2023年電梯行業(yè)研究報(bào)告2023年3月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)：2023年進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段 PAGEREFToc353450271\h41、房地產(chǎn)投資完成額與電梯產(chǎn)銷量關(guān)系探索 PAGEREFToc353450272\h62、電梯銷量增速與房屋新開(kāi)工面積增速擬合 PAGEREFToc353450273\h73、電梯密度逐年上升的擬合 PAGEREFToc353450274\h8二、電梯需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析 PAGEREFToc353450275\h101、六大機(jī)遇，電梯新增市場(chǎng)有機(jī)可尋 PAGEREFToc353450276\h11（1）需求主力商業(yè)地產(chǎn)受到調(diào)控，保障房成為新增長(zhǎng)點(diǎn) PAGEREFToc353450277\h12①需求主力商業(yè)地產(chǎn)受調(diào)控影響不大，房地產(chǎn)投資趨勢(shì)性放緩 PAGEREFToc353450278\h12②“十四五”期間保障房是新增長(zhǎng)點(diǎn) PAGEREFToc353450279\h13（2）新型城鎮(zhèn)化長(zhǎng)期提供電梯需求的后續(xù)增長(zhǎng)力 PAGEREFToc353450280\h15①新型城鎮(zhèn)化著力發(fā)展二三線城市的“小城鎮(zhèn)化” PAGEREFToc353450281\h15②新型城鎮(zhèn)化兩方面提振電梯需求的后續(xù)動(dòng)力 PAGEREFToc353450282\h16（3）“十四五”公共設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)對(duì)電梯需求 PAGEREFToc353450283\h19①“十四五”鐵路車站建設(shè)300座拉動(dòng)電梯需求 PAGEREFToc353450284\h19②軌交地鐵車站建設(shè)高密度投資拉動(dòng)電梯需求 PAGEREFToc353450285\h21③機(jī)場(chǎng)建設(shè)5000億投資打開(kāi)電梯市場(chǎng) PAGEREFToc353450286\h24④“十四五”期間公共設(shè)施建設(shè)對(duì)電梯新增需求總體拉動(dòng)測(cè)算 PAGEREFToc353450287\h25（4）更新+節(jié)能改造進(jìn)入五年高速增長(zhǎng)期 PAGEREFToc353450288\h26①更新+節(jié)能改造需求未來(lái)五年進(jìn)入高速增長(zhǎng)期 PAGEREFToc353450289\h26②快速放量仍存在阻力 PAGEREFToc353450290\h27③電梯報(bào)廢的政策立法值得期待 PAGEREFToc353450291\h29（5）舊樓加裝潛力巨大，但進(jìn)展緩慢 PAGEREFToc353450292\h29①舊樓加裝電梯出現(xiàn)政策積極信號(hào) PAGEREFToc353450293\h29②試點(diǎn)全國(guó)鋪開(kāi)進(jìn)入第四年 PAGEREFToc353450294\h30③舊樓加裝電梯市場(chǎng)空間巨大 PAGEREFToc353450295\h31④舊樓加裝目前存在很多的障礙 PAGEREFToc353450296\h31⑤舊樓加裝難其實(shí)是“紙老虎” PAGEREFToc353450297\h32（6）未來(lái)出口仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng) PAGEREFToc353450298\h352、挖掘電梯存量的“藍(lán)海”維保市場(chǎng) PAGEREFToc353450299\h37（1）國(guó)外電梯成熟市場(chǎng)率先“制造向服務(wù)”轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc353450300\h37（2）我國(guó)電梯存量市場(chǎng)龐大，創(chuàng)就維保“藍(lán)?！笔袌?chǎng) PAGEREFToc353450301\h38（3）“大眾消費(fèi)，小眾決策”，維保市場(chǎng)亟待整合 PAGEREFToc353450302\h39（4）未來(lái)整梯廠商自維保比例有望提升 PAGEREFToc353450303\h443、2023年我國(guó)電梯產(chǎn)量和保有量的預(yù)測(cè) PAGEREFToc353450304\h45三、下游需求格局轉(zhuǎn)變，優(yōu)秀民族品牌發(fā)力搶占市場(chǎng) PAGEREFToc353450305\h461、我國(guó)電梯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 PAGEREFToc353450306\h462、定位中低端和扶梯市場(chǎng)向上搶占第二梯隊(duì)份額 PAGEREFToc353450307\h473、渠道下沉二三線城市向上搶占第二梯隊(duì)份額 PAGEREFToc353450308\h484、事件性因素加劇外資品牌退潮利好向上搶占第二梯隊(duì)份額 PAGEREFToc353450309\h515、憑借技術(shù)渠道優(yōu)勢(shì)向下擠占第四梯隊(duì)份額 PAGEREFToc353450310\h516、第三梯隊(duì)2023年銷售增速好于電梯行業(yè)整體增速 PAGEREFToc353450311\h52一、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)：2023年進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段電梯行業(yè)的新增需求主要來(lái)自新建住宅、商業(yè)地產(chǎn)及公共設(shè)施建設(shè)，還有部分舊梯淘汰更新需求及人口老齡化帶來(lái)的舊樓加裝電梯需求，其中新建住宅占60%份額。自2023年下半年房地產(chǎn)景氣度一直持續(xù)下滑，近2年受政府政策影響較大，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2023年上半年終于由正轉(zhuǎn)負(fù)。不過(guò)隨著2023年Q2成交回暖，剛需持續(xù)釋放，新開(kāi)工同比增速?gòu)?023年下半年開(kāi)始止跌企穩(wěn)，降幅逐漸收窄，2023年全年小幅負(fù)增長(zhǎng)(-7.3%)。電梯行業(yè)作為房地產(chǎn)行業(yè)的后周期，電梯新增需求與房地產(chǎn)景氣程度密切相關(guān)；但并不是簡(jiǎn)單的對(duì)應(yīng)關(guān)系，高層建筑比例的提升、電梯普及率提升、民生工程推進(jìn)等多種因素對(duì)電梯需求的增長(zhǎng)構(gòu)成利好，電梯行業(yè)的市場(chǎng)形勢(shì)還會(huì)好于房地產(chǎn)形勢(shì)。電梯屬于定制品，生產(chǎn)周期頂多6個(gè)月，房屋承建商與電梯制造商之間違約的概率極小。據(jù)一般房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)采購(gòu)流程，樓房設(shè)計(jì)時(shí)已預(yù)留電梯井道并確定好電梯品牌及規(guī)格（此時(shí)電梯廠商能收到房屋承建商15%的定金），開(kāi)工一年左右下訂單采購(gòu)，最后在竣工前半年左右進(jìn)行電梯安裝（房屋封頂時(shí)電梯廠商能收到45%的排產(chǎn)款，約1個(gè)月后上門安裝并收到95%銷售款），因此新開(kāi)工面積可看作電梯需求先行指標(biāo)，領(lǐng)先于電梯需求大約1年左右。2023年電梯行業(yè)增速同比將下滑。據(jù)中國(guó)電梯協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)電梯產(chǎn)量52.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.8%，出口5.49萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.4%，國(guó)內(nèi)需求47.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.8%。電梯行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)約10%，主要鑒于電梯新增需求的60%都來(lái)自于住房需求，而無(wú)論是新開(kāi)工的保障房項(xiàng)目還是其他商業(yè)地產(chǎn)、舊樓改造都統(tǒng)計(jì)在房地產(chǎn)新開(kāi)工項(xiàng)目?jī)?nèi)，電梯銷量大約滯后新開(kāi)工1年，因此房地產(chǎn)新開(kāi)工面積也就決定了電梯銷量的增長(zhǎng)。1）2023年以來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致新開(kāi)工面積增速不斷下降，從而使13年竣工面積可能增速下降；12年4月新開(kāi)工面積增速下滑會(huì)影響到2023年5月份后訂單情況，且2023年“新國(guó)五條”的后續(xù)影響將逐漸釋放；2）13年保障房開(kāi)工和基本完工套數(shù)目標(biāo)分別為600萬(wàn)套和460萬(wàn)套，分別低于2023年目標(biāo)14%和8%。但同時(shí)，我們認(rèn)為新開(kāi)工到竣工時(shí)間周期可能拉長(zhǎng)，電梯行業(yè)受此影響，未來(lái)增速下滑的景氣度延后。1、房地產(chǎn)投資完成額與電梯產(chǎn)銷量關(guān)系探索電梯銷量的增長(zhǎng)與下游房地產(chǎn)投資緊密相關(guān)，電梯產(chǎn)銷量增速與房地產(chǎn)投資完成額增速和房屋施工面積增速同步效應(yīng)明顯，但幅度大于房地產(chǎn)市場(chǎng)。假設(shè)2023年房地產(chǎn)投資完成額同比增速為10%，參照全國(guó)電梯行業(yè)商務(wù)年鑒中的估算方法，以2023-2023年房地產(chǎn)投資完成額與電梯產(chǎn)銷量的相關(guān)系數(shù)的平均值7.73臺(tái)/億元為基準(zhǔn)，初步估算2023年電梯產(chǎn)銷量約為61.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.5%。2、電梯銷量增速與房屋新開(kāi)工面積增速擬合新開(kāi)工面積可作為電梯需求的先行指標(biāo)（也有采用竣工面積指標(biāo)來(lái)測(cè)算）。2023年新開(kāi)工面積17.73億平米，同比下降7.3%，其中住宅新開(kāi)工13.07億平米，同比下降11.2%。近2年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速下滑導(dǎo)致2023、2023年電梯銷售增速下滑，但2023年新開(kāi)工增速已近2023年水平，環(huán)比繼續(xù)差的可能也不會(huì)太大。我們判斷，從2023年Q4開(kāi)始商品房銷售數(shù)據(jù)回暖（商品房銷售面積領(lǐng)先新開(kāi)工面積，新開(kāi)工面積與銷售面積2023年前近乎同步，2023年后新開(kāi)工面積增速開(kāi)始滯后于銷售面積增速約5-6個(gè)月）及2023年下半年土地供給的增加將會(huì)有效支撐2023年新開(kāi)工持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)2023年新開(kāi)工面積同比增速將有7%正增長(zhǎng)，判斷2023年電梯銷量增速預(yù)期將下行。電梯作為訂制品，產(chǎn)銷量和產(chǎn)量之間相差了庫(kù)存量，但兩者增速之間正相關(guān)，從該角度來(lái)講，判斷2023年電梯產(chǎn)銷量增速預(yù)期將下行,增速幅度可能小于2023年15.8%的增長(zhǎng)。3、電梯密度逐年上升的擬合電梯密度呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。電梯在房地產(chǎn)項(xiàng)目中的成本占比非常小，一般1-2%；且電梯的配套量、性能、舒適性等會(huì)對(duì)住戶生活產(chǎn)生較大影響，具備消費(fèi)品的屬性。隨著生活水平提高，人們對(duì)住宅舒適性的訴求逐步提升，一梯四戶已不能滿足業(yè)主對(duì)舒適、便捷的要求，目前一梯三戶甚至一梯兩戶已成為主流趨勢(shì)。在同等戶數(shù)或面積下，電梯的密度呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，有利于電梯需求的持續(xù)向好。2023-2023年單位面積需求臺(tái)數(shù)（X年電梯需求除以X-1年房屋新開(kāi)工面積）呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，由1.65臺(tái)/萬(wàn)平方米升至2.77臺(tái)/萬(wàn)平方米，年均增加0.102臺(tái)/萬(wàn)平方米。若假設(shè)2023年單位面積使用臺(tái)數(shù)為2.87臺(tái)/萬(wàn)平方米，結(jié)合2023年177333.62萬(wàn)平方米新開(kāi)工面積，2023年的電梯需求量約為508947臺(tái)，增速約-3.79%。綜合以上各種分析，2023年電梯行業(yè)增速在-3.79%與15.8%之間，電梯行業(yè)協(xié)會(huì)給予的增速預(yù)測(cè)是10%，負(fù)增長(zhǎng)的概率非常小，仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)，但增速下行趨勢(shì)較為明確。二、電梯需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析目前我國(guó)已是電梯產(chǎn)銷量、保有量第一大國(guó)，2023年保有量首次突破200萬(wàn)臺(tái)，約占全球保有量的18%。電梯產(chǎn)量從1990年1.03萬(wàn)臺(tái)增至2023年52.9萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率18.7%。每年中國(guó)電梯銷售量約占世界銷售量的50%，這主要是因?yàn)槭澜缱畲笞罴彼俚某鞘谢M(jìn)程在中國(guó)推進(jìn)。目前全球主要的電梯知名企業(yè)都在中國(guó)建立了獨(dú)資或合資企業(yè)，從產(chǎn)業(yè)布局看，國(guó)內(nèi)電梯行業(yè)聚集效應(yīng)明顯，電梯整機(jī)及零部件的制造基地主要集中在長(zhǎng)三角、珠三角和京津冀地區(qū)，目前除高端電梯外，其余電梯零部件已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。相比發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)千人保有量還很低（2023年約0.7臺(tái)/千人）,電梯需求仍有巨大的增長(zhǎng)空間。但特別要注意的是由于地廣人稀，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家居民住宅多為低層建筑，并不需要加裝電梯，而我國(guó)由于人口密度大，城鎮(zhèn)居民住房大部分為高層建筑，這部分對(duì)電梯的需求要遠(yuǎn)大于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。1、六大機(jī)遇，電梯新增市場(chǎng)有機(jī)可尋隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)電梯的新增需求仍將保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，從需求來(lái)源看可分為：1）房地產(chǎn)及保障房建設(shè)；2）新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的公共設(shè)施建設(shè)；3）更新需求和舊樓加裝電梯；4）出口的增長(zhǎng)等。（1）需求主力商業(yè)地產(chǎn)受到調(diào)控，保障房成為新增長(zhǎng)點(diǎn)①需求主力商業(yè)地產(chǎn)受調(diào)控影響不大，房地產(chǎn)投資趨勢(shì)性放緩房地產(chǎn)行業(yè)是電梯需求的主要來(lái)源。房地產(chǎn)行業(yè)投資的高增長(zhǎng)促進(jìn)了電梯行業(yè)的快速發(fā)展，從結(jié)構(gòu)上看住宅投資約占60%~70%。據(jù)世界銀行研究，住宅需求與人均GDP有著非常密切的聯(lián)系，當(dāng)人均GDP進(jìn)入1000-4000美元時(shí)，房地產(chǎn)進(jìn)入高速發(fā)展期，當(dāng)人均GDP進(jìn)入4000-8000美元時(shí)，房地產(chǎn)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。2023年我國(guó)人均GDP約6102美元，我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)由高速發(fā)展期已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。商業(yè)地產(chǎn)調(diào)控短期影響小，投資趨勢(shì)性放緩影響更大。過(guò)去10年房地產(chǎn)行業(yè)一直處于較快增長(zhǎng)階段，2023年下半年房地產(chǎn)調(diào)控后，投資增速明顯放緩，我們認(rèn)為，未來(lái)房地產(chǎn)投資的趨勢(shì)性放緩是影響電梯需求的關(guān)鍵因素。而房地產(chǎn)調(diào)控一般是控制房?jī)r(jià)上漲過(guò)快（除2023-2023年涉及到嚴(yán)格控制土地供給總量），短期影響的是房地產(chǎn)開(kāi)工和投資，而竣工受調(diào)控影響相對(duì)較小保持著較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)電梯的需求影響較小。此外，電梯的使用密度也逐步提升（從房地產(chǎn)竣工情況看，2023年電梯密度約1.49臺(tái)/萬(wàn)平方米，2023年增至5.03臺(tái)/萬(wàn)平方米）。②“十四五”期間保障房是新增長(zhǎng)點(diǎn)2023年底我國(guó)保障房基本完工套數(shù)601萬(wàn)套（同比增長(zhǎng)39.1%），開(kāi)工建設(shè)781萬(wàn)套，均超額完成計(jì)劃任務(wù)，保障房投資占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資總額20%左右?！笆奈濉币?guī)劃3600萬(wàn)套保障房，對(duì)應(yīng)電梯需求約60萬(wàn)臺(tái)，保障房建設(shè)將有望部分彌補(bǔ)商業(yè)地產(chǎn)投資增速趨勢(shì)放緩對(duì)電梯的需求下滑。保障房對(duì)電梯需求主要為中低速電梯，這一領(lǐng)域民族品牌質(zhì)量和外資品牌相差無(wú)幾。保障房屬于民生工程，很多城市招標(biāo)時(shí)必對(duì)電梯廠商的技術(shù)、安全責(zé)任意識(shí)、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)方面要求更加嚴(yán)格。從各地保障房電梯采購(gòu)項(xiàng)目來(lái)看，高性價(jià)比電梯產(chǎn)品中標(biāo)概率更大，而保障房電梯采購(gòu)招標(biāo)文件評(píng)分細(xì)則規(guī)定，以《南京市保障房工程選用材料標(biāo)準(zhǔn)》為例，總分＝商務(wù)分*60％+技術(shù)分*40％，商務(wù)分（投標(biāo)價(jià)格）60%權(quán)重，技術(shù)分40%權(quán)重，很少出現(xiàn)某部件為進(jìn)口件的要求。此外，保障房電梯采購(gòu)對(duì)價(jià)格、安裝、實(shí)用性等方面有著更高的要求。資料來(lái)源：《南京市保障房工程選用材料標(biāo)準(zhǔn)》（2）新型城鎮(zhèn)化長(zhǎng)期提供電梯需求的后續(xù)增長(zhǎng)力①新型城鎮(zhèn)化著力發(fā)展二三線城市的“小城鎮(zhèn)化”世界平均的城鎮(zhèn)化率50.33%，發(fā)達(dá)國(guó)家超77%。2023年底我國(guó)城鎮(zhèn)化率52.6%，按全面建設(shè)小康社會(huì)總體目標(biāo)，到2023年城鎮(zhèn)化率達(dá)60%。據(jù)“諾瑟姆曲線”城鎮(zhèn)化進(jìn)程大致分為三個(gè)階段，第一階段為初期，城鎮(zhèn)化率30％以下，城鎮(zhèn)化速度比較緩慢；第二階段是中期，城鎮(zhèn)化率30-70％，城鎮(zhèn)化加速發(fā)展；最后一階段是后期，城鎮(zhèn)化水平超70％，城市規(guī)模達(dá)90％后趨于飽和。農(nóng)村工業(yè)化才是城鎮(zhèn)化增長(zhǎng)動(dòng)力。城鎮(zhèn)化率還可以用非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重來(lái)描述，如城鎮(zhèn)人口比重過(guò)于低于非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重就說(shuō)明勞動(dòng)力向城鎮(zhèn)的轉(zhuǎn)移并不徹底。2023年我國(guó)城鎮(zhèn)人口比重/非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重為0.79，日、美、德和巴西該指標(biāo)分別為0.94、0.83、0.75和1.01。如假設(shè)中國(guó)城鎮(zhèn)化水平能繼續(xù)向日、美方向提高，而避免像巴西一樣產(chǎn)生“城市病”，則瓶頸主要在于非農(nóng)就業(yè)比重提升，這需要大力推進(jìn)農(nóng)村、中小城鎮(zhèn)的工業(yè)化水平。新型城鎮(zhèn)化統(tǒng)籌發(fā)展城鄉(xiāng)一體化。新型城鎮(zhèn)化不同于傳統(tǒng)形式的城鎮(zhèn)化，走大中小城市和小城鎮(zhèn)并舉的可持續(xù)發(fā)展之路，因此也被稱為“小城鎮(zhèn)化”或“縣域城鎮(zhèn)化”。過(guò)去30年我國(guó)大部分建設(shè)與投資都發(fā)生在大中型城市，從而致使大中型城市與縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)之間的發(fā)展存在巨大差異。新方案推出，可以看出發(fā)展小城鎮(zhèn)化可帶動(dòng)上述區(qū)域的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)，有助于收窄差距，平衡地區(qū)間發(fā)展。②新型城鎮(zhèn)化兩方面提振電梯需求的后續(xù)動(dòng)力一方面，城鎮(zhèn)化推進(jìn)會(huì)帶來(lái)城鎮(zhèn)人口劇增，提振電梯新增需求。雖然短期內(nèi)房地產(chǎn)政策仍會(huì)以限購(gòu)限貸等措施維持偏緊的狀態(tài)，但房地產(chǎn)作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，對(duì)小城鎮(zhèn)化起著重要作用。據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院研究報(bào)告，城鎮(zhèn)化率達(dá)40%后，住宅的銷售額和銷售量會(huì)急劇上升，提振電梯的新增需求。此外，隨著人口紅利的趨弱，房地產(chǎn)行業(yè)的高成長(zhǎng)、高利潤(rùn)、高杠桿將呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降，新型城鎮(zhèn)化帶動(dòng)效應(yīng)在中西部和二三線城市最為顯著。從城鎮(zhèn)化結(jié)構(gòu)上來(lái)看，我國(guó)二三線城市還有相當(dāng)?shù)某擎?zhèn)化率向上空間。綜合考慮數(shù)據(jù)可得性和城市代表性等因素，選取北京、上海和廣州作為一線城市的代表；武漢、重慶、天津和西安作為二線城市的代表；貴州、蘭州和鄭州作為三線城市的代表，我國(guó)一線城市城鎮(zhèn)化率樣本水平為88.47%，未來(lái)上升空間已較?。欢€、三線城市城鎮(zhèn)化率樣本水平分別為61.99%和54.16%，未來(lái)仍有相當(dāng)?shù)纳仙臻g。保守情形下，聯(lián)合國(guó)《城市的繁榮2023/2023》中預(yù)測(cè)到2030年我國(guó)城鎮(zhèn)人口數(shù)量將達(dá)9.1億，較2023年6.9億的城鎮(zhèn)人口增加了2.2億，城鎮(zhèn)化率將達(dá)61.9%。按目前全國(guó)人均住房建筑面積31.06平方米計(jì)算，到2030年，2.2億新增城市人口將帶來(lái)68.33億平方米的城鎮(zhèn)新增住房需求，平均每年3.60億平方米。另一方面，新型城鎮(zhèn)化還要求民生工程的跟進(jìn)，其重要標(biāo)準(zhǔn)是配套產(chǎn)業(yè)的跟進(jìn)。城鎮(zhèn)化水平的提升也伴隨著老舊住宅（1990年前建成）的更新，目前我國(guó)城鎮(zhèn)存量住宅中，老舊住宅建筑面積占比約20%，這部分對(duì)應(yīng)著城鎮(zhèn)的住房更新需求。隨著我國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化的整體推進(jìn)、民生等基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模的擴(kuò)大，及智慧城市的建立，電梯行業(yè)的后續(xù)動(dòng)力依然存在，尤其在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、商業(yè)地產(chǎn)、住宅等項(xiàng)目建設(shè)上，市場(chǎng)對(duì)電梯的需求必將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是自動(dòng)扶梯和自動(dòng)人行道的需求。我國(guó)未來(lái)城鎮(zhèn)化的重心在中西部地區(qū)和二三線，這一地區(qū)的電梯需求增速或?qū)⒊^(guò)總體增速。（3）“十四五”公共設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)對(duì)電梯需求公共設(shè)施建設(shè)主要包括鐵路、城軌地鐵車站及機(jī)場(chǎng)新建和改擴(kuò)建項(xiàng)目。①“十四五”鐵路車站建設(shè)300座拉動(dòng)電梯需求《國(guó)家鐵路“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提出“十四五”鐵路發(fā)展的目標(biāo)是，“十四五”末全國(guó)鐵路的運(yùn)營(yíng)里程從9.1萬(wàn)公里增至12萬(wàn)公里左右。其中，基本建成規(guī)模超4萬(wàn)公里快速鐵路網(wǎng)，西部地區(qū)鐵路5萬(wàn)公里左右，復(fù)線率和電化率分別達(dá)50％和60％以上。截止2023年底，我國(guó)已完全開(kāi)通的四橫四縱客運(yùn)專線包括京滬客運(yùn)專線，京港客運(yùn)專線共兩縱。據(jù)目前已有的高鐵線路來(lái)看，其中京滬高速鐵路全線共設(shè)24個(gè)車站，有新建大型客站、高速車站、利用既有車站3種方式；最短站間距離為31.65km，最長(zhǎng)站間距離為118.43km，平均站間距離為55km。秦沈客運(yùn)專線全線共設(shè)13個(gè)車站，秦山地區(qū)既有車站3個(gè)，新設(shè)車站7個(gè)，沈陽(yáng)樞紐既有車站3個(gè)；新建線路最短站間距離為26.9km，最長(zhǎng)站間距離為62.4km，平均站間距離為47.6km。京廣高鐵最短站間距離為41km，最長(zhǎng)站間距離為377km，平均站間距離為150km。京廣高鐵最短站間距離為147km，最長(zhǎng)站間距離為237km，平均站間距離為178km。此處，我們按鐵路站臺(tái)間距100公里計(jì)算，則“十四五”期間共建300座左右車站。②軌交地鐵車站建設(shè)高密度投資拉動(dòng)電梯需求按中國(guó)國(guó)家81號(hào)文件標(biāo)準(zhǔn)——城市人口超300萬(wàn)、GDP超1000億元、地方財(cái)政一般預(yù)算收入超100億元，我國(guó)目前有近50座城市具備建設(shè)地鐵條件。據(jù)國(guó)家發(fā)改委綜合運(yùn)輸研究所《2023-2023年中國(guó)城市軌道交通發(fā)展報(bào)告》，2023年全國(guó)35個(gè)城市在建設(shè)軌道交通線路，估算完成總投資約2600億元。2023年已批準(zhǔn)的項(xiàng)目將進(jìn)入規(guī)模建設(shè)階段，城軌投資規(guī)模有望達(dá)到2800-2900億元。從區(qū)域布局上來(lái)看，增量最多的區(qū)域分別是環(huán)渤海、長(zhǎng)三角、西部和珠三角等地；從城市分布上來(lái)看，二三線城市蓄勢(shì)待發(fā)，其開(kāi)發(fā)總量占到動(dòng)工總量的66.7%。據(jù)地方政府已通過(guò)審批的城軌地鐵建造規(guī)劃，2023-2023年、2023-2023年，新增運(yùn)營(yíng)里程分別為3198公里和3136公里，區(qū)域布局以長(zhǎng)三角、珠三角為主，城市布局向二三線城市轉(zhuǎn)移，主要位于太原、蘭州、常州、哈爾濱、石家莊等城市。城軌地鐵車站一般需要用到大高度公交型自動(dòng)扶梯和群控高速電梯，以康力電梯2023年6月簽署“蘇州市軌道交通2號(hào)線工程主線自動(dòng)扶梯項(xiàng)目貨物采購(gòu)和服務(wù)”合同為例，該線路全長(zhǎng)26.56公里，設(shè)站22座，中標(biāo)全線（包括延伸線）315臺(tái)自動(dòng)扶梯項(xiàng)目，合同總金額達(dá)2.5億元，主線合同金額1.57億元，折算單臺(tái)扶梯（包安裝）79萬(wàn)元。此處，我們按站臺(tái)間距1.2公里、每站臺(tái)安裝自動(dòng)扶梯8臺(tái)、每臺(tái)扶梯70萬(wàn)元計(jì)算，則2023-2023年站臺(tái)有2666個(gè)，僅大高度公交型自動(dòng)扶梯市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)149億，年均約37億元。但城軌地鐵建設(shè)屬于地方政府重大項(xiàng)目，社會(huì)影響較大，項(xiàng)目招標(biāo)方出于安全考慮，一般在招標(biāo)資格認(rèn)證中會(huì)設(shè)置各種條件，其中最嚴(yán)格的要求是“競(jìng)標(biāo)方應(yīng)提供X年內(nèi)至少Y個(gè)同類型項(xiàng)目的成功示范經(jīng)驗(yàn)且必須出具項(xiàng)目招標(biāo)方的聯(lián)系方式以便確認(rèn)”，這就使得大多數(shù)民族品牌無(wú)法滿足這個(gè)條件而無(wú)緣參與招投標(biāo)，最后一般都采購(gòu)?qiáng)W的斯、三菱、日立等外資品牌。但隨著國(guó)產(chǎn)電梯質(zhì)量和品牌逐步獲得認(rèn)可，目前已逐步在政府采購(gòu)中有所斬獲，如博林特中標(biāo)沈陽(yáng)、哈爾濱地鐵項(xiàng)目，康力電梯中標(biāo)蘇州項(xiàng)目，未來(lái)民族品牌將有望獲得更大的市場(chǎng)份額。③機(jī)場(chǎng)建設(shè)5000億投資打開(kāi)電梯市場(chǎng)“十一五”期間，中國(guó)民航基本建設(shè)投資2500億元，五年新增機(jī)場(chǎng)33個(gè)，改擴(kuò)建33個(gè)，已開(kāi)工在建11個(gè)，2023年頒證運(yùn)輸機(jī)場(chǎng)達(dá)175個(gè)?！笆奈濉逼陂g中國(guó)民航將推進(jìn)“民航強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)投入1.5萬(wàn)億用于民航業(yè)建設(shè)，運(yùn)輸機(jī)場(chǎng)數(shù)量將達(dá)到230個(gè)以上，2023年我國(guó)境內(nèi)民用航空（頒證）機(jī)場(chǎng)已有183個(gè)。據(jù)《民航發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃》，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，預(yù)計(jì)“十四五”期間固定資產(chǎn)投資規(guī)模達(dá)5000億元以上，將實(shí)施70個(gè)機(jī)場(chǎng)新建工程，101個(gè)機(jī)場(chǎng)改擴(kuò)建工程，20個(gè)機(jī)場(chǎng)遷建工程。在國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)圈的基礎(chǔ)上，“十四五”計(jì)劃布局北方、華東、中南、西南、西北五大機(jī)場(chǎng)群，發(fā)揮樞紐機(jī)場(chǎng)的作用，發(fā)展二、三線城市機(jī)場(chǎng)，新增一批支線機(jī)場(chǎng)。資料來(lái)源：中國(guó)民航十四五發(fā)展規(guī)劃(2023-2023年）④“十四五”期間公共設(shè)施建設(shè)對(duì)電梯新增需求總體拉動(dòng)測(cè)算按上述分析，“十四五”期間我國(guó)將新建鐵路車站300座、城軌地鐵車站2666個(gè)、70個(gè)機(jī)場(chǎng)新建工程，101個(gè)機(jī)場(chǎng)改擴(kuò)建工程，20個(gè)機(jī)場(chǎng)遷建工程。如按照現(xiàn)有比例配備電梯，預(yù)計(jì)“十四五”期間公共設(shè)施建設(shè)對(duì)電梯的新增需求約4.7萬(wàn)臺(tái)。其中，城軌地鐵電梯需求占公共設(shè)施建設(shè)總需求電梯的57%，推動(dòng)電梯行業(yè)持續(xù)發(fā)展的主要?jiǎng)恿χ唬@部分需求較為確定，我們判斷，進(jìn)入公共設(shè)施建設(shè)的供應(yīng)體系可以部分回避市場(chǎng)下降的風(fēng)險(xiǎn)。（4）更新+節(jié)能改造進(jìn)入五年高速增長(zhǎng)期①更新+節(jié)能改造需求未來(lái)五年進(jìn)入高速增長(zhǎng)期日系、歐美系電梯設(shè)計(jì)壽命一般為15年和25年，日系企業(yè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)較早，目前國(guó)內(nèi)采用日系產(chǎn)品或技術(shù)的數(shù)量約占60%以上,并有持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。鑒于日系壽命為15年，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)更新?lián)Q代周期仍將加速。據(jù)全國(guó)電梯行業(yè)商務(wù)年鑒統(tǒng)計(jì)，2023年后我國(guó)電梯使用量明顯快速增長(zhǎng)，未來(lái)5年將迎來(lái)更新改造的高速增長(zhǎng)期，總計(jì)約21萬(wàn)臺(tái)的淘汰量。此外，建筑業(yè)作為我國(guó)資源能耗的重點(diǎn)行業(yè)之一，已達(dá)我國(guó)能源總消耗1／3左右，而現(xiàn)代建筑中空調(diào)和電梯是兩只最大的“電老虎”，我國(guó)電梯平均耗電量40度/部/天，占總建筑能耗的5%。目前存量的住宅電梯約70%為非節(jié)能型，且2023年前安裝的電梯屬于嚴(yán)重耗電型。隨著建筑物節(jié)能減排政策不斷落實(shí)，各地政府紛紛出臺(tái)電梯更換或改造計(jì)劃，預(yù)計(jì)電梯改造將會(huì)穩(wěn)步增加，以滿足對(duì)節(jié)能減排的要求。②快速放量仍存在阻力一般電梯設(shè)計(jì)壽命為15-20年，不過(guò)國(guó)家目前還沒(méi)有法律規(guī)定強(qiáng)制性的報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)，很多電梯仍在超齡服役。對(duì)于已使用10～15年且運(yùn)行狀況較差的老電梯，由于資金短缺（粗略計(jì)算更換一部老舊電梯所需資金15~25萬(wàn)）不能進(jìn)行全部更新，這就使我們要加大對(duì)此類電梯的改造力度，除保留井道內(nèi)軌道和對(duì)重外，其它零部件均進(jìn)行更換，更換程度達(dá)到85％。由于電梯零部件報(bào)廢后很難找到合適的更換部件等原因，我國(guó)約10%左右電梯使用年齡超15年。所有權(quán)人不明晰、資金難以落實(shí)是最大阻力。據(jù)《住宅專項(xiàng)維修資金管理辦法》（建設(shè)部、財(cái)政部令第65號(hào)）第21條和27條，電梯維修、更新和改造費(fèi)用應(yīng)從住宅專項(xiàng)維修資金中列支。住房城鄉(xiāng)建設(shè)部門應(yīng)會(huì)同財(cái)政、質(zhì)監(jiān)部門對(duì)電梯維修、更新、改造費(fèi)用的使用比例、使用程序作出專門的規(guī)定，解決目前電梯維修、更新和改造過(guò)程中資金提取難的問(wèn)題。更新需求的資金來(lái)源鑒于城市間政策不同而有所區(qū)別。小區(qū)物業(yè)可通過(guò)申請(qǐng)?zhí)崛∠鄳?yīng)的公共維修基金來(lái)進(jìn)行支付，而我國(guó)從2023年才開(kāi)始收取這一費(fèi)用，早期的小區(qū)物業(yè)并不完善，在房屋銷售初期并沒(méi)有繳納這項(xiàng)基金，小區(qū)內(nèi)的住戶對(duì)自己是否應(yīng)承擔(dān)這一費(fèi)用也存在較大分歧。③電梯報(bào)廢的政策立法值得期待預(yù)計(jì)2023年會(huì)制定中國(guó)特色的大運(yùn)輸量的特種電梯標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)可能會(huì)立法設(shè)定報(bào)廢年限，15-20年具體還在討論，現(xiàn)在全球還沒(méi)有報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)的立法，我國(guó)可能會(huì)走在前面。（5）舊樓加裝潛力巨大，但進(jìn)展緩慢①舊樓加裝電梯出現(xiàn)政策積極信號(hào)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平提高和人口老齡化，舊樓加裝電梯的需求已引起政府部門的重視。根據(jù)建設(shè)部《住宅設(shè)計(jì)規(guī)范》（GB50096-2023）規(guī)定，“七層及以上的住宅或住戶入口層樓面距室外設(shè)計(jì)地面的高度超過(guò)16米以上的住宅必須設(shè)置電梯”及“十二層以上的高層住宅，每棟樓設(shè)置電梯不應(yīng)少于兩臺(tái)”。而我國(guó)在80、90年代建造的七層以上住宅樓很多都未安裝電梯。目前行業(yè)在討論修改規(guī)劃，以前一般是在樓高6層以上需要加裝電梯，現(xiàn)在在討論修改為3層以上就需要加裝電梯。據(jù)建設(shè)部測(cè)算，全國(guó)約有近400億平方米的舊樓加裝市場(chǎng)空間。②試點(diǎn)全國(guó)鋪開(kāi)進(jìn)入第四年2023年起上海、北京、廣州、福建、廈門、深圳、寧波、南京等大城市相繼出臺(tái)舊樓加裝電梯的相關(guān)實(shí)施辦法，具體規(guī)定“出資方的構(gòu)成、業(yè)主之間的公平原則、相關(guān)人士的權(quán)利保障”等方面。北京、上海老齡化居全國(guó)前列，廣州市已成功為500多幢舊樓安裝了電梯。2023年8月上海多層住宅加裝助老電梯工程試點(diǎn)也將有望推廣到全國(guó)一二線城市，首批的7幢多層住宅加裝工程已進(jìn)入施工，包括浦東、楊浦、長(zhǎng)寧、虹口、靜安、徐匯6個(gè)區(qū)七幢樓，電梯外資品牌三菱、迅達(dá)等公司已率先進(jìn)入該市場(chǎng)。南京市于2023年也已成功實(shí)施了首部加裝外掛電梯。廣日股份也正在參與廣州市舊樓加裝電梯項(xiàng)目。③舊樓加裝電梯市場(chǎng)空間巨大據(jù)有關(guān)部門預(yù)測(cè)，2023-2023年上海市約有30余萬(wàn)棟既有建筑需要加裝電梯。廣東有關(guān)部門也預(yù)測(cè)廣東全省城市需加裝電梯的既有建筑約18萬(wàn)幢。從全國(guó)范圍來(lái)看，此部分需要的住宅電梯總量每年至少為10萬(wàn)臺(tái)以上。假設(shè)每幢舊樓只需安裝1臺(tái)電梯，那兩地5年間電梯需求量將約48萬(wàn)臺(tái)，假設(shè)舊樓加裝電梯項(xiàng)目在2023~2023五年內(nèi)完成，按平均5年按5%的完成率計(jì)算即每年新增量約為0.48萬(wàn)臺(tái)。如再加上北京市、江蘇、浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，五省市舊樓加裝電梯需求量每年至少超1萬(wàn)臺(tái)，約占2023年全國(guó)電梯產(chǎn)銷量的2%（如嚴(yán)格執(zhí)行需求量更高）。舊樓改造加裝電梯市場(chǎng)空間可觀，預(yù)計(jì)將在2023年后逐漸釋放。④舊樓加裝目前存在很多的障礙舊樓加裝目前存在很多的障礙：1）雖然《物權(quán)法》規(guī)定只需2/3的業(yè)主同意就可以安裝，但實(shí)際中只要有個(gè)別住戶反對(duì)就難以進(jìn)行，采光、噪音和隱私等問(wèn)題成為低層用戶反對(duì)的主要原因；2）政府審批手續(xù)麻煩，牽涉的部門也比較多，如土建、房管局、規(guī)劃局等，需要相互協(xié)調(diào)；3）資金籌集問(wèn)題，除了購(gòu)買電梯還需要土建等費(fèi)用，不過(guò)這反而是最容易解決的。舊樓加裝電梯市場(chǎng)的啟動(dòng)仍需政府在政策方面的支持。政府審批、資金籌集、加裝標(biāo)準(zhǔn)、部分住戶利益可能受損等限制因素正逐步得到解決。但目前加裝電梯的成功率依然很低，據(jù)反映通常只是“雷聲大、雨點(diǎn)小”，申報(bào)者中只有1/10能成功安裝。目前該項(xiàng)目實(shí)施的阻礙因素較多（部分舊樓沒(méi)有井道、需要所有住房投票通過(guò)、運(yùn)行周期長(zhǎng)、單個(gè)合同金額較低、交鑰匙工程要求一條龍服務(wù)等），但隨著立法的突破和市場(chǎng)的規(guī)范，市場(chǎng)會(huì)慢慢啟動(dòng)。舊樓加裝的完成率與資金籌集的速度成正比。住舊樓的居民大多數(shù)收入相對(duì)比較有限。如以一臺(tái)普通國(guó)產(chǎn)品牌6層樓6站式低速電梯為例，其售價(jià)16萬(wàn)元、井道修建費(fèi)10萬(wàn)元、總價(jià)約為25萬(wàn)元，假設(shè)一層樓住戶為2-4戶，平均每戶需要分?jǐn)?0000-12500萬(wàn)元。所以，舊樓改造電梯的選擇是在安全條件的前提下首要考慮品牌的性價(jià)比。⑤舊樓加裝難其實(shí)是“紙老虎”第一，費(fèi)用分?jǐn)偂Ｅf樓加裝電梯最困擾居民的問(wèn)題就是費(fèi)用問(wèn)題。一棟普通的7~9層樓高的樓宇，加裝電梯的費(fèi)用總計(jì)大概需要40萬(wàn)～50萬(wàn)，具體價(jià)錢還要根據(jù)樓宇結(jié)構(gòu)和選擇的電梯牌子而定。據(jù)樓房結(jié)構(gòu)、施工樓層、電梯型號(hào)等客觀原因的不同，舊樓加裝電梯的費(fèi)用也不一樣，要視具體項(xiàng)目而定，如選用小機(jī)房電梯或無(wú)機(jī)房電梯，電梯載重量為600～900kg，速度為60～90m/min，電梯費(fèi)用約為16~25萬(wàn)元。電梯井建筑工程費(fèi)用約23~35萬(wàn)元；電梯電力供電工程加其他費(fèi)用約3~4萬(wàn)元。安裝電梯每戶攤分的費(fèi)用，有一個(gè)計(jì)算方式來(lái)算，就是用需要集資的總資金額，除以同意加裝電梯住房住宅的總面積，再乘以各單元戶面積和每戶樓層基數(shù)，計(jì)算出來(lái)的結(jié)果就是每戶需要集資的金額。這條計(jì)算公式是目前國(guó)內(nèi)比較流行的計(jì)算加裝電梯費(fèi)用方式。其中每戶樓層基數(shù)，是指以中間層為一個(gè)基準(zhǔn)，中間層以上每層在該基準(zhǔn)基礎(chǔ)上遞增一個(gè)數(shù)值，中間層以下每層在該基準(zhǔn)基礎(chǔ)上遞減一個(gè)數(shù)值。另外，前期未參與集資的業(yè)主如果想使用電梯的話，也可以一次性繳納一定款項(xiàng)和利息，就可以使用電梯。加裝電梯費(fèi)用分?jǐn)偡绞?。假設(shè)一棟樓高7層的住宅，一梯4戶，以項(xiàng)目總費(fèi)用約48萬(wàn)計(jì)算；參與住戶共24戶，平均每戶約2萬(wàn)元；按分?jǐn)偰Ｊ剑?樓和5樓為中間層，則4、5樓分?jǐn)傎M(fèi)用按平均數(shù)2萬(wàn)元×100％提交，6樓按2萬(wàn)元×110％提交；7樓按2萬(wàn)元×120％提交；3樓按2萬(wàn)元×90％提交；2樓按2萬(wàn)元×80％提交。此外，如果目前不參加集資的業(yè)主以后要求參加集資，原則上允許，但為了對(duì)前期投資的業(yè)主實(shí)現(xiàn)公平，除了按計(jì)劃補(bǔ)交集資款外，另需按該樓房增值的20%補(bǔ)交增值利益，補(bǔ)交集資款按原先集資比例歸還其他業(yè)主。電梯維保費(fèi)和日常電費(fèi)分?jǐn)偡绞健＃?）日常電費(fèi)。住戶們已經(jīng)協(xié)商訂立出詳細(xì)的住戶使用電梯守則，電梯下行不耗電，反而能發(fā)電；電梯上行平均功率在3千瓦，即每小時(shí)3度電。電梯加裝了智能刷卡系統(tǒng)，住戶刷卡乘坐電梯，再根據(jù)刷卡次數(shù)的多少分?jǐn)傠娰M(fèi)。（2）電梯維保費(fèi)用。電梯建好后第一年電梯公司免費(fèi)維護(hù)，第二年起每年需3000元維護(hù)和年檢費(fèi)用，這些費(fèi)用由各住戶平攤。相關(guān)法規(guī)規(guī)定，電梯每月要有相關(guān)資質(zhì)的電梯維保公司上門維保兩次（即每15天上門維保一次），第二年每月300元維保費(fèi)。（但如果電梯間允許廣告公司掛廣告，則廣告公司可承擔(dān)電梯月保費(fèi)），3000元/年/24戶=125元/戶/年。第二，升值空間。資金問(wèn)題方面，加裝后帶來(lái)的升值完全可以解決這個(gè)問(wèn)題。以90平方米的普通7層舊樓為例，7樓加裝后就可以升值2200元/m2，除掉建電梯的費(fèi)用，住戶能凈賺17.4萬(wàn)元。低層用戶愿意出錢加裝電梯的其中一個(gè)重要原因就是加裝電梯后，房子會(huì)有一定程度上增值。廣州市內(nèi)做過(guò)一份調(diào)查，舊樓加裝電梯后平均每平方米會(huì)有1000～2023元的增值。其中越高層，增幅越大，而租金漲幅在50～500元/月。注：本次假設(shè)以7層樓、面積為90平米的建筑樓為例。第三，采光問(wèn)題。如舊樓加裝電梯采用透明觀光梯，可選用鋼結(jié)構(gòu)觀光井道和觀光電梯，費(fèi)用比普通電梯約高3~5萬(wàn)元。如一棟7層普通樓房參與安裝電梯的住戶共24戶，平均每戶可能要多出1200~2100元左右。已有部分住宅通過(guò)加建觀光電梯解決采光問(wèn)題。第四，建設(shè)期問(wèn)題。因?yàn)榉孔铀幍墓こ虠l件各異很難給統(tǒng)一時(shí)間。但僅混凝土電梯井的建設(shè)時(shí)間大概需要小半年，一般而言，從施工到完工大概需要3～4個(gè)月。而安裝電梯時(shí)間其實(shí)很短，大概約兩周左右。成功加裝電梯的例子絕大部分都是一梯四戶或以上居民樓。不過(guò)一梯三戶的住宅樓成功加裝電梯的例子也有。（6）未來(lái)出口仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)我國(guó)很早就放開(kāi)了對(duì)電梯行業(yè)的管制，國(guó)外品牌均已在國(guó)內(nèi)設(shè)廠，產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移已較完善，因此我國(guó)不但是電梯需求大國(guó)，同時(shí)也是電梯出口大國(guó)。我國(guó)進(jìn)口電梯的款型主要是內(nèi)資企業(yè)在技術(shù)水平方面仍不完善的高端產(chǎn)品（超高速直梯和大高度扶梯等），而隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)加大對(duì)于高端電梯產(chǎn)品的研發(fā)和在關(guān)鍵技術(shù)上的突破，電梯進(jìn)口數(shù)量將逐漸降低，總體需求不大。隨著技術(shù)質(zhì)量逐步提升，相對(duì)較低的生產(chǎn)成本，國(guó)內(nèi)電梯產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力逐步凸顯。2023年我國(guó)出口電梯168臺(tái)，首次成為電梯凈出口國(guó)，至2023年出口5.5萬(wàn)臺(tái)，年均復(fù)合增速77.8%。其中受金融危機(jī)的影響2023年電梯出口量同比下降25%。目前出口結(jié)構(gòu)中，外資或合資品牌的出口仍占主導(dǎo)地位，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)電梯產(chǎn)品已在國(guó)際樹(shù)立了良好形象，通過(guò)連續(xù)7屆“中國(guó)廊坊國(guó)際電梯展覽會(huì)”及“德國(guó)奧格斯堡電梯展”、“俄羅斯國(guó)際電梯展”、“伊斯坦布爾國(guó)際電梯展”、“土耳其電梯展”等國(guó)際展覽會(huì)，我國(guó)民族品牌企業(yè)的國(guó)際影響力不斷加大，國(guó)內(nèi)品牌出口增長(zhǎng)迅速。海外需求在逐年增加。據(jù)IMF預(yù)測(cè)發(fā)達(dá)國(guó)家電梯需求未來(lái)幾年仍可保持5-7%增速，中東、印度、俄羅斯等部分新興市場(chǎng)由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)新增電梯的龐大需求，再加上國(guó)外既有電梯改造更新的需求，國(guó)際電梯市場(chǎng)面臨良好的發(fā)展前景。據(jù)電梯協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，未來(lái)五年內(nèi)國(guó)際電梯需求量平均將以10%左右的速度增長(zhǎng)。中國(guó)作為全球第一大電梯生產(chǎn)國(guó)，電梯出口量將隨之持續(xù)增長(zhǎng)。估計(jì)未來(lái)5年我國(guó)電梯出口可達(dá)10-15%左右的增速。2、挖掘電梯存量的“藍(lán)?！本S保市場(chǎng)（1）國(guó)外電梯成熟市場(chǎng)率先“制造向服務(wù)”轉(zhuǎn)型電梯安全不僅與產(chǎn)品質(zhì)量有關(guān)，且與安裝和維保也有很大關(guān)聯(lián)，世界上1/3的電梯和自動(dòng)扶梯已經(jīng)服務(wù)了超20年，而近10年來(lái)電梯扶梯技術(shù)突飛猛進(jìn)發(fā)展，一些以往無(wú)法實(shí)現(xiàn)的新功能近期終于得以實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)代的更新改造技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)快速實(shí)現(xiàn)更新升級(jí)。全球電梯更新改造市場(chǎng)超2/3集中在歐美地區(qū)，每年增速保持10%左右，在電梯保有量增長(zhǎng)而新增需求增速放緩的大趨勢(shì)下，未來(lái)維修和改造需求有望成為電梯市場(chǎng)重要組成部分。據(jù)美國(guó)摩根銀行統(tǒng)計(jì)，2023年來(lái)全球電梯企業(yè)收入中約55%來(lái)自維保業(yè)務(wù)。以在歐美市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)為主的通力電梯（KONE）為例，其維修保養(yǎng)和更新改造服務(wù)占比一直超50%，在全球保養(yǎng)的電梯、扶梯總數(shù)超70萬(wàn)臺(tái)。此外，一般而言翻新改造大修電梯（毛利率約30%）比新購(gòu)置電梯（毛利率25%）對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)要高。（2）我國(guó)電梯存量市場(chǎng)龐大，創(chuàng)就維?！八{(lán)海”市場(chǎng)相對(duì)于整梯業(yè)務(wù)目前更多依賴地產(chǎn)等新增需求，維保業(yè)務(wù)是基于存量市場(chǎng)，毛利高、市場(chǎng)空間巨大。據(jù)電梯協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)電梯保有量約243.6萬(wàn)臺(tái)，到2023年有望達(dá)420萬(wàn)臺(tái)，2023年前維保費(fèi)用約在8000元/臺(tái)/年左右，2023年后由于大量的非廠家維保單位的沖擊，下降至4000元/臺(tái)/年左右。假設(shè)當(dāng)前按照4000元/臺(tái)/年的維保費(fèi)，那2023維保市場(chǎng)就有97.4億元/年，如果到2023年市場(chǎng)規(guī)范化，又恢復(fù)至8000元/臺(tái)/年的維保費(fèi)，那2023年電梯維保市場(chǎng)就有336億每年，維保市場(chǎng)巨大。電梯的使用壽命一般是15-20年，據(jù)業(yè)內(nèi)專家估計(jì)，國(guó)內(nèi)保有量電梯的使用年限超15年的電梯約占10%，使用年限超10年的電梯占約20%。電梯應(yīng)至少每15日按照國(guó)家安全技術(shù)規(guī)范的要求對(duì)電梯進(jìn)行一次清潔、潤(rùn)滑、調(diào)整和檢查，但沒(méi)有強(qiáng)制的報(bào)廢規(guī)定，在電梯保有量增長(zhǎng)而新增需求增速放緩的大趨勢(shì)下，維修改造的需求有望成為電梯市場(chǎng)重要組成部分。（3）“大眾消費(fèi)，小眾決策”，維保市場(chǎng)亟待整合我國(guó)電梯維保市場(chǎng)較為混亂?！按蟊娤M(fèi)，小眾決策”是電梯市場(chǎng)的一個(gè)存在現(xiàn)狀。目前電梯維保單位主要分兩類，一類是廠家維保單位，就好比汽修行業(yè)的4S店，另一類則是非廠家維保單位，就好比汽修行業(yè)的普通汽修廠。這是一塊開(kāi)放的市場(chǎng)，無(wú)論廠家維保單位或非廠家維保單位，只要具有相關(guān)資質(zhì)，都可以參與電梯維保，選擇權(quán)則取決于市場(chǎng)。截止至2023年底，我國(guó)擁有電梯制造許可的企業(yè)約456家，但擁有安裝維保資質(zhì)企業(yè)達(dá)5867家。缺乏經(jīng)驗(yàn)與培訓(xùn)的第三方維保公司利用超低價(jià)格占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)70%，而國(guó)內(nèi)主要電梯廠商維保的電梯占其市場(chǎng)投放量的比例僅15%-20%。維保市場(chǎng)集中度很低，國(guó)內(nèi)具有維保資質(zhì)的企業(yè)良莠不齊，鑒于維保不到位而常發(fā)生電梯事故。我國(guó)安裝維保業(yè)務(wù)很核心的一個(gè)因素在于目前市場(chǎng)還處于不規(guī)范的階段，客戶沒(méi)有專業(yè)化維護(hù)的理念。維保是防患于未然，而不是搶修發(fā)現(xiàn)問(wèn)題亡羊補(bǔ)牢。小區(qū)物業(yè)目前存在著電梯維修不專業(yè)、維保花費(fèi)很少，且目前都是新房，目前還沒(méi)有爆發(fā)問(wèn)題，而老小區(qū)沒(méi)有電梯等問(wèn)題?！按蟊娤M(fèi)，小眾決策”使得電梯維修不專業(yè)，需要國(guó)家政策規(guī)定。維保市場(chǎng)的放開(kāi)跟市場(chǎng)的規(guī)范有關(guān)，發(fā)展是早晚的事情。政府如果不出政策，維保市場(chǎng)很難發(fā)展。我國(guó)電梯維保費(fèi)用遠(yuǎn)低于世界平均水平。從事電梯安裝、維修業(yè)務(wù)的企業(yè)資質(zhì)條件分A、B、C三類。其中，A類企業(yè)可承擔(dān)各種類型電梯的銷售、安裝與維修業(yè)務(wù)。B類企業(yè)可承擔(dān)1.6m/s以下交流調(diào)速電梯的銷售、安裝與維修業(yè)務(wù)。C類企業(yè)可承擔(dān)1.0m／s以下，電梯（含PC機(jī)）的銷售、安裝與維修業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期以來(lái)電梯維保市場(chǎng)沒(méi)有一個(gè)相對(duì)明晰、統(tǒng)一的收費(fèi)參照依據(jù)，各企業(yè)自己的收費(fèi)定價(jià)依據(jù)也不一致，致使目前電梯日常維保的收費(fèi)差距很大。我國(guó)第三方電梯維保單位每臺(tái)電梯每年維保費(fèi)用約為4000元，廠家維保收費(fèi)為8000元左右，而世界平均水平則為2023美元。大多數(shù)電梯業(yè)主都希望有一個(gè)公平、透明的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，在簽訂電梯維保合同時(shí)有依可循。但最近低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的情況越來(lái)越厲害。為了保證電梯的安全運(yùn)行，北京市2023年出臺(tái)北京市地方標(biāo)準(zhǔn)《電梯日常維護(hù)保養(yǎng)規(guī)則》。電梯日常維保項(xiàng)目、內(nèi)容、合格標(biāo)準(zhǔn)等都不再是一般市場(chǎng)行為，而是有重要公用事業(yè)性質(zhì)的強(qiáng)制行為。據(jù)《中華人民共和國(guó)價(jià)格法》第十八條規(guī)定，政府在必要時(shí)可以實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)。按嚴(yán)格的操作規(guī)范，一次電梯維保必須要2名維保人員一起負(fù)責(zé)，而保養(yǎng)內(nèi)容多達(dá)60項(xiàng)，平均一人維修保養(yǎng)不應(yīng)超過(guò)30臺(tái)。按市場(chǎng)上最低收費(fèi)2023元/臺(tái)/年的維保費(fèi)用，30臺(tái)費(fèi)用是6萬(wàn)元，就算維保公司不賺錢，這筆錢全部作為維保人員工資，每個(gè)維保人員年收入也不過(guò)3萬(wàn)元。目前電梯維保人員據(jù)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)為2023-8000元/月不等（年薪2w4-9w6），也就是說(shuō)即使維保公司不賺錢，要做到收支相抵，也只有2條路可選，要么選擇沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的維保人員，要么減少人工成本。目前維保費(fèi)用很低，質(zhì)量上肯定要打折扣，如一個(gè)月2次電梯維護(hù)就可能達(dá)不到要求。而電梯維護(hù)材料由于一些電梯廠家的封鎖，很多非廠家維保單位沒(méi)辦法從渠道拿貨，渠道缺失也給電梯維護(hù)材料的質(zhì)量埋下大量的安全隱患。此外，安裝維保人員仍較緊缺，雖然2023年全國(guó)電梯傷亡人數(shù)比2023年減少40%，但其中專業(yè)人員占60%，主要是維保人員沒(méi)有接受良好的培訓(xùn)以及管理能力方面等原因?qū)е?。制度約束在健全。國(guó)家正在制定“公司生產(chǎn)、公司維?！钡囊?guī)則，或者由制造企業(yè)授權(quán)維保商。該規(guī)則對(duì)整梯企業(yè)有利有弊，利好是會(huì)增大整梯公司的維保業(yè)務(wù)量，弊處是企業(yè)要全權(quán)維護(hù)企業(yè)的名譽(yù)。國(guó)家質(zhì)檢總局2023年12月召集國(guó)內(nèi)主要電梯生產(chǎn)廠家開(kāi)會(huì)，包括16家整梯企業(yè)和1家電梯配件廠，欲推進(jìn)電梯廠家為電梯安全終身負(fù)責(zé)，責(zé)任主體為電梯廠家。目前電梯安全的責(zé)任主體一般都是3家，即電梯廠家、電梯使用單位和維保單位，實(shí)行電梯安全負(fù)責(zé)制，解決了因電梯安全事故所引發(fā)的種種扯皮現(xiàn)象，減少了中間眾多環(huán)節(jié)，誰(shuí)生產(chǎn)誰(shuí)負(fù)責(zé)，責(zé)任主體十分明確。此外，相關(guān)立法部門未來(lái)還將把由廠商終身負(fù)責(zé)電梯安全寫(xiě)入《特種設(shè)備安全法》中。12年5月，國(guó)家質(zhì)檢總局和廣東省政府正式批復(fù)同意《廣東省電梯安全監(jiān)管改革方案》，電梯使用權(quán)者首負(fù)責(zé)任制度試點(diǎn)工作率先在廣州和東莞兩市進(jìn)行。目前北京市質(zhì)監(jiān)局已要求每條線建議只用一個(gè)品牌，終身維修由電梯制造商負(fù)責(zé)。按北京的做法，電梯安裝改造維修結(jié)束后，電梯制造單位要按照要求對(duì)電梯進(jìn)行校驗(yàn)和調(diào)試，并對(duì)校驗(yàn)和調(diào)試結(jié)果負(fù)責(zé)。電梯投入使用后，電梯制造單位要對(duì)電梯安全運(yùn)行情況進(jìn)行跟蹤調(diào)查，并給予維保單位技術(shù)指導(dǎo)和備修件支持。逐漸規(guī)范化的市場(chǎng)。按照維修保養(yǎng)要求，一臺(tái)電梯每15天維保一次，一年需24次。目前電梯維保行業(yè)采用的基本都是半包，即只包人工，材料另算。大的電梯生產(chǎn)廠家，維保包括售后、監(jiān)察、技術(shù)、維修等多個(gè)部門，運(yùn)營(yíng)管理成本很高。非廠家維保單位主要通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，以相對(duì)便宜的價(jià)格拿到維保合同。除低價(jià)策略外，非廠家維保單位也憑借小區(qū)物業(yè)公司的“關(guān)系”來(lái)拿到維保單。安裝電梯一臺(tái)3萬(wàn)元，電梯制造商只要付人力成本5000元。而每年電梯維保費(fèi)用是談判的，一臺(tái)電梯維保需4000-5000元/年。以前是電梯客戶找當(dāng)?shù)鼐S保企業(yè)分包，電梯制造商只做指導(dǎo)，分錢多。近年來(lái)，電梯安全事故頻發(fā)，特別是2023年奧的斯電梯事故后，電梯行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及政府監(jiān)管在加強(qiáng)，質(zhì)檢總局和各地方質(zhì)監(jiān)部門紛紛加強(qiáng)電梯安全領(lǐng)域安全監(jiān)督力度。（4）未來(lái)整梯廠商自維保比例有望提升國(guó)內(nèi)電梯市場(chǎng)沒(méi)有形成國(guó)外專業(yè)分工的理念。電梯企業(yè)未來(lái)必將向“制造—服務(wù)”型企業(yè)轉(zhuǎn)變。隨著人們對(duì)于電梯安全意識(shí)的增強(qiáng)和國(guó)家相關(guān)政策法規(guī)的逐步完善，第三方維保公司的生存空間正受到打壓，接替他們的則是整梯企業(yè)的自保服務(wù)，隨著整梯廠商自維保比率的持續(xù)提升，在用電梯的安全隱患將得到有效控制，同時(shí)為國(guó)內(nèi)整梯企業(yè)開(kāi)拓了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。自《廣東省電梯安全監(jiān)管改革方案》實(shí)行以來(lái)，東莞新辦證電梯由電梯制造商或其代理商進(jìn)行維保的比例達(dá)69.9%，比改革前提高了61個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)目前456家整機(jī)廠，能實(shí)行后期維保服務(wù)大概30家。目前行業(yè)協(xié)會(huì)正研究將廣東省經(jīng)驗(yàn)向國(guó)內(nèi)推廣，如果成行，長(zhǎng)期來(lái)看在國(guó)內(nèi)擁有完善的營(yíng)銷售后網(wǎng)絡(luò)，具備向客戶提供設(shè)計(jì)、制造、安裝、維修、保養(yǎng)等整個(gè)產(chǎn)品生命周期服務(wù)的企業(yè)，其收入結(jié)構(gòu)改善和盈利能力提高都將有更大的空間。3、2023年我國(guó)電梯產(chǎn)量和保有量的預(yù)測(cè)根據(jù)以上的分析，我們將電梯的總產(chǎn)量拆分為保障房電梯量、凈出口量、更新需求量、舊樓加裝需求、（商業(yè)地產(chǎn)+公共設(shè)施建設(shè)+其他）五大部分。而T+1年電梯保有量=T年電梯保有量+T+1年電梯產(chǎn)量-T年凈出口-T年更新需求-T年舊樓加裝需求。根據(jù)測(cè)算，2023年我國(guó)電梯的總產(chǎn)量約為57.97萬(wàn)臺(tái)，同比增速約為9.58%，保有量約為292.24萬(wàn)臺(tái)。三、下游需求格局轉(zhuǎn)變，優(yōu)秀民族品牌發(fā)力搶占市場(chǎng)1、我國(guó)電梯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局我國(guó)電梯市場(chǎng)主要被美國(guó)(OTIS)、歐洲(蒂森克虜伯、迅達(dá)、通力)，日本(三菱、日立、富士達(dá)、東芝)等外資品牌占據(jù)，民族品牌經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展約占30%的市場(chǎng)份額。在2023年之后，民族品牌市場(chǎng)占有率提升較快，當(dāng)前歐美電梯：日資電梯：內(nèi)資電梯的市場(chǎng)份額占比為4:3:3。目前，國(guó)內(nèi)電梯銷售市場(chǎng)呈現(xiàn)出金字塔形競(jìng)爭(zhēng)格局，形成了四大梯隊(duì)：第一梯隊(duì)為三家合資大廠，主要是奧的斯（OTIS）、上海三菱、廣州日立，三家三足鼎立，市場(chǎng)占有率合計(jì)約50%；其中，上海三菱、廣州日立的產(chǎn)品主要定位于中高端，定位較為重合，而奧的斯主要定位低端產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)不大。第二梯隊(duì)為十幾家合資企業(yè)，主要是迅達(dá)、通力、蒂森克虜伯、東芝、通力、富士達(dá)等，約占21%的市場(chǎng)份額。第三梯隊(duì)為康力、江南嘉捷、博林特、廣日電梯、蘇州申龍、京城中奧、山東百斯特、沈陽(yáng)三洋、遼寧富士、許繼電梯等10家優(yōu)秀民族品牌，約占15%的市場(chǎng)份額。像康力等產(chǎn)品的定位也為中高端，但目前才剛剛鋪好網(wǎng)絡(luò)，銷售量和存量還很有限。第四梯隊(duì)為除去10家優(yōu)秀民族品牌的400多家中小型民營(yíng)企業(yè)，約占14%的市場(chǎng)份額。民族品牌呈現(xiàn)一定的集中度，康力電梯等十大民族品牌占據(jù)了民族企業(yè)市場(chǎng)份額的50%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)需求不大的高端電梯產(chǎn)品均被外資品牌壟斷，基本依賴進(jìn)口。2、定位中低端和扶梯市場(chǎng)向上搶占第二梯隊(duì)份額定位有比較優(yōu)勢(shì)的中低端和扶梯市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)分布中，垂直梯占85%的市場(chǎng)份額，自動(dòng)扶梯和自動(dòng)人行道占15%的份額。近年來(lái)，中低速電梯產(chǎn)量平均占電梯總產(chǎn)量約98%。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和市場(chǎng)需求層次提高，對(duì)高速電梯的市場(chǎng)需求量將逐年增加，但中低速電梯主流產(chǎn)品的市場(chǎng)地位不會(huì)改變，據(jù)中國(guó)電梯協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年我國(guó)對(duì)垂直梯需求仍主要來(lái)自中低速電梯，高速電梯(運(yùn)行速度在3m/s以上，行程高度超過(guò)120米的電梯)占比不到3%。第三梯隊(duì)優(yōu)秀的民族品牌，以上市的三家康力電梯、江南嘉捷、博林特披露的年報(bào)來(lái)看，三家的垂直梯和扶梯的銷售大體符合我國(guó)垂直梯：扶梯銷售的結(jié)構(gòu)，主要定位于國(guó)內(nèi)的中低端電梯和扶梯市場(chǎng)。于30層以下的住宅樓或20層以下的辦公樓。技術(shù)上，外資品牌除在4米/秒以上高速電梯、提升高度20米以上大高度公交型扶梯及高端產(chǎn)品關(guān)鍵部件上仍占明顯優(yōu)勢(shì)外，其余產(chǎn)品領(lǐng)域優(yōu)秀的民族品牌在中低速電梯和扶梯的質(zhì)量和技術(shù)上已和外資品牌相差無(wú)幾。此外，優(yōu)秀的民族品牌如康力電梯、江南嘉捷、博林特、蘇州申龍、京城中奧、山東百斯特、沈陽(yáng)三洋、遼寧富士、許繼電梯等10家優(yōu)秀民族品牌憑借其性價(jià)比和日益完善的售后服務(wù)，向上搶占第二梯隊(duì)外資品牌的份額。3、渠道下沉二三線城市向上搶占第二梯隊(duì)份額隨著新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，人口紅利的趨弱，房地產(chǎn)行業(yè)的高成長(zhǎng)、高利潤(rùn)、高杠桿將呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降，新型城鎮(zhèn)化帶動(dòng)效應(yīng)在中西部和二三線城市最為顯著。二三線及以下城市在投資（占比85%以上）以及增速上都要遠(yuǎn)高于一線城市，二三四城市將是電梯新增需求的主要區(qū)域。房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于建安成本的考慮加速了內(nèi)資品牌的提升。由于外資品牌的生產(chǎn)已經(jīng)都完成了本地化，所以隨著地產(chǎn)商對(duì)于內(nèi)外資的考核已經(jīng)逐步從品牌考核到性價(jià)比考核招標(biāo)。而優(yōu)秀的內(nèi)資品牌的質(zhì)量已經(jīng)逐步接近外資品牌的質(zhì)量。從電梯的需求區(qū)域來(lái)看，我國(guó)電梯行業(yè)的地域分布特征和經(jīng)濟(jì)總量的地域分布特征相一致，經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的中南（包括華南）、華東、華北地區(qū)占了我國(guó)電梯總需求的80%以上的市場(chǎng)份額，是我國(guó)最主要的電梯消費(fèi)市場(chǎng)。但隨著新型城鎮(zhèn)化的大力推進(jìn)、房地產(chǎn)廠商向二三線城市布局，西北和西南地區(qū)需求份額占比將會(huì)呈現(xiàn)不斷提高的態(tài)勢(shì)。外資品牌一直憑借著品牌優(yōu)勢(shì)在一線城市占據(jù)市場(chǎng)份額，而對(duì)于二三線及以下城市、中西部地區(qū)，優(yōu)秀的民族品牌憑借著靈活的機(jī)制、較高的性價(jià)比（便宜約10-15%）、渠道維保等優(yōu)勢(shì)，在新增市場(chǎng)的搶奪上優(yōu)勢(shì)愈發(fā)突出。如上市的康力電梯、江南嘉捷、博林特、廣日股份幾家優(yōu)秀的民族品牌從銷售布局上，愈發(fā)的向二三線城市下沉，發(fā)揮本土企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。此外，優(yōu)秀的民族品牌也開(kāi)始進(jìn)行生產(chǎn)基地的全國(guó)布局。如康力電梯在西南建立了子公司，一期廠房已于12月底基本建設(shè)完成，如博林特的沈陽(yáng)基地項(xiàng)目投資進(jìn)度已完成86%，重慶子公司13年初已有進(jìn)展突破，未來(lái)定位輻射西南、西北九省一市，既解決了公司生產(chǎn)能力問(wèn)題，同時(shí)降低產(chǎn)品的運(yùn)輸成本，提高公司的產(chǎn)品生產(chǎn)交付能力，為公司的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。4、事件性因素加劇外資品牌退潮利好向上搶占第二梯隊(duì)份額電梯行業(yè)的訂單周期在6-12個(gè)月，所以電梯行業(yè)出現(xiàn)事件性因素對(duì)于公司的影響一般會(huì)之后1年左右。國(guó)家質(zhì)檢總局對(duì)奧的斯的“暫停使用”和北京市的“暫停采購(gòu)”政策，奧蒂斯在2023年年底的扶梯事件導(dǎo)致奧蒂斯在2023年將進(jìn)入較為困難的年份。此外，當(dāng)前中日關(guān)系一度緊張，2023年底三菱已出現(xiàn)部分退單的現(xiàn)象，外資品牌的2023-2023年開(kāi)始進(jìn)入困難期，這對(duì)優(yōu)秀的民族品牌也是一個(gè)利好。5、憑借技術(shù)渠道優(yōu)勢(shì)向下擠占第四梯隊(duì)份額除了如康力電梯、江南嘉捷、博林特、蘇州申龍、京城中奧、山東百斯特、沈陽(yáng)三洋、遼寧富士、許繼電梯等10家優(yōu)質(zhì)民族品牌外，我國(guó)還有400多家的中小型民營(yíng)電梯廠家，他們分布在全國(guó)各個(gè)地級(jí)市經(jīng)營(yíng)一些小區(qū)域的項(xiàng)目。隨著優(yōu)秀的民資品牌開(kāi)始逐漸的全國(guó)渠道向二三線及以下城市和中西部地區(qū)的下沉、生產(chǎn)基地的全國(guó)布局，及不斷的自主研發(fā)技術(shù)的突破，余下的這些第四梯隊(duì)的電梯企業(yè)已越發(fā)難以發(fā)展，部分企業(yè)甚至經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)連續(xù)虧損。此外，第四梯隊(duì)的品牌在維保服務(wù)這方面處于相當(dāng)?shù)牧觿?shì)，隨著第三梯隊(duì)品牌的保有量逐年的增加。我們判斷，第三梯隊(duì)的優(yōu)秀內(nèi)資品牌將憑借著技術(shù)渠道優(yōu)勢(shì)向下擠占第四地梯隊(duì)的份額，內(nèi)資品牌的行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。6、第三梯隊(duì)2023年銷售增速好于電梯行業(yè)整體增速2023年第三梯隊(duì)的整體市占率約為15%，如果向上擠占第二外資品牌梯隊(duì)0.2%-0.4%，向下擠占第四內(nèi)資品牌梯隊(duì)0.3%-0.6%，那么三線優(yōu)質(zhì)民族品牌將總占有15.5%-16%的市場(chǎng)份額，對(duì)應(yīng)2023年第三梯隊(duì)增速約為12.09%-16.50%，高于我們預(yù)測(cè)的2023年電梯行業(yè)整體增速9.28%。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)。可比同店銷量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、