電力設備新能源行業(yè)2023年春季投資策略估值底部區(qū)域，尋找確定性大空間反彈機會2023年3月投資要點和風險提示電力設備新能源行業(yè)估值水平數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理1投資要點和風險提示投資要點：

光伏行業(yè)長期趨勢向好，硅料產(chǎn)能逐步釋放，價格下降，刺激下游需求逐季增長，出現(xiàn)板塊機會大。

新能源車相比傳統(tǒng)燃油車優(yōu)勢進一步加強，繼續(xù)銷量高速增長，關注產(chǎn)能緊缺環(huán)節(jié)及技術路線變化。

新能源占比提升，推動電力市場化改革及新型電力系統(tǒng)建設加速，電力設備投資有望超預期，關注相關題材機會。

投資恢復有望帶動工控行業(yè)盈利能力反轉，關注個股投資機會。

風電關注海上風電發(fā)展及國內(nèi)企業(yè)出口增量帶來的估值提升機會。風險提示：

光伏下游裝機增速不達預期；新能源車銷量不達預期；風電產(chǎn)業(yè)鏈利潤下滑超預期；相關行業(yè)政策風險。2目

錄光伏：N型技術迭代，產(chǎn)業(yè)鏈革故鼎新鋰電池：高成長帶動估值修復，關注機會電力設備：電力市場化改革箭在弦，新型電力系統(tǒng)建設加速3光伏核心觀點光伏行業(yè)估值水平數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理4光伏核心觀點

主產(chǎn)業(yè)鏈價格隨硅料產(chǎn)出逐季提升而下降，組件價格下降充分激發(fā)海內(nèi)外裝機需求，行業(yè)排產(chǎn)開工率提升。2023年保守預計全球裝機超330GW，增速30%以上確定性高，奠定行業(yè)景氣度基礎。

N型電池組件滲透率提升，產(chǎn)業(yè)鏈革故鼎新，技術迭代帶來α機會。23H2

N型電池組件TOPCon、XBC、HJT出貨量有望迎來規(guī)?；尫?，需要產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)調整或開發(fā)相應產(chǎn)品與之配套（如POE類膠膜、SMBB/低溫焊帶、硅片薄片化等），技術迭代帶來投資機會。

優(yōu)先關注供需緊張或涉及N型技術迭代環(huán)節(jié)：大尺寸電池>POE粒子/膠膜>石英坩堝＞EVA粒子/膠膜。52022年光伏行情回顧：歐洲能源危機催化需求，驅動指數(shù)向上

2022年以來光伏行業(yè)基本跑贏Wind全A，5~8月強勢反彈。

2022年在印度搶裝、歐洲能源危機等催化下海外需求爆發(fā)，國內(nèi)工商業(yè)分布式高增長，海內(nèi)外裝機同比高增，為5~8月貝塔行情的堅實基礎。2022年海內(nèi)外裝機需求爆發(fā)為5~8月貝塔行情的基礎30%5月底國家發(fā)布“十四五”可再生能源10月組件排產(chǎn)環(huán)比改善。電站裝機需求釋放后，輔材彈性明顯。規(guī)劃、財政部支持做好碳達峰碳中和意見等系列利好政策。國內(nèi)各地疫情反復，橫向比較下光伏業(yè)績確定性強。二季度對歐洲電池組件出口環(huán)比持續(xù)增長。20%10%0%印度、歐洲等海外市場需求高增；國內(nèi)1-2月裝機同比增長234%，海內(nèi)外需求共振.受國內(nèi)疫情管控影響，物流受限影響物料和出貨，情緒面亦處于底部-10%-20%-30%-40%-50%硅料價格上漲至30萬/噸，抑制部分地面電站需求；電池組件出口環(huán)比下降，組件開工率下降。硅料價格進入下行區(qū)間，四季度國內(nèi)地面電站搶裝不明顯，觀望情緒濃厚；出口下降。22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12光伏指數(shù)萬得全A數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理62022年裝機回顧：戶用/工商業(yè)/地面電站三分天下2022年月度新增裝機保持同比增長（萬千瓦）

國內(nèi)：2022年我國光伏新增裝機87.41GW，同比增長59.13%。25002170

分布式依然為主導，工商業(yè)分布式占比提升至50%左右。22年新增裝機中，分布式占比58%；分布式中，工商業(yè)占比達到50.6%，較2021年提升約24pp。整體來看，戶用/工商業(yè)/地面電站占比分別約為30%、30%、40%。20001500100050001086813683

717

685

6747475643672351-2月

3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月2021年2022年2022月我國新增裝機8741萬KW（萬KW）分布式新增裝機中，工商業(yè)占比大幅提升400035003000250020001500100050002021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4地

面電站工

商業(yè)戶

用數(shù)據(jù)：國家能源局，西南證券整理7展望：海內(nèi)外裝機加速，保守計全球裝機近330GW

國內(nèi)：集中式與分布式并舉，有效配合風光大基地和整縣推進建設，裝機需求有望集中釋放。

地面電站：十四五期間通過非水可再生能源消納責任權重確定各省每年風光新增并網(wǎng)規(guī)模，形成需求底線支撐；央國企為主導的風光大基地建設啟動，23年組件價格下降裝機進度推進。

分布式：”整縣推進“首批676個試點縣市項目推進；各省市分布式地補延續(xù)。

海外：美國關稅與UFLPA政策有望明晰，組件輸美問題或解決；REPower

EU計劃至2030年可再生能源目標提升至45%，至2025年光伏目標裝機320GW，2030年達600GW。組件價格下降，裝機成本與LCOE下降，刺激終端裝機需求。預計2023年全球光伏裝機約330GW（GW）政策支持體系完善，集中式與分布式需求釋放國家/地區(qū)

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E政策主要內(nèi)容根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，首批以沙漠戈壁荒漠地區(qū)為重點的風光基地建設提速。截至5月底，我國光伏在建項目121GW，預計全年并網(wǎng)108GW（包括分布式）。國家能源局公布首批共676個“整縣推進”試點縣市，要求在2023年底前各地各類屋頂安裝光伏比例達到通知對應要求。中國美國歐洲日本澳洲印度南美中東非洲東南亞其他44.310.011.06.030.113.316.36.448.219.218.85.754.923.623.05.187.4130.040.075.06.020保障性并網(wǎng)/風光大基地555.53.94.74.54.95.56.0整縣推進8.37.43.210.06.912.013.010.010.010.0228.415.025.05.0市級財政對2021-2025年期間并網(wǎng)的屋頂光伏項目按0.3元/kWh標準給予補貼。明確強化分時電價執(zhí)行和尖峰電價機制。浙江提高大工業(yè)尖峰電價5.6分/kWh、高峰電價6分/kWh，廣東、廣西、湖南等省市均拉大峰谷電價差。1.83.04.2浙江寧波分布式補貼4.24.12.61.55.010.019.8115.09.09.012.015.0329.07.77.48.0分時電價政策合計102.0122.8147.0數(shù)據(jù)：CPIA,SEIA,JPEA,MERCOM等，西南證券整理8主要趨勢：N型電池技術迭代為2023年光伏產(chǎn)業(yè)主旋律

2022年主要N型電池技術TOPCon/XBC/HJT均迎來GW級規(guī)模量產(chǎn)，然整體規(guī)模與滲透率仍較低，且各家效率、工藝與成本亦處于優(yōu)化提升過程中。隨著工藝進一步成熟以及各企業(yè)新產(chǎn)能建設，2023年N型電池組件有望迎來百GW級產(chǎn)能釋放，N型電池組件滲透率有望提高，從而帶來主產(chǎn)業(yè)鏈與輔材各環(huán)節(jié)的變革。2022年各類N型電池技術量產(chǎn)時間與規(guī)模技術路線時間2022.1企業(yè)晶科地點合肥一期尖山一期合肥二期滁州一期寧晉產(chǎn)能（GW）882022.2晶科2022.7晶科8TOPCon2022.9鈞達82022.102022.112022.9晶澳1.39通威眉山三期西咸新區(qū)珠海HPBCABC隆基156.51.222022.102022.3愛旭金剛玻璃華晟蘇州HJT2022Q1~Q2宣城二期數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理9TOPCon與PERC工藝路徑兼容，目前為升級首選TOPCon（Tunnel

Oxide

Pa

ssiva

ted

Contact）電池技術由德國Fraunhofer太陽能研究所于2013年首次提出。結構為N型硅襯底電池，在電池背面制備一層超薄隧穿氧化層，然后再沉積一層摻雜多晶硅，二者共同形成了鈍化接觸結構。從工藝兼容性看TOPCon與PERC兼容性較好，僅需在PERC產(chǎn)線基礎上增加硼擴、LPCVD以及濕法刻蝕機臺等。PERC工藝使用設備制絨清洗設備（SDE）PERC升級TOPCon所需增加設備擴散激光摻雜SE刻蝕擴散爐（磷擴）激光摻雜設備刻蝕設備（CEI）氧化爐技術路線

摻雜方式PERC升級TOPCon增加設備LPCVDLPCVD離位原位擴散爐（硼擴）、LPCVD、濕法刻蝕（SSE）擴散爐（硼擴）、LPCVD、濕法刻蝕（SSE）、退火爐（RTP）熱氧化擴散爐（硼擴）、氧化設備（遂穿氧化層）、PECVD、濕法刻蝕（SSE）、退火爐（RTP）Al2O3ALD/PECVDPECVDPECVDPVD原位原位鍍膜擴散爐（硼擴）、PVD、濕法刻蝕（SSE）、退火爐（RTP）激光開槽絲網(wǎng)印刷燒結激光開槽設備絲網(wǎng)印刷設備燒結爐不同產(chǎn)線設備投資（億元/GW）PERC新線1.3～1.4TOPCon新線1.6～1.7PERC升級TOPCon0.4～0.5HJT光致再生測試分選修復設備3.5～4.0自動分選設備數(shù)據(jù)：西南證券整理10TOPCon技術相對成熟，已實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)

2022年TO

PCon已實現(xiàn)10GW+量產(chǎn)，工藝與轉換效率仍在不斷提升中。目前龍頭企業(yè)TOPCon電池量產(chǎn)轉換效率超過25%，非硅成本較PERC高2～3分/W?？紤]到硅片減薄及組件端BOS成本的攤薄，TOPCon組件一體化成本已基本實現(xiàn)與PERC打平。產(chǎn)能規(guī)模上，2022年晶科已投產(chǎn)24GW，23年初將達到35GW，量產(chǎn)進度、規(guī)模、工藝等方面領先；鈞達、晶澳、通威等亦實現(xiàn)投產(chǎn)。TOPCon電池轉換效率記錄Voc（mV）Jsc轉換效率（%）面積（cm2）機構FF（%）時間（mA/cm2）天合光能SERIS716.8697840.5741.484.5281.324.58%23.5%244.62244.320192019202020202020202020212022晶科能源英利714.970141.5440.8541.4340.6342.56——83.7883.6281.9982.6483.00——24.87%23.96%23.85%23.51%25.4%267.8251.99251.99251.99267.6中來702國電投晶科能源晶科能源700.1719——26.4%330.2數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理112023年TOPCon規(guī)劃投建產(chǎn)能超過300GW

2023年TO

PCon建設加速，至2023年末規(guī)劃投建產(chǎn)能超300GW。隨著各家TOPCon電池工藝突破與優(yōu)化，2023年TOP

Con產(chǎn)能建設規(guī)模與速度將大幅提升。根據(jù)各家產(chǎn)能規(guī)劃與開工進度，我們統(tǒng)計至2022年末TOPCon電池名義產(chǎn)能約75.5GW，至2023年末有望達到350GW，2023年新增產(chǎn)能有望達到275GW。2023年各公司TOPCon規(guī)劃投建產(chǎn)能超過300GW（GW）2022E242023E352022E2023E52022E2023E6晶科晶澳太一光伏沐邦高科麥迪科技皇氏林洋能源東方日升順風光電中潤光能英發(fā)德耀合計1.3836.326106天合10通威9251058阿特斯中來10晶優(yōu)光伏大恒能源無錫尚德蘇州潞能同翎新能源賽拉弗1088316375.578350.5275鈞達31212新增正泰61橫店東磁億晶光電一道新能協(xié)鑫集成聆達6510511.221.215泰恒5旭合科技泰川新能源1075數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理12TOPCon主要技術路線及設備供應商主要電池廠商技術路線選擇：

LPCVD：隆基股份（原位摻雜）、晶科能源（本征+磷擴）、捷泰科技（本征+磷擴）；中來股份（泰州2.4GW，本征+離子注入）

PECVD：潤陽光伏、通威股份、天合光能

PVD：中來股份（衢州1.5GW、太原16GW）

PEALD：無錫尚德、通威股份設備廠商拉普拉斯擴散爐（硼擴）LPCVD?PECVDPVDPEALD退火爐??????捷佳偉創(chuàng)???普樂新能源北方華創(chuàng)?????中電科紅太陽CentrothermSemco??????????TempressP&Tech??金辰股份?江蘇杰太??VonArdenne江蘇微導???數(shù)據(jù)：公司公告，公司官微，西南證券整理13HJT轉換效率持續(xù)突破，但成本居高不下

HIT電池一般是以N型硅片為襯底，在正面依次為透明導電氧化物膜（TC

O）、

P型非晶硅薄膜（p-type

a-Si:H），和本征富氫非晶硅薄膜（i-type

a-Si:H）；在電池背面依次為透明導電氧化物膜（TCO），

N型非晶硅薄膜(n-type

a-Si:H）和本征富氫非晶硅薄膜（i-type

a-Si:H）。HJT電池的關鍵在于該結構的電池在a-Si/c-Si之間插入了i-a-Si。i-a-Si/c-Si的界面態(tài)比a-Si/c-Si的更低，采用該結構可以大幅降低c-Si的表面復合，從而獲得很高的開路電壓。

目前設備投資額較高（3.

5～4億元/GW）以及非硅成本較高（較PERC高0.15～0.25元/W）仍然是限制HJT大規(guī)模量產(chǎn)的主要因素。

HJT規(guī)劃建設產(chǎn)能超過150GW，實際投產(chǎn)進度有待進一步驗證。時間企業(yè)轉換效率備注2021.9.7邁為/SunDrive25.54%無種子層銅電鍍工藝2021.10.282022.6.23隆基隆基隆基隆基隆基26.30%26.50%166尺寸166尺寸2022.11.192022.12.152022.12.1526.81%

硅基光伏電池最高效率記錄26.56%26.09%P型HJT無銦HJT數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，西南證券整理14XBC：主打分布式細分市場，2023年產(chǎn)量釋放

IBC太陽電池的PN結和金屬接觸都IBC電池結構處于太陽電池的背部，前表面徹底避免了金屬柵線電極的遮擋，結合前表面的金字塔絨面結構和減反層組成的陷光結構，能夠最大限度地利用入射光，減少光學損失，具有更高的短路電流。由于XBC電池正面無柵線遮擋，轉換效率高，非常適合中高端分布式市場。P型

IBC電池結構

2022年

9月

隆

基

西

咸

新

區(qū)

15GWHPBC投產(chǎn)；10月愛旭珠海6.5GWABC投產(chǎn)，量產(chǎn)轉換效率已達到26.2%

，

2023年

XBC

電池

將迎

來10GW+規(guī)模釋放。數(shù)據(jù)：西南證券整理15N型電池組件技術迭代，關注各環(huán)節(jié)技術變化與需求

N型電池組件技術迭代，帶來產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術變化與新需求。2023年N型電池組件產(chǎn)量有望在23H2快速釋放，由此需要產(chǎn)業(yè)鏈上下游為N型電池組件提供相應配套技術/產(chǎn)品，帶來新技術變化與新產(chǎn)品需求，α屬性凸顯。

整體來看，我們認為首要關注電池、膠膜、焊帶、金剛線、設備等環(huán)節(jié)的技術變化，以及石英坩堝等增量需求。2023年主要企業(yè)季度TOPCon產(chǎn)能規(guī)劃（GW）2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E晶科鈞達35355050189312531253125通威晶澳6.3826.32426.32436.334天合東方日升中來8881616產(chǎn)能合計84.3141.3156.3184.3數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理16主產(chǎn)業(yè)鏈之硅料：供給趨向寬松，成本競爭凸顯

22H2年以來硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，四季度末價格迎來拐點，產(chǎn)業(yè)鏈進入價格下降通道。

至2023年末國內(nèi)硅料名義產(chǎn)能或超過260萬噸。2021年以來硅料環(huán)節(jié)加速擴產(chǎn)，若頭部企業(yè)與新玩家規(guī)劃產(chǎn)能如期投放，至2023年末全球光伏級硅料產(chǎn)能將達到約268萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)能有望達到262萬噸。

2023年硅料實際產(chǎn)量或在150萬噸以上。根據(jù)各家投產(chǎn)進度節(jié)奏，如若爬坡順利，預計2023年硅料產(chǎn)量可達150萬噸以上，支持570GW以上硅片產(chǎn)出，遠超2023年裝機需求。因此2023年硅料價格趨勢有望持續(xù)下降，硅料環(huán)節(jié)各企業(yè)生產(chǎn)成本競爭將尤為激烈。至2023年末硅料產(chǎn)能或達到268萬噸（萬噸）預計2023年硅料產(chǎn)量約152萬噸數(shù)據(jù)：硅業(yè)分會，索比咨詢，公司公告，西南證券整理17主產(chǎn)業(yè)鏈之硅片：擴產(chǎn)持續(xù)，石英坩堝為成本與品質關鍵

2023年末硅片名義產(chǎn)能超過860GW。根據(jù)17家硅片企業(yè)規(guī)劃，22年末總產(chǎn)能約585GW，22年新增產(chǎn)能216GW；至23年末上述企業(yè)總產(chǎn)能預計達到867GW，23年預計新增產(chǎn)能約283GW。

石英坩堝供需趨緊，高品質進口石英砂或成為年各家產(chǎn)出成本與硅片品質關鍵。目前30寸及以上大尺寸坩堝內(nèi)層仍需使用尤尼明、挪威TQC的進口砂源，否則會影響坩堝壽命和硅片質量，進而增加非硅成本。N型硅棒拉晶時間更長，坩堝壽命相應比P型低50~100小時。因此隨著硅片產(chǎn)量（特別是N型硅片）增長，高純石英砂需求隨之提升。另一方面，尤尼明和TQC暫無擴產(chǎn)計劃，故優(yōu)質進口砂供應將成為2023年硅片成本與品質的保障。根據(jù)各家擴產(chǎn)規(guī)劃，至2023年末硅片產(chǎn)能預計超過860GW（GW）企業(yè)隆基2020855518222021123853232.52022E150140402023E190140607020205042.575703527.515備注鄂爾多斯項目2023年投產(chǎn)2023年及后續(xù)擴產(chǎn)規(guī)劃待定硅片產(chǎn)能為組件產(chǎn)能的80%中環(huán)晶澳晶科60天合阿特斯上機數(shù)控京運通高景6.3207——611.5308.5157107214.53020.53050157.51512僅包含單晶產(chǎn)能包頭新產(chǎn)能預計2023年先投一部分假設樂山二期2022年先投10GW宜賓一期25GW預計2023年投產(chǎn)雙良節(jié)能美科陽光能源通合曲靖共規(guī)劃20GW拉棒項目4.5—通威與天合合作項目其他合計552867.0223.8368.5584.5數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理18主產(chǎn)業(yè)鏈之硅片：薄片化與切片細線化持續(xù)推進

N型硅片滲透率提升，繼續(xù)推進切片環(huán)節(jié)薄片化。硅片減薄直接降低單瓦硅耗，降低硅成本。2021年以來在硅料價格上漲趨勢下，薄片化加速，2021年末主流硅片厚度已至165μm，2022年末降至150μm。N型硅片/電池更薄，目前TOP

Con量產(chǎn)厚度在130~140μm左右，HJT已做到120μm以下，未來將向100μm及以下邁進。

薄片化亦加速金剛線細線化。硅片越薄，金剛線越細，切片的線縫磨損越少，單位硅棒出片數(shù)越多。2021H2以來金剛線主流線徑約每季下降2μm，當前線徑以36/38線為主（2021年主要為45/42線），領先產(chǎn)能可做到33/34線，配合下游薄片化趨勢。2021年以來硅片厚度快速下降（μm）N型硅片持續(xù)減薄，細線化有望持續(xù)（μm）1821801781761741721701681661642018A2019A2020A2021AP型

單

晶

硅

片

平均

厚度數(shù)據(jù)：CPIA，西南證券整理19主產(chǎn)業(yè)鏈之電池：

N型迭代開啟，大尺寸電池盈利向好

Top

con與XBC量產(chǎn)進度更快，HJT規(guī)劃產(chǎn)能宏大。目前Top

con最大量產(chǎn)產(chǎn)能來自于晶科已投產(chǎn)的24GW；XBC已投產(chǎn)的量產(chǎn)產(chǎn)能主要來自隆基西咸15GW

HPBC和愛旭6.5GW

ABC，共21.5GW產(chǎn)能于2022年Q3~Q4投產(chǎn)；HJT方面，金剛玻璃3月1.2GW產(chǎn)線首片下線；5月華晟宣布宣城三期4.8GW雙面微晶項目擴產(chǎn)、與大理簽署5GW

HJT電池組件合作協(xié)議；愛康6GW

210大尺寸HJT項目動工，HJT整體建設進度較2022年加快。但從各量產(chǎn)線進度和規(guī)模來看，Topc

on和IBC量產(chǎn)進度明顯更快，在設備國產(chǎn)化等推進下或成為下一代技術路線。2022年晶科24GW

Topcon已投產(chǎn)（GW）目前HJT量產(chǎn)規(guī)模小，遠期規(guī)劃宏大7060504030201004540353025201510502022E

2023E2022E

2023E

2024E數(shù)據(jù)：公司公告，各項目環(huán)評，北極星，西南證券整理20主產(chǎn)業(yè)鏈之電池：

N型迭代開啟，大尺寸電池盈利向好

2022年大尺寸電池產(chǎn)能趨緊，盈利修復上行。N型技術迭代趨勢下，2022年PERC電池新產(chǎn)能投建趨緩，Topc

on/I

BC等N型產(chǎn)線實際投產(chǎn)進度較緩。因此在終端需求快速增長，大尺寸已為主流尺寸背景下，大尺寸電池供需偏緊，2022Q3單瓦盈利已至7~8分，11月達到0.1元/W以上，較2021年大幅提升。

23H1大尺寸電池供需或更為緊張，大尺寸電池盈利彈性放大。從主要電池企業(yè)TOPCon產(chǎn)能投建節(jié)奏來看，大部分新產(chǎn)能將于23Q2左右投產(chǎn)，考慮2~3個月的調試與爬坡時間，至2023年中左右方能達到滿產(chǎn)。因此若23H1海內(nèi)外裝機需求持續(xù)增長，大尺寸電池產(chǎn)能或更為緊缺，疊加硅料/硅片價格下降因素，電池環(huán)節(jié)盈利彈性放大。2023年TOPCon電池新產(chǎn)能基本于二季度前后投產(chǎn)（GW）2023Q1E

2023Q2E

2023Q3E

2023Q4E備注晶科鈞達35189353150315031尖山二期11GW23Q1滿產(chǎn)，，23年N型目標出貨40GW，假設23Q3再投15GW滁州二期10GW預計23Q1投產(chǎn)，23Q2滿產(chǎn)；淮安一期13GW預計23Q2投產(chǎn)，23Q3滿產(chǎn)眉山三期9GW于22.11投產(chǎn)，新一期16GW假設22Q2投產(chǎn)通威252525晶澳6.3826.32426.32436.334揚州新增10GW預計于年底投產(chǎn)天合鹽城16GW假設23Q2投，淮安一期/西寧一期各5GW預計23Q4投，滁州一期6GW預計23Q4投產(chǎn)，其他15GW改造計劃具體時間不明確，假設從Q2開始一期剩余4GW預計23Q1投產(chǎn)，二期8GW假設Q3投產(chǎn)東方日升中來8881616產(chǎn)能合計84.3141.3156.3184.3數(shù)據(jù)：索比咨詢，公司官網(wǎng)，西南證券整理21主產(chǎn)業(yè)鏈之組件：價格逐步下行，大基地需求釋放

2023年組件價格步入下行通道，23Q1報價已至1.8元/W以下。2022年12月隨著硅片、電池價格下降，組件價格開始松動，23年一季度國內(nèi)地面電站組件招標報價已現(xiàn)1.

8元/W以下。隨著2023年硅片價格持續(xù)下降，組件價格亦將步入下行通道。

組件價格下降充分激發(fā)終端裝機需求，國內(nèi)地面電站有望迎來大年。2022年國內(nèi)電站裝機需求受組件價格高企而暫時抑制，2023年組件價格下降后第一批和第二批風光大基地共約200GW（含風光）大部分有望于2023年底前并網(wǎng)，國內(nèi)地面電站裝機有望顯著提升。

海外方面，組件價格下降帶來裝機和度電成本下降，組件對美出口通關逐漸順利，需求潛力有望充分開發(fā)。前兩批風光大基地要求于2023年底前并網(wǎng)2022年我國電池組件出口金額（億美元）裝機規(guī)模（GW）并網(wǎng)截止時點超45GW要求2022年底前投產(chǎn)，52GW要求2023年底前投產(chǎn)第一批風光大基地第二批風光大基地第三批風光大基地97.52023年底全容量并網(wǎng)，有特殊條件的延到2024年100—2022年10月啟動申報數(shù)據(jù)：國家能源局，海關總署，西南證券整理22輔材之膠膜：盈利反轉上行，POE粒子供需逐漸緊張

2022H2為EVA膠膜盈利低點，2023年盈利有望上行。22年三季度以來粒子價格下跌，膠膜企業(yè)庫存成本抬升。另一方面，11月中下旬后受組件排產(chǎn)波動，膠膜行業(yè)開工率下降，EVA膠膜價格走低，企業(yè)以消化前期高價庫存為主，盈利承壓。23年組件排產(chǎn)提升帶動膠膜行業(yè)回暖，膠膜環(huán)節(jié)開工率提升后EVA粒子價格拐點向上，同時膠膜價格亦能順價上漲，單位盈利修復上行。

23H2

N型組件放量，POE膠膜需求增加，膠膜環(huán)節(jié)α屬性凸顯。N型組件由于電池性能，需抗PID性能更強、水汽透過率更低的POE封裝方案，2023年POE粒子需求約40萬噸。當前光伏級POE粒子尚未實現(xiàn)國產(chǎn)化，產(chǎn)能集中于陶氏、LG、三井等海外企業(yè)，因此隨著N型組件產(chǎn)出增加，POE膠膜/粒子需求增長，供給較為有限情形下供需趨緊，POE粒子保供能力為膠膜企業(yè)盈利關鍵。2022Q3~Q4EVA粒子價格下降（元/噸）POE粒子供給趨緊，POE膠膜價格穩(wěn)定（元/平）數(shù)據(jù)：索比咨詢，SMM，西南證券整理23輔材之焊帶：N型組件放量，關注SMBB與低溫焊帶需求

SMBB為TO

PCon降本路徑之一，2023年SM

BB焊帶滲透率有望提升。焊帶的發(fā)展方向為更細、更軟、更薄以及特殊結構，與當前主流MBB焊帶相比，SMBB線徑更細（一般在0.25mm以下），減少錫和銀漿耗量，焊帶也用量下降，有效促進TOPCon降低成本。另一方面，SMBB焊帶加工難度提高，單位加工費用將享受一定溢價。23H2隨著TOPCon組件產(chǎn)量釋放，SMBB焊帶滲透率有望提升。

HJT組件產(chǎn)量增長，低溫焊帶需求提升。HJT電池制備工藝在低溫環(huán)境下進行，需使用低溫焊帶。低溫焊帶通過改變常規(guī)焊帶的涂層成分，使用熔點溫度不超過

175℃的焊料為原材料，從而實現(xiàn)低溫焊接，并降低電池片隱裂。相較于MBB焊帶，低溫焊帶技術壁壘較高，溢價在15~20元/kg。2021年9主柵及以上電池占比提升至89%MBB焊帶將提升組件功率，減少電池正銀耗量數(shù)據(jù)：CPIA，宇邦新材招股說明書，西南證券整理24輔材之金剛線：細線化持續(xù)推進，鎢絲金剛線或迎來量產(chǎn)機遇

輔材環(huán)節(jié)中，受益于硅片薄片化與切片細線化的持續(xù)推進，單位切片線耗加速增長。硅片厚度和金剛線線徑均影響切片線耗。細線化后，金剛線破斷力下降，同時金剛石直徑變小，因此切割力下降，所需線耗大幅增長。以182切片為例，用40線切165μm硅片，每GW線耗約44萬千米；若用38線切同樣厚度，線耗提升至52萬千米左右；若使用38線切160μm硅片，線耗增至約56萬千米。薄片化+細線化，切片線耗加速增長，隨著36/34線的應用，每GW切片線耗在60萬km以上。

鎢絲金剛線驗證進行中，2023年或迎來量產(chǎn)。當前切片環(huán)節(jié)30/28μm鎢絲金剛線不斷試驗中，2023年中鎢、廈鎢鎢絲金剛線新產(chǎn)能進一步投放，鎢絲金剛線有望迎來量產(chǎn)機遇。金剛線線徑越細，破斷力越低2023年廈鎢6000萬km鎢絲金剛線有望投產(chǎn)產(chǎn)品規(guī)格36線母線線徑（μm）

成品線徑（μm）

最小破斷張力（N）企業(yè)產(chǎn)能（萬km）450投產(chǎn)時間已經(jīng)投產(chǎn)陸續(xù)投產(chǎn)2023H236±238±240±242±245±247±251±253±255±258±260±262±2≥5.8≥6.5≥7.0≥8.0≥8.5≥9.038線40線廈門鎢業(yè)中鎢高新200043線600045線1000已建成投產(chǎn)47線數(shù)據(jù)：美暢官網(wǎng)，公司公告，西南證券整理25目

錄光伏：N型技術迭代，產(chǎn)業(yè)鏈革故鼎新鋰電池：高成長帶動估值修復，關注機會電力設備：電力市場化改革箭在弦，新型電力系統(tǒng)建設加速26鋰電池核心觀點鋰電池行業(yè)估值水平數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理27鋰電池核心觀點

國內(nèi)：EV批發(fā)量踩穩(wěn)650萬輛預期，較年初預期顯著下調。預計2023年國內(nèi)EV批發(fā)量達到800~850萬輛，同比+25%。

海外：歐洲EV銷量年末回暖，有望觸及240萬輛；美國EV銷量同比高增，全年銷售約110萬輛。預計2023年歐洲EV銷量接近280萬輛，EV市占率進一步提升；美國市場收益于政策刺激、基礎設施改善，銷量達到190萬輛，同比+70%。

供應維持緊平衡環(huán)節(jié)：車規(guī)級動力鋰電池、三元正極材料、濕法隔膜。

技術路線變化：（1）4680大圓柱電池大規(guī)模裝車，帶來相關上游供應鏈機會；（2）鈉離子、PET銅箔、硅碳負極、磷酸錳鐵鋰等新興技術有望實現(xiàn)參數(shù)突破，為大規(guī)模運用創(chuàng)造條件。2822H2鋰電池行業(yè)回顧七月：受特斯拉出口、地補結束影響，前兩周新能源汽車上險量較6月出現(xiàn)顯著下滑。市場開始關注短期、高頻數(shù)據(jù)波動，并逐步修正對于22H2新能源汽車銷量的預期。正極頭部供應商集中舉行新品發(fā)布會，押注高鎳、磷酸錳鐵鋰、固態(tài)電池路線。八月：新能源汽車購置稅延續(xù)至明年年底。九月：“歐盟碳關稅”、“碳邊界調整機制提案”、“美國IRA法案”引起市場關注，歐美對于國內(nèi)動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的管控趨嚴。十月：特斯拉宣布對大陸地區(qū)在售的Model

3和Model

Y進行降價，降價幅度在1.4萬元~1.8萬元。十一月：加拿大政府以“國家安全”為由，命令部分外國投資者撤出對加拿大關鍵礦物公司的投資。鋰電池板塊近一年股價走勢新能源汽車板塊近一年股價走勢數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理2922H2鋰電池（下游）行業(yè)回顧

國內(nèi)新能源汽車：22H2疫情影響持續(xù)，補貼退坡后消費疲軟

22H2新能源汽車行業(yè)仍保持同比高增長，但環(huán)比增速下降。22H2新能源汽車市場延續(xù)2021年較高的景氣度，22Q3新能源汽車銷量達187.4萬輛，同比增長107.3%，補貼加持下9月批發(fā)量創(chuàng)年度新高，達到67.5萬輛，經(jīng)銷商為年底銷量翹尾積極備貨。22Q4，國內(nèi)終端市場受疫情等負面影響，上險數(shù)據(jù)下滑至45.8萬輛。預計隨著新能源汽車國補將于年底到期，12月銷量將迎來一定程度回暖。

批發(fā)量踩穩(wěn)650萬輛預期，庫存將成為23Q1新車市場重要影響因素。2022年前10月，新能源汽車批發(fā)量超500萬輛，按照未來兩月環(huán)比+15%進行預測，全年批發(fā)量仍可踩穩(wěn)預期。但全年“批發(fā)量

-

上險量”仍存在較大缺口，剔除出口影響后庫存仍然較大，因此若年內(nèi)未能消化完畢，或對23Q1市場產(chǎn)生顯著影響。我國新能源乘用車月度批發(fā)量（萬輛）我國新能源汽車月度上險量（萬輛）數(shù)據(jù)：乘聯(lián)會，交強險，西南證券整理3022H2鋰電池（下游）行業(yè)回顧

海外新能源汽車：22H2歐洲市場乏力，美國銷量強勢增長

22H2歐洲新能源汽車市場供應鏈受損、增長乏力，美國受補貼刺激，銷量維持強勢增長。受新能源汽車工廠停產(chǎn)、能源價格飆升影響，歐洲EV用車性價比顯著下降。前三季度，歐洲市場實現(xiàn)新能源汽車銷售164.5萬輛，在2021年高基數(shù)的背景下，同比增長9.5%。同時，挪威新能源汽車市占率超90%，瑞典（50%+）、德國（30%+）同樣紛紛創(chuàng)下新高，增長空間漸少。然而，美國市場收益大規(guī)模補貼、電動車本土化程度升高，前三季度銷量顯著增加，達到72.1萬輛，較2021年同比增長65.6%。預計隨著供應鏈修復，2022年歐洲新能源汽車銷量達到230萬輛，同比小幅增長，美國新能源汽車銷量達到110萬輛，同比接近翻倍增長。

東盟市場有望成為全球新能源汽車消費新增長極。2022年，泰國等東盟政府相繼出臺電動汽車激勵措施，目前國內(nèi)車企市占率接近80%，有望率先受益東盟車市未來的加速放量。歐洲新能源汽車月度銷量（萬輛）美國新能源汽車月度銷量（萬輛）數(shù)據(jù)：Marklines，西南證券整理3122H2鋰電池（下游）行業(yè)回顧及展望

國內(nèi)EV：新車型持續(xù)推出，受益于消費復蘇，2023年乘用車批發(fā)量有望達到850萬輛

海外EV：歐洲延續(xù)22Q4回暖行情，2023年銷量達到280萬輛；美國市場持續(xù)受政策激勵，疊加基礎設施完善，保持高增長，2023年銷量有望突破180萬輛。

3C數(shù)碼：電子消費品市場疲軟，2023年去庫存壓力較大

小動力電池：受房地產(chǎn)周期影響，電動工具需求減弱，未來有望隨房地產(chǎn)復蘇

商用車：商用車電動化率維持高位，應用場景持續(xù)開拓

儲能：2022年受能源危機影響，海外戶用儲能需求爆發(fā)式增長，2023年全球大規(guī)模儲能發(fā)力鋰電池下游需求測算（GWh）項目2021A276.2129.018.62022E454.0251.434.82023E641.1333.746.12024E895.7433.660.72025E1276.2540.178.6動力電池裝車需求其中：國內(nèi)乘用車其中：國內(nèi)商用車其中：海外新能源消費類鋰電池需求儲能類鋰電池需求總計：128.7118.960.0167.8130.8120.0704.8261.4143.9264.01049.0401.5158.3396.01450.0657.5174.1594.02044.3455.1數(shù)據(jù)：高工鋰電，西南證券整理3222H2鋰電池行業(yè)回顧

國內(nèi)鋰電池：磷酸鐵鋰占比居高不下，三元電池成本端松動、性價比抬升

2022年前10月，我國動力電池產(chǎn)量累計425.7GWh，同比增長166.4%。其中三元電池產(chǎn)量累計167.3GWh，占總產(chǎn)量39.3%，較2021年略微下降；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計257.9GWh，占總產(chǎn)量60.6%，自2021年5月起即持續(xù)超越三元電池，且22H2產(chǎn)量差額存在進一步拉大趨勢。

2022年前10月，我國動力電池裝車量累計224.2GWh，同比增長108.7%。其中三元電池裝車量累計88.0GWh，同比增長62.8%，占裝車總量39.2%；磷酸鐵鋰電池裝車累計136.0GWh，同比增長155.6%，占總裝車量60.6%。

22H2鋰電池維持產(chǎn)銷兩旺，分結構看三元路線和磷酸鐵鋰路線仍占據(jù)絕對主導地位，22H2磷酸鐵鋰受益于其單位價值量低，助力車企實施產(chǎn)品降價，市占率進一步提升，目前已達到63%。國內(nèi)鋰電池月度產(chǎn)量（GWh）國內(nèi)鋰電池月度裝機量（GWh）數(shù)據(jù)：電池聯(lián)盟，西南證券整理3322H2鋰電池行業(yè)回顧

國內(nèi)鋰電池：寧德時代龍頭地位穩(wěn)固，比亞迪快速成長，行業(yè)馬太效應加劇2022年前10月國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量前十名序號1企業(yè)名稱寧德時代比亞迪前10月裝車量（GWh）占比47.6%22.7%6.9%4.8%2.5%2.3%2.3%2.1%1.9%1.6%106.850.815.410.75.523中創(chuàng)新航高科45欣旺達6億緯鋰能蜂巢能源LG新能源孚能科技瑞浦能源5.175.184.794.2103.6數(shù)據(jù)：電池聯(lián)盟，西南證券整理3422H2鋰電池行業(yè)回顧

國內(nèi)鋰電池：成本壓力延續(xù)，盈利能力進一步惡化

22H2碳酸鋰價格進一步上漲，行業(yè)成本端顯著承壓，導致大部分鋰電池企業(yè)毛利率顯著承壓，毛利率處于歷史低點。當前碳酸鋰成本增加主要由鋰電池企業(yè)與下游共同承擔，價格難以完全傳導。因此當前僅期待碳酸鋰價格回調后，為鋰電池企業(yè)騰出部分利潤空間。國內(nèi)動力鋰電池企業(yè)毛利率數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理3522H2鋰電池行業(yè)回顧

全球鋰電池：中國一騎絕塵，韓國緊隨其后，日系僅松下獨木難支

前10月，全球動力電池裝機量累計390.4GWh，同比增長75.4%。今年動力電池裝機量同比高增和全球新能源汽車的需求增長直接掛鉤。其中寧德時代全球市占率達到35.3%，較2021年上漲約5pp，LG、松下等海外廠商市場份額下滑嚴重，BYD全球市占率達到13.2%，較LG差距進一步縮小。此外，國內(nèi)二線電池廠，如中創(chuàng)新航、高科、欣旺達、億緯鋰能等市占率進一步增加，CR10中國產(chǎn)電池廠已占據(jù)6席，遙遙領先。2022年前10月全球動力電池企業(yè)裝車量前十名序號1企業(yè)名稱寧德時代前10月裝車量（GWh）137.7占比35.3%13.8%13.2%7.9%6.2%4.8%4.2%2.9%1.7%1.3%2LG比亞迪PanasonicSK

OnSDI53.751.530..824.118.916.311.36.534567中創(chuàng)新航高科89欣旺達億緯鋰能105.1數(shù)據(jù)：SNE

Research，西南證券整理3622H2鋰電池（正極）行業(yè)回顧

正極材料：鎳、鈷價格回落，碳酸鋰價格居高不下國內(nèi)正極材料價格（萬元/噸）正極上游原材料價格（萬元/噸）22H1國內(nèi)三元材料正極行業(yè)格局22H1國內(nèi)磷酸鐵鋰正極行業(yè)格局數(shù)據(jù)：Wind，BAIINFO，西南證券整理3722H2鋰電池（負極）行業(yè)回顧

負極材料：成本端壓力緩解，供給逐漸充沛國內(nèi)負極材料價格（萬元/噸）負極上游原材料價格（萬元/噸）22H1負極材料行業(yè)格局22H1負極材料成本拆分數(shù)據(jù)：Wind，BAIINFO，西南證券整理3822H2鋰電池（隔膜）行業(yè)回顧

隔膜：高壁壘維持高毛利率，設備國產(chǎn)化或為破局關鍵國內(nèi)隔膜材料價格（元/平）隔膜上游原材料價格（萬元/噸）22H1濕法隔膜行業(yè)格局隔膜行業(yè)毛利率情況數(shù)據(jù)：Wind，BAIINFO，西南證券整理3922H2鋰電池（電解液）行業(yè)回顧

電解液：電解液產(chǎn)能大幅擴大，六氟磷酸鋰價格隨碳酸鋰波動國內(nèi)電解液價格（萬元/噸）六氟磷酸鋰等原材料價格（萬元/噸）22H1六氟磷酸鋰行業(yè)格局電解液行業(yè)毛利率情況數(shù)據(jù)：Wind，BAIINFO，西南證券整理4022H2投資機會

三元正極：鎳、鈷價格下行后性價比凸顯，市占率有望觸底反彈

三元正極或為鋰電池正極終局解決方案，原材料價格下行助力市占率回升。三元正極鋰電池憑借其低溫性能優(yōu)越、能量密度高被廣泛運用在動力電池中，且下游普遍選做正極終極解決方案。2022年磷酸鐵鋰憑借其價值量低、安全等特性，在終端市場市占率較高，但隨著三元正極原材料價格下行，2023年三元材料性價比有望凸顯。當下三元正極鋰電池市占率處于歷史低點，向上彈性大，且長期看，市占率回升確定性強。

4680大圓柱電池：海內(nèi)外共同推進，助力三線供應商鋰電池大規(guī)模裝車

明年4680大圓柱電池有望大規(guī)模裝車，建議關注產(chǎn)業(yè)鏈緊缺板塊。由特斯拉主導的4680大圓柱電池量產(chǎn)工作有望于23H1實現(xiàn)大規(guī)模放量，4680大圓柱旨在于簡化生產(chǎn)工藝、降低BMS管理負擔，因此大大減輕了脫胎于消費電子的三線動力電池供應商產(chǎn)品裝車難度，同時一定程度降低了車企的準入門檻，因此4680大圓柱電池需求或迅速增加，建議關注以預鍍鎳鋼帶等為代表的產(chǎn)業(yè)鏈緊缺環(huán)節(jié)。41目

錄光伏：N型技術迭代，產(chǎn)業(yè)鏈革故鼎新鋰電池：高成長帶動估值修復，關注機會電力設備：電力市場化改革箭在弦，新型電力系統(tǒng)建設加速42電力設備核心觀點電網(wǎng)設備行業(yè)估值水平數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理43電力設備核心觀點

新能源裝機及發(fā)電量占比持續(xù)提升，新型電力系統(tǒng)建設將加速。（1）傳輸容量成為新增裝機主要瓶頸。根據(jù)項目建設規(guī)劃推算，2023年特高壓線路開工有望迎密集期，建議關注特高壓直流產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)招中標情況，及海風裝機提升帶來柔性直流技術發(fā)展的新機遇。（2）智能電網(wǎng)建設增加電網(wǎng)穩(wěn)定性。虛擬電廠、儲能各種技術路徑增強電網(wǎng)穩(wěn)定性，帶來投資機會。

電力市場化改革持續(xù)推進，電價峰谷價差拉大，輔助服務等改革帶來電力新盈利模式。442022行情回顧：

宏觀因素影響較大，行業(yè)拐點在即

2022年電力設備行業(yè)指數(shù)下跌18%，Wind全A指數(shù)下降14.78%。

整體來看，電力設備指數(shù)和Wind全A走勢接近，均受疫情擾動及海外經(jīng)濟形式波動等影響表現(xiàn)較為低迷。2022年電力設備指數(shù)下跌18%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%工控設備（申萬）電力設備（申萬）Wind全A數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理45新型電力系統(tǒng)：低碳、可靠、經(jīng)濟的電力工業(yè)體系

“深化電力體制改革，構建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)”，對電力工業(yè)的產(chǎn)學研體系，規(guī)劃設計建設運行各環(huán)節(jié)，電網(wǎng)側、電源側和負荷側等，提出了全維度、全體系的系統(tǒng)化要求，涵蓋了體制機制創(chuàng)新和科學技術創(chuàng)新兩大主線。

實現(xiàn)新時代的電力低碳發(fā)展，其本質是實現(xiàn)更高水平的電力高質量發(fā)展，統(tǒng)籌優(yōu)化三個方面關系的基礎上，持續(xù)構建更高水平的低碳清潔、安全可靠、經(jīng)濟高效的現(xiàn)代電力工業(yè)體系

新型電力系統(tǒng)將是符合靈活開放電力市場體系的高效電力系統(tǒng)，高效是新型電力系統(tǒng)的本質特征。新型電力系統(tǒng)需要加快數(shù)字化升級和智能化技術應用，充分調動系統(tǒng)靈活性、促進源網(wǎng)荷儲互動，適應靈活開放式電力市場的構建需要，實現(xiàn)提升系統(tǒng)運行效率、全局優(yōu)化配置資源的目標數(shù)據(jù)：西南證券整理46發(fā)電側：新能源發(fā)電提升，特高壓消納投資需求提振

我國電力系統(tǒng)從小規(guī)模、分散式供電逐步發(fā)展成為世界上輸送容量最大、輸電電壓等級最高、多區(qū)域電網(wǎng)交直流混聯(lián)的電力系統(tǒng)，先后經(jīng)歷了起步發(fā)展階段、省級電網(wǎng)互聯(lián)階段、全國電網(wǎng)互聯(lián)階段和區(qū)域特高壓電網(wǎng)發(fā)展階段。

形成了北方綜合能源基地、新能源基地集群和西南以水電為主的清潔能源基地數(shù)據(jù)：西南證券整理47發(fā)電側：新能源發(fā)電提升，特高壓消納投資需求提振

新能源消納量不斷提高，2022年1-11月我國風電發(fā)電量6145億千瓦時，光伏發(fā)電量2125億千瓦時，分別同比增長12.2%/14.6%，合計占總發(fā)電量比重約11%。

大基地建設需要增大新能源消納能力。第一批97GW風光大基地項目已全部開工，其中50%輸電外送消納，現(xiàn)有通道基本可以滿足。第二批100GW將于“十四五”期間建成，原則上會在2023年大規(guī)模并網(wǎng)，其中約75%輸電規(guī)模外送消納，需新增特高壓線路建設。2022年1-11月我國風電累計發(fā)電量+12.2%2022年1-11月我國光伏累計發(fā)電量+14.6%700060%50%40%30%20%10%0%250020001500100050030%600050004000300020001000025%20%15%10%5%-10%-20%00%光伏發(fā)電量累計值累計同比（右）風電發(fā)電量累計值累計同比（右）數(shù)據(jù)：Wind，國家統(tǒng)計局，西南證券整理48發(fā)電側：新能源發(fā)電提升，特高壓消納投資需求提振

特高壓交流輸電系統(tǒng)建設成本特高壓變電站設備、線路設備分別占總投資約29%和35%；特高壓換流站設備、線路設備分別占總投資約27%、26%，進而測算項目總投資。

“十四五”期間國網(wǎng)規(guī)劃特高壓交直流工程投資3800億元左右。根據(jù)新能源外送50%測算，單線路輸送容量800萬千瓦/個，預計合計新增線路12個，單線路平均投資240億元/個，直流合計約2800億元；此外，“十四五”完善交流同步電網(wǎng)仍需建設特高壓工程約14個，單線路平均投資100億元/個，交流合計約1400億元，交直流投資需求有望超出規(guī)劃預期。特高壓直流工程成本構成（億元）特高壓交流工程成本構成（億元）設備類型換流變壓器換流閥組合電器電容器白鶴灘-浙江

白鶴灘-江蘇

單站/公里平均成本設備類型南昌-長沙荊門-武漢單站/公里平均成本32.4413.123.654.873.5231.6326.355.2116.079.12.072.191.611000kV變壓器1000kV組合電器1000kV電抗器電抗器組合電器其他變電站成本合計鐵塔5.9510.612.490.810.802.599.781.990.580.501.3116.7519.279.732.051.981.4134.452.856.791.490.460.433.18電抗器直流控保其他換流站成本合計鐵塔導地線線路金具絕緣子其他線路成本合計1.73.0814.3783.828.094.21.151.520.4215.381.125.772.791.3710.0169.3139.1620.896.331.610.9568.9323.4525.6411.562.813.681.6213.400.0500.0240.0050.0060.0030.08937.920.0170.0090.0030.0020.0010.03導地線線路金具絕緣子其他線路成本合計45.32數(shù)據(jù)：國家電網(wǎng)，西南證券整理49輸電側：特高壓建設加快，23年有望成密集開工期

2022年8月國網(wǎng)規(guī)劃的投資1500億元計劃開工“4交4直”中，張北-勝利/川渝兩條交流已完成核準工作，金上-湖北/隴東-山東加緊推進核準審批，合計年內(nèi)有望實現(xiàn)6交2直開工，此外也將投資1100億元推進“1交5直”的前期準備工作。根據(jù)特高壓開工建設周期（1.5-2年）推算，為完成“十四五”目標，2023年將成為密集開工期，建議重點關注特高壓直流產(chǎn)業(yè)鏈各公司訂單情況，以及柔性直流技術的滲透提升。2022年8月國網(wǎng)規(guī)劃“4交4直”，預計2023年迎來密集開工交/直流線路名稱武漢-南昌1000kV特高壓交流輸變電起點-終點武漢-南昌輸電線路（公里）

總投資（億元）投入運行462.93020242024（張北-勝利工程主設備正式掛網(wǎng)招標）張北-勝利1000kV特高壓交流張北至內(nèi)蒙古勝利鄉(xiāng)14071輸變電交流天府南-成都東天府南-重慶（銅梁）甘孜-天府南298420626-2025年夏季高峰前川渝特高壓交流工程28882投運南陽荊門長沙1000千伏特高壓交流金上-湖北±800千伏特高壓直流天府南-成都東公示階段金沙江上游川藏段甘孜州與昌都市交界處-湖北東部甘肅慶陽什社-山東泰安林馬莊新疆巴里坤哈薩克自治縣-重慶市渝北區(qū)中衛(wèi)市海原縣-衡陽市衡南縣1940334.84202411月核準、年內(nèi)及早開工建設隴東-山東±800千伏特高壓直流哈密-重慶±800千伏特高壓直流寧夏-湖南±800千伏特高壓直流937.922831476206.6260直流2024152.52025數(shù)據(jù)：國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，西南證券整理50輸電側：柔性直流技術發(fā)展帶來新機遇

柔直技術優(yōu)勢明顯，為未來電網(wǎng)升級發(fā)展趨勢。柔性直流換流閥的換流元件為全控型IGBT器件，可同時控制頻率和電壓，在長距離輸電、可再生能源消納、異步聯(lián)網(wǎng)等方面具有較強的技術優(yōu)勢，更適用于海上風電送出，未來滲透率有望持續(xù)提升，建議關注柔直技術升級和項目訂單中標情況。

2020年以來投運或在建的6條特高壓直流工程中，4條常規(guī)線路中單個換流閥平均價值約7.3億元，2個混合直流工程（白鶴灘-江蘇/烏東德-兩廣）中，單個柔性直流換流閥價值超11億元，柔直價值量比常規(guī)直流增長60%。

在特高壓混合直流、柔直背靠背以及深遠海上風電送出三大應用場景共同驅動下，預計“十四五”期間換流閥、IGBT、晶閘管等市場總需求在450億元，為相關產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來充足彈性。柔性直流與常規(guī)直流輸電對比特高壓換流閥競爭格局及柔直換流站成本拆分特性柔性直流輸電電壓源常規(guī)直流輸電其他,電源形式換流閥器件濾波要求無功情況交流并網(wǎng)換相問題最大電壓直流源10.50%四方股份,

5%電容器,IGBT晶閘管10.50%濾波器+并聯(lián)電容直流場、控保及其他,35%小型濾波器，諧波小不需要無功補償可支持無源交流系統(tǒng)無換相失敗中國西電,18%器，諧波大,IGBT,14%45%需要無功補償需要交流系統(tǒng)換相有換相失敗許繼電氣,32%換流變,

30%工程數(shù)據(jù)：±500kv理論數(shù)據(jù)：±800kv±1100kv數(shù)據(jù)：新思界產(chǎn)業(yè)研究中心，全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織、《特高壓輸電技術發(fā)展與展望》，西南證券整理51智能電網(wǎng)：聚焦輸配用電側建設

“十四五”期間智能電網(wǎng)市場規(guī)模預計超5000億元，較“十三五”同比增長80%。

智能電網(wǎng)向輸配用電側偏移，2021年輸配用占比分別提升至6.1%、15%、42.7%。

智能電表進入“存量替換+增量需求”并存階段。電表強制替換周期為6-8年，第一階段安裝的智能電表已逐步進入更換周期。

2022年5月，國務院提出促進市政公用設施及建筑等物聯(lián)網(wǎng)應用、智能化改造，部署智能電表等感知終端，未來隨著城鎮(zhèn)化進程的不斷深入，智能電表新增市場需求將進一步擴大。綜合以上，智能電表在2022-2024年有望迎來快速放量期。智能電網(wǎng)市場集中于變、配、用電側預計2022年智能電表招標總量為7736萬只100%80%60%40%20%0%100008000600040002000060%40%20%0%-20%-40%-60%201720182019202020212016201720182019202020212022E單相招標總量（萬只，左軸）三相招標總量（萬只，左軸）發(fā)電

輸電

變電

配電

用電

調度單相YoY（右軸）三相YoY（右軸）數(shù)據(jù)：賽迪顧問，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，研究院，西南證券整理52電力市場化：促新盈利模式發(fā)展

需求側響應是解決新能源發(fā)電供應波動性的主要手段，電力市場化將加速推進，新盈利模式出現(xiàn)。

輔助服務、容量市場、電量市場發(fā)展，儲能項目盈利出現(xiàn)邊際改善

新型儲能在電網(wǎng)側現(xiàn)經(jīng)濟性、用戶側已具有經(jīng)濟性。共有13個省市峰谷價差超過0.7元/kWh，其中大部分省市采用雙峰電價模式。用戶側儲能已具有經(jīng)濟性峰谷價差（元/kWh）110kV大工業(yè)0.80040.82321.10260.68650.92450.80520.75450.722220kV及以上大工業(yè)0.7679一般工商業(yè)0.85380.91461.27230.738電價模式雙峰江蘇安徽廣東山東浙江上海湖北湖南海南遼寧吉林蒙東廣西重慶0.78811.05890.6488雙峰雙峰雙峰0.91440.80520.72920.69321.07970.67450.73560.53430.94910.48450.88880.83881.31670.89140.95090.86880.722雙峰、雙低大工業(yè)雙峰雙峰雙峰雙峰雙峰雙峰6-8雙峰雙峰雙峰1.09580.69060.56420.64170.64910.57390.62470.7774數(shù)據(jù)：西南證券整理53覆蓋標的盈利預測營收（百萬元）23E歸母凈利潤（百萬元）PE23E101615109市值證券代碼公司名稱股價（億元）22E11170613358586449132453760072900891132923336747611624E134772159264108284274454220010335013181038745587831326111276713322E2449715727857987623E193392083310317162747756962648615584674138785724E1791224197121032745650788278110215060542437120583522E824E1014136600438.SH

通威股份601012.SH

隆基股份002129.SZ

中環(huán)股份601908.SH

京運通600732.SH

愛旭股份002459.SZ

晶澳科技688599.SH

天合光能300118.SZ

東方日升300274.SZ

陽光電源300763.SZ

錦浪科技688390.SH

固德威002518.SZ

科士達601865.SH

福萊特603806.SH

福斯特688680.SH

海優(yōu)新材688598.SH

金博股份300861.SZ

美暢股份600481.SH

雙良節(jié)能003038.SZ

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海達股份688556.SH

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帝爾激光600237.SH

銅峰電子40.8244.4448.046.781838336915531644541451127135517826164792786488661521802342526412017015735494046174703620092580113884330584717284202118192029343251617456263155291520324621453834.8361.6158.5031.13119.99155.24388.7947.8032.9565.07180.66190.9348.7213.4643.1910.0371.81132.987.1422374976370311183527101664772120233844564117251622131116231629231616172925403313211017108412554083899530849468615608196956034229302189210792230028284255461366132132515278927537643460923484240861455104322703255535157562381735004241514015431247201185522233951486046362623473923301799631216132117602847342941081302593741642274035735273633978699512581072238175524103270502775123615691948106178數(shù)據(jù)：Wind，西南證券54覆蓋標的盈利預測營收（百萬元）23E歸母凈利潤（百萬元）PE23E2845261213169市值證券代碼公司名稱股價（億元）22E265862217433380619923327614696623977229871479815216309724E515488465588174537121508916046234895355212759325748721722E2008456323E34656112956452537242229384246615640605593162286771072193496424E551941707795331483546384749837341565678582344110161359294716272085268764222E4991471519241215251833151813-19519173228522433147824E1830189300750.SZ

寧德時代002074.SZ

高科402.2028.8471.2957.7069.4269.2717.5343.3049.36114.5020.2757.098.15982451314582923134653978346871022260913142140295161353100396178493894203340956828298684283156366294852966221027179895160300014.SZ

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