化工行業(yè)2023年上半年總結(jié)及下半年投資策略分析報(bào)告2023年5月目錄一、行業(yè)上半年?duì)顩r：復(fù)蘇不明顯，仍在低位運(yùn)行 PAGEREFToc360550862\h31、基礎(chǔ)化工行業(yè)收入小幅增長(zhǎng)，盈利能力仍然偏弱 PAGEREFToc360550863\h32、下游汽車和家用電冰箱需求好轉(zhuǎn)，紡織服裝行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象 PAGEREFToc360550864\h53、上半年化工行業(yè)跑贏大盤，紡織化學(xué)品子板塊漲幅居前 PAGEREFToc360550865\h6二、下半年投資策略：尋找供需結(jié)構(gòu)合理的子行業(yè) PAGEREFToc360550866\h71、民爆行業(yè)：成本下降，并購一體化形成趨勢(shì) PAGEREFToc360550867\h8（1）硝酸銨產(chǎn)能過剩，價(jià)格維持低位 PAGEREFToc360550868\h8（2）未來整合空間大，上市公司有望成為民爆企業(yè)并購重組平臺(tái) PAGEREFToc360550869\h9（3）民爆行業(yè)區(qū)域發(fā)展失衡，中西部仍供不應(yīng)求 PAGEREFToc360550870\h9（4）爆破一體化服務(wù)為行業(yè)打開新的成長(zhǎng)空間 PAGEREFToc360550871\h102、百草枯行業(yè)：成本推動(dòng)，需求旺盛，看好百草枯行業(yè) PAGEREFToc360550872\h11（1）反傾銷推動(dòng)吡啶價(jià)格上漲 PAGEREFToc360550873\h11（2）需求旺盛推動(dòng)百草枯價(jià)格上漲 PAGEREFToc360550874\h123、復(fù)合肥行業(yè)：受益行業(yè)集中度提高，龍頭企業(yè)擴(kuò)張迅速 PAGEREFToc360550875\h13（1）我國的化肥復(fù)合化率逐年上升，但相比于世界平均水平仍有較大提高空間 PAGEREFToc360550876\h14（2）經(jīng)濟(jì)作物種植面積的上升促進(jìn)對(duì)復(fù)合肥的需求 PAGEREFToc360550877\h14（3）復(fù)合肥行業(yè)集中度逐步提高 PAGEREFToc360550878\h15（4）復(fù)合肥行業(yè)品牌效應(yīng)顯現(xiàn)，渠道逐漸扁平化，看好擁有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè) PAGEREFToc360550879\h164、行業(yè)投資思路 PAGEREFToc360550880\h17一、行業(yè)上半年?duì)顩r：復(fù)蘇不明顯，仍在低位運(yùn)行1、基礎(chǔ)化工行業(yè)收入小幅增長(zhǎng)，盈利能力仍然偏弱基礎(chǔ)化工上市公司營(yíng)業(yè)總收入自2023年四季度開始恢復(fù)同比增長(zhǎng)，增速達(dá)13.23%，2023年一季度增速回落至4.96%。2023年一季度行業(yè)銷售凈利率僅為2.60%，創(chuàng)造了2023年以來單季度最小值，在行業(yè)整體需求不振及行業(yè)產(chǎn)能集中釋放等多重因素影響下，行業(yè)盈利能力仍然偏弱?；ば袠I(yè)的子行業(yè)中，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，2023年1-5月收入增速為13.4%，略高于去年同期的增速12.6%；利潤(rùn)總額增長(zhǎng)10.10%，而去年同期增速為-23.02%，盈利能力觸底回升。化學(xué)纖維制造業(yè)，2023年前5個(gè)月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)了11.30%，高于去年同期的增速4.17%；利潤(rùn)總額增長(zhǎng)6.20%，而去年同期增速為-50.12%。橡膠和塑料制品業(yè)，2023年前5個(gè)月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)了15.10%，略低于去年同期的增速15.37%；受益于天然橡膠等原料成本的下降，橡膠和塑料制品業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增長(zhǎng)21.70%，而去年同期增速為23.18%。從固定資產(chǎn)投資來看，化學(xué)纖維制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速自2023年7月達(dá)到28.16%的峰值后開始逐步回落，截止到2023年5月，累計(jì)同比增速已回落至12.30%，未來一段時(shí)間化學(xué)纖維制造業(yè)供給端壓力將顯著減輕。化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)的累計(jì)同比增速自2023年6月達(dá)到36.35%的峰值后開始逐步回落，截止到2023年5月，累計(jì)同比增速已回落至17.00%，供給端的壓力也將逐步減輕。而橡膠和塑料制品業(yè)在2023年進(jìn)入新的投產(chǎn)高峰期，截止到2023年5月累計(jì)同比增速達(dá)到23.50%，未來將面臨更大的供給端壓力。2、下游汽車和家用電冰箱需求好轉(zhuǎn)，紡織服裝行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象國內(nèi)基礎(chǔ)化工行業(yè)對(duì)應(yīng)下游主要為房地產(chǎn)、汽車、紡織服裝和家電等行業(yè)。2023年以來，房地產(chǎn)行業(yè)中房屋銷售面積迅速增長(zhǎng)，1-5月份房屋銷售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)35.60%。而房屋竣工及新開工面積增速卻開始回落，1-5月份房屋新開工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)僅為1.00%，可以預(yù)見未來一段時(shí)間房地產(chǎn)行業(yè)需求的將走向低迷。2023年國內(nèi)汽車需求明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)銷量大幅提升，1-5月國內(nèi)汽車產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)13.49%，銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)12.56%。2023年1-5月，紡織服裝、服飾業(yè)出口交貨累計(jì)同比增長(zhǎng)6.00%，紡織服裝行業(yè)出口已出現(xiàn)逐步復(fù)蘇跡象。家電產(chǎn)品中，家用電冰箱行業(yè)景氣度迅速回升，2023年1-5月國內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)21.68%；彩電增速有所下滑，2023年1-5月國內(nèi)彩電產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)6.38%。3、上半年化工行業(yè)跑贏大盤，紡織化學(xué)品子板塊漲幅居前截至2023年6月26日，今年以來化工（申萬）板塊241支化工類股票中，共有96支股票上漲，1支保持平盤，而下跌的股票144支，上漲股票數(shù)所占比例為39.83%?；ぃㄉ耆f）行業(yè)指數(shù)整體跌幅為-1.07%，同期滬深300指數(shù)跌幅為-14.06%，行業(yè)指數(shù)跑贏大盤。在上漲的個(gè)股中，以江山股份、昌九生化、中材科技、揚(yáng)農(nóng)化工、海越股份、友利控股、宏大爆破、三力士、康得新和閏土股份漲幅最大，分別上漲了142.54%、118.39%、101.16%、86.10%、78.89%、76.48%、74.84%、73.13%、70.67%和67.02%。在下跌的股票中，以湖北宜化、云天化、日科化學(xué)、鹽湖股份、裕興股份、興發(fā)集團(tuán)、巨化股份、興化股份、六國化工和遼通化工下跌幅度最大，分別下跌了40.95%、37.19%、36.84%、36.56%、35.95%、35.35%、34.36%、34.08%、33.29%和32.89%。二、下半年投資策略：尋找供需結(jié)構(gòu)合理的子行業(yè)化工行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況密切相關(guān)，在短期經(jīng)濟(jì)無法顯著復(fù)蘇的情況下，我們對(duì)化工行業(yè)的景氣度回升亦持謹(jǐn)慎的態(tài)度。下半年我們重點(diǎn)推薦成本下降，行業(yè)整合深化的民爆行業(yè)；成本支撐，需求旺盛的吡啶-百草枯產(chǎn)業(yè)鏈；需求穩(wěn)定，行業(yè)整合加速的復(fù)合肥行業(yè)。1、民爆行業(yè)：成本下降，并購一體化形成趨勢(shì)（1）硝酸銨產(chǎn)能過剩，價(jià)格維持低位民爆產(chǎn)品的主要原材料為硝酸銨，每頓炸藥需要約0.85噸硝酸銨，硝酸銨成本占工業(yè)炸藥成本的40%-50%以上，其價(jià)格波動(dòng)顯著影響工業(yè)炸藥的生產(chǎn)成本。由于民爆產(chǎn)品價(jià)格具有一定剛性（民爆產(chǎn)品出廠價(jià)格以基準(zhǔn)價(jià)格上下浮動(dòng)15%），其原材料成本下跌有利于民爆行業(yè)盈利提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023-2023年，我國硝酸銨產(chǎn)能分別約為520萬噸、640萬噸、750萬噸、900萬噸，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%左右，產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，但產(chǎn)能利用率始終徘徊的70%以下，說明行業(yè)產(chǎn)能早已過剩。2023年，特別是下半年，硝酸銨新增產(chǎn)能將集中投放，或?qū)⒋偈瓜跛徜@價(jià)格進(jìn)入第二輪下滑軌道。（2）未來整合空間大，上市公司有望成為民爆企業(yè)并購重組平臺(tái)“十一五”期間，國內(nèi)民爆行業(yè)整合效果顯著，截至2023年，民爆器材生產(chǎn)企業(yè)由405家減少到146家，流通企業(yè)由1720家減少到523家。工信部提出，到十四五末，生產(chǎn)企業(yè)整合到50家之內(nèi)，流通企業(yè)整合至200家之內(nèi)。同時(shí)，著力培育3-5家具有自主創(chuàng)新能力和國際競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)，打造20家左右跨地區(qū)、跨領(lǐng)域具備一體化服務(wù)能力的骨干企業(yè)。我們認(rèn)為，新增炸藥產(chǎn)能受限，炸藥售價(jià)較為剛性的環(huán)境下，未來民爆企業(yè)的炸藥規(guī)模增長(zhǎng)將主要依賴外延式擴(kuò)張。然而，隨著近年民爆企業(yè)的效益轉(zhuǎn)好，并購成本的增加使得并購難度越來越大，在這種情況下通過對(duì)融資渠道的開拓而更具資金優(yōu)勢(shì)的上市民爆企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中容易勝出。（3）民爆行業(yè)區(qū)域發(fā)展失衡，中西部仍供不應(yīng)求目前我國民爆行業(yè)供求呈現(xiàn)出東部許可產(chǎn)能多但需求下滑，西部許可產(chǎn)能少但需求上升的區(qū)域化不平衡特征。通過對(duì)我國民爆行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域分析，國內(nèi)民爆行業(yè)主要應(yīng)用在采礦業(yè)（煤礦、金屬礦和非金屬礦）和基礎(chǔ)建設(shè)（水利交通、道路），其中采礦業(yè)占比最大，約77%。隨著十四五西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，西部地區(qū)固定投資持續(xù)升溫，帶動(dòng)中西部地區(qū)（重點(diǎn)省份，如四川、內(nèi)蒙、新疆、貴州等）對(duì)民爆產(chǎn)品的需求，預(yù)計(jì)需求年均增長(zhǎng)超過10%。我們認(rèn)為，優(yōu)先布局上述重點(diǎn)省份或已在這些省份取得龍頭地位的民爆上市公司可憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，享受行業(yè)的增長(zhǎng)。（4）爆破一體化服務(wù)為行業(yè)打開新的成長(zhǎng)空間借鑒美國、澳大利亞等國外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，未來純粹以產(chǎn)能擴(kuò)張的外延式增長(zhǎng)方式或?qū)⒃庥霭l(fā)展瓶頸。為尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，民爆行業(yè)積極向下游流通領(lǐng)域以及爆破服務(wù)領(lǐng)域延伸，以獲得全產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)。目前國內(nèi)爆破工程服務(wù)主要有兩種形式，一種是大型市政工程項(xiàng)目或基建項(xiàng)目，以久聯(lián)發(fā)展為代表，其工程業(yè)務(wù)主要集中在貴州省內(nèi)的市政工程領(lǐng)域；一種是大型礦山爆破開采服務(wù)，以宏大爆破為代表。兩種服務(wù)形式相比，短期市政工程爆破服務(wù)需求確定，未來3-5年內(nèi)仍可受益于中西部固定資產(chǎn)投資的高增速，但隨著中西部地區(qū)基建的完善，城市化率的上市，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力不足；長(zhǎng)期來看，礦山爆破服務(wù)市場(chǎng)空間大，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)（一般可達(dá)30-50年），具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。2、百草枯行業(yè)：成本推動(dòng)，需求旺盛，看好百草枯行業(yè)（1）反傾銷推動(dòng)吡啶價(jià)格上漲吡啶是一種重要的精細(xì)化工原料，在國內(nèi)市場(chǎng)上吡啶主要應(yīng)用于百草枯、敵草快等各種農(nóng)藥的生產(chǎn)。國內(nèi)擁有合成吡啶能力只有7家企業(yè)，包括南京生化（紅太陽子公司）、安徽國星（紅太陽子公司）、南通瑞利和濰坊綠霸等，總產(chǎn)能約9.2萬噸/年。商務(wù)部在2023年9月21日發(fā)布55號(hào)公告宣布，決定自公告發(fā)布之日起對(duì)原產(chǎn)于印度和日本的進(jìn)口吡啶進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。2023、2023和2023年上半年，國內(nèi)吡啶產(chǎn)量分別為4.28、5.05、2.63萬噸，國內(nèi)從日本及印度合計(jì)進(jìn)口吡啶1.32、1.43及0.57萬噸。商務(wù)部發(fā)布2023年第30號(hào)公告對(duì)純吡啶反傾銷案做出初步裁定，公告認(rèn)定印度公司的傾銷幅度為24.6%至57.4%，日本公司的傾銷幅度為47.9%。根據(jù)《中華人民共和國反傾銷條例》的有關(guān)規(guī)定,商務(wù)部決定對(duì)上述產(chǎn)品采用保證金形式實(shí)施臨時(shí)反傾銷措施，反傾銷初裁的出臺(tái)進(jìn)一步推動(dòng)了純吡啶價(jià)格上漲。（2）需求旺盛推動(dòng)百草枯價(jià)格上漲百草枯是快速觸殺型滅生性的聯(lián)吡啶類除草劑，廣泛應(yīng)用于全球，全球僅次于草甘膦的第二大除草劑。在產(chǎn)品性能方面，具有雜草抗性少、殺草見效快、作用周期短、環(huán)境影響少的優(yōu)勢(shì)，特別是作用周期短的特點(diǎn)，可使輪作周期短10天左右，對(duì)農(nóng)民增收具有重大意義。目前尚未有在除草性能和經(jīng)濟(jì)性上能對(duì)百草枯進(jìn)行完全替代的除草劑產(chǎn)品。2023年國內(nèi)百草枯折百產(chǎn)能約為6.5萬噸，占全球產(chǎn)能的70%左右，國內(nèi)百草枯年產(chǎn)量約為4.5-5萬噸，80%左右用于出口。由于百草枯的毒性較高，使用風(fēng)險(xiǎn)較大，2023年農(nóng)業(yè)部、工信部和國家質(zhì)監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布1745號(hào)公告，公告中明確自2023年7月1日起，撤銷百草枯水劑登記和生產(chǎn)許可、停止生產(chǎn)，保留母藥生產(chǎn)企業(yè)水劑出口境外使用登記、允許專供出口生產(chǎn)，2023年7月1日停止水劑在國內(nèi)銷售和使用。受下游農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲及保護(hù)性耕作的推廣，百草枯下游需求保持旺盛。而受1745號(hào)公告影響，國內(nèi)百草枯新增產(chǎn)能將受到限制。而國內(nèi)百草枯80%用于出口，隨著國外，尤其是南美市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及國內(nèi)新劑型的推廣，百草枯的需求將不會(huì)受到太大影響。反而由于生產(chǎn)許可即將到期，下游經(jīng)銷商可能出現(xiàn)囤貨需求，進(jìn)一步刺激百草枯行情上漲。綜合考慮百草枯趨緊的供需結(jié)構(gòu)，主要原料吡啶價(jià)格上漲的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)百草枯行業(yè)景氣度將逐步提升。3、復(fù)合肥行業(yè)：受益行業(yè)集中度提高，龍頭企業(yè)擴(kuò)張迅速復(fù)合肥是在一種化肥中，含有氮、磷、鉀三要素中兩種和兩種以上的肥料。含有任何兩種要素的復(fù)合肥料稱二元復(fù)合肥；同時(shí)含有三要素的肥料稱為三元復(fù)合肥。復(fù)合肥具有養(yǎng)分含量高、副成分少且物理性狀好等優(yōu)點(diǎn)，對(duì)于平衡施肥，提高肥料利用率，促進(jìn)作物的高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)有著十分重要的作用。同時(shí)復(fù)合肥副成分少，結(jié)構(gòu)均勻，對(duì)土壤不利影響小。復(fù)合肥多被制成顆粒，吸濕性小，不易結(jié)塊，便于貯存和施用，特別便于機(jī)械化施肥。隨著農(nóng)民對(duì)復(fù)合肥的認(rèn)識(shí)越來越深，未來中國化肥的復(fù)合化率逐步提高是必然的趨勢(shì)。（1）我國的化肥復(fù)合化率逐年上升，但相比于世界平均水平仍有較大提高空間化肥產(chǎn)業(yè)屬于比較成熟的產(chǎn)業(yè)，我國化肥施用量的增長(zhǎng)速度已經(jīng)放緩，近十年我國化肥施用總量復(fù)合增長(zhǎng)率僅為3.0%。但自上世紀(jì)90年代以來，國內(nèi)復(fù)合肥施用量卻遠(yuǎn)超行業(yè)快速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了6.7%。因此國內(nèi)化肥的復(fù)合化率也穩(wěn)步提升，2023年化肥復(fù)合化率達(dá)到了33.2%，但與世界平均復(fù)合化率50%及發(fā)達(dá)國家70%以上相比，我國的復(fù)合肥施用還有非常大的提高空間。根據(jù)《化肥工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》到2023年我國的化肥復(fù)合化率將達(dá)到40%，由此我們預(yù)計(jì)未來幾年復(fù)合肥將保持6-7%的年均增長(zhǎng)。（2）經(jīng)濟(jì)作物種植面積的上升促進(jìn)對(duì)復(fù)合肥的需求由于耕地面積有限，且隨著我國城鎮(zhèn)化程度的加深，化肥在提高糧食產(chǎn)量方面發(fā)揮的作用將越來越大，每畝農(nóng)作物的化肥施用量也在逐步增加。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)作物在農(nóng)作物種植面積中的占比也在逐年加大，具有更高附加值的經(jīng)濟(jì)作物與普通的大田作物相比，不管對(duì)于化肥總量還是復(fù)合肥的需求量都更高，這一種植結(jié)構(gòu)的改變加速了復(fù)合肥需求的增長(zhǎng)。（3）復(fù)合肥行業(yè)集中度逐步提高前些年由于復(fù)合肥行業(yè)受到國家政策的大力扶持，且進(jìn)入的資金和技術(shù)門檻都相對(duì)較低，行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，導(dǎo)致復(fù)合肥行業(yè)整體呈現(xiàn)集中度不高的態(tài)勢(shì)，2023年市占率排名前2名的金正大和史丹利均未超過10%。為了推動(dòng)行業(yè)健康有序的發(fā)展，中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)制定《石油和化學(xué)工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)施兼并重組，提高行業(yè)集中度，爭(zhēng)取到2023年復(fù)合肥前10名企業(yè)的產(chǎn)量占比達(dá)到50%以上。行業(yè)整合和集中度提高的過程中，擁有資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的上市復(fù)合肥企業(yè)將從中受益。（4）復(fù)合肥行業(yè)品牌效應(yīng)顯現(xiàn)，渠道逐漸扁平化，看好擁有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)早期國內(nèi)的復(fù)合肥產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，近年來行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過大力的品牌推廣，以及在質(zhì)量和專用性等方面追求差異化，復(fù)合肥品牌效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。通過不同品牌的價(jià)格對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，更加注重品牌推廣的史丹利等公司的產(chǎn)品要比走同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，并且不同企業(yè)分化還在加大，價(jià)差仍在擴(kuò)大。這說明農(nóng)民對(duì)化肥的消費(fèi)日益理智，品牌意識(shí)逐步增強(qiáng)，較大的復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)在市場(chǎng)上占據(jù)的份額越來越大，復(fù)合肥的銷售已邁入品牌時(shí)代，知名品牌的消費(fèi)者較為固定，因此擁有強(qiáng)勢(shì)品牌的企業(yè)將擁有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)復(fù)合肥上游的單質(zhì)肥企業(yè)逐漸向資源地集中，下游由于國內(nèi)土地流轉(zhuǎn)的加速，農(nóng)作物種植也日趨集中。因此復(fù)合肥行業(yè)的渠道將日趨扁平化，擁有更細(xì)更深渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)未來將在行業(yè)的發(fā)展和整合過程中占據(jù)優(yōu)勢(shì)位置。目前行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)的發(fā)展策略包括品牌推廣，加深加細(xì)渠道發(fā)展，向上游資源擴(kuò)展等方向。在品牌推廣上，存在著單品牌和多品牌策略的選擇，目前階段我們相對(duì)看好單品牌策略，因?yàn)槎嗥放撇呗葬槍?duì)不同細(xì)分市場(chǎng)差異化的優(yōu)勢(shì)在國內(nèi)市場(chǎng)暫時(shí)無法體現(xiàn)，反而多品牌會(huì)增加管理難度和成本。而向上游資源的擴(kuò)展，雖然能保證原料以及企業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定性，但也需要較大的資本投入，將為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。4、行業(yè)投資思路早期國內(nèi)的復(fù)合肥產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，近年來行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過大力的品牌推廣，以及在質(zhì)量和專用性等方面追求差異化，復(fù)合肥品牌效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。下半年我們重點(diǎn)推薦成本下降，行業(yè)整合深化的民爆行業(yè)；成本支撐，需求旺盛的吡啶-百草枯產(chǎn)業(yè)鏈；需求穩(wěn)定，行業(yè)整合加速的復(fù)合肥行業(yè)。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破。可穿戴設(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺(tái)灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺(tái)灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請(qǐng)求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機(jī)搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天），提供通