請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分證券分析師林依源相關(guān)研究《指數(shù)基金標簽體系》相關(guān)研究《指數(shù)基金標簽體系》券投資經(jīng)驗。2011年加入華商基金，曾從事金融工程與產(chǎn)品設(shè)計工作，后擔(dān)任過量化投資部總經(jīng)理助理、產(chǎn)品創(chuàng)新部副總經(jīng)理，現(xiàn)任華商量化投資總監(jiān)、量化投資部總經(jīng)理、投資決策委員會委員、公募業(yè)鄧默先生的投資策略結(jié)合量化數(shù)據(jù)客觀合理的特點以及主動投資的深度研究方法在投資框架的搭建上，結(jié)合主動投資的理念跟量化模型，專注選股，長期高位配置股票資產(chǎn)，未配置債券，最近4期股票持倉穩(wěn)定在86%左右。從季報披露的持倉來看，前十大重倉股的持倉占比品，在主動量化型基金中仍處于較高水平。重倉股不聚焦于單一行業(yè)，具有一定輪動風(fēng)格。最新一期重倉股偏好的行業(yè)有通信、電子、換為小盤風(fēng)格，華商新量化A則從大盤成長風(fēng)格逐漸切換到中盤成達88.17%，若是買入并持有短期六個月，收益平均值為6.17益比例為59.90%，整體而言持有體驗良好。機構(gòu)投資者持有比例和管重大變化。本報告中持倉分析采用基金季報披露持倉，實際持倉可能發(fā)生變化。本報告對基金產(chǎn)品的研究分析不應(yīng)被視為對所述基金產(chǎn)品的評價結(jié)果，本報告對所述基金產(chǎn)品的客觀數(shù)據(jù)展示不應(yīng)被視為對其金工專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 4 4 5 6 6 7 2.6.產(chǎn)品端分析：機構(gòu)客戶逐漸關(guān)注 3.基金公司介紹 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 5 6 6 6 7 9 9 5 7 8請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分便宜的價格便宜的價格買到盈利周期仍需確認的公司低估值、較好盈利增速及成長空間，兼顧高安關(guān)注行業(yè)景氣風(fēng)險收益比合理全邊際與高彈性收益便宜的價格便宜的價格買到盈利周期仍需確認的公司低估值、較好盈利增速及成長空間，兼顧高安關(guān)注行業(yè)景氣風(fēng)險收益比合理全邊際與高彈性收益2011年加入華商基金，曾從事金融工程與產(chǎn)品設(shè)計工作，后擔(dān)任過量化投資部總經(jīng)理助理、產(chǎn)品創(chuàng)新部副總經(jīng)理，現(xiàn)任華商量化投資總監(jiān)、量化投資部總經(jīng)理、投資決策1.2.投資邏輯：三個情景跟蹤好公司，主動投資和量化模型相結(jié)合鄧默先生的投資策略結(jié)合量化數(shù)據(jù)客觀合理的特點以及主動投資的深度研究方法，發(fā)揮量化模型客觀理性的優(yōu)勢和華商投研的主動優(yōu)勢，通過定量與定性分析相結(jié)合的方法，在不同價格場景下使用不同選股邏輯，甄選具有優(yōu)良品質(zhì)的上市公司構(gòu)建投資組合，力爭為持有人獲取長期穩(wěn)定的投資回報。在投資框架的搭建上，結(jié)合主動投資圖1：鄧默先生的選股邏輯三個價格情景合理的價格 估值與盈利周期匹配，數(shù)據(jù)來源：華商基金、東吳證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分宏觀層面中觀層面微觀層面宏觀層面中觀層面微觀層面圖2：投資體系：三層遞進，主動投資與量化模型相結(jié)合.流動性、政策環(huán)境、風(fēng)險偏好.根據(jù)市場趨勢做出判斷，做好資產(chǎn)配置.用量化因子的方法對行業(yè)進行篩選打分，對行業(yè)進行選擇.景氣度向上的行業(yè).主動暴露風(fēng)格以獲取超額收益.注重資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)來源：華商基金、東吳證券研究所整理化進取、華商新量化、華商動態(tài)阿爾法、華商紅利優(yōu)選、華商量化優(yōu)質(zhì)精選和華商品質(zhì)慧選，管理時間最長的兩只分別是華商量化進取和華商新量化A，管理規(guī)模分別是4.21億元和2.64億元。本文將以華商新量化A為代表性產(chǎn)品，進一步分析基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和持倉特點。表1：在管產(chǎn)品（截至2023/08/18）基金代碼基金簡稱任職日期規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.1.產(chǎn)品基本信息圖3：華商新量化靈活配置混合型證券投資基金產(chǎn)品信息基金名稱基金代碼基金經(jīng)理基金托管人基金類型投資目標充分利用量化投資策略和量化工具，嚴格控制下行風(fēng)險，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的持續(xù)穩(wěn)健增長。數(shù)據(jù)來源：華商基金，東吳證券研究所2.2.產(chǎn)品表現(xiàn)：長期業(yè)績占優(yōu)，不同行情下均優(yōu)于滬深300圖4：近5年累積超額收益（2018/08/17-2023/08/18）累積超額收益（右軸）基金凈值走勢基準凈值走勢3.53.02.52.00.5160%120%80%40%0%-40%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：基準指數(shù)為萬得金倉30指數(shù)圖5：凈值與回撤（2014/06/05-2023/08/18）6.05.04.54.03.02.52.00.5滾動一年回撤（右軸）單位凈值0%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：虛線右側(cè)為現(xiàn)任基金經(jīng)理接手時期請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分跌行情的年化收益率為-0.88%，均獲得了正超額收益。表2：華商新量化A近五年表現(xiàn)（截至2023/08/18）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖6：華商新量化A倉位配置（2021/09/30-2023/06/30）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分持倉在同類基金中較為集中。從季報披露的持倉來看，前十大重倉股的持倉占比平均為32.2%的水平，持倉較為分散，但該基金作為一只主動量化型產(chǎn)品，在主動量重倉股不聚焦于單一行業(yè)，具有一定輪動風(fēng)格。重倉股偏好的行業(yè)有通信、電子、計算機、電力設(shè)備等。最新一期持倉中，基金經(jīng)理連續(xù)重倉兩期的個股有中興通訊、紫金礦業(yè)和寧德時代；十只重倉股中獲得正收益的比例達90%，其中中興通訊作為第表3：華商新量化A十大重倉股概況（2022/09/30-2023/06/30）2022Q32022Q42023Q12023Q2股票名稱持倉占比股票名稱持倉占比股票名稱持倉占比股票名稱持倉占比區(qū)間收益亨通光電5.0%貴州茅臺4.1%紫金礦業(yè)4.5%中興通訊4.6%41.7%紫光國微4.5%洋河股份3.4%瀘州老窖3.7%紫金礦業(yè)4.6%-6.7%中天科技3.7%中國軟件3.3%貴州茅臺3.4%中國移動3.7%5.8%中航光電3.2%陽光電源3.0%中金黃金3.0%拓荊科技3.7%51.1%陽光電源3.1%恒生電子2.9%華峰測控2.9%立訊精密3.5%7.5%復(fù)旦微電3.0%?？低?.9%恒立液壓2.7%紫光股份3.4%8.7%振芯科技2.9%五糧液2.8%中興通訊2.6%三七互娛3.2%24.3%北方華創(chuàng)2.9%恒瑞醫(yī)藥2.5%中國軟件2.6%寧德時代3.0%2.1%招商蛇口2.8%鳴志電器2.5%寧德時代2.5%太極集團2.8%38.7%隆基綠能2.6%普源精電2.4%長電科技2.5%2.8%4.4%本基金合計33.6%合計29.8%合計30.4%合計35.1%--同類中位數(shù)22.5%23.5%21.7%20.0%--同類均值27.3%均值28.0%均值27.5%均值26.9%--數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：同類基金為主動量化型基金請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖7：重倉股留存率與集中度（2021/03/31-2023/06/30）60%40%20%--留存率--集中度2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所行業(yè)分布上，具有較明顯的輪動傾向，景氣行業(yè)跟蹤十分及時。2019H2和年下半年主要減倉了消費板塊，將食品飲料、美容護膚和農(nóng)林牧漁行業(yè)全部清倉。其他板塊方面，中游制造、醫(yī)藥和金融板塊較2022H2倉位均有所下降，周期板塊倉位無圖8：華商新量化A行業(yè)配置（2019/12/31-2022/06/30，單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分減倉幅度最大的消費板塊低配比例從4.7%提升圖9：華商新量化A行業(yè)超配（2019/12/31-2023/06/30，單位：%）504030200-20-302019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1TMT中游制造醫(yī)藥周期消費金融數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所華商新量化A風(fēng)格輪動靈活，2018年熊市及時加入防御型從Barra歸因來看，鄧默先生偏好高成長、高動量的股票。最新一期的貝塔因子、圖10：Sharpe模型（2015/07/31-2023/06/30）0.2大盤成長大盤價值中盤成長中盤價值小盤成長小盤價值債券2015-07-312015-11-302016-03-312016-07-292016-11-302017-03-312017-07-312017-11-302018-03-302018-07-312018-11-302019-03-292019-07-312019-11-292020-03-312020-07-312020-11-302021-03-312021-07-302021-11-302022-03-312022-07-292022-11-302023-03-31數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：虛線右側(cè)為現(xiàn)任基金經(jīng)理接手時期圖11：Barra模型（2019/12/31-2023/06/30）-0.2-0.4-0.6-0.82019H22021H22020H12022H12020H22022H22021H12023H1數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分超過80%的行業(yè)獲得正收益，其中重倉的通信和電子行業(yè)為組合貢獻了大部分的超額收益。選股收益方面，收益主要來源于電力設(shè)備和醫(yī)藥生物行業(yè)。歷史上看2019H1以來，該基金可以較為穩(wěn)定地獲取超額收益，并且超額收益在多數(shù)情況下兼顧圖12：單期收益歸因（截至2023/06/30）超額收益機械設(shè)備基礎(chǔ)化工有色金屬數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖13：歷史Brinson歸因結(jié)果（2019/06/30-2023/06/30，單位：%）40200配置收益選股收益其他收益2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖14：換手率（2015/12/31-2023/06/30）1400120010008006004002000100%80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖15：交易能力（2015/12/31-2022/12/31）40%30%20%10% 分位數(shù)（右軸）交易能力中位數(shù)80%60%40%20%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2.6.產(chǎn)品端分析：機構(gòu)客戶逐漸關(guān)注，持有體驗良好降。買入持有方面，華商新量化A成立以來任意時間買入并持有3年的平均收益為相較于前幾年機構(gòu)認可度有大幅提升。同期的管理者持有金額平均為832.33萬元，公圖16：基金規(guī)模（截至2023/06/30，億元）432102021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖17：買入持有分析（截至2023/08/18）正收益比例收益中位數(shù)收益平均值六個月一年42.83% 三年數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖18：投資者占比（截至2023/06/30）機構(gòu)個人100%80%60%40%20%0%2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖19：管理者持有金額（截至2023/06/30）持有金額萬元）2,5002,00002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所3.基金公司介紹華商基金管理有限公司是一家經(jīng)中國證監(jiān)會批準設(shè)立、為客戶提供專業(yè)理財服務(wù)慧創(chuàng)造財富”為公司發(fā)展理念，以“優(yōu)化資源配置，助力企業(yè)成長，為投資者創(chuàng)造財權(quán)威基金評級機構(gòu)天相投顧發(fā)布了2023年2季度AAA告，以優(yōu)異的主動管理能力著稱的華商基金榮獲“三年期基金管理人綜合評級”5A評華商基金旗下管理的產(chǎn)品覆蓋了多種基金類型，均取得了較好的投資業(yè)績。截至金的投研團隊經(jīng)驗豐富、恪盡職守，忠實地管理持有人的資產(chǎn)，致力于以勤奮、專注4.風(fēng)險提示本報告所有統(tǒng)計結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)，未來市場可能發(fā)生重大變化。本報告中持倉分析采用基金季報披露持倉，實際持倉可能發(fā)生變化。本報告對基金產(chǎn)品的研究分析不應(yīng)被視為對所述基金產(chǎn)品的評價結(jié)果，本報告對所述基金產(chǎn)品的客觀數(shù)據(jù)展示不免責(zé)聲明東吳證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司