國際儲備的結(jié)構(gòu)與運行分析

一、國際儲備所占的比重國際儲備是指由一個國家貨幣當局為彌補國際收支赤字，維護其貨幣集率穩(wěn)定而持有的國際間可獲得的所有資產(chǎn)。國際儲備資產(chǎn)數(shù)量的多少往往體現(xiàn)一國國際清償能力的強弱。對于任何一個國家來說,其國際儲備中至少包括黃金儲備和外匯儲備。此外,如果該國是國際貨幣基金組織的成員國,則國際儲備中還包括在基金組織的儲備頭寸和特別提款權(quán)。國際儲備這四個組成部分各自的流動性、安全性和盈利性都是不同的,它們各自在國際儲備總額中所占的比重不同,會導致整個國際儲備總體呈現(xiàn)出不同的流動性、安全性和盈利性。1976年“黃金非貨幣化”后,黃金的儲備貨幣職能在繼續(xù)退化,只是作為一種最后支付手段保留在國家中央銀行。自20世紀90年代以來,與IMF有關(guān)的儲備資產(chǎn)即儲備頭寸和特別提款權(quán)所占的比重在最高時也不過5%左右,并呈不斷下降的趨勢。外匯儲備則不僅所占比重一直最高,且表現(xiàn)為不可逆轉(zhuǎn)的上升勢頭。在國際儲備體系中外匯儲備成為了最主要的儲備資產(chǎn)。中國國際儲備各部分所占的比重也很不平衡,受到了整個國際儲備體系的影響,黃金儲備、特別提款權(quán)和在基金組織的儲備頭寸偏低。其中貨幣黃金規(guī)模長期不變,為1929萬盎司(約600噸),在基金組織中的儲備頭寸和特別提款權(quán)所占比例也非常小,絕大部分儲備資產(chǎn)是外匯。中國外匯儲備的主要組成部分是美元資產(chǎn),其主要持有形式是美國國債和機構(gòu)債券。截止到2007年底,中國大陸的外匯儲備總額為15282.49億美元(不包括港澳的外匯儲備),位居全球第一。中國外匯儲備的結(jié)構(gòu)沒有對外明確公布過,目前屬于國家金融機密。據(jù)估計,外匯儲備中美元資產(chǎn)約占70%左右,日元約為10%,歐元和英鎊約為20%。鑒于中國國際儲備的結(jié)構(gòu)特點,可近似認為國際儲備等同于外匯儲備。二、減少外匯儲備規(guī)模,增加外匯占款量一定的國際儲備是一國進行經(jīng)濟調(diào)節(jié)、實現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段,可以調(diào)節(jié)國際收支平衡,維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定。因此,國際儲備是實現(xiàn)經(jīng)濟均衡穩(wěn)定的一個必不可少的手段,特別是在經(jīng)濟全球化不斷發(fā)展,一國經(jīng)濟更易于受到其他國家經(jīng)濟影響的情況下,更是如此。但國際儲備也并非越多越好,除貨幣黃金需要儲存費用外,過多的外匯儲備也會帶來高昂的成本。持有外匯儲備的成本至少包括:1.持有高額外匯儲備導致資源浪費。官方外匯儲備大多投資于發(fā)達國家債權(quán),而債權(quán)的收益率一般遠低于直接投資的收益率,這意味著持有外匯儲備具有很高的機會成本;2.高額的外匯儲備面臨著匯率風險。外匯儲備作為資產(chǎn)項反映在央行的資產(chǎn)負債表上,對應著本幣負債。由于中國外匯儲備結(jié)構(gòu)中美元資產(chǎn)過多,且避險保值手段單調(diào),在2000年之后的美元貶值過程中,外匯儲備價值縮水,央行資產(chǎn)負債表惡化,增加央行實際債務水平;3.高額外匯儲備給貨幣政策自主性帶來壓力。在強制結(jié)售匯制度下,外匯儲備累積將會導致以外匯占款形式發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣存量增加,這是造成中國國內(nèi)流動性泛濫的主要原因。流動性泛濫不僅容易形成股票市場和房地產(chǎn)市場泡沫,而且造成大幅度通貨膨脹,給宏觀調(diào)控帶來很大困難;4.高額外匯儲備加大了人民幣匯率改革的難度。外匯儲備的大量增加加大了人民幣升值的預期,使得大量熱錢流入中國,促使人民幣加速升值。央行要想穩(wěn)定人民幣匯率,就必須購進外匯、賣出人民幣,這樣又會加大外匯的流入,陷入惡性循環(huán)。因此,中國應該采取必要措施控制外匯儲備的增長。對于外匯儲備規(guī)模的合理數(shù)量,國際上通用的度量方法有進口比率法、外匯儲備量與國內(nèi)生產(chǎn)總值比等指標。進口比率法是指外匯儲備與進口的比率,主要是從貿(mào)易支付的角度考慮外匯儲備規(guī)律的問題。最初是由美國經(jīng)濟學家羅伯特·特里芬教授提出的,后來為國際貨幣基金組織所接受,其主要觀點是:排除一些短期或隨機因素的影響,一國外匯儲備的合理數(shù)量,應與它的貿(mào)易進口額應保持一定的比例,約為該國年進口額的20%～50%,。實行外匯管制的國家,因政府能有效地控制進口,故儲備可少一點,但低限在20%;不實施外匯管制的國家,儲備應多一些,但一般不超過50%。對大多數(shù)國家來講,保持儲備占年進口額的30%～40%是合理的。外匯儲備量與國內(nèi)生產(chǎn)總值比率法,其理論依據(jù)是同樣的條件下,經(jīng)濟規(guī)律越大,發(fā)生的支付可能性就越大,外匯儲備的需要也越多。根據(jù)對外債依賴程度和總體債務風險指標,這一比例在4%是比較合適的?？紤]到中國的金融市場對抗風險能力較弱,高外匯儲備對于維護金融市場的穩(wěn)定具有幫助,適當?shù)脑黾油鈪R儲備是必要的,但比例不應該太多。截止到2007年底外匯儲備為15282.49億美元,外貿(mào)進口額達9,558億美元,國內(nèi)生產(chǎn)總值為32508億美元,進口比率為159.89%,外匯儲備量與國內(nèi)生產(chǎn)總值比率為47.01%。這兩個指標足以說明中國目前的外匯儲備規(guī)模超出了合理水平。因此應采取合理措施,降低國際收支順差額,減少外匯儲備規(guī)模?？梢圆捎玫姆椒ㄓ?調(diào)整我國傳統(tǒng)的貿(mào)易政策,增加進口;有選擇地引入外資,并且鼓勵中國企業(yè)走出去;在國際市場上購買中國急需的戰(zhàn)略資源;加強監(jiān)管,對資本流入實施監(jiān)控,以遏制熱錢流入。三、中國國際儲備資產(chǎn)的資國際儲備結(jié)構(gòu)管理應考慮資產(chǎn)價值的穩(wěn)定性、盈利性和進行國際經(jīng)貿(mào)往來的便利性。中國的國際儲備中美元占絕大多數(shù)比例,這種以美元為主的國際儲備結(jié)構(gòu)主要受到了國際儲備體系、中國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本流動等因素的影響,具體來說有以下幾個原因:1.美元是歷史形成的國際支付手段、交易中介、價值儲藏手段;2.國際貿(mào)易中2/3以美元結(jié)算,中國的貿(mào)易支付也主要使用美元;3.國際金融市場上的批發(fā)交易絕大多數(shù)以美元交易,各國央行的金融操作也是主要采用美元,國際銀團貸款和國際債券市場的絕大多數(shù)交易都是美元或美元債券;4.各大國的外匯儲備主要是美元資產(chǎn);5.世界上只有美國的經(jīng)濟和軍事地位可以支撐其貨幣充當世界貨幣。這些因素造就了美元在國際上的主導地位。因此,盡管世界可自由兌換的貨幣有十幾種,特別是歐元的出現(xiàn),在一定程度上改變了世界貨幣的格局,但是,美元仍然是最主要的支付和計價貨幣,這種局面仍沒有明顯改變。國際貨幣體系的不穩(wěn)定給中國單一的外匯儲備帶來了風險,根據(jù)國際經(jīng)驗和中國的實踐,國際儲備資產(chǎn)的管理應向著國際儲備資產(chǎn)的多元化和國際儲備持有者的分散化方向改革,在降低持有國際儲備成本的同時,提高儲備資產(chǎn)投資的收益率。這就需要對國際儲備進行積極管理,中國的國際儲備應更多地投資于美元以外的資產(chǎn)。作為最后的支付手段,黃金受到諸多國家的青睞。與其他大國相比較,黃金資產(chǎn)在中國國際儲備中占比太低,可適當增加這一比例。黃金雖然不能用于支付,也不能產(chǎn)生利息,但其抗災害能力較強,當貨幣資產(chǎn)出現(xiàn)貶值時,上漲的黃金價格可在一定程度上對沖損失。考慮到黃金數(shù)量的稀少,大規(guī)模增加黃金儲備具有實際困難。按1000美元/盎司的歷史最高價來計算,美國的黃金儲備也不過相當于2500億美元。中國僅有1929萬盎司,即使黃金儲備量翻一番,所需要的資金才190多億美元。相對外匯儲備而言,貨幣黃金在一定限度內(nèi)的增長對人民幣幣值和國際收支平衡不會產(chǎn)生巨大影響,無法有效地分散風險。中國應主要考慮外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。對于外匯儲備貨幣的幣種,需要考慮三個原則,分別是經(jīng)濟實力原則、幣值穩(wěn)定性原則和交易匹配原則。從經(jīng)濟實力原則看,目前,世界上最大的三個經(jīng)濟實體分別是歐盟、美國和日本,其經(jīng)濟發(fā)展的成熟度和穩(wěn)定程度強于其他國家和地區(qū),其幣值的相對穩(wěn)定性應該是有保障的。從交易匹配原則看,中國的主要貿(mào)易區(qū)是亞洲、歐洲和北美,結(jié)算貨幣主要為美元、日元、歐元、英鎊和港元。盡管美元相對于其他貨幣的優(yōu)勢已經(jīng)減小,但是,任何一種貨幣試圖取代美元作為主導性國際儲備貨幣的地位都是極困難的。這不僅需要另一個國家或貨幣區(qū)域在經(jīng)濟上和金融上顯著超越美國,還得指望美國出現(xiàn)嚴重的政策錯誤,對美元的領(lǐng)先地位放任不管。金融市場的規(guī)模、深度及流動性是一種貨幣能否成為主要儲備貨幣的重要先決條件。美元作為主要的國際計算單位和交換媒介這兩種功能并未明顯改變,而且正受到規(guī)模效益上升的支持?？紤]到港元與美元掛鉤,目前中國的外匯儲備貨幣,選擇美元、日元、歐元和英鎊為宜。在可預見的時間內(nèi),美元仍將作為中國最主要的儲備貨幣。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展和原材料的短缺,中國還應該運用巨額的外匯儲備購買戰(zhàn)略性資源。大宗緊缺資源如:石油、天然氣、有色金屬、鈾、鐵礦砂、木材等等因其緊缺,會不時排擠甚至替代貨幣(包括世界貨幣)一般等價物的功能。從國家經(jīng)濟安全的長遠戰(zhàn)略出發(fā),中國應該在國際市場上價格較低的時候,采購部分戰(zhàn)略性和稀缺性資源。把外匯儲備轉(zhuǎn)換成戰(zhàn)略性物資儲備,可以保證中國經(jīng)濟發(fā)展的資源和能源供應,不僅有利于中國宏觀經(jīng)濟的平衡,而且可以抵御國際戰(zhàn)爭及金融風險,起到規(guī)避外匯風險達到保值的目的,在一定程度上減少因為匯率變動帶來的儲備的損失。四、減少外匯儲備,注重對外匯率綜上考慮,中國應采取積