目錄本端穩(wěn)后庫(kù)需求中釋，周產(chǎn)品氣觸底回暖 8化工板塊回顧 8化工整體行業(yè)情況 業(yè)盈能力部震蕩 13輪胎輪轂行業(yè) 氟化工行業(yè) 聚氨酯行業(yè) 鈦白粉行業(yè) 純堿行業(yè) 氯堿行業(yè) 氮肥及煤化工行業(yè) 磷肥及磷化工行業(yè) 鉀肥行業(yè) 農(nóng)藥行業(yè) 食品及飼料添加劑 紡織化學(xué)品行業(yè) 滌綸及民營(yíng)煉化行業(yè) 電子化學(xué)品行業(yè) 膜材料行業(yè) 模財(cái)務(wù)表 51估表 53圖表目錄圖1：2023年以來(lái)截至10月31日申萬(wàn)化工指數(shù)累計(jì)下降12.03% 8圖2：Brent油價(jià)及動(dòng)力煤價(jià)Q3逐步企穩(wěn) 9圖3：化工各子行業(yè)PPI同比增速觸底反彈（%） 9圖4：化工各子行業(yè)PPI環(huán)比增速逐步轉(zhuǎn)正（%） 9圖5：23Q3行業(yè)總收入同比下降1% 10圖6：23Q3凈利潤(rùn)同比下降27% 10圖7：23Q3行業(yè)毛利率環(huán)比增長(zhǎng)0.04pct至17.6% 10圖8：23Q3銷售費(fèi)用率環(huán)比下降0.1pct至2.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比上升0.8pct至1.1% 10圖9：截至目前行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率48.9%，處于歷史底部 11圖10：23Q3存貨同比、環(huán)比分別減少4.1%、1.4% 11圖11：行業(yè)固定資產(chǎn)+在建工程（包含大煉化，億元） 11圖12：行業(yè)固定資產(chǎn)+在建工程（剔除大煉化，億元） 11圖13：行業(yè)固定資產(chǎn)及在建工程分別同比環(huán)比情況（包含大煉化） 12圖14：行業(yè)固定資產(chǎn)及在建工程分別同比環(huán)比情況（剔除大煉化） 12圖15：23Q3行業(yè)凈現(xiàn)金流凈流入41億元（單位：億元） 12圖16：23Q3行業(yè)投資性現(xiàn)金流凈流出642億元（單位：億元） 12圖17：申萬(wàn)化工子行業(yè)2023Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比變動(dòng)情況 13圖18：申萬(wàn)化工子行業(yè)2023Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比變動(dòng)情況 13圖19：23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收387億元，同比、環(huán)比分別增加13.1%、10.9%14圖20：23Q3單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34億元，同比、環(huán)比分別增加155.8%、37.3%.................................................................................................................14圖21：23Q3行業(yè)毛利率20.6%，同比、環(huán)比分別上升6.1pct、1.6pct 14圖22：國(guó)內(nèi)輪胎開(kāi)工率情況 14圖23：23Q3氟化工行業(yè)單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收161億元，同比、環(huán)比分別增加2.1%12.2% 16圖24：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)8.4億元，同比、環(huán)比分別減少51.5%、22.9% 16圖25：23Q3毛利率15.7%，盈利能力環(huán)比下滑 16圖26：三代制冷劑價(jià)格底部逐步回暖（單位：萬(wàn)元/噸） 16圖27：23Q3聚氨酯行業(yè)單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收616.4億元，同比、環(huán)比分別變動(dòng)+4.7%、-1.9% 19圖28：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)51.1億元，同比、環(huán)比分別變動(dòng)+25.6%、-3.3%.19圖29：23Q3行業(yè)毛利率15.5%，環(huán)比提升1.8pct 圖30：國(guó)內(nèi)MDI價(jià)格走勢(shì)（單位：元噸） 19圖31：23Q3行業(yè)營(yíng)收115.2億元，同、環(huán)比分別上升20.2%、18.3% 22圖32：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)10.8億元，同、環(huán)比分別上升6.0%、23.1% 22圖33：23Q3行業(yè)毛利率21.7%，同比下滑1.2pct 22圖34：鈦白粉價(jià)格及價(jià)差走勢(shì)（元/噸） 22圖35：23Q3行業(yè)營(yíng)收134億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-7.6%、+4.6% 23圖36：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)17.7億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-31%、+42.5% 23圖37：23Q3行業(yè)毛利率27.4%，同比下滑2.1pct 23圖38：國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸） 23圖39：23Q3行業(yè)營(yíng)收348億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)+20.0%、-13.2% 25圖40：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)2億元 25圖41：23Q3毛利率12.5%，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)0.9、4.5pct 26圖42：PVC市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)（單位：元噸） 26圖43：23Q3行業(yè)營(yíng)收262億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-1.6%、+11.3% 28圖44：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)20.4億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-3.0%、+161.4% 28圖45：23Q3毛利率16.7%，同、環(huán)比分別增長(zhǎng)1.6、4.7pct 28圖46：煤化工主要產(chǎn)品價(jià)差分位數(shù) 28圖47：23Q3行業(yè)營(yíng)收362億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-22.5%、+5.6% 31圖48：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)22億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-71.4%、+22.2% 31圖49：23Q3毛利率13.0%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-13.1pct、+0.7pct 32圖50：磷肥及磷礦石價(jià)格（單位：元/噸） 32圖51：23Q3行業(yè)營(yíng)收81億元，同環(huán)比分別變動(dòng)-10.9%、+3.3% 34圖52：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)22億元，同環(huán)比分別變動(dòng)-65.2%、-56.3% 34圖53：23Q3毛利率37.2%，環(huán)比下降35.2pct 34圖54：國(guó)際鉀肥價(jià)格走勢(shì)（美元噸） 34圖55：23Q3行業(yè)營(yíng)收410億元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)4.5%、16.7% 36圖56：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)5億元，同環(huán)比分別下滑85.8%、77.2% 36圖57：23Q3行業(yè)毛利率17.7%，同環(huán)比分別下滑6.5、3.9pct 37圖58：國(guó)內(nèi)部分除草劑產(chǎn)品價(jià)格（單位：萬(wàn)元噸） 37圖59：23Q3行業(yè)營(yíng)收267.8億元，同環(huán)比分別提升22.0%、8.6% 39圖60：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)26.0億元，同環(huán)比分別變動(dòng)-20.6%、+5.2% 39圖61：23Q3行業(yè)毛利率環(huán)比回升1.4pct至22.5% 39圖62：食品及飼料添加劑行業(yè)景氣持續(xù)下滑 39圖63：23Q3行業(yè)營(yíng)收76億元，同環(huán)比分別下降8.5%、3.9% 42圖64：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)0.8億元，同環(huán)比分別下降81.8%、84.5% 42圖65：23Q3行業(yè)毛利率22.1%，同環(huán)比分別下降0.7、0.7pct 42圖66：染料價(jià)格維持底部震蕩（單位：元公斤） 42圖67：23Q3行業(yè)營(yíng)收2758.2億元，同環(huán)比分別提升14.4%、7.1% 43圖68：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)72.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)52.7%，同比扭虧 43圖69：23Q3行業(yè)毛利率11.5%，同環(huán)比分別增長(zhǎng)7.3、1.0pct 43圖70：聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)趨勢(shì)（單位：元/噸） 43圖71：23Q3行業(yè)營(yíng)收149.7億元，同環(huán)比分別提升17.2%、41.2% 46圖72：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)13.3億元，同環(huán)比分別變動(dòng)-11.9%、+16.2% 46圖73：23Q3行業(yè)毛利率24.3%，同環(huán)比分別下降3.1、1.5pct 46圖74：全球半導(dǎo)體邁入新一輪成長(zhǎng)周期 46圖75：23Q3行業(yè)營(yíng)收83.5億元，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)10.8%、16.2% 49圖76：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)4.2億元，同比下滑17.7%、環(huán)比增長(zhǎng)50.5% 49圖77：23Q3毛利率17.0%，同比、環(huán)比分別下降0.7pct、0.9pct 49圖78：全球消費(fèi)電子需求底部逐步回暖（單位：百萬(wàn)部臺(tái)） 49表1：2023年1-10月化工行業(yè)漲幅前20位 8表2：制冷劑表觀消費(fèi)量測(cè)算 17表3：聚合MDI供需平衡表 19表4：純MDI供需平衡表 20表5：鈦白粉供需平衡表（單位：萬(wàn)噸） 22表6：國(guó)內(nèi)純堿供需平衡表（單位：萬(wàn)噸） 24表7：國(guó)內(nèi)PVC供需平衡表（單位：萬(wàn)噸） 26表8：國(guó)內(nèi)電石供需平衡表（單位：萬(wàn)噸） 26表9：國(guó)內(nèi)燒堿供需平衡表（單位：萬(wàn)噸） 26表10：國(guó)內(nèi)DMF供需平衡表（單位：萬(wàn)噸年） 29表11：國(guó)內(nèi)醋酸供需平衡表（單位：萬(wàn)噸年） 29表12：丁辛醇供需平衡表（單位：萬(wàn)噸/年） 30表13：國(guó)內(nèi)一銨供需平衡表（單位：萬(wàn)噸） 32表14：國(guó)內(nèi)二銨供需平衡表（單位：萬(wàn)噸） 33表15：鉀肥供需平衡表（萬(wàn)噸） 35表16：草甘膦供需平衡表（單位：萬(wàn)噸/年） 37表17：維生素A供應(yīng)情況（單位：噸） 40表18：蛋氨酸供需平衡表（單位：萬(wàn)噸） 40表19：滌綸長(zhǎng)絲供需平衡表（萬(wàn)噸） 44表20：滌綸短纖供需平衡表（萬(wàn)噸） 44表21：我國(guó)半導(dǎo)體材料各環(huán)節(jié)邁向“1”到”N” 47表22：不同尺寸面板價(jià)格（液晶電視）走勢(shì)（美元） 50表23：21Q4至23Q3化工行業(yè)（剔除石油化工及民營(yíng)煉化，下同）整體收入和凈潤(rùn)情況（單位：億元） 51表24：21Q4至23Q3化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表情況（單位：億元） 52表25：20Q4至23Q3化工行業(yè)現(xiàn)金流情況(單位：億元) 52表26：重點(diǎn)公司估值表（股價(jià)、EPS、BPS單位均為元） 5323Q3品景氣觸底回暖化工板塊回顧2023年以來(lái)，節(jié)后出現(xiàn)短期補(bǔ)庫(kù)存行業(yè)，但終端需求持續(xù)疲軟，市場(chǎng)景氣沖高回落。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截止10月31日申萬(wàn)化工指數(shù)較年初以來(lái)累計(jì)下降12.03%，23年1月-23年10月化工指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)4.30個(gè)百分點(diǎn)；跑贏中小板指2.22個(gè)百分點(diǎn)。圖1：2023年以來(lái)截至月31日申萬(wàn)化工指數(shù)累計(jì)下降12.03% 資料來(lái)源：，研究2023年以來(lái)終端需求仍為疲軟，由于周期類企業(yè)節(jié)后預(yù)期先行，導(dǎo)致股價(jià)沖高回落，累計(jì)漲跌幅排名較為靠后；受AI主題投資熱點(diǎn)及華為產(chǎn)業(yè)鏈回歸帶動(dòng)，半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)關(guān)注度增加；成長(zhǎng)類企業(yè)受價(jià)格周期影響較小，部分邊際增量較多疊加成本端壓力緩解，標(biāo)的漲幅靠前。表1：2023年1-10月化工行業(yè)漲幅前20位公司漲跌幅公司漲跌幅容大感光147%諾普信45%同益股份106%寶利國(guó)際43%高爭(zhēng)民爆103%晶華新材41%金力泰99%貴州輪胎40%天晟新材91%揚(yáng)帆新材40%世名科技60%樂(lè)凱新材39%華西股份59%雅運(yùn)股份39%廣信材料57%藍(lán)豐生化38%天安新材45%東華能源38%錦雞股份45%和遠(yuǎn)氣體38%資料來(lái)源：，研究2023Q3原油企穩(wěn)反彈，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇通道，美聯(lián)儲(chǔ)加息雖然預(yù)期較強(qiáng)但是已近尾聲，俄羅斯及OPEC+減產(chǎn)，全球原油供給偏緊，疊加中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，油價(jià)有望整體維持高位。23Q3Brent現(xiàn)貨均價(jià)為86.71美元/桶，同比下滑14.49%，環(huán)比提升10.4%，原油價(jià)格底部回暖；煤價(jià)旺季逐步企穩(wěn)，截至10月31日，Q5500的動(dòng)力煤秦皇島港口價(jià)956元/噸，較年內(nèi)低點(diǎn)765元/噸上漲25%。圖2：Brent油價(jià)及動(dòng)力煤價(jià)Q3逐步企穩(wěn)資料來(lái)源：，研究PPI67-9PPIQ4品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠及塑料制品、化學(xué)工業(yè)PPI同比走勢(shì)相似，觸底反彈趨勢(shì)漸顯。圖3：化工各子行業(yè)PPI同比增速觸底反彈（%）資料來(lái)源：，研究圖4：化工各子行業(yè)PPI環(huán)比增速逐步轉(zhuǎn)正（%）資料來(lái)源：，研究化工整體行業(yè)情況利潤(rùn)表項(xiàng)：2023Q1-3化工板塊（剔除石油化工及民營(yíng)煉化，下同）整體毛利率、凈利潤(rùn)率均值分別為17.8%、6.7%，同比2022Q1-3分別減小4.2pct、4.6pct，盈利能力自2022年持續(xù)回落。其中，受三季度出口匯兌收益減少影響，雖然毛利率環(huán)比基本持平，但凈利率環(huán)比承壓，23Q3單季毛利率、凈利率分別為17.6%、6.0%，毛利率同比、環(huán)比分別變動(dòng)-1.5pct、+0.04pct，凈利率同比、環(huán)比分別變動(dòng)-2.2pct、-0.8pct。23Q2行業(yè)凈利潤(rùn)313億元（YoY-26.9%，QoQ-10%），期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比、環(huán)比分別變動(dòng)+0.2%、-0.1%至2.4%；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）同比、環(huán)比分別上升0.4%、0.3%至6.8%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比、環(huán)比分別上升0.5%、0.8%至1.1%。圖5：23Q3行業(yè)總收入同比下降1% 圖6：23Q3凈利潤(rùn)同比下降27% 資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究圖7：23Q3行業(yè)毛利率環(huán)比增長(zhǎng)0.04pct至17.6%

圖8：23Q3銷售費(fèi)用率環(huán)比下降0.1pct至2.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比上升0.8pct至1.1%資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)：截至2023Q1-3化工板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率均值為48.9%，同比下降0.7pct，環(huán)比下降0.3pct，整體看處于歷史底部區(qū)間；23Q3固定資產(chǎn)+在建工程同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)16.9%、2.8%，進(jìn)入新一輪產(chǎn)能建設(shè)周期。貨幣現(xiàn)金23Q3同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)3.9%、0.7%；23Q3存貨同比、環(huán)比分別減少4.1%、1.4%。圖9：截至目前行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率48.9%，處于歷史底部

圖10：23Q3存貨同比、環(huán)比分別減少4.1%、1.4%資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究圖11：行業(yè)固定資產(chǎn)+在建工程（包含大煉化，億元）

圖12：行業(yè)固定資產(chǎn)+在建工程（剔除大煉化，億元）資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究圖13：行業(yè)固定資產(chǎn)及在建工程分別同比環(huán)比情況（包含大煉化）資料來(lái)源：，研究圖14：行業(yè)固定資產(chǎn)及在建工程分別同比環(huán)比情況（剔除大煉化）資料來(lái)源：，研究現(xiàn)金流量表項(xiàng)：23Q3548124642億元，環(huán)比減少164億元，處于歷史平均水平以上；籌資性現(xiàn)4141億元。圖15：23Q3行業(yè)凈現(xiàn)金流凈流入41億元（單位：億元）

圖16：23Q3行業(yè)投資性現(xiàn)金流凈流出642億元（單位：億元）資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究23Q1圖17：申萬(wàn)化工子行業(yè)2023Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比變動(dòng)情況

圖18：申萬(wàn)化工子行業(yè)2023Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比變動(dòng)情況資料來(lái)源：wind，研究 資料來(lái)源：wind，研究注：SW錦綸板塊2023Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增加11764%輪胎輪轂行業(yè)23Q3原料成本壓力低位，內(nèi)需及海外訂單持續(xù)恢復(fù)，行業(yè)產(chǎn)銷量及盈利能力同環(huán)比提升。23Q3輪胎輪轂行業(yè)（申萬(wàn)行業(yè)分類，不包括金固股份，下同）單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收387億元，同比、環(huán)比分別增加13.1%、10.9%。毛利率同比、環(huán)比分別上升6.1pct、1.6pct至20.6%，行業(yè)凈利潤(rùn)34億元，同比、環(huán)比分別增加155.8%、37.3%。行業(yè)景氣逐步底部反轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)輪胎開(kāi)工率持續(xù)提升，當(dāng)前國(guó)內(nèi)半鋼胎開(kāi)工率回升至70%以上，全鋼胎開(kāi)工率63.2%。圖19：23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收387億元，同比、環(huán)比分別增加13.1%、10.9%

圖20：23Q3單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34億元，同比、環(huán)比分別增加155.8%、37.3% 資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究圖21：23Q3行業(yè)毛利率20.6%，同比、環(huán)比分別 圖22：國(guó)內(nèi)輪胎開(kāi)工率情況100.0080.0060.0040.0020.000.00上升100.0080.0060.0040.0020.000.00:汽車輪胎::資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究板塊主要公司業(yè)績(jī)情況：賽輪輪胎：依據(jù)公司三季報(bào)內(nèi)容，前三季度實(shí)現(xiàn)收入190.12億元（YoY+13.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約20.25億元（YoY+90.1），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.99億元（YoY+94.1%）；其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入73.8億元（YoY+18.6%，QoQ+17.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.80億元（YoY+180%，QoQ+41.8%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.64億元（YoY+153%，QoQ+25.8%）。三季度收入和盈利均創(chuàng)歷史新高，得益于今年公司柬埔寨以及越南海外產(chǎn)能逐步發(fā)揮正常，國(guó)內(nèi)由于前期公司逐步完善銷售渠道以及提升推廣力度，帶來(lái)國(guó)內(nèi)盈利的逐步修復(fù)，疊加非公路輪胎的快速增長(zhǎng)。依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告內(nèi)容，前三季度輪胎產(chǎn)銷量分別約4202萬(wàn)條（YoY+27.0%）、4085萬(wàn)條（YoY+18.3%），今年以來(lái)隨著國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)，以及海外逐步去庫(kù)，公司國(guó)內(nèi)外銷量均有明顯提升。其中，依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告內(nèi)容，前三季度輪胎產(chǎn)銷量分別約4202萬(wàn)條（YoY+27.0%）、4085萬(wàn)條（YoY+18.3%），今年以來(lái)隨著國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)，以及海外逐步去庫(kù)，公司國(guó)內(nèi)外2023年931.1億元，較年初和6月底12.37.52900萬(wàn)條半鋼胎滿產(chǎn)，公司公告擴(kuò)6001009月開(kāi)始投產(chǎn)，半鋼約10月份逐步投產(chǎn)。國(guó)內(nèi)濰坊工廠非公路輪胎隨著搬遷而有所增加，目前公司規(guī)劃非公路產(chǎn)能約23萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)明年實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)待目前在建項(xiàng)目建成350玲瓏輪胎：依據(jù)公告內(nèi)容，前三季度實(shí)現(xiàn)收入145.3億元（YoY+13.7%），實(shí)現(xiàn)歸9.6億元（YoY+344%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.91（YoY+725%），業(yè)績(jī)位于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中樞偏下。其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入52.9億元（YoY+21.0QoQ+9.1%），3.99（YoY+278%，QoQ+14.8%），實(shí)現(xiàn)扣非歸3.92（YoY+304%，QoQ+22.8%）。Q3料成本仍在下行、公司單月產(chǎn)銷量創(chuàng)新高帶來(lái)規(guī)?；б?、銷售及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化帶來(lái)盈利能力提升。依據(jù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，2023年前三季度輪胎產(chǎn)銷量分別約5716萬(wàn)條（YoY+16.9）、5535萬(wàn)條（YoY+20.8），其中，23Q3實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)銷量分別約2061萬(wàn)條（YoY+21.1%，QoQ+6.0%）、1936萬(wàn)條（YoY+16.5%，QoQ+0.5%），估計(jì)主要增量來(lái)自泰國(guó)工廠訂單持續(xù)上行，以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的持續(xù)提升。截至2023年9月底，公司在建工程較年初和6月底分別提升5.3億元、1.9億元，海外塞爾維亞方面，2023年5月取得一期120萬(wàn)條卡車胎的試用許可，目前塞爾維亞具備100萬(wàn)條全鋼，半鋼處于試產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)10月份拿到試用許可。此外，7月份美國(guó)商務(wù)部發(fā)布對(duì)泰國(guó)乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查第一次年度行政復(fù)審初裁結(jié)果公告，公司稅率由21.09%降至4.52%，降幅達(dá)16.57%，稅率降低有利于后續(xù)訂單獲取和盈利改善，以及公司明年可以直接獲得退稅收益。森麒麟：依據(jù)公告內(nèi)容，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入57.4億元（YoY+20.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.93億元（YoY+50.1%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)957億元（YoY+17.9%）；Q322.05（YoY+38.6%，QoQ+17.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.87億元（YoY+110QoQ+8.7%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.74億元（YoY+39%，QoQ+9.1%）。依據(jù)公司公告內(nèi)容，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)量約2126萬(wàn)條（YoY+31.3%），其中半鋼約2071萬(wàn)條（YoY+30.7%）、全鋼約54萬(wàn)條（YoY+59.3%），實(shí)現(xiàn)輪胎銷量約2165（YoY+28.4%），其中半鋼約2113（YoY+27.2%）、全鋼約52（YoY+101%）773（YoY+60%，QoQ+7%），其中半鋼估計(jì)約748萬(wàn)條，全鋼超過(guò)24萬(wàn)條；三季度銷量約797萬(wàn)條（YoY+43%，QoQ+12%），其中半鋼約773萬(wàn)條，全鋼約24萬(wàn)條。三季度泰國(guó)二期半鋼實(shí)現(xiàn)完整的滿產(chǎn)，全鋼產(chǎn)量快速提升，從單月5萬(wàn)條左右提升至8萬(wàn)條。公司公告摩洛哥二期項(xiàng)目，年產(chǎn)600萬(wàn)條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目，屆時(shí)摩洛哥將具備1200萬(wàn)條高性能半鋼胎輪胎產(chǎn)能，依據(jù)可行性研究報(bào)告，將帶來(lái)約4.2億美元收入。預(yù)計(jì)摩洛哥一期項(xiàng)目將于2024年底有望投產(chǎn)，2025年貢獻(xiàn)增量。依據(jù)此前公司公告，森麒麟泰國(guó)反傾銷稅率由原審終裁結(jié)果17.08%下滑至1.24%，終裁結(jié)果預(yù)計(jì)將于2024年一季度公布，稅率下行有望帶來(lái)美國(guó)銷售子公司確定性退稅以及泰國(guó)工廠盈利能力提升，貢獻(xiàn)2024年增量盈利。氟化工行業(yè)23Q3配額征求意見(jiàn)稿已經(jīng)落地，行業(yè)和企業(yè)格局已定，未來(lái)供給強(qiáng)約束，供需格局持續(xù)優(yōu)化將帶來(lái)氟化工行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)向上。23Q3氟化工行業(yè)（申萬(wàn)行業(yè)分類，下同）單1612.1%、12.2%。毛利率同比、環(huán)比分別下滑2.4pct4.8pct至15.7%，行業(yè)凈利潤(rùn)8.4億元，同比、環(huán)比分別減少51.5%、22.9%。目前制冷劑行業(yè)格局已定，行業(yè)集中度高，主流企業(yè)漲價(jià)彈性大。根據(jù)百川盈孚制冷劑產(chǎn)品數(shù)據(jù)2022R3250.7萬(wàn)噸，2020-202223.2546%；2022R134a33.82020-202218.37萬(wàn)噸，行業(yè)的平均開(kāi)工率54%；2022年R125有效產(chǎn)能分別為28.5萬(wàn)噸，2020-2022年的平均產(chǎn)量分別為13.62萬(wàn)噸，行業(yè)的平均開(kāi)工率為48%，從2024圖23：23Q3氟化工行業(yè)單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收161億元，同比、環(huán)比分別增加2.1%、12.2%

圖24：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)8.4億元，同比、環(huán)比分別減少51.5%、22.9%資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究圖25：23Q3毛利率15.7%，盈利能力環(huán)比下滑 圖26：三代制冷劑價(jià)格底部逐步回暖（單位：萬(wàn)元/噸）資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究制冷劑主要應(yīng)用領(lǐng)域在空調(diào)、冰箱冷柜及汽車領(lǐng)域，重點(diǎn)在后端維修市場(chǎng)，需求穩(wěn)步提升。1）主要由空調(diào)維修市場(chǎng)和新增市場(chǎng)兩部分組成，維修市場(chǎng)需求取決于空調(diào)保有量，預(yù)計(jì)2023-2024年空調(diào)用制冷劑需求分別約為44.8、45.4萬(wàn)噸；2）冰箱冷柜同樣考慮維修市場(chǎng)和新增市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2023-2024年冰箱冷柜用制冷劑分別約為14.1、14.5萬(wàn)噸；3）汽車空調(diào)也是氟制冷劑的主要應(yīng)用領(lǐng)域，相比家電制冷劑替換更新時(shí)間更短、需求更頻繁，未來(lái)幾年內(nèi)汽車用制冷劑仍將以R134a主導(dǎo)，預(yù)計(jì)2023-2024年汽車用制冷劑R134a需求量將達(dá)8.0、8.6萬(wàn)噸。20182019201820192020202120222023E2024E制冷劑表觀需求量（萬(wàn)噸）63.467.268.470.972.975.077.3——二代制冷劑（R22）18.318.815.816.015.715.415.2——三代制冷劑（R32+R125+R134a）45.048.452.655.057.359.662.1空調(diào)用制冷劑需求量（萬(wàn)噸）40.343.341.843.744.344.845.4冰箱冷柜用制冷劑需求量（萬(wàn)噸）11.011.513.513.413.714.114.5汽車用R134a制冷劑需求量（萬(wàn)噸）6.16.26.56.97.58.08.6R134a其他用途（萬(wàn)噸）6.16.26.56.97.58.08.6產(chǎn)能103.6113.9132.5135.5140.2135.7135.7R22（配額）27.426.722.522.522.51818R12520.52232.532.533.233.233.2R134a28.528.530.533.533.533.533.5R3227.236.74747515151資料來(lái)源：，百川資訊，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，公安部，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，研究板塊主要公司業(yè)績(jī)情況：巨化股份：根據(jù)公司公告，1-3Q2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入160.13億元（yoy-2.22%），歸母凈利潤(rùn)為7.47億元（yoy-56.04%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為6.89億元（yoy-57.90%），5.8912.87%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別漲跌10.34%、-22.97%、31.15%至1.51、5.29、7.39億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中3Q23單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為59.17億元（yoy+0.75QoQ+7.20%），歸母凈利潤(rùn)為2.57元（yoy-65.54%，QoQ-23.81%），3Q23單季度銷售毛利率同比下降8.5pct、環(huán)比下降4.09pct至10.61%。1-3Q23年公司業(yè)績(jī)同比下滑的主要原因?yàn)椋菏苄枨笃Ｈ跤绊?，制冷劑和食品包裝材料PVDC產(chǎn)銷量下降，制冷劑、含氟聚合物材料、基礎(chǔ)化工等主要產(chǎn)品均價(jià)同比出現(xiàn)較大幅度下降。其中3Q23年單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的主要原因?yàn)椋菏艿炯皺z修影響，3Q23年制冷劑銷量和盈利能力環(huán)比下滑，含氟聚合物（包括PVDF、HFP、FEP等）銷量和價(jià)格均環(huán)比下滑。公司同時(shí)在董事會(huì)九屆五次（通訊方式）會(huì)議決議中公告同意公司全資子公司巨化香港終止轉(zhuǎn)讓其持有的全球氟公司90%股權(quán)和工廠公司的90%股權(quán)。根據(jù)公司2月16日的公告，該標(biāo)的公司在投資建設(shè)阿聯(lián)酋氟化工項(xiàng)目30kt/aHFC-32生產(chǎn)項(xiàng)目（可替換生產(chǎn)20kt/aHFC-134a），目前該標(biāo)的公司的項(xiàng)目生產(chǎn)裝置于2023年6月初正式投產(chǎn)。三美股份：根據(jù)公司公告，公司1-3Q2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.09億元（yoy-30.76%），歸母凈利潤(rùn)為2.38億元（yoy-48.45%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.70億元（yoy-60.94%），1-3Q20235pct12.42%，銷售費(fèi)用同比下降13.36%至0.42億元，主要是本期收入減少，傭金、罐箱費(fèi)等費(fèi)用減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1.84億元(去年同期為-1.48億元)，其中利息收入為1.63億元（去年同期為0.49億元），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中3Q23單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.73億元（yoy-27.23%，QoQ-8.97%），歸母凈利潤(rùn)為1.08億元（yoy-7.97%，QoQ-1.27%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.44億元（yoy-62.05%，QoQ-57.69%），3Q23年銷售毛利率同比上升3.06pct，環(huán)比下降0.97pct至12.88%，3Q23年單季度利息收入為1.08億元（其中包括非經(jīng)里的計(jì)入當(dāng)期損益的對(duì)非金融企業(yè)收取的資金占用費(fèi)0.84億元）。1-3Q2023年公司歸母凈利潤(rùn)下滑的主要原因?yàn)椋悍评鋭⒎l(fā)泡劑、氟化氫的價(jià)格和外銷量同比均下降，特別是142b價(jià)格和盈利同比大幅下跌。3Q23單季度凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的主要原因是：1.受淡旺季影響，氟制冷劑外銷量和價(jià)格環(huán)比下滑；2.氟發(fā)泡劑外銷量和價(jià)格環(huán)比下滑。永和股份：根據(jù)公司公告，公司1-3Q2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.29億元（yoy+18.69%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.62億元（yoy-28.86%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.51億元（yoy-24.29%），整體銷售毛利率同比下降1.5pct至15.73%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)30.97%、8.09%、85.24%至0.52、1.74、0.63億元，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增加主要是由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，職工薪酬、折舊及攤銷增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.43億元至0.27億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中3Q23單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為11.49億元（yoy+20.42%，QoQ+0.73%），歸母凈利潤(rùn)為0.52億元（yoy-42.58%，QoQ-35.62%），3Q23單季度銷售毛利率同比環(huán)比分別下滑2.3pct、2.5pct至14.09%。3Q23年單季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要是因?yàn)榻魇诜さ牟⒈?，氟碳化學(xué)品、含氟高分子材料和化學(xué)原料外銷量同比環(huán)比均有所增長(zhǎng)，3Q23年單季度歸母凈利潤(rùn)同比環(huán)比下滑的主要原因?yàn)榉蓟瘜W(xué)品、含氟高分子材料和化學(xué)原料價(jià)格和盈利同環(huán)比下滑。2.3聚氨酯行業(yè)23Q3國(guó)內(nèi)裝置進(jìn)入檢修高峰，供給端支撐景氣高位，但產(chǎn)銷規(guī)模環(huán)比承壓。23Q3聚氨酯行業(yè)（申萬(wàn)行業(yè)分類，不考慮2022-23年的變動(dòng)，下同）單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收616.4億元，同比、環(huán)比分別變動(dòng)+4.7%、-1.9%。毛利率同比、環(huán)比分別提升3.6pct、1.8pct至15.5%，行業(yè)凈利潤(rùn)51.1億元，同比、環(huán)比分別變動(dòng)+25.6%、-3.3%。MDI供給端支撐力度較強(qiáng)，下游終端需求逐步回歸，價(jià)格底部回暖。圖27：23Q3聚氨酯行業(yè)單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收616.4億元，同比、環(huán)比分別變動(dòng)+4.7%、-1.9%

圖28：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)51.1億元，同比、環(huán)比分別變動(dòng)+25.6%、-3.3% 資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究圖29：23Q3行業(yè)毛利率15.5%，環(huán)比提升1.8pct

圖30：國(guó)內(nèi)MDI價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究2022年冰箱冷柜需求下滑，生態(tài)板、冷鏈行業(yè)維持高速增長(zhǎng)。聚合MDI方面，2022年全年冰箱產(chǎn)量下滑13%，冷柜產(chǎn)量下滑11%，聚合MDI第一大下游需求疲軟拖累需求下滑。但無(wú)醛板出貨量維持較高增長(zhǎng)，同時(shí)整體冷鏈終端消費(fèi)提升，22年仍維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。純MDI方面，合成革和鞋底原液受需求拖累嚴(yán)重，對(duì)MDI需求下滑，同時(shí)氨綸及TPU產(chǎn)量同比承壓，純MDI各領(lǐng)域需求22年均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。表3：聚合MDI供需平衡表聚合MDI2023E2024E2025E全球供給（萬(wàn)噸）672711772海外386399412國(guó)內(nèi)286313360全球需求（萬(wàn)噸）609640661建筑&保溫工程303318327家電120126130國(guó)內(nèi)需求（萬(wàn)噸）160167171冰箱、冰柜、冷藏集裝箱616457646666建筑保溫領(lǐng)域444344464747粘合劑及密封膠232528283134全球聚合MDI開(kāi)工率86%86%90%91%90%86%國(guó)內(nèi)進(jìn)口量373035302622國(guó)內(nèi)出口量61101110116122128國(guó)內(nèi)聚合MDI產(chǎn)量174227226246263277國(guó)內(nèi)聚合MDI開(kāi)工率77%87%87%86%84%77%資料來(lái)源：，天天化工網(wǎng)，環(huán)球聚氨酯，產(chǎn)業(yè)在線，研究表4：純MDI供需平衡表純MDI2023E2024E2025E全球供給（萬(wàn)噸）301336356386海外188193199206國(guó)內(nèi)113143156180全球需求（萬(wàn)噸）222235248262TPU88958197106117氨綸323431373941國(guó)內(nèi)需求（萬(wàn)噸）83908295103111PU漿料171917181818鞋底原液192119202121氨綸141514181920TPU212321273138全球純MDI開(kāi)工率74%73%66%70%70%68%國(guó)內(nèi)進(jìn)口量1077543國(guó)內(nèi)出口量101212131415國(guó)內(nèi)純MDI產(chǎn)量839687102112123國(guó)內(nèi)純MDI開(kāi)工率73%74%67%72%72%68%資料來(lái)源：，天天化工網(wǎng)，環(huán)球聚氨酯，產(chǎn)業(yè)在線，研究板塊主要公司業(yè)績(jī)情況：萬(wàn)華化學(xué)：根據(jù)公司公告，2023年前三度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1325.54億元（YoY+1.64%），歸母凈利潤(rùn)127.03（YoY-6.65%），扣非后歸母凈利潤(rùn)124.28億元（YoY-7.18%）；其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入449.28億元（YoY+8.78QoQ-1.66%），歸母凈利潤(rùn)41.35億元（YoY+28.21%，QoQ-8.42%），扣非后歸母凈利潤(rùn)41.18億元（YoY+29.99%，QoQ-4.72%），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。MDI等主要產(chǎn)品價(jià)格23Q3穩(wěn)中有升，但臨煙臺(tái)基地檢修，疊加成本壓力提升，聚氨酯板塊環(huán)比保持平穩(wěn)。23年Q3公司聚氨酯板塊營(yíng)業(yè)收入173.1億元，同環(huán)比分別增加10.8%、1.4%。公司三季度煙臺(tái)基地及匈牙利基地MDI裝置檢修，23Q3產(chǎn)量下行至119萬(wàn)噸，同環(huán)比分別變動(dòng)+17.8%、-8.5%；銷量方面公司通過(guò)庫(kù)存調(diào)節(jié)保持平穩(wěn)，維持124萬(wàn)噸水平，同比增加15.9%，環(huán)比持平。石化板塊23Q3產(chǎn)品價(jià)差逐步傳導(dǎo)，盈利能力觸底回暖。23年Q3公司石化板塊營(yíng)業(yè)收入157.4億元，同環(huán)比分別下滑8%、12.3%。石化板塊雖然碳二及碳三產(chǎn)業(yè)鏈三季度均有檢修，但是公司通過(guò)裝置負(fù)荷調(diào)節(jié)產(chǎn)量穩(wěn)中有升，同環(huán)比分別提升0.9%、5.6%至113萬(wàn)噸。隨成本端企穩(wěn)回升，疊加終端需求旺季來(lái)臨，下游企業(yè)存補(bǔ)庫(kù)需求，部分產(chǎn)品成本端傳導(dǎo)通暢，公司石化板塊景氣環(huán)比提升，23Q3平均售價(jià)（不含稅）約5193元/噸，同環(huán)比分別變動(dòng)-14.1%、+6.2%，支撐石化板塊盈利環(huán)比改善。新材料板塊持續(xù)放量，多項(xiàng)目布局持續(xù)擴(kuò)大板塊規(guī)模。2022下半年48萬(wàn)噸/年雙酚A項(xiàng)目、4萬(wàn)噸/年尼龍12項(xiàng)目計(jì)劃陸續(xù)投產(chǎn)，煙臺(tái)IPDI產(chǎn)業(yè)鏈完成中間體配套重啟成功，整個(gè)板塊持續(xù)放量。23年Q3板塊營(yíng)業(yè)收入63.29億元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)31.2%、6.8%。隨在建項(xiàng)目的順利投產(chǎn)，板塊規(guī)模快速放量，銷量同環(huán)比分別增長(zhǎng)79.2%、10.3%至43萬(wàn)噸。美瑞新材：根據(jù)公司公告，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.17億元（YoY-4.24%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69億元（YoY-14.17%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元（YoY+3.17%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.98億元（YoY+6.69%，QoQ-0.75%），0.18（YoY-28.13%，QoQ-35.71%），扣非歸母凈0.17（YoY-11.76%，QoQ-37.04%）。2023Q3TPUMDIQ30.63pct14.24%。根據(jù)公司公告，目前8.65萬(wàn)噸/年，202310/年產(chǎn)能，體量將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)；同時(shí)公司高端鞋材及車衣薄膜持續(xù)放量，高端產(chǎn)品占比快速提升。河南一期項(xiàng)目進(jìn)展順利，計(jì)劃投資15億布局12萬(wàn)噸/年特種異氰酸酯項(xiàng)目，包括HDI10萬(wàn)噸/年、CHDI1.5萬(wàn)噸/年、PPDI0.5萬(wàn)噸/年，目前項(xiàng)目已完成部分單體及道路等施工，部分設(shè)備已完成安裝，預(yù)計(jì)2024年上半年建成投產(chǎn)。通過(guò)建設(shè)該項(xiàng)目，將延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)特種部分核心原材料的自供，降低生產(chǎn)成本，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2.4鈦白粉行業(yè)23Q3原材料成本支撐強(qiáng)勢(shì)，行業(yè)開(kāi)工不足疊加庫(kù)存低位，鈦白粉景氣回暖。23Q3鈦白粉行業(yè)（申萬(wàn)行業(yè)分類，下同）單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.2億元，同比、環(huán)比分別上升20.2%、18.3%。毛利率同比、環(huán)比分別下滑1.2pct、0.6pct至21.7%，行業(yè)凈利潤(rùn)10.8億元，同比、環(huán)比分別上升6.0%、23.1%。2023年三季度以來(lái)，行業(yè)連續(xù)三次上調(diào)鈦白粉價(jià)格，鈦白粉景氣底部修復(fù)。圖31：23Q3行業(yè)營(yíng)收115.2億元，同、環(huán)比分別上升20.2%、18.3%

圖32：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)10.8億元，同、環(huán)比分別上升6.0%、23.1% 資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究圖33：23Q3行業(yè)毛利率21.7%，同比下滑1.2pct

圖34：鈦白粉價(jià)格及價(jià)差走勢(shì)（元/噸）資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究鈦白粉投產(chǎn)高峰將至，行業(yè)開(kāi)工持續(xù)下滑。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至2022年底，我國(guó)鈦白粉產(chǎn)能約為484萬(wàn)噸，2023年至2025年期間，鈦白粉預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能147萬(wàn)噸，迎來(lái)一波投產(chǎn)高峰。需求端來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)鈦白粉消費(fèi)量保持平穩(wěn)增速，行業(yè)整體供需趨松，未來(lái)?yè)碛锈伒V一體化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將凸顯。有效產(chǎn)能實(shí)際產(chǎn)量有效產(chǎn)能實(shí)際產(chǎn)量進(jìn)口量出口量表觀消費(fèi)量20102431472727147201125017523401592012260189163916620132802161940195201430624422552102015278230205419720163062602072208有效產(chǎn)能實(shí)際產(chǎn)量進(jìn)口量出口量表觀消費(fèi)量20173202872183225201834029520912242019385318171002342020422351171212472021437379191312672022484370121412422023E48443017151296資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，海關(guān)總署，研究2.5純堿行業(yè)23Q323Q3純堿行業(yè)（參照2022年前的申萬(wàn)行業(yè)分類，下同）單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-7.6%、+4.6%。毛利率同比下滑2.1pct、環(huán)比提升4.7pct至27.4%，行業(yè)凈利潤(rùn)17.7億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-31%、+42.5%。由于前期下游持續(xù)消耗庫(kù)存，疊加23Q3純堿廠檢修季開(kāi)始，國(guó)內(nèi)純堿現(xiàn)貨供給量持續(xù)下降，支撐純堿景氣持續(xù)上行。圖35：23Q3行業(yè)營(yíng)收134億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-7.6%、+4.6%

圖36：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)17.7億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-31%、+42.5%資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究圖37：23Q3行業(yè)毛利率27.4%，同比下滑 圖38：國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格走勢(shì)（單位：/噸）2.1pct 資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究短期純堿供需整體偏緊，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注新增產(chǎn)能進(jìn)展。需求端方面，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年以來(lái)隨著地產(chǎn)竣工逐步改善，浮法玻璃需求企穩(wěn)；光伏玻璃需求持續(xù)旺盛，隨著光伏玻璃新產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，將持續(xù)拉動(dòng)純堿需求，貢獻(xiàn)純堿主要需求增量。后續(xù)純堿規(guī)劃產(chǎn)能較多，未來(lái)供需格局重點(diǎn)關(guān)注新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏。201720182017201820192020202120222023E2024E產(chǎn)能30353091324733173293324340434163產(chǎn)量27162583280427592909291529833092進(jìn)口量1429193624112020出口量15213814413876206180180表觀消費(fèi)量25782474267926572857272128232932浮法玻璃11601138109810631114100710271048光伏玻璃10399134159200272354442其他13151237144714351543144214421442開(kāi)工率89%84%86%83%88%90%74%74%資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，研究板塊主要公司業(yè)績(jī)情況：遠(yuǎn)興能源：根據(jù)公司公告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.38億元（YoY-3.79%），15.06（YoY-35.78%），15.38（YoY-33.76%）；2023Q326.82（YoY+7.34%，QoQ-5.95%），歸母凈利潤(rùn)4.54億元（YoY-37.84%，QoQ+13.30），扣非歸母凈利潤(rùn)4.53億元（YoY-38.73%，QoQ+4.69%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023堿、輕堿、小蘇打、尿素均價(jià)分別為2715249320142456元/噸，分別同比-3.76%、-6.31%、-17.80%、-9.84%；其中2023Q3重堿、輕堿、小蘇打、尿素市場(chǎng)均價(jià)分別為2636、24682035、2404元/噸，分別同比-7.93%、-9.03%、-13.44%、-2.79%，分別環(huán)比+3.01%、+8.48%、+15.10%、+5.07%，公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格景氣環(huán)比均有所上行。據(jù)公司公告，基于生產(chǎn)工藝和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的部分優(yōu)化，阿拉善天然堿項(xiàng)目一期500萬(wàn)噸純堿+40萬(wàn)噸小蘇打；二期調(diào)整為280萬(wàn)噸純堿+40萬(wàn)噸小蘇打。項(xiàng)目總能耗由222.8萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤/年變更為193.46萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤/年，已取得全部節(jié)能報(bào)告2145月份具備供鹵水條件；628150/年純堿生產(chǎn)線順利打通全部工藝流程并產(chǎn)出純堿，標(biāo)志著第一條生產(chǎn)線投料試車一次成功；7月26日，博源銀根鐵路專9150/100/年和100/23年底前逐步投產(chǎn)。隨著天然堿項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，未來(lái)將逐步為公司貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽?，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。中鹽化工：根據(jù)公司公告，2023121.83億元（YoY-17.71%），歸母凈利潤(rùn)8.18億元（YoY-53.35%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.47億元（YoY-51.85%）；2023Q335.96（YoY-18.38%，QoQ-6.91%），歸0.74（YoY-79.25%，QoQ-68.80%），0.63（YoY-82.89%，QoQ-72.02%），業(yè)績(jī)低于預(yù)期。據(jù)公司公告，2023Q3精細(xì)化工產(chǎn)品市場(chǎng)沒(méi)有明顯改觀，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品因市場(chǎng)需求影響價(jià)格維持弱勢(shì)，主營(yíng)產(chǎn)品純堿、燒堿、PVC樹脂、糊樹脂的銷量分別為95.979.1210.88、5.67萬(wàn)噸，同比分別-1.30+0.10、+1.63、+3.29-5.78、-1.08、-0.39、+0.26PVC脂、糊樹脂的均價(jià)分別為1933246051516238元/噸，同比分別-19.44%、-31.80%、-13.05%、-9.10%，環(huán)比分別-2.76%、-0.52%、+0.31%、-10.22%，主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格走弱，拖累業(yè)績(jī)明顯下滑。據(jù)公司公告，公司通過(guò)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擴(kuò)充純堿產(chǎn)能，2021年收購(gòu)發(fā)投堿業(yè)，純堿總產(chǎn)能增至390萬(wàn)噸。發(fā)投堿業(yè)二期90萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目正在前期可研規(guī)劃階段，達(dá)產(chǎn)后公司純堿總產(chǎn)能將達(dá)到480萬(wàn)噸，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升。此外，子公司氯堿化工擬通過(guò)增資擴(kuò)股方式并購(gòu)中鹽集團(tuán)下屬天辰公司100%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⒊蔀閲?guó)內(nèi)最大的糊樹脂生產(chǎn)企業(yè)，氯堿產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)；鹽堿分公司擬通過(guò)非公開(kāi)協(xié)議方式購(gòu)買吉蘭泰集團(tuán)氯化鈣裝置資產(chǎn)及土地，改造為年產(chǎn)20萬(wàn)噸金屬鈉鹽生產(chǎn)裝置，項(xiàng)目建成后可滿足公司金屬鈉用鹽及周邊市場(chǎng)需求，降低生產(chǎn)成本和產(chǎn)品綜合能耗。此外，公司擬投資7.12億元建設(shè)發(fā)投堿業(yè)電站節(jié)能降碳升級(jí)改造項(xiàng)目，121/噸，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升。2.6氯堿行業(yè)23Q3房地產(chǎn)行業(yè)利好政策頻出，支撐行業(yè)景氣底部回暖。23Q3氯堿行業(yè)單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收348億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)+20.0%、-13.2%。毛利率同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)0.9、4.5pct至12.5%，行業(yè)凈利潤(rùn)2億元，盈利能力觸底反彈，行業(yè)景氣回暖。PVC下游管材管件等地產(chǎn)鏈需求占比較大，后續(xù)隨著地產(chǎn)鏈修復(fù)PVC的需求也有望逐步提升。圖39：23Q3行業(yè)營(yíng)收348億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)+20.0%、-13.2%

圖40：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)2億元資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究圖41：23Q3毛利率12.5%，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng) 圖42：PVC市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）0.9、4.5pct 資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究受下游需求拖累，疊加部分新建產(chǎn)能釋放，氯堿行業(yè)逐步觸底。國(guó)內(nèi)氯堿行業(yè)和地產(chǎn)鏈強(qiáng)相關(guān)，22年下游需求疲軟疊加新增產(chǎn)能釋放，拖累行業(yè)景氣下行。當(dāng)前行業(yè)盈利底部震蕩，23201720182017201820192020202120222023E2024E產(chǎn)能24062404251826642713290331633163產(chǎn)量17901874201120742225213622552318進(jìn)口量7774679540405050出口量96595163175190200200表觀消費(fèi)量17711889202721062090198621052168開(kāi)工率74%78%80%78%82%74%71%73%資料來(lái)源：氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)，研究8：國(guó)內(nèi)電石供需平衡表（單位：萬(wàn)噸）2020202120222023E2024E名義產(chǎn)能409741554249.543994459有效產(chǎn)能32883341351135713631表觀消費(fèi)量27182787269329313069凈出口量1211121212產(chǎn)量27302799270529433081名義開(kāi)工率67%67%64%67%69%實(shí)際開(kāi)工率83%84%77%82%85%資料來(lái)源：百川盈孚，申萬(wàn)宏源研究9產(chǎn)能4035416842494274444746994749產(chǎn)量3420346436433891398139314044進(jìn)口量4745155出口量148114115148325170170表觀消費(fèi)量3276335735323748365737663879開(kāi)工率85%83%86%91%90%84%85%資料來(lái)源：氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)，研究板塊主要公司業(yè)績(jī)情況：新疆天業(yè)：根據(jù)公司公告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.27億元（YoY-25.16%），7.81（YoY-173.98%），5.71（YoY-169.11%）；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.05億元（YoY-23.77%，QoQ-20.77%），1.93（YoY-387.053.55），扣非歸母凈虧損2.24（YoY-285.090.77），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。據(jù)公司公告，2023Q3主營(yíng)產(chǎn)品PVC樹脂、特種PVC樹脂、糊樹脂、燒堿銷量分別為23.741.80、2.17、15.67萬(wàn)噸，同比分別+41.48%、-25.31%、-22.22%、+16.59%，環(huán)比分別-9.97%、-12.62%、-13.55%、24.77%；PVC樹脂、特種PVC樹脂、糊樹脂、燒堿銷售均價(jià)分別為5272、5250、6644、2899元/噸，同比分別-10.22%、-11.81%、-5.66%、-22.99%，環(huán)比分別+2.78%、-1.69%、+6.56%、+7.29%。氯堿主業(yè)價(jià)格價(jià)差環(huán)比有所上行，Q3業(yè)績(jī)環(huán)比減虧。據(jù)公司公告，202338.91%股份，退出農(nóng)100%股權(quán)收購(gòu)，進(jìn)一步聚焦發(fā)展綠色現(xiàn)代化工、45PVC32萬(wàn)噸燒堿、79萬(wàn)噸電石和130萬(wàn)噸水泥，整合完成后，上市公司擁有134萬(wàn)噸PVC樹脂（含特種PVC和PVC）、97213萬(wàn)噸電石、535力，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，成為國(guó)內(nèi)氯堿化工產(chǎn)業(yè)化配套完整、產(chǎn)品型號(hào)齊全的PVC生產(chǎn)企業(yè)。此外，20223025萬(wàn)噸超凈高純醇基精細(xì)化學(xué)22.52024年投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)未來(lái)主要業(yè)績(jī)?cè)隽?。三友化工：根?jù)公司公告，2023164.15億元（YoY-9.38%），歸母凈利潤(rùn)3.48億元（YoY-63.41%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.48億元（YoY-62.70%）；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.01億元（YoY-7.83%，QoQ-2.79%），歸1.93億元（YoY-12.61%，環(huán)比-23.69%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.93億元（YoY-4.43%，環(huán)比-21.54%），業(yè)績(jī)略低預(yù)期。2023Q3公司主營(yíng)產(chǎn)品純堿、粘膠短纖、燒堿、PVC、有機(jī)硅環(huán)體分別實(shí)現(xiàn)銷量88.5019.9812.009.841.78萬(wàn)噸，分別同比+4.68%、+39.72%、-8.12%、-2.67%、+27.14%，分別環(huán)比+3.36%、+3.85%、-2.52%、-3.81%、+4.09%；純堿、粘膠短纖、燒堿、PVC、有機(jī)硅環(huán)體平均售價(jià)分別為2050、12083、2503、5480、11836元/噸，分別同比-18.97%、-12.06%、-18.83%、-8.61%、-31.40%，分別環(huán)比-6.49%、-2.41%、-2.21%、+3.19%、-19.79%，主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比均有所下滑，盈利有所收窄。2023年以來(lái)粘膠短纖盈利持續(xù)修復(fù)，23-24年行業(yè)無(wú)新增產(chǎn)能，未來(lái)供需將持續(xù)改善，當(dāng)前棉花與粘膠短纖的價(jià)差超過(guò)4000元/噸，高價(jià)差對(duì)粘膠短纖需求也有一定的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)粘膠短纖景氣上行將帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。據(jù)公司公告，公司計(jì)劃總投資約570億元構(gòu)建“三鏈一群”產(chǎn)業(yè)布局，有望將公司打造成為河北省沿海經(jīng)濟(jì)帶鹽化工、化工新材料領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)。氮肥及煤化工行業(yè)23Q3煤炭成本企穩(wěn)，終端需求集中釋放補(bǔ)庫(kù)需求，產(chǎn)品價(jià)差底部明顯回暖。23Q3氮肥及煤化工行業(yè)（中信行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)剔除圣濟(jì)堂，不考慮華誼集團(tuán)、丹化科技的納入，下同）單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-1.6%、+11.3%。毛利率同、環(huán)比分別增長(zhǎng)1.6、4.7pct至16.7%。前期由于煤炭?jī)r(jià)格快速回落，持續(xù)擠壓下游庫(kù)存，Q3煤炭成本企穩(wěn)回暖，終端需求集中釋放補(bǔ)庫(kù)存需求，疊加夏季供給端傳統(tǒng)檢修旺季，氮肥及煤化工行業(yè)盈利能力修復(fù)。圖43：23Q3行業(yè)營(yíng)收262億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-1.6%、+11.3%

圖44：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)20.4億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-3.0%、+161.4%資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究圖45：23Q3毛利率16.7%，同、環(huán)比分別增長(zhǎng)1.6、4.7pct

圖46：煤化工主要產(chǎn)品價(jià)差分位數(shù)資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究煤化工行業(yè)23年新增產(chǎn)能逐步落地，或?qū)⑾拗浦芷谙蛏峡臻g。需求端來(lái)看，當(dāng)前終端需求較為疲軟，完全回歸仍需時(shí)間；供給端來(lái)看，2022-2023年煤化工行業(yè)面臨行業(yè)資本開(kāi)支集中轉(zhuǎn)固，供給端過(guò)剩明顯，供需疲軟下行業(yè)景氣向上彈性有限，部分實(shí)力較差的中小企業(yè)盈利顯著受損。10供需平衡表（單位：萬(wàn)噸/年）2020202120222023E2024E2025E產(chǎn)能8686107147180180產(chǎn)量63.3876.970.9677.083.891.3表觀消費(fèi)量52.7763.8761.966.270.775.6漿料33.840.939.642.245.047.9電子6.37.77.48.29.09.9醫(yī)藥5.87.06.87.58.29.1其他6.98.38.18.38.58.8進(jìn)口量0.00.10.00.00.00.0出口量10.613.19.110.913.115.7開(kāi)工率74%89%66%52%47%51%資料來(lái)源：百川資訊，卓創(chuàng)資訊，研究201720182017201820192020202120222023E2024E醋酸總產(chǎn)能8559009359451006108113611491PTA產(chǎn)能51295129535462247019766489099809開(kāi)工率(%)70%79%84%75%70%69%68%68%產(chǎn)量35904052449746684913531860586670醋酸消費(fèi)量144162180187197213242267醋酸乙烯產(chǎn)能347347347347347367407407開(kāi)工率(%)52%48%49%41%46%47%49%49%產(chǎn)量180167170142160171199199醋酸消費(fèi)量132122124104117125146146醋酸乙酯產(chǎn)能325325325382392373433433開(kāi)工率(%)54%52%52%46%45%45%45%45%產(chǎn)量176169169176176168195195醋酸消費(fèi)量121117117121122116134134乙醇產(chǎn)能7787117117152187187187開(kāi)工率(%)62%65%50%47%47%47%47%47%產(chǎn)量4857595571888888醋酸消費(fèi)量6375777394116116116醋酸丁酯產(chǎn)能128128128127123113113113開(kāi)工率(%)36%31%31%22%23%20%20%20%產(chǎn)量4640402828232323醋酸消費(fèi)量2421211515121212醋酐產(chǎn)能595959595967.576762017201820192020202120222023E2024E開(kāi)工率(%)47%44%56%39%38%38%38%38%產(chǎn)量2826332322262929醋酸消費(fèi)量3532412928323636其他醋酸消費(fèi)量8586858888888888醋酸需求量604614645616660701774799醋酸出口量4670644198109131158醋酸進(jìn)口量211600.015911醋酸產(chǎn)量648683708651758811905956開(kāi)工率(%)76%76%76%69%75%75%66%64%資料來(lái)源：百川資訊，卓創(chuàng)資訊，研究表12：丁辛醇供需平衡表（單位：萬(wàn)噸/年）2017201820192020202120222023E2024E2025E產(chǎn)能370483491491491528573683713正丁醇146246254254254290327382397辛醇224238238238238238246301316產(chǎn)量253354378354425456484513544正丁醇97172184174216208219230241辛醇155182194180209248265283303表觀消費(fèi)量290390417407435478507538571正丁醇123191205201228222233245257辛醇168199212206208256274293314進(jìn)口量433941543531333436正丁醇282022271316171818辛醇151920272215161718出口量532159999正丁醇210032222辛醇322127777總開(kāi)工率(%)68%73%77%72%87%86%84%75%76%資料來(lái)源：百川資訊，卓創(chuàng)資訊，研究板塊主要公司業(yè)績(jī)情況：華魯恒升：2023193.46（YoY-15.92），歸母凈利潤(rùn)29.27億元（YoY-47.11），扣非歸母凈利潤(rùn)（YoY-47.03%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.87億元（YoY+7.91%，QoQ+10.8%），12.18（YoY+18.84%，QoQ+31.25%），扣非歸母凈利12.11（YoY+20.66%，QoQ+32.06%）。報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比提升明顯，疊加23Q3煤炭成本持續(xù)回落，公司產(chǎn)品價(jià)差底部回暖。根據(jù)百川資訊價(jià)格模板統(tǒng)計(jì)，公司主要產(chǎn)品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己內(nèi)酰胺、DMC、草酸23Q3市場(chǎng)均價(jià)（含稅，下同）分別為333524433626、534194091141612830、4575、3584元/噸，環(huán)比分別變動(dòng)+7.7%、+8.3%、23.1%、+4.4%、-0.7%、+20.4%、+3.8%、-10.9%、-10.5%，由于前期煤炭?jī)r(jià)格快速下滑持續(xù)擠壓下游庫(kù)存，三2272023年進(jìn)入資本開(kāi)支集中轉(zhuǎn)固階段，截至三季度公司在建工程130.0611.76億元。荊州基地，2氧，當(dāng)前已全面轉(zhuǎn)入投料試車階段，項(xiàng)目將為公司增加240萬(wàn)噸氨醇體量，同時(shí)向下游延100/年尿素、100/年醋酸、15/年DMF、15/年混甲胺等產(chǎn)品。后16/NMP、20/BDO、10/年酸酐、16/年密胺樹脂（52萬(wàn)噸/年尿素）等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2024年底開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)；德州基地，尼龍6620/年己二酸預(yù)計(jì)2024年一季度建成投產(chǎn)，同時(shí)再次規(guī)劃20萬(wàn)噸/年草酸項(xiàng)目。我們看好公司憑借成本、規(guī)模和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)新能源、新材料規(guī)模企業(yè)。寶豐能源：根據(jù)公司公告，2023204.01億元（YoY-5.05%），38.91（YoY-27.58%），41.46（YoY-27.86%）；2023Q373.11億元（YoY+3.11%，QoQ+15.01%），16.34（YoY+20.34%，QoQ+52.50%），扣非歸母凈利潤(rùn)17.10（YoY+16.42%，QoQ+47.96%），業(yè)績(jī)超預(yù)期。2023Q3聚乙烯、聚丙烯、焦炭銷量分別為19.58、16.48177.11萬(wàn)噸，分別同比+3.11+0.34、-9.82萬(wàn)噸，分別環(huán)比+3.92、+2.28、-6.837209、6684、1482/噸，分別同比-0.38%、-7.91%、-16.25%，分別環(huán)比+2.40%、+0.43%、+7.91%。成本端煤炭?jī)r(jià)格總體呈下降趨勢(shì)，聚烯烴價(jià)差持續(xù)修復(fù)。公司公告擬向特定對(duì)象增發(fā)募資不100260/40/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目。該項(xiàng)目于202332024年四季度將開(kāi)始逐步投產(chǎn)。寧東三期100萬(wàn)噸煤制烯烴甲醇工段已于今年3月底投入試生產(chǎn)，已達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力；40萬(wàn)噸聚乙烯、50萬(wàn)噸聚丙烯于20239月達(dá)產(chǎn)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；25EVA預(yù)計(jì)近期開(kāi)車試生產(chǎn)。寧東四期50萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目（包含25萬(wàn)噸EVA）已拿到所有審批手700萬(wàn)噸焦炭和770萬(wàn)噸煤制烯烴產(chǎn)能，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性顯著。磷肥及磷化工行業(yè)23Q3秋肥旺季，磷肥以及復(fù)合肥價(jià)格逐月提升，產(chǎn)銷兩旺，磷礦石價(jià)格高位震蕩。23Q2（申萬(wàn)行業(yè)分類，按照2023年最新指數(shù)回溯，下同）單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收362億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-22.5%、+5.6%。23Q313.0%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-13.1pct、+0.7pct，行業(yè)單季度凈利潤(rùn)22億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-71.4%、+22.2%。圖47：23Q3行業(yè)營(yíng)收362億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-22.5%、+5.6%

圖48：23Q3行業(yè)凈利潤(rùn)22億元，同、環(huán)比分別變動(dòng)-71.4%、+22.2%資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究圖49：23Q3毛利率13.0%，同、環(huán)比分別變動(dòng)- 圖50：磷肥及磷礦石價(jià)格（單位：元/噸）13.1pct、+0.7pct 資料來(lái)源：，研究 資料來(lái)源：，研究以渣定產(chǎn)，國(guó)內(nèi)磷肥產(chǎn)能供給端約束力度強(qiáng)，需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。國(guó)家環(huán)保政策持續(xù)收緊，要求根據(jù)磷石膏利用比例限制磷肥生產(chǎn)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)收縮。需求端來(lái)看，磷肥是主糧作物必不可少的化肥，隨全球人口增長(zhǎng)，需求呈現(xiàn)平穩(wěn)向上，過(guò)剩產(chǎn)能逐步消化，整體供需趨于平衡。磷酸一銨2014磷酸一銨2014201520162017201820192020202120222023E2024E產(chǎn)能22002352247625362197208019491846181217501750yoy14%7%5%2%-13%-5%-6%-5%-2%-3%0%產(chǎn)量20812229233523151707152212351243100512501230yoy12%7%5%-1%-26%-11%-19%1%-19%24%-2%進(jìn)口0.00.01.14.60.42.11.30.00.00.00.0出口232.5271.1202.5271.2249.0239.1253.0378.6194.7287.5282.9yoy228%17%-25%34%-8%-4%6%50%-49%48%-2%表觀消費(fèi)量184819582134204814581285984864810963947yoy3%6%9%-4%-29%-12%-23%-12%-6%19%-2%資料來(lái)源：百川資訊，卓創(chuàng)資訊，研究磷酸二銨2014磷酸二銨2014201520162017201820192020202120222023E2024E產(chǎn)能22142224260026002505219122152205220521502100yoy8%0%17%0%-4%-13%1%0%0%-2%-2%產(chǎn)量18101955175317531490135514161354125913331302yoy0%8%-10%0%-15%-9%4%-4%-7%6%-2%進(jìn)口22.97.73.00.06.50.06.30.00.00.00.0出口488769680640747647573626358533586yoy28%58%-12%-6%17%-13%-11%9%-43%49%10%表觀消費(fèi)量1345119410761113749708849728901800716yoy-7%-11%-10%3%-33%-6%20%-14%24%-11%-10%資料來(lái)源：百川資訊，卓創(chuàng)資訊，研究板塊主要公司業(yè)績(jī)情況：云圖控股：根據(jù)公司公告，公司1-3Q2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為161.46億元（yoy+7.84%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為7.15億元（yoy-45.14%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.62億元（yoy-55.15%）。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)12.96%、9.67%、17.01%、6.48%至2.42、4.97、2.25、0.86億元。1-3Q2023年銷售毛利率同比下降6.17個(gè)百分點(diǎn)至11.10%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中3Q23單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為53.94億元（yoy+40.68%，QoQ+6.28%），歸母凈利潤(rùn)為2.03億元（yoy-35.33%，QoQ+29.17%），3Q23單季度銷售毛利率同比下降8.28pct，環(huán)比提升1.22個(gè)百分點(diǎn)至10.95%。3Q23單季度營(yíng)收同環(huán)比均提升的主要原因?yàn)榍锓释緩?fù)合肥銷量環(huán)比提升，磷酸一銨價(jià)格環(huán)比提升，下游經(jīng)銷售采購(gòu)節(jié)奏恢復(fù)常態(tài)。3Q23單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比提升的主要原因是：1.秋肥旺季復(fù)合肥銷量環(huán)比提升；2.黃磷庫(kù)存低位，需求回暖帶動(dòng)價(jià)格盈利環(huán)比上升；3.純堿價(jià)格和盈利環(huán)比上行興發(fā)集團(tuán)：根據(jù)公司公告，公司1-3Q2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219.28億元（yoy-11.78%），歸母凈利潤(rùn)為9.34億元（yoy-80.98%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為8.97億元（yoy-82.40%），1-3Q2323.2pct13.14%，銷售費(fèi)用、管8.57%、5.92%、20.232.62、2.44、7.563Q23單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.18億元（yoy+10.07%，QoQ+18.18%），歸母凈利潤(rùn)為3.25億元（yoy-74.21%，QoQ+104.2%），3Q23年銷售毛利率同比下19.84pct，環(huán)比上升1.53pct12.61%。1-3Q23年歸母凈利潤(rùn)同比下滑的主要原因?yàn)橹芷谛援a(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格同比出現(xiàn)較大跌幅，產(chǎn)銷量亦同比出現(xiàn)不同程度下滑，導(dǎo)致產(chǎn)品盈利能力大幅減弱。3Q23年業(yè)績(jī)環(huán)比提升的主要原因?yàn)椴莞熟ⅰⅫS磷、磷肥等產(chǎn)品三季度市場(chǎng)行情有所回暖，磷礦石銷量提升價(jià)格高位震蕩，產(chǎn)品盈利能力有所增強(qiáng)。3Q23年進(jìn)入秋肥旺季，磷肥銷量同環(huán)比提升，磷礦石量?jī)r(jià)環(huán)比提升，黃磷庫(kù)存低位，需求回暖，價(jià)格環(huán)比上升，草甘膦價(jià)格依舊底部運(yùn)行。3Q23年草甘膦整體需求依舊偏弱，上游原料黃肥旺季，磷肥與磷礦石銷量環(huán)比提升；黃磷行業(yè)庫(kù)存降至低位，需求回暖，三季度價(jià)格上行。云天化：根據(jù)公司公告，公司1-3Q2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入533.03億元（yoy-5.59%），歸母凈利潤(rùn)為37.04（yoy-27.80%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為35.78（yoy-28.16%），1-3Q233.03pct14.13%，銷售費(fèi)用、研539%、61.875.70、3.71億元，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降11.13%、28.55%至6.23、5.54億元，研發(fā)費(fèi)用同比大增是由于對(duì)磷資源利用、精優(yōu)化融資成本和規(guī)模帶來(lái)的，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中3Q23單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.84億元（yoy-8.83%，QoQ-6.46%），歸母凈利潤(rùn)為10.27億元（yoy-38.31%，QoQ-7.10%），3Q23年銷售毛利率同比環(huán)比分別下降3.61pct、0.85pct至12.20%。3Q23業(yè)績(jī)下滑的主要原因?yàn)楣玖追省⒛蛩?、飼料?jí)磷酸鹽、聚甲醛價(jià)格同比環(huán)比均下降。秋肥旺季，3Q23年公司磷銨、復(fù)合肥銷量環(huán)比上漲，雖然3Q23年季度均價(jià)下滑，但價(jià)格逐月上漲；磷礦價(jià)格高位震蕩。2.9鉀肥行業(yè)23Q3國(guó)內(nèi)鉀肥景氣底部回暖，海外鉀肥價(jià)格逐步觸底，后續(xù)冬儲(chǔ)及春耕需求有望支撐價(jià)格高位。23Q2鉀肥行業(yè)（中信行業(yè)分類）單季度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)81億元，同環(huán)比分別變動(dòng)-10.9%、+3.3%，行業(yè)凈利潤(rùn)22億元，同環(huán)比分別變動(dòng)-65.2%、-56.3%，單季度毛利率37.2%，同比下降49.0pct，環(huán)比下降35.2pct。23Q3鉀肥景氣逐步觸底，由于鹽湖股份集中確認(rèn)采礦權(quán)出讓收益的影響，大幅拖累行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。后續(xù)來(lái)看，根據(jù)百川資訊價(jià)格模塊