企業(yè)融資風(fēng)險及防范--以華誼兄弟傳媒公司為例目錄TOC\o"1-3"\h\u27751第1章緒論 摘要在市場經(jīng)濟(jì)的作用下，企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)利潤最大化，融資問題則是達(dá)成這一目標(biāo)路上最大的絆腳石，一些企業(yè)在面對融資風(fēng)險時，習(xí)慣性的將融資風(fēng)險最小化并忽略，沒有清晰的認(rèn)識到融資風(fēng)險的危害性，或者說即使意識到了也沒有相應(yīng)的控制措施、預(yù)警措施來應(yīng)對。所以面對如此局面，為了促進(jìn)企業(yè)加強風(fēng)險管理和控制，更好地管理和避免風(fēng)險，對企業(yè)融資風(fēng)險進(jìn)行控制顯得尤為重要。在企業(yè)在經(jīng)營過程中，會遇到來自內(nèi)外部各個方面的風(fēng)險，企業(yè)要想持續(xù)的發(fā)展，必須建立合理科學(xué)的風(fēng)險控制體系。融資風(fēng)險控制與管理不僅僅是在風(fēng)險發(fā)生時積極應(yīng)對，還包括事前預(yù)測與識別風(fēng)險，減少風(fēng)險發(fā)生的可能性。因此，對融資風(fēng)險的控制與監(jiān)控是推動企業(yè)風(fēng)險建設(shè)的主要途徑。通過分析華誼兄弟的融資風(fēng)險包括財務(wù)風(fēng)險加劇，企業(yè)估值風(fēng)險增加，經(jīng)營風(fēng)險增加，公司代理風(fēng)險上升。對應(yīng)以上風(fēng)險提出明確企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，健全公司治理機制，加強外部管理體系等建議，以給予相關(guān)行業(yè)一定參考價值。關(guān)鍵詞：融資風(fēng)險；華誼兄弟；管理第1章緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景現(xiàn)金流在企業(yè)日常經(jīng)營活動中扮演著不可或缺的角色，企業(yè)隨時都需要一定的現(xiàn)金流來維持正常經(jīng)營，通常情況下，企業(yè)會采取多種方式融資，然后通過比較選出最佳方式。影視傳媒行業(yè)由于其自身輕資產(chǎn)的特點，資金回籠比較慢，導(dǎo)致集體股權(quán)質(zhì)押是行業(yè)一貫做法。近年來，行業(yè)高比例股權(quán)質(zhì)押問題層出不窮，例如歡瑞世紀(jì)、慈文傳媒、唐德影視、新文化等多家公司的大股東股權(quán)質(zhì)押比例都超過了80%。2018年6月，由于“陰陽合同”事件，華誼兄弟的問題逐漸顯露，在輿論的影響下，其大股東王中軍和王中磊先后質(zhì)押近乎個人所持全部股份，外界謠言四起，除了對華誼兄弟的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險熱議，也激起了對影視傳媒行業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的討論。1.1.2研究意義相比于國外成熟的資本市場，我國資本市場尚處于發(fā)展階段，各種制度措施還在逐步完善中，這在一定程度上束縛了上市公司的融資行為，股權(quán)質(zhì)押的出現(xiàn)解決了部分企業(yè)融資難的問題。我國融資起步較晚，近幾年，融資越來越普遍，隨之而來的是風(fēng)險日益突出的問題，由此引起了越來越多學(xué)者的關(guān)注。本文選擇以融資的風(fēng)險為研究視角，結(jié)合具體案例分析，對相關(guān)理論做出進(jìn)一步整合。本文深入對華誼兄弟融資的方式和風(fēng)險進(jìn)行研究，對其融資的方式和風(fēng)險進(jìn)行識別、成因分析及評估，并針對風(fēng)險提出具體的防范建議。作為我國“影視傳媒”第一股，其融資之路開啟較早、特點顯著，具有一定的代表性，通過對此具有代表性案例的研究，對我國傳媒行業(yè)等上市公司改善公司治理水平、保護(hù)中小股東利益，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的實踐價值。1.2國內(nèi)外研究綜述 1.2.1國內(nèi)研究綜述趙愛良、張丹(2016)認(rèn)為我國上市公司融資風(fēng)險當(dāng)前的具體表現(xiàn)是融資環(huán)境不利、道德風(fēng)險和再融資風(fēng)險加大、財務(wù)風(fēng)險加劇，導(dǎo)致上市公司融資風(fēng)險的主要原因是不合理的資本結(jié)構(gòu)、非理性的股利政策、不完善的公司治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過確定最佳融資期限、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、建立融資風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)、解決股權(quán)分置來預(yù)防融資風(fēng)險的發(fā)生。龔俊瓊(2015)還表示大股東合理的股權(quán)質(zhì)押可以維持控制權(quán)，當(dāng)企業(yè)在資金短缺，股價低迷的狀況下，質(zhì)押融入資金能一定程度上緩解財務(wù)壓力和爆倉風(fēng)險，維持股東控制權(quán)。謝德仁等(2016)以及廖碧波(2018)指出，2015年我國股市出現(xiàn)恐慌性拋售現(xiàn)象，股權(quán)質(zhì)押后產(chǎn)生的道德風(fēng)險進(jìn)一步加劇了公司股價暴跌的概率。王新紅和李妍艷(2016)提出一旦大股東股權(quán)質(zhì)押未能及時償還資金，債權(quán)人可能會強行出售質(zhì)押股權(quán)，導(dǎo)致大股東喪失控制權(quán)，觸發(fā)“控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險”。謝露和王超恩(2017)同樣認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押融資對股東尤其是大股東來說具有一定的風(fēng)險，當(dāng)?shù)盅浩穬r值下降時，將面臨追加保證金的壓力，若償付能力不足，控股股東可能面臨失去控制權(quán)的風(fēng)險。李常青和幸偉(2017)用實證研究發(fā)現(xiàn)在具有不連續(xù)股權(quán)質(zhì)押融資行為的上市公司中，當(dāng)股票價格下跌臨近平倉線時，控股股東傾向于干預(yù)公司股權(quán)質(zhì)押信息的披露，這會嚴(yán)重降低公司信息披露質(zhì)量，加劇大股東道德風(fēng)險。張瑞君等(2019)提出，大股東股權(quán)質(zhì)押行為可能是一種負(fù)面信號，表示企業(yè)面臨一定的資金問題。而在此時，即使大股東融入一定資金，會對資金的投向持過于謹(jǐn)慎態(tài)度，影響企業(yè)正常的投資活動，抑制企業(yè)的創(chuàng)新性和長久發(fā)展。趙浩亮，黃蘇華等(2020)也持有相同觀點，在公司現(xiàn)金流不是很充足的情況下，控股股東股權(quán)質(zhì)押一定程度上會削弱創(chuàng)新，造成股東對有利投資活動的無視，不利于企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。一般來說，在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，高科技行業(yè)、民營企業(yè)受此影響更為明顯。1.2.2國外研究綜述Johannes(2015)認(rèn)為，股東不能對處于質(zhì)押期間的股權(quán)進(jìn)行減持或轉(zhuǎn)讓，會影響到被質(zhì)押股權(quán)公司的流動性及變現(xiàn)能力，增加公司的流動性風(fēng)險。PhilipValta(2016)通過分析1985-2012年間美國上市公司大樣本并構(gòu)建預(yù)測模型，得出股權(quán)質(zhì)押中提前解押是為了降低償債風(fēng)險，維持股價的一種方式。另一方面，股權(quán)質(zhì)押的過程中，由于股價波動產(chǎn)生的盈虧，需要大股東繼續(xù)質(zhì)押來攤薄股價觸及警戒線的風(fēng)險。GillianDoyle(2019)以美、英傳媒市場為例，分析了當(dāng)今傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中融資面臨的主要風(fēng)險和困難，并提出了未來傳媒公司的發(fā)展戰(zhàn)略和新媒體的發(fā)展方向。同時指出，傳媒企業(yè)資本運營效率的高低會直接影響到傳媒市場垂直供應(yīng)鏈和市場結(jié)構(gòu)的變化，還會對傳媒企業(yè)的市場戰(zhàn)略反應(yīng)及橫向和縱向擴(kuò)張優(yōu)勢等。1.2.3研究綜述簡要評價 大多數(shù)的研究者是從外部的影響因素著手分析，例如政府角度、政策角度，由此提出的防范措施實施起來較為困難。因此本文準(zhǔn)備從企業(yè)現(xiàn)狀入手并在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合微觀的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，從企業(yè)內(nèi)部償債、盈利等方面進(jìn)行研究，并且通過建立風(fēng)險指標(biāo)體系進(jìn)行檢驗運用功效系數(shù)法將融資風(fēng)險量化，從而為企業(yè)后續(xù)的風(fēng)險控制活動提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。從內(nèi)部決策控制角度、風(fēng)險控制執(zhí)行力角度和事后風(fēng)險控制三方面提出建議從而達(dá)到風(fēng)險控制的目的。1.3研究方法與思路 1.3.1研究方法（1）文獻(xiàn)資料法：通過萬維等官方網(wǎng)站搜尋中西方研究內(nèi)容，整合出關(guān)于企業(yè)融資風(fēng)險、融資風(fēng)險控制等方面的資料，希望能在前人的理論成果中尋找出更加深層次的原因。（2）案例分析法：本文華誼兄弟為例，結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和融資風(fēng)險控制環(huán)境，并從中發(fā)掘出對華誼兄弟融資風(fēng)險控制的啟示。1.3.2研究思路 根據(jù)企業(yè)融資風(fēng)險控制的現(xiàn)狀，總結(jié)和歸納融資風(fēng)險控制存在的問題，并深入剖析成因，最后有針對性的提出控制策略，以降低企業(yè)融資風(fēng)險，以促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。第2章相關(guān)理論及概念界定 2.1相關(guān)概念2.1.1融資風(fēng)險的概念風(fēng)險指一件事物的非預(yù)期部分，即預(yù)期的結(jié)果和現(xiàn)實結(jié)果之間的不利偏差，繼而產(chǎn)生損失，這種損失也不可確定，簡單來說風(fēng)險是由于結(jié)果的不確定性導(dǎo)致的。融資風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險構(gòu)成了企業(yè)的一般風(fēng)險，前者占主要地位，二者為線性關(guān)系，一般情況下融資風(fēng)險隨著經(jīng)營風(fēng)險的增大而增大。財務(wù)風(fēng)險也包含在融資風(fēng)險中，并不是系統(tǒng)性風(fēng)險，可以經(jīng)過一系列的活動降低甚至避免。這種風(fēng)險在兩個方面表現(xiàn)出來，一種是廣義上的，即融資成本大于收益的風(fēng)險、融資失敗無法合理配置資源的風(fēng)險、融資過程中達(dá)不到預(yù)計效果的可能性等，諸如此類的風(fēng)險都會帶來不利偏差造成企業(yè)的損失。所謂融資風(fēng)險，指的是在融資這個事件或過程中，對于融資目標(biāo)可能產(chǎn)生的不利因素發(fā)生的概率及其后果。其中融資過程中產(chǎn)生的不利因素具體指籌資活動中由于籌資的規(guī)劃而引起的收益變動的風(fēng)險。融資風(fēng)險要受經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的雙重影響。2.1.2融資風(fēng)險的種類1、信用風(fēng)險。項目融資所面臨的信用風(fēng)險是指項目有關(guān)參與方不能履行協(xié)定責(zé)任和義務(wù)而出現(xiàn)的風(fēng)險。像提供貸款資金的銀行一樣，項目發(fā)起人也非常關(guān)心各參與方的可靠性、專業(yè)能力和信用。2、完工風(fēng)險。完工風(fēng)險是指項目無法完工、延期完工或者完工后無法達(dá)到預(yù)期運行標(biāo)準(zhǔn)而帶來的風(fēng)險。項目的完工風(fēng)險存在于項目建設(shè)階段和試生產(chǎn)階段，它是項目融資的主要核心風(fēng)險之一。完工風(fēng)險對項目公司而言意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長和市場機會的錯過。3、生產(chǎn)風(fēng)險。生產(chǎn)風(fēng)險是指在項目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運營階段中存在的技術(shù)、資源儲量、能源和原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營、勞動力狀況等風(fēng)險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要核心風(fēng)險。生產(chǎn)風(fēng)險主要表現(xiàn)在：技術(shù)風(fēng)險、資源風(fēng)險、能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險、經(jīng)營管理風(fēng)險。4、市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是指在一定的成本水平下能否按計劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量，以及產(chǎn)品市場需求量與市場價格波動所帶來的風(fēng)險。市場風(fēng)險主要有價格風(fēng)險、競爭風(fēng)險和需求風(fēng)險，這三種風(fēng)險之間相互聯(lián)系，相互影響。5、金融風(fēng)險。項目的金融風(fēng)險主要表現(xiàn)在項目融資中利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險兩個方面。項目發(fā)起人與貸款人必須對自身難以控制的金融市場上可能出現(xiàn)的變化加以認(rèn)真分析和預(yù)測，如匯率波動、利率上漲、通貨膨脹、國際貿(mào)易政策的趨向等，這些因素會引發(fā)項目的金融風(fēng)險。6、政治風(fēng)險。項目的政治風(fēng)險可以分為兩大類：一類是國家風(fēng)險，如借款人所在國現(xiàn)存政治體制的崩潰，對項目產(chǎn)品實行禁運、聯(lián)合抵制、終止債務(wù)的償還等；另一類是國家政治、經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性風(fēng)險，如稅收制度的變更，關(guān)稅及非關(guān)稅貿(mào)易壁壘的調(diào)整，外匯管理法規(guī)的變化等。在任何國際融資中，借款人和貸款人都承擔(dān)政治風(fēng)險，項目的政治風(fēng)險可以涉及到項目的各個方面和各個階段。7、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險。環(huán)境保護(hù)風(fēng)險是指由于滿足環(huán)保法規(guī)要求而增加的新資產(chǎn)投入或迫使項目停產(chǎn)等風(fēng)險。隨著公眾愈來愈關(guān)注工業(yè)化進(jìn)程對自然環(huán)境的影響，許多國家頒布了日益嚴(yán)厲的法令來控制輻射、廢棄物、有害物質(zhì)的運輸及低效使用能源和不可再生資源?！拔廴菊叱袚?dān)環(huán)境債務(wù)”的原則已被廣泛接受。因此，也應(yīng)該重視項目融資期內(nèi)有可能出現(xiàn)的任何環(huán)境保護(hù)方面的風(fēng)險。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1信息不對稱理論信息不對稱（asymmetricinformation）指交易中的各人擁有的信息不同。在社會政治、經(jīng)濟(jì)等活動中，一些成員擁有其他成員無法擁有的信息，由此造成信息的不對稱。在市場經(jīng)濟(jì)活動中，各類人員對有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。2.2.2委托代理理論委托代理理論（Principal-agentTheory）上世紀(jì)30年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯因為洞悉企業(yè)所有者兼具經(jīng)營者的做法存在著極大的弊端，于是提出“委托代理理論”，倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，企業(yè)所有者保留剩余索取權(quán)，而將經(jīng)營權(quán)利讓渡。“委托代理理論”早已成為現(xiàn)代公司治理的邏輯起點。2.2.3控制權(quán)理論 控制權(quán)是指擁有公司一定比例以上的股份，或通過協(xié)議方式能夠?qū)ζ鋵嵭袑嶋H控制的權(quán)力。即對公司的一切重大事項擁有實際上的決定權(quán)。理論上，如果擁有了公司50%以上的股份，就必然能對該公司實行控制。第3章華誼兄弟公司融資現(xiàn)狀3.1華誼兄弟公司簡介華誼兄弟(股票代碼：300027)全名華誼兄弟傳媒股份有限公司，最初由王忠軍和王忠磊兩兄弟在1994年創(chuàng)建。2004年11月，公司將電影、電視劇場和藝術(shù)家經(jīng)紀(jì)這三個主要公司合并在一起，從電影和貼片廣告開始的業(yè)務(wù)擴(kuò)展成一家綜合型影視公司。2009年10月30日在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公司以28.58元/股的價格發(fā)行了4200萬元普通股，是首家獲準(zhǔn)公開發(fā)行股票的娛樂公司。本次發(fā)行后，公司總股本約為1.68億股，法定代表人為王中軍。近年來，作為中國大陸著名的私人娛樂集團(tuán)，華誼兄弟采取了擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略，電影和電影的制作前后、內(nèi)容產(chǎn)品分銷、產(chǎn)權(quán)交易為整個產(chǎn)業(yè)鏈之一，并已成功重組了技術(shù)并購了中國巨人、銀漢科技、浙江崛起、江蘇耀萊等企業(yè)，已逐步實行多元化經(jīng)營模式。3.2華誼兄弟公司業(yè)務(wù)范圍華誼兄弟已經(jīng)實現(xiàn)了從編劇、導(dǎo)演、制作到市場推廣、院線發(fā)行等基本完整的傳媒體系，業(yè)務(wù)涵蓋電影、電視劇、音樂、網(wǎng)絡(luò)游戲、明星經(jīng)紀(jì)、影院建設(shè)、娛樂公關(guān)、商業(yè)地產(chǎn)旅游和新媒體。綜合來看，華誼兄弟專注于這九塊業(yè)務(wù)。3.2.1影業(yè)投資華誼兄弟影業(yè)投資有限公司是新中國最早進(jìn)行商業(yè)化電影制作的民營電影公司之一，并且創(chuàng)造許多個票房奇跡。而且多次在國際、國內(nèi)電影獎項上獲獎。北京華誼兄弟影業(yè)投資有限公司以獨特敏銳的視角選擇劇作，集結(jié)國內(nèi)外影視精英人才，與著名導(dǎo)演馮小剛、滕華弢、張紀(jì)中、陳大明以及制片人李波簽約，合作建立五個導(dǎo)演(制片人)工作室。其主要的電影作品有《沒完沒了》、《鬼子來了》、《天下無賊》、《唐山大地震》等。3.2.2影院建設(shè)華誼兄弟立足在電影投資、制作、發(fā)行方面的豐富經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步延伸電影產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)入影院放映業(yè)務(wù)，實現(xiàn)公司打造電影產(chǎn)業(yè)完整產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展戰(zhàn)略。華誼兄弟影院將會成為電影首映式、明星見面會等電影相關(guān)活動的重要陣地，是華誼兄弟傳媒全產(chǎn)業(yè)鏈的的重要一環(huán)，觀眾也會因此有更多的機會參與到各項豐富多彩的光影活動中。截至2012年4月，華誼兄弟影院已經(jīng)相繼完成北京、重慶、武漢、合肥、無錫、上海等一二線城市的全國布局。未來我們還將在深圳、沈陽、哈爾濱等全國范圍內(nèi)投資建設(shè)影院。3.2.3電視節(jié)目華誼兄弟電視節(jié)目事業(yè)有限公司是華誼兄弟旗下主要生產(chǎn)電視節(jié)目公司，華誼兄弟電視節(jié)目事業(yè)有限公司旗下共有十二個公司，主要是制片人負(fù)責(zé)制作，年產(chǎn)電視劇500集左右。其主要作品有《蝸居》、《士兵突擊》、《倚天屠龍記》、《鹿鼎記》等。3.2.4音樂華誼兄弟音樂有限公司是2004年華誼兄弟兼并戰(zhàn)國音樂公司基礎(chǔ)上成立的一家音樂公司，2005年華友世紀(jì)戰(zhàn)略性投資3500萬元并控股51%，華誼兄弟控股49%。華誼兄弟2010年使用公開發(fā)行股票超額募集到的資金中的3445萬元，收購華友數(shù)碼傳媒科技有限公司所持華誼音樂51%的股權(quán)，華誼音樂回歸華誼兄弟。旗下歌手有尚雯婕、姚貝娜、陳楚生、牛奶咖啡等。3.2.5明星經(jīng)紀(jì)華誼兄弟時代文化經(jīng)紀(jì)有限公司創(chuàng)建于2000年，是國內(nèi)最資深的經(jīng)紀(jì)公司之一。華誼兄弟時代文化經(jīng)紀(jì)有限公司主要從事藝員影視劇拍攝、廣告代言、形象包裝、演出、法律咨詢等工作。自成立至今，公司已簽約過近百位藝人，雄厚的實力在中國的經(jīng)紀(jì)公司中首屈一指。旗下藝人有保劍鋒、AngelaBaby、李晨、馮紹峰等一線知名藝人。3.2.6新傳媒華誼兄弟時尚文化傳媒有限公司成立于2011年，是華誼兄弟傳媒集團(tuán)為進(jìn)軍時尚業(yè)所成立的子公司。公司業(yè)務(wù)范圍包括：國際超模經(jīng)紀(jì)、時尚公關(guān)活動、電視真人秀以及時尚零售等。華誼兄弟時尚的目標(biāo)是成為中國一流的時尚文化公司。3.2.7網(wǎng)絡(luò)游戲2010年12月7日，華誼兄弟宣布與巨人網(wǎng)絡(luò)成立合資公司“華誼巨人”，合作運營巨人網(wǎng)絡(luò)的3D大型多人在線角色扮演游戲，意味著華誼兄弟正式進(jìn)軍游戲市場。2012年1月12日，證監(jiān)會審核通過了北京掌趣科技股份有限公司A股首發(fā)申請，以華誼兄弟為第二大股東的掌趣科技以游戲的開發(fā)、發(fā)行與運營為主營業(yè)務(wù)，而此次合作，也是華誼兄弟全產(chǎn)業(yè)鏈布局衍生業(yè)務(wù)中最為重要的戰(zhàn)略之一。作為國內(nèi)優(yōu)秀的手機游戲開發(fā)商和發(fā)行商，公司具有較強的自主研發(fā)實力，同時與電信運營商合作和渠道推廣方面具有豐富的經(jīng)驗，并在網(wǎng)頁游戲和社區(qū)游戲研發(fā)、發(fā)行方面已取得一定的成績。而掌趣科技與華誼兄弟眾多影視資源形成了深度良性互動，將知名影視題材改編為手機游戲方面具有豐富經(jīng)驗和利潤回報。3.3華誼兄弟融資現(xiàn)狀3.3.1私募資金融資私募股權(quán)基金是面向私有企業(yè)而非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，同時在交易實施過程中設(shè)有退出機制，未來可以通過并購或管理層回購等方式，出售所持的股份獲利的一種融資方式。在中國市場狀況下，本土電影基金剛剛起步，相關(guān)政策在2007年才制定出來，對于風(fēng)險莫測的電影叢林，建立產(chǎn)業(yè)基金尚心有余力不足。而像中國電影基金會這樣國家代表的公募基金對于繁榮中國的電影創(chuàng)意市場畢竟能量相當(dāng)有限，因此私募基金就成為電影產(chǎn)業(yè)新型融資模式拓展的一大熱門選擇。由于私募股權(quán)基金所具有的高風(fēng)險與高回報的特性與電影項目十分相似，加上一部電影的運作周期也非常適合于私募股權(quán)基金的投資周期，因此，私募股權(quán)基金最近十年在美國等西方國家得到了飛速的發(fā)展，并對電影等文化產(chǎn)業(yè)帶來了深刻的影響。而隨著中國電影產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長，私募股權(quán)基金將成我國電影制片融資領(lǐng)域的新寵。華誼發(fā)展過程中完成著名的三輪私募，為其上市做好了充足的準(zhǔn)備。私募資金的過程為：首先，回購太合股權(quán)，引進(jìn)TOM集團(tuán)。2000年3月，華誼兄弟與太合控股有限公司各出資2500萬元成立了華誼兄弟太合影視投資有限公司，是雙方各持有50%的股權(quán)的第一家合資公司。華誼兄弟為此得到第一筆大融資。隨后為了獲得公司的絕對控股權(quán)，2001年華誼兄弟從太合控股手中回購了5%的股份，這一決策保證了華誼兄弟早期的擴(kuò)張發(fā)展的資本需求，公司業(yè)務(wù)獲得高速增長，滲透到制片、演藝經(jīng)濟(jì)、音樂、發(fā)行等相關(guān)領(lǐng)域，初步形成了完整的影視產(chǎn)業(yè)鏈。隨著公司對于資本更強烈需求，華誼兄弟在2004年之后又進(jìn)行了三輪私募股權(quán)融資。第一次是2004年底，一直在國內(nèi)謀求機會的TOM集團(tuán)，表示有意入股華誼兄弟，王氏兄弟也覺得正好可以借此機會，回購太合集團(tuán)的股權(quán)。TOM集團(tuán)出資1000萬美元，以約7500萬元、溢價3倍回購太合公司手中45%的華誼兄弟傳媒集團(tuán)的股份。第二次是2005年12月，華誼兄弟進(jìn)行了新一輪私募，這次引進(jìn)的對象是馬云所掌控的中國雅虎。雅虎中國以1200萬美元投資公司股份。第三次是2007年，華誼兄弟展開第三輪私募。分眾傳媒聯(lián)合其他投資者向華誼兄弟注資2000萬美元，為上市鋪好了路。在三次私募資金中，華誼兄弟采用國際流行的“股權(quán)融資+股權(quán)回購”的操作手法，先從其他原股東手中溢價回購股權(quán)，再向新投資者出售股權(quán)融資，這樣不僅保全了影片版權(quán)的完整性和對公司的控股權(quán)，也強化了外部資金的流動性，以便在獲利后安全退出。同時前期投資人退出機制靈活，取得了雙贏的結(jié)果。私募股權(quán)基金之所以受到華誼如此的青睞，主要是因為其不同于投資單個電影項目的游資，它會對影片全程進(jìn)行監(jiān)督，幫助制片、發(fā)行、推廣部門合理調(diào)配資金，避免資金的濫用。另外，電影私募股權(quán)基金的管理者往往都具有相當(dāng)豐富的電影從業(yè)經(jīng)驗，同時又具備金融背景，因而會善于運用合理的投資方式和恰當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ弑苊怆娪绊椖康娘L(fēng)險失控，保證其穩(wěn)定的投產(chǎn)回報。私募股權(quán)基金除了能吸納資金，更重要的是它引入了一整套制片預(yù)算方案、審計和財務(wù)管理制度，確保資金方對資金使用的有力監(jiān)管，從而保證了嚴(yán)格的成本控制，這對充滿潛在商機的中國電影業(yè)來說，優(yōu)勢極其明顯。在基金管理體系下，可以依靠專家團(tuán)隊的經(jīng)驗和技巧優(yōu)選項目和創(chuàng)作人員，并通過多種組合方式獲取穩(wěn)健收益、分擔(dān)風(fēng)險。此外，還可以通過規(guī)模效應(yīng)取得同國際大片商合作的機會，從而打入全球市場。在中國電影市場呈現(xiàn)繁榮，競爭日益激烈之際，對于資本更加高效科學(xué)的利用，實現(xiàn)在控制成本的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大融資規(guī)模，私募股權(quán)基金融資勢必成為中國各大電影集團(tuán)發(fā)展壯大的有力利器。3.3.2銀行信貸融資隨著中國電影業(yè)的發(fā)展和壯大，銀行開始關(guān)注行業(yè)內(nèi)的佼佼者。銀行信貸融資在中國電影產(chǎn)業(yè)逐漸走向產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；?、集團(tuán)化的同時，亦推動著中國電影資本時代的進(jìn)程。在當(dāng)前金融危機的形式下，一些傳統(tǒng)行業(yè)中的大型企業(yè)收縮投資，信貸有效需求并不旺盛，而在影業(yè)熱潮之中，銀行似乎找到了文化企業(yè)信貸投放新的出口。縱觀電影產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國家，金融信貸資本無不在其中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)或擴(kuò)大再生產(chǎn)，一般都離不開銀行的信貸支持。電影堅持走產(chǎn)業(yè)化路線，就必定離不開銀行信貸，其不僅可以減少融資成本，提高資本使用率，同時也能一定程度上避免股本融資中過多股東對電影制作的過分干預(yù)。目前在我國，金融機構(gòu)正以更加積極的姿態(tài)進(jìn)入電影行業(yè)，為優(yōu)質(zhì)電影企業(yè)提供資金支持，其中最活躍的是銀行信貸融資。目前銀行貸款主要分為兩種，一種是抵押貸款，就是制片公司用實物，比如房子和汽車，來作為抵押品，還可以以公司的不動產(chǎn)例如攝影棚等相應(yīng)的建筑物和器材設(shè)備來借貸，那些具有歷史積累的影業(yè)公司還可以對公司的片庫進(jìn)行價值評估，并以片庫資源作為抵押物向銀行借貸；另一種是質(zhì)押貸款，制片公司將影片未來的發(fā)行、放映版權(quán)通過第三方擔(dān)保，抵押給銀行，獲得銀行貸款。無論是抵押貸款還是質(zhì)押貸款無不要求借貸的電影制作公司具有充足的實力，這種實力具體就表現(xiàn)在公司及其所生產(chǎn)影片的營收上。2005年華誼兄弟影業(yè)投資有限公司和香港寰亞電影公司共同投資的《夜宴》以版權(quán)抵押的方式獲得深圳發(fā)展銀行5000萬元人民幣的銀行貸款，打響了民營文化企業(yè)向銀行貸款拍攝制作電影的第一槍。這次成功的信貸融資的意義，不僅為新畫面帶來了充足的制作資金，國際大型商業(yè)銀行的參與也將對影片未來的商業(yè)推廣和收益獲取大有幫助。2008年5月，北京銀行為華誼兄弟提供1億元的打包貸款，開創(chuàng)了國內(nèi)版權(quán)質(zhì)押融資先例。2009年華誼兄弟和保利博納各自從工商銀行募得貸款，促成了中國國有大型商業(yè)銀行首次介入民營文化產(chǎn)業(yè)的標(biāo)志性事件。銀行信貸除了為華誼提供大量制作資金外，還對影片后期營銷推廣和海外市場拓展、電影公司不斷完善自身資本核算與風(fēng)險控制能力等方面起到深遠(yuǎn)的意義，這也是銀行等金融機構(gòu)之所以能夠成為華誼兄弟運作與資本運營之路上關(guān)鍵支撐點的因由所在。3.3.3廣告和衍生品融資廣告融資就是以在電影中植入廣告為目的而進(jìn)行的融資活動。電影誕生早期，盧米埃爾兄弟的一部短片《瑞士的洗衣日》就植入聯(lián)合利華的肥皂。之后，斯皮爾伯格的《外星人》中和里斯糖果的合作也誕生了“情節(jié)植入”這一深度的電影植入產(chǎn)品。由此可見，植入式廣告已在好萊塢大片中司空見慣，但在當(dāng)時，國內(nèi)還是處女地。王中軍未必是植入式廣告的開拓者，但卻是運用最純熟者。在馮小剛的電影中，總能看到各式各樣的植入式廣告。2008年，由華誼兄弟傳媒集團(tuán)全資投入的《非誠勿擾》，制作費用大概是4800萬元左右，營銷費用2000多萬。從收入組成來看，位居第一的是院線票房收入，而第二項主要收入就是植入廣告。由此看來，植入式廣告不僅增加了收入來源，更重要的是緩解了資金鏈的壓力，起到了融資的效果。除此之外，長達(dá)50年的著作權(quán)保護(hù)期限使得電影后衍生產(chǎn)品可以異常豐富。華誼兄弟還開發(fā)了一系列影視劇衍生產(chǎn)品，如貼片廣告、公關(guān)活動廣告等?！妒謾C》鈴聲出售給摩托羅拉、《天下無賊》短信滿天飛等創(chuàng)新，則是華誼兄弟成功運作電影后衍生品的結(jié)果。最后，通過貼片廣告與植入式廣告獲得收入。由于受眾數(shù)量巨大，電影及相關(guān)場所天生是個廣告載體。在植入式廣告的運用上，華誼兄弟的電影也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他片商，《大腕》、《手機》、《天下無賊》等都大量植入了摩托羅拉、淘寶網(wǎng)等廣告，由此帶來了不菲的收入。2008年，華誼傳媒的電影衍生收入高達(dá)5070萬元，占總收入的近13%。目前，華誼傳媒現(xiàn)代題材商業(yè)大片的電影衍生業(yè)務(wù)收入和毛利是此類影片總收入和總毛利的三成，衍生業(yè)務(wù)成為公司電影業(yè)務(wù)收入中不可或缺的重要組成部分。第4章華誼兄弟融資風(fēng)險分析4.1財務(wù)風(fēng)險加劇華誼兄弟公開的2015年第三季度報告中顯示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8150.64萬元，與上年同期相比減少118.98%，現(xiàn)金流出與上年同期相比增加52.64%，其中關(guān)鍵原因在于影視劇投資款的增加。華誼兄弟在并購銀漢科技后，正好有即將要上映的電影進(jìn)入宣傳期，還有正在拍攝制作的影視作品，這些都需要大量的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)。大家都知道要完成影視作品從籌備到最后的上映要經(jīng)歷很長一段時間，華誼兄弟有好多部正在準(zhǔn)備籌拍的電影和需要上映的的作品，這時正需要大量的資金來維持企業(yè)的正常運營。如果企業(yè)籌集的資金無法正常到位或者融資活動需要支付大量融資成本，那么企業(yè)的生產(chǎn)計劃或盈利能力將受到影響，企業(yè)將無法正常運營。所以華誼兄弟在利用巨額資金支付對價時采取一次性現(xiàn)金支付的方式不太合理，一次性支付大量現(xiàn)金為公司日后經(jīng)營資金的周轉(zhuǎn)帶來壓力，存在一定的支付風(fēng)險。4.2企業(yè)估值風(fēng)險增加華誼兄弟作為外部投資者，其獲取被并購公司具體信息的渠道相對匱乏，處于信息的劣勢。從并購方對標(biāo)的企業(yè)的估值來看，被并購方比并購方更容易獲取自身各方面的信息，更了解自身的經(jīng)營、財務(wù)狀況，但是被并購方會為了更高利益對自身進(jìn)行包裝，信息不對稱的情況下并購方看到的是被并購方營造出來的表面現(xiàn)象，容易造成對被并購方的估值偏高，在交易中給出高于被并購方企業(yè)價值的交易對價。更何況影視業(yè)其本身具有“輕資產(chǎn)”的特性，核心資產(chǎn)更多的是明星資源、產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)，更有利于被并購方包裝這些資源，不利于并購方了解更多的信息。4.3經(jīng)營風(fēng)險增加自實施多元化戰(zhàn)略以來，華誼兄弟一直專注于影視產(chǎn)業(yè)，影視產(chǎn)業(yè)也是業(yè)務(wù)收入的主要來源。不過，自2014年“去電影化”戰(zhàn)略提出后，華誼兄弟開始在互聯(lián)網(wǎng)和實景娛樂領(lǐng)域投入巨資，試圖打造一個龐大的娛樂生態(tài)系統(tǒng)，形成三大主業(yè)的相互聯(lián)動。就盈利能力而言，結(jié)果可觀，直接帶動業(yè)績增長，實現(xiàn)新的突破，不過，好景不長，資產(chǎn)總額仍在大幅增長，收入增速放緩，盈利能力逐步減弱。企業(yè)資源向衍生產(chǎn)業(yè)分散后，主業(yè)經(jīng)營受到影響。4.4公司代理風(fēng)險上升華誼兄弟主要通過并購、參股其他公司實現(xiàn)多元化布局，跨越式發(fā)展可能帶來的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)出風(fēng)險和內(nèi)部業(yè)務(wù)整合風(fēng)險，激進(jìn)的融資和投資行為會使企業(yè)的經(jīng)營能力在一定程度上下降，將大量的資源投入到新興的衍生業(yè)務(wù)中也會使企業(yè)分散財務(wù)資源。主要原因是華誼兄弟在多元化過程中擴(kuò)張迅速，實現(xiàn)了資產(chǎn)的爆發(fā)式增長，但未能跟上收益效應(yīng)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍然較低，但連續(xù)幾年低于行業(yè)平均水平，勢必造成資源浪費，帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。第5章華誼兄弟股融資的風(fēng)險成因分析5.1企業(yè)投資戰(zhàn)略過于激進(jìn)領(lǐng)導(dǎo)層管理者是以長遠(yuǎn)發(fā)展，持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向目標(biāo)，而中低層人員則是局限于短期的利益，二者的信息不對稱導(dǎo)致在進(jìn)行融資風(fēng)險控制時會站在不同出發(fā)點考慮，同時，企業(yè)的多數(shù)預(yù)算不是基于市場的調(diào)研與預(yù)測，經(jīng)不起市場的考研，進(jìn)而最后的控制措施也很難符合企業(yè)的實際情況。5.2公司治理機制不健全在風(fēng)險來臨時，管理者只能根據(jù)以往的個人經(jīng)驗制定相關(guān)預(yù)防與控制措施。而且企業(yè)的流動資金并不充足，環(huán)境對企業(yè)的影響就被放大，風(fēng)險的損害性很可能會導(dǎo)致企業(yè)的正常運營出現(xiàn)問題，憑借個人經(jīng)驗難以度過危機。5.3相關(guān)法律制度不完善政府在企業(yè)融資問題上起著不可忽視的作用。美國、日本、西班牙等國家都設(shè)有專門的政府部門和政策性金融機構(gòu)為企業(yè)發(fā)展提供資金幫助。在我國，長期以來，政府在資金、稅收、市場開發(fā)、人才、技術(shù)、信息等方面一直給予大中型企業(yè)特殊的扶持，造成了企業(yè)市場競爭環(huán)境的不確定和競爭條件的不平等。同時，由于政策原因?qū)е挛覈髽I(yè)基本無法進(jìn)行直接融資。深滬交易所要求上市公司注冊資本在5000萬元以上，這使處于成長期的效益好但規(guī)模較小的企業(yè)難以進(jìn)入證券市場。第6章華誼兄弟融資風(fēng)險防范建議6.1明確企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃6.1.1提升主營業(yè)務(wù)品質(zhì)集團(tuán)公司需要不斷提高戰(zhàn)略協(xié)同水平，在制定融資方案時，要充分考慮各個子公司的情況，還有集團(tuán)的下屬部門。集團(tuán)公司要從長期發(fā)展出發(fā)，合理選擇融資規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)，避免因盲目性投資而出現(xiàn)的相關(guān)問題。其中，如果融資規(guī)模過大，會增加融資成本，還會造成資金浪費問題。與此同時，如果規(guī)模比較小，就很難有效資金緊張的問題，從而使融資活動失去作用。而且，在選擇融資渠道和方式時，如果出現(xiàn)不當(dāng)反而會影響資本結(jié)構(gòu)的完善，為集團(tuán)增加了債務(wù)風(fēng)險，不利于集團(tuán)的安全發(fā)展。6.1.2優(yōu)化虧損項目一是，債務(wù)融資比例要適度。有些企業(yè)為了追求短期效益，利用高杠桿去不斷擴(kuò)張規(guī)模，造成企業(yè)面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債、流動比率、資金周轉(zhuǎn)等情況，確定企業(yè)最佳的資產(chǎn)負(fù)債比率，而不能為了追求高回報而采用高杠桿。企業(yè)必須在融資前權(quán)衡風(fēng)險、成本與收益的關(guān)系，并以合理的資本結(jié)構(gòu)來開展經(jīng)營。合理的資本結(jié)構(gòu)不僅可以幫助企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模增加收益，還能夠幫助企業(yè)降低融資風(fēng)險和融資成本。二是，合理安排融資期限。對于融資期限的選擇，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況，合理確定融資的期限，使得融資資金與資產(chǎn)的投入相匹配，更好的為企業(yè)發(fā)展服務(wù)。對于像公共交通這樣固定資產(chǎn)價值高、周期長的企業(yè)，可以考慮長期債務(wù)融資，但同時也要結(jié)合項目需求來確定融資期限。6.2健全公司治理機制6.2.1建立股權(quán)制衡機制企業(yè)進(jìn)行融資是為了給企業(yè)的經(jīng)營提供更多的資金支持，但是如何融資，如何控制融資行為帶來的風(fēng)險，是企業(yè)管理層人員應(yīng)當(dāng)重點考慮的問題。鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強融資分析，完善融資分析機制，組建專業(yè)的融資分析小組，對融資的目的、企業(yè)的實際情況以及市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行全面且詳細(xì)的分析，避免出現(xiàn)盲目融資的情況，立足于企業(yè)和市場實際情況預(yù)估融資行為能夠給企業(yè)帶來的收益。企業(yè)融資的預(yù)期收益越高，其所伴隨的融資風(fēng)險也就隨之提升，而完善的融資風(fēng)險機制則能夠協(xié)助管理人員找準(zhǔn)融資收益和風(fēng)險的平衡點，確定有效的融資方式，有利于企業(yè)規(guī)避融資風(fēng)險。6.2.2加強信息披露信息不對稱一直是融資市場上的肉中刺，一旦企業(yè)的代理問題嚴(yán)重或者董事會的決策失誤會更加容易引發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險。所以企業(yè)的融資風(fēng)險發(fā)生后應(yīng)當(dāng)先重點注意企業(yè)的代理問題，期權(quán)和薪資激勵措施是否合理，一個公司運行績效如何，往往直接掛鉤與其治理結(jié)構(gòu)，并且治理結(jié)構(gòu)也會影響一個企業(yè)的文化，也就是企業(yè)的凝聚力。不僅要注意企業(yè)的管理層還得強化信用觀念，如今的金融科技已經(jīng)使得數(shù)據(jù)更加透明化，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加重視自身信用。當(dāng)今的金融制度改革使得企業(yè)的融資渠道的大大拓寬，企業(yè)應(yīng)該抓住這次機遇，改變過去完全依賴銀行的融資觀念。6.3加強外部管理體系6.3.1完善股權(quán)質(zhì)押融資法律體系.國外的種種研究及實際成果可以表明，企業(yè)融資風(fēng)險的控制需要從不同渠道來解決。因此在整個過程中的法律和對其建立的扶持體系應(yīng)該發(fā)揮作用。我國應(yīng)該做到有的放矢地結(jié)合我國整體經(jīng)濟(jì)運行的環(huán)境和特色，從融資前的評估和融資時的擔(dān)保還有政府在整個融資過程中的扶持這幾個方面入手，使得政府對企業(yè)融資的效益達(dá)到最大。6.3.2加大股權(quán)質(zhì)押違規(guī)成本為了更好的開展股