下降2.去年減少約4歐元季度對(duì)Yeey存處增業(yè)績(jī)8公將始二波Yezy截至6月底庫(kù)存金額同比增加8較上季度末下降0.1管理層認(rèn)為庫(kù)存水平已如期恢復(fù)正常。維持此前指引，預(yù)計(jì)收入貨幣中性口徑高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。截至6月底，Deckers庫(kù)存金額同比下降12下降幅度超彭博一致預(yù)期公司將持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注渠道庫(kù)39.80（約增長(zhǎng)10，同時(shí)上調(diào)EPS指引。截至5月底迅銷(xiāo)集團(tuán)庫(kù)存金額同比+10與二季度同比+25相比大幅收窄且環(huán)比二季度末下降1118.6。截至7月底，Lululemon庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)14庫(kù)存改善好于預(yù)期庫(kù)存增長(zhǎng)低于收入增速管理層對(duì)當(dāng)前庫(kù)存水平滿(mǎn)意，并預(yù)計(jì)2023財(cái)年三季度庫(kù)存增長(zhǎng)高單至低雙位數(shù)，四季度庫(kù)存增長(zhǎng)將與銷(xiāo)售增長(zhǎng)相對(duì)一致。上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)17-18。第二類(lèi)：庫(kù)存和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)壓力大，下調(diào)指引或全年指引預(yù)期增長(zhǎng)較慢截至6月底集團(tuán)庫(kù)存金額同比增加19環(huán)比增長(zhǎng)22公司預(yù)計(jì)到今年年底庫(kù)存將接近正常水平本政度束（即202/3/1存同下至少10當(dāng)減約2.5美元調(diào)收EPS截至6月底，UA庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)38，主要因去年同期因公司審慎性戰(zhàn)略及供應(yīng)鏈擾動(dòng)等因素庫(kù)存2410表1：各國(guó)際品牌最新財(cái)報(bào)季收入及庫(kù)存情況NikeAdidasPUMAVFDeckersUA迅銷(xiāo)LululemonFY23Q4FY23Q2FY23Q2FY24Q1FY24Q1FY24Q1FY23Q3FY23Q2截至日期 （2023/5/31）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/5/31）（2023/7/31）單位百萬(wàn)美元百萬(wàn)歐元百萬(wàn)歐元百萬(wàn)美元百萬(wàn)美元百萬(wàn)美元億日元百萬(wàn)美元收入51,2175,3432,1212,0866761,3176,7622,209YOY9.6-4.55.9-3.910.0-2.423.818.2貨幣中性YOY16.00.011.1-8.011.1-1.020.0大中華區(qū)收入*7,248766413318256202278YOY-4.06.516.412.911.414.549.061.3貨幣中性YOY4.016.424.418區(qū)+31）20.9庫(kù)存8,4545,5402,1462,7877411,3203,8741,661YOY0.41.08.119.0-11.838.410.113.6QOQ-5.1-2.4-0.121.639.010.9-11.55.1首次：增長(zhǎng)中個(gè)上調(diào)：貨幣中性維持：貨幣中性下調(diào)：略有下降上調(diào)：39.80億維持：持平或略上調(diào)：同比增長(zhǎng)上調(diào)：增長(zhǎng)新財(cái)年收入指引位數(shù) 中個(gè)位數(shù)下滑口徑高個(gè)位數(shù)增或持平 美元（約增長(zhǎng)有增長(zhǎng) 18.6 17-18長(zhǎng) 10）資料來(lái)源：公司公告，注：*PUMA/VF/UA此處為亞太地區(qū)；Deckers此處為美國(guó)以外地區(qū)Q3存貨周轉(zhuǎn)水平有差異，優(yōu)衣庫(kù)、UANike、PUMADTC圖1：各國(guó)際品牌季度收入、庫(kù)存（財(cái)季按自然年統(tǒng)一歸位）資料來(lái)源：公司公告，F(xiàn)Y202316FY2023（截至23年5月）收入貨幣中性增長(zhǎng)16，DTC業(yè)務(wù)、Jordan品牌強(qiáng)勁增長(zhǎng)；四季度整體及大中華區(qū)收入增長(zhǎng)、庫(kù)存改善情況好于彭博一致預(yù)期。1）全年業(yè)績(jī)：FY202310％，貨幣中性+16，主要受到DTC業(yè)務(wù)、數(shù)字業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)；分區(qū)域除大中華區(qū)外，其余區(qū)域均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2）四季度業(yè)績(jī)：FY2023Q4收入128.3億美元，同比+5，貨幣中性+8，超預(yù)期1.9，主要因大中華區(qū)收入庫(kù)存領(lǐng)先行業(yè)恢復(fù)健康水平，858988其中服裝庫(kù)存量同比-20以上庫(kù)存周轉(zhuǎn)率同環(huán)比改善4）業(yè)績(jī)指引：FY2024Q1FY2024圖2：耐克FY2023（截至2023/5/31）業(yè)績(jī)及指引資料來(lái)源：公司公告，F(xiàn)Y2023YEEZY4二季度（236）YEEZY4致預(yù)期1）二季度業(yè)績(jī)第二季度收入53.4億歐元下降5貨幣中性口徑同比持平，YEEZY出售庫(kù)存4Yeezy：收入減少3至106.2億歐元，貨幣中性收入與上年同期持平。上半年Yeezy455.4同比增加1貨幣中性口徑增加6庫(kù)存量與上年同期相比下降11今年前六個(gè)月由于阿迪達(dá)斯采取42023（數(shù)下滑4.5（7億歐元。圖3：阿迪達(dá)斯FY2023Q2（截至2023/6/30）業(yè)績(jī)及指引資料來(lái)源：公司公告，F(xiàn)Y2023二季度（截至23年6月收入貨幣中性口徑增長(zhǎng)11，大中華區(qū)等主要市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)抵消北美市場(chǎng)下滑，庫(kù)存水平如期恢復(fù)正常。1）盈利表現(xiàn)：貨幣中性口徑，二季度收入增長(zhǎng)11，其中EMEA及亞太地區(qū)收入分別同比增長(zhǎng)25和24，其中亞太地區(qū)受益于大中華區(qū)的復(fù)蘇；美洲市場(chǎng)持續(xù)疲軟，收入下滑4；分渠道看業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)27分品類(lèi)看鞋類(lèi)收入增長(zhǎng)18得益于市場(chǎng)對(duì)足球籃球和高性能跑鞋以及運(yùn)動(dòng)風(fēng)格的持續(xù)強(qiáng)勁需求。2）庫(kù)存同比增長(zhǎng)、環(huán)比下降：庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)8至21.46億美元，但環(huán)比3）202320235.9~6.7圖4：PUMAFY2023Q2（截至2023/6/30）業(yè)績(jī)及指引資料來(lái)源：公司公告，VFFY20248一季度（截至23年6月）收入貨幣中性口徑下降8，大中華區(qū)引領(lǐng)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年底庫(kù)存接近正常水平，下調(diào)2024財(cái)年收入指引盈利表現(xiàn)一季度收入貨幣中性口徑下降8至20.86億美元主要由于集團(tuán)Vans574031，帶動(dòng)亞太地區(qū)收入貨幣中性增長(zhǎng)18，是集團(tuán)唯一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的市場(chǎng)。2）庫(kù)存同比增長(zhǎng)：一季度庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)19至27.87億美元；公司預(yù)計(jì)到今年年底，庫(kù)存將接近正常水平，到本財(cái)政年度結(jié)束時(shí)，庫(kù)存將同比下降至少10，相當(dāng)于減少約2.5億美元。3）2024財(cái)年指引：下調(diào)收入指引至略有下降或持平此前：持平到低單位數(shù)增長(zhǎng)Vans的扭虧為盈需要更長(zhǎng)的時(shí)EPS2.05~2.25圖5：VF集團(tuán)FY2024Q1（截至2023/6/30）業(yè)績(jī)及指引資料來(lái)源：公司公告，DeckersFY2024112024財(cái)年一季度（截至23年6月收入貨幣中性口徑增長(zhǎng)11，其中HOKA品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁庫(kù)存去化水平超市場(chǎng)預(yù)期，上調(diào)2024財(cái)年收入及盈利指引。1）盈利表現(xiàn)：一季度收入貨幣中性口徑增長(zhǎng)11，分渠道看，DTC業(yè)務(wù)增速亮眼，同比+35.3至2.50億美元；分品牌看，公司收入增長(zhǎng)主要受HOKA品牌增長(zhǎng)帶動(dòng)，同比+27.4至4.21億美元，其他品牌收入均有所下滑。2）庫(kù)存同比下降：庫(kù)存金額同比下降12至7.4039.80（EPS上調(diào)至2175~2.2521.0~2.6。圖6：DeckersFY2024Q1（截至2023/6/30）業(yè)績(jī)及指引資料來(lái)源：公司公告，F(xiàn)Y2024DTC財(cái)年一季度（截至23年6月）收入貨幣中性下降1亞太地區(qū)增速亮眼，庫(kù)存在去年低基數(shù)基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)、符合預(yù)期。1）盈利表現(xiàn)：貨幣中性口徑，一季度收入-1至13.2億元；分區(qū)域看，除北美外其他地區(qū)收入均有增長(zhǎng)，亞太地區(qū)增速亮眼，貨幣中性口徑增長(zhǎng)21；分渠道看，DTC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，批發(fā)業(yè)務(wù)下滑凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比11增長(zhǎng)超出彭博一致預(yù)期2）庫(kù)存同比增長(zhǎng)庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)38主要因去241025~75bpsDTC3.1~3.3圖7：安德瑪FY2024Q1（截至2023/6/30）業(yè)績(jī)及指引資料來(lái)源：公司公告，F(xiàn)Y2023GU24三季度（235）GU2023盈利表現(xiàn)三季度公司收入增長(zhǎng)24其中優(yōu)衣庫(kù)國(guó)際業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼收入同比+38尤其大中華區(qū)收入快速增長(zhǎng)49；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升4.9百分點(diǎn)；GU事業(yè)部保持較快增速，收入同比+22。2）庫(kù)存同比增幅收窄三季度末庫(kù)存金額同比+10與二季度同比+25相比大幅收窄且環(huán)比二季度末下降11。公司通過(guò)加大力度清除上一財(cái)年遺留下的過(guò)剩春季庫(kù)存，努力實(shí)現(xiàn)庫(kù)存正?；?。3）2023財(cái)年指引：上調(diào)收入增速指引由16.5上調(diào)至18.6預(yù)計(jì)收入達(dá)2.73萬(wàn)億日元經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速由21.1上調(diào)至24.4，預(yù)計(jì)達(dá)3700億日元；歸母凈利潤(rùn)增速由-12.2上調(diào)至-4.9，預(yù)計(jì)達(dá)2600億日元。分事業(yè)部看：①優(yōu)衣減值損失(去年同期有減值，因此該業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)應(yīng)能實(shí)現(xiàn)同比小幅增長(zhǎng)。②優(yōu)衣庫(kù)國(guó)際將在2023財(cái)GU長(zhǎng)。④Globalbrands預(yù)計(jì)下半年和整個(gè)財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)利潤(rùn)也將回升。由于ComptoirdesCotonniers圖8：迅銷(xiāo)集團(tuán)FY2023Q3（截至2023/5/31）業(yè)績(jī)及指引資料來(lái)源：公司公告，F(xiàn)Y2023二季（截至23年7月貨幣中性口徑收入增長(zhǎng)20好于管理層指引其中中國(guó)區(qū)強(qiáng)勁增長(zhǎng)61庫(kù)存增長(zhǎng)14好于預(yù)期。1）盈利表現(xiàn)：二季度貨幣中性口徑收入增長(zhǎng)20至22.1億美元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18至3.4億美元，好于管理層指引。分區(qū)域看，中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)61的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，四年復(fù)合增長(zhǎng)約67，環(huán)比Q12.32）庫(kù)存改善好于預(yù)期：二季度庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)14至16.6億美元庫(kù)存改善好于預(yù)期庫(kù)存增長(zhǎng)低于收入增速管理層對(duì)當(dāng)前庫(kù)存水平滿(mǎn)20233）202317-18（此前：增長(zhǎng)16-17），經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)20-21（此前：增長(zhǎng)19-21），EPS同比增長(zhǎng)19-21（此前：17-19）維持零售折扣同比持平指引。圖9：露露樂(lè)檬FY2023Q2（截至2023/7/31）業(yè)績(jī)及指引資料來(lái)源：公司公告，投資建議：國(guó)際運(yùn)動(dòng)休閑品牌去庫(kù)進(jìn)展順利、動(dòng)銷(xiāo)情況良好，把握供應(yīng)商基本面拐點(diǎn)根據(jù)各國(guó)際運(yùn)動(dòng)休閑品牌最新業(yè)績(jī)公告，品牌去庫(kù)進(jìn)展順利，普遍好于預(yù)期或符合預(yù)期，供應(yīng)商訂單修復(fù)拐點(diǎn)在即PUMA管理層認(rèn)為庫(kù)存水平已如期恢復(fù)正常、DeckersLululemonVF3距離估值中樞分別-20-18-38具備較大彈性空間從基本面角度隨各品牌去庫(kù)進(jìn)度圖10：近3年耐克與主要國(guó)際運(yùn)動(dòng)休閑品牌代工商未來(lái)12個(gè)月預(yù)測(cè)PE表現(xiàn)資料來(lái)源：Bloomberg，風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。附表：相關(guān)公司盈利預(yù)測(cè)及估值公司公司投資收盤(pán)價(jià)EPSPEPB代碼名稱(chēng)評(píng)級(jí)人民幣20222023E2024E20222023E2024E202202020安踏體育買(mǎi)入84.12.683.454.0731.424.420.76.602331李寧買(mǎi)入36.41.541.712.0623.721.317.74.506110滔搏買(mǎi)入6.10.390.330.3815.418.315.93.903813寶勝?lài)?guó)際買(mǎi)入0.60.020.090.1135.66.85.60.401368特步國(guó)際買(mǎi)入7.60.350.440.5321.817.314.42.501361361度買(mǎi)入4.00.420.500.599.58.06.81.203818中國(guó)動(dòng)向無(wú)評(píng)級(jí)0.3-0.11-0.090.03-2.2-2.77.20.1NKE耐克無(wú)評(píng)級(jí)744.423.4927.3532.0431.727.223.214.4LULU露露樂(lè)蒙無(wú)評(píng)級(jí)2939.448.5886.5998.7660.533.929.823.1ADS阿迪達(dá)斯無(wú)評(píng)級(jí)1451.026.21-17.0633.4355.4-85.143.45.102313申洲國(guó)際買(mǎi)入73.43.043.083.6824.223.820.04.000551裕元集團(tuán)無(wú)評(píng)級(jí)9.41.281.211.587.37.86.00.602232晶苑國(guó)際無(wú)評(píng)級(jí)2.40.440.470.515.55.24.70.802678天虹紡織增持3.90.17-0.820.6522.8-4.76.00.4300979華利集團(tuán)買(mǎi)入53.82.772.693.1819.420.016.95.7603055臺(tái)華新材買(mǎi)入10.80.300.520.7836.120.813.92.6002003偉星股份買(mǎi)入9.90.470.500.6121.019.716.12.9605138盛泰集團(tuán)買(mǎi)入8.20.680.700.8612.011.69.52.2601339百隆東方買(mǎi)入5.61.040.530.785.410.57.20.9000726魯泰A買(mǎi)入6.81.090.690.866.39.97.90.8300577開(kāi)潤(rùn)股份增持16.80.200.670.9284.025.118.32.5603558健盛集團(tuán)買(mǎi)入8.680.690.680.8012.612.810.91.52199維珍妮買(mǎi)入2.410.290.300.428.48.15.81.1605080浙江自然買(mǎi)入27.762.111.281.4913.221.718.61.7300918南山智尚無(wú)評(píng)級(jí)11.770.520.610.8122.619.314.52.6603889新澳股份無(wú)評(píng)級(jí)8.260.760.640.7610.912.910.91.6605189富春染織無(wú)評(píng)級(jí)16.051.311.502.0312.310.77.91.3002042華孚時(shí)尚無(wú)評(píng)級(jí)3.2-0.210.230.30-15.114.110.50.81476儒鴻無(wú)評(píng)級(jí)127.15.964.836.2021.326.320.57.21477聚陽(yáng)實(shí)業(yè)無(wú)評(píng)級(jí)79.23.503.433.8022.623.120.86.19910豐泰企業(yè)無(wú)評(píng)級(jí)42.22.482.142.4517.019.817.28.9300888穩(wěn)健醫(yī)療買(mǎi)入42.93.876.263.4411.16.812.51.7002563森馬服飾增持6.30.240.380.4826.116.513.21.4600398海瀾之家增持7.20.500.660.7414.310.89.72.1603877太平鳥(niǎo)增持18.70.391.261.4747.914.812.72.1002154報(bào)喜鳥(niǎo)買(mǎi)入6.30.310.480.5720.413.211.11.8601566九牧王增持10.2-0.160.370.62-65.327.516.41.4603001ST奧康無(wú)評(píng)級(jí)5.8-0.960.110.18-6.054.132.30.7603518錦泓集團(tuán)無(wú)評(píng)級(jí)9.50.250.811.0438.011.79.11.1603908牧高笛增持44.72.112.152.8721.220.815.66.4002293羅萊生活無(wú)評(píng)級(jí)11.10.680.850.9916.313.011.32.3002327富安娜買(mǎi)入8.60.650.700.7813.212.211.01.9603365水星家紡無(wú)評(píng)級(jí)15.61.051.361.6214.811.49.61.6002397夢(mèng)潔股份無(wú)評(píng)級(jí)3.7-0.590.100.00-6.338.9-1.801234中國(guó)利郎買(mǎi)入3.70.370.420.489.98.77.61.203998波司登買(mǎi)入2.90.200.240.2914.712.310.12.91910新秀麗無(wú)評(píng)級(jí)24.61.521.952.2716.212.610.88.0ITX.MAInditex無(wú)評(píng)級(jí)274.310.4111.2212.1626.324.422.67.59983迅銷(xiāo)無(wú)評(píng)級(jí)1673.444.1041.1546.7337.940.735.82.7002832比音勒芬買(mǎi)入33.81.271.672.0526.620.216.55.8603808歌力思增持12.60.060.710.95209.217.713.21.6603587地素時(shí)尚買(mǎi)入15.60.801.