本章主要內(nèi)容貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的決定利率的期限結(jié)構(gòu)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下證券投資價(jià)值的評(píng)估第一頁(yè)第二頁(yè)，共49頁(yè)。1.貨幣的時(shí)間價(jià)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值名義利率與實(shí)際利率終值與現(xiàn)值年金終值與現(xiàn)值第二頁(yè)第三頁(yè)，共49頁(yè)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券獲得的收益。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券是指能夠按時(shí)履約的固定收入證券。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券只是一種假定的證券。第三頁(yè)第四頁(yè)，共49頁(yè)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值是為取得貨幣單位時(shí)間內(nèi)使用權(quán)支付的價(jià)格，它是對(duì)投資者因投資而推遲消費(fèi)所作出犧牲支付的報(bào)酬，它是單位時(shí)間的報(bào)酬量與投資的比率，即利息率。第四頁(yè)第五頁(yè)，共49頁(yè)。第五頁(yè)第六頁(yè)，共49頁(yè)。第六頁(yè)第七頁(yè)，共49頁(yè)。終值與現(xiàn)值

終值終值是指現(xiàn)期投入一定量的貨幣資金，若干期后可以獲得的本金和利息的總和。單利終值

其中:F——終值P——現(xiàn)值n——計(jì)息期數(shù)第七頁(yè)第八頁(yè)，共49頁(yè)。終值與現(xiàn)值復(fù)利終值其中:F——復(fù)利終值P——復(fù)利現(xiàn)值n——計(jì)息期數(shù)——終值系數(shù)，為簡(jiǎn)便計(jì)算，實(shí)際部門已編制復(fù)利終值系數(shù)表。第八頁(yè)第九頁(yè)，共49頁(yè)。終值與現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)值是指以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價(jià)值，即在以后年份取得一定量的收入或支出一定量的資金相當(dāng)于現(xiàn)在取得多少收入或支出多少資金量。

單利現(xiàn)值其中：F——終值P——現(xiàn)值n——計(jì)息期數(shù)第九頁(yè)第十頁(yè)，共49頁(yè)。終值與現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值其中：P——復(fù)利現(xiàn)值F——復(fù)利終值n——計(jì)息期數(shù)第十頁(yè)第十一頁(yè)，共49頁(yè)。年金終值與現(xiàn)值年金年金是指一定時(shí)間內(nèi)每期金額相等的收支款項(xiàng)。普通年金年末支付的年金稱為普通年金。普通年金的終值普通年金的終值是指一定時(shí)期每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。其計(jì)算公式為：

第十一頁(yè)第十二頁(yè)，共49頁(yè)。年金終值與現(xiàn)值其中：F——普通年金終值A(chǔ)——年金數(shù)額N——計(jì)算期數(shù)

——年金復(fù)利終值系數(shù)，可查表得出。第十二頁(yè)第十三頁(yè)，共49頁(yè)。年金終值與現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式為：其中：P——普通年金現(xiàn)值A(chǔ)——年金數(shù)額N——計(jì)算期數(shù)

為年金現(xiàn)值系數(shù)，可查表得出。

第十三頁(yè)第十四頁(yè)，共49頁(yè)。2.利率的決定馬克思關(guān)于利率的決定

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決定第十四頁(yè)第十五頁(yè)，共49頁(yè)。馬克思關(guān)于利率的決定馬克思認(rèn)為，利息的本質(zhì)是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割來(lái)的一部分剩余價(jià)值。

利率就是利息與貸出資本量之間的比率。利率的高低取決于兩個(gè)因素：一是利潤(rùn)率二是利潤(rùn)在職能資本家和生息資本家之間的分割比例

第十五頁(yè)第十六頁(yè)，共49頁(yè)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決定西方經(jīng)濟(jì)普遍認(rèn)為，利率是貨幣資金的價(jià)格，利率也是由借貸市場(chǎng)的供求規(guī)律決定的。當(dāng)可貸資金需求大于供給時(shí)，利率就上升當(dāng)可貸資金需求小于供給時(shí)，利率就下降當(dāng)可貸資金需求等于供給時(shí)的利率就是市場(chǎng)均衡利率第十六頁(yè)第十七頁(yè)，共49頁(yè)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決定第十七頁(yè)第十八頁(yè)，共49頁(yè)。3.利率的期限結(jié)構(gòu)即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率收益率曲線利率的期限結(jié)構(gòu)理論第十八頁(yè)第十九頁(yè)，共49頁(yè)。即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率即期利率

即期利率是指?jìng)泵嫠鶚?biāo)明的利率或購(gòu)買債券時(shí)所獲得的折價(jià)收益與債券面值的比率。

有息債券的即期利率即為票面利率無(wú)息債券的即期利率由以下公司計(jì)算：其中：St為即期利率Mt為票面面值t為債券的期限第十九頁(yè)第二十頁(yè)，共49頁(yè)。即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率例1：設(shè)某2年期國(guó)債的票面面額為100元，投資者以85.73元的價(jià)格購(gòu)得，問該國(guó)債的即利率是多少？解：根據(jù)公式，即期利率St可由下式求解=8%求解得該國(guó)債的即期利率為8%。第二十頁(yè)第二十一頁(yè)，共49頁(yè)。即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率遠(yuǎn)期利率

遠(yuǎn)期利率是指隱含在給定的即期利率中從未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。

遠(yuǎn)期利率的一般計(jì)算式為：其中：ft表示第年的遠(yuǎn)期利率St表示即期利率

第二十一頁(yè)第二十二頁(yè)，共49頁(yè)。即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率例2：設(shè)某票面面額100元，期限為2年的無(wú)息票國(guó)債售價(jià)為85.73元。求該國(guó)債第二年的遠(yuǎn)期利率。解：由求即期利率的公司可求得該國(guó)債的即期利率為8%。則根據(jù)遠(yuǎn)期利率公式可得：ft=9.01%解得該國(guó)債第2年遠(yuǎn)期利率為9.01%。第二十二頁(yè)第二十三頁(yè)，共49頁(yè)。即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率到期收益率到期收益率，可以使投資購(gòu)買債券獲得的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率。它是投資者按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買債券并且一直持有到滿期時(shí)可以獲得的年平均收益率。債券到期收益率的計(jì)算公式為:其中:F為債券的面值，C為按按票面利率每年支付的利息，Pm為債券的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，r為到期收益率第二十三頁(yè)第二十四頁(yè)，共49頁(yè)。收益率曲線收益率曲線的概念收益率曲線是描述國(guó)債的到期收益與其償還期之間函數(shù)關(guān)系的曲線。收益率曲線的三種基本形態(tài):第二十四頁(yè)第二十五頁(yè)，共49頁(yè)。收益率曲線第二十五頁(yè)第二十六頁(yè)，共49頁(yè)。收益率曲線收益率曲線的作用可以根據(jù)收益率曲線對(duì)固定收益證券進(jìn)行估值

可以作為企業(yè)確定債券發(fā)行價(jià)格的參考

可以根據(jù)收益率曲線的變化，觀測(cè)市場(chǎng)利率的趨勢(shì)

第二十六頁(yè)第二十七頁(yè)，共49頁(yè)。利率的期限結(jié)構(gòu)理論無(wú)偏差預(yù)期理論

理論的基本假定

債券利率的期限結(jié)構(gòu)取決于投資者對(duì)未來(lái)利率的市場(chǎng)預(yù)期。長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前人們短期債券利率預(yù)期的平均值。投資者并不偏好于某種期限的債券，當(dāng)某種債券的收益率低于期限不同的另一債券時(shí)，投資者將不再持有這種債券，不同期限的債券具有完全的可替代性，因而這些債券的預(yù)期收益率相等。

第二十七頁(yè)第二十八頁(yè)，共49頁(yè)。利率的期限結(jié)構(gòu)理論無(wú)偏差預(yù)期理論的基本觀點(diǎn)投資者投資長(zhǎng)期債券的收益率等于投資于一系列短期債券的累積收益，即長(zhǎng)期債券收益率是該期限內(nèi)預(yù)期的短期債券收益率的幾何加權(quán)平均值。換言之，假定在物價(jià)不變的情況下，長(zhǎng)期利率與短期利率存在如下關(guān)系：第二十八頁(yè)第二十九頁(yè)，共49頁(yè)。利率的期限結(jié)構(gòu)理論其中：

rt(n)為t時(shí)刻期限為n的長(zhǎng)期債券利率

rt為t時(shí)刻的短期債券利率

Etrt+1，

Etrt+2，……，Etrt+n-1為對(duì)將來(lái)（從t+1時(shí)刻開始）短期債券收益率的預(yù)期。無(wú)偏差預(yù)期理論對(duì)債券收益率曲線的第一類和第二類情形作出了簡(jiǎn)潔而明確的解釋，但卻不能說明第三種情形。

(1+rt(n))n=(1+rt)(1+Etrt+1)(1+Etrt+2)…(1+Etrt+n-1)第二十九頁(yè)第三十頁(yè)，共49頁(yè)。利率的期限結(jié)構(gòu)理論市場(chǎng)分割理論

由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無(wú)成本地實(shí)現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移，因此，證券市場(chǎng)不是一個(gè)統(tǒng)一的無(wú)差別的市場(chǎng)，而是分別存在著短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)。

不同市場(chǎng)上的利率分別各市場(chǎng)的供給和需求決定。

當(dāng)長(zhǎng)期債券供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)高于短期債券供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)時(shí)，債券的收益率曲線向上傾斜；反之則向下方傾斜。第三十頁(yè)第三十一頁(yè)，共49頁(yè)。利率的期限結(jié)構(gòu)理論流動(dòng)性偏好理論

理論的基本假定是投資者對(duì)短期債券的偏好大于長(zhǎng)期債券，因此，短期債券并不是長(zhǎng)期債券的完全替代品。

投資者偏好短期債券的原因是：短期債券流動(dòng)性高于長(zhǎng)期債券

長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)高于短期債券

流動(dòng)性偏好理論的基本觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期是影響債券利率期限結(jié)構(gòu)的兩大因素，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)具有不確定性，對(duì)未來(lái)短期第三十一頁(yè)第三十二頁(yè)，共49頁(yè)。利率的期限結(jié)構(gòu)理論利率是不能完全預(yù)期的。到期期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)的可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn)，偏好于流動(dòng)性較好的短期債券。而對(duì)于流動(dòng)性相對(duì)較差的長(zhǎng)期債券，投資者要求給予流動(dòng)性報(bào)酬（或稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）即：(1+rt(n))n=(1+rt)(1+Etrt+1+L1)(1+Etrt+2+L2)…(1+Etrt+n-1+Ln-1)式中,L1，

L2，……，

Ln-1為未來(lái)各時(shí)期的流動(dòng)性報(bào)酬。

流動(dòng)性偏好理論被認(rèn)為是無(wú)偏差預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論的融合和折衷。根據(jù)這一理論，向上傾斜的收益率曲線更為普遍，只有當(dāng)預(yù)期未來(lái)的短期利率下調(diào)，且下調(diào)幅度大于流動(dòng)性報(bào)酬時(shí)，收益率曲線才向下傾斜。第三十二頁(yè)第三十三頁(yè)，共49頁(yè)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下債券投資價(jià)值的評(píng)估

單利債券價(jià)值評(píng)估復(fù)利債券價(jià)值評(píng)估貼現(xiàn)債(或貼水債)券投資價(jià)值評(píng)估第三十三頁(yè)第三十四頁(yè)，共49頁(yè)。單利債券價(jià)值評(píng)估計(jì)單利、一次還本付息債券其投資價(jià)值計(jì)算公式為：其中

：V0表示價(jià)值F表示面值i表示年利率t表示償還期限n表示殘存年限r(nóng)表示貼現(xiàn)率第三十四頁(yè)第三十五頁(yè)，共49頁(yè)。單利債券價(jià)值評(píng)估例3：設(shè)某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，單利計(jì)息，一次還本付息。投資者于2005年1月1日購(gòu)買該券，期望報(bào)酬率為12%(單利)，其價(jià)值評(píng)估為：即：在投資者看來(lái)，該債券的內(nèi)在價(jià)值為137.10元。

第三十五頁(yè)第三十六頁(yè)，共49頁(yè)。單利債券價(jià)值評(píng)估單利計(jì)息、到期還本、每年支取利息并按單利法再投資的債券其投資價(jià)值計(jì)算公式為：其中：V0表示價(jià)值F表示面值i表示年利率t表示償還期限n表示殘存年限r(nóng)表示貼現(xiàn)率第三十六頁(yè)第三十七頁(yè)，共49頁(yè)。單利債券價(jià)值評(píng)估例4：設(shè)某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，單利計(jì)息，每年付息一次，到期還本。投資者每年將利息按單利進(jìn)行再投資。投資者于2005年1月1日購(gòu)買該券，期望報(bào)酬率為12%(單利)，其價(jià)值評(píng)估為：即：在投資者看來(lái)，該債券的內(nèi)在價(jià)值為96.77元。第三十七頁(yè)第三十八頁(yè)，共49頁(yè)。單利債券價(jià)值評(píng)估單利計(jì)息、到期還本、每年支取利息并按復(fù)利法再投資的債券其投資價(jià)值計(jì)算公式為：V0表示價(jià)值F表示面值i表示年利率t表示償還期限n表示殘存年限r(nóng)表示貼現(xiàn)率第三十八頁(yè)第三十九頁(yè)，共49頁(yè)。單利債券價(jià)值評(píng)估例5:設(shè)某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，單利計(jì)息，每年付息一次，到期還本。投資者每年將利息按復(fù)利進(jìn)行再投資。投資者于2005年1月1日購(gòu)買該券，期望報(bào)酬率為12%(單利)，其價(jià)值評(píng)估為：即：在投資者看來(lái)，該債券的內(nèi)在價(jià)值為96.62元。第三十九頁(yè)第四十頁(yè)，共49頁(yè)。復(fù)利債券價(jià)值評(píng)估每年1次計(jì)息且一次還本付息的復(fù)利債券

其投資價(jià)值計(jì)算公式為：其中：V0表示價(jià)值F表示面值i表示年利率r表示貼現(xiàn)率n表示殘存年限N表示還本年限第四十頁(yè)第四十一頁(yè)，共49頁(yè)。復(fù)利債券價(jià)值評(píng)估例6：設(shè)某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，復(fù)利計(jì)息，一次還本付息。投資者于2005年1月1日購(gòu)買該券，期望報(bào)酬率為12%(復(fù)利)，其價(jià)值評(píng)估為：即：在投資者看來(lái)，該債券的投資價(jià)值為155.35元。第四十一頁(yè)第四十二頁(yè)，共49頁(yè)。復(fù)利債券價(jià)值評(píng)估每年計(jì)取并支付利息1次的復(fù)利債券其投資價(jià)值計(jì)算公式為：其中：V0表示價(jià)值F表示面值i表示年利率n表示殘存年限r(nóng)表示貼現(xiàn)率第四十二頁(yè)第四十三頁(yè)，共49頁(yè)。復(fù)利債券價(jià)值評(píng)估例7：設(shè)某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，復(fù)利計(jì)息并每年支付1次，到期還本。投資者于2005年1月1日購(gòu)買該券，期望報(bào)酬率為12%(復(fù)利)，其價(jià)值評(píng)估為：即在投資者看來(lái)，該種債券的內(nèi)在價(jià)值為96.67元。第四十三頁(yè)第四十四頁(yè)，共49頁(yè)。復(fù)利債券價(jià)值評(píng)估每年兩次付息的復(fù)利債券其投資價(jià)值計(jì)算公式為：美國(guó)方式r＝2r′(r為年復(fù)利率，r′為半年復(fù)利率)第四十四頁(yè)第四十五頁(yè)，共49頁(yè)。復(fù)利債券價(jià)值評(píng)估AIBD方式