一、期權(quán)的定義二、期權(quán)的價(jià)值評(píng)估公司金融研究(11)(公司金融研究三、期權(quán)的定價(jià)公式1、兩種狀態(tài)的期權(quán)定價(jià)模型（atwo-stateoptionmodel）duplicatingthecall收益相同，成本相同，否則無風(fēng)險(xiǎn)套利。由此算出期權(quán)價(jià)格。（1）決定DeltaK為期權(quán)價(jià)格，P為基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格，稱為hedgeratio公司金融研究(11)(公司金融研究（2）決定借款數(shù)量Valueofcall=stockprice×delta–amountborrowed計(jì)算期權(quán)的價(jià)值，通過復(fù)制策略，通過部分借款來購(gòu)買一股的部分股票。收益相同，成本必須相同，無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)不存在！公司金融研究(11)(公司金融研究2、Black-Scholes模型S：股票價(jià)格；E:執(zhí)行價(jià)格；r：無風(fēng)險(xiǎn)收益率；股票收益率的方差；t：離到期日的時(shí)間Valueofcall=stockprice×delta–amountborrowed；Delta=N(d1）公司金融研究(11)(公司金融研究舉例：p.629-631B-S模型，確定期權(quán)的價(jià)格，只需要5個(gè)參數(shù)，只有股票收益率的方差需要估計(jì)，相當(dāng)簡(jiǎn)潔。不需要知道股票的收益率；不需要知道投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。公司金融研究(11)(公司金融研究四、將股票和債券理解為期權(quán)(1)calloption的理解股東：持有一個(gè)calloption，基礎(chǔ)資產(chǎn)就是企業(yè)本身。債權(quán)人：出售一個(gè)calloption；同時(shí)擁有企業(yè)。（2）putoption的理解股東：擁有企業(yè)；對(duì)債權(quán)人欠一筆本息（800元）；擁有對(duì)企業(yè)的putoption（執(zhí)行價(jià)格800元）；債權(quán)人：擁有一筆本息（800元）債權(quán)；向股東出售了一個(gè)putoption。Valueofriskybond=valueofdefaultfreebond-valueofputoption公司金融研究(11)(公司金融研究valueofcallonfirm=valueoffirm+valueofputonfirm–valueofdefault-freebond

valueoffirm–valueofcallonfirm=valueofdefault-freebond–valueofputonfirm(3)資本結(jié)構(gòu)與期權(quán)股東選擇低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目還是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目股票是對(duì)企業(yè)的calloption，企業(yè)的價(jià)值波動(dòng)性可以增加股票價(jià)值。公司金融研究(11)(公司金融研究(4)投資項(xiàng)目與期權(quán)案例：油田的購(gòu)買與開發(fā)（p.643）傳統(tǒng)的NPV分析沒有考慮真實(shí)世界中企業(yè)擁有的靈活性（企業(yè)在投資中擁有選擇權(quán)）真實(shí)世界中企業(yè)的投資項(xiàng)目擁有期權(quán)，增加了項(xiàng)目?jī)r(jià)值。公司金融研究(11)(公司金融研究期權(quán)在公司金融中的其他運(yùn)用收購(gòu)兼并；權(quán)證估價(jià)（WARRANT)管理層股票期權(quán)計(jì)劃估值可轉(zhuǎn)換債券估值新企業(yè)的估值……公司金融研究(11)(公司金融研究第十三章財(cái)務(wù)規(guī)劃與短期融資教材PARTVII，CHAPTER26-29財(cái)務(wù)規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的方法。時(shí)間：2-5年，匯總：將企業(yè)所有的投資項(xiàng)目都考慮進(jìn)去。一、財(cái)務(wù)規(guī)劃模型：組成部分1、Salesforecast2.Proformastatements公司金融研究(11)(公司金融研究3.Assetrequirement（討論公司的投資預(yù)算、對(duì)凈流動(dòng)資本的需求）4.Financialrequirement（討論公司發(fā)行股票還是債券，還是發(fā)放股息？）5.Plug（調(diào)整因素，在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表之間進(jìn)行協(xié)調(diào)）6.Economicassumptions（利率水平等的假設(shè)）公司金融研究(11)(公司金融研究案例：p.735Externalfundsneeded(EFN）此為PLUG因素。本例中為股票資本公司金融研究(11)(公司金融研究二、決定增長(zhǎng)率的因素假設(shè)條件下的銷售增長(zhǎng)率1、企業(yè)資產(chǎn)和銷售收入成常數(shù)比例；(T)2、凈利潤(rùn)和銷售收入為常數(shù)（p)3、企業(yè)的股息分配政策（d)和債務(wù)股權(quán)比例(L）為常數(shù)4、企業(yè)不發(fā)行股票在上述條件下，確定的企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)率，為可持續(xù)的銷售增長(zhǎng)率（sustainablegrowthrate)公司金融研究(11)(公司金融研究該模型說明，企業(yè)的銷售收入如果要超過可持續(xù)增長(zhǎng)率，必須：提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效（p);增加財(cái)務(wù)