第一章債券證券的特征債券合約條款清償債券的條款借入資金購買債券1.債券合約與條款積極條款：及時支付利息和本金支付稅金和其他到期的權(quán)利確保債務(wù)人財產(chǎn)完好無損向托管人定期報告消極條款：對債務(wù)人行為的某種限制和約束1.債券合約與條款到期期限（termtomaturity）：債券價格是到期期限的函數(shù)；票面價值（parvalue）2.票面利率（couponrate）

（1）零息債券（zerocouponbonds）（2）梯升債券(set-upnotes):票面利率隨時間推移而逐步提高票面利率經(jīng)過一段時間后增加.比如前2年5%,后3年6%.單一step-upnote多級step-upnote（3）遞延息票債券（deferredcouponbonds）：遞延期內(nèi)無利息支付，之后定期支付利息至債券到期（4）浮動利率債券（floatingrate-securities）:參考利率+報價利差參考利率：1-monthLIBOR，3-monthLIBOR，1-year國債到期收益率，等等反向浮動利率：票面利率變動方向與參考利率相反。票面利率=K-L*參考利率（K和L是債券上具體指定的數(shù)值）例如，假定某一反向利率債券的K為20%，L為2，則該債券的票面利率計算公式為：20%-2*參考利率如果參考的3個月短期國庫券利率為6%，則下一個支付期內(nèi)的票面利率為20%-2*6%=8%；如果在一個票息重新設(shè)定日的利率下降到5%，則票面利率為20%-2*5%=10%。2.票面利率（couponrate）

3.應(yīng)計利息付息日的全價與凈價P=全價=凈價如果交割日不是付息日，那么賣方得不到利息，因此必須調(diào)整價格TreasuryNotesandTreasuryBonds執(zhí)行實際/實際的規(guī)則公司債券、市政債券執(zhí)行30/360的規(guī)則Treasurybills執(zhí)行實際/360的規(guī)則3.應(yīng)計利息—付息日的全價與凈價付息日：如果債券的交割日剛好是利率支付日，則債券出售者獲得當天的利息支付，而購買者獲得余款在付息日債券的價格P＝全價=凈價8案例EX1：現(xiàn)為2004年8月14日。估算面值為100元，票面利率為8％，交割日為2004年8月15日，到期日為2009年8月15日，到期收益率為7％時的美國國債（treasurybonds）的價格。注：①美國國國債和國庫票（treasurynotes）一年付息兩次

②交割日正好是付息日，全價中無需減去當日付息9—非付息日的全價

如果交割日不是付息日，那么賣方得不到利息，因此必須調(diào)整價格TreasuryNotesandTreasuryBonds執(zhí)行實際/實際的規(guī)則公司債券、市政債券執(zhí)行30/360

的規(guī)則國庫券（Treasurybills）執(zhí)行實際/360

的規(guī)則Notes（1-10Y）/Bonds（>10Y）/Bills（<1Y）/Debentures？次級債SubordinatedNotesandDebentures10注：《中國人民銀行關(guān)于完善全國銀行間債券市場債券到期收益率計算標準有關(guān)事項的通知》（銀發(fā)〔2007〕200號）規(guī)定：全國銀行間債券市場到期收益率的日計數(shù)基準由“實際天數(shù)/365”調(diào)整為“實際天數(shù)/實際天數(shù)”，即應(yīng)計利息天數(shù)按當期的實際天數(shù)計算（算頭不算尾），閏年2月29日計算利息，付息區(qū)間天數(shù)按實際天數(shù)計算（算頭不算尾）調(diào)整后的全國銀行間債券市場到期收益率計算標準適用于全國銀行間債券市場的發(fā)行、托管、交易、結(jié)算、兌付等業(yè)務(wù)2007年12月1日后全面按照調(diào)整后的到期收益率計算標準計算全國銀行間債券市場所有產(chǎn)品的到期收益率11非付息日的全價P=全價n1為交割日至下一個付息日的天數(shù)n2為上一個付息日至下一個付息日的天數(shù)12非付息日的全價含義債券購買者獲得未來現(xiàn)金流應(yīng)該支付的價格[或賣方支付的總價]，屬于全價(FullPrice/DirtyPrice)先計算到下一個付息的價格，再貼現(xiàn)到交割日13凈價根據(jù)慣例，債券交易應(yīng)該按照凈價（FlatPrice）進行凈價=全價-應(yīng)計利息（應(yīng)由賣方分享的利息）應(yīng)計利息n3為上一個付息日至交割日的天數(shù)n2為上一個付息日至下一個付息日的天數(shù)14案例EX2:期限1年、面值100的美國國庫票的票面利率為8.625%，到期日8/15/2003，交割日9/8/2002，計算在到期收益率為3.21%時的全價與凈價.凈價=全價-應(yīng)計利息=105.506-0.563=104.94315注：該債券的上一個付息日（發(fā)行日）是8/15/2002，交割日交割日9/8/2002，下一個付息日2/15/2003從上一個付息日到交割日的天數(shù)＝1＋15＋8＝24從交割日到下一個付息日的天數(shù)＝1＋30×5＋3＋7＝160，其中10、12、1月為31天，2月28天16EX3：美國市政債券的票面金額為100，票面利率為5.5%，到期日為12/19/2006，交割日為9/17/2004。上一個付息日為6/19/2004，下一個付息日為12/19/2004。17注：美國公司債、市政債券、聯(lián)邦機構(gòu)債按照“30/360”計息方式。每個整數(shù)月份按照30天計算，1年按照360天計算天數(shù)＝360×年＋30×整數(shù)月份＋剩余天數(shù)184.清償債券的條款（1）贖回及換新條款贖回價格首次贖回日期贖回方式：全部贖回；部分贖回；可贖回債券是發(fā)行人有權(quán)利在利率下跌債券價格上升之后，從投資者手上買回債券，可視為擁有看漲期權(quán)，即CallOption，類似地就叫做CallableBond了。所以期權(quán)的費用應(yīng)該是發(fā)行人支付給投資人的（隱含在價格中了，所以一般比普通債券便宜）?？哨H回債券的實質(zhì)是普通債券+看漲期權(quán)空頭。投資者持有的是看漲期權(quán)空頭。贖回價格不考慮贖回日期的單一贖回價格：公司選擇在2014年6月15日或以后的任何時間，全部或部分贖回債券，但至少提前30天且不早于60天發(fā)布公告，贖回價格為全部本金加上至贖回日的應(yīng)計利息?；谮H回時間表的贖回價格公司選擇在2014年7月1日或以后的任何時間，全部或部分贖回債券，但至少提前30天且不早于60天發(fā)布公告，每年的7月1日起的12個月為一個贖回期，贖回價格為本金乘以一個百分比（圖1-3）再加上至贖回日的應(yīng)計利息?；跍愓内H回價格：贖回時支付溢價公司選擇在任何時間全部或部分贖回，贖回價格為一下二者中的較高者：（1）該債券本金100%的金額；（2）付款計劃中余下的本金和利息，按調(diào)整后的國庫券利率加上25個基點折現(xiàn)到贖回日的現(xiàn)值。4.清償債券的條款（2）提前償付（prepayment）:在預(yù)定的本金償還日之前償還本金的行為。（3）償債基金條款（sinkingfundrequirement）通常，償債基金條款要求每期付款額相等，然而在債券合約有明確規(guī)定定期付款額可以改變的情況下，每期付款額也可以不相等。5.轉(zhuǎn)換特權(quán)可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebonds）賦予債券持有者將所持債券轉(zhuǎn)換成特定數(shù)量普通股的權(quán)利。例：國美的可轉(zhuǎn)換債券與控制權(quán)之爭可交換債券（exchangeablebonds）股份的持有者通過抵押其持有的股票給托管機構(gòu)進而發(fā)行的公司債券，該債券的持有人在將來的某個時期內(nèi)，能按照債券發(fā)行時約定的條件用持有的債券換取發(fā)債人抵押的上市公司股權(quán)。6.回售條款回售條款（putprovision）：債券持有者在特定日期以特定價格降債券回售給發(fā)行者的權(quán)利。回售價格（putprice）

優(yōu)點：在債券發(fā)行之后如果市場利率高于票面利率，債券持有者可以迫使發(fā)行者以回售價格贖回債券，然后再投資于利率更高的債券?！厥鄞笙迣⒅林袖搼┱埻顿Y人手下留情7.嵌入期權(quán)（embeddedoptions）（1）發(fā)行者的嵌入期權(quán)贖回債券的權(quán)利；貸款池中潛在債務(wù)人擁有的提前償還超過計劃償還金額的本金的權(quán)利；加速償債基金條款；浮動利率債券的上限；（2）債券持有者的嵌入期權(quán)優(yōu)先轉(zhuǎn)換權(quán)；回售債券的權(quán)利；浮動利率債券的下限；第二章債券投資風(fēng)險利率風(fēng)險贖回及提前償付風(fēng)險收益率曲線風(fēng)險再投資風(fēng)險信用風(fēng)險流動性風(fēng)險匯率風(fēng)險波動性風(fēng)險通貨膨脹或購買力風(fēng)險事件風(fēng)險政治風(fēng)險1.利率風(fēng)險1.1影響利率風(fēng)險的債券特征債券期限的影響：債券期限越長，債券價格對市場利率的敏感度越大。票面利率的影響：票面利率越低，債券價格對市場利率變動的敏感性越大。嵌入期權(quán)的影響：例如，隨著市場利率的下降，可贖回債券價格增長幅度可能沒有無期權(quán)債券增長幅度大。債券期限的影響：ex. A BC

票面利息($) 90 9090

面值 1,000 1,0001,000 Moody'sRating Aa Aa Aa

期限 5yrs. 10yrs.15yrs. YTM 9% 10% 11%

價格 1,000 939 856

收益率降低10%8.1%9%9.9%

新價格: 1,036 1,000931 %價格變動: 3.6%6.6% 8.8%債券期限的影響：債券期限越長，利率風(fēng)險越大$0$50$100$150$200$2500%2%4%6%8%10%12%14%16%RatePrice10Year20Year5Year票面利率的影響：例：假設(shè)債券A與債券B的票面價值均為1000元、期限為5年、每年付息一次，但兩者的票面利率不相同，債券A的票面利率為7%，債券B的票面利率為9%。假定兩者的到期收益率均為7%，即債券A的現(xiàn)行市場價格是1000元，債券B的市場價格是1083.17元。當兩者的到期收益率同時由7%上升為8%時，兩者的價格變化率存在什么差異？對債券A來說對債券B來說1.利率風(fēng)險1.2浮動利率證券的利率風(fēng)險（1）至下次票面利率重新設(shè)定的時間越長，價格潛在波動的幅度越大；（2）浮動利率證券的價格降隨著投資者要求的必要利差的變動而變動；（3）浮動利率證券的利率通常有一個上限；1.利率風(fēng)險1.3衡量利率風(fēng)險近似的價格變動百分比（收益率下降時的價格-收益上升時的價格）/（2*初始價格*以小數(shù)表示的收益率變動）近似價格變動百分比例：ABC債券，目前價格為90美元，收益率為6%。假設(shè)利率提高25個基點至6.25%，價格變?yōu)?8美元；假設(shè)利率降低至5.5%，價格增加至92.7美元。

價格變動百分比的近似值為（92.7-88）/（2*90*0.0025）=10.44久期：收益率變動1%引起的價格變動百分比10.44%2.收益率曲線風(fēng)險收益率曲線（yieldcurve）風(fēng)險：債券投資組合將因收益率曲線移動的程度而具有不同的風(fēng)險。3.贖回和提前償付風(fēng)險接受贖回條款的三大劣勢：劣勢1：由于不知道被贖回的時間，導(dǎo)致現(xiàn)金流量模式無法確切估計。劣勢2:發(fā)行人有可能在市場利率降到票面利率以下時贖回債券，投資者面臨再投資風(fēng)險。劣勢3：與無期權(quán)債券相比，債券價格的增值潛力會被削減。4.再投資風(fēng)險從利息和本金款項支付中獲得的、可用于再投資的收入，不得不以低于原證券利率的收益率進行再投資的風(fēng)險。零息債券：沒有再投資風(fēng)險。5.信用風(fēng)險違約風(fēng)險（defaultrisk）信用利差風(fēng)險（creditspreadrisk）收益率構(gòu)成：無違約風(fēng)險