2023年09月25日行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市（維持評(píng)級(jí)）上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市1醫(yī)藥分銷板塊合計(jì)25家上市公司（未納入ST/*ST股，納入兩家港股公司2023H1板塊整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.58%；歸母凈利潤(rùn)同比下滑0.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.49%；各龍頭企業(yè)持續(xù)探索業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，第二增長(zhǎng)曲線表現(xiàn)亮眼。零售藥店板塊合計(jì)6家上市公司，2023H1板塊整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.43%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.47%；主要系2022Q4國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)質(zhì)性推動(dòng)處方外流，零售藥店作為承接醫(yī)保資金的重要終端，有望進(jìn)一步迎來處方外流紅利。同時(shí)2023H1龍頭藥2023H1連鎖藥店板塊疫后客流穩(wěn)步復(fù)蘇，業(yè)績(jī)持續(xù)向好。連鎖藥店板塊合計(jì)6家上市公司，2023H1表：連鎖藥店行業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況（百萬元）板塊整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.43%；歸母凈利潤(rùn)同2023H12022A2022H12021A2020A2019A比增長(zhǎng)24.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.47%。業(yè)績(jī)?cè)鏊傧噍^2022H1出現(xiàn)顯著回升，主要系2022Q4國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，終端需求旺盛帶同比增速21.43%29.01%21.50%14.92%25.52%26.16%動(dòng)客流逐步回升。毛利率提升。2023H1板塊整體毛利率為35.54%，同比下滑0.82pct；主要系頭部藥店持續(xù)加快加盟門店布局，研發(fā)費(fèi)用率效應(yīng)下，2023H1藥店板塊盈利能力持續(xù)得到優(yōu)化，同比增速24.21%27.23%3.29%-0.64%40.58%22.65%2023H1銷售費(fèi)用率同比下降1.08pct，管理費(fèi)用率扣非凈利潤(rùn)286145462280343335262565流紅利。2023年2月，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5175138274549877763225147積極支持定點(diǎn)零售藥店開通門診統(tǒng)籌服務(wù)，這一政凈利潤(rùn)積極支持定點(diǎn)零售藥店開通門診統(tǒng)籌服務(wù)，這一政凈利潤(rùn)163.29%271.53%18策有望實(shí)質(zhì)性推動(dòng)處方外流，零售藥店作為承接醫(yī)保資金的重要終端，有望進(jìn)一步迎來處方外流紅利。3連鎖藥店：重點(diǎn)上市公司加速門店擴(kuò)張公司整體情況漱玉平民最新市值（億元）2023年預(yù)測(cè)PE2022年門店總數(shù)（家）2022年凈增門店（家）2023H1門店總數(shù)（家）2023H1凈增門店（家）///漱玉平民營(yíng)業(yè)收入（億元）扣非凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（億元）貨幣資金+金融資產(chǎn)（億元）商譽(yù)余額（億元）資料來源：Wind，各公司公告，天風(fēng)證券研究所；預(yù)測(cè)PE為wind一致預(yù)期，最新市值為2023.9.22收盤情況4連鎖藥店：零售業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，中藥及非藥產(chǎn)品增長(zhǎng)較快公司整體情況單位：億元漱玉平民分業(yè)務(wù)拆分零售收入零售業(yè)務(wù)毛利率加盟及批發(fā)收入////分產(chǎn)品拆分資料來源：Wind，各公司公告，天風(fēng)證券研究所連鎖藥店：零售藥店納入統(tǒng)籌加速推進(jìn)，利于進(jìn)一步擴(kuò)大醫(yī)藥服務(wù)供給國家醫(yī)保局2月15日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》，支持定點(diǎn)零售藥店開通門診統(tǒng)籌服務(wù)。據(jù)中國藥店不完全統(tǒng)計(jì)，截止6月中旬，約有18省40,000多家藥店已納入醫(yī)保統(tǒng)籌管理。其中，湖北納入統(tǒng)籌管理的藥店最）；＞表：部分省份納入門診統(tǒng)籌藥店數(shù)量及占藥店總數(shù)比例0 統(tǒng)籌藥店數(shù)量—統(tǒng)籌藥店占該省藥店總數(shù)比例資料來源：中國藥店公眾號(hào)，張自然，天風(fēng)證券研究所2018-2022藥店行業(yè)各類別產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)率2018-2022藥店行業(yè)各類別產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)率39.02%42.26%43.61%45.15%46.21%2018年2019年2020年2021年處方藥類非處方藥類中藥飲片類醫(yī)療器械類食品、保健品類其他類零售藥店個(gè)賬依賴度呈現(xiàn)趨勢(shì)下降。2018-2022年，醫(yī)保個(gè)人賬戶支出方式在藥店市場(chǎng)貢獻(xiàn)率除2019年有我們認(rèn)為長(zhǎng)期來看，隨著門診統(tǒng)籌及醫(yī)保個(gè)人賬戶改革推進(jìn)，藥店對(duì)傳統(tǒng)醫(yī)保刷卡的依賴度有望進(jìn)一步降力強(qiáng)的相關(guān)龍頭企業(yè)有望進(jìn)一步得到認(rèn)可。表：2018年至2022年職工醫(yī)保個(gè)人賬戶收支、結(jié)存及藥店貢獻(xiàn)率情況(單位:億元）個(gè)賬在藥店消費(fèi)金額個(gè)賬貢41.10%2———————資料來源：國家醫(yī)保局，中國藥店，天風(fēng)證券研究所，注：2022年數(shù)據(jù)為《中國藥店》估計(jì)值兩家港股公司），2023H1板塊整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.58%；歸母凈利潤(rùn)同比下滑0.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.49%。歸母凈利潤(rùn)同比需求下降業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響）等所致。盈利能力維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流趨于改善。2023H1，醫(yī)藥分銷板塊毛利率為10.24%，同比下滑0.4pct；銷售費(fèi)用率同比下降0.12pct；管理費(fèi)用率同比下降0.04pct，盈利能力穩(wěn)定。醫(yī)藥流通企業(yè)通常會(huì)在三季度進(jìn)行應(yīng)收賬款清收，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。塊有望迎來估值修復(fù)。2023H1，龍頭企業(yè)持續(xù)探索業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，關(guān)注上下游產(chǎn)業(yè)延伸，工業(yè)、零售業(yè)務(wù)等更具盈利能力的第二增長(zhǎng)曲線表現(xiàn)良好。同時(shí)2023年，國資委進(jìn)一步優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系為“一利五率”，即“一增一穩(wěn)四提升”，醫(yī)藥流通作為低估值、高改善潛力的板塊，且多具備國企、央企背景，有望借助這一契機(jī)實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。4497458政策波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)醫(yī)保政策、服務(wù)價(jià)格調(diào)整等政策或?qū)︶t(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生影響個(gè)別公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期公司經(jīng)營(yíng)過程中由于業(yè)務(wù)、管理、疫情、政策等內(nèi)外部因素影響或造成一定業(yè)績(jī)波動(dòng)若市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改變或?qū)境砷L(zhǎng)性預(yù)期有所調(diào)整，或可能影響公司估值水平的穩(wěn)定性新冠疫情進(jìn)展具有不確定性盡管疫情對(duì)國內(nèi)影響趨緩，但尚未消除，仍存在零星反復(fù)的可能性9分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券”）。未經(jīng)天風(fēng)證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本報(bào)告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記。本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，天風(fēng)證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)無需通知即可隨時(shí)更改。過往的表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，天風(fēng)證券可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。天風(fēng)證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。天風(fēng)證券沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。天風(fēng)證券的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明在法律許可的情況下，天風(fēng)證券可能會(huì)持有本報(bào)告中提及公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提