北京工業(yè)大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）摘要國(guó)際資本流動(dòng)是一把“雙刃劍”，其在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也會(huì)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，客觀分析資本流動(dòng)潛藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)并采取相應(yīng)措施防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，無疑對(duì)保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康發(fā)展具有重要意義。這對(duì)于正在走向資本帳戶開放的中國(guó)而言，其意義尤為重要。基于此，本文在借鑒國(guó)內(nèi)外已有研究成果的基礎(chǔ)上，從資本流動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、對(duì)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本流動(dòng)規(guī)模和資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)四個(gè)層面構(gòu)建了資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系；通過風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系的構(gòu)建對(duì)哈薩克斯坦2007-2017年間的國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行了分析評(píng)價(jià)，并從金融等方面提出了有效的政策建議。關(guān)鍵詞：資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)防范AbstractInternationalcapitalflowisadouble-edgedsword,whichwillbringhugeriskswhilepromotingeconomicgrowth.Therefore,itisofgreatsignificanceformaintainingthesustainedandhealthydevelopmentoftheeconomytoanalyzethehugeriskshiddeninthecapitalflowandtakeappropriatemeasurestopreventandresolvetherisks.ThisisespeciallyimportantforChina,whichismovingtowardscapitalaccountliberalization.Basedonthis,onthebasisoftheexistingresearchresultsathomeandabroad,thispaperconstructstheindexsystemoftheriskassessmentofcapitalflowfromfouraspectsofthemacroeconomicenvironment,theexternaleconomicenvironment,thescaleofcapitalflowandthecapitalflowstructure,andtheconstructionoftheriskindexsystemfor2007-2017yearsinKazakhstan.Theinternationalcapitalflowrisksituationisanalyzedandevaluated,andeffectivepolicyrecommendationsareputforwardfromthefinancialaspect.Keywords:capitalflowrisk,BPneuralnetwork,riskassessment,riskprevention目錄摘要 緒論1.1研究背景和意義國(guó)際資本流動(dòng)作為一種資源配置過程，大大地促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，隨著國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模的膨脹和不確定性的增強(qiáng)，國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)問題日益嚴(yán)重。沒有安全保障的金融發(fā)展難以穩(wěn)定長(zhǎng)久，國(guó)際資本流動(dòng)亦如此。在當(dāng)今資本流動(dòng)自由化的背景下，存在經(jīng)濟(jì)和金融缺陷的國(guó)家必然面臨國(guó)際投機(jī)勢(shì)力的阻擊，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。無論基本面如何健康、外匯儲(chǔ)備如何充足，發(fā)展中國(guó)家都無法應(yīng)付國(guó)際資本流動(dòng)造成的巨大沖擊。對(duì)國(guó)際投機(jī)資金而言，那些資本市場(chǎng)低效、外匯儲(chǔ)備低的國(guó)家是其最佳襲擊對(duì)象。因此，國(guó)際投機(jī)勢(shì)力會(huì)在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)發(fā)起攻擊，而發(fā)展中國(guó)家根本無從抵御。在亞洲金融危機(jī)后甚至連金融大鱷索羅斯也認(rèn)為即使亞洲各國(guó)本身存在著問題，造成亞洲金融危機(jī)的原因主要是全球一體化帶來的龐大資本流動(dòng)超越國(guó)境的、無規(guī)則地移動(dòng)。因此在當(dāng)今國(guó)際資本大規(guī)模、高速流動(dòng)的今天，如何有效的控制大規(guī)模資本流動(dòng)蘊(yùn)藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)引致的危機(jī)，已成為當(dāng)前國(guó)際資本流動(dòng)理論研究中的重大課題。對(duì)哈薩克斯坦來說，這一問題更值得關(guān)注，哈薩克斯坦加入世貿(mào)組織后，國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)金融交往進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)際資本的流量和頻率也在逐步增大。自2002年下半年以來，由于存在人民幣升值的預(yù)期以及中美利率的正向利差，大量資本流入哈薩克斯坦，這種資金過度流入的情況給哈薩克斯坦的宏觀經(jīng)濟(jì)及政策實(shí)施帶來了一系列的影響。另一方面，由于哈薩克斯坦正處于資本賬戶開放進(jìn)程中，而20世紀(jì)90年代以來的一系列金融危機(jī)表明資本流入對(duì)處于資本賬戶開放進(jìn)程中的國(guó)家來說，一旦把握不好，帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能遠(yuǎn)大于其收益，國(guó)際資本流動(dòng)不僅涉及金融穩(wěn)定，還觸及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。哈薩克斯坦雖然至今并未發(fā)生金融危機(jī)，但隨著哈薩克斯坦資本帳戶的逐步開放，金融體系和金融市場(chǎng)逐漸與世界接軌，哈薩克斯坦金融風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大。因此，對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)的理論進(jìn)行考察，對(duì)哈薩克斯坦目前國(guó)際資本流動(dòng)的狀況及潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，并對(duì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施進(jìn)行深入的研究，顯然具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀資本流動(dòng)是一個(gè)古老的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，有關(guān)資本流動(dòng)的文獻(xiàn)非常豐富，本文這里著重分析有關(guān)資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)以及金融風(fēng)險(xiǎn)可否預(yù)警的相關(guān)文獻(xiàn)。1.2.1資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)第二次世界大戰(zhàn)后，國(guó)外許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家將國(guó)際資本流動(dòng)引入宏觀經(jīng)濟(jì)模型，試圖解釋國(guó)際資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。有關(guān)國(guó)際資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的國(guó)內(nèi)外研究闡述如下：Krugman(1979)，F(xiàn)lood和Garber(1984)著重分析了政策體制不協(xié)調(diào)所引致的投機(jī)性攻擊。為了彌補(bǔ)與名義固定匯率和國(guó)內(nèi)貨幣需求增長(zhǎng)不相一致的財(cái)政赤字，政府給中央銀行的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)增長(zhǎng)率限定了目標(biāo)。在資本完全自由流動(dòng)和購(gòu)買力平價(jià)情況下，對(duì)貨幣的需求事先已確定。因此，國(guó)內(nèi)銀根部分的擴(kuò)大可以隨時(shí)得到國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)的彌補(bǔ)。當(dāng)中央銀行國(guó)際儲(chǔ)備下降到一定程度時(shí)，中央銀行將停止外匯市場(chǎng)的干預(yù)，貨幣將自由浮動(dòng)。當(dāng)投機(jī)商人盤算進(jìn)攻能夠成功地造成貨幣適時(shí)貶值時(shí)，這個(gè)政策體制便告完結(jié)。投機(jī)者之間的競(jìng)爭(zhēng)必然促成投機(jī)性進(jìn)攻，直到無利可圖為止。Fernandez-Arias和Montiel(1996)針對(duì)20世紀(jì)80年代世界性債務(wù)危機(jī)之后國(guó)際資本大量流入發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行研究，認(rèn)為國(guó)外利率在推動(dòng)資本流入的方向和規(guī)模上起了關(guān)鍵作用。此外，其分析表明，信譽(yù)高的發(fā)展中國(guó)家能夠吸引更多的國(guó)際資本，而信譽(yù)的喪失將迅速危及國(guó)際資本的流入。同時(shí)，他們認(rèn)為對(duì)資本流入適當(dāng)控制的宏觀經(jīng)濟(jì)政策并非總是有效的。在一定程度上，控制資本流入的外匯干預(yù)效果取決于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和準(zhǔn)備金的充足度。資本流動(dòng)程度越高，為沖銷干預(yù)而累積的準(zhǔn)備金也就相應(yīng)要求越多。Stiglitz(1998)從實(shí)行金融自由化的角度出發(fā)，認(rèn)為時(shí)機(jī)尚未成熟和條件尚不具備時(shí)實(shí)現(xiàn)金融自由化增加了整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了銀行系統(tǒng)的脆弱性，嚴(yán)重時(shí)導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。前關(guān)貿(mào)總協(xié)定經(jīng)濟(jì)政策顧問Bhagwati(1998)也指出，亞洲金融危機(jī)是與亞洲各經(jīng)濟(jì)體放松資本賬戶的控制，從而使銀行和企業(yè)能夠在國(guó)外融資并由此引發(fā)大量國(guó)外短期資本的借入分不開的。Mckinnon(1996)指出，嚴(yán)重的銀行道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使人們對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過于樂觀的預(yù)期，導(dǎo)致外資的過度流入，即“過度借貸綜合癥”。Krugman(1998)也認(rèn)為道德風(fēng)險(xiǎn)和過度投資交織在一起，導(dǎo)致了亞洲的銀行危機(jī)。Reinhart(1999)就存款準(zhǔn)備金對(duì)貨幣供應(yīng)量從而對(duì)資本流動(dòng)的作用及影響作了分析。他們指出，由準(zhǔn)備金的調(diào)整來平衡外匯沖銷干預(yù)所引起的貨幣供應(yīng)量變化，將對(duì)匯率產(chǎn)生短期影響，有時(shí)甚至是長(zhǎng)期的影響。常和弗拉斯科（Chang&Velasco，2000)的研究認(rèn)為，東道國(guó)銀行不合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。他們發(fā)現(xiàn)，東道國(guó)銀行的對(duì)外負(fù)債結(jié)構(gòu)、外匯資產(chǎn)水平共同決定了銀行的利率水平。銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)取決于銀行對(duì)自我實(shí)現(xiàn)的擠兌行為的預(yù)期，當(dāng)預(yù)期擠兌的可能性很小時(shí)，銀行會(huì)增加流動(dòng)性較差資產(chǎn)的持有規(guī)模。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的研究?jī)?nèi)容有：姜波克、王軍（1998)認(rèn)為，匯率高估是一國(guó)貨幣成為國(guó)際游資攻擊對(duì)象的基本原因。當(dāng)然，一國(guó)貨幣成為被沖擊對(duì)象，除了基本原因外，突發(fā)因素也是重要原因。胡援成(2005)通過考察構(gòu)成資本流動(dòng)的三個(gè)組成部分：直接投資、證券投資及其他部門投資，與金融穩(wěn)定的三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量（通貨膨脹率、實(shí)際匯率、增長(zhǎng)率）間的相互作用與影響，借助于協(xié)整理論，建立恰當(dāng)?shù)腣AR模型或VECM模型并進(jìn)行總量與結(jié)構(gòu)分析，利用脈沖反應(yīng)與方差分解技術(shù)，較清晰地闡明了中國(guó)的資本流動(dòng)與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系。結(jié)果表明，中國(guó)的金融與經(jīng)濟(jì)在不同程度上受到資本流動(dòng)的影響，而金融和經(jīng)濟(jì)狀況又促進(jìn)了資本流動(dòng)。李成、郝俊香(2006)基于IS-LM-BP模型闡述了資本流動(dòng)-經(jīng)濟(jì)非均衡的生成機(jī)制，揭示了資本流入規(guī)模、資本流入結(jié)構(gòu)、外匯儲(chǔ)備及經(jīng)常項(xiàng)目是影響一國(guó)資本流動(dòng)金融安全的主要因素。鄭慧（2017）從激增、突停、回流以及外逃四種資本異常狀態(tài)著手，對(duì)直接投資、證券投資以及其他投資三種不同類型的資本流動(dòng)問題進(jìn)行深入分析，在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)國(guó)際資本激增以及突停研究的基礎(chǔ)上，選取1988年至2013年93個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)資本流動(dòng)異?，F(xiàn)象的影響因素進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資本外逃和資本回流影響較大，資本激增和資本突停對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的反應(yīng)更為敏感；證券資本流動(dòng)異常更多是受國(guó)際因素影響，而FDI流動(dòng)異常更多是受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面因素變化的影響；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是最主要的國(guó)內(nèi)影響因素，全球流動(dòng)性是最主要的國(guó)際因素。楊水清（2016）基于央行資產(chǎn)負(fù)債表，分析中央銀行資產(chǎn)項(xiàng)目與負(fù)債項(xiàng)目，并根據(jù)市場(chǎng)參與主體對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的各子項(xiàng)目進(jìn)行區(qū)分，得出計(jì)算基礎(chǔ)貨幣的表達(dá)式，在此基礎(chǔ)上分析影響基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的主要因素。在分析過程中，VAR模型，脈沖響應(yīng)，方差分解，格蘭杰因果均被采用，以探討基礎(chǔ)貨幣投放渠道是否單一且具有內(nèi)生性。研究發(fā)現(xiàn)，自2005年人民幣匯率改革以來，外匯資本流入在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)主導(dǎo)了基礎(chǔ)貨幣的投放，金融機(jī)構(gòu)債權(quán)很大程度是為購(gòu)買央行實(shí)施沖銷式外匯干預(yù)過程中向市場(chǎng)發(fā)行的央行債券。為分析央行債券發(fā)行對(duì)微觀市場(chǎng)主體的決策影響，將微觀主體的決策最優(yōu)化函數(shù)與預(yù)算約束引入，并在市場(chǎng)出清條件下分析沖銷式外匯干預(yù)的經(jīng)濟(jì)影響。考慮到國(guó)際資本有多種流入渠道，因此需要進(jìn)一步考察央行沖銷式干預(yù)用于不同形式的國(guó)際資本流動(dòng)時(shí)，干預(yù)措施體現(xiàn)出的有效性，進(jìn)而針對(duì)政策制定者對(duì)于監(jiān)管不同形式的國(guó)際資本流動(dòng)，提供可行性建議。楊珩（2017）以全球經(jīng)濟(jì)失衡為題，從國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域、國(guó)際資本流動(dòng)領(lǐng)域以及國(guó)際貨幣體系三個(gè)維度對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡的表現(xiàn)、形成的原因、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響和可持續(xù)性進(jìn)行了深入分析。陳創(chuàng)練，姚樹潔，鄭挺國(guó)等（2017）從理論上分析了國(guó)際資本流動(dòng)與利率、匯率之間的時(shí)變和互動(dòng)關(guān)系，并采用時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型實(shí)證分析了三者之間的時(shí)變動(dòng)態(tài)關(guān)系。通過進(jìn)一步分析不同時(shí)間階段我國(guó)利率市場(chǎng)化改革、匯率改制以及資本賬戶開放等對(duì)中美利差、匯率波動(dòng)和國(guó)際資本流動(dòng)的影響效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn):利率對(duì)匯率和國(guó)際資本流動(dòng)的傳導(dǎo)渠道相對(duì)有限；匯率對(duì)利率的傳導(dǎo)受阻，但對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響相對(duì)較為順暢；國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)利率傳導(dǎo)相對(duì)較弱，而對(duì)匯率的影響十分顯著。1.2.2資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警隨著全球金融一體化步伐不斷加快，流入發(fā)展中國(guó)家的國(guó)外資本與日俱增，這也使發(fā)展中國(guó)家面臨熱錢流動(dòng)突然逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集。這種風(fēng)險(xiǎn)如果被釋放，會(huì)給發(fā)生危機(jī)的國(guó)家?guī)砭薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此如何從已發(fā)生的金融危機(jī)中找出危機(jī)發(fā)生前兆，建立有效的危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)危機(jī)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，成為了學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)，迄今已有大量的研究成果。有關(guān)國(guó)際資本流動(dòng)引發(fā)危機(jī)的機(jī)制方面的國(guó)內(nèi)外研究闡述如下：Sachs，Tornell&Velasco開發(fā)的“橫截面回歸模型，，（STV模型），對(duì)1995年不同國(guó)家的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。研究表明不健全的銀行系統(tǒng)，高估的匯率以及匱乏的外匯儲(chǔ)備是引發(fā)貨幣危機(jī)的主要原因。他們建立的模型很好的解釋了1994-1995年新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生的連鎖貨幣危機(jī)。1996年Frankel&Rose開發(fā)的“概率模型，，（FR模型）根據(jù)100多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家1971-1992年的系列年度數(shù)據(jù)，尋找與新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣危機(jī)相關(guān)度高的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)被分為四類：1.國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如貨幣供給、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、財(cái)政赤字；2.外部指標(biāo)，如實(shí)際匯率升值、經(jīng)常項(xiàng)目失衡及外債水平；3.國(guó)外變量，如經(jīng)濟(jì)合作組織的產(chǎn)出增長(zhǎng)、全球利率水平；4.外債的期限結(jié)構(gòu)和債權(quán)人組成結(jié)構(gòu)。研究證實(shí)，在模型中國(guó)內(nèi)信貸的增長(zhǎng)率、匯率的高估、國(guó)際利率水平、外商直接投資、優(yōu)惠債務(wù)及公共債務(wù)占外債總額比重的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)最為顯著。1997年Kaminsky，Lizondo&Reinhart聯(lián)合開發(fā)的“信號(hào)分析法”（KLR模型）和1999年AndrewBerg和CatherinePattillo針對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家在KLR模型上改進(jìn)的DCSD預(yù)警模型。這類模型對(duì)大量的月度指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，當(dāng)這些指標(biāo)超過事先確定的臨界值，就認(rèn)為模型發(fā)出了預(yù)警信號(hào)。上述這些模型確立了研究金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制的兩類標(biāo)準(zhǔn)方法：一類是受限因變量Probit模型或Logit模型，另一類是指標(biāo)“信號(hào)”分析方法，兩類方法成為后來危機(jī)預(yù)警研究的基礎(chǔ)。此后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同的角度對(duì)危機(jī)預(yù)警的方法做了補(bǔ)充和擴(kuò)展。國(guó)外研究運(yùn)用的模型有：Nag和Mitra(1999)的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（ANN)模型、Collins(2001)的潛伏變量閾值模型、Eliasson和Kreuter(2001)的離散因變量(Logit)模型、Jeanne和Masson(1998)、Fratzscher(1999)、AbdulAbiad(2003)的復(fù)平衡模型、Ghosh(2002)的二叉樹模型、Apoteker和Barthelemy(2001)的“基本平衡圖。國(guó)內(nèi)的研究主要有：劉遵義（1995)的主觀概率法、高海燕（1999)的金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)預(yù)警系統(tǒng)、馮蕓和吳沖鋒(2002)的基于綜合指標(biāo)的多時(shí)標(biāo)預(yù)警流程模型、汪瑩（2003)的“五系統(tǒng)加權(quán)法”預(yù)警模型、余倩(2007)的基于模糊評(píng)價(jià)法的金融危機(jī)預(yù)警模型、南旭光和孟衛(wèi)東（2007)的等比例危險(xiǎn)(PHM)預(yù)警模型等方法均從統(tǒng)計(jì)和數(shù)理的角度對(duì)金融危機(jī)預(yù)警進(jìn)行了研究。唐旭（2002)從預(yù)警方法、指標(biāo)、模型、制度安排與管理信息系統(tǒng)幾個(gè)方面提出了建立中國(guó)金融危機(jī)預(yù)警。董小君（2004)從金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在穩(wěn)定性、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定性以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面構(gòu)建了哈薩克斯坦的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。吳曰娟等通過估算Logit模型為東南亞地區(qū)建立了危機(jī)預(yù)警模型。由于研究中包含了大量的國(guó)家，每個(gè)變量的樣本數(shù)很大，因此最終回歸結(jié)果顯著性很強(qiáng)。但是因?yàn)樵擃A(yù)警模型是基于整個(gè)東南亞地區(qū)建立的，所以對(duì)某一特定國(guó)家危機(jī)發(fā)生的預(yù)測(cè)能力并不好。李欣欣（2015）將MetzlerDiagram的均衡分析方法引入分析中國(guó)問題,并在此基礎(chǔ)上加入市場(chǎng)利率均衡方程,得到中國(guó)漸進(jìn)開放環(huán)境中開放程度擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降、金融深化這些特征對(duì)于國(guó)際資本流動(dòng)的影響邏輯。從市場(chǎng)非均衡的角度討論由估值效應(yīng)帶來的市場(chǎng)開放風(fēng)險(xiǎn),這種討論風(fēng)險(xiǎn)的角度不僅可以囊括固定匯率制度下的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)模型,還能對(duì)不同政策抉擇提供理論支持。利用貨幣市場(chǎng)均衡和投資市場(chǎng)均衡模型提出國(guó)際資本流動(dòng)影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的三個(gè)渠道:貨幣政策渠道、流動(dòng)性渠道和財(cái)富效應(yīng)渠道,并通過實(shí)證論證了漸進(jìn)開放過程中流動(dòng)性渠道發(fā)揮主要作用,這一結(jié)論與漸進(jìn)開放下中國(guó)的貨幣發(fā)行特點(diǎn)是一致的。提出以國(guó)際資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)判別短期國(guó)際資本流動(dòng)動(dòng)力和方向的方法。黨超（2017）研究了國(guó)際資本流動(dòng),對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行沖擊的傳導(dǎo)路徑和激勵(lì),分析資本流動(dòng)和銀行穩(wěn)定性的關(guān)系,采用多元線性回歸的方法,選取多個(gè)與銀行穩(wěn)定性經(jīng)營(yíng)有關(guān)的指標(biāo),分析經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的敏感變動(dòng)情況,據(jù)此為中國(guó)商業(yè)銀行的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、防范化解危機(jī)的能力,對(duì)監(jiān)管部門和銀行的經(jīng)營(yíng)者提出政策性意見。一個(gè)好的危機(jī)模型需要結(jié)合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行情況進(jìn)行持續(xù)的檢驗(yàn)與修正。現(xiàn)有模型的有效性檢驗(yàn)主要集中于亞洲金融危機(jī)和拉美金融危機(jī)，而對(duì)現(xiàn)階段金融危機(jī)的檢驗(yàn)尚屬空白。因此，本文將利用模糊神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對(duì)哈薩克斯坦的國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)一步對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的有效性做出驗(yàn)證。1.3主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)本文在借鑒國(guó)內(nèi)外關(guān)于國(guó)際資本流動(dòng)方面研究成果的基礎(chǔ)上，首先對(duì)一些基本概念作出了解釋，如資本、國(guó)際資本、國(guó)際資本流動(dòng)等，界定了本文的研究范圍；然后結(jié)合哈薩克斯坦的實(shí)際情況，具體分析如何合理構(gòu)建國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建模糊神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，由此構(gòu)建本文的理論基礎(chǔ)；再次就哈薩克斯坦國(guó)際資本流動(dòng)的現(xiàn)狀入手，進(jìn)行實(shí)證分析，詳細(xì)解析潛在風(fēng)險(xiǎn)；最后從金融等方面提出有效的政策建議和決策支持，防范國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和擴(kuò)大，保證哈薩克斯坦宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行。本文一共分為六章，第一章為緒論，交待了該選題的背景、意義和研究現(xiàn)狀；第二章為哈薩克斯坦國(guó)際收支的概況；第三章從經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目?jī)煞矫娣治隽斯_克斯坦的國(guó)際資本流動(dòng)狀況；第四章構(gòu)建了資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系；第五章對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)價(jià)；第六章分析了哈薩克斯坦的國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)的影響。2哈薩克斯坦國(guó)際收支的概況分析2.1哈薩克斯坦概況哈薩克斯坦共和國(guó)（哈薩克語：?аза?станРеспубликасы），簡(jiǎn)稱哈薩克斯坦。是一個(gè)位于中亞的內(nèi)陸國(guó)家，也是世界上最大的內(nèi)陸國(guó)。國(guó)名來自其主體民族哈薩克族。與俄羅斯、中華人民共和國(guó)、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、土庫(kù)曼斯坦等國(guó)接壤，并與伊朗、阿塞拜疆隔里海相望，國(guó)土面積排名世界第九位。公元15世紀(jì)末建立哈薩克汗國(guó)。16世紀(jì)初哈薩克部族基本形成。19世紀(jì)起全境被俄羅斯帝國(guó)吞并。1936年以哈薩克蘇維埃社會(huì)主義共和國(guó)并入蘇聯(lián)，成為蘇聯(lián)加盟共和國(guó)之一。1991年12月16日獨(dú)立，成立哈薩克斯坦共和國(guó)。哈薩克斯坦近年來加強(qiáng)了與俄羅斯等獨(dú)聯(lián)體各國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等方面的一體化，2015年1月1日與俄羅斯、白俄羅斯、亞美尼亞等國(guó)家成立歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟。2.2哈薩克斯坦國(guó)際收支平衡表的變化2007年一2017年十年間，哈薩克斯坦對(duì)外開放程度加大，貨物與服務(wù)進(jìn)出口額都有了很大増長(zhǎng)，進(jìn)口總量増長(zhǎng)了5.1倍，出口總量増長(zhǎng)了42倍，由貿(mào)易逆差逐步轉(zhuǎn)為順差，引起貿(mào)易性國(guó)際資本流入，是其國(guó)際儲(chǔ)備増加的主要原因。圖2-12017年哈薩克斯坦出口總額數(shù)據(jù)來源：CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)近年來，哈薩克斯坦出口貿(mào)易逐漸增大，從上圖中可以看出，2017年哈薩克斯坦貿(mào)易總額整體呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，2017年上半年基本維持穩(wěn)定，下半年快速上升，2017年12月的出口總額達(dá)到了5220萬美元。此外，哈薩克斯坦進(jìn)口總額近年來也出現(xiàn)穩(wěn)定的趨勢(shì)，2017年整體進(jìn)口出現(xiàn)上升的增長(zhǎng)趨勢(shì)，進(jìn)口總額平穩(wěn)增長(zhǎng)。如下圖所示，2017年進(jìn)口總額為2188.5萬美元，而到了2017年12月，就已經(jīng)高達(dá)2799萬美元，進(jìn)口總額增速明顯。圖2-22017年哈薩克斯坦進(jìn)口總額數(shù)據(jù)來源：CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)表2-1哈薩克斯坦2008年1月-2018年1月貿(mào)易國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)來源：CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)從上圖中可以看出，哈薩克斯坦的國(guó)際收支情形不容樂觀，貿(mào)易逆差巨大。如2008年順差超過200億美元，而到了2009年貿(mào)易逆差高達(dá)463億美元，波動(dòng)巨大。近年來該國(guó)吸引了大量的國(guó)際直接投資，而本國(guó)對(duì)外投資相對(duì)較少，吸引外資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對(duì)外投資的規(guī)模，國(guó)際直接投資所造成的利潤(rùn)回流加大，大量資本又流回投資國(guó)。由于外資企業(yè)投資收益流出的増加很大程度上抵消了貿(mào)易順差的増量，導(dǎo)致2014年-2015年年經(jīng)常賬戶平衡出現(xiàn)小額逆差。換言之，該國(guó)用貿(mào)易順差的凈收入抵消了外國(guó)投資者在本國(guó)的投資凈收益流出。資本和金融賬戶包括資本轉(zhuǎn)移、直接投資、證券投資（間接投資）和其他投資（包括國(guó)際信貸、預(yù)付款等)。2004年以前該國(guó)資本和金融賬戶以順差為主，而2005年由順差轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌?，盡管該國(guó)吸收的國(guó)外直接投資連年呈上升趨勢(shì)，但由于該國(guó)對(duì)外證券投資加大以及非國(guó)有部門償還借款支出導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本流出，形成逆差。2006年哈國(guó)人均GDP達(dá)5100美元，國(guó)內(nèi)居民收入増加和過度需求的溢出效應(yīng)可能會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)在進(jìn)口的増加上，且由于原油投資開發(fā)項(xiàng)目的機(jī)器設(shè)備購(gòu)買，進(jìn)口將繼續(xù)保持10%以上的増長(zhǎng)速度，但出口的強(qiáng)勁増長(zhǎng)將維持貨物貿(mào)易順差。該國(guó)服務(wù)貿(mào)易也處于逆差狀態(tài)，同時(shí)隨著收入外流増加引起的收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的赤字，經(jīng)常賬戶可能會(huì)持續(xù)出現(xiàn)逆差。從該國(guó)的國(guó)際收支平衡表來看，國(guó)際資本流動(dòng)將對(duì)其收支平衡產(chǎn)生重要影響。目前國(guó)際收支能夠基本達(dá)到平衡，但也存在一定的潛在危機(jī)。經(jīng)常賬戶由于服務(wù)貿(mào)易赤字和投資凈收益的外流而出現(xiàn)逆差，資本和金融賬戶也開始出現(xiàn)逆差，如果外商直接投資的利潤(rùn)集中匯出，或受到國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)的沖擊，國(guó)際資本流動(dòng)方向突然變化，則可能出現(xiàn)國(guó)際收支失衡的危機(jī)。2016年哈國(guó)際儲(chǔ)備（包括央行總儲(chǔ)備和國(guó)家基金資金）為908億美元，較2015年的913.8億美元減少0.6%。主要是由于金融賬戶的逆差和國(guó)際投資利潤(rùn)凈收益流出所導(dǎo)致的。充足的國(guó)際儲(chǔ)備増強(qiáng)了抵御國(guó)際投機(jī)性資本流動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)防止金融危機(jī)、維持匯率穩(wěn)定有重要作用。3哈薩克斯坦的國(guó)際資本流動(dòng)狀況3.1經(jīng)常項(xiàng)目下的資本流動(dòng)本流動(dòng)是一國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的重要方面，也是影響國(guó)際收支平衡的最基本因素。本文從貿(mào)易性資本流動(dòng)、非貿(mào)易性資本流動(dòng)兩方面進(jìn)行分析。3.1.1貿(mào)易性資本流動(dòng)貿(mào)易性資本流動(dòng)是作為商品和服務(wù)在國(guó)際間流動(dòng)的對(duì)應(yīng)物，在國(guó)際貿(mào)易支付中發(fā)生的資本流動(dòng)。哈薩克斯坦近年來進(jìn)出口額快速増長(zhǎng)，由此帶來了貿(mào)易性資本流入的増加。但由于貿(mào)易結(jié)構(gòu)的不完全合理，使得這種資本流入是以本國(guó)自有資源的低成本流出為代價(jià)的。據(jù)哈薩克斯坦統(tǒng)計(jì)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2016年，哈薩克斯坦貨物進(jìn)出口額為483.7億美元，比上年同期（下同）下降20.2%。其中，出口328.6億美元，下降20.3%；進(jìn)口155.1億美元，下降20.2%。貿(mào)易順差173.5億美元，下降20.3%。在出口方面，意大利、中國(guó)、荷蘭和瑞士為哈薩克斯坦前四大出口目標(biāo)國(guó)，2016年對(duì)上述四國(guó)的出口額分別為74.8億美元、42.2億美元、32.6億美元和26.9億美元，其中，對(duì)瑞士出口增加1.1%，對(duì)意大利、中國(guó)和荷蘭分別下降8.1%、23.1%和34.6%，對(duì)上述四國(guó)的出口額合計(jì)占哈薩克斯坦出口總額的53.7%。在進(jìn)口方面，中國(guó)、德國(guó)、美國(guó)、意大利和法國(guó)是哈薩克斯坦的前五大進(jìn)口來源國(guó)，2016年自上述五國(guó)的進(jìn)口額分別為36.7億美元、14.4億美元、12.7億美元、8.3美元和6.6億美元，分別下降27.9%、27.3%、10.0%、29.0%和1.5%，上述五國(guó)合計(jì)占哈薩克斯坦進(jìn)口總額的50.8%。哈薩克斯坦主要貿(mào)易逆差來源地依次是德國(guó)、美國(guó)和韓國(guó)，2016年逆差額分別為11.8億美元、6.5億美元和2.2億美元。貿(mào)易順差主要來自意大利、荷蘭和瑞士，2016年順差額分別為66.4億美元、29.7億美元和25.8億美元。分商品看，礦產(chǎn)品、賤金屬及制品、化工產(chǎn)品是哈薩克斯坦的主要出口商品，2016年出口額為225.8億美元、51.5億美元和18.8億美元，分別下降26.5%、0.5%和18.9%。三類商品合計(jì)占哈薩克斯坦出口總額的90.1%。進(jìn)口方面，機(jī)電產(chǎn)品、賤金屬及制品、化工產(chǎn)品和運(yùn)輸設(shè)備是哈薩克斯坦的主要進(jìn)口商品，2016年進(jìn)口額分別為52.8億美元、19.5億美元、17.7億美元和11.1億美元，分別下降24.8%、21.6%、17.9%和16.7%，上述四類產(chǎn)品合計(jì)占哈薩克斯坦進(jìn)口總額的65.2%。3.1.2非貿(mào)易性資本流動(dòng)從國(guó)際收支平衡表上看，隨著哈薩克斯坦對(duì)外開放程度和經(jīng)濟(jì)國(guó)際化水平的提高，非貿(mào)易性資本流出有逐年穩(wěn)步増加的趨勢(shì)，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的收支和國(guó)際收支平衡也將產(chǎn)生越來越重要的影響。從服務(wù)和收益賬戶上看，2017年凈收益項(xiàng)目?jī)袅鞒?4.9億美元。其中直接投資者的收入為53.6億美元，該收入自2007年以來每年增速提高約一倍。3.2資本項(xiàng)目下的資本流動(dòng)資本項(xiàng)目下的國(guó)際資本流動(dòng)主要包括國(guó)際直接投資、國(guó)際證券投資、國(guó)際信貸（包括國(guó)際商業(yè)銀行貸款和政府貸款汲其他形式。3.2.1國(guó)際直接投資哈薩克斯坦由于本土資源豐富，且近年來通過貨幣貶值和金融改革使國(guó)家財(cái)政實(shí)現(xiàn)入超，外貿(mào)實(shí)現(xiàn)順差，投資環(huán)境明顯改善，對(duì)外資的吸引力大大提高，目前己成為西方資本輸出國(guó)在中亞投資的重點(diǎn)國(guó)家。該國(guó)改革以來一直鼓勵(lì)國(guó)際資本對(duì)本國(guó)的投資，鼓勵(lì)外資投入的領(lǐng)域主要是:基礎(chǔ)設(shè)施、加工工業(yè)、新首都項(xiàng)目。住宅、社會(huì)服務(wù)和旅游項(xiàng)目及農(nóng)業(yè)，且對(duì)鼓勵(lì)投資的項(xiàng)目減免利潤(rùn)稅。這一舉措推動(dòng)了外資進(jìn)入對(duì)其本國(guó)經(jīng)濟(jì)増長(zhǎng)的帶動(dòng)作用，流入該國(guó)的國(guó)際資本也保持了較快的増長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。哈薩克斯坦本國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，主要以石油天然氣開發(fā)、礦業(yè)等資源性產(chǎn)業(yè)為主，制造業(yè)不發(fā)達(dá)。油氣產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值占本國(guó)GDP的40%以上。而發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)哈薩克斯坦油氣能源產(chǎn)業(yè)的集中投入強(qiáng)化了其在貿(mào)易格局中的能源供應(yīng)國(guó)地位，不利于該國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時(shí)由于受到大國(guó)資本的牽制，本國(guó)對(duì)外來資本流入的依賴程度提高。根據(jù)哈薩克斯坦國(guó)家銀行消息，2017年第二季度哈薩克斯坦吸引外國(guó)直接投資流量66.6億美元，環(huán)比增長(zhǎng)15.3%。其中，采礦業(yè)吸引直接投資26.5億美元，占比38.83，環(huán)比增長(zhǎng)13.75%；科教活動(dòng)15.2億美元，占比22.86%，環(huán)比增長(zhǎng)2.68%；加工業(yè)8.546億美元，占比12.84%，環(huán)比增長(zhǎng)31.24%；零售批發(fā)、汽車摩托車修理7.61億美元，占比11.43%，環(huán)比增長(zhǎng)3.55%。針對(duì)哈國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，依然需要大量引入外資。在流入的各種形式的國(guó)際資本中，國(guó)際直接投資具有投資期限長(zhǎng)、出資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、資金流入較穩(wěn)定等特點(diǎn)，且有利于先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的傳播，對(duì)資本流入國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足發(fā)展有多方面優(yōu)勢(shì)。哈薩克斯坦資本流入中國(guó)際直接投資占很大比重，但這部分投資幾乎大部分都流入了石油天然氣、有色金屬等行業(yè)，投資結(jié)構(gòu)不但沒有改善反而加強(qiáng)了該國(guó)作為資源出口國(guó)的單一產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不利于本國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改造升級(jí)。同時(shí)大量直接投資的利潤(rùn)匯出導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，加大了該國(guó)國(guó)際收支平衡的壓力。該國(guó)應(yīng)通過政策優(yōu)惠、稅收引導(dǎo)等方式將直接投資引入處于弱勢(shì)的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。3.2.2國(guó)際證券投資在2017年哈薩克斯坦國(guó)際收支平衡表中，證券投資凈資本流出為69.1億美元（其中國(guó)家基金凈流出51.9億美元）而同期國(guó)際直接投資資本流入僅為49.3億美元，與歷年來的數(shù)字相比差別較大。證券投資數(shù)額突然放大且大于國(guó)際直接投資，說明國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄通過國(guó)家基金等方式大量流入國(guó)際證券市場(chǎng)，這也充分說明了近年來國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)，即金融性資本流動(dòng)増速快于產(chǎn)業(yè)性資本流動(dòng)。隨著2007年資本項(xiàng)目下堅(jiān)戈的完全可自由兌換和本國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放程度的加大，國(guó)際資本流動(dòng)將更多地呈現(xiàn)證券化的趨勢(shì)。采用股權(quán)和債權(quán)投資的方式引入資本具有籌資主動(dòng)、資金使用靈活、期限較長(zhǎng)等特點(diǎn)，并能夠拉動(dòng)投資和通過本國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格提升帶來財(cái)富效應(yīng)。但這種引資方式對(duì)影響其實(shí)際收益的因素變動(dòng)非常敏感如利率、匯率、政策不確定性和預(yù)期的變動(dòng)等，且投機(jī)性資本流動(dòng)性非常大，難以控制，容易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)和資本出逃。故建議該國(guó)可以適當(dāng)?shù)丶哟笪龂?guó)外證券投資和對(duì)國(guó)外證券市場(chǎng)投資的力度，但應(yīng)納入本國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)防范體系，以便加強(qiáng)監(jiān)管。3.2.3對(duì)外負(fù)債據(jù)哈薩克斯坦央行網(wǎng)站消息，2017年，哈對(duì)外債務(wù)總額為1535億美元，同比下降2.5％，縮減近40億美元，是哈歷史上首次出現(xiàn)債務(wù)減少。但是，由于按美元計(jì)算的GDP總量和出口商品及服務(wù)減少，長(zhǎng)期債務(wù)的相對(duì)指標(biāo)仍趨于惡化。在出口商品價(jià)格較低和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到抑制的情況下，這一趨勢(shì)在本年度仍將繼續(xù)。2017年，由于財(cái)政部從外部市場(chǎng)吸引資金以彌補(bǔ)國(guó)家財(cái)政赤字，因此國(guó)家債務(wù)額增長(zhǎng)近42億美元。同時(shí)，截至2017年9月底約為340億美元的廣義上的國(guó)家債務(wù)似乎沒有經(jīng)歷顯著的變化，這其中除國(guó)家債務(wù)外，還包括國(guó)有股權(quán)超過50%或者國(guó)家通過其他方式控制的銀行和機(jī)構(gòu)的債務(wù)以及國(guó)家擔(dān)保和委托保障的債務(wù)。由于非國(guó)家擔(dān)保債務(wù)減少81億美元，哈對(duì)外債務(wù)才得以確保積極勢(shì)頭。2017年，銀行外債為79.7億美元，縮減22億美元，而“公司間債務(wù)”則在過去一年增加23.9億美元。由此可以推算，代表哈大型企業(yè)的其他經(jīng)濟(jì)部門（非銀行業(yè)）對(duì)外借款額減少約84億美元。該國(guó)外債總量連年上升，其中政府借款和國(guó)家擔(dān)保貸款的數(shù)量很小，大部分是銀行間貸款和公司間貸款，以長(zhǎng)期債務(wù)為主，短期債務(wù)較少，應(yīng)對(duì)外債償付風(fēng)險(xiǎn)保持足夠的警惕性。官方和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款具有援助性質(zhì)，利率低、期限較長(zhǎng)，有助于借款國(guó)家獲得長(zhǎng)期建設(shè)資金進(jìn)行國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)。該國(guó)應(yīng)該盡可能吸收這種優(yōu)惠貸款，以降低籌資成本。該國(guó)國(guó)際貸款中非國(guó)家貸款數(shù)額急劇増加，由于貸款必須到期還本付息，故大額的國(guó)際性無擔(dān)保貸款必然存在很大的還貸風(fēng)險(xiǎn)，投入經(jīng)濟(jì)開發(fā)性項(xiàng)目中需要保證還貸所需的基本現(xiàn)金流。這種引資方式的優(yōu)點(diǎn)是國(guó)際貸款往往金額較大，可以用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)引進(jìn)等，以提升本國(guó)經(jīng)濟(jì)増長(zhǎng)的潛在動(dòng)力，但應(yīng)注意外債中長(zhǎng)短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)和整體規(guī)模，最大限度地避免債務(wù)危機(jī)。4資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建及數(shù)據(jù)來源4.1風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建4.1.1宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)經(jīng)濟(jì)基本面的變化與國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有著密切的聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展能夠增強(qiáng)投資者信心，避免頻繁資本跨境流動(dòng)；經(jīng)濟(jì)基本面惡化會(huì)引起投資恐慌，引發(fā)資本外套。第一代貨幣危機(jī)模型從理論上論證兩者的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張性的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與固定匯率之間存在本質(zhì)沖突，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面的惡化是引發(fā)貨幣危機(jī)的根本原因。因此，相關(guān)研究都是把宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)作為國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系中重要的預(yù)測(cè)指標(biāo)，而實(shí)證研究也表明宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有很好的前瞻性。最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)包括GDP增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、M2增長(zhǎng)率、財(cái)政赤字、通貨膨脹率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、失業(yè)率。本文將以下四個(gè)指標(biāo)納入風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。(1) GDP增長(zhǎng)率：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（簡(jiǎn)稱GDP)是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果，反映一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模和水平。GDP增長(zhǎng)率是反映哈薩克斯坦經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平最直接的指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率過低預(yù)示整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，如果持續(xù)降低，可能會(huì)動(dòng)搖投資者信心，引發(fā)資本外逃。(2) M2增長(zhǎng)率：貨幣供應(yīng)量(MonetaryAggregates)是指某一時(shí)點(diǎn)一個(gè)國(guó)家流通中的貨幣量。它是分布在居民人中、信貸系統(tǒng)、企事業(yè)單位金庫(kù)中的貨幣總計(jì)。貨幣供應(yīng)量是影響宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要變量。它同收入、消費(fèi)、投資、價(jià)格、國(guó)際收支都有著極為重要的關(guān)系，是國(guó)家制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要依據(jù)。社會(huì)總需求與總供給的均衡，從需求方面看，主要決定于貨幣供應(yīng)量是否適度。一般根據(jù)流動(dòng)性的大小，將貨幣供應(yīng)量劃分不同的層次加以測(cè)量、分析和調(diào)控。實(shí)踐中，各國(guó)對(duì)M0、M1、M2的定義不盡相同，但都是根據(jù)流動(dòng)性的大小來劃分的，M0的流動(dòng)性最強(qiáng)，Mi次之，M2的流動(dòng)性最差。哈薩克斯坦現(xiàn)階段也是將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次，其含義分別是：M0:流通中現(xiàn)金，即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金；Mi:狹義貨幣供應(yīng)量，即M〇+企事業(yè)單位活期存款；M2:廣義貨幣供應(yīng)量，即Mj+企事業(yè)單位定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款。在這三個(gè)層次中，M0與消費(fèi)變動(dòng)密切相關(guān)，是最活躍的貨幣；Mj反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)，流動(dòng)性僅次于M0;M2流動(dòng)性偏弱，但反映的是社會(huì)總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應(yīng)量，主要指M2。(3) 財(cái)政赤字/GDP:該指標(biāo)結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來評(píng)價(jià)財(cái)政赤字的嚴(yán)重程度，在以往的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型中一直作為重點(diǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)。指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，反映一個(gè)國(guó)家或地區(qū)財(cái)力集中程度，直接體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和效益高低。(4) 固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率：指本年固定資產(chǎn)投資規(guī)模增加額占上一年固定資產(chǎn)投資規(guī)模的比例；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率的變化能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到直接作用。歷史的經(jīng)驗(yàn)證明，如果固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率過高，超過了經(jīng)濟(jì)的實(shí)際承受能力，就有可能造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡；如果固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率過低，固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力就發(fā)揮不充分。4.1.2對(duì)外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)涉及對(duì)外經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)非常多，并且都有國(guó)際公認(rèn)的安全警戒線。本文共選取了四個(gè)對(duì)外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析：(1) 外匯儲(chǔ)備/M2:反映外幣與人民幣的供求比例，供求比例改變會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期。外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家國(guó)際清償力的重要組成部分，同時(shí)對(duì)于平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。一定的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備可以促進(jìn)國(guó)際收支的平衡；當(dāng)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，出現(xiàn)總需求大于總供給時(shí)，可以動(dòng)用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡。同時(shí)當(dāng)匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，可以利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個(gè)必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，一國(guó)經(jīng)濟(jì)更易于受到其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)影響的情況下，更是如此。一般說來，外匯儲(chǔ)備的增加不僅可以增強(qiáng)宏觀調(diào)控的能力，而且有利于維護(hù)國(guó)家和企業(yè)在國(guó)際上的信譽(yù)，有助于拓展國(guó)際貿(mào)易、吸引外國(guó)投資、降低國(guó)內(nèi)企業(yè)融資成本、防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這并不是說外匯儲(chǔ)備越多越好，因?yàn)槌钟型鈪R儲(chǔ)備是要付出代價(jià)的。(2) 經(jīng)常項(xiàng)目差額/GDP:經(jīng)常項(xiàng)目差反映了一國(guó)的創(chuàng)匯能力，通常認(rèn)為經(jīng)常項(xiàng)目赤字與GDP的比率應(yīng)該保持在4.2%以內(nèi)。經(jīng)常項(xiàng)目差額是國(guó)際收支平衡表中最重要的收支差額。如果出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差，則意味著由于有商品、服務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移的貸方凈額，該國(guó)的國(guó)外財(cái)產(chǎn)凈額增加，也即經(jīng)常項(xiàng)目順差表示該國(guó)對(duì)外凈投資。在開放宏觀經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)常項(xiàng)目的差額概括了一國(guó)的凈債務(wù)人或債權(quán)人的地位，能夠清楚地反映出一國(guó)內(nèi)、外經(jīng)濟(jì)的緊密聯(lián)系。(3) 國(guó)內(nèi)外利率差：在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模巨大，大大超過國(guó)際貿(mào)易額，表明金融全球化的極大發(fā)展。利率差異對(duì)匯率變動(dòng)的影響比過去更為重要了。當(dāng)一個(gè)國(guó)家緊縮信貸時(shí)，利率會(huì)上升，國(guó)際市場(chǎng)上形成利率差異，將引起短期資金在國(guó)際間移動(dòng)，資本一般總是從利率低的國(guó)家流向利率高的國(guó)家。這樣，如果一國(guó)的利率水平高于其他國(guó)家，就會(huì)吸引大量的資本流入，本國(guó)資金流出減少，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)上搶購(gòu)這種貨幣；同時(shí)資本賬戶收支得到改善，本國(guó)貨幣匯價(jià)得到提高。反之，如果一國(guó)松動(dòng)信貸時(shí)，利率下降，如果利率水平低于其他國(guó)家，則會(huì)造成資本大量流出，外國(guó)資本流入減少，資本賬戶收支惡化，同時(shí)外匯交易市場(chǎng)上就會(huì)拋售這種貨幣，引起匯率下跌。(4) 國(guó)內(nèi)外通脹率差：無論從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是哈薩克斯坦的具體情況分析，利率和匯率的變動(dòng)對(duì)國(guó)際資本的流動(dòng)都具有至關(guān)重要的影響。通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，指貨幣發(fā)行量超過流通中實(shí)際所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象。通貨膨脹與物價(jià)上漲是不同的經(jīng)濟(jì)范疇，但兩者又有一定的聯(lián)系，通貨膨脹最為直接的結(jié)果就是物價(jià)上漲。通貨膨脹率是貨幣超發(fā)部分與實(shí)際需要的貨幣量之比，用以反映通貨膨脹、貨幣貶值的程度。經(jīng)濟(jì)學(xué)上，通貨膨脹率是指一般價(jià)格總水平在一定時(shí)期（通常是一年）內(nèi)的上漲率。國(guó)內(nèi)外通貨膨脹的差異，是決定匯率長(zhǎng)期趨勢(shì)的主導(dǎo)因素，判斷的依據(jù)稱作購(gòu)買力平價(jià)。4.1.3資本流動(dòng)規(guī)模(1) 償債率：償債率是指當(dāng)年的還本付息額與當(dāng)年出口創(chuàng)匯收入額之比，它是分析、衡量外債規(guī)模和一個(gè)國(guó)家償債能力大小的重要指標(biāo)。償債率是衡量外債償還能力的一個(gè)最主要的指標(biāo)，也是用來顯示未來債務(wù)償還是否會(huì)出現(xiàn)問題的一個(gè)“晴雨表”。國(guó)際上一般認(rèn)為，一般國(guó)家的償債率的警戒線為20%，發(fā)展中國(guó)家為25%，危險(xiǎn)線為30%。當(dāng)償債率超過25%時(shí)，說明該國(guó)外債還本付息負(fù)擔(dān)過重，有可能發(fā)生債務(wù)危機(jī)。(2) 負(fù)債率：負(fù)債率是一國(guó)的外債余額與經(jīng)濟(jì)總規(guī)模(GNP或GDP)的比率，用于測(cè)度一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外債的依賴程度，或一國(guó)外債的整體風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)是負(fù)債率應(yīng)該控制在20%以下，即20%是所謂的“警戒線水平”。影響負(fù)債率的基本因素有三個(gè)：外債余額、人民幣GDP和CNY/USD匯率水平。1994年以前，人民幣匯率雖然進(jìn)行過一些調(diào)整，但真正大幅度的改革只有1994年一次，此后就基本固定了下來，因此匯率因素對(duì)哈薩克斯坦負(fù)債率的影響甚小。導(dǎo)致哈薩克斯坦負(fù)債率變動(dòng)的主要原因是外債余額與GDP的變動(dòng)，在這一意義上說，負(fù)債率是外債余額與GDP相對(duì)變動(dòng)的比率。在外債余額不斷增長(zhǎng)的背景下，近幾年哈薩克斯坦負(fù)債率的下降的解釋變量是⑶P的高速增長(zhǎng)。(3) 外匯儲(chǔ)備/外債余額：外匯儲(chǔ)備（Foreignexchangereserves)，又稱為外匯存底，是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn)。并非所有國(guó)家的貨幣都能充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，只有那些在國(guó)際貨幣體系中占有重要地位，且能自由兌換其他儲(chǔ)備資產(chǎn)的貨幣才能充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。狹義而言，外匯儲(chǔ)備指一個(gè)國(guó)家的外匯積累；廣義而言，外匯儲(chǔ)備是指以外匯計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、黃金、國(guó)外有價(jià)證券等。外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家國(guó)際清償力的重要組成部分，同時(shí)對(duì)于平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響?。外債余額是指國(guó)有商業(yè)銀行總行及其境內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)，向境外的金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)、機(jī)構(gòu)、個(gè)人籌借并供境內(nèi)使用且尚未償還的，以外國(guó)貨幣承擔(dān)契約性償還義務(wù)的所有債務(wù)總額。包括外國(guó)商業(yè)銀行（機(jī)構(gòu)〕貸款、出口信貸、發(fā)行除股票以外的境外有價(jià)證券（含境外外幣債券、可轉(zhuǎn)換債券，大額可轉(zhuǎn)讓存單和中期票據(jù)等）、國(guó)際融資租賃、項(xiàng)目融資、非中國(guó)居民的存款等。4.1.4資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)(1) 短期外債/外匯儲(chǔ)備：外債總量管理的核心，是使外債總量適度，不超過債務(wù)國(guó)的吸收能力。外債的吸收能力取決于債務(wù)國(guó)的負(fù)債能力和償債能力兩個(gè)方面。前者決定債務(wù)國(guó)能否將借入的外債消化得了，使用得起；后者決定債務(wù)國(guó)對(duì)外債能否償還得起。(2) 短期外債/外債總額：從外債期限結(jié)構(gòu)看，哈薩克斯坦短期外債所占比重先升后降。在80年代上半期短期外債占外債總額比重曾超過40%，后逐漸回落，被控制在20%警戒線以下，1997年末短期外債余額181.4億美元，占外債總額的13.9%，外債期限結(jié)構(gòu)合理。由于受東南亞金融危機(jī)的影響，1998年哈薩克斯坦短期外債出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。(3) (FDI+經(jīng)常項(xiàng)目差）/GDP:經(jīng)常項(xiàng)目差額是一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)商品、服務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目上借方總值和同期商品商品、服務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目上貸方總值之差。當(dāng)貸方總值大于借方總值時(shí)，經(jīng)常項(xiàng)目順差；反之，則為經(jīng)常項(xiàng)目逆差。經(jīng)常項(xiàng)目差額是國(guó)際收支平衡表中最重要的收支差額。4.2數(shù)據(jù)來源本文將國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站上所提供的數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)源，將這些原始數(shù)據(jù)經(jīng)過基本的計(jì)算處理得出各個(gè)指標(biāo)的初步數(shù)據(jù)值，列出以下國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)及數(shù)據(jù)：表4-1國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)及數(shù)據(jù)年份償債率負(fù)債率外匯儲(chǔ)備/外債余額(FDI+經(jīng)常項(xiàng)目差）/GDP財(cái)政赤字/GDP短期外債/外債總額短期外債/外匯儲(chǔ)備20077.314.5106.810.891-0.737415.60112.967200810.915.299.2591.298-1.092613.24111.962200911.315.3101.871.779-1.944210.3949.81420109.213.5113.6161.654-2.51098.6157.899720117.514.7124.722.283-2.294944.78823.83920127.913.6167.131.093-2.617338.30119.48220136.913.7208.250.073-2.160649.46619.10520143.213.9266.81-0.71-1.307549.78417.10120153.112.6291.36-3.641-1.245855.55619.06820162.112.3330.15-6.565-1.408756.85317.22120172.011.5409.03-7.755-0.9012858.90514.401年份GDP增長(zhǎng)率固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率（％)經(jīng)常項(xiàng)目差/GDP國(guó)內(nèi)外通脹率差國(guó)內(nèi)外利率差外匯儲(chǔ)備/M2m2增長(zhǎng)率20077.948.8483.119-1.541.9312.7419.58120087.72813.892.8764.210.3111.4814.83920097.7735.0991.446-5.15-1.7110.6814.736201010.1710.251.711-4.89-3.5910.18212.2720119.76413.051.313-3.63-1.2011.09317.6201210.6216.892.436-2.80.3712.81316.869201311.5327.732.795-2.3761.2415.08619.575201413.2926.833.5540.180.8819.86614.864201512.4925.967.088-2.56-0.9022.11917.57201612.6723.769.317-2.26-2.2024.09515.67201711.4324.799.817-2.86-2.0923.62816.725哈薩克斯坦資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)5.1指標(biāo)權(quán)重的測(cè)算一般情況下，評(píng)價(jià)集中的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)級(jí)數(shù)m取3-9中的整數(shù)，如果過大，語言難以描述且不易判斷等級(jí)歸屬，如果太小又不符合綜合評(píng)價(jià)的質(zhì)量要求。本文中國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的評(píng)價(jià)集如下：V={V1，V2，V3，V4}={安全，關(guān)注，風(fēng)險(xiǎn)，危機(jī)}。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的最關(guān)鍵部分就是確定每個(gè)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)值，我們采用國(guó)際慣例并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況來確定指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)V1，V2，V3，V4相對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)值[d1,d2,d3,d4]的取值。表5-1國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)值指標(biāo)安全關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)GDP增長(zhǎng)率[5%,11%][6.5%,12.5%]/[3.5%,9%][9.5%,4%]/[2%,6.5%][11%,83%]m2增長(zhǎng)率[5%,20%][15%,25%][20%,30%]/[0,15%][25%,83%]財(cái)政收入/GDP>30%[24%,35%][18%,26%]<16%固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率[10%,22%][15%,25%]/[7%,9%][4%,13%]/[19%,28%][23%,80%]經(jīng)常項(xiàng)目差/GDP>-4%[-5%,-3%][-6%,-4%]<-5%國(guó)內(nèi)外通脹率差>5%[2%,7%][0,5%][-⑴，2%]國(guó)內(nèi)外利率差>3%[1%,5%][-1%,3%][-⑴，1%]外匯儲(chǔ)備/m2>9%[6%,12%][5%,9%][-⑴，6%]短期外債/外匯儲(chǔ)備<90%[70%,100%][90%,110%][100%,+81%]短期外債/外債總額<20%[15%,25%][20%,35%][25%,64%](FDI+經(jīng)常項(xiàng)目差）/GDP>0%[-2.5%,5%][-3.5%,0][-⑴,-2.5%]負(fù)債率<30%[20%,40%][30%,50%][40%,+85%]償債率<30%[25%,0%][30%,60%][50%,+80%]外匯儲(chǔ)備/外債余額>40%[30%,50%][20%,40%]<30%為確保指標(biāo)權(quán)重設(shè)置的客觀性與準(zhǔn)確性，本文選擇對(duì)安全、關(guān)注、風(fēng)險(xiǎn)以及危機(jī)進(jìn)行權(quán)重測(cè)算，最后取四種結(jié)果的算術(shù)平均作為各資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，計(jì)算得到評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的測(cè)算結(jié)果,如表5-2所示。表5-2資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系權(quán)重測(cè)算結(jié)果指標(biāo)安全關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)平均值GDP增長(zhǎng)率0.16560.22190.15910.17390.1801m2增長(zhǎng)率0.14880.19010.26200.21780.2046財(cái)政收入/GDP0.11520.17120.13720.20300.1566固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率0.47090.26120.17280.22240.2818經(jīng)常項(xiàng)目差/GDP0.09940.15550.26890.18250.1765國(guó)內(nèi)外通脹率差0.15610.14530.10950.15800.1422國(guó)內(nèi)外利率差0.07530.09590.17480.11700.1158外匯儲(chǔ)備/m20.20510.19310.13940.13450.1680短期外債/外匯儲(chǔ)備0.15280.15950.11580.15660.1454短期外債/外債總額0.15420.14720.18360.14990.1587(FDI+經(jīng)常項(xiàng)目差）/GDP0.14040.13880.16040.13920.1469負(fù)債率0.11570.12280.10720.14450.1225償債率0.22210.23800.28470.23730.2455外匯儲(chǔ)備/外債余額0.16660.19340.22750.30820.22395.2風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的合成在確定了指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)值之后，可以根據(jù)指標(biāo)實(shí)際值與標(biāo)準(zhǔn)值之間的差距來確定實(shí)際值對(duì)某一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的隸屬度。用三角模糊數(shù)來確定各指標(biāo)的隸屬度函數(shù)。例如2006年的負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)評(píng)價(jià)集V={V1，V2，V3，V4}對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)值為：{<3%，[20%,40%]，[30%,50%]，[40%,∞+]}，而指標(biāo)值為12.3%。指標(biāo)值位于d2區(qū)間，計(jì)算出v2μ(x)=0，從而得出負(fù)債率的隸屬度為[1,0,0,0]，其他指標(biāo)計(jì)算如負(fù)債率。由于哈薩克斯坦利率市場(chǎng)化機(jī)制還不夠健全，利率高低與風(fēng)險(xiǎn)的匹配度不高。匯率制度幾經(jīng)改革，匯率彈性和靈活性不斷增加，但是受到經(jīng)濟(jì)、體制等多方面因素制約，目前哈薩克斯坦的匯率制度中政府干預(yù)成分仍較多，匯率形成機(jī)制仍較為剛性。因此本文利用外匯儲(chǔ)備和外匯占款來計(jì)算外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)，可以比較準(zhǔn)確地反映出當(dāng)期國(guó)際資本流動(dòng)的狀況。即以外匯儲(chǔ)備年增長(zhǎng)率和外匯占款年增長(zhǎng)率的平均值來判斷國(guó)際資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。外匯占款是銀行體系收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的人民幣，包括貿(mào)易、非貿(mào)易和資本項(xiàng)目結(jié)售匯順差等，正常外匯資金和投機(jī)資金結(jié)匯都反映在這一數(shù)據(jù)中。外匯儲(chǔ)備是政府持有的外幣資產(chǎn)的總和，能反映出流入哈薩克斯坦的外匯資金特別是資本項(xiàng)目順差的規(guī)模。表5-3外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)表年份外匯占款(億元）外匯儲(chǔ)備(億美元）外匯占款年增長(zhǎng)率(°%)外匯儲(chǔ)備年增長(zhǎng)率(%)EMP200712649.31398.9035.5833.1734.375200813087.91449.593.473.623.545200914061.41546.757.446.77.07201014814.51655.745.367.056.205201118850.22121.6527.2428.1427.69201222107.42864.0717.2834.9926.135201329841.84032.5134.9640.837.88201452592.646099.3276.2451.2563.745201571211.128188.3235.434.2534.825201698980.2710663.443930.2334.6152017128377.3215282.4929.743.3236.51因此，可由下式劃分哈薩克斯坦國(guó)際資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)：依據(jù)上式我們將風(fēng)險(xiǎn)狀況劃分為0.25安全，0.5關(guān)注，0.75風(fēng)險(xiǎn)，1危機(jī)四種不同的風(fēng)險(xiǎn)程度。對(duì)應(yīng)的系數(shù)為α=－0.5，β=－0.95，χ=0.1，δ=1.5。通過對(duì)六個(gè)方面的評(píng)價(jià)值及相應(yīng)權(quán)重進(jìn)行指標(biāo)合成，便可擬合出哈薩克斯坦2007年—2015年資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，結(jié)果如表5-4所示。表5-4哈薩克斯坦資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及六方面風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算結(jié)果年份宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)外債項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)20070.47120.39230.44910.47260.56680.25800.443820080.70780.59210.69320.33090.63610.63830.602520090.68070.62000.67770.37280.67180.60250.608120100.60110.57060.63350.37590.61960.57150.565720110.36530.49580.46110.32770.53220.28620.415020120.32410.48240.46500.45020.48750.29950.418620130.39090.44780.45460.49980.46060.33320.430820140.44360.41810.68510.47350.38650.41010.461320150.58840.55970.41930.48380.37710.66320.50622007年開始，資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)不斷攀升，2009年達(dá)到最高水平，2010年雖有所下降，但仍然處于高風(fēng)險(xiǎn)水平。2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，引發(fā)資本在全球范圍內(nèi)逆轉(zhuǎn)及出逃，給新興市場(chǎng)國(guó)家造成嚴(yán)重沖擊。同樣，哈薩克斯坦的宏觀經(jīng)濟(jì)、銀行市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、債務(wù)項(xiàng)目等也出現(xiàn)了不同程度的惡化，其中，宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)達(dá)到了最大值，分別為0．7078和0．6932，銀行市場(chǎng)、外債項(xiàng)目、全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)則分別上升至0．5921、0．6361和0．6383，從而導(dǎo)致整體資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)水平較高，發(fā)生資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的概率最大，國(guó)家抵御資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力最弱，致使2009年資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最高。2011年經(jīng)歷了斷崖式的下降后開始有所反彈，一直持續(xù)至2015年。隨著金融危機(jī)影響的漸漸消退，全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，哈薩克斯坦2011年GDP增長(zhǎng)率、人均GDP增長(zhǎng)率分別上升至7．5%和6%，通貨膨脹率則下降至17．5%，而宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)則縮減至0．3653。經(jīng)濟(jì)的提速有效降低了金融市場(chǎng)、國(guó)際收支、外債項(xiàng)目等風(fēng)險(xiǎn)水平，其中，銀行市場(chǎng)、資本風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際收支、外債項(xiàng)目及全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)分別下降至0．4958、0．4611、0．3277、0．5322和0．2862，從而導(dǎo)致整體資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)水平呈現(xiàn)較為明顯的下降態(tài)勢(shì)，國(guó)家發(fā)生資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。6哈薩克斯坦的國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)的影響6.1哈國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的特征目前國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和流向都出現(xiàn)了新的變化。由于資本本身具有的逐利性特征，即資本總在尋求流向收益率高的地區(qū)，而新興市場(chǎng)中的發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)品和金融市場(chǎng)開放程度提高，收益率也相對(duì)較高，這就使得發(fā)達(dá)國(guó)家的資本大量涌入這些國(guó)家，且在提供資本的同時(shí)也帶來較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來看，哈薩克斯坦近年來由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)提升，在經(jīng)濟(jì)飛速増長(zhǎng)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)資本短缺成為制約其發(fā)展的重要因素，從而國(guó)際資本流動(dòng)速度開始大幅提高。國(guó)際資本主要以直接投資、國(guó)際間貸款等方式流入該國(guó)。特別是以美國(guó)、歐盟、俄羅斯為主的國(guó)際資本大量流入該國(guó)，重點(diǎn)是對(duì)油氣和礦產(chǎn)資源的開采、開發(fā)。該國(guó)主要實(shí)行以資源出口為本的戰(zhàn)略，用石油的出口收入來帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門的發(fā)展。這種發(fā)展思路對(duì)國(guó)際市場(chǎng)和資源價(jià)格的依賴性較強(qiáng)，同時(shí)國(guó)際資本的大量流入帶來利潤(rùn)回流，以及外債規(guī)模結(jié)構(gòu)的控制難度加大，易導(dǎo)致國(guó)際收支的不平衡。6.2中哈間的國(guó)際資本流動(dòng)簡(jiǎn)況2005年12月15日，中國(guó)與哈薩克斯坦合資興建的中哈管道一期工程“阿塔蘇一阿拉山口”段正式竣工投產(chǎn)，2006年5月正式對(duì)華輸油。這條跨境石油管道對(duì)兩國(guó)間能源合作意義重大。2005年10月中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司出資41.8億美元收購(gòu)哈薩克斯坦石油公司，2007年1月8日，中石油股份方面宣稱：中油勘探開發(fā)有限公司己完成對(duì)哈薩克斯坦國(guó)家石油公司（PK公司）67%股權(quán)的收購(gòu)。2006年底，中信集團(tuán)成功收購(gòu)哈薩克斯坦另一油田，并將優(yōu)先購(gòu)買權(quán)授予上市公司中信資源。這些都充分體現(xiàn)了中國(guó)對(duì)哈國(guó)油氣資源的投資力度在不斷加大，中國(guó)作為世界第二大石油需求國(guó)，對(duì)哈國(guó)的投資己成為中國(guó)石油戰(zhàn)略性儲(chǔ)備進(jìn)程中的一部分。從1992年起，哈薩克斯坦己連續(xù)13年成為新疆出口市場(chǎng)的第一伙伴，新疆對(duì)哈貿(mào)易額占新疆對(duì)外貿(mào)易額的一半以上。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2005年1月，新疆對(duì)哈薩克斯坦的進(jìn)出口額為25644萬美元，占新疆對(duì)外貿(mào)易總額的63.23%，與2004年同期相比増