新能源高景氣，傳統(tǒng)車(chē)迎拐點(diǎn)行業(yè)評(píng)級(jí)：看好年月10日姓名王敬郵箱wangjing02@電書(shū)編號(hào)S1230520080009每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開(kāi)版，權(quán)利歸原作者

所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。投資要點(diǎn)?電動(dòng)車(chē)+儲(chǔ)能，堅(jiān)定看好新能源當(dāng)前新能源車(chē)基本面向好，國(guó)內(nèi)憑借優(yōu)質(zhì)供給、歐洲通過(guò)補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)新能源車(chē)銷(xiāo)量高增長(zhǎng)；美國(guó)拜登政府上

任后，重啟新能源車(chē)政策，相關(guān)政策預(yù)計(jì)年內(nèi)陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)未來(lái)銷(xiāo)量可期，同時(shí)，美國(guó)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)訂單數(shù)

量有望超過(guò)新能源車(chē)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)新能源車(chē)行業(yè)處于全球領(lǐng)先水平，成本、產(chǎn)業(yè)鏈配套能力優(yōu)勢(shì)明顯，

有望受益于新能源全球化供應(yīng)的大趨勢(shì)，未來(lái)5年復(fù)合增速有望達(dá)到35%以上；短期估值較高，但1-2年內(nèi)高

增長(zhǎng)將消化估值，堅(jiān)定看好新能源板塊。?芯片和原材料，景氣度底部反轉(zhuǎn)汽車(chē)板塊年初至5月中旬為止回調(diào)5%左右，主要是由于芯片供應(yīng)不足、原材料價(jià)格上漲兩方面因素壓制板塊

市場(chǎng)情緒。從各車(chē)企排產(chǎn)計(jì)劃可以看出5-6月芯片供應(yīng)仍存在一定的缺口，根據(jù)臺(tái)積電公告，預(yù)計(jì)21H2芯片

供應(yīng)問(wèn)題將得到緩解；原材料價(jià)格逐漸趨穩(wěn)，板塊產(chǎn)銷(xiāo)和盈利能力有望恢復(fù)，板塊景氣度向好。

?長(zhǎng)期持有新能源，超配傳統(tǒng)車(chē)近期新能源車(chē)板塊在美國(guó)新能源政策的刺激下啟動(dòng)一波行情，短期估值承壓，但長(zhǎng)期看好板塊機(jī)會(huì)，建議

逢低加倉(cāng)，重點(diǎn)關(guān)注寧德時(shí)代、恩捷股份、天賜材料、星源材質(zhì)、諾德股份等。

汽車(chē)芯片預(yù)期改善，市場(chǎng)博弈21H2行業(yè)底部改善行情，我們認(rèn)為21H1行業(yè)庫(kù)存處于較低水平，預(yù)計(jì)下半年

芯片供應(yīng)充足后將會(huì)主動(dòng)加庫(kù)存，產(chǎn)銷(xiāo)有望超預(yù)期，建議超配。重點(diǎn)推薦吉利汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、拓普集團(tuán)、

新泉股份、精鍛科技等，建議關(guān)注比亞迪、星宇股份、福耀玻璃、文燦股份。

?風(fēng)險(xiǎn)提示汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；芯片供應(yīng)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。1.新能源車(chē)，加速滲透目錄2.預(yù)期改善，底部反轉(zhuǎn)3.新能源車(chē)投資策略CONTENTS4.風(fēng)險(xiǎn)提示01新能源車(chē)，加速滲透41.1國(guó)內(nèi)：后補(bǔ)貼時(shí)代，接受度提高國(guó)內(nèi)新能源車(chē)進(jìn)入補(bǔ)貼后時(shí)代。年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力是補(bǔ)貼政策和B端需求，年月補(bǔ)貼退坡后，

新能源車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑，同期新能源板塊估值經(jīng)歷了近半年的調(diào)整。20H2疫情緩解后，伴隨著特斯拉3國(guó)產(chǎn)后不斷降價(jià)，

國(guó)內(nèi)各車(chē)企推出高性價(jià)比車(chē)型，下游需求釋放，新能源車(chē)銷(xiāo)量恢復(fù)高增長(zhǎng)，20年全年銷(xiāo)量達(dá)到132萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)，21年1-5月銷(xiāo)量93.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)252.9%。圖2:乘用車(chē)銷(xiāo)量分析圖1:2019年一線到五線城市乘用車(chē)銷(xiāo)量增速資料來(lái)源：浙商證券研究所整理圖3:2019.12乘用車(chē)銷(xiāo)量分析資料來(lái)源：浙商證券研究所整理5資料來(lái)源：浙商證券研究所整理1.1國(guó)內(nèi)：后補(bǔ)貼時(shí)代，接受度提高圖4:2019-2021年月BEV批發(fā)銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)圖2019-2021年月PHEV批發(fā)銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)在新能源車(chē)中，乘用車(chē)銷(xiāo)量占比，因此我們主要研究新能源乘用車(chē)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。2020年下半年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量增速轉(zhuǎn)正，并持續(xù)維持高增長(zhǎng)，21年月銷(xiāo)量達(dá)到88.7萬(wàn)輛，同比增；資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，圖2019-2021年月BEV零售銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)圖2019-2021年月PHEV零售銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)銷(xiāo)量分別為73.2/15.4萬(wàn)輛，增速分別為322%/142%，可以看出純電動(dòng)車(chē)在優(yōu)質(zhì)供給的驅(qū)動(dòng)下，銷(xiāo)量和增速均優(yōu)于插電混動(dòng)：6資料來(lái)源：浙商證券研究所整理資料來(lái)源：浙商證券研究所整理1.1國(guó)內(nèi)：后補(bǔ)貼時(shí)代，接受度提高BEV+PHEV滲透率超過(guò)。2015年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)進(jìn)入起步階段，新能源乘用車(chē)滲透率左右，此后在補(bǔ)貼政策的刺激

下，新能源車(chē)滲透率逐年提升，至2018年達(dá)到4.3%，19年受補(bǔ)貼退坡的影響，新能源車(chē)滲透率下降至。2020年雖然補(bǔ)貼

已經(jīng)退坡，但國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求，高性價(jià)比車(chē)型上市，消費(fèi)者對(duì)新能源車(chē)接受度大大提高，銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，20

年全年新能源車(chē)滲透率達(dá)到提高1.69pct達(dá)到5.88%。2021年月新能源車(chē)滲透率進(jìn)一步提高至9.2%，月滲透率分別為，其中電動(dòng)車(chē)滲透率分別為9.5%/8.6%/9.1%。新興技術(shù)滲透率在為快速增長(zhǎng)的區(qū)間，我們認(rèn)為國(guó)

內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)擺脫補(bǔ)貼，步入健康的快速發(fā)展階段，未來(lái)年滲透率將會(huì)快速提升。圖8:2016-2021年不同燃料類(lèi)型乘用車(chē)銷(xiāo)量占比7資料來(lái)源：浙商證券研究所整理1.2歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷(xiāo)量高增長(zhǎng)歐洲排放標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，促使車(chē)企加大新能源車(chē)投入。歐盟在汽車(chē)排放上有一套成體系的系統(tǒng)，即X標(biāo)準(zhǔn)，從上

世紀(jì)九十年代開(kāi)始實(shí)施的排放標(biāo)準(zhǔn)到2014年實(shí)施的6標(biāo)準(zhǔn)，每一代標(biāo)準(zhǔn)都在不斷提升對(duì)汽車(chē)各類(lèi)排放物的限

制（包括氮氧化物等有害氣體）。隨著標(biāo)準(zhǔn)不斷提升（預(yù)計(jì)2021年將出臺(tái)7標(biāo)準(zhǔn)）結(jié)合自去年起開(kāi)始替代

NEDC測(cè)試循環(huán)，使得車(chē)企為了達(dá)到碳排放的要求加強(qiáng)新能源車(chē)的投入和供給。圖9：歐盟（包括英國(guó)）年度新注冊(cè)乘用車(chē)平均每公里碳排放標(biāo)準(zhǔn)200180新車(chē)平均碳排放（g/km）變化率%如需達(dá)到后續(xù)碳排目標(biāo)需要大量的新能源汽車(chē)補(bǔ)上缺口5%0%160140

-5%120100-10%8060-15%40-20%200-25%8資料來(lái)源：EUC，浙商證券研究所1.2歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷(xiāo)量高增長(zhǎng)歐洲各國(guó)紛紛出臺(tái)新能源車(chē)補(bǔ)貼政策。德國(guó)新能源車(chē)的補(bǔ)貼政府與汽車(chē)制造商1:1，但年71日起，政府加大對(duì)新能

源汽車(chē)的補(bǔ)貼力度，新的政府與廠商補(bǔ)貼貢獻(xiàn)比為2：1，相對(duì)于原先的補(bǔ)貼量提升；20年5月法國(guó)政府宣布出資80提高了電動(dòng)車(chē)的購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼，由6000歐元漲到歐元；2021年月英國(guó)補(bǔ)貼政策進(jìn)行調(diào)整，補(bǔ)貼上限由此前的3000英鎊下調(diào)

至2500英鎊。表1:英國(guó)新能源車(chē)補(bǔ)貼政策表2:法國(guó)新能源車(chē)補(bǔ)貼政策補(bǔ)貼類(lèi)型有效日期補(bǔ)貼內(nèi)容/限制補(bǔ)貼額（英鎊）政策類(lèi)別有限時(shí)間補(bǔ)貼類(lèi)型補(bǔ)貼內(nèi)容/限制補(bǔ)貼額2020年3月-2021年3月整車(chē)碳排放低于50g/km；零排放續(xù)航里程至少達(dá)到112公里；單車(chē)售價(jià)不超過(guò)5萬(wàn)英補(bǔ)貼單車(chē)售價(jià)的35%，最高限額為3000英鎊。私人車(chē)車(chē)價(jià)<4.5萬(wàn)歐元，二氧化碳排放低于20g/km7000歐元車(chē)價(jià)4.5萬(wàn)歐元-6萬(wàn)歐元3000歐元針對(duì)乘用車(chē)針對(duì)商用車(chē)2021年3月18日開(kāi)始實(shí)行鎊。整車(chē)質(zhì)量不高于2.5噸；整車(chē)碳排放低于50小型貨車(chē)沒(méi)有變化g/km；零排放續(xù)航里程至少達(dá)到96公里。為3000英鎊。大型貨車(chē)此次沒(méi)有變化鎊。整車(chē)碳排放低于50g/km；零排放續(xù)航里程至少達(dá)到112公里；單車(chē)售價(jià)不超過(guò)3.5萬(wàn)英整車(chē)質(zhì)量介于2.5-3.5噸；整車(chē)碳排放低于50g/km；零排放續(xù)航里程至少達(dá)到96公里。補(bǔ)貼單車(chē)售價(jià)的35%，最高限額為2500英鎊。補(bǔ)貼單車(chē)售價(jià)的35%，最高限額補(bǔ)貼單車(chē)售價(jià)的35%，最高限額為6000英鎊。直接補(bǔ)貼置換補(bǔ)貼2020年6月-2021年6月底公務(wù)車(chē)氫燃料電池巴士私人車(chē)二氧化碳排放低于50g/km，車(chē)價(jià)低于6萬(wàn)歐元的新車(chē)或5000歐元公務(wù)車(chē)者二手車(chē)2500歐元車(chē)價(jià)<4.5萬(wàn)歐元，二氧化碳排放低于20g/km5000歐元車(chē)價(jià)4.5萬(wàn)歐元-6萬(wàn)歐元3000歐元車(chē)價(jià)超過(guò)6萬(wàn)歐元3000歐元補(bǔ)貼單車(chē)售價(jià)的20%，最高限額整車(chē)質(zhì)量介于3.5-12噸之間；整車(chē)碳排放相對(duì)于同類(lèi)型歐6排放標(biāo)準(zhǔn)的卡車(chē)要低至少50%；零排放續(xù)航里程至少達(dá)到96公里。必須為專職出租車(chē)；整車(chē)碳排放低于50g/km；零排放續(xù)航里程至少達(dá)到112公里。2020年4月6日后注冊(cè)的車(chē)輛純電動(dòng)汽車(chē)BIK稅率下調(diào)為0%。2021年純電動(dòng)汽車(chē)BIK稅率調(diào)整為1%。2022年-2024年純電動(dòng)汽車(chē)BIK稅率維持在2%。為1.6萬(wàn)英鎊，僅限250輛名額；針對(duì)卡車(chē)卡車(chē)此次沒(méi)有變化超過(guò)250輛申請(qǐng)后，最高限額下調(diào)至6000英鎊。補(bǔ)貼單車(chē)售價(jià)的20%，最高限額針對(duì)出租車(chē)此次無(wú)變化為7500英鎊。針對(duì)公司用車(chē)輛對(duì)比傳統(tǒng)燃油車(chē)稅率普遍在20%以的BIK稅率上，單位排放越高稅率越高。汽車(chē)消費(fèi)稅2020Q1-2025Q1純電動(dòng)汽車(chē)免稅（0%）。-充電樁戶用充電樁安裝費(fèi)用減免。最高可減免350英鎊。表3:德國(guó)新能源車(chē)補(bǔ)貼政策車(chē)型限制條件2020年新增補(bǔ)貼（歐元）在2020年6月3日之后注冊(cè)，最低CO2排放量為9000750067505625純電動(dòng)汽車(chē)50g/km,最低續(xù)航為40km，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格低于40000歐元在2020年6月3日之后注冊(cè)，最低CO2排放量為50g/km,最低續(xù)航為40km，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為40000-65000歐元在2020年6月3日之后注冊(cè)，最低CO2排放量為充電混合動(dòng)力汽車(chē)50g/km,最低續(xù)航為40km，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格低于40000歐元在2020年6月3日之后注冊(cè)，最低CO2排放量為50g/km,最低續(xù)航為40km，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為40000-65000歐元二手純電動(dòng)汽車(chē)在2016年5月18日注冊(cè)并且行駛里程少于15000公里5000二手充電混合混合動(dòng)力汽車(chē)在2016年5月18日注冊(cè)并且行駛里程少于15000公里37509資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，浙商證券研究所1.2歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷(xiāo)量高增長(zhǎng)歐洲各國(guó)紛紛出臺(tái)新能源車(chē)補(bǔ)貼政策。西班牙購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)最高補(bǔ)貼5500歐元，對(duì)中小型公司及大型公司的補(bǔ)貼力

度小于個(gè)人，上限分別為4000歐元和歐元；意大利2021年新能源車(chē)補(bǔ)貼力度加大，對(duì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)促進(jìn)效果明顯；瑞典政府

通過(guò)降低新能源汽車(chē)的購(gòu)置價(jià)格作為推動(dòng)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售的主要措施。表4：西班牙新能源車(chē)補(bǔ)貼政策表5：意大利新能源車(chē)補(bǔ)貼政策補(bǔ)貼類(lèi)型汽車(chē)類(lèi)型補(bǔ)貼要求補(bǔ)貼額（歐元）乘用車(chē)?yán)m(xù)航30-90km1900續(xù)航大于90km4000巴士不超過(guò)5噸8000針對(duì)個(gè)人客車(chē)不超過(guò)5噸15000原有的補(bǔ)貼2021年新增額外補(bǔ)貼（歐元)車(chē)型二氧化碳排放量（歐元）小于等于20g/km4000-60001000-2000M1大于20g/km，小于等60g/km1500-25001000-2000L小于等于60g/km3000-4000-不超過(guò)3.5噸，續(xù)航大于30km4400貨車(chē)3.5-12噸8000大于12噸15000乘用車(chē)?yán)m(xù)航30-90km1670續(xù)航大于90km2920表6：瑞典新能源車(chē)補(bǔ)貼政策巴士不超過(guò)5噸6000針對(duì)中小企業(yè)客車(chē)不超過(guò)5噸15000不超過(guò)3.5噸，續(xù)航大于30km3630貨車(chē)?yán)m(xù)航3.5-12km6000針對(duì)企業(yè)大于12噸15000續(xù)航30-90km1600乘用車(chē)?yán)m(xù)航大于90km2190巴士不超過(guò)5噸5000年格針對(duì)大企業(yè)客車(chē)不超過(guò)5噸15000不超過(guò)3.5噸，續(xù)航大于30km29001貨車(chē)?yán)m(xù)航3.5-12km5000大于12噸1500010資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，浙商證券研究所1.2歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷(xiāo)量高增長(zhǎng)歐洲各國(guó)紛紛出臺(tái)新能源車(chē)補(bǔ)貼政策。挪威在2021年之后優(yōu)惠政策將根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整。其中最重要的增值稅豁免政策

延期到2022年底；荷蘭對(duì)新能源車(chē)補(bǔ)貼最高歐元，2022年后逐年退坡，但幅度較??；丹麥主要通過(guò)減免注冊(cè)水以及停車(chē)

費(fèi)的形式來(lái)促進(jìn)新能源車(chē)銷(xiāo)量。表7：挪威新能源車(chē)補(bǔ)貼政策

表8：丹麥新能源車(chē)補(bǔ)貼政策政策內(nèi)容政策時(shí)間相關(guān)內(nèi)容

政策內(nèi)容購(gòu)置稅及增值稅減免費(fèi)用減免1990-免除購(gòu)置/進(jìn)口稅2001-免除25%增值稅1996-免除每年道路稅1997-2017免除公路及輪渡收費(fèi)2018-最高50%輪渡收費(fèi)2019最高50%公路收費(fèi)注冊(cè)稅優(yōu)惠2015之前，純電動(dòng)汽車(chē)免征注冊(cè)稅2020年，征收注冊(cè)稅20%2021年，征收注冊(cè)稅65%2022年，征收注冊(cè)稅90%2023年，征收注冊(cè)稅100%1999-2017免除市政停車(chē)場(chǎng)收費(fèi)其他優(yōu)惠2017年開(kāi)始，免除電動(dòng)汽車(chē)每年5000丹麥克朗的停車(chē)費(fèi)2018-最高50%市政停車(chē)場(chǎng)收費(fèi)，適用于本地電動(dòng)汽車(chē)道路權(quán)限拓寬企業(yè)購(gòu)車(chē)稅減免現(xiàn)行奧斯陸、費(fèi)特列斯達(dá)、貝魯姆、特隆赫姆等純電動(dòng)汽車(chē)免費(fèi)停車(chē)2005-可使用公共汽車(chē)車(chē)道2016新政允許將通行權(quán)局限于攜帶1名或多名乘客的電動(dòng)車(chē)2000-2018減免50%企業(yè)購(gòu)車(chē)稅2018-企業(yè)購(gòu)車(chē)稅減免降低至40%表9：荷蘭新能源車(chē)補(bǔ)貼政策國(guó)家購(gòu)買(mǎi)或租賃電動(dòng)車(chē)購(gòu)買(mǎi)或租賃電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼金額年度補(bǔ)貼金額補(bǔ)貼上限新車(chē)（歐元）二手車(chē)（歐元）新車(chē)（歐元）二手車(chē)（歐元）2015租賃時(shí)免除25%增值稅20204,0002,00010,000,0007,200,000其他2018對(duì)由燃油轉(zhuǎn)為0排放的貨車(chē)提供財(cái)政補(bǔ)貼2019允許持B類(lèi)駕照的司機(jī)駕駛C1類(lèi)的電動(dòng)貨車(chē)（最多4250kg的輕卡）20214,0002,00014,400,00013,500,00020223,7002,0003,3502,0002,9502,000尚未披露2,550資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，浙商證券研究所1.2歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷(xiāo)量高增長(zhǎng)歐洲新能源車(chē)銷(xiāo)量保持高增長(zhǎng)。歐洲主要國(guó)家在補(bǔ)貼政策的刺激下，2020年新能源車(chē)銷(xiāo)量126.2萬(wàn)輛，增速；2021

年月銷(xiāo)量54.3萬(wàn)輛，增速，其中1-2月銷(xiāo)量增速較低，我們認(rèn)為與疫情有關(guān)，月銷(xiāo)量恢復(fù)高增長(zhǎng)，4月單月銷(xiāo)量達(dá)

到13.8萬(wàn)輛，5月歐洲九國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量15萬(wàn)輛左右。圖10：歐洲新能源車(chē)銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)圖：歐洲新能源車(chē)月度銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)12資料來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所1.2歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷(xiāo)量高增長(zhǎng)歐洲BEV和銷(xiāo)量相當(dāng)。2020年歐洲銷(xiāo)量分別為71.3/54.8萬(wàn)輛，21年月分別為26.2/28.1萬(wàn)輛，增速分別為、。與國(guó)內(nèi)BEV銷(xiāo)量占多數(shù)相反，歐洲和銷(xiāo)量占比相近，一方面與補(bǔ)貼政策相關(guān)，另一方面與歐洲混動(dòng)技術(shù)相對(duì)成熟有關(guān)。圖12：歐洲年度BEV銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)圖13：歐洲年度PHEV銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)預(yù)計(jì)21-22年歐洲新能源銷(xiāo)量分別為200/280萬(wàn)輛。根據(jù)各國(guó)政府的公告，21-22年歐洲多數(shù)國(guó)家的新能源補(bǔ)貼政策將維持或小幅退坡；同時(shí)，大眾推出ID3、ID4、ID6等，特斯拉3、，以及2將陸續(xù)在歐洲工廠投產(chǎn)，目前歐洲新能源車(chē)市場(chǎng)與中國(guó)16-18年相似，處于補(bǔ)貼促進(jìn)消費(fèi)階段，我們認(rèn)為未來(lái)兩年歐洲新能源車(chē)銷(xiāo)量將保持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)21年歐洲新能源車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到200萬(wàn)輛，22年有望達(dá)到280-300萬(wàn)輛。圖14：歐洲月度BEV銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)圖15：歐洲月度PHEV銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)13資料來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所1.2歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷(xiāo)量高增長(zhǎng)歐洲當(dāng)前以小型車(chē)為主，未來(lái)將向上突破。當(dāng)前歐洲新能源車(chē)的驅(qū)動(dòng)力主要是補(bǔ)貼，因此電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)與國(guó)內(nèi)2016-

2018年類(lèi)似，主要以A00、級(jí)轎車(chē)，以及小型、緊湊型為主，上述車(chē)型價(jià)格相對(duì)較低，補(bǔ)貼后性價(jià)比高。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)

看，若補(bǔ)貼退坡后，歐洲電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，預(yù)計(jì)主流A級(jí)、級(jí)車(chē)銷(xiāo)量占比將提高。圖16：歐洲不同級(jí)別BEV銷(xiāo)量分布圖17：2014-2021.4歐洲不同級(jí)別BEV銷(xiāo)量分布14資料來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所1.3美國(guó)：政策漸落地，有望超預(yù)期美國(guó)新能源車(chē)經(jīng)歷了兩年的調(diào)整。2019年特朗普上任后取消了奧巴馬在任時(shí)的新能源車(chē)稅收補(bǔ)貼政策，導(dǎo)致2019-2020

年美國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量分別32/33萬(wàn)輛，分別為，均低于2018年的35.6萬(wàn)輛。美國(guó)新能源車(chē)政策逐漸出臺(tái)，銷(xiāo)量增速提升。美國(guó)此前新能源車(chē)滲透率較低，僅左右，拜登總統(tǒng)上任后啟動(dòng)新能源

新政，提出鼓勵(lì)新能源汽車(chē)的系列政策：計(jì)劃1000億美元作為消費(fèi)者補(bǔ)貼，100億美元作為零排放中型和重型車(chē)輛稅收抵

免，150億美元用做50萬(wàn)充電設(shè)施建設(shè)，于2030年前全部建成，450億促進(jìn)校車(chē)、公共交通電動(dòng)化。圖18：美國(guó)年度新能源車(chē)銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)圖19：美國(guó)月度新能源車(chē)銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)15資料來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所1.3美國(guó)：政策漸落地，有望超預(yù)期美國(guó)新能源車(chē)中特斯拉占比較高。2020年美國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量中，特斯拉占比超過(guò)，主要是3和銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。銷(xiāo)量占比僅為。圖20美國(guó)年度BEV銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)圖21：美國(guó)年度PHEV銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)21年銷(xiāo)量重回高增長(zhǎng)。2021年美國(guó)新能源車(chē)政策逐漸落地，銷(xiāo)量重回高增長(zhǎng)，月BEV/PHEV銷(xiāo)量分別為17.3/5.1萬(wàn)輛，分別為，全年銷(xiāo)量有望超過(guò)70圖22：美國(guó)月度BEV銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)圖23：美國(guó)月度PHEV銷(xiāo)量及增速萬(wàn)輛)傳統(tǒng)車(chē)企陸續(xù)發(fā)力新能源。美國(guó)傳統(tǒng)車(chē)企在整車(chē)刺激下也紛紛發(fā)力新能源，通用計(jì)劃到2025年共推出30款新能源車(chē)，其中三分之二在美國(guó)；福特已經(jīng)規(guī)劃了3款新能源車(chē)；豐田、本田也宣布加碼美國(guó)電動(dòng)車(chē)。我們認(rèn)為新勢(shì)力特斯拉、Rivian，以及傳統(tǒng)車(chē)企優(yōu)質(zhì)供給將驅(qū)動(dòng)美國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量高增長(zhǎng)。資料來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所161.3美國(guó)：政策漸落地，有望超預(yù)期美國(guó)政策逐步落地，未來(lái)銷(xiāo)量可期。拜登政府上臺(tái)之后，擬出臺(tái)一系列強(qiáng)有力的新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策刺激美國(guó)電動(dòng)車(chē)發(fā)

展。2021年美國(guó)新能源車(chē)市場(chǎng)有望復(fù)制2020年歐洲整車(chē)出臺(tái)后的銷(xiāo)量走勢(shì)，21-25年銷(xiāo)量有望維持高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為未來(lái)年，中國(guó)、歐洲和美國(guó)三大汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)中，新能源車(chē)滲透率將快速提升，帶動(dòng)全球新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。表10：美國(guó)新能源車(chē)政策梳理4年月年3年4月17資料來(lái)源：CNKI，浙商證券研究所1.4發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先，結(jié)構(gòu)變化燃油車(chē)主要以萬(wàn)元車(chē)型為主。國(guó)內(nèi)新能源車(chē)行業(yè)發(fā)展處于全球領(lǐng)先的水平，因此研究國(guó)內(nèi)發(fā)展歷史對(duì)海外新能源產(chǎn)

業(yè)發(fā)展具有一定的借鑒意義。從燃油車(chē)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)可以看出，萬(wàn)、萬(wàn)元車(chē)型銷(xiāo)量占比逐漸降低，萬(wàn)元乘用車(chē)銷(xiāo)量占

比高達(dá)。近6年，整體行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是低端（萬(wàn)）銷(xiāo)量占比由下降至；中檔(8-28萬(wàn)由提高至；高檔

萬(wàn)以上由提高至。新能源車(chē)銷(xiāo)量分布分散，不同價(jià)格爆款頻出。國(guó)內(nèi)新能源車(chē)滲透率已經(jīng)超過(guò)，但可以看出銷(xiāo)量分別較為分散，低端到高端車(chē)型銷(xiāo)量占比尚未有明顯分化，爆款車(chē)型的上市將拉動(dòng)對(duì)應(yīng)級(jí)別車(chē)型銷(xiāo)量。圖24：國(guó)內(nèi)不同價(jià)位燃油車(chē)銷(xiāo)量占比圖25：國(guó)內(nèi)不同價(jià)位新能源車(chē)銷(xiāo)量占比18資料來(lái)源：浙商證券研究所整理1.4發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先，結(jié)構(gòu)變化BEV百花齊放，未來(lái)價(jià)格帶有望上移。國(guó)內(nèi)純電動(dòng)車(chē)滲透率已經(jīng)接近，萬(wàn)主要以宏光Mini為主；萬(wàn)以歐拉、奔

奔、寶駿等車(chē)型為主；24-28萬(wàn)元3、比亞迪漢；32-36萬(wàn)主要是因?yàn)?，蔚?lái)ES6銷(xiāo)量較高。未來(lái)電動(dòng)車(chē)的發(fā)展

趨勢(shì)，如果僅從硬件考慮，我們認(rèn)為會(huì)向燃油車(chē)的趨勢(shì)，但隨著智能駕駛滲透率的提升，未來(lái)有望復(fù)制智能手機(jī)普及后價(jià)格

上漲的邏輯。PHEV將會(huì)成為下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。此前國(guó)內(nèi)新能源車(chē)以為主，銷(xiāo)量主要集中在16-28萬(wàn)元價(jià)格區(qū)間。未來(lái)隨著比

亞迪、吉利等推出的高性價(jià)比、低油耗的混動(dòng)車(chē)型上市，我們認(rèn)為的滲透率有望提升。圖26：國(guó)內(nèi)不同價(jià)位BEV銷(xiāo)量占比圖27：國(guó)內(nèi)不同價(jià)位PHEV銷(xiāo)量占比19資料來(lái)源：浙商證券研究所整理1.4發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先，結(jié)構(gòu)變化燃油車(chē)A、級(jí)車(chē)銷(xiāo)量占比。國(guó)內(nèi)燃油車(chē)AB級(jí)銷(xiāo)量占比合計(jì)超過(guò)，其中級(jí)車(chē)左右；級(jí)車(chē)銷(xiāo)量占比約，整體趨勢(shì)向上滲透，說(shuō)明國(guó)內(nèi)乘用車(chē)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)；和A0級(jí)市占率降低，未來(lái)有望逐漸退出市場(chǎng)。新能源車(chē)A00AB級(jí)為主。211-4月，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)中，AB級(jí)分別占比33.9%/26.1%/34.1%，而

A0和級(jí)車(chē)占比相對(duì)較低。我們認(rèn)為未來(lái)趨勢(shì)將是A級(jí)為主，級(jí)滲透率有望提高，而和級(jí)市占率或?qū)⑾陆?。行業(yè)

整體以升級(jí)趨勢(shì)為主旋律。圖28：國(guó)內(nèi)不同級(jí)別燃油車(chē)銷(xiāo)量占比圖29：國(guó)內(nèi)不同級(jí)別新能源車(chē)銷(xiāo)量占比20資料來(lái)源：浙商證券研究所整理1.4發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先，結(jié)構(gòu)變化BEV分布分散，AB級(jí)為主。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前百花齊放，五菱宏光、長(zhǎng)城汽車(chē)等推出定位中低端、性價(jià)比較

高的廉價(jià)電動(dòng)車(chē)；其他自主品牌集中在級(jí)電動(dòng)車(chē)，而特斯拉、造車(chē)新勢(shì)力主打級(jí)和級(jí)電動(dòng)車(chē)。由于具備發(fā)動(dòng)機(jī)、變

速箱和電驅(qū)系統(tǒng)，成本較高，因此主要以A-C級(jí)車(chē)為主，未來(lái)隨著成本的下降，低使用成本優(yōu)勢(shì)凸顯，市占率有望得到提升。圖30：國(guó)內(nèi)不同級(jí)別BEV銷(xiāo)量占比圖31：國(guó)內(nèi)不同級(jí)別PHEV銷(xiāo)量占比21資料來(lái)源：浙商證券研究所整理1.4發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先，結(jié)構(gòu)變化乘用車(chē)主要集中在二線四線城市。國(guó)內(nèi)狹義乘用車(chē)銷(xiāo)量主要集中在二三四線城市，一線城市主要受車(chē)牌限制，占比約

為；21年月二三四線城市占比分別為44.3%/21.7%/15.2%；五線城市占比。目前一線城市和二線城市趨

于飽和，未來(lái)乘用車(chē)消費(fèi)主要增量將來(lái)自于三四五線城市，因此本輪行業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性有望超市場(chǎng)預(yù)期。圖32：一線五線城市狹義乘用車(chē)銷(xiāo)量占比22資料來(lái)源：浙商證券研究所整理1.4發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先，結(jié)構(gòu)變化電動(dòng)車(chē)以一二線城市為主，三四五線接受度提升。我們從各城市電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)來(lái)看，21月一線五線城市銷(xiāo)量占比分別為24.1%/43.5%/19%9.1%/4.2%，可以看出電動(dòng)車(chē)主要銷(xiāo)量城市在一二線，2016年一二線城市銷(xiāo)量占比，近年來(lái)隨著供給端改善，電動(dòng)車(chē)性價(jià)比提升，一線城市銷(xiāo)量占比下滑，二線提升，年月一二線占比為67.6%，

同時(shí)，可以看出21.1-4月較2016年三四五線城市銷(xiāo)量占比提高3pct，其中三線城市增長(zhǎng)幅度最大。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)接

受度大大提高，未來(lái)年國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)滲透率將快速提高。圖33：一線五線城市電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量占比圖34：一線五線城市電動(dòng)車(chē)滲透率23資料來(lái)源：浙商證券研究所整理1.5變化：景氣向上，磷鐵放量新能源車(chē)行業(yè)目前基本面向好，短期估值處于中位偏高，但我們認(rèn)為21H2-22年電動(dòng)車(chē)+儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)將快速消化高估值，資本市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)賽道延續(xù)，要容忍高估值，我們長(zhǎng)期看好新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，因此建議回調(diào)就是加倉(cāng)機(jī)會(huì)！圖：國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量萬(wàn)輛)圖：國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)萬(wàn)輛)基本面：15-19年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)的增長(zhǎng)主要依靠補(bǔ)貼，19年補(bǔ)貼退坡后，銷(xiāo)

量承壓，2020年隨著特斯拉國(guó)產(chǎn)后不斷

降價(jià)，供給端改善，高性價(jià)比車(chē)型驅(qū)動(dòng)

需求釋放，銷(xiāo)量高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)21年

國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量240-250萬(wàn)輛，歐洲200萬(wàn)輛左

右，美國(guó)有望達(dá)到70萬(wàn)輛以上。展望

2022年，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量有望達(dá)到350萬(wàn)輛以

上，歐洲部分國(guó)家補(bǔ)貼退坡后短期擾動(dòng)，但長(zhǎng)期趨勢(shì)不變；美國(guó)政策落地，預(yù)計(jì)將促進(jìn)電動(dòng)車(chē)高增長(zhǎng)。圖：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量(MWh)圖：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量動(dòng)力電池：由于下游需求旺盛，動(dòng)

力電池短期處于供不應(yīng)求狀態(tài)，21年4月中游電池廠排產(chǎn)和裝機(jī)量增速150%

以上。從目前國(guó)內(nèi)、歐洲以及美國(guó)等車(chē)

企需求來(lái)看，預(yù)計(jì)21H2-22年動(dòng)力電池

供需仍處于緊張的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈整體向好。24資料來(lái)源：浙商證券研究所整理1.5變化：景氣向上，磷鐵放量我們復(fù)盤(pán)新能源車(chē)板塊行情發(fā)現(xiàn)，重大行情往往伴隨著補(bǔ)貼政策、銷(xiāo)量的超預(yù)期，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入供給創(chuàng)造需求圖39：新能源車(chē)板塊PE的階段，而歐洲和美國(guó)主要依靠相關(guān)的政策刺激，近期板塊大漲的驅(qū)動(dòng)因素是美國(guó)

新能源車(chē)整車(chē)落地的預(yù)期。新能源車(chē)板塊估值目前處于中位偏上，

細(xì)分領(lǐng)域龍頭陸續(xù)創(chuàng)新高。短期維度，預(yù)

計(jì)2020年下半年美國(guó)新能源車(chē)整車(chē)將逐漸

細(xì)化，我們認(rèn)為板塊將逐漸反應(yīng)，基于此

考慮，建議繼續(xù)持有！展望2022年，歐洲部分國(guó)家補(bǔ)貼若退坡，

存在銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為歐

洲將經(jīng)歷國(guó)內(nèi)19-20年由政策刺激向供給驅(qū)

動(dòng)的階段，銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)也將由A00+A0向級(jí)

車(chē)轉(zhuǎn)變，整體走向健康發(fā)展階段。若出現(xiàn)

板塊回調(diào)，建議加倉(cāng)。25資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所1.5變化：長(zhǎng)期看好，堅(jiān)定持有國(guó)內(nèi)+歐洲高增長(zhǎng)，美國(guó)電動(dòng)車(chē)+儲(chǔ)能蓄勢(shì)待發(fā)目前國(guó)內(nèi)和歐洲電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量均保持高增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)充分，但美國(guó)具體補(bǔ)貼細(xì)則是否會(huì)超預(yù)期，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)訂單有望超預(yù)期將會(huì)成為板塊重要的催化劑。綜合考慮，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年新能源車(chē)板塊將是復(fù)合增速最高的子領(lǐng)域，持續(xù)看好產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)?；瘜W(xué)體系和結(jié)構(gòu)的變化2020年動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)生比較大的變化，其一，三元由退回系或5系，主要原因是811電池產(chǎn)氣的問(wèn)題無(wú)法解決，或者說(shuō)基于

現(xiàn)有技術(shù)解決產(chǎn)氣問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)性大大下降，因此除了一些二三線電池廠還將811作為賣(mài)點(diǎn)，一線電池廠寧德在客戶的要求下，

逐漸將系切換回6/5系；其二，特斯拉和比亞迪將磷酸鐵鋰電池成功地應(yīng)用在旗下400-550續(xù)航車(chē)型上，由于下游車(chē)型的分化，

400-500續(xù)航主打經(jīng)濟(jì)實(shí)惠，600-700續(xù)航定位高端，動(dòng)力電池也呈現(xiàn)出磷酸鐵鋰三元并駕齊驅(qū)的局面，從月度數(shù)據(jù)看，磷酸鐵

鋰市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到40%以上。主流車(chē)企都已經(jīng)在考慮磷酸鐵鋰+CTP或磷酸鐵鋰+CTV，包括大眾、特斯拉ModelY/2、戴姆勒等，

我們預(yù)計(jì)21H2可以看到磷酸鐵鋰+CTV車(chē)型增多。國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈將受益根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，歐洲車(chē)企訂單由LG向國(guó)內(nèi)寧德、比亞迪等轉(zhuǎn)移；美國(guó)由于發(fā)展較晚，產(chǎn)業(yè)鏈尚不完善，在化學(xué)體系不發(fā)生較大變

化的情況下，電池廠產(chǎn)能是否充足、成本、響應(yīng)速度等將變成重要的競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的配套能力、成本控制能力毋

容置疑，因此我們預(yù)計(jì)21-22年寧德、比亞迪等海外市場(chǎng)份額有望獲得較大的提升。國(guó)內(nèi)電池產(chǎn)業(yè)鏈將受益于出口和儲(chǔ)能訂單放

量，產(chǎn)量和業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。2602預(yù)期改善，底部反轉(zhuǎn)272.1行業(yè)缺芯，板塊調(diào)整21年初至今汽車(chē)板塊經(jīng)歷近半年的調(diào)整2020年月汽車(chē)行業(yè)曝出芯片供應(yīng)問(wèn)題，導(dǎo)致部分整車(chē)廠階段性停產(chǎn)，行業(yè)負(fù)面因素壓制板塊估值，年初至月中旬申萬(wàn)汽車(chē)指

數(shù)下跌，跑輸滬深300指數(shù)3.1pct，整車(chē)和零部件龍頭長(zhǎng)城、吉利、福耀、星宇等均出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，資本市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)

板塊情緒較為悲觀。圖40:申萬(wàn)汽車(chē)PE-TTM28資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所2.1零售向好，批發(fā)下滑零售穩(wěn)定增長(zhǎng)，批發(fā)銷(xiāo)量下滑零售：由于20年月疫情影響，21年增速與2019年同期相比進(jìn)行計(jì)算。21月乘用車(chē)終端零售銷(xiāo)量832萬(wàn)輛，較年同期

增長(zhǎng)，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；與20年月相比增長(zhǎng)，可以看出下游需求較好。批發(fā)：從批發(fā)角度看，21年月較19年同期下滑5.2%/7.2%，4月同比增長(zhǎng)，20年5月疫情影響消退，215月行業(yè)芯片供

應(yīng)問(wèn)題環(huán)比4月惡化，批發(fā)較205月下滑；根據(jù)調(diào)研，6月芯片供給與5月持平，因此預(yù)計(jì)6月批發(fā)銷(xiāo)量承壓。圖41:狹義乘用車(chē)零售銷(xiāo)量及增速(萬(wàn)輛)圖42:乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量及增速29備注：年月銷(xiāo)量增速同比年2-4月資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，浙商證券研究所整理2.1供給不足，被動(dòng)去庫(kù)行業(yè)庫(kù)存處于低位2021年1月開(kāi)始，終端零售銷(xiāo)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是產(chǎn)量受芯片限制，導(dǎo)致行業(yè)被動(dòng)去庫(kù)存；月累計(jì)庫(kù)存降低萬(wàn)輛，其

中5月當(dāng)月庫(kù)存下降10.6萬(wàn)輛。根據(jù)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，年5月經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存系數(shù)為1.51，同比下降，環(huán)比下降，

庫(kù)存水平接近警戒線，預(yù)計(jì)6月庫(kù)存將進(jìn)一步下降。圖43:乘用車(chē)行業(yè)庫(kù)存30資料來(lái)源：浙商證券研究所整理2.1產(chǎn)能提升，芯片改善臺(tái)積電產(chǎn)能提升，下半年芯片供應(yīng)改善2017-2018年臺(tái)積電汽車(chē)業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在左右，由于行業(yè)需求暫時(shí)下滑，整車(chē)廠減少汽車(chē)芯片訂單，2019-2020年汽車(chē)業(yè)

務(wù)營(yíng)收分別下滑7.3%/7.4%，占比分別為，部分原汽車(chē)芯片產(chǎn)線轉(zhuǎn)至消費(fèi)電子等業(yè)務(wù)，隨著年下半年汽車(chē)行業(yè)復(fù)蘇，

各車(chē)企紛紛增加汽車(chē)芯片采購(gòu)數(shù)量，導(dǎo)致芯片供應(yīng)不足問(wèn)題爆發(fā)。但我們認(rèn)為芯片供應(yīng)問(wèn)題將在3季度緩解，從臺(tái)積電數(shù)據(jù)看，

汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收較20/19年同期分別增長(zhǎng)16.7%/32.6%，占應(yīng)收比例提升至；近期臺(tái)積電在美國(guó)半導(dǎo)體視頻峰會(huì)上再度表

態(tài)支持汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，今年車(chē)用產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)，目前已經(jīng)采取相關(guān)措施，包括重新調(diào)整其它行業(yè)客戶的產(chǎn)能，以優(yōu)先滿

足車(chē)用芯片的需求。圖44:狹義乘用車(chē)零售銷(xiāo)量及增速(萬(wàn)輛)31資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所整理2.1景氣向上，超配汽車(chē)壓制板塊情緒的兩大因素逐漸改善前期行業(yè)缺芯原材料價(jià)格大幅上漲影響汽車(chē)板塊市場(chǎng)情緒，5月下旬我們基于對(duì)整車(chē)廠排產(chǎn)和汽車(chē)芯片廠家調(diào)研，5-6月行業(yè)雖然

缺芯，但芯片供應(yīng)問(wèn)題預(yù)期在21Q3得到解決。同時(shí)，近期鋁、鋼材和化工原材料價(jià)格趨穩(wěn)，并有下跌趨勢(shì)。5月下旬提出超配汽車(chē)板塊基于對(duì)板塊基本面和市場(chǎng)的分析，月28日發(fā)布《悲觀時(shí)刻已過(guò)，把握配置時(shí)點(diǎn)》的專題報(bào)告，提出板塊進(jìn)入配置時(shí)點(diǎn)，建議超配

汽車(chē)，截止618日，申萬(wàn)汽車(chē)指數(shù)上漲8.3%。此后連續(xù)三周重要強(qiáng)調(diào)把握汽車(chē)板塊新一輪景氣度改善的行情。添加標(biāo)題3203汽車(chē)行業(yè)投資策略33如何看待當(dāng)前新能源車(chē)板塊？基本面向好，電車(chē)+儲(chǔ)能雙驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)新能源車(chē)行業(yè)已經(jīng)渡過(guò)了依靠補(bǔ)貼的階段，目前處于供給改善驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)的時(shí)期，滲透率已經(jīng)接

近，BEV滲透率左右，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年滲透率將加速提升；同時(shí)，在碳中和的大背景下，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)也有望進(jìn)

入快速增長(zhǎng)期。估值較高，但預(yù)計(jì)年可消化當(dāng)前新能源車(chē)板塊的60倍左右，位于歷史中位偏上。市場(chǎng)部分投資者認(rèn)為估值較高，難以說(shuō)服自己建倉(cāng)或

重倉(cāng)。我們認(rèn)為未來(lái)年，新能源車(chē)銷(xiāo)量復(fù)合增速有望維持在以上，高增長(zhǎng)將快速消化高估值。資本市場(chǎng)的反

應(yīng)總是領(lǐng)先于行業(yè)基本面，因此我們堅(jiān)定看好新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，建議逢低加倉(cāng)，且建議重倉(cāng)。美國(guó)或成板塊行情最大催化因素國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)處于全球領(lǐng)先水平，不管是總量還是行業(yè)結(jié)構(gòu)；歐洲年內(nèi)銷(xiāo)量維持高增長(zhǎng)，但補(bǔ)貼退坡后，可能

會(huì)經(jīng)歷短期的調(diào)整；而美國(guó)汽車(chē)龐大的汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，電動(dòng)車(chē)滲透率僅為，隨著拜登政府上任，新能源補(bǔ)貼政策

將在年內(nèi)逐步落地，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。同時(shí)，美國(guó)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)對(duì)動(dòng)力電池的訂單已經(jīng)超過(guò)電動(dòng)車(chē)。看好動(dòng)力電池+上游新能源車(chē)相較燃油車(chē)，單車(chē)價(jià)值量變大的主要是動(dòng)力電池和熱管理，目前熱管理的預(yù)期比較充分，技術(shù)路線和競(jìng)爭(zhēng)

格局存在不確定性。看好動(dòng)力電池和上游原材料，重點(diǎn)關(guān)注寧德時(shí)代、恩捷股份、天賜材料、諾德股份等。34國(guó)內(nèi)整車(chē)進(jìn)化，長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值電動(dòng)智能化時(shí)代，如何看國(guó)內(nèi)乘用車(chē)行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局？◆新能源時(shí)代，自主和合資站在同一起跑線。在燃油車(chē)時(shí)代，外資和合資企業(yè)在發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等方面技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品性能優(yōu)于國(guó)內(nèi)自主品牌，享受較高的溢價(jià)。進(jìn)入電動(dòng)車(chē)時(shí)代，合資和自主車(chē)企在動(dòng)力電池、電機(jī)等技術(shù)上處

于同一水平；◆電動(dòng)智能化領(lǐng)域，自主品牌較為領(lǐng)先。車(chē)企的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在車(chē)輛續(xù)航、輔助/智能駕駛、人機(jī)交互等駕駛體驗(yàn)上，

車(chē)輛更新迭代速度、產(chǎn)品OTA升級(jí)、智能駕駛算法成熟度和硬件預(yù)裝顯得更為重要。而自主品牌企業(yè)在響應(yīng)速度、

智能駕駛開(kāi)發(fā)、車(chē)型開(kāi)發(fā)周期等方面優(yōu)于合資車(chē)企，同時(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)乘用車(chē)消費(fèi)偏好等方面理解更深，推出新車(chē)型

更受消費(fèi)者喜愛(ài)。合資品牌在電動(dòng)車(chē)布局已經(jīng)落后于自主品牌目前美系上汽通用、長(zhǎng)安福特，韓系北京現(xiàn)代、起亞，法系等二線合資在新能源汽車(chē)的布局已經(jīng)全面落后；日系主

要以混動(dòng)為主；僅有德系大眾推出MEB平臺(tái)電動(dòng)車(chē)。我們認(rèn)為合資企業(yè)在電動(dòng)化的布局已經(jīng)落后于自主品牌，而在智

能化應(yīng)用落地方面，自主品牌有一定的優(yōu)勢(shì)。未來(lái)自主品牌有望超越合資品牌，體現(xiàn)時(shí)間價(jià)值我們認(rèn)為頭部自主或造車(chē)新勢(shì)力在電動(dòng)車(chē)時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)中有望勝出，二線合資和二線自主品牌將被淘汰，部分一線合資

的份額也有可能被自主搶占。自主品牌有望成長(zhǎng)為具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開(kāi)，體現(xiàn)出時(shí)間價(jià)值。重點(diǎn)推薦吉利汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)，建議關(guān)注比亞迪、長(zhǎng)安汽車(chē)