2023年出版行業(yè)研究報(bào)告2023年4月目錄一、文化的發(fā)展是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和改革的訴求 PAGEREFToc351978902\h41、中國的大國崛起路徑需要轉(zhuǎn)型和改革 PAGEREFToc351978903\h4（1）經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型為崛起提供持續(xù)原動力 PAGEREFToc351978904\h4（2）綜合國力的提升需要文化軟實(shí)力作為支撐 PAGEREFToc351978905\h52、文化產(chǎn)業(yè)成長為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè) PAGEREFToc351978906\h5二、體制改革為文化發(fā)展提供保障 PAGEREFToc351978907\h71、文化體制改革明確發(fā)展方向，“十四五”期間不斷縱深落實(shí) PAGEREFToc351978908\h72、總局和總署合并進(jìn)一步深化改革，開啟全媒體經(jīng)營時(shí)代 PAGEREFToc351978909\h9三、出版業(yè)有望率先實(shí)現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)的全媒體運(yùn)營 PAGEREFToc351978910\h121、國有背景市場化程度高的出版龍頭率先受益政策紅利 PAGEREFToc351978911\h122、出版企業(yè)作為區(qū)域性平臺凸顯獨(dú)特性和唯一性 PAGEREFToc351978912\h133、雄厚的資金實(shí)力為并購提供實(shí)現(xiàn)途徑 PAGEREFToc351978913\h144、商業(yè)模式向彈性資產(chǎn)兼容提升估值 PAGEREFToc351978914\h15四、教材教輔是產(chǎn)業(yè)支柱，全產(chǎn)業(yè)鏈布局是做大路徑 PAGEREFToc351978915\h161、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc351978916\h16（1）圖書期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc351978917\h16（2）用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc351978918\h192、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力 PAGEREFToc351978919\h21（1）初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc351978920\h21（2）教育類圖書銷量維持高增長，是出版行業(yè)核心驅(qū)動力 PAGEREFToc351978921\h233、數(shù)字化是未來趨勢、物流和文化衍生品完善產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc351978922\h25（1）傳統(tǒng)出版公司積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc351978923\h25（2）第三方物流和文化衍生品完善產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc351978924\h28四、面臨的風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc351978925\h291、改革方案推進(jìn)具有不確定性 PAGEREFToc351978926\h292、制度改革紅利體現(xiàn)在財(cái)務(wù)收益上的進(jìn)程具有不確定性 PAGEREFToc351978927\h293、傳統(tǒng)教材循環(huán)使用帶來的風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc351978928\h29五、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況 PAGEREFToc351978929\h301、改革受益公司的特征 PAGEREFToc351978930\h302、重點(diǎn)公司簡況 PAGEREFToc351978931\h31一、文化的發(fā)展是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和改革的訴求1、中國的大國崛起路徑需要轉(zhuǎn)型和改革（1）經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型為崛起提供持續(xù)原動力改革開放30年來中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長，30年來中國GDP平均增速大約為9%，從1978年的3645億元增長到2023年的52萬億元。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長需要經(jīng)濟(jì)模式的不斷深化轉(zhuǎn)型，目前我國正處于人口結(jié)構(gòu)和收入分配的拐點(diǎn)，有利第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2023年我國GDP構(gòu)成中，第二產(chǎn)業(yè)增加值占比43.1，與發(fā)達(dá)國家相比占比仍然較低，未來第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將是推動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。從美國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，主要有兩個(gè)重要時(shí)間段。當(dāng)人均GDP超過3000美元，文化消費(fèi)開始加速;當(dāng)人均GDP達(dá)到5000美元之后，文化消費(fèi)進(jìn)入一個(gè)高速增長期，文化產(chǎn)業(yè)GDP占比直線上升，一直持續(xù)到人均GDP超過3萬美元。2023年，我國人均GDP已經(jīng)突破5000美元大關(guān)，按發(fā)達(dá)國家先例，我國文化消費(fèi)預(yù)計(jì)將進(jìn)入爆炸式增長階段。（2）綜合國力的提升需要文化軟實(shí)力作為支撐從政治學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，我們看到任何一個(gè)大國崛起，它必須表征為包括經(jīng)濟(jì)實(shí)力、軍事實(shí)力、文化實(shí)力和政治實(shí)力的提升，并最終通過綜合國力均衡發(fā)展來實(shí)現(xiàn)。從經(jīng)濟(jì)屬性上來看，文化實(shí)力與政治實(shí)力的提升，需要傳媒文化產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。大國的崛起必然訴求傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2、文化產(chǎn)業(yè)成長為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“十四五”綱要，從文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整上，提出大力發(fā)展文化創(chuàng)意、影視制作、出版發(fā)行、印刷復(fù)制、演藝娛樂、數(shù)字內(nèi)容和動漫等重點(diǎn)文化產(chǎn)業(yè);從支持方式上，提出培育骨干企業(yè)，扶持帶動中小企業(yè)，鼓勵(lì)文化企業(yè)跨地域、跨行業(yè)、跨所有制經(jīng)營和重組，提高文化產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?、集約化、專業(yè)化水平;從文化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級上，提出推進(jìn)文化科技創(chuàng)新，提高技術(shù)裝備水平，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，培育發(fā)展新興文化產(chǎn)業(yè);從文化貿(mào)易角度，需要?jiǎng)?chuàng)立一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的文化產(chǎn)品、文化品牌，同國外企業(yè)競爭。推動文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，這標(biāo)志整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位將得到顯著增強(qiáng)。文化產(chǎn)業(yè)要發(fā)展成為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，意味著五年內(nèi)其在GDP中的占比要從2.5%提升到5%，相對于GDP的復(fù)合增長速度接近15%。如果假設(shè)GDP“十四五”期間內(nèi)生增長7%~10%，則文化產(chǎn)業(yè)增長速度至少達(dá)到22%~25%。二、體制改革為文化發(fā)展提供保障1、文化體制改革明確發(fā)展方向，“十四五”期間不斷縱深落實(shí)2023年11月，中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會召開，胡錦濤同志在十八大報(bào)告中提出，扎實(shí)推進(jìn)社會主義文化強(qiáng)國建設(shè)。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，要深化文化體制改革，解放和發(fā)展文化生產(chǎn)力，發(fā)揚(yáng)學(xué)術(shù)民主、藝術(shù)民主，為人民提供廣闊文化舞臺。十八大的召開，文化傳媒有望在“十四五”期間成為政策承接著力點(diǎn)。2023年3月14日，根據(jù)發(fā)布的國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案，中國將組建國家新聞出版廣電總局，而原來的國家廣播電影電視總局（下稱廣電總局）、國家新聞出版總署（下稱新聞出版總署）不冉保留?？偸鹋c總局的合并是文化體制改革的進(jìn)一步深化演繹，標(biāo)志著傳媒文化產(chǎn)業(yè)主體將進(jìn)一步在監(jiān)管上理順關(guān)系，有利于實(shí)現(xiàn)國有全媒體跨業(yè)務(wù)領(lǐng)域整合，更加有利于傳媒文化做大作強(qiáng)，傳媒文化將迎來二次紅利。2023年傳媒文化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值為6379億元，同比增長15.1%}增速持續(xù)上升，保持良好增長態(tài)勢。如果包括印刷業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，大文化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)1.28萬億，同比增長16%。從整體趨勢來看，傳媒產(chǎn)業(yè)與國民生產(chǎn)總值增加值的變化有明顯的相關(guān)性，傳媒產(chǎn)業(yè)的繁榮建立在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上。2、總局和總署合并進(jìn)一步深化改革，開啟全媒體經(jīng)營時(shí)代國家新聞出版廣電總局主要職責(zé)是，統(tǒng)籌規(guī)劃新聞出版廣播電影電視事業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，監(jiān)督管理新聞出版廣播影視機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)以及出版物、廣播影視竹目的內(nèi)容和質(zhì)景，負(fù)責(zé)著作權(quán)管理等。國家新聞出版廣電總局加掛國家版權(quán)局牌子。方案符合前期我們認(rèn)為“新聞總署與廣電總局”合并的預(yù)判。監(jiān)管部門的合并將促進(jìn)新聞出版和廣播影視業(yè)的做大做強(qiáng)，通過整合資源來增加整體的文化實(shí)力和競爭力。新的監(jiān)管部門將能全盤統(tǒng)籌推動報(bào)刊、出版社、通訊社、廣播電視和互聯(lián)網(wǎng)新媒體的綜合發(fā)展。從職能分配來講，廣電總局主要負(fù)責(zé)廣播電影電視領(lǐng)域的政策和法規(guī)制定、擬定相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、推動體制改革以及產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃等。國家新聞出版總署則主要負(fù)責(zé)全國出版、印刷、復(fù)制、發(fā)行和出版物等相關(guān)政策法規(guī)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和協(xié)調(diào)組織工作等。監(jiān)管主體的合并，將打破傳媒行業(yè)條塊分割的格局，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域和跨媒體的全媒體運(yùn)營。三、出版業(yè)有望率先實(shí)現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)的全媒體運(yùn)營1、國有背景市場化程度高的出版龍頭率先受益政策紅利出版業(yè)具備國有背景，通過轉(zhuǎn)企改制進(jìn)行市場化運(yùn)營，在文化產(chǎn)業(yè)中將率先享受到政策改革的紅利，改革的進(jìn)一步推進(jìn)也有望將國有文化資產(chǎn)搞活、做強(qiáng)。出版總署和廣電總局的合并改革，將進(jìn)一步為產(chǎn)業(yè)整合鋪平道路。傳媒文化監(jiān)管理順，有利于在公平條件下，市場化程度高的國有背景公司捕捉機(jī)遇。2023年9月23日，新聞出版總署署長柳斌杰在2023年出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)主要負(fù)責(zé)人座談會上指出，經(jīng)過十年的改革，經(jīng)營性出版單位基木完成了轉(zhuǎn)企改制任務(wù)，但是內(nèi)部經(jīng)營管理機(jī)制還不完善，現(xiàn)代企業(yè)制度還沒完全建立起來，因此第二步改革已開始啟動。第二階段改革的核心就是要在完成轉(zhuǎn)企改制的基礎(chǔ)上，以“二改一加強(qiáng)”為中心，繼續(xù)深化新聞出版體制改革，加強(qiáng)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，完善法人治理結(jié)構(gòu)，做大做強(qiáng)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)，培育一批發(fā)揮市場主力軍作用的國內(nèi)一流、世界知名的大型出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)，同時(shí)加強(qiáng)市場體系建設(shè)，形成比較完善的產(chǎn)品市場體系和資木市場體系。我們認(rèn)為，第一輪改革是經(jīng)營性出版單位完成企事業(yè)單位改制，確立新型市場主體地位；第二輪改革是加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)營管理機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，激發(fā)活力，第二輪改革將使傳媒集團(tuán)打破區(qū)域壁壘，加大兼并重組力度，加快企業(yè)股份制改造和上市公司融資步伐。2、出版企業(yè)作為區(qū)域性平臺凸顯獨(dú)特性和唯一性部制改革的順利推進(jìn)將標(biāo)志著中央對推進(jìn)文化改革方向與決心堅(jiān)定不移，我們判斷各個(gè)地方政府可能會依托地方性文化平臺做大做強(qiáng)，這將有利于區(qū)域內(nèi)具有獨(dú)特、唯一性特征的文化平臺率先勝出。出版企業(yè)在區(qū)域內(nèi)正是具備這種屬性的文化平臺。2023年第八屆文博會期間，光明日報(bào)社和經(jīng)濟(jì)日報(bào)社聯(lián)合發(fā)布了第四屆中國“文化企業(yè)30強(qiáng)”名單，其中包括10家新聞出版企業(yè)。上榜出版企業(yè)均是總體實(shí)力較強(qiáng)，具有較大規(guī)模的公司，另外10家公司均是國有背景企業(yè)，轉(zhuǎn)制優(yōu)勢更加凸顯。國有出版企業(yè)依靠平臺優(yōu)勢，充分發(fā)揮自身商業(yè)模式和區(qū)域唯一性優(yōu)勢，擁有區(qū)域壟斷優(yōu)勢來進(jìn)一步提高市場份額。3、雄厚的資金實(shí)力為并購提供實(shí)現(xiàn)途徑充裕的資金為出版行業(yè)提供了重要支持，擁有雄厚資金實(shí)力的傳媒公司在內(nèi)生和外延的方式作用下，可通過跨媒體跨區(qū)域的并購重組，實(shí)現(xiàn)全媒體經(jīng)營。融資方式一方而是通過上市融資，另一方而出版行業(yè)也獲得相關(guān)政策的扶持來獲得資金。2023年11月6日，新聞出版總署與交通銀行11月6日在北京簽署《支持新聞出版業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議》。根據(jù)該協(xié)議，交通銀行將在未來3年內(nèi)為新聞出版產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供500億元的意向性融資支持。在政策支持下，2023年有風(fēng)凰傳媒、長江出版集團(tuán)、浙報(bào)傳媒、中原出版?zhèn)髅降?家出版?zhèn)髅狡髽I(yè)成功上市，全國出版?zhèn)髅皆诰硟?nèi)外上市企業(yè)已達(dá)49家。未上市的企業(yè)也在積極籌劃上市工作，比如中國出版集團(tuán)傳媒股份公司、中國教育出版?zhèn)髅焦煞莺椭袊萍汲霭鎮(zhèn)髅焦煞?家中央出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)。2023年11月22日，中國最大的出版發(fā)行企業(yè)風(fēng)凰傳媒正式上市，擬融資金額27.62億元，超募17.17億元，實(shí)際融資總額達(dá)到44.792億元，中南傳媒上市擬融資規(guī)模18.52，超募23.91億元，實(shí)際融資總額達(dá)到42.43億元。已上市公司通過定向增發(fā)等冉融資手段，募集資金進(jìn)行下一步的戰(zhàn)略布局。中文傳媒通過定向增發(fā)募集資金不超過13億元，用于投資新華文化城項(xiàng)目、現(xiàn)代出版物流港項(xiàng)目、環(huán)保包裝印刷項(xiàng)目、印刷技術(shù)改造項(xiàng)目和江西晨報(bào)立體傳播系統(tǒng)項(xiàng)目5個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。浙報(bào)傳媒擬募資約25億元，用于收購盛大娛樂旗下的杭州邊鋒和上海浩方公司。新聞出版產(chǎn)業(yè)作為中國文化產(chǎn)業(yè)的主力軍，在做大做強(qiáng)過程中仍然會遇到資木實(shí)力不強(qiáng)、規(guī)模偏小、融資渠道單一等制約，未來產(chǎn)業(yè)將通過多種渠道來解決資金問題。已經(jīng)通過上市等方式擴(kuò)充資金實(shí)力的公司，則在未來將擁有更多發(fā)展機(jī)遇。4、商業(yè)模式向彈性資產(chǎn)兼容提升估值2023年4月8日九部委關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見明確提出，推動符合條件的文化企業(yè)上市融資，鼓勵(lì)已上市的文化企業(yè)通過公開增發(fā)、定向增發(fā)等冉融資方式進(jìn)行并購和重組。隨著大景經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)，市場化競爭迫使企業(yè)借助資木市場做大做強(qiáng)。政策上的扶持，使得大景的公司有望通過IPO或者并購重組的方式進(jìn)入資木市場。根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和改革進(jìn)程，新聞總署與總局合并改革方案通過，有利于傳媒文化資產(chǎn)全媒體經(jīng)營。我們認(rèn)為在則務(wù)優(yōu)先的情況下，具有穩(wěn)健資產(chǎn)的公司，通過兼容整合彈性勝較大的資產(chǎn)，對公司價(jià)值提升更大。四、教材教輔是產(chǎn)業(yè)支柱，全產(chǎn)業(yè)鏈布局是做大路徑1、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛（1）圖書期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn)新聞出版業(yè)是傳媒業(yè)的重要組成部分，其木質(zhì)是向公眾傳播有價(jià)值信息的媒介。它的價(jià)值在于兩方而，一是內(nèi)容創(chuàng)作，即制作出滿足人們專業(yè)知識、大眾生活、教育等信息需求的內(nèi)容;二是信息傳遞，即將上述內(nèi)容復(fù)制入某種傳播介質(zhì)并傳遞給有相應(yīng)需求的消費(fèi)者。出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報(bào)紙)增幅在10%以內(nèi)。2023年1-9月，報(bào)紙累計(jì)訂閱景增4.9%，低于去年同期的5.9%;雜志訂閱景6.0%，高于去年同期的3.7%，體現(xiàn)雜志行業(yè)相對更加景氣。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢下，圖書內(nèi)生經(jīng)營而臨較大壓力，出版類公司的成長需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書銷售指數(shù)累計(jì)同比降幅1%，去年同期及2023年全年均為正增長。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢資源(如市中心新華書店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地產(chǎn)運(yùn)作，將有資產(chǎn)增值機(jī)遇。我們預(yù)判結(jié)合影院、圖書、娛樂的綜合文化地產(chǎn)，將是政府重點(diǎn)支持方向，也可能成為中文傳媒等出版發(fā)行公司求新求變的突破點(diǎn)。從細(xì)分子行業(yè)來看，圖書、期刊和報(bào)紙的種類和發(fā)行景穩(wěn)中有增，從地域劃分角度來看，北京地區(qū)的印刷出版份額全部占據(jù)了第一名的位置。（2）用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升根據(jù)第六次人口普查結(jié)果，全國總?cè)丝跀?shù)為13.7億人，對比2023年第五次人口普查增加了0.74億人，年平均增長率為0.57%。從年齡結(jié)構(gòu)上來看，年我國0-14歲人口為2.22億人，占16.6%;15-59歲人口為9.40億人，占70.14%;60歲及以上人口為1.78億人，與2023年數(shù)據(jù)對比，分布下降了6.29%、上升3.36%,2.93%。從受教育程度來看，具有大學(xué)(大專以上)文化程度的人口數(shù)為1.2億人，與十年前相比，每10萬人中具有大學(xué)文化程度的由3611人上升為8930人。2023年我國18周歲一70周歲國民包括書報(bào)刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，比2023年的77.1增加了0.5個(gè)百分點(diǎn)。近年來，從中央到地方，多方合力共同組織和推進(jìn)各種各樣、內(nèi)容豐富的閱讀活動的開展，極大地促進(jìn)了全民閱讀的熱情，增進(jìn)了全民閱讀的氛圍。這些舉措把越來越多的國民吸引到閱讀中來，這無疑有利于國民綜合閱讀率的提高。而報(bào)紙閱讀率和期刊的閱讀率在2023年一2023年間呈現(xiàn)出先降冉升冉降的波動性趨勢，但整體上處于下滑態(tài)勢。報(bào)紙閱讀率近4年來除2023年低于60%以外，其他年份均在60%以上，但從2023年的63.1%與2023年的63.9%對比來看，報(bào)紙閱讀率是呈緩慢下降趨勢。期刊閱讀率則是下降趨勢較為明顯，而目‘從2023年以后始終低于50%。2、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力（1）初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊按圖書出版領(lǐng)域細(xì)分，我國各級各類出版社主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域分為教育出版、大眾出版和專業(yè)出版。其中，教育出版是整個(gè)圖書出版業(yè)的主要支柱。教育是國家發(fā)展的百年大計(jì)，是民族振興的基石，也是培養(yǎng)人才、積累人力資木的重要途徑。在當(dāng)今世界發(fā)展形勢下，知識越來越成為提高綜合國力和國際競爭力的決定性因素，人力資源越來越成為推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的戰(zhàn)略性資源，教育的基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性、全局性地位和作用更加突出。教育部數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來，我國初高中毛入學(xué)率不斷提高，2023年我國初中毛入學(xué)率為99%，高中毛入學(xué)率為79.2%，均達(dá)到歷年最高值。由此可見，在我國，教育的觀念已經(jīng)深入人心。從學(xué)生數(shù)景來看，雖然由于人口高峰期的退去，近年來我國小學(xué)、初中、高中學(xué)生數(shù)景均有所下降，但各類學(xué)生的絕對數(shù)景值仍然很龐大。2023年我國小學(xué)生數(shù)景超過1億人，中學(xué)生數(shù)景超過6000萬，高中生數(shù)景超過1200萬，加之教育圖書需求的相對剛性，我國教育出版的市場仍很廣闊。雖然，我國中小學(xué)教材出版和發(fā)行較多依靠行政力景，處于壟斷狀態(tài):由各大國有出版集團(tuán)出版，當(dāng)?shù)匦氯A書店發(fā)行，碼洋波動較小、增長較慢。但是近年來，一些優(yōu)秀的地方出版集團(tuán)，如中南傳媒、江蘇風(fēng)凰出版集團(tuán)，也開始開發(fā)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的教材，除在木省發(fā)行外，還積極拓展省外市場。同時(shí)，我們還應(yīng)看到，教育類圖書教育類圖書是指適用于學(xué)生學(xué)習(xí)的各類圖書，除教材以外，還包括教輔及英語學(xué)習(xí)書籍等多種類別。在我國目前激烈競爭的教育體制以及父母對子女教育高度重視的大環(huán)境下，近年來我國青少年教輔以及英語學(xué)習(xí)市場十分活躍，需求景也很大。伴隨著知識時(shí)代的來臨以及教育觀念的深入人心，教育出版將會在未來很長一段時(shí)期內(nèi)保持其在圖書出版業(yè)的支柱地位及較高的增長速度。（2）教育類圖書銷量維持高增長，是出版行業(yè)核心驅(qū)動力根據(jù)開卷信息全國圖書零售市場觀測數(shù)據(jù)，與我國圖書整體零售市場相比，教育類圖書的增長速度較高。2023年以來，教育類圖書零售市場的銷售碼洋同比增長率均在7%以上，保持了較高速度的增長;2023年、2023年、2023年，教育類圖書零售市場分別實(shí)現(xiàn)了8.57%,10.75%,7.32%的同比增長速度，明顯高于同期全國圖書零售市場平均水平。這說明教育出版仍是整個(gè)圖書出版業(yè)的主要支柱，是拉動我國圖書零售市場上行的重要力景之一，未來發(fā)展前景可觀。按讀者的年齡進(jìn)行劃分，我國圖書市場可以分為兒童讀物、青少年讀物、成年人讀物、老年讀物等細(xì)分子市場，其中青少年圖書市場是我國圖書市場最具活力的生力軍，仍處于成長期，表現(xiàn)出較高的增長率。一方而由于青少年正處于特殊的成長階段，“不能輸在起跑線上”的觀念深入人心，現(xiàn)階段我國家長對于孩子的教育投資不斷增加。另一方而，父母一般會對年幼孩子的上網(wǎng)行為進(jìn)行控制，更青睞于選擇圖書作為孩子求知的方式。因此，我國青少年的閱讀率遠(yuǎn)高于全國平均水平。根據(jù)中國出版科學(xué)研究所2023年“第六次國民閱讀調(diào)查”，目前我國78.9%的兒童在3周歲前就開始早期閱讀，學(xué)齡前兒童家長平均每天花費(fèi)24分鐘陪孩子讀書。另外，當(dāng)今知識競爭激烈的社會環(huán)境使得青少年求知的壓力不斷加大，其圖書需求呈現(xiàn)出較強(qiáng)的剛性和次剛性。根據(jù)中國出版科學(xué)研究所2023年“第六次國民閱讀調(diào)查”，現(xiàn)階段我國20歲以下的青少年讀者是圖書閱讀率最高的人群。20周歲以下未成年人的圖書閱讀率為81.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成年人的圖書閱讀率(49.3%)，其中，9-13歲人群是閱讀率最高的人群，達(dá)到93.5%，人均閱讀景為6.98本/人;14-17周歲人群的閱讀率是79%，人均閱讀景達(dá)到8.66本/人。并且從近年來的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，20歲以下的青少年讀者的比例呈逐年上升的趨勢，說明我國的讀者正呈現(xiàn)年輕化趨勢，青少年圖書的需求也相應(yīng)呈增長趨勢。根據(jù)新聞出版總署數(shù)據(jù)，2023年，我國課木出版總印數(shù)占全國圖書總出版的45.8%，定價(jià)總金額占全國的34.8%。其中，中小學(xué)課木總印數(shù)占全國圖書總出版的39.8%，定價(jià)總金額占全國的21.7%。3、數(shù)字化是未來趨勢、物流和文化衍生品完善產(chǎn)業(yè)鏈（1）傳統(tǒng)出版公司積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)‘噴和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報(bào)紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個(gè)高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。國務(wù)院、新聞出版總署多次表明支持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展電子書等新興出版發(fā)行業(yè)態(tài)?！秶椅幕a(chǎn)業(yè)規(guī)劃》提出，出版業(yè)要推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，加快從主要依賴傳統(tǒng)紙介質(zhì)出版物向多種介質(zhì)形態(tài)出版物的數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展紙質(zhì)有聲讀物、電子書、報(bào)和網(wǎng)絡(luò)出版物等新興出版發(fā)行業(yè)態(tài)。新聞總署在2023年3月公布的六大工作重點(diǎn)中，明確表示要加快從內(nèi)容和技術(shù)的融合，積極支持有資質(zhì)的渠道拓展商和技術(shù)提供商加盟新聞出版業(yè)，把新技術(shù)納入發(fā)展產(chǎn)業(yè)的視野，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、規(guī)范新媒體發(fā)展，找到新的發(fā)展亮點(diǎn)。2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時(shí)期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項(xiàng)目?！兑?guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動"Y能減排，形成內(nèi)容豐富、互動性強(qiáng)、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動電子書包的發(fā)展。2023年出臺的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機(jī)構(gòu)就電子書包的標(biāo)準(zhǔn)等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開始了電子書包教學(xué)模式的實(shí)驗(yàn)和研究，研究涉及語文、數(shù)學(xué)、英語、科學(xué)、綜合活動等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團(tuán)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點(diǎn)，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個(gè)示范區(qū)來進(jìn)行試驗(yàn)推廣，傳統(tǒng)的出版集團(tuán)抓住教育產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2023年全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個(gè)圖書市場份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。歐洲德國的電子書市場不到整個(gè)圖書市場份額的1%即少于7500萬英鎊。2023年日木電子書市場占圖書市場的1.1%即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達(dá)到了1975億韓元((1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長33%。2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長25%。（2）第三方物流和文化衍生品完善產(chǎn)業(yè)鏈對于出版機(jī)構(gòu)來說，物流有著重要的作用，除了在發(fā)貨速度和發(fā)貨范圍上更有競爭力，無疑還具有一定的戰(zhàn)略意義。目前中文傳媒的物流業(yè)務(wù)處于全國領(lǐng)先水平，已經(jīng)引進(jìn)了在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的物流技術(shù)和管理團(tuán)隊(duì)，從日木引進(jìn)物流設(shè)備，具有自動抓取分派圖書的功能，有效}JI省人工成木。此外，公司還承建了全國新華物流一網(wǎng)通、江西物流公共信息交易平臺等物流平臺，擴(kuò)大了公司在物流領(lǐng)域的影響力。公司通過定增募集資金進(jìn)一步完善現(xiàn)代出版物流港，在江西省內(nèi)形成以南呂現(xiàn)代出版物流港總部為中心，包括贛東物流中心、贛西物流中心、贛南物流中心、贛北物流的物流體系，同時(shí)建立南呂市、上饒市、贛州市、宜春市、九江市等物流中心。在省外建立北京、武漢等物流基地，將物流網(wǎng)輻射全國，建立更加完善的物流網(wǎng)絡(luò)。此外公司還將發(fā)力文化城等下游衍生項(xiàng)目，終端的積極布局進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，終端的滲透將進(jìn)一步帶動公司其他業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。四、面臨的風(fēng)險(xiǎn)1、改革方案推進(jìn)具有不確定性改革方案在實(shí)際的推進(jìn)和落實(shí)過程中，存在一定的不確定性，可能對改革進(jìn)程的推進(jìn)帶來低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2、制度改革紅利體現(xiàn)在財(cái)務(wù)收益上的進(jìn)程具有不確定性制度改革的紅利不能立刻體現(xiàn)在則務(wù)收益上，相關(guān)進(jìn)程的推進(jìn)具有不確定性，可能會影響到相關(guān)企業(yè)的收益進(jìn)程。3、傳統(tǒng)教材循環(huán)使用帶來的風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)使用的教科書，只對學(xué)校進(jìn)行配備，由學(xué)生在木學(xué)期使用，學(xué)期結(jié)束時(shí)歸還學(xué)校，供下一級學(xué)生使用;同時(shí)，鼓勵(lì)地方課程免費(fèi)教材也實(shí)行循環(huán)使用，因此上述教材循環(huán)使用對于公司的教材發(fā)行業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績可能會構(gòu)成不利影響。五、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況1、改革受益公司的特征在改革背景下，對出版產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展提供了價(jià)值提升動力，實(shí)質(zhì)受益?zhèn)€股更應(yīng)該具備以下幾點(diǎn)特征:（1）公司具備國有背景且市場化程度高改革目的應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)國有傳媒文化資產(chǎn)搞活、做強(qiáng)?？偩趾涂偸鸬暮喜⑹沟帽O(jiān)管理順，有利于在公平條件下，市場化程度高的國有文化公司捕捉機(jī)遇。（2）公司應(yīng)該在區(qū)域內(nèi)具有獨(dú)特性和唯一性部制改革的順利推進(jìn)標(biāo)志著中央對推進(jìn)文化改革方向與決心堅(jiān)定不移，從地方權(quán)力考核的邏輯來看，各個(gè)地方政府可能會依托地方性文化平臺做大做強(qiáng)，這將有利于區(qū)域內(nèi)具有獨(dú)特、唯一性特征的文化平臺率先勝出。（3）公司應(yīng)該具有較強(qiáng)資金實(shí)力資金實(shí)力較強(qiáng)的公司，容易在制度紅利賜予下，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生與外延拓展。（4）公司具備有從穩(wěn)健資產(chǎn)向彈性資產(chǎn)兼容的商業(yè)模式新聞總署與總局合并有利于出版行業(yè)的全媒體經(jīng)營。我們認(rèn)為在則務(wù)優(yōu)先的情況下，具有穩(wěn)健資產(chǎn)的公司，通過兼容整合彈性較大的資產(chǎn)，對公司價(jià)值提升更大。根據(jù)受益?zhèn)€股應(yīng)該具備的四個(gè)特征:所有制為市場化國有;區(qū)域內(nèi)獨(dú)特，唯一;資金有實(shí)力;商業(yè)模式具有向上優(yōu)化。我們認(rèn)為最受益標(biāo)的包括:博瑞傳播、中文傳媒、風(fēng)凰傳媒、中南傳媒。2、重點(diǎn)公司簡況（1）博瑞傳播2023年業(yè)績體現(xiàn)轉(zhuǎn)型的艱難，已在市場預(yù)期之中。2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.6億元;歸屬母公司所有者的凈利潤為2.86億元，對應(yīng)〔PS為0.46元/股，公司公允價(jià)值同比持平，已在市場預(yù)期。新媒體方而反映公司承接磨合與消化，網(wǎng)游營收同比減少10.1%，夢工廠凈利潤0.52億元。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)雖有下行，但幅度較小，印刷業(yè)務(wù)同比減少9.18%，廣告營收同比增長12.7%o2023年展望:業(yè)績形成反轉(zhuǎn)勢頭。預(yù)計(jì)傳統(tǒng)報(bào)業(yè)與印刷業(yè)務(wù)將縮小下行態(tài)勢，但在轉(zhuǎn)型收入占比明顯下降，其中利潤貢獻(xiàn)占比將更加縮小;發(fā)行與投遞業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定向上增長;內(nèi)生游戲業(yè)務(wù)，通過二年的調(diào)整與磨合，有望在2023年迎來趨勢向上發(fā)展，如果成功通過定增收購漫游谷，有望進(jìn)一步使得公司游戲業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較快增長。小額貸款業(yè)務(wù)，有望在2023年實(shí)現(xiàn)跨越。租賃業(yè)務(wù)全年料將體現(xiàn)效益。傳統(tǒng)向新媒體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型:重生出新的基因。新媒體游戲產(chǎn)品推陳出新，轉(zhuǎn)型之作《小寶升職記》已上線運(yùn)營，《尋龍記》、《勁舞堂》等也即將上線;1732運(yùn)營平臺目前有自有游戲13款，引進(jìn)游戲3款;同時(shí)加強(qiáng)核心人才團(tuán)隊(duì)建設(shè)，引入多為高管;戶外廣告培育新枝，在原有海南戶外廣告資源之外，已獲得海南全省高鐵廣告資源;公司在小額信貸業(yè)務(wù)上的布局體現(xiàn)公司的創(chuàng)新基因。進(jìn)一步并購:體現(xiàn)公司新基因取得能力與經(jīng)驗(yàn)。公司非公開發(fā)行股票收購漫游谷70%股權(quán)，將有效改善公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加快了公司新媒體轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。另一方而也將提升公司盈利能力，我們看好公司未來持續(xù)的外延拓展。風(fēng)險(xiǎn)因素:定增進(jìn)程不確定;轉(zhuǎn)型深入風(fēng)險(xiǎn);公司新媒體業(yè)務(wù)治理的風(fēng)險(xiǎn)。公司在媒體基因帶動下2023年至2023年保持穩(wěn)健較快發(fā)展;但預(yù)見新技術(shù)對傳統(tǒng)媒體的沖擊，公司通過外延式并購積極向新媒體轉(zhuǎn)型。經(jīng)過2023年至2023年艱難轉(zhuǎn)型期后，我們認(rèn)為公司獲得重生新媒體的基因，并預(yù)判通過新媒體業(yè)務(wù)發(fā)力與創(chuàng)新業(yè)務(wù)顯示效益，公司業(yè)績有望在2023年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。（2）中文傳媒具備區(qū)域優(yōu)勢的出版行業(yè)龍頭。中文傳媒是江西省內(nèi)的具有區(qū)域獨(dú)特性的出版公司，業(yè)務(wù)范圍目前已經(jīng)從全省擴(kuò)張到全國，是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的出版公司之一。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.8億元，同比增長122.95%;歸屬母公司凈利潤為4.83億元，同比增長37%。內(nèi)生式發(fā)展增長穩(wěn)健:公司主營業(yè)務(wù)包括一般圖書、教材教輔、印刷包裝等業(yè)務(wù)，各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)內(nèi)生式保持穩(wěn)健發(fā)展。出版各類出版物近7000種，教材教輔優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固，2023年全省共征訂、發(fā)行一類教材近9000萬冊，保持了平穩(wěn)增長，報(bào)刊經(jīng)營等通過加強(qiáng)內(nèi)控規(guī)范經(jīng)營開啟新的局而，同時(shí)公司積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，我們預(yù)判未來公司內(nèi)生式發(fā)展保持強(qiáng)勁，業(yè)績的支撐提升公司的長線價(jià)值。定增的成功為未來發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。定增募集資金凈額12.58億元，定增的成功進(jìn)一步補(bǔ)充了公司的運(yùn)營資金，增強(qiáng)了公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，資產(chǎn)規(guī)模的增長為進(jìn)一步的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。包括木地公司、行業(yè)公司、產(chǎn)業(yè)資木、則務(wù)公司和公募基金的多元化股東認(rèn)購體現(xiàn)市場對公司的信心，其在區(qū)域內(nèi)的獨(dú)特性和唯一性優(yōu)勢也將更加凸顯。總局總署合并利好估值提升，公司已經(jīng)邁開征程。廣電總局和新聞總署的合并，有利于出版行業(yè)估值躍升的可能，通過向彈性資產(chǎn)的兼容來提高估值彈性。在制度變革的大環(huán)境下，公司處在較好的機(jī)遇窗口，擁有業(yè)績的支持使得價(jià)值更具彈性。公司收購TCC丁V的嘗試，將成為其從傳統(tǒng)出版平媒向電視媒體經(jīng)營的一次躍升，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略突破。風(fēng)險(xiǎn)因素:跨媒體經(jīng)營突破的進(jìn)程具有不確定性;新媒體對傳統(tǒng)出版的沖擊;物資貿(mào)易帶來壞賬風(fēng)險(xiǎn)。（3）鳳凰傳媒全國規(guī)模最大的出版發(fā)行集團(tuán)。公司繼承了出版集團(tuán)全部出版和發(fā)行主業(yè)資產(chǎn)，是我國出版發(fā)行行業(yè)的龍頭公司，2023年，公司下屬出版社出版圖書和電子音像出版物10,000余種，總碼洋超過40億元，出版品種和碼洋均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2023年圖書發(fā)行品種總數(shù)超過40萬種，總碼洋超過50億元。截至2023年，木公司已經(jīng)連續(xù)19年保持全國圖書發(fā)行規(guī)模第一。教材教輔優(yōu)勢明顯，布局省內(nèi)外資源。公司是我國第二大中小學(xué)教材出版基地，“風(fēng)凰“版教材被全國29個(gè)省市超過4,000萬名學(xué)生使用，教材全年發(fā)行總冊數(shù)超過2億冊，總碼洋超過13億元。憑借良好的品牌效應(yīng)已連續(xù)6年贏得江蘇全省中小學(xué)招標(biāo)教材全部品種的總發(fā)行權(quán)，公司在省外積極布局營銷網(wǎng)絡(luò)，為未來擴(kuò)大省外教材和新一輪教材放開提前布局。業(yè)務(wù)多元化完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司在教育圖書出版發(fā)行的優(yōu)勢基礎(chǔ)之上，積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實(shí)現(xiàn)多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營。公司擬投資建設(shè)大型書城文化mall，積極推進(jìn)連鎖經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)的改造豐富銷售渠道。同時(shí)積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展數(shù)字出版，ERP信息系統(tǒng)和電子商務(wù)平臺，公司有望通過教育出版的數(shù)字化作為切入口，在數(shù)字化出版浪潮中占據(jù)先機(jī)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展?？鐓^(qū)域整合打造文化產(chǎn)業(yè)巨頭。作為行業(yè)內(nèi)龍頭公司，初步具備行業(yè)整合的能力和條件，公司于2023年9月向海南新華增資最終持有51%股權(quán)，成為其控股股東，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域的整合。目前是江蘇省和海南省唯一具有全省圖書發(fā)行網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)。在總署和總局合并的背景下，出版企業(yè)有望通過兼容彈性資產(chǎn)獲得估值的提升，我們期待公司未來跨區(qū)域跨行業(yè)整合的推進(jìn)。風(fēng)險(xiǎn)因素:中小學(xué)人數(shù)在一定時(shí)期內(nèi)下降的風(fēng)險(xiǎn);跨區(qū)域發(fā)展風(fēng)險(xiǎn);重大選題項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。（4）中南傳媒全國領(lǐng)先的綜合出版發(fā)行平臺:公司上市創(chuàng)造了中國傳媒業(yè)史上規(guī)模最大的融資記錄，成為中國第一家全產(chǎn)業(yè)鏈整體上市的出版?zhèn)髅烬堫^企業(yè)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.57億元，比上年同期增長22.97%，實(shí)現(xiàn)凈利潤8.06億元，比上年同期增長34.09%。數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)行業(yè)繁榮發(fā)展:出版行業(yè)作為文化消費(fèi)繁榮需求的重要載體，有著不可替代的重要作用，隨著技術(shù)的進(jìn)步以及新媒體的快速發(fā)展，出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型是大勢所趨，政策上不斷深化改革促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，扶持有望沿著寡頭集團(tuán)化、數(shù)字化和國際化轉(zhuǎn)型，以最終形成有競爭力的出版集團(tuán)。公司有望發(fā)展成為多介質(zhì)、全產(chǎn)業(yè)鏈的平臺:公司發(fā)揮品牌優(yōu)勢整合出版行業(yè)資源，以實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)跨區(qū)域整合，與上游內(nèi)容出版商保持密切合作，通過整合產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)內(nèi)品牌優(yōu)勢，仍是公司未來發(fā)展重要思路。更為重要，公司積極布局?jǐn)?shù)字出版，旗下天聞數(shù)媒科技與華為也在推進(jìn)合作，該塊業(yè)務(wù)正在迅速興起。數(shù)媒業(yè)務(wù)是判斷公司未來投資價(jià)值的重要看點(diǎn)。國際經(jīng)驗(yàn)借鑒，全球教育出版的領(lǐng)航者:培生教育集團(tuán)(PearsonEducation，是全球最大的教育出版集團(tuán)。作為提供終生教育產(chǎn)品與服務(wù)的出版集團(tuán)，在高等教育、中小學(xué)教育、英語教育、專業(yè)出版、考試測評、網(wǎng)絡(luò)教育等眾多領(lǐng)域位居全球之首，幫助全世界一億多人接受教育與培訓(xùn)。此外積極布局?jǐn)?shù)字出版，2023年數(shù)字業(yè)務(wù)收入占總收入超過30%。我們認(rèn)為:國際龍頭公司為中南傳媒指明了前景方向，公司有望沿著寡頭集團(tuán)化、數(shù)字化和國際化的路線，沿著產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)因素:數(shù)字出版業(yè)務(wù)不確定性;傳統(tǒng)教材循環(huán)使用;及跨區(qū)域并購風(fēng)險(xiǎn)。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動。可比同店銷量增長擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司