教育投資盡職調(diào)查程序消費(fèi)降級(jí)，教育升級(jí)，資我市場(chǎng)迎來(lái)寒冬，教育行業(yè)一枝獨(dú)秀，頗有傲寒獨(dú)自開的氣勢(shì)，有人說，下六個(gè)月仍然是教育資本狂歡的六個(gè)月，也有人說，寒冬將至。但無(wú)論業(yè)內(nèi)如何判斷下六個(gè)月，到現(xiàn)在，教育行業(yè)總算是在資本圈狠狠地火了一年多。從教育投資本身討論，拋磚引玉，但愿能引發(fā)更多的思考與交流。前7個(gè)月，是資本圈為教育公司打call的六個(gè)月，據(jù)市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)整頓，僅一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)生271起教育融資事件。比去年同期302起，下降了10%。但是大額融資事件頻發(fā)，VIPKID繼獲得2億美元融資之后，今年又獲5億美元融資。同時(shí)，作業(yè)幫融資3.5億美元，一起作業(yè)獲2.5億美元融資。IDG資本、紅杉資本、真格基金、騰訊等上市機(jī)構(gòu)、基金券商紛紛搶灘，教育行業(yè)引發(fā)了資我市場(chǎng)前所未有的關(guān)注。然而近兩年來(lái)，教育公司的資本化之路并非全部一帆風(fēng)順，今年接連有教育公司被爆財(cái)務(wù)造假，前有成長(zhǎng)保、嗨課堂被爆刷單，后又渾水空襲好將來(lái)，直指好將來(lái)夸張利潤(rùn)。二級(jí)市場(chǎng)尚有監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)在盡調(diào)時(shí)，面對(duì)教育公司，財(cái)務(wù)盡調(diào)中終究有哪些難點(diǎn)，又有何解決方法？今天我們一起來(lái)探討一下。財(cái)務(wù)盡調(diào)要點(diǎn)現(xiàn)在，公司財(cái)務(wù)盡職調(diào)查重要涵蓋下列要素：而在調(diào)查辦法方面，公司財(cái)務(wù)盡調(diào)重要分為下列幾個(gè)辦法：財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的最后目的，是通過對(duì)公司歷史狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)地位、財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)構(gòu)造、將來(lái)戰(zhàn)略的全盤理解來(lái)判斷公司將來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況。從而最后做出投資決策?，F(xiàn)在財(cái)務(wù)盡調(diào)重要難點(diǎn)投資機(jī)構(gòu)有著火眼金睛，某些心懷鬼胎的教育公司也有瞞天過海的本領(lǐng)。你來(lái)我往的財(cái)務(wù)盡調(diào)過程中，終究有哪些難點(diǎn)？對(duì)此，我們采訪了幾位專門從事教育投資的業(yè)內(nèi)人士。真實(shí)，真實(shí)，還是真實(shí)！歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、公司真實(shí)債務(wù)狀況、股東對(duì)外負(fù)債狀況、經(jīng)營(yíng)狀況的真實(shí)性、重大事項(xiàng)與否隱瞞等都會(huì)直接影響投資機(jī)構(gòu)對(duì)目的公司的判斷。i-EDU智庫(kù)理事長(zhǎng)陳剛認(rèn)為民辦學(xué)?，F(xiàn)在實(shí)施分類管理，涉及到營(yíng)利和非營(yíng)利問題，諸多機(jī)構(gòu)的納稅問題存在灰色地帶。另首先，在調(diào)查目的公司顧客數(shù)量，客單價(jià)的真實(shí)性等問題也是容易造假的高發(fā)地帶。案例1：教育公司盈利模型較為簡(jiǎn)樸，即營(yíng)收=顧客數(shù)*客單價(jià)，教育公司有在營(yíng)收和利潤(rùn)上動(dòng)手腳的可能，例如刷單行為，屢禁不止，但這種作弊手法很容易盡職調(diào)查方發(fā)現(xiàn)。以前被爆刷單的某些公司，投資機(jī)構(gòu)調(diào)查中發(fā)現(xiàn)有銷售惡意刷單，有些單月退費(fèi)率甚至達(dá)成50%，這種狀況往往發(fā)生在季度末，六個(gè)月末或者年末等沖業(yè)績(jī)的時(shí)期。首先銷售能夠提高業(yè)績(jī)，首先公司默許刷單行為虛增收入。除此之外，某些早教機(jī)構(gòu)也被曝出運(yùn)用加盟店虛增收入，加盟店?duì)I收和利潤(rùn)不是以實(shí)際狀況計(jì)算，而是以總部告知的形式報(bào)備，從而增加收入。片面終究是片面相對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)，房地產(chǎn)公司來(lái)說，教育公司現(xiàn)金流較好，特別是輕資產(chǎn)運(yùn)行的教育公司。許多教育機(jī)構(gòu)的掌門人在財(cái)務(wù)知識(shí)方面有所欠缺，無(wú)視了待攤費(fèi)用、應(yīng)付費(fèi)用等。因此教育公司在融資早期容易對(duì)本身狀況存在財(cái)務(wù)上的誤解，覺得只要賬上有錢，經(jīng)營(yíng)就沒問題，容易盲目擴(kuò)張。再者，教育公司在面對(duì)本身經(jīng)營(yíng)狀況以及行業(yè)地位的描述時(shí)，當(dāng)局者迷，容易有盲點(diǎn)。太多限制束縛了調(diào)查者的手腳盡調(diào)工作往往和保密工作的規(guī)定發(fā)生矛盾，特別是涉及到上市公司并購(gòu)交易中，上市公司需要及時(shí)進(jìn)行重大狀況披露，諸多教育公司以此為理由，回絕提供財(cái)務(wù)、商業(yè)模式、戰(zhàn)略計(jì)劃等重要信息。另首先，時(shí)間也限制了盡調(diào)的充足，盡職調(diào)查項(xiàng)目進(jìn)度非常重要，時(shí)間越長(zhǎng)，項(xiàng)目變數(shù)越大，泄密的可能性越大；時(shí)間越短，調(diào)查壓力大，材料的充足程度可能不夠。案例2：?jiǎn)⒌露啻螞_擊A股不上啟德教育自被爆赴港上市，終止，5月，啟德和四通股份發(fā)動(dòng)資產(chǎn)重組，2月，重組宣布終止；10月，啟德又選擇了神州數(shù)碼，而就現(xiàn)在的狀況看來(lái)，道阻且長(zhǎng)。三年的重復(fù)征戰(zhàn)已讓啟德傷痕累累，公開收購(gòu)暴露了啟德的股東涉及股權(quán)質(zhì)押的問題，還簽下了天價(jià)對(duì)賭，加之近幾年啟德的業(yè)績(jī)并不算喜人。不管是對(duì)啟德還是上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)來(lái)說，時(shí)間越拖越久，消耗了大量人力財(cái)力，而現(xiàn)在收購(gòu)還遙遙無(wú)期，收購(gòu)項(xiàng)目成功概率低。終極拷問，將來(lái)終究怎么樣？i-EDU智庫(kù)理事長(zhǎng)陳剛指出，這個(gè)問題是全部投資機(jī)構(gòu)的終極問題，教育公司將來(lái)的走向終究怎么樣。從宏觀層面來(lái)說，政策風(fēng)險(xiǎn)，需求市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)格局變化都會(huì)相對(duì)影響公司經(jīng)營(yíng)。例如今年教育部持續(xù)發(fā)文嚴(yán)禁超綱教學(xué)，超前教學(xué)。這類政策對(duì)于某些K12培訓(xùn)公司有直接影響。從微觀層面來(lái)看，公司本身經(jīng)營(yíng)狀況、戰(zhàn)略決策、重大股權(quán)變更、社會(huì)輿情等都會(huì)直接變化公司的航道。教育公司特別看重安全事故引發(fā)的社會(huì)輿論，這對(duì)教育公司的打擊幾乎是致命的。投資者在對(duì)將來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行判斷的時(shí)候，最難把握的，便是對(duì)公司將來(lái)發(fā)展的判斷。解決方案綜上，投資機(jī)構(gòu)在面對(duì)教育公司的財(cái)務(wù)盡調(diào)時(shí)，需要耐心、客觀和蘇醒的頭腦，更需要慎之又慎。業(yè)內(nèi)人士根據(jù)數(shù)年的投資經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合教育公司的實(shí)際狀況，給出了下列意見：進(jìn)一步挖掘+多方探詢，減少容錯(cuò)率i-EDU智庫(kù)理事長(zhǎng)陳剛針對(duì)數(shù)據(jù)真實(shí)性與片面性的問題提出，首先，投資機(jī)構(gòu)要對(duì)教育行業(yè)及目的公司所在的細(xì)分領(lǐng)域的背景知識(shí)，行業(yè)趨勢(shì)以及某些基本問題有深刻的認(rèn)識(shí)。另首先是內(nèi)部訪談和外部調(diào)研需要互相結(jié)合，特別是在市場(chǎng)占有率方面，最真實(shí)的信息往往能夠從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里得到。第三是對(duì)教育公司的經(jīng)營(yíng)誠(chéng)信度和口碑要著力調(diào)研。多方面探詢目的公司顧客對(duì)公司的見解，劃區(qū)域理解顧客群對(duì)教育公司的承認(rèn)程度，都能夠增加對(duì)教育公司經(jīng)營(yíng)真實(shí)性的判斷。第四是信息和數(shù)據(jù)要來(lái)源于更多的渠道，除了從公司本身獲得數(shù)據(jù)之外，還需要從權(quán)威的審計(jì)、律所、行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)等獲得數(shù)據(jù)。機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)是留給有準(zhǔn)備的機(jī)構(gòu)對(duì)于調(diào)查中面臨的保密工作和時(shí)間規(guī)定的束縛，多名業(yè)內(nèi)人士指出，首先，投資機(jī)構(gòu)與教育公司的工作人員都要緊守職業(yè)道德，對(duì)于保密合同條款的具體內(nèi)容執(zhí)行嚴(yán)格保密，另首先，投資機(jī)構(gòu)可采用分階段的盡調(diào)辦法，先以公開信息作為研究?jī)?nèi)容，再進(jìn)行補(bǔ)充盡職調(diào)查，解決針對(duì)性問題；設(shè)立對(duì)應(yīng)的保護(hù)條款，保障雙方利益，如：規(guī)定雙方在第三方賬戶存入一定資金，若單方面違約，另一方可獲得賠償；收購(gòu)價(jià)格根據(jù)目的公司將來(lái)運(yùn)行狀況追溯調(diào)節(jié)等。最后，投資機(jī)構(gòu)能夠事先充足熟悉行業(yè)背景及教育公司的公開信息，確保盡調(diào)過程能盡快開展；同時(shí)，制訂周密的計(jì)劃和清單，充足考慮多個(gè)狀況，確保應(yīng)對(duì)盡調(diào)過程中的多個(gè)變數(shù)。提高盡調(diào)效率，縮短調(diào)查時(shí)間。將來(lái)可期？還是基于對(duì)公司基本面的判斷對(duì)于教育公司將來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的判斷，核心還是離不開公司的基本面，公司本身的體量決定了行業(yè)地位，業(yè)務(wù)范疇越廣的公司，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)；互聯(lián)網(wǎng)大背景下，教育公司離不開核心技術(shù)的支持，技術(shù)壁壘越高的公司越難以被替代。定位越精確，越能打出差別化的公司越容易占領(lǐng)市場(chǎng)。最后，教育者的初心也是極其重要的，物欲橫流的時(shí)代，教育人始終堅(jiān)守地要把公司做好，真正服務(wù)于教育行業(yè)，相對(duì)而言，更能守得住云開見月明。固然，判斷將來(lái)本身就是有風(fēng)險(xiǎn)的，這一點(diǎn)，投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)才是最大的資本?，F(xiàn)在，業(yè)內(nèi)尚未形成專業(yè)的行業(yè)估值模型，而i