第五章金融市場中篇金融中介篇金融市場的要素和功能CONTENTS貨幣市場資本市場其他金融市場中國金融市場的改革與發(fā)展目錄2CONTENTS目錄

3國際金融市場現(xiàn)代金融市場理論金融市場概述金融市場的要素與功能第一節(jié)金融市場的分類

4金融市場的構成要素金融市場的功能一、金融市場的概念與特性金融市場的概念金融市場是買賣金融工具以融通資金的場所或機制。5金融工具賣出者（資金需求者）金融工具買入者（資金供給者）金融工具貨幣資金金融市場的特性交易對象具有特殊性：金融工具交易商品的使用價值具有同一性：籌資的便利、投資收益交易活動具有中介性：通過金融中介交易雙方地位具有可變性：融資雙方的地位是可變的二、金融市場的分類按融資期限：短期市場（貨幣市場）、長期市場（資本市場）按融資方式：直接金融市場（股票、債券）、間接金融市場（銀行）按交易層次：一級市場(發(fā)行市場)、二級市場(交易市場)按交易對象：資金市場、外匯市場、黃金市場、證券市場和保險市場按交易方式：現(xiàn)貨市場、期貨市場按交易場所：有形市場（場內市場）、無形市場（場外市場、OTC市場）按功能：綜合市場、單一市場按區(qū)域：國內市場、國外市場6三、金融市場的構成要素71.交易主體：資金供給者，資金需求者；專業(yè)金融機構、個人企業(yè)等非金融機構；銀行、證券公司、保險等2.交易對象：即通過交易所要獲取的貨幣資金。3.交易工具：即金融工具、信用工具或金融商品等，如股票、債券等。

4.交易價格：利率為衡量貨幣資金的交易價格。四、金融市場的功能8金融市場引導眾多分散的小額資金匯聚成可以投入社會再生產(chǎn)的資金集合的功能。資本積累功能資源配置功能調節(jié)經(jīng)濟功能反映經(jīng)濟功能通過金融工具在金融市場上的流動，實現(xiàn)資源、財富和風險的再分配。通過金融市場實施貨幣政策和財政政策和實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。通過金融市場可以觀察國民經(jīng)濟的冷熱程度。貨幣市場第二節(jié)短期借貸市場同業(yè)拆借市場9商業(yè)票據(jù)市場短期債券市場CDs市場回購市場一、短期借貸市場短期借貸的種類：1年期以內的流動資金貸款短期借款的期限：以定額流動資金的周轉期、合同確定的交貨期等方法確定借款期限短期借貸的風險：一般低于長期借貸,按國際慣例進行貸款５級分類管理，即正常、關注、次級、懷疑和損失，并以此為依據(jù)提取相應比例的風險保證金。10短期借貸市場二、同業(yè)拆借市場進入市場的主體有嚴格的限制:指定的大型金融機構12345同業(yè)拆借市場的特點11概念：同業(yè)拆借市場是指金融機構之間進行短期資金融通的市場。同業(yè)拆借市場的形成與中央銀行實行的存款準備金制度有關。融資期限較短：短至1天（隔夜）、7天、1個月交易手段比較先進：電子化交易額較大，一般不需要擔保或抵押利率由供求雙方議定二、同業(yè)拆借市場12同業(yè)拆借市場的參與者:指定的大型金融機構

同業(yè)拆借市場的利率:低于中央銀行的再貼現(xiàn)利率或再貸款利率同業(yè)拆借市場利率是貨幣市場的核心利率，其確定和變化，要受制于銀根松緊、央行的貨幣政策意圖、貨幣市場其他金融工具的收益率水平、拆借期限、拆入方的資信程度等多方面因素。在一般情況下，同業(yè)拆借利率低于中央銀行的再貼現(xiàn)利率或再貸款利率LIBOR:

LondonInterbankOfferedRate倫敦銀行同業(yè)拆借利率SIBOR:

新加坡銀行同業(yè)拆借利率

HIBOR:

香港銀行同業(yè)拆借利率

SHIBOR:

上海銀行同業(yè)拆借利率三、商業(yè)票據(jù)市場1.商業(yè)票據(jù)承兌市場匯票分即期匯票和遠期匯票。只有遠期匯票才需承兌，即期匯票一般見票即付票據(jù)承兌：是指匯票到期前，匯票付款人或指定銀行確認票據(jù)證明事項，在票據(jù)上作出承諾付款的文字記載、簽章的一種手續(xù)。13三、商業(yè)票據(jù)市場2.商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)市場票據(jù)貼現(xiàn)：是商業(yè)匯票的持票人在需要資金時，將其持有的未到期商業(yè)匯票轉給商業(yè)銀行，銀行扣除貼現(xiàn)利息后將余款付給持票人的行為。轉貼現(xiàn)：貼現(xiàn)銀行在需要資金時，將已貼現(xiàn)的票據(jù)再向同業(yè)其他銀行辦理貼現(xiàn)的票據(jù)行為。再貼現(xiàn)：又稱重貼現(xiàn)，是指商業(yè)銀行將已貼現(xiàn)的未到期匯票再轉讓給中央銀行的票據(jù)轉讓行為。14貼現(xiàn)利息=票面金額×貼現(xiàn)率×貼現(xiàn)天數(shù)/360票據(jù)貼現(xiàn)價格=票面金額－貼現(xiàn)利息三、商業(yè)票據(jù)市場153．中國的票據(jù)市場（1）中國票據(jù)市場的發(fā)展歷程（2）主要特點：

（3）未來趨勢四、短期債券市場國家財政部發(fā)行、政府提供信用擔保、期限在１年以內的短期債券發(fā)行和交易的市場。美國TreasuryBill(T-Bills)。注意與我國早期實物券國債（國庫券）相區(qū)別。通過銀行購買證券市場購買1.國庫券市場概念流通市場發(fā)行市場發(fā)行動機：短期融資發(fā)行方式：招投標16四、短期債券市場中央銀行為調節(jié)信貸規(guī)模和貨幣供應量而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證，亦即是中央銀行債券。發(fā)行央行票據(jù)：出售證券，回籠基礎貨幣，緊縮貨幣供給央行票據(jù)到期：回籠基礎投放，擴張貨幣供給2.央行票據(jù)市場概念運行存在的意義我國貨幣政策調控的重要手段17四、短期債券市場企業(yè)發(fā)行的短期債券（1年以內）。發(fā)源于商品交易，買方因資金短缺而開給賣方的付款憑證現(xiàn)代企業(yè)短期融資券與商品交易脫離關系，是短期債券的一種中國的企業(yè)短期融資券市場：始于1987年；1999年后一度中斷；2005年以后快速升溫3.企業(yè)短期融資券市場概念發(fā)行考慮市場主體發(fā)行主體（籌資者）：資力雄厚、經(jīng)過評級的大型企業(yè)和主要金融機構等投資者：銀行、保險公司、投資公司等發(fā)行成本、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行方式、發(fā)行時機、發(fā)行承銷機構、發(fā)行條件、債券期限與資金用途、發(fā)行對象和上市交易、擔保與評級等18五、回購市場1.回購的概念、期限和參與者回購：按照交易雙方的協(xié)議，由賣方將一定數(shù)額的證券賣給買方，同時承諾若干日后按約定價格將該種證券如數(shù)買回的一種交易方式。（融資）逆回購：買方按協(xié)議買入證券，并承諾在日后按約定價格將該證券賣給賣方，即買入證券借出資金的過程。（投資）回購的期限:分隔夜、定期、連續(xù)性三種，其中以隔夜為多回購協(xié)議實質上是有抵押品的短期借貸，回購利率一般低于同業(yè)拆借利率：因為有證券抵押參與者：比較廣泛，包括央銀、商業(yè)銀行、非金融機構（主要是企業(yè)）。19五、回購市場2.回購的運行層次證券交易商與投資者之間的回購交易。銀行同業(yè)之間的回購交易。中央銀行公開市場業(yè)務中的回購交易203.中國回購市場的結構我國的回購市場是銀行間債券市場的組成部分質押式回購業(yè)務、買斷式回購業(yè)務和開放式回購業(yè)務目前市場規(guī)模較大，2017年總成交588萬億元六、CDs市場CDs(negotiablecertificatesofdeposit），即可轉讓大額定期存單。中國CDs市場的演變：1989年發(fā)布的大額可轉讓定期存單的管理辦法1996年12月14日起取消了這項業(yè)務和市場2015年6月2日中國人民銀行制定了《大額存單管理暫行辦法》：可以在銀行間拆借中心轉讓，在銀行營業(yè)網(wǎng)點和電子銀行提前贖回。21資本市場第三節(jié)股票市場長期債券市場22一、股票市場231．股票發(fā)行市場（1）股票發(fā)行審核制度注冊制核準制我國的股票發(fā)行審核制度一直處在由審批制到核準制再到注冊制的演變過程中。2023年2月，證監(jiān)會及交易所發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制制度規(guī)則，標志著注冊制的制度安排基本定型。一、股票市場24(2)發(fā)行方式：在成熟市場上，大多采用競價方式，但中國經(jīng)歷了一個不斷探索的過程。(3)股票發(fā)行價格股票既可以按票面金額等價或平價發(fā)行，也可以高于面額溢價發(fā)行。我國的新股發(fā)行，一般都是溢價發(fā)行?！豆痉ā芬?guī)定：“股票發(fā)行價可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額?！币弧⒐善笔袌?5（4）影響股票發(fā)行價格的因素①每股凈資產(chǎn)；②盈利水平；③發(fā)展?jié)摿?；④發(fā)行數(shù)量；⑤行業(yè)特點；⑥市場環(huán)境；⑦政策限制。一、股票市場262．股票流通市場(1)場外市場①定義：場外交易是指在股票交易所交易大廳以外進行的各種股票交易活動的總稱。場外交易的英文原詞是“OvertheCounter”（簡稱OTC），直譯為“店頭交易”或“柜臺交易”等，場外交易是其意譯。②中國目前的全國性股票場外市場主要是指2013年1月16日揭牌運營的中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)，俗稱“新三板市場”。截至2021年年底，新三板市場掛牌公司總數(shù)達6932家。③特點：--股票轉讓不設漲跌幅限制。

--實行做市轉讓和協(xié)議轉讓并存的混合交易轉讓。

--入市門檻較高，投資的資金實力不低于500萬元。一、股票市場272）場內市場：場內市場專指股票交易所。如我國的上海證券交易所和深圳證券交易所；世界上第一個可以進行股票交易的證券交易所是阿姆斯特丹證券交易所；世界上實力最強的證券交易所是紐約證券交易所場內市場可以層次多樣，且掛牌標準嚴格。在證券交易所，除可設立主板市場以外，還可設立中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，上市掛牌標準并不相同（如表5-1），旨在為不同的企業(yè)開辟不同的直接融資渠道。科創(chuàng)板是上海證券交易所內獨立于主板市場的新設板塊，實行注冊制，重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)籌資，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)、符合相關要求的特殊股權結構企業(yè)和紅籌企業(yè)上市。一、股票市場28④場內市場股價波動的影響因素：政治因素；經(jīng)濟周期；利率；貨幣供給量；公司的盈利狀況；市場競爭與兼并；股票的供求；操縱；市盈率；公眾心理。③

場內市場實行優(yōu)勝劣汰的機制。如果公司出現(xiàn)以下情形之一，將被強制退市：連續(xù)三年虧損；凈資產(chǎn)連續(xù)兩年為負等二、長期債券市場29

1．長期債券市場的品種結構

（1）長期政府債券它是中央政府和地方政府發(fā)行的長期債券的總稱。因其具有安全性高、稅賦優(yōu)惠及流動性強等優(yōu)點，使之贏得了“金邊債券”的美譽，并被社會各階層廣泛持有。

因發(fā)行主體的不同，它具體分為：長期中央政府債券和長期地方政府債券。

（2）長期公司債券（3）長期金融債券二、長期債券市場30

2．長期債券的發(fā)行（1）發(fā)行方式：集團認購、招標發(fā)行、非招標發(fā)行和私募發(fā)行等四種方式。（2）影響長期債券發(fā)行價格的因素①市場利率；②市場供求關系；③社會經(jīng)濟發(fā)展狀況；④財政收支狀況；⑤貨幣政策；⑥國際間利差和匯率的影響;⑦國債收益率曲線。二、長期債券市場31

3．長期債券的交易（1）長期債券的交易方式

長期債券既可以在證券交易所內交易，也可以在場外市場交易，如銀行間債券市場。交易方式有現(xiàn)貨交易、回購交易、遠期交易、期貨交易、期權交易、信用交易等。（2）長期債券轉讓價格的確定

長期債券的理論轉讓價格，是長期債券未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，受持有期、計息方式等條件的影響。

長期債券的理論價格就是將其未來現(xiàn)金流按一定條件折算成的現(xiàn)值。

二、長期債券市場32根據(jù)現(xiàn)值理論，我們可以得出不同計息方式的長期債券的交易價格計算公式：一次性還本付息長期債券的交易價格按年分次付息長期債券的交易價格

其中：P——債券的現(xiàn)值，即交易價格；F——債券的面值；n——債券從發(fā)行日或交易日至到期日的年數(shù)；

r——債券的票面利率；

i——市場利率。二、長期債券市場334．長期債券的償還（1）定期償還：

定期償還是在經(jīng)過一定的限期后，每過半年或一年償還一定金額的本金，到期時還清余額的償還方式。（2）任意償還：

任意償還是債券發(fā)行一段時間（稱為保護期）以后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部的償還方式。二、長期債券市場評級原則：客觀性原則；對事不對人的原則。34長期債券的評級信用級別的內容：信用等級。三等九級：A比B好，多比少好兩大類：投資級（三個字母B以上）和投機級三大評級機構：穆迪、標準普爾、惠譽。二、長期債券市場35其他金融市場黃金市場第四節(jié)外匯市場保險市場

36證券投資基金市場金融衍生工具市場風險投資與創(chuàng)業(yè)板市場理財產(chǎn)品市場一、黃金市場37

1．黃金市場的交易主體

（1）中央銀行

（2）商業(yè)銀行等金融機構

（3）其它主體：黃金生產(chǎn)商、黃金首飾加工商、牙科醫(yī)院、居民個人等。2．黃金市場的分類（1）基本分類法：黃金現(xiàn)貨市場；黃金期貨市場；黃金期權市場

（2）其他分類法：

按交易的場所，將黃金市場分為開放式市場和交易中心式市場。

按政府對黃金交易管制的程度，將黃金市場分為三類一、黃金市場38

3．影響黃金價格的因素

(1)黃金的貨幣屬性；

(2)黃金的一般商品屬性；

(3)存量和儲量；

(4)供求；

(5)除了上述直接因素以外，還有一些間接因素會或多或少地影響金價的變動：如匯率水平、國民經(jīng)濟景氣程度、證券市場狀況、通貨膨脹程度、國際政治局勢、戰(zhàn)爭、突發(fā)事件等。

一、黃金市場39

4．中國的黃金市場（1）中國黃金市場的開放歷程2002年10月30日，上海黃金交易所正式開業(yè)運行，標志著中國真正意義上的黃金市場的形成。（2）上海黃金交易所概況實行會員制。實行標準化撮合交易方式。目前交易的品種主要有黃金、白銀和鉑金；有現(xiàn)貨實盤合約、現(xiàn)貨即期合約和現(xiàn)貨延期交收合約等16個合約。實物交割實行“一戶一碼制”的交割原則。是一個多層次的國際化市場。二、外匯市場40

1．外匯市場的概念外匯市場是指在國際間從事外匯買賣，調劑外匯供求的交易場所。有狹義和廣義之分，前者是指進行外匯交易的有形市場即外匯交易所；后者是指有形和無形外匯買賣市場的總和，它不僅包括封閉式外匯交易中心，而且還包括沒有特定交易場所，通過電話、電報、電傳等方式進行的外匯交易。2．外匯市場的結構（1）柜臺市場與交易所市場；（2）零售市場與批發(fā)市場；（3）官方市場與自由市場；（4）現(xiàn)貨市場與期貨市場。二、外匯市場41

3．外匯市場的交易方式（1）即期交易：包括順匯買賣和逆匯買賣兩種方式。（2）遠期交易：外匯遠期交易是金融衍生工具市場的一種場外交易方式，它是指交易雙方事先約定交割日期和交易價格的外匯買賣行為。（3）套匯交易：包括時間套匯和地點套匯兩種。（4）套利交易：也稱利息套匯。（5）掉期交易：也稱為貨幣互換，是指交易雙方在約定期限的期初和期末，交換約定數(shù)量的本幣與外幣本金，同時按約定利率定期交易這兩種貨幣利息的外匯交易。（6）套期保值交易:包括買入套期保值和賣出套期保值。（7）投機交易：包括兩種——①先賣后買；②先買后賣。二、外匯市場42

4．中國的外匯市場目前的外匯市場由兩部分組成：（1）銀行與客戶之間的零售市場或稱銀行與客戶之間的結售匯市場；（2）銀行間外匯交易市場。其提供的交易服務品種主要有：人民幣外匯即期交易人民幣外匯遠期交易人民幣外匯掉期交易人民幣外匯貨幣掉期人民幣對外匯期權交易外幣對交易外幣拆借三、保險市場43

1．保險市場的含義

(1)狹義:是指固定的保險交易場所如保險交易所。

(2)廣義:是指所有實現(xiàn)保險商品讓渡的交換關系的總和。2．保險市場的要素(1)主體:保險商品供給者、保險商品需求者、保險市場中介。

(2)客體:指保險市場上供求雙方具體交易的對象，也就是保險保障，它是一種特殊形態(tài)的商品。

三、保險市場44

3．保險市場的特征

（1）是直接的風險市場；（2）是非即時清結市場；（3）是特殊的“期貨”交易市場。至于保險市場的模式具體有：（1）完全競爭模式；（2）寡頭壟斷模式；（3）壟斷競爭模式；（4）完全壟斷模式。三、保險市場45

4．保險市場的供求（1）保險市場供給。指在一定費率水平下，各家保險企業(yè)愿意并且能夠提供的保險商品的數(shù)量。影響保險市場供給的主要因素有：①保險費率；②償付能力；③互補品、替代品的價格；④保險技術；⑤市場的規(guī)范程度；⑥政府的監(jiān)管。

三、保險市場46（2）保險市場需求。指在一定的費率水平下，保險消費者從保險市場上意愿并有能力購買的保險商品數(shù)量。影響保險市場需求的主要因素有：①風險因素；②保險費率；③保險消費者的貨幣收入；④互補品與替代品價格；⑤文化傳統(tǒng)；⑥經(jīng)濟體制。三、保險市場475．中國的保險市場（1）中國保險市場發(fā)展的內在動力①國民經(jīng)濟的發(fā)展；②我國經(jīng)濟體制的轉軌；③醫(yī)療社會保險制度改革;④互聯(lián)網(wǎng)技術的滲透。（2）我國保險人在保險市場的開放中不斷成熟，主要表現(xiàn)：①保險商品意識在不斷提高；②市場競爭意識在不斷提高；③保險服務意識在不斷提高；④保險合作意識在不斷提高；⑤保險風險意識在不斷提高。三、保險市場48（3）我國保險市場未來發(fā)展的方向：①投資主體多元化；②市場主體多元化；③市場監(jiān)管規(guī)范化；④市場功能多元化；⑤投資渠道多元化。⑥產(chǎn)業(yè)鏈升級化。四、證券投資基金市場491．證券投資基金的分類（1）按運作方式不同分類：開放型（開放式）和封閉型（封閉式）；（2）按組織方式不同分類：契約型和公司型（3）按募集方式不同分類：公募和私募；

（4）按投資目標不同分類；成長型、收入型和平衡型等（5）按投資標的不同分類；（6）按投資理念不同分類：主動型和被動型基金（指數(shù)型基金）；（7）按資本來源和流向不同分類（8)其他分類：如主權財富基金等；四、證券投資基金市場502．證券投資基金市場的參與者（1）管理人：基金管理公司；（2）托管人：商業(yè)銀行；（3）投資人：基金實際持有人（“基民”，“股民”）；（4）服務機構：代銷業(yè)務機構、代辦注冊登記業(yè)務機構、其他服務機構。四、證券投資基金市場513．證券投資基金市場的價格（1）封閉式基金市場價格的確定①基金單位的資產(chǎn)凈值；②基金的供求關系；③其它因素。四、證券投資基金市場52（2）開放式基金市場價格的確定

①賣出價或申購價（OfferPrice）的確定：賣出價=基金份額資產(chǎn)凈值+交易費+首次購買費②買入價或贖回價（BidPrice）的確定，三種方式：買入價=基金份額資產(chǎn)凈值；買入價=基金份額資產(chǎn)凈值－交易費；買入價=基金份額資產(chǎn)凈值－贖回費。四、證券投資基金市場534．封閉式基金市場的運作（1）封閉式基金的發(fā)行①發(fā)行方式：按發(fā)行對象和發(fā)行范圍：公募、私募。按照發(fā)行環(huán)節(jié)：自行發(fā)行、代理發(fā)行②發(fā)行價格:由基金面值和發(fā)行費用兩部分組成。③發(fā)行費用

④發(fā)行期限（2）封閉式基金的流通：滿足上市條件進行場內交易，不可在封閉期內申購或贖回。

四、證券投資基金市場545．開放式基金市場的運作（1）營銷途徑：①代理銷售；②直接銷售。（2）申購①開立賬戶；②確認申購金額；③支付款項；④申購確認。（3）贖回①贖回指令；②贖回價格基準；③領取贖回款項。（4）費用：①銷售手續(xù)費；②贖回費；③管理費；④托管費。四、證券投資基金市場556.對沖基金市場概覽（1）對沖基金的概念概念:對沖基金是一種以有限合伙或有限責任公司形式為主、以套利為目的進行各種金融產(chǎn)品交易的機構投資者。特征:①籌資方式具有私募性；②投資效應具有高杠桿性；③市場運作具有隱蔽性。四、證券投資基金市場56（2）種類：①傳統(tǒng)型基金；②炒買炒賣型基金；③套期保值型基金；④多元化風險分散型基金；⑤綜合型基金。（3）發(fā)展新趨勢①投資活動呈現(xiàn)出越來越復雜的趨勢；②投資風格呈現(xiàn)激進化的趨勢；③銷售呈零售化的趨勢；④投資策略智能化的趨勢；

⑤加強監(jiān)管的呼聲呈不斷高漲的趨勢。五、理財市場571．概念與分類（1）概念：亦稱資產(chǎn)管理市場，是銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構和金融資產(chǎn)投資管理公司等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的市場。（2）分類：按計價貨幣，可以分為本幣與外幣理財產(chǎn)品市場；按主體，可分為銀行、券商、保險、信托與基金理財產(chǎn)品市場；按地域，可分為境內與境外理財產(chǎn)品市場；按是否與金融衍生品（如遠期、期權、掉期等）掛鉤，可分為結構性與非結構性理財產(chǎn)品市場；按是否可以自由贖回，可分為開放式與封閉式理財產(chǎn)品市場；按是否承諾固定收益或約定預期收益，可分為非凈值型與凈值型理財產(chǎn)品市場。五、理財市場582．理財產(chǎn)品市場的風險（1）不合規(guī)經(jīng)營引致的風險（2）市場波動引致的風險：R1級、R2級、R3級、R4和R5級3.理財產(chǎn)品市場的發(fā)展歷程與方向（1）發(fā)展歷程（2）發(fā)展方向①市場蛋糕會不斷做大②競爭程度會不斷加?、劾碡敼ぞ邥尸F(xiàn)組合化和集約化④市場監(jiān)管會不斷強化④市場地域將會不斷趨向國際化⑥理財技術會不斷走向智能化六、衍生金融工具市場構成：外匯期貨市場、利率期貨市場和股票期貨市場59金融期貨市場兩大功能：轉移價格風險的功能價格發(fā)現(xiàn)功能特征：交易所場內交易；很少以實物交割，交易合約標準化，每天結算金融期貨保證金：金融期貨采用保證金交易，分為結算保證金和客戶保證金兩個層次六、衍生金融工具市場定義：賦予其購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)權利的合約60金融期權市場金融期權的交易：可以場內交易，也可以場外交易期權分類金融期權市場按期權買者的權利按期權買者執(zhí)行期權的時限按照期權合約的標的資產(chǎn)看漲期權看跌期權

歐式期權美式期權

利率期權貨幣期權（或稱外匯期權）股價指數(shù)期權股票期權金融期貨期權61六、衍生金融工具市場互換交易的種類金融互換市場結構利率互換（interestrateswap）是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率來計算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。貨幣互換（currencyswap）是指一種貨幣的本金和利息與另一貨幣的等價本金和利息進行交換?；Q（Swap），或稱掉期外匯市場上，雙方同時進行兩筆金額相等、期限不同、方向相反的外匯交易；資金市場上，雙方按事先預定的條件進行一定時期的債務交換。同種貨幣浮動利率對固定利率的互換同種貨幣浮動利率對浮動利率的互換不同貨幣固定利率對固定利率的互換不同貨幣固定利率對浮動利率的互換不同貨幣浮動利率對浮動利率的互換62六、衍生金融工具市場我國的衍生金融工具市場2006年9月8日，中國金融期貨交易所的成立，標志著我國衍生金融工具市場建設進入了一個嶄新的發(fā)展階段；滬深300股指期貨，2010年4月16日推出中證500股指期貨，2015年4月16日推出上證50股指期貨，2015年4月16日推出上證50ETF期權，2015年2月9日推出2年期、5年期、10年期國債期貨等利率類產(chǎn)品。63七、風險投資與創(chuàng)業(yè)板市場641.風險投資市場（1）風險投資市場的概念風險投資(VentureCapital,VC)是指投資人將資本投向創(chuàng)業(yè)時間短、資產(chǎn)規(guī)模小、成長性高和競爭潛力強的企業(yè)，以期獲得高收益的投資行為。風險投資市場又稱創(chuàng)業(yè)投資市場（2）風險投資市場的特點面對風險具有主動性。投資與融資具有相互融合性。風險投資利益分享具有攸關性。風險資本家介入程度深。潛在的風險性和收益性更高。投資周期長。退出是風險投資市場必不可少的環(huán)節(jié)七、風險投資與創(chuàng)業(yè)板市場65（3）風險投資市場的參與主體目標企業(yè)。風險資本家或風險投資家。中介。（4）中國風險投資市場概況發(fā)展起伏大。海外風險資本占比高。投資熱點不局限于新興產(chǎn)業(yè)。投資地區(qū)主要集中在一線城市。種子期項目融資不足。民間資本介入風險投資市場的熱情不高。七、風險投資與創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程20世紀70年代到90年代中期從90年代中期到現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場的模式創(chuàng)業(yè)板市場的風險完全獨立型：美國NASDAQ準獨立型:香港附屬型:

我國創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板市場運作風險更大創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的經(jīng)營風險更高創(chuàng)業(yè)板市場流動性風險和波動風險大創(chuàng)業(yè)板市場：給創(chuàng)業(yè)型企業(yè)上市融資的股票市場66我國金融市場的改革金融市場體系日趨完善金融市場參與主體明顯增加金融市場交易工具愈加豐富金融市場價格形成機制逐步完成第五節(jié)金融市場國際化的程度不斷提高67防范金融市場風險的堤壩不斷加固一、金融市場體系日趨完善1、不斷完善資本市場體系已建立起了較為完善的股票、債券、期貨、貨幣、外匯、黃金、保險等各類金融要素市場，特別是建立起了包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權轉讓市場和產(chǎn)權交易市場在內的多層次資本市場體系。2、不斷提高直接融資市場的融資比例截至2018年9月底，直接融資比重占社會融資的比例接近30%。3、

不斷搭建各類金融資產(chǎn)交易平臺除積極建設中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心、黃金交易所、金融期貨交易、票據(jù)交易所這樣的金融交易平臺以外，還組建了服務于保險市場的保險交易所、資產(chǎn)托管中心、資產(chǎn)交易平臺、再保險交易所、防災防損中心等基礎平臺，逐步形成了原保險、再保險、資產(chǎn)管理和保險中介共同發(fā)展的市場格局。68二、金融市場參與主體明顯增加1、不斷增加傳統(tǒng)金融機構的數(shù)量除讓傳統(tǒng)的五大國有銀行、股份制銀行、農信社、農村商業(yè)銀行做大做強以外，還大力發(fā)展村鎮(zhèn)銀行、社區(qū)銀行、民營銀行、直銷銀行、融資租賃公司、消費金融公司、資產(chǎn)管理公司、擔保公司、小額貸款公司等金融機構或準金融機構。并且，設立專業(yè)的農業(yè)、養(yǎng)老、健康保險公司和資產(chǎn)管理公司。2.不斷引入互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)積極引入網(wǎng)絡借貸、眾籌、互聯(lián)網(wǎng)支付、互聯(lián)網(wǎng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)證券、互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)基金、互聯(lián)網(wǎng)支付、互聯(lián)網(wǎng)理財、直銷銀行、消費金融、互聯(lián)網(wǎng)征信、大數(shù)據(jù)金融和信息化金融機構等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)。69三、金融市場交易工具愈加豐富普通股中央政府債券銀行存款地方政府債券大公司債券可轉換公司債小企業(yè)私募債優(yōu)先股傳統(tǒng)保險業(yè)務股票國債現(xiàn)貨交易股指期貨、國債期貨、ETF期權和融資融券大額定期存單出口信用保險、科技保險70四、金融市場價格機制逐步形成71不斷改革利率形成機制：利率市場化不斷改革匯率形成機制：參考一籃子貨幣進行調節(jié)，有管理的浮動匯率制不斷完善金融產(chǎn)品定價的基準指標體系：SHIBOR，貸款基礎利率（LoanPrimeRate，LPR）等五、金融市場國際化程度不斷提高72不斷提高貨幣市場國際化的程度：銀行間外匯市場、債券市場不斷提高資本市場國際化的程度：境內公司到境外上市和發(fā)行債券、QDII、QFII不斷提高保險市場國際化的程度不斷提高黃金市場國際化的程度：上海黃金交易所六、防范金融市場風險的堤壩不斷加固1.金融市場監(jiān)管體系不斷完善2.抑制金融市場風險生成的措施不斷推出（1）存款保險制度穩(wěn)步實施（4）資產(chǎn)管理新規(guī)出臺（2）宏觀審慎評估有效落地（5）區(qū)域性壞賬銀行破繭而出（3）互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管的新政出臺3.金融市場亂象查處與整治力度不斷加強

73國際金融市場國際金融市場的產(chǎn)生和發(fā)展第六節(jié)國際金融市場的類型構成

74國際金融市場的發(fā)展趨勢一、國際金融市場的產(chǎn)生和發(fā)展751.國際金融市場的產(chǎn)生和發(fā)展（1）國際金融市場的產(chǎn)生國際金融市場指在國際范圍內進行貨幣資金交易活動的場所，既包括國際貨幣市場、國際資本市場，又包括國際外匯市場、國際黃金市場和國際衍生金融市場。一、國際金融市場的產(chǎn)生和發(fā)展76（2）國際金融市場形成的基本條件政局穩(wěn)定；強大的經(jīng)濟實力；開放、自由的經(jīng)濟政策和管理制度；有完備的金融制度與金融機構；具有現(xiàn)代化的國際通迅設備，及交通十分便利的地理位置；具有訓練有素和經(jīng)驗豐富的專業(yè)人員隊伍，能夠為國際金融市場提供高水平、高效率的服務。一、國際金融市場的產(chǎn)生和發(fā)展77（3）形成和發(fā)展的模式①自然漸進式；②利用優(yōu)越的地理位置和優(yōu)惠的政策，在短時間內形成與發(fā)展起來的。（4）國際金融市場發(fā)展的不同階段：第一次世界大戰(zhàn)之前——主要集中在歐洲兩次大戰(zhàn)至50年代——倫敦、紐約和蘇黎世為三大中心50年代至60年代——歐洲貨幣市場產(chǎn)生和發(fā)展60年代至70年代——國際金融市場分散化80年代以來——全球金融市場朝一體化方向發(fā)展二、國際金融市場的類型構成78國際金融市場

根據(jù)交易的金融工具不同劃分根據(jù)資金融通的期限根據(jù)市場所在的地理位置外匯市場黃金市場國際信貸市場國際債券市場國際股票市場國際衍生金融工具市場國際貨幣市場國際資本市場紐約市場倫敦市場東京市場法蘭克福市場香港市場等

根據(jù)市場主體的國別關系在岸金融市場離岸金融市場根據(jù)交易的場所是否固定有形市場無形市場二、國際金融市場的類型構成791.國際外匯市場(1)定義：

國際外匯市場是指國際間外匯交易的組織系統(tǒng)(2)與傳統(tǒng)的外匯市場相比，它具有的特點：

①電子網(wǎng)絡化的無形市場；②全球一體化的交易市場；③交易規(guī)模空前巨大；④交易幣種相對集中；⑤外匯價格波動頻繁。(3)參與者：

主要包括外匯指定銀行、外匯經(jīng)紀人、銀行客戶和各國中央銀行。二、國際金融市場的類型構成802、國際貨幣市場（1）概念：國際貨幣市場是指資金借貸期限在1年以內的國際短期資金交易的市場。（2）基本特征①借款期限短、金額大、成本低且風險小；②銀行同業(yè)間的拆放市場占主導地位；③市場資金周轉量大，周轉速度快；④產(chǎn)生市場對參加者的資信要求較高；⑤短期信貸提供時不限定用途。(3)國際貨幣市場的分類一般可分為銀行短期信貸市場、短期證券市場和票據(jù)貼現(xiàn)市場三類。二、國際金融市場的類型構成813、國際資本市場（1）概念：借貸或投資期限在一年以上的國際中長期資金市場，主要滿足各國對中長期建設資金的需求。（2）市場構成：①國際中長期信貸市場②國際債券市場③國際股權市場二、國際金融市場的類型構成82國際債券：一國政府或居民為籌措外幣資金而向非居民發(fā)行的債券。外國債券:發(fā)行人在外國證券市場發(fā)行的以市場所在國貨幣為面值的債券。歐洲債券:發(fā)行人在境外發(fā)行的以市場所在國以外的第三國貨幣為面值的債券。二、國際金融市場的類型構成834.離岸金融市場(1)概念：

所謂離岸金融市場(OffshoreFinancialMarket)，亦稱為歐洲貨幣市場(EurocurrencyMarket)，特指經(jīng)營非居民融資業(yè)務的市場，即外國投資者和外國籌資者之間的資金借貸業(yè)務所形成的金融市場。

(2)特點：①市場范圍廣闊、規(guī)模巨大、資金實力雄厚；②市場上的借貸關系為非居民借貸雙方之間的關系；③市場基本上不受所在國政府當局金融法規(guī)的管轄和外匯管制的約束；④市場有相對獨立的利率體系。二、國際金融市場的類型構成84(3)離岸金融市場的作用①對推動國際貿易和世界經(jīng)濟的作用它促使國際融資渠道暢通，為世界各國提供了一個可充分利用閑置資本和順利籌集大量資金的重要場所和機會；它縮小了各國金融市場在時間和空間上的距離，為全球性降低資金成本提供了便利；它為國際貿易提供了種種便利，推動了國際貿易的發(fā)展，促進了生產(chǎn)國際化、貿易國際化和資本國際化的進一步發(fā)展。尤其是對于一些國際收支逆差的國家來說，離岸金融市場為其調節(jié)國際收支提供了重要的資金來源，緩和了國際收支失調，穩(wěn)定了國際經(jīng)濟秩序。二、國際金融市場的類型構成85②對市場所在國的有利影響通過所得稅和其他費用收入，每年可獲得數(shù)量可觀的外匯收入；有利于增加國際收支資本項目的盈余；可以增加居民的就業(yè)機會；有利于提高本國金融業(yè)的技術水平；可提高本國在國際金融市場的地位和影響。二、國際金融市場的類型構成86③對市場所在國的不利影響在離岸賬戶與在岸賬戶的分隔只是相對的，兩者之間很可能發(fā)生資金的隱蔽轉移，從而對有關國家的貨幣政策、市場信用規(guī)模和銀行監(jiān)督管理產(chǎn)生一些不利影響包括：助長投機活動，加劇金融市場動蕩，增大有關金融機構的風險，削弱有關國家貨幣政策實施的效果，并加快各種不確定因素的國際傳遞速度，使一國的通貨膨脹或經(jīng)濟衰退可能迅速波及其他國家。三、國際金融市場的發(fā)展趨勢871.國際金融市場的自由化；

2．國際金融創(chuàng)新的全球普及；

3.國際金融市場融資方式證券化和資產(chǎn)證券化；

4．國際金融市場網(wǎng)絡的全球化；

5.國際金融市場風險不斷增大。現(xiàn)代金融市場理論第七節(jié)現(xiàn)代投資選擇組合理論資本資產(chǎn)定價理論88有效市場理論資本結構理論行為金融理論一、現(xiàn)代投資組合選擇理論891.金融資產(chǎn)的兩大分類一是無風險資產(chǎn)；二是風險資產(chǎn)。2.投資者關心的兩大核心問題：一是在投資組合期望收益確定的前提下，投資組合的方差（風險）應達到最小值；二是對于某一給定的投資組合的方差（風險），投資組合的期望收益應達到最大值。一、現(xiàn)代投資組合選擇理論903.風險資產(chǎn)有效邊界同時滿足這兩個條件的風險資產(chǎn)組合集被認為是有效的風險資產(chǎn)組合集，即風險資產(chǎn)有效邊界（efficientfrontierofriskyassets)（如圖5-2）圖5-2風險資產(chǎn)的最小方差邊界一、現(xiàn)代投資組合選擇理論914.代表性人物：哈里.馬科維茨1952年，哈里.馬科維茨（HarryMarkowitz）發(fā)表了包含分散化投資原理的資產(chǎn)組合選擇模型，這為他贏得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟學獎。他的這一選擇模型的突出貢獻在于確認了風險資產(chǎn)的有效邊界。5.如何確定風險資產(chǎn)組合的有效邊界？首先，計算出每個證券的期望收益、標準差和證券之間的協(xié)方差矩陣的估計值；其次，基于下述公式計算任意風險資產(chǎn)組合的期望收益和方差。一、現(xiàn)代投資組合選擇理論92

二、資本資產(chǎn)定價理論931.代表人物馬科維茨(1952年)、夏普(1964年)、米勒、斯科爾斯以及莫頓等人都為資本資產(chǎn)定價理論的發(fā)展作出了貢獻。2.基本觀點及推論市場投資組合假設：在投資者對金融資產(chǎn)的投資收益E(r)、風險以及各種金融資產(chǎn)之間的協(xié)方差的預期相同的情況下，金融資產(chǎn)的投資收益與風險必然存在以下線性關系：。二、資本資產(chǎn)定價理論94式中,E(r)和

分別表示投資者所投資的某種金融資產(chǎn)的預期收益和均方差，rf表示無風險收益率，E(rM)和

M分別表示市場投資組合的預期收益和均方差。圖5-2金融資產(chǎn)的風險和收益的線性關系圖，即資本市場線(CML)：二、資本資產(chǎn)定價理論95風險溢價的決定公式該式由前面的金融資產(chǎn)投資收益與風險關系式轉變而來。由此可見，風險溢價的大小取決于市場均衡的風險－收益比率（即CML線的斜率）和投資者的風險偏好程度。而前者是固定不變的，投資者只能通過改變風險偏好來影響風險溢價，這就重申了CAPM“只能通過承擔更大的風險來謀求更高收益”的信條。二、資本資產(chǎn)定價理論963.理論貢獻CAMP為消極投資戰(zhàn)略——指數(shù)化投資提供了理論依據(jù)，而且也為評價基金經(jīng)理的業(yè)績提供了參照系。設

為基金經(jīng)理投資組合的平均收益率與市場投資組合的平均收益率之差，若

>0,說明基金經(jīng)理取得了超額投資收益，即“跑贏大市”。反之亦然。4.局限性CAMP的局限性主要表現(xiàn)在其理論假設前提的非現(xiàn)實性：①市場投資組合的不完全性；②市場不完全性導致的交易成本；③從靜態(tài)角度研究資產(chǎn)定價問題脫離實際，且決定資產(chǎn)價格的因素過于簡單。三、有效市場理論97就資本市場而言，如果資產(chǎn)價格反映了所能獲得的全部信息，那么該資本市場就是有效率的。如果信息相當緩慢地散播到整個市場，而且投資者要花費一定的時間分析該信息，然后作出反映，則市場會存在反映過度或反映不足的問題，資產(chǎn)價格就可能偏離所能得到的相關信息所反映的價值。因此，信息量的大小和信息傳播速度和范圍會直接影響市場的有效性和證券的價格。如果資本市場是競爭性和有效率的，則投資的預期收益應等于資本的機會成本，即無風險的利率r。三、有效市場理論98上述觀點用公式表示為：

E(Rt︱It)＝(1+rt)對于一種零交易費用的資產(chǎn)來說，上式可重新寫為：

E(Pt+1︱It)＝(1+rt)Pt或

E(Pt+1︱It)/(1+rt)=Pt式中，Ｅ是在t時期對信息集It（包括rt）條件下預期值或期望值。Rt表示從t期到t+1期持有某種資產(chǎn)的總收益，Pt是t時期的價格。三、有效市場理論991.弱式有效市場假說弱式有效市場假說是指信息集It包括了過去的全部信息（即歷史信息）。也就是說，當前價格完全反映了過去的信息，價格的任何變動都是對新信息的反應，而不是對過去已有信息的反應。因此，掌握了過去的信息并不能預測未來的價格變動。設Et為t時刻給定信息條件下的期望，Pt是今天的價格，Pt+1是明天的價格。如果市場屬于弱式有效市場，那么今天的價格就是明天價格的期望值，即：

Et（Pt+1）=Pt因此，在弱式有效市場上，預期的價格變動為零。三、有效市場理論1002.半強式有效市場假說當前價格不僅反映了歷史價格包含的所有信息，而且反映了所有有關證券的能公開獲得的信息。歷史價格信息和能獲得的公開信息就構成半強式有效市場假說的信息集It。在這里，公開信息包括公司財務報告、公司公告、有關公司紅利政策的信息和經(jīng)濟形勢等。與證券收益有關的信息能迅速體現(xiàn)在證券價格中。因此，在半強式有效市場中，投資者無法憑借可公開獲得的信息獲取超額收益。三、有效市場理論1013.強式有效市場假說在強式有效市場中，投資者能得到的所有信息均反應在證券價格上。在這里，所有信息包括歷史價格信息、所有能公開獲得的信息和內幕信息，這三者共同構成強式有效市場假說的信息集It。在強式有效市場中，任何信息，包括私人或內幕信息，都無助于投資者獲得超額收益。四、資本結構理論1021.資本結構的交易成本理論MM模型證明，在沒有稅收、交易成本和代理成本以及其他市場不完善之處，所有市場參與者都有同樣的信息和同等機會的情況下，公司融資結構與公司市場價值無關。這就是所謂的“不相關定理”或MM定理。

修正后的MM定理認為，在利息支付免稅、企業(yè)保留利潤和支付股息不免稅的情況下，企業(yè)調整融資結構，增加債務融資的比例，就會增加企業(yè)的價值。債務融資雖然能使企業(yè)通過增加債務融資比重獲得利息避稅的利益，但是，隨著企業(yè)債務比率的上升，企業(yè)的破產(chǎn)關聯(lián)成本也會相應增加。四、資本結構理論103四、資本結構理論104上圖表明，在負債比率低于（D/E）B時，負債利息避稅利益逐漸被破產(chǎn)關聯(lián)成本所抵消。當負債比率上升到(D/E)*時，邊際負債利息避稅利益恰好等于邊際破產(chǎn)關聯(lián)成本，企業(yè)市場價值最大，此時的融資結構為最優(yōu)融資結構。如果繼續(xù)提高負債比率，邊際破產(chǎn)關聯(lián)成本就大于邊際負債利息避稅利益，從而導致公司價值下降。四、資本結構理論1052.資本結構的契約理論（1）代表人物：詹森和麥克林開創(chuàng)了資本結構契約理論研究的先河，阿洪、伯爾頓、哈里斯、拉維吾、斯塔爾茲和伊斯瑞爾等都對該理論的發(fā)展作出了貢獻。（2）主要觀點：公司所有權與控制權分離所引起的資本所有者與經(jīng)營者的關