文獻(xiàn)綜述：股票內(nèi)在投資價(jià)值F-O模型一、公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展二、基于剩余收益的F-O模型三、F-O模型拓展與實(shí)證公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展EVA指標(biāo)剩余收益模型公司估價(jià)模型MM理論相對(duì)估價(jià)法調(diào)整帳面價(jià)值法期權(quán)定價(jià)模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型DDM自由現(xiàn)金流模型FCFRIV模型LIM模型F-O模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DiscountedCashFlowModel）

《利息理論》中IrvingFisher提出：資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)之和。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是確定條件下的價(jià)值評(píng)估技術(shù)，是現(xiàn)代評(píng)估技術(shù)的基礎(chǔ)。公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（理論）公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（理論）股利貼現(xiàn)模型（DividendDiscountedModel）Williams認(rèn)為股票的內(nèi)在投資價(jià)值表現(xiàn)為“今后可能領(lǐng)取的全部股息加以資本還原的現(xiàn)在價(jià)值之和”。擴(kuò)展形式：1.零增長(zhǎng)DDM2.Gordon模型3.有限增長(zhǎng)期DDM公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（理論）自由現(xiàn)金流模型（FreeCashFlowModel）企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈增長(zhǎng)額用于支付維持現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力所需的資本支出后，余下的能自由支配的現(xiàn)金。根據(jù)現(xiàn)金流在未來(lái)增長(zhǎng)情況的不同，派生出零增長(zhǎng)、固定增長(zhǎng)和有限增長(zhǎng)等模型公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（理論）DCF&DDM缺陷1）忽略了企業(yè)現(xiàn)期凈資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。2）財(cái)富源泉：價(jià)值分配VS價(jià)值創(chuàng)造？《證券分析》與價(jià)值投資理念要素定價(jià)法：資產(chǎn)、盈利能力和利潤(rùn)增長(zhǎng)率價(jià)值投資的理念使得對(duì)內(nèi)在價(jià)值的分析向會(huì)計(jì)研究轉(zhuǎn)移

會(huì)計(jì)盈余、賬面凈資產(chǎn)

F-O模型公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（實(shí)務(wù)）EVA（EconomicValueAdded）調(diào)整賬面價(jià)值法某些因素引起的賬面價(jià)值扭曲：歷史成本計(jì)價(jià)、自創(chuàng)商譽(yù)、通貨膨脹等相對(duì)估價(jià)法

類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的定價(jià)通過(guò)可比性特征尋找參照公司期權(quán)定價(jià)模型公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（實(shí)務(wù)）EVA（EconomicValueAdded）基于剩余收益的F-O模型剩余收益（ResidualIncome）所有者或者經(jīng)營(yíng)者按照現(xiàn)行利率扣除其資本利息后所留下的經(jīng)營(yíng)或管理權(quán)益。又稱作超常收益（Abnormalearning）剩余收益定價(jià)模型（RIV）F-O模型F-O模型三假設(shè)基于剩余收益的F-O模型傳統(tǒng)股利貼現(xiàn)模型（DDM）凈剩余關(guān)系（CSR：cleansurplusrelation）動(dòng)態(tài)線形信息模型（LIM：linearinformationmodel）

Assumption1：傳統(tǒng)股利貼現(xiàn)模型（DDM）成立成立條件：beliefsarehomogeneousindividualarerisk-neutral基于剩余收益的F-O模型Assumption2：凈剩余關(guān)系（CSR）成立其中，b為賬面價(jià)值，x為綜合收益，d為股利發(fā)放（賬面價(jià)值只有在三種情況下發(fā)生：收益或損失、凈資本投資、股利。此處暗含假設(shè)公司凈資產(chǎn)投資額不變。）將DDM的(1)式代入CSR的(2)式并整理基于剩余收益的F-O模型基于剩余收益的F-O模型基于剩余收益的F-O模型Assumption3：動(dòng)態(tài)線形信息模型（LIM）Ohlson認(rèn)為超常收益滿足如下的自回歸特征：將等式（3、4）代回RIV模型，可以得到含有動(dòng)態(tài)特征的模型其中，

F-O貢獻(xiàn)：1）承襲RIV優(yōu)點(diǎn)，將當(dāng)前賬面價(jià)值納入公司股價(jià)2）明確指出當(dāng)前可得信息與未來(lái)股利貼現(xiàn)值的關(guān)系3）排除了會(huì)計(jì)方法選取的影響（傳統(tǒng)股價(jià)模型？）4）預(yù)測(cè)的質(zhì)量大大提高。（ROEvs現(xiàn)金流）基于剩余收益的F-O模型F-O模型拓展與實(shí)證Olhson等人對(duì)自身體系的完善LIM信息方面的拓展引入稅收后的F-O模型F-O解釋能力的實(shí)證研究Etc

：MilesB.Gietzmann（2003）針對(duì)公司凈資產(chǎn)投資額不變假設(shè)的修正，并提出采用q-Theoreticincome進(jìn)行公司價(jià)值評(píng)估

LIM信息方面的拓展和實(shí)證含義：各種信息因素對(duì)超常收益的影響處理方法：Feltham-Ohlson(1996)為例已有研究結(jié)果：Feltham-Ohlson(1995)賬面價(jià)值因素Feltham-Ohlson(1996)資產(chǎn)投資額因素Myers（1998）訂貨儲(chǔ)備因素等F-O模型拓展與實(shí)證例：Feltham-Ohlson(1996)資產(chǎn)投資額因素分析

回歸方程式表示超常收益的持續(xù)性，表示穩(wěn)健主義對(duì)賬面價(jià)值的影響，表示穩(wěn)健主義對(duì)收益的影響。F-O模型拓展與實(shí)證F-O模型拓展與實(shí)證引入稅收后F-O模型的拓展與實(shí)證公司所得稅

TaoZeng（2001）

股利稅收

MichelleHanlonaetc（2003）引入股利稅收對(duì)F-O模型進(jìn)行修正，實(shí)證結(jié)果表明對(duì)原來(lái)模型的改進(jìn)不顯著，也即個(gè)人所得稅對(duì)公司價(jià)值近乎無(wú)影響

引入公司所得稅后的F-O模型：TaoZeng（2001）

選題修訂后的F-O模型實(shí)證結(jié)果

1）四項(xiàng)回歸結(jié)果顯著2）對(duì)金融資產(chǎn)超常收益的實(shí)證結(jié)果F-O模型拓展與實(shí)證F-O解釋能力的實(shí)證研究與其他公司價(jià)值評(píng)估模型有效性對(duì)比的研究Bernard(1995)、Penmanetc(1995)研究標(biāo)明EBO對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)顯著優(yōu)于DCF模型。FrankelandLee(1996)對(duì)EBO的實(shí)證擴(kuò)大到世界范圍內(nèi)公司，研究發(fā)現(xiàn)B/V指標(biāo)比P/E更好地解釋股票收益率。Ohlson(1997)利用1979－1996年間道瓊斯工業(yè)指數(shù)股票的價(jià)格和價(jià)值比率實(shí)證，證明了F-O模型在股票內(nèi)在價(jià)值估計(jì)上的無(wú)偏性?；赗IV模型的動(dòng)態(tài)信息特征F-O模型拓展與實(shí)證F-O模型拓展與實(shí)證F-O解釋能力的實(shí)證研究（續(xù)）基于RIV模型的動(dòng)態(tài)信息特征Dechowetc（1999）著重探索了如何將Ohlson（1995）模型運(yùn)用到實(shí)踐中去的方法，同時(shí)提供估算的方法。對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果標(biāo)明：投資者過(guò)多地關(guān)注分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，而忽略了當(dāng)前會(huì)計(jì)盈余與賬面價(jià)值的信息含量。KojiOta(2002)比較了Ohlson(1995)和F-O(1995)的模型，利用日本的數(shù)據(jù)，實(shí)證支持Ohlson模型的動(dòng)態(tài)信息特征。在時(shí)間序列特征下，F(xiàn)-O更好的解釋股價(jià)、預(yù)測(cè)未來(lái)報(bào)酬。Thankyou!F-O模型三假設(shè)基于剩余收益的F-O模型傳統(tǒng)股利貼現(xiàn)模型（DDM）凈剩余關(guān)系（CSR：cleansurplusrelation）動(dòng)態(tài)線形信息模型（LIM：linearinformationmodel）

Assumption1：傳統(tǒng)股利貼現(xiàn)模型（DDM）成立成立條件：beliefsarehomogeneousindividualarerisk-neutral基于剩余收益的F-O模型Assumption2：凈剩余關(guān)系（CSR）成立其中，b為賬面價(jià)值，x為綜合收益，d為股利發(fā)放（賬面價(jià)值只有在三種情況下發(fā)生：收益或損失、凈資本投資、股利。此處暗含假設(shè)公司凈資產(chǎn)投資額不變。）將DDM的(1)式代入CSR的(2)式并整理基于剩余收益的F-O模型基于剩余收益的F-O模型基于剩余收益的F-O模型Assumption3：動(dòng)態(tài)線形信息模型（LIM）Ohlson認(rèn)為超常收益滿足如下的自回歸特征：將等式（3、4）代回RIV模型，可以得到含有動(dòng)態(tài)特征的模型其中，

F-O模型中結(jié)論：回代凈剩余關(guān)系（CSR）可得F-O模型拓展與實(shí)證實(shí)證中，由于Vt的不可觀測(cè)性，產(chǎn)生出對(duì)Vt變量的不同處理分類1.忽略Vt：thepricemodelthereturnmodel（零期望隨機(jī)項(xiàng)）2.其他變量替代Vt：F-O模型拓展與實(shí)證理論上，Vt的含義ThePriceModel

1）含義：therelationbetweenstockprice,bookvalueandearnings2）實(shí)證模型：3）存在問(wèn)題：scaleeffects信息變量Vt處理方法一：忽略之TheReturnModel

1）含義：therelationbetweenstockreturns,earningsandearningchanges2）實(shí)證模型：3）存在問(wèn)題：accountingrecognitiontransitoryearnings信息變量Vt處理方法一：忽略之（續(xù)）其他變量替代Vt常數(shù)項(xiàng)賬面價(jià)值變量資產(chǎn)投資額orderbacklog（未交貨定單因素）

……未來(lái)收益的估計(jì)值信息變量Vt處理方法二：取代之文章主線從F-O(1995)關(guān)于信息的基本處理方法入手，利用日本股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)實(shí)證，對(duì)自回歸殘差中所包含的信息成分不斷提取并對(duì)比各模型。提出相對(duì)較好的模型修正LIM7并利用日本股票市場(chǎng)擬和。實(shí)證模型

F-O模型信息方面拓展：KojiOta(2002)Morel（1999）分析動(dòng)態(tài)信息多期滯后模型對(duì)定價(jià)方程的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，帳面價(jià)值、股利和收益滯后兩期為最優(yōu)CallenandMorel(2001)將超常利潤(rùn)序列假設(shè)為AR(2)過(guò)程，結(jié)果不如AR(1)Morel(2003)發(fā)現(xiàn)了這個(gè)問(wèn)題，分別用線性和非線性方法內(nèi)生估計(jì)LIM參數(shù)對(duì)LIM結(jié)構(gòu)的調(diào)整與實(shí)證F-O實(shí)證不可避免的缺陷面板數(shù)據(jù)VS時(shí)序數(shù)據(jù)市場(chǎng)普適模型VS單公司模型LIM不能很好地捕捉市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制遺漏其他信息變量存續(xù)期，跨期預(yù)測(cè)未來(lái)問(wèn)題終值預(yù)測(cè)問(wèn)題g>r的問(wèn)題……F-O模型存在問(wèn)題與研究方向RIM模型拓展與EVAEVA理論基礎(chǔ)基于RIM的結(jié)論調(diào)整后的剩余收益——經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）EVA應(yīng)用---績(jī)效評(píng)估

傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)估指標(biāo)每股收益（EPS）、權(quán)益回報(bào)率（ROE）、資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）等在EVA評(píng)價(jià)方法基礎(chǔ)上的激勵(lì)制度1、Geniusonlymeanshard-workingallone'slife.(Mendeleyer,RussianChemist)

天才只意味著終身不懈的努力。20.8.58.5.202011:0311:03:10Aug-2011:032、Ourdestinyoffersnotonlythecupofdespair,butthechaliceofopportunity.(RichardNixon,AmericanPresident)命運(yùn)給予我們的不是失望之酒，而是機(jī)會(huì)之杯。二〇二〇年八月五日2020年8月5日星期三3、Patienceisbitter,butitsfruitissweet.(JeanJacquesRousseau,Frenchthinker)忍耐是痛苦的，但它的果實(shí)是甜蜜的。11:038.5.202011:038.5.202011:0311:03:108.5.202011:038.5.20204、Allthatyoudo,dowithyourmight;thingsdonebyhalvesareneverdoneright.----R.H.Stoddard,Americanpoet做一切事都應(yīng)盡力而為，半途而廢永遠(yuǎn)不行8.5.20208.5.202011:0311:0311:03:1011:03:105、Youhavetobelieveinyourself.That'sthesecretofsuccess.----CharlesChaplin人必須相信自己，這是成功的秘訣。-Wednesday,August5,2020August20Wednesday,August5,20208/5/20206、Almostanysituation---goodorbad---isaffectedbytheattitudewebringto.----LuciusAnnausSeneca差不多任何一種處境---無(wú)論是好是壞---都受到我們對(duì)待處境態(tài)度的影響。11時(shí)3分11時(shí)3分5-Aug-208.5.20207、Althoughtheworldisfullofsuffering,itisfullalsooftheovercomingofit.----HellenKeller,Americanwriter雖然世界多苦難，但是苦難總是能戰(zhàn)勝的。20.8.520.8.520.8.5。2020年8月5日星期三二〇二〇年八月五日8、Formanismanandmasterofhisfate.----Tennyson人就是人，是自己命運(yùn)的主人11:0311:03:108.5.2020Wednesday,August5,20209、Whensuccesscomesinthedoor,itseems,loveoftengoesoutthewindow.-----JoyceBrothers成功來(lái)到門(mén)前時(shí)，愛(ài)情往往就走出了窗外。11:038.5.202011:038.5.202011:0311:03:108.5.202011:038.5.202010、Lifeismeasuredbythoughtandaction,notbytime.——Lubbock衡量生命的尺度是思想和行為，而不是時(shí)間。8.5.20208.5.202011:0311:0311:03:1011:03:1011、Tomakealastingmarriagewehavetoovercomeself-centeredness.要使婚姻長(zhǎng)久，就需克服自我中心意識(shí)。Wednesday,August5,2020August20Wednesday,August5,20208/5/202012、Treatotherpeopleasyouhopetheywilltreatyou.你希望別人如何對(duì)待你，你就如何對(duì)待別人。11時(shí)3分11時(shí)3分5-Aug-208.5.202013、Todowhateverneedstobedoneto

preservethislastandgreatestbastionof

freedom.(RonaldReagan,AmericanPresident)為了保住這最后的、最偉大的自由堡壘，我們必須盡我們所能。20.8.520.8.5Wednesday,August5,202014、Wherethereisawill,thereisaway.(ThomasEdison,Americaninventor)有志者，事竟成。11:01:1911:01:1911:018/5/202011:01:19AM15、

Everymanisthemasterofhisownfortune.----RichardSteele每個(gè)人都主宰自己的命運(yùn)。20.8.511:01:1911:01Aug-205-Aug-2016、Asselfishnessandcomplaintcloudthemind,solovewithitsjoyclearsandsharpensthevision.---