財務(wù)參謀在并購工程中的盡職調(diào)查和風(fēng)險控制0第一章 財務(wù)參謀盡職調(diào)查概述 2 第二章 財務(wù)參謀盡職調(diào)查的限制因素 11第三章 財務(wù)參謀在并購工程中的風(fēng)險因素及控制 20

目錄1第一章財務(wù)參謀盡職調(diào)查概述2財務(wù)參謀開展盡職調(diào)查工作的依據(jù)監(jiān)管規(guī)那么的要求聘用合同的要求行業(yè)慣例及常理的要求某些情況下，證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)對收購上市公司交易中財務(wù)參謀的盡職調(diào)查工作有著明確的要求，比方中國證監(jiān)會的?上市公司收購管理方法?由于財務(wù)參謀在并購過程中所起到的重要作用，尤其是在定價、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計等重大決策中的核心作用，其所發(fā)表的意見應(yīng)該有充分的依據(jù)和根底客戶與投行簽訂的財務(wù)參謀效勞協(xié)議中，通常包含對盡職調(diào)查的范圍、內(nèi)容的詳細(xì)要求既謂之盡職調(diào)查，那么所盡何“職〞？3財務(wù)參謀盡職調(diào)查的主要對象根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，對買方進(jìn)行盡職調(diào)查代表買方對交易標(biāo)的進(jìn)行盡職調(diào)查代表賣方對交易標(biāo)的進(jìn)行盡職調(diào)查代表賣方對交易進(jìn)行盡職調(diào)查IIIIIIIV在某些情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會要求收購人財務(wù)參謀對收購人進(jìn)行盡職調(diào)查，側(cè)重于調(diào)查收購人的資金實力、履約能力、主體資格等方面在某些情況下，根據(jù)法規(guī)要求，被收購公司董事會將聘請獨立財務(wù)參謀對交易進(jìn)行盡職調(diào)查，調(diào)查主要側(cè)重于交易是否公平合理、以及收購人的資格等一般來說，買方均會聘請財務(wù)參謀對交易標(biāo)的進(jìn)行全面盡職調(diào)查，作為買方?jīng)Q策根底與第一種盡職調(diào)查類型相對，賣方也會聘請財務(wù)參謀，對交易標(biāo)的進(jìn)行調(diào)查，為出售工作做準(zhǔn)備監(jiān)管機(jī)構(gòu)買方賣方交易標(biāo)的根據(jù)并購交易中涉及各主體的關(guān)系，財務(wù)參謀在并購工程中的盡職調(diào)查對象大致可以分為四類4財務(wù)參謀盡職調(diào)查的關(guān)注要點〔續(xù)〕人力資源其他管理層聘用和留任問題工會問題離退、內(nèi)退人員負(fù)擔(dān)及養(yǎng)老金問題Tips：人事的問題對于收購后的成功整合非常重要，不容無視；投行需起牽頭的作用，具體的工作由適當(dāng)?shù)闹薪闄C(jī)構(gòu)承擔(dān)是否有歷史遺留問題？比方一廠多制等是否存在大股東占用資金、重大同業(yè)競爭等問題Tips：應(yīng)根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)那么及實際案例，制定并不斷完善“檢查事項清單〞，逐項確認(rèn)法律公司自身的法律情況：重大的訴訟和法律糾紛、房產(chǎn)土地的權(quán)屬問題等交易所涉及的法律問題：股權(quán)結(jié)構(gòu)〔類別股權(quán)安排，優(yōu)先股東、期權(quán)等問題〕、行業(yè)監(jiān)管規(guī)定、交易涉及的其他監(jiān)管規(guī)那么等Tips：法律盡職調(diào)查大致可分為兩局部，一局部為公司本身的法律情況，需要依賴律師去進(jìn)行調(diào)查，投行需要關(guān)注未來的風(fēng)險所在；另一局部為交易所涉及的法律問題，此局部投行要充分組織和參與討論，具體的工作可以以律師為主7財務(wù)參謀盡職調(diào)查的方式盡職調(diào)查有多種方式，并無絕對優(yōu)劣，而應(yīng)根據(jù)調(diào)查事項的特點選擇適宜的方式我方獨立調(diào)查如市場行業(yè)情況、競爭對手情況、供給商情況、網(wǎng)點分布、股價表現(xiàn)、市場估值等我方聘請的專業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)查如歷史財務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、資產(chǎn)質(zhì)量、法律狀況等權(quán)威機(jī)構(gòu)出具的資料如市場數(shù)據(jù)、行業(yè)分析、監(jiān)管政策等訪談如公司戰(zhàn)略、競爭優(yōu)勢、公司歷史和未來開展等公司出具的文件如未來財務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測、投資方案、管理報表等獨立第三方出具的資料如歷史財務(wù)數(shù)據(jù)、內(nèi)控制度、資產(chǎn)質(zhì)量、訴訟裁決等實地考察如投資環(huán)境、員工面貌、公司文化、設(shè)備的情況、營業(yè)網(wǎng)點運營情況等典型的盡職調(diào)查方式8財務(wù)參謀盡職調(diào)查的方式〔續(xù)〕各種方式應(yīng)綜合運用、彼此驗證官方權(quán)威機(jī)構(gòu)出具的市場統(tǒng)計資料目標(biāo)公司出具的文件獨立市場咨詢參謀的報告管理層訪談/經(jīng)銷商訪談市場份額例子1：市場份額監(jiān)管機(jī)構(gòu)的備案文件獨立審計師出具的內(nèi)控報告目標(biāo)公司出具的內(nèi)控制度資料管理層訪談內(nèi)控制度例子2：內(nèi)控制度9全面盡職調(diào)查團(tuán)隊的組成財務(wù)參謀承擔(dān)著盡職調(diào)查的主要職能，但仍應(yīng)充分調(diào)動專業(yè)機(jī)構(gòu)參與客戶財務(wù)參謀/投資銀行審計師律師資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)〔假設(shè)需〕市場評估機(jī)構(gòu)〔假設(shè)需〕人力資源參謀〔假設(shè)需〕財務(wù)參謀承擔(dān)盡職調(diào)查的主要職能，根據(jù)交易需要，聘請其他中介機(jī)構(gòu)，組建盡職調(diào)查團(tuán)隊，統(tǒng)一協(xié)調(diào)組織工作在假設(shè)干專業(yè)領(lǐng)域，財務(wù)參謀需要充分調(diào)動其他中介參與，比方律師、審計師等對目標(biāo)公司財務(wù)情況進(jìn)行盡職調(diào)查對目標(biāo)公司的法律情況和監(jiān)管環(huán)境進(jìn)行盡職調(diào)查國有產(chǎn)權(quán)的買賣一般需要資產(chǎn)評估師出具報告此外，在勘探、船運行業(yè)，目標(biāo)公司價值受資產(chǎn)質(zhì)量影響較大，一般也會聘請資產(chǎn)評估師進(jìn)行資產(chǎn)鑒定當(dāng)目標(biāo)公司的收益受行業(yè)和市場預(yù)測影響較大時，可以聘請專業(yè)的市場機(jī)構(gòu)對目標(biāo)公司的行業(yè)和業(yè)務(wù)情況進(jìn)行盡職調(diào)查當(dāng)目標(biāo)公司面臨一些復(fù)雜的人事情況時，比方有養(yǎng)老金、離職補(bǔ)償?shù)葐栴}時，對目標(biāo)公司的人力資源情況進(jìn)行盡職調(diào)查資源評估機(jī)構(gòu)〔假設(shè)需〕當(dāng)目標(biāo)公司為資源類型企業(yè)時，需聘請資源評估機(jī)構(gòu)對其資源進(jìn)行鑒定和評估10第二章財務(wù)參謀盡職調(diào)查的限制因素11限制因素一：保密的要求限制因素：盡職調(diào)查工作往往和保密工作的要求發(fā)生矛盾，特別是在買賣雙方有一方或者雙方均為上市公司的并購交易中，盡職調(diào)查工作容易引起消息泄漏，從而引發(fā)上市公司的股價發(fā)生波動事實證明，很多上市公司的股價在收購前已經(jīng)發(fā)生了異動，以下圖請見近期國內(nèi)市場上市公司收購的兩起案例應(yīng)對措施：周全的保密工作是盡職調(diào)查工作開展的前提；作為財務(wù)參謀，一方面要保證交易涉及的相關(guān)方均簽署了保密協(xié)議〔比方客戶、中介機(jī)構(gòu)、目標(biāo)公司等〕，另一方面，也要向各方，特別是客戶強(qiáng)調(diào)保密的重要性和相關(guān)的法律責(zé)任12限制因素二：上市公司的信息披露要求限制因素：根據(jù)?證券法?及交易所的上市規(guī)那么，上市公司應(yīng)當(dāng)及時、公平地披露所有對本公司股票及其衍生品種交易價格可能產(chǎn)生較大影響的信息，因此，理論上來說，上市公司所有重要情況均已公開披露，目標(biāo)公司也可能以此為由，在簽署收購協(xié)議前，拒絕提供進(jìn)一步的信息同時，如果收購事項已經(jīng)難以保密，或者已經(jīng)泄露或市場出現(xiàn)傳聞，或者上市公司股票及其衍生品種的交易發(fā)生異常波動，那么上市公司也需要及時披露有關(guān)情況，這將給收購人及財務(wù)參謀進(jìn)行盡職調(diào)查工作的帶來很大的難度，在嚴(yán)格的信息披露制度規(guī)定下，即使目標(biāo)公司愿意配合，但盡職調(diào)查工作也無法大規(guī)模的開展應(yīng)對措施：采用分階段推進(jìn)盡職調(diào)查的方法：在工程的最初階段，先以公開信息為主做內(nèi)部研究，待雙方根本商定合作意向，再要求對方安排補(bǔ)充盡職調(diào)查，有針對性地解決假設(shè)干問題，在此根底上形成最后協(xié)議有限的盡職調(diào)查＋有效的法律條款保護(hù)：常見的法律保護(hù)條款如：〔a〕要求賣方在買賣協(xié)議中提供一定的聲明和保證，假設(shè)日后發(fā)現(xiàn)問題，那么可援引協(xié)議提出索賠；〔b〕要求賣方在一個第三方帳戶中存入一定的資金，如果賣方違約，那么買方自動獲得賠償；〔c〕收購價格根據(jù)未來企業(yè)運營情況進(jìn)行追溯調(diào)整的機(jī)制落實事后追索責(zé)任：一般的事后追索的對象都為股份的出售方，即上市公司的大股東；如果上市公司不存在大股東，那么相關(guān)的賠償責(zé)任也可以為上市公司自身，或者其董事、高管個人13限制因素三：被調(diào)查對象的開放程度限制因素：被調(diào)查企業(yè)主觀上積極的支持和配合對于盡職調(diào)查工作的順利開展非常重要盡職調(diào)查需要全面了解公司的情況，不可防止的涉及到宏觀戰(zhàn)略、商業(yè)機(jī)密以及一些較為敏感的信息，因此，企業(yè)常常會從自我保護(hù)的立場出發(fā)拒絕提供機(jī)密資料，甚至對整個盡職調(diào)查工作表示出不合作的態(tài)度，為財務(wù)參謀盡職調(diào)查工作的開展帶來了難度應(yīng)對措施：與盡職調(diào)查各參與方簽訂嚴(yán)格的保密協(xié)議，對相關(guān)人員進(jìn)行保密義務(wù)和責(zé)任的培訓(xùn)，明確相應(yīng)的法律責(zé)任；并在內(nèi)部注重長期、持續(xù)地建立誠信意識和形象與受調(diào)查企業(yè)簽訂嚴(yán)格的保密協(xié)議，與企業(yè)溝通保密協(xié)議的作用和法律約束力，取得企業(yè)的支持和理解對受調(diào)查企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)，告知其盡職調(diào)查工作的重要性，說明盡職調(diào)查所涉及的重大法律責(zé)任采用企業(yè)可以接受的盡職調(diào)查方式，比方將盡職調(diào)查人員控制在一定范圍內(nèi)、機(jī)密信息不復(fù)印、不外帶等，消除企業(yè)的顧慮14限制因素四：時間的要求限制因素：收購工程不同于IPO工程，對時間的要求很高，制約了盡職調(diào)查開展的程度，主要原因如下：收購工程的進(jìn)度很重要，時間越長，工程的變數(shù)就越多，泄密的可能性也越大，容易導(dǎo)致工程失敗涉及到上市公司的收購，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于相關(guān)信息披露的時間點有嚴(yán)格的要求，一旦公告，就進(jìn)入自動的執(zhí)行程序，需按時進(jìn)行各種披露客戶一般對收購工程的完成時間也有較高的要求應(yīng)對措施：事先在內(nèi)部做充分的準(zhǔn)備：事先充分熟悉背景情況，根據(jù)公開資料做充分的案頭研究；保證參與盡職調(diào)查的其他各方也熟悉相關(guān)情況制定周密的盡職調(diào)查方案和清單：根據(jù)交易特點，明確調(diào)查重點，選擇適宜形式，充分考慮各種可能的情況，制定周密的調(diào)查方案和預(yù)案15財務(wù)參謀盡職的衡量標(biāo)準(zhǔn)前述的種種限制因素從客觀上制約了盡職調(diào)查工作的開展，因此如何衡量財務(wù)參謀的盡職與否，如何評價盡職調(diào)查的有效與否，是一個需要仔細(xì)思索的問題綜合考慮：交易特征、客戶需求、外部環(huán)境時間/本錢上的可行性是否根據(jù)實際情況有針對性地采取了恰當(dāng)方法盡職調(diào)查不應(yīng)當(dāng)總是“絕對〞的、結(jié)論性的，而應(yīng)允許有“調(diào)查不清楚〞的情況，但關(guān)鍵是財務(wù)參謀是否在相關(guān)文件中向監(jiān)管機(jī)構(gòu)、客戶及投資者如實披露是否提出了切實有效的應(yīng)對措施依賴第三方判斷自身判斷直接/依靠自身收集資料間接/依靠被調(diào)查對象所提供資料盡職？不盡職？16案例一盡職調(diào)查的安排盡職調(diào)查的限制因素目標(biāo)公司已為上市公司，大股東拒絕安排收購人對上市公司做直接的盡職調(diào)查由于股價波動，被迫公告，公告后根據(jù)規(guī)定必須在一定時間內(nèi)完成盡職調(diào)查，公告收購文件，盡職調(diào)查的時間有限時間：2周形式和關(guān)注內(nèi)容：業(yè)務(wù)、財務(wù)盡職調(diào)查以公開披露的信息為主做了充分的研究，比方招股書、年報、中報、網(wǎng)站資料等，并安排了與目標(biāo)公司管理層的訪談法律盡職調(diào)查主要通過大股東提供一些根底的法律資料，并加以對公開信息的調(diào)查來進(jìn)行；調(diào)查內(nèi)容主要圍繞運營牌照的有效性、重大的訴訟和糾紛、關(guān)聯(lián)交易、重大貸款和抵押事項、股東結(jié)構(gòu)等其他應(yīng)對措施：要求大股東在交易協(xié)議中提供一定的承諾和保障17案例二收購人對財務(wù)參謀對買方盡職調(diào)查的責(zé)任了解不深，配合力度不夠提示性公告后，財務(wù)參謀必須盡快完成對買方的盡職調(diào)查，才能按時發(fā)布收購公告時間：2周形式：向收購人財務(wù)部發(fā)出了盡職調(diào)查清單，并且安排了與其財務(wù)主管的訪談關(guān)注內(nèi)容：對收購人的資金實力和財務(wù)情況做了詳細(xì)的分析除了關(guān)注用于本次工程的收購資金確實定性和及時性外，還重點關(guān)注了收購人在支付收購資金后的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營能力其他應(yīng)對措施：要求收購人向財務(wù)參謀出具了承諾函盡職調(diào)查的安排盡職調(diào)查的限制因素18案例三在交易逐漸深入時，目標(biāo)企業(yè)董事會收到檢舉信，反映目標(biāo)公司的內(nèi)控制度不健全、存在嚴(yán)重的漏洞；對方當(dāng)即將此信轉(zhuǎn)給我方我方面臨諸多限制因素：對方已無法律責(zé)任，我方將承擔(dān)全部責(zé)任用于進(jìn)一步盡職調(diào)查的時間非常有限，而檢舉信所涉問題十分廣泛對方以上市公司信息披露限制為由，拒絕提供內(nèi)控報告、審計底稿媒體已對本次工程給予高度關(guān)注，進(jìn)一步調(diào)查對保密工作提出更高要求我方沉著應(yīng)對，采取多種形式有效實施進(jìn)一步盡職調(diào)查：召開專題訪談會，由對方董事長、CEO、CFO等說明情況派出由內(nèi)控、財務(wù)、法律等方面中介及我方熟悉業(yè)務(wù)人員組成的調(diào)查團(tuán)隊，進(jìn)入對方一線企業(yè)，從多角度、多層次現(xiàn)場檢驗其內(nèi)控制度的有效性根據(jù)檢舉信內(nèi)容，有針對性地提出調(diào)查清單，要求對方書面答復(fù)并作為“聲明與承諾〞的一局部寫入正式協(xié)議要求對方繳納保證金，如交易后一年內(nèi)發(fā)現(xiàn)進(jìn)一步問題將從中扣除我方向?qū)Ψ洁嵵刈龀鰢?yán)格保密的承諾；并且要求我方調(diào)查隊伍防止以任何形式與媒體接觸盡職調(diào)查的安排盡職調(diào)查的限制因素19第三章財務(wù)參謀在并購工程中的風(fēng)險因素及控制20財務(wù)參謀在并購工程中的風(fēng)險因素與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的主要風(fēng)險從根本上影響并購工程的事項：目標(biāo)企業(yè)對事實的重大隱瞞或有意偏離對價值有影響的事項：不會從根本上動搖工程的合理性，但會影響標(biāo)的資產(chǎn)的價值；比方未來預(yù)測的準(zhǔn)確性等對后續(xù)整合有影響的事項：在交易發(fā)生前不存在、但交易完成后可能出現(xiàn)的問題、本錢或挑戰(zhàn)，從而給后續(xù)整合帶來困難與買方相關(guān)的主要風(fēng)險合規(guī)要求：不符合監(jiān)管規(guī)那么在主體資格等方面的要求；或在操作程序等方面未嚴(yán)格遵守規(guī)那么責(zé)任劃分：財務(wù)參謀擔(dān)負(fù)何種責(zé)任、應(yīng)承擔(dān)哪些風(fēng)險；買方自身應(yīng)承擔(dān)哪些風(fēng)險與交易執(zhí)行相關(guān)的主要風(fēng)險

保密

估值/市場波動

交易涉及的不同利益方之間的沖突

監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批及公司內(nèi)部批準(zhǔn)事項

競購與反并購

時間表的控制21財務(wù)參謀處理風(fēng)險的主要原那么深入理解相關(guān)監(jiān)管規(guī)那么，全面把握工程具體情況對整個工程所涉及的各方面風(fēng)險進(jìn)行全面評估，確定風(fēng)險的性質(zhì)和可能的危害根據(jù)監(jiān)管規(guī)那么、財務(wù)參謀業(yè)務(wù)的性質(zhì)和行業(yè)慣例，明確責(zé)任劃分，即哪些是財務(wù)參謀應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的風(fēng)險，哪些是財務(wù)參謀不應(yīng)當(dāng)承擔(dān)、也無法承擔(dān)的風(fēng)險如以標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險為例：原那么一：全面把握，充分評估原那么二：承擔(dān)能承擔(dān)的，不承擔(dān)不能承擔(dān)的屬于財務(wù)顧問責(zé)任不屬于財務(wù)顧問責(zé)任應(yīng)當(dāng)關(guān)注到某一風(fēng)險因素而未予關(guān)注對風(fēng)險予以了充分關(guān)注采取了應(yīng)采取的方式予以調(diào)查對調(diào)查結(jié)果作出了必要提示，且/或就相關(guān)問題提出了應(yīng)對方案，但：被調(diào)查對象刻意隱瞞；或客戶未采納財務(wù)顧問的建議雖關(guān)注到但未能達(dá)到“盡職”標(biāo)準(zhǔn)雖關(guān)注到、且通過盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)了某一風(fēng)險，但未能向客戶作出必要提示22財務(wù)參謀處理風(fēng)險的主要原那么〔續(xù)〕財務(wù)參謀的首要職責(zé)之一是就工程的整體風(fēng)險為客戶作出全