目錄賽特轉(zhuǎn)債基本條款與申購價(jià)值分析 3轉(zhuǎn)債基本條款 3中簽率分析 3申購價(jià)值分析 4賽特新材基本面分析 5所處行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈分析 5股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 8公司經(jīng)營業(yè)績 8同業(yè)比較與競爭優(yōu)勢 9募投項(xiàng)目分析 12風(fēng)險(xiǎn)提示 14插圖目錄 15表格目錄 15賽特轉(zhuǎn)債基本條款與申購價(jià)值分析4.42A+/A+級(jí)；35.4120239798.5661.232023976A8.7468.3910.76%，對(duì)現(xiàn)有股本存在一定攤薄壓力。債券代碼 118044.SH 債券簡稱 賽特轉(zhuǎn)債表1：賽特轉(zhuǎn)債發(fā)行要素表債券代碼 118044.SH 債券簡稱 賽特轉(zhuǎn)債公司代碼 688398.SH公司名稱 賽特新材債項(xiàng)/體評(píng)級(jí) A+/A+發(fā)行額 4.42億元期限（） 6年利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%預(yù)計(jì)發(fā)行/起日期 2023-09-11轉(zhuǎn)股起日期 2024-03-15轉(zhuǎn)股價(jià) 35.41元贖回條款 轉(zhuǎn)股期，15/30，130%向下修條款 存續(xù)期，15/30，85%回售條款 最后兩計(jì)息度，30，70%補(bǔ)償條款 到期贖價(jià)格：113元原始股股權(quán)記日 2023-09-08網(wǎng)上申及配日期 2023-09-11申購代碼/配代碼 718398/726398主承銷商 興業(yè)證券資料來源：,截至2023年9月7日，公司前三大股東汪坤明、汪美蘭、汪洋分別持有占總股本39.65%、8.22%、3.25%的股份，前十大股東合計(jì)持股比例為64.54%，根據(jù)現(xiàn)階段市場打新收益與環(huán)境來預(yù)測，首日配售規(guī)模預(yù)計(jì)在75%1.11100950-10500.0011%-0.0012%左右。公司所處行業(yè)為其他化學(xué)制品（申萬三級(jí)，從估值角度來看，截至2023年97PE(TTM491040.4820239746.83%，同期萬得全A下跌0.59%，上市以來年化波動(dòng)率為46.28%，股價(jià)彈性較大。公司目前不存在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。（4.50A+36.45%）和赫達(dá)轉(zhuǎn)債（6.00億元，評(píng)級(jí)為A-，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為26.40%，綜合審慎考慮，我們給予賽特轉(zhuǎn)債30128賽特新材基本面分析品真空絕熱板已形成良好的品牌知名度，所生產(chǎn)的真空絕熱材料在全球冰箱冷柜家電領(lǐng)域的市場占有率處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司是全球冰箱冷柜等家電用真空絕相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草單位。自2020年至今，公司主營收入主要來源于真空絕熱板，占總收入比例維持在97%以上。2023年上半年，隨著公司下游需求釋放，公司主營收入獲較快增長。202120232：3圖1：公司主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品銷售情況（%） 圖2：公司主營業(yè)務(wù)分地區(qū)銷售情況（%） 100%80%60%

真空絕熱板 保溫箱 其他業(yè)務(wù)

100%80%60%

內(nèi)銷 外銷40%

40%20% 20%0% 0%資料來源：募集說明書， 資料來源：募集說明書，公司所屬行業(yè)為制造業(yè)下的玻璃纖維及制品制造業(yè)材等原材料生產(chǎn)/經(jīng)銷廠商，上游原材料價(jià)格波動(dòng)、供求變化、技術(shù)發(fā)展等都會(huì)對(duì)能建筑相關(guān)政策的推動(dòng)，低碳節(jié)能成為建筑行業(yè)的重要發(fā)展方向之一。絕熱材料按絕熱性能可分為常規(guī)絕熱材料和新型絕熱材料兩大類。常規(guī)絕熱材料應(yīng)用廣逐漸從家電企業(yè)自研走向?qū)I(yè)企業(yè)生產(chǎn)，真空絕熱板的技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)重心逐步轉(zhuǎn)移到行業(yè)內(nèi)專業(yè)生產(chǎn)真空絕熱板的優(yōu)勢企業(yè)中。圖3：2015-2022年我國絕熱節(jié)能材料產(chǎn)（萬噸圖4：絕熱材料導(dǎo)熱系數(shù)對(duì)比（mW/(m·K)） 產(chǎn)量（左） 同比增速（右）10006001000

20152016201720182019202020212022

20%15%10%5%0%-5%-10%

706050403020100膨玻巖聚聚酚脹璃礦苯氨醛珍棉棉乙酯泡珠 烯泡沫巖 泡沫 沫資料來源：中國絕熱節(jié)能材料協(xié)會(huì)，思瀚產(chǎn)業(yè)研究院， 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，20圖5：2015-2022年我國家用冰箱產(chǎn)量（萬臺(tái)，%） 圖6：近兩年我國600L以上容量冰箱零售額占比（%）92009000880086008400820080007800760074007200

產(chǎn)量（左） 同比增速（右）

30%25%20%15%10%5%0%

線上 線下資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：奧維云網(wǎng)（AVC），醫(yī)療及食品冷鏈需求持續(xù)提升行業(yè)景氣度，催生更多真空絕熱板潛在應(yīng)用場庫等關(guān)鍵冷鏈物流節(jié)點(diǎn)設(shè)備預(yù)計(jì)能進(jìn)一步拉動(dòng)對(duì)真空絕熱板的直接需求。圖7：2016-2022年醫(yī)療冷鏈物流行業(yè)銷售額（億

圖8：2016-2022年中國冷庫容量（萬噸，%）元，%） 70006000500040003000200010000

銷售額（左） 同比增速（右）

6000500040003000200010000

容量（左） 同比增速（右）2016 2017 2018 2019 2020 2021

25%20%15%10%5%0%資料來源：中物聯(lián)醫(yī)療物流分會(huì)， 資料來源：中冷聯(lián)盟，智研咨詢，節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)及防火性能要求為新型絕熱材料市場發(fā)展帶來新機(jī)遇。根據(jù)北京工程研究中心的數(shù)據(jù)，到2030年，建筑每年將產(chǎn)生超過400億噸的碳排放，對(duì)環(huán)芯材膜依賴進(jìn)口。未來應(yīng)加強(qiáng)自主生產(chǎn)，技術(shù)工藝向性能更優(yōu)異的多（或氧化物20239739.6551.12%。自上市以來，公司控股股東和實(shí)際控制人未發(fā)生過變化。福建賽特新材股份有限公司48.883.25福建賽特新材股份有限公司48.883.258.2239.65其他股東汪洋汪美蘭汪坤明資料來源：wind，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收3.54億元，同比增長15.86%；營業(yè)成本2.40億元，同比增長3.65%。由于行業(yè)下游需求釋放，公司營業(yè)收入獲得較快增長。2023然氣價(jià)格回落，疊加產(chǎn)品需求增加，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.42億元，同比增長86.7932.068.00pct11.74%，4.46pct。圖10：營業(yè)收入營業(yè)成本及營收增長情（億元圖11：歸母凈利潤、毛利率與凈利率變動(dòng)（億元，%）營業(yè)收入 營業(yè)成本 營收同比（右）864220020

1.201.000.800.600.400.200.00

歸母凈利潤 銷售毛利率（右） 銷售凈利率（右）資料來源：wind， 資料來源：wind，期間費(fèi)用率略有上升。2023年上半年，公司期間費(fèi)用率為14.87%，同比上升0.54pct。除了研發(fā)費(fèi)用率（4.92%）同比小幅下降0.42pct外，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.08%、6.00%、-2.13%，分別上升0.43pct、0.32pct、0.22pct。20230.41億元，較去年同期-0.330.850.75，較去年同期均有所下降。圖12：費(fèi)用率情況（%） 圖13：現(xiàn)金流情況（億元） 15%10%

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 凈利潤 收現(xiàn)比（右） 付現(xiàn)比（1.501.200.905%2023H1202220212020201920180% 2023H120222021202020192018-5%

0.00資料來源：wind， 資料來源：wind，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收3.54億元，同比增長15.86%，公司毛利率為32.06%。公司營收增長率高于行業(yè)平均水平，毛利率處于行業(yè)較高水平。表2：2023年1-6月同業(yè)上市公司經(jīng)營情況比較公司名稱營業(yè)收入（億元）營收增長率銷售毛利率主營業(yè)務(wù)再升科技8.223.98%24.12%玻璃纖維濾紙、真空絕熱板芯材紅寶麗11.65-12.45%20.03%單體聚醚、高阻隔包裝材料、水泥外加劑、異丙醇胺、硬泡組合聚醚山由帝奧0.21-38.37%39.68%玻纖類隔熱制品、橡膠類隔熱制品赫達(dá)轉(zhuǎn)債7.50-17.30%31.22%己二酸二酰肼、石墨化工設(shè)備、雙丙酮丙烯酰胺、纖維素--16.03%28.76%賽特新材3.5415.86%32.06%真空絕熱板資料來源：wind，募集說明書，企業(yè)定位：真空絕熱材料知名供應(yīng)商。較強(qiáng)的研發(fā)與技術(shù)優(yōu)勢。公司是國內(nèi)較早開始真空絕熱技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)2023630118項(xiàng)專利授權(quán)（其中發(fā)明專利26項(xiàng)，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系較為完整。經(jīng)過在真空絕熱行業(yè)內(nèi)十多年的市場培育和拓展，公司與眾多國內(nèi)外知名冰箱冷柜家電制造商客戶建立了穩(wěn)定供應(yīng)商客戶關(guān)系。公202397PE(TTM49（申萬三級(jí)內(nèi)與公司10家公司PE28轉(zhuǎn)債動(dòng)態(tài)報(bào)告11本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告轉(zhuǎn)債動(dòng)態(tài)報(bào)告11本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告圖14：公司近兩年P(guān)E-Band（收盤價(jià)單位：元） 圖14：公司近兩年P(guān)E-Band（收盤價(jià)單位：元） 收盤價(jià)2023-06-092023-05-0918.138x2023-04-0918.138x2023-03-092023-02-092023-01-0926.434x2022-12-0926.434x2022-11-092022-10-092022-09-0934.730x2022-08-0934.730x2022-07-092022-06-0943.025x2022-05-0943.025x資料來源：wind，民生證券研究院2022-04-09資料來源：wind，民生證券研究院2022-03-092022-02-0951.321x2022-01-0951.321x2021-12-092021-11-092021-10-0960504030201002021-09-096050403020100募投項(xiàng)目分析公司此次向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額為4.42（含扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬投入以下項(xiàng)目：項(xiàng)目名稱項(xiàng)目投資總額項(xiàng)目名稱項(xiàng)目投資總額擬投入募集資金賽特真空產(chǎn)業(yè)制造基地（一期）5.004.42合計(jì) 5.00 4.42資料來源：募集說明書,家電生產(chǎn)常用材料傳統(tǒng)聚氨酯泡沫板采用氫氯氟烴類化合物（HCFCs）作為發(fā)泡HFCs消耗臭氧層物質(zhì)）冷柜、熱水器等領(lǐng)域的升級(jí)換代以及冷鏈物流的快速發(fā)展為真空絕熱板企業(yè)提供項(xiàng)目實(shí)施有利于公司把握生產(chǎn)自動(dòng)化發(fā)展趨勢實(shí)現(xiàn)降本增效。真空絕熱板制對(duì)客戶的配套服務(wù)能力及市場響應(yīng)速度，加強(qiáng)與長三角及北方區(qū)域境內(nèi)客戶和日韓等境外客戶的合作關(guān)系，從而提升公司市場競爭力。27項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入為4.78億元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為14.66%，稅后7.75（含建設(shè)期。項(xiàng)目具有良好的收益性。風(fēng)險(xiǎn)提示壓力。內(nèi)每年至少進(jìn)行一次。加可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)。插圖目錄圖1：公司主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品銷售情況（%） 5圖2：公司主營業(yè)務(wù)分地區(qū)銷售情況（%） 5圖3：2015-2022年我國絕熱節(jié)能材料產(chǎn)量（萬噸，%） 6圖4：絕熱材料導(dǎo)熱系數(shù)對(duì)比（mW/(m·K)） 6圖5：2015-2022年我國家用冰箱產(chǎn)量（萬臺(tái)，%） 7圖6：近兩年我國600L以上容量冰箱零售額占比（%） 7圖7：201