國際金融市場InternationalFINANCIALMARKET主講人：張宇南開大學國際經(jīng)濟研討所第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣遠期利率協(xié)議什么是遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議〔ForwardRateAgreements，F(xiàn)RA〕是一種遠期合約，買賣雙方〔客戶與銀行或兩個銀行之間〕商定未來一定時間點〔指利息起算日〕開場的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率作為參照利率。在未來的利息起算日，按照規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金，由當事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利息差的貼現(xiàn)額。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣遠期利率協(xié)議的功能FRA是防備未來利率變動風險的一種金融工具，其特點是預先鎖定未來的利率。在FRA市場中，F(xiàn)RA的買方是為了防止利率上升引起籌資本錢上升的風險，希望在如今就鎖定未來的籌資本錢；而FRA的賣方也可以因此防止未來利率下降導致投資收益的損失，因此FRA具有預先決議籌資本錢或預先決議投資報酬率的功能。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣遠期利率協(xié)議的買賣遠期利率協(xié)議的交割方式較為特殊，它不是直接由買賣雙方對協(xié)議商定的金額進展信貸資金和利息的交付，而是采用彌補現(xiàn)貨市場差價的方式來進展。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣詳細而言，假設FRA的買方以協(xié)定利率與賣方簽署合同，以鎖定未來的籌資本錢。那么當合同到期時，假設浮動的借款利率高于事先確定的遠期協(xié)定利率，那么FRA的買方就可以以比市場利率低的本錢募集到款項。此時FRA的買方依然是從市場中以較高的市場利率借款，然后由FRA的賣方向買方支付差價，以保證FRA的買方最終以較低的協(xié)定借款本錢一樣。反之，假設合同到期時的市場借款利率低于協(xié)定利率，那么FRA的買方將以較低的市場利率借款，并向賣方支付差價。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣例如，F(xiàn)RA市場報價“6×9FRA＝8.03％～8.09％〞，這一市場術語的解釋如下：6×9表示期限，即從買賣日起6個月后為起息日，而買賣日后的9個月末為到期日，因此協(xié)議利率的期限為3個月?！?.03％～8.09％〞為報價方報出的FRA買價和賣價，也就是借入貨幣資金所要支付的利率和借出貨幣資金所要索取的利率。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣前者〔8.03％〕是報價銀行的買價〔銀行借入資金所要支付的利率〕，假設與詢價方成交，那么意味著報價銀行〔買家〕在結算日要按照8.03％的利率吸收詢價方〔賣方〕的存款。假設當前的參照利率變?yōu)?.05%，那么意味著賣方要放棄現(xiàn)貨市場上8.05%的收益率而以較低的利率將資金提供應銀行。此時賣方會將資金按照8.05%的收益率在現(xiàn)貨市場上出借，而銀行也需求從現(xiàn)貨市場上以8.05的資金來汲取資金，但賣方要補償銀行現(xiàn)貨市場借款和遠期利率協(xié)議之間的差價0.02%，本質(zhì)上相當于銀行依然以8.03的利率從詢價方〔賣方〕那里借得資金。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣后者〔8.09％〕是報價銀行的賣價〔銀行借出資金所要索取的利率〕，假設與詢價方成交，那么意味著報價銀行〔賣家〕在結算日要按照8.03％的利率向詢價方〔買方〕貸款。假設當前的參照利率變?yōu)?.06%，那么意味著銀行要放棄現(xiàn)貨市場上8.06%的收益率而以較高的利率將資金提供應借款者。此時買方會以8.06%的收益率在現(xiàn)貨市場上籌集資金，但同時要要補償銀行現(xiàn)貨市場借款和遠期利率協(xié)議之間的差價0.03%，本質(zhì)上相當于買方依然以8.09的利率從銀行〔賣方〕那里借得資金。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣遠期利率確實定歐洲貨幣的遠期買賣是在當前商定在未來某個時點以特定的利率借入或借出某種歐洲貨幣的買賣。與國內(nèi)的信貸市場一樣，歐洲貨幣遠期買賣的關鍵就是要確定遠期利率。為了推導方便，假設存貸利差為零，并引入i(t,n)與i(t,T)兩個t期的即期利率，其中n<T。另設I(t+n,T-n)表示第期的一個遠期利率。且這三個利率均為年利率。詳細的含義如下表所示：第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣遠期利率確實定歐洲貨幣的遠期買賣是在當前商定在未來某個時點以特定的利率借入或借出某種歐洲貨幣的買賣。與國內(nèi)的信貸市場一樣，歐洲貨幣遠期買賣的關鍵就是要確定遠期利率。為了推導方便，假設存貸利差為零，并引入i(t,n)與i(t,T)兩個t期的即期利率，其中n<T。另設I(t+n,T-n)表示第期的一個遠期利率。且這三個利率均為年利率。詳細的含義如下表所示：第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣利率開始日到期日期限i(t,n)tT+nNi(t,T)tt+TTI(t+n,T-n)t+nt+TT-n第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣我們可以假設在t時辰有兩筆存款，第一筆的存款利率為i(t,n)，期限為n；第二筆存款的利率為i(t,T)，期限為T。而I〔t+n,T-n〕為當?shù)谝还P存款到期時，可以繼續(xù)以這個利率接著存款，期限為T-n，這樣可以使第一筆存款的總期限也為T，與第二筆存款一樣。假設遠期利率I滿足現(xiàn)到期的第一筆存款再次存入銀行而獲得的總收益與第二筆期限較長的存款收益一樣，那么I被稱為“隱含的遠期利率〞〔ImpliedForwardRate〕。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣根據(jù)以上的原那么，我們有：由此可以解得遠期利率的決議公式為：第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣遠期利率的定價FRA的價錢是從利息起算日開場的一定期限的協(xié)議利率，它是一個隱含的遠期利率。根據(jù)遠期利率公式可得FRA價錢的計算公式為：第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣FRA的報價方式和貨幣市場的利率表達方式類似，但FRA的報價多了合約指定的協(xié)議利率期限。FRA市場定價是每天隨著市場變化而變化的，該市場價錢僅做參考用，而實踐買賣的價錢要由每個報價銀行本人來決議。例：設貨幣市場上30天貸款的即期利率為4％，120天貸款的即期利率是5％，以上利率均為年利率，試確定，當前簽署一個1×4FRA的價錢：第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣解：根據(jù)遠期利率公式，有：因此1×4FRA的價錢為5.32％。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣遠期利率的價值經(jīng)過以上方法計算出的FRA價錢，即隱含的遠期利率，將使FRA的買賣雙方在FRA簽署時的獲益均為0，在FRA合約開場后，隨著市場利率的變動，F(xiàn)RA合約對買賣雙方的價值也開場發(fā)生變化，但價值總和不斷為零，所以說這是一種“零和博弈〞。假設市場利率上升導致隱含的遠期利率上升超越FRA的協(xié)議利率，那么FRA的買方獲益，相應的FRA的賣方會出現(xiàn)虧損；相反，當市場利率下降導致隱含的遠期利率低于FRA的協(xié)議利率，那么FRA的買方虧損，而FRA的賣方會獲益。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣然而，由于貸款的利息結算是在貸款的期末，而FRA要在合約到期時才支付利差，所以在FRA到期時它的價值應為：貸款到期時所支付的利差貼現(xiàn)到FRA到期日〔起息日〕的現(xiàn)值。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣FRA在起息日價值確實定方法要確定FRA在起息日的價值，首先要計算FRA在協(xié)議期限內(nèi)的利息差。該利息差就是根據(jù)當天參照利率〔通常是在結算日前兩個營業(yè)日運用LIBOR來決議結算日的參照利率〕與協(xié)議利率結算利息差，其計算方法與貨幣市場計算利息的慣例一樣，即本金額×利率差×期限。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣其次，按照慣例，F(xiàn)RA差額的支付是在協(xié)議期限的期初〔起息日〕，而不是協(xié)議的貸款到期日，因此利息起算日所交付的差額要按照參照利率貼現(xiàn)方式計算。記貼現(xiàn)后的利息差額為A，假設A>0，由FRA的賣方將利息差貼現(xiàn)值付給FRA的買方；當A<0時，那么有FRA的買方將利息差貼現(xiàn)值付給FRA的賣方。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣例：設貨幣市場上30天貸款的即期利率為4％，120天貸款的即期利率是5％，以上利率均為年利率，假設這筆貸款的本金為100萬美圓，在上述1×4FRA到期時，90天市場利率為6％，計算在此FRA在到期日的價值。解：由于在FRA到期時，市場利率高于FRA協(xié)議利率〔5.32％〕，所以FRA的買方可以用較低的本錢獲得貸款。這時FRA的賣方給買方支付利差，該利差為此時FRA的價值，因此有：100×[(0.06-0.0532)×(90/360)]/[1+0.06×(90/360)]＝0.1675第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣該問題的時間線如圖：第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣FRA在起息日之前價值確實定方法與FRA在起息日的價值不同的是，在起息日前，F(xiàn)RA的價值是將貸款到期時的利差貼現(xiàn)到所要計算價值的當天，而不是貼現(xiàn)到起息日。例：假設一個1×4FRA的協(xié)定利率為5.32％，貸款本金為100萬美圓，F(xiàn)RA開場10天之后，110天的LIBOR為5.9％，20天的LIBOR為5.7％，試確定FRA開場10天后的價值。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣解：目前為FRA開場后10天，計算20天后的90天隱含遠期利率為：繼續(xù)計算貸款到期時的利差為：第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣解：目前為FRA開場后10天，計算20天后的90天隱含遠期利率為：繼續(xù)計算貸款到期時的利差為：將此利差貼現(xiàn)到當期：因此在FRA開場十天之后的價值為0.1487萬美圓第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠期買賣該題時間線如以下圖所示：第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲貨幣期貨實踐上也是利率期貨的一種，所運用的根本原理與外匯期貨類似。由于歐洲美圓期貨是產(chǎn)生最早、買賣量最大、且運用最廣的一種歐洲貨幣期貨，所以本章以歐洲美圓期貨為例來引見歐洲貨幣期貨的根本內(nèi)容。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲貨幣期貨概述歐洲貨幣期貨定義歐洲貨幣期貨〔Euro-CurrencyFuture〕實踐上是一種利率期貨，該期貨指雙方簽署規(guī)范化合同，并商定在未來以一定的利率進展借貸一定數(shù)量的歐洲貨幣的一種買賣。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲貨幣期貨分類按照歐洲貨幣的種類，歐洲貨幣期貨可以分為歐洲美圓期貨、歐洲歐元期貨和歐洲日元期貨等等；按照利率的種類又可以分為歐洲貨幣的LIBOR期貨、DIBOR期貨以及EURIBOR期貨等等。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲貨幣期貨的標價方式歐洲貨幣期貨的標價方式為：歐洲貨幣期貨的價錢＝100－歐洲貨幣存款年利率*100歐洲貨幣期貨的交割時間歐洲貨幣期貨通常的交割月份為3、6、9和12月，交割日通常在交割月份的第三個星期三。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨實際上，買賣雙方在交割日交割的是歐洲貨幣存款，存款期限從交割日的當天算起。而在實踐上，歐洲貨幣期貨合同在到期時卻不是進展貨幣存款的交割，而是進展現(xiàn)金的結算：假設市場利率高于協(xié)定利率，那么賣方〔貸款者〕給買方〔借款者〕支付差額；而假設市場利率低于協(xié)定利率，買方〔借款者〕給賣方〔貸款者〕支付差額。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲貨幣期貨與遠期利率協(xié)議的區(qū)別遠期利率協(xié)議利率期貨交易形式場外市場交易，金額與期限不受限制交易所內(nèi)交易，標準化的交易契約信用風險雙方均存在信用風險由清算公司結算，信用風險極小現(xiàn)金流協(xié)議到期前不發(fā)生現(xiàn)金流保證金賬戶內(nèi)有現(xiàn)金流動適用情況一切可兌換貨幣交易所規(guī)定的貨幣第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲美圓期貨歐洲美圓期貨的來源與開展1981年7月，由國際貨幣市場、芝加哥期貨買賣所以及紐約期貨買賣所同時推出美國國內(nèi)可轉(zhuǎn)讓定期存單期貨買賣，但由于實踐交割的定期存單往往由信譽登記最低的銀行發(fā)行，給投資者帶來了諸多不便。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲美圓定期存款期貨的出現(xiàn)處理了這一問題。1981年12月，國際貨幣市場推出了三個月期限的歐洲美圓定期存款期貨合約，這一種類開展很快，其買賣量如今曾經(jīng)超越了短期國庫券期貨合約，成為短期利率期貨中買賣最活潑的一個種類。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨經(jīng)過近三十年的開展，歐洲美圓期貨曾經(jīng)稱為全球金融期貨市場上最具流動性、最受歡迎的合約之一。目前，最活潑的歐洲美圓期貨是在CME上市買賣的3個月歐洲美圓期貨。2004年僅此一個種類全年的成競賽就到達2.75億張，之后的平倉合約數(shù)量到達了700萬張，約合7萬億美圓。假設以每年250個任務日計算，日平均成交110萬張，日均成交金額超越1萬億美圓。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲美圓期貨合約我們以芝加哥商品買賣所國際貨幣市場〔IMM〕上最活潑的3個月期歐洲美圓期貨為例來講述歐洲貨幣期貨的合約知識。該原理也適用于其他歐洲貨幣期貨買賣。歐洲美圓期貨合約是一種規(guī)范化的遠期利率合約，每份合約的面額為100萬美圓，合約規(guī)定的最小變動單位為利率的1％，即一個基點。每個基點的價值為1000000*0.0001*〔90/360〕＝25美圓。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲美圓期貨價錢定義為100－3個月期遠期交割的歐洲美圓存款利率*100。該報價錢式的含義為：如今支付價錢P可以在未來獲得100萬美圓，相當于對價錢P按照商定的利率〔隱含利率〕進展儲蓄，在期末可以恰好獲得100萬美圓。在CME當中，歐洲美圓期貨合約的詳細規(guī)格如下：第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨交易單位1,000,000美元最小變動單位（1個基點）利率的1％，即25美元報價方式IMM指數(shù)報價初始保證金743美元維持保證金550美元合約月份3、6、9、12月，或者三個最近的連續(xù)月份交割結算最后結算價是以最后交易日的英國銀行協(xié)會的三個月期歐洲美元定期存款的結算利率來計算，至倫敦時間上午11點以現(xiàn)金交割最后交易日交割月份第三個星期三的前兩個倫敦銀行營業(yè)日，至倫敦時間上午11點，或上午5點（芝加哥時間）前結束期貨合約的交易交易時間周一至周五：上午7：20～下午2：00（芝加哥時間）要到期的合同在最后交易日的上午5：00前交易通過Globex系統(tǒng)，周一至周四下午4：30至上午4：00（芝加哥時間）；周日合節(jié)假日上午5：30至下午4：00。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲美圓的價錢歐洲美圓期貨是以現(xiàn)金的方式交割，因此在無套利條件下，歐洲美圓期貨所隱含的借貸利率應該等于市場上的遠期利率。我們可以假設一個投資者，在時期t0時將錢以i〔t0，t2〕的利率存入，經(jīng)過t2-t0時期所獲得的本息，應該與他如今〔t0〕時將錢先以i〔t0，t1〕的利率存入，經(jīng)過t1-t0所獲得的本息再在t1時辰以如今的遠期利率i〔t1，t2〕存入，經(jīng)過t2-t1時期所獲得的本息一樣，否那么就存在套利時機。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲美圓期貨的價錢歐洲美圓期貨是以現(xiàn)金的方式交割，因此在無套利條件下，歐洲美圓期貨所隱含的借貸利率應該等于市場上的遠期利率。我們可以假設一個投資者，在時期t0時將錢以i〔t0，t2〕的利率存入，經(jīng)過t2-t0時期所獲得的本息，應該與他如今〔t0〕時將錢先以i〔t0，t1〕的利率存入，經(jīng)過t1-t0所獲得的本息再在t1時辰以如今的遠期利率i〔t1，t2〕存入，經(jīng)過t2-t1時期所獲得的本息一樣，否那么就存在套利時機。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨因此有：整理可得遠期利率，即期貨所隱含的借貸利率為：最后可得期貨的報價為：第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨例：假設如今為1月22日，市場上3月份的歐洲美圓期貨合約到期日為3月8日，借貸期90天，還款日為6月7日。假設如今市場上56天期〔1月22日到3月8日〕的歐洲美圓定期存款利率為3％，而146天期〔1月22日到6月7日〕的歐洲美圓定期存款利率為3.5％，那么這份3月份的歐洲美圓期貨合約價錢為多少？第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨解：運用公式可以求出隱含的3月8號到期的90天歐洲美圓存款利率為：因此該3月份歐洲美圓期貨的價錢為：第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨也就是說，假設買賣者不再進展中途轉(zhuǎn)手，那么買入一份歐洲美圓期貨的買家可以在3月8日獲得95.91萬美圓，而在6月7日到期后應該歸還100萬美圓。歐洲美圓期貨報價歐洲美圓期貨的價錢往往在世界主要期貨買賣所中都可以找得到，這里向大家引見一下如何從獲得的數(shù)據(jù)中了解想要的信息。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨芝加哥商品期貨買賣所歐洲美圓期貨報價MonthSessionPr.DayOpenHighLowLastTimeSett.Chg.Vol.Sett.Op.Int6-Sep94.5194.51594.46594.47514:1494.475—42.184594.47515525436-Dec94.51594.52594.45594.46514:1494.465-0.01550841594.4816490377-Mar94.58594.59594.51594.5214:1494.52-0.0331982894.5512443797-Jun94.6794.6894.694.60514:1494.605-0.0328720494.6359602837-Sep94.7394.7594.6794.6814:1494.68-0.0230736794.78937437-Dec94.75594.7794.794.7114:1494.71-0.0126509494.727417058-Mar94.7594.76594.794.71514:1494.715-0.00514979394.725415958-Jun94.73594.7594.68594.714:1494.7-0.0058696194.7053147048-Sep94.7194.72594.6694.67514:1494.675-0.0054560994.682839088-Dec94.6794.68594.62594.6414:1494.64-0.0054418594.645244208第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲美圓期貨套期保值對缺口風險的套期保值對缺口風險的套期保值〔hedgegaprisk〕的普通原理為：設F為期貨價錢所反映的遠期利率：f為現(xiàn)貨市場上不同期限利率所隱含的遠期利率。假設f>F那么短借長貸并在期貨市場賣空；假設f<F，那么長借短貸并在期貨市場上買空。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨賣空套期保值假設如今為1月22日，某公司將于3月19日必需借入美圓1000萬，借款期限為3個月，其往來銀行開具的借款條件為LIBOR+100bp，市場上買賣的3月份到期之美圓期貨價錢97.72，而其到期日恰為3月19日。假設該公司覺得未來利率上升的能夠性很高的話，那么它應該如何運用歐洲美圓期貨來躲避利率風險？第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨賣空套期保值我們可以這樣分析這個案例：該公司由于即將擁有一筆浮動利率借款，因此面臨著未來利率上漲而承當更多借款本錢的風險。而未來的利率假設上漲，那么意味著3月份到期的期貨價錢會出現(xiàn)下跌〔到期日的期貨價錢應該等于100〔1-LIBOR〕〕，那么假設如今賣出期貨，屆時再買入平倉，就可以從利率上漲中實現(xiàn)盈利，從而抵補了因利率上漲而帶來的借款本錢添加。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨賣空套期保值我們思索未來的三種能夠的利率情況如下：ABC3月19號三個月的LIBOR3.2％2.28％2％借款利率（三個月利率）4.2％（1.05％）3.28％（0.82％）3％（0.75％）支付給銀行的利息1050008200075000賣出十份歐洲美元期貨的損益230000-7000套期保值后的凈利息支出820008200082000實際利率3.28％3.28％3.28％第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨賣空套期保值其中賣出十份歐洲美圓期貨的損益為〔10*100〕*25*〔97.72-P〕，P為到期日時的期貨價錢，等于100〔1-LIBOR〕。因此我們可以看到，假設到時的利率出現(xiàn)下跌，那么借款者會獲得借款利息的節(jié)約，但同時在期貨上存在損失；而假設到時的利率出現(xiàn)上漲，那么借款者會獲得利率上的損失，但同時會在期貨買賣中獲益，因此總的損益堅持不變，借款者也因此得以獲得一個中等程度的固定利率并防止了利率動搖的風險。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨買空套期保值同樣假設如今為1月22日，某公司于3月19日將獲得閑置的美金1000萬元可以放貸3個月。往來的銀行為其開出的存款條件為LIBOR+10bp，市場上買賣的3月份到期之歐洲美圓期貨價錢為97.72，而其到期日恰為3月19日。假設該公司覺得未來利率下降的能夠性很高，那么它應該怎樣運用美圓期貨來躲避利率風險呢？第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨買空套期保值與上面的案例相反，此時公司擁有的是一筆未來的貸款，而假設未來利率下跌，那么公司的收益將會有所減少。但同時留意到未來利率的下跌會使得歐洲美圓期貨的價錢上升，因此可以從買入歐洲美圓期貨的買賣中獲益并彌補利率下跌的損失。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨買空套期保值同樣思索未來的三種能夠情況：ABC3月19號三個月的LIBOR3.2％2.28％2％借款利率（三個月利率）3.3％（0.825％）2.38％（0.595％）2.1％（0.525％）收取的利息825005950052500賣出十份歐洲美元期貨的損益-2300007000套期保值后的凈利息支出595005950059500實際利率2.38％2.38％2.38％第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨買空套期保值在這種情況下，當利率上升時，貸款者所獲得的利息收入添加，但期貨買賣存在損失；而當利率下降時，利息收入減少，但期貨買賣存在盈利，因此貸款者同樣可以獲得一個中等程度的利息收益。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨分批與集中套期保值分批套期保值分批套期保值〔StripHedge〕也叫帶型套期保值，是指利用不同到期日的利率期貨使其到期日彼此串接在一同，剛好可以涵蓋欲套期保值的全部期間。當根底資產(chǎn)風險暴露的期限是期貨合約的一個倍數(shù)，且期貨合約的流動性較高時，分批套期保值是一個理想的選擇。特別是當收益率曲線發(fā)生變化時，它可以使基差風險降到最小第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨分批與集中套期保值分批套期保值分批套期保值〔StripHedge〕也叫帶型套期保值，是指利用不同到期日的利率期貨使其到期日彼此串接在一同，剛好可以涵蓋欲套期保值的全部期間。當根底資產(chǎn)風險暴露的期限是期貨合約的一個倍數(shù)，且期貨合約的流動性較高時，分批套期保值是一個理想的選擇。特別是當收益率曲線發(fā)生變化時，它可以使基差風險降到最小第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨集中套期保值集中套期保值〔StackHedge〕也叫柱型套期保值，是指只利用流動性較足的近期利率期貨來進展套期保值，因此無法涵蓋欲保值的一切期間，為此就需求經(jīng)過不斷轉(zhuǎn)單的方式才可以將欲套期保值的整個期間的利率風險躲避掉。第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨分批套期保值欲集中套期保值的優(yōu)缺陷對比方下優(yōu)點缺點分批套期保值涵蓋套期保值全部區(qū)間需要使用遠月份的期貨合約來套期保值，但因為這種期貨合約流動性差，買賣價差也大，故而套保成本較高集中套期保值使用期貨合約都是流動的近期月份期貨合約，其買賣價差相對較小，套保成本低不能涵蓋全部的套保期間，故而基差風險較大第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權歐洲貨幣期權概述歐洲貨幣期權是在利率期貨合約的根底上產(chǎn)生的，與其他期權一樣，歐洲貨幣期權要求購買者向出賣者提供一筆期權費，以獲取在未來某個時間〔或者該時間以前〕以某種價錢程度買進或者賣出某種債務憑證的權益。賣方在收取了一定的費用后那么要承當在一定時間〔之內(nèi)〕按照商定價錢買進或賣出某種債務憑證的責任。第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權利率期貨期權是歐洲貨幣期權的一種，它要求購買者付出一定的期權費來獲得在未來某個時間〔之前〕以一定的利率買進或賣出某項利率產(chǎn)品的權益。利率期權按照運用方式可以分為兩大類：一是買賣最頻繁的利率期貨合約的期權；二是銀行同業(yè)市場之間提供的三種特殊期權，即利率上限、利率下限與利率上下限。第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權歐洲美圓期貨期權什么是歐洲美圓期貨期權歐洲貨幣期權是在利率期貨合約的根底上產(chǎn)生的，與其他期權一樣，歐洲貨幣期權要求購買者向出賣者提供一筆期權費，以獲取在未來某個時間〔或者該時間以前〕以某種價錢程度買進或者賣出某種債務憑證的權益。賣方在收取了一定的費用后那么要承當在一定時間〔之內(nèi)〕按照商定價錢買進或賣出某種債務憑證的責任。第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權歐洲美圓期貨期權為美式期權，與期貨合約同時到期。由于歐洲美圓期貨合同是以現(xiàn)金進展結算，所以假設期貨期權是在期貨合同的到期日執(zhí)行，那么也用現(xiàn)金結算；假設在期貨合同到期日之前執(zhí)行，那么執(zhí)行的結果就是買入或者賣出一份期貨合同。歐洲美圓期貨期權的期權費以小數(shù)報價〔百分之幾〕，每一個基點〔百分之0.01〕代表25美圓。比如假設一單歐洲美圓期貨期權的期權費為0.5〔0.5％〕，那么就表示價錢為25*50＝750美圓。第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權歐洲美圓期貨期權的報價歐洲美圓期貨報價的常見名詞：Open：〔OpenPrice〕開盤價Last：〔LastPrice〕收盤價High：〔HighestPrice〕最高價Low：〔LowPrice〕最低價Sett.：〔SettlePrice〕結算價Strike：〔StrikePrice〕執(zhí)行價Chg.：〔ChangeofSettlePrice〕：與前一日結算價的變化額Vol.：〔Volume〕買賣額〔合約數(shù)〕OpInt.〔OpenInterest〕未平倉合約數(shù)第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權歐洲美圓期貨期權報價錢式〔看漲期權〕StrikeSessionExpirtyDateOpenHighLowLastTimeSettChgVolFuture94.5194.51594.46594.47514:1494.475——4218459325——1.2251.2251.22514：511.225————2006-9-189337——1.11.11.114：511.1————2006-9-189350——0.9750.9750.97514：510.975——302006-9-189362——0.850.850.8514：510.85——302006-9-189375——0.7250.7250.72514：510.725————2006-9-189387——0.60.60.614：510.6——302006-9-189400——0.4750.4750.47514：510.475——102006-9-189412——0.350.350.3514：510.35——10402006-9-189425——0.2350.2350.23514：510.235——11302006-9-1894370.150.150.140.137514：510.1375——286862006-9-1894500.080.0850.070.067514：510.0675——593602006-9-1894620.0250.030.020.017514：510.0175-0.0025564502006-9-1894750.010.010.010.007514：510.0075-0.002524032006-9-18第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權歐洲美圓期貨期權報價錢式〔看跌期權〕StrikeSessionExpirtyDateOpenHighLowLastTimeSettChgVolFuture94.5194.51594.46594.47514:1494.475——428149412————————14：510.0025——518562006-9-1894250.010.010.010.012514：510.0125——1366442006-9-1894370.030.0350.030.037514：510.0375——784052006-9-1894500.0750.0950.0750.092514：510.0925——198742006-9-189462——0.170.170.167514：510.1675-0.00226402006-9-1894750.290.290.290.2814：510.28-0.002462006-9-189487——0.40250.40250.402514：510.4025——15402006-9-189500——0.5250.5250.52514：510.525——1102006-9-189512——0.650.650.6514：510.65——1202006-9-189525——0.7750.7750.77514：510.775——180082006-9-189537——0.90.90.914：510.9————2006-9-189550——1.0251.0251.02514：511.025——186002006-9-189562——1.151.151.1514：511.15————2006-9-18第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權歐洲美圓期貨期權的用途利用歐洲美圓期貨期權對期貨進展保值假設買賣者賣出了某筆歐洲美圓期貨合同，那么在未來該合同的價錢上漲會引起該買賣者的虧損；這時可以思索買進歐洲美圓期貨的看漲期權來進展對沖，持有該期權會從未來合同價錢的上漲中獲益，可以在一定程度上減少和鎖定賣出期貨合同所能夠帶來的虧損相反，假設買賣者買進了某筆歐洲美圓期貨合同，那么未來該合同價錢的下跌同樣會引起買賣者的虧損；這時可以思索賣出歐洲美圓期貨的看漲期權來進展對沖，從而鎖定和減少買入歐洲美圓期貨的風險。第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權例：思索這樣一個例子，某買賣商以Z＝93.99的價錢賣出了一份6月份歐洲美圓期貨合同，同時買進了一份6月份歐洲美圓看漲期權，其執(zhí)行價錢為X＝93.75，期權費為C＝0.50。假設在30天后買賣到期日，期貨的價錢能夠為93、93.75、94.5、95，那么計算該買賣商在到期日當天能夠的收益情況第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權解：假設30天之后，歐洲美圓期貨價錢高于執(zhí)行價X＝93.75，那么該買賣者會執(zhí)行期權，以93.75的價錢買入歐洲美圓期貨，那么買賣者的收益為：〔Z-X-C〕＝93.99-93.75-0.5＝-0.26-0.26％〔90/360〕*1,000,000＝-650美圓即買賣者會損失-650美圓?，F(xiàn)實上，只需屆時的歐洲美圓期貨價錢高于93.75，那么無論該價錢為多少，其結果都是投資者執(zhí)行期權并損失650美圓。第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權而假設屆時的歐洲美圓期貨價錢〔假設為P〕低于執(zhí)行價錢，那么該買賣者將不會執(zhí)行期權，此時買賣者會損失期權費，因此其收益為：93.99-P-0.5＝93.49-P由此我們可以得知，當屆時的歐洲美圓期貨價錢低于執(zhí)行價，但高于93.49時，投資者會虧損，而當歐洲美圓期貨價錢低于93.49時，投資者會出現(xiàn)盈利。第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權因此當屆時的歐洲美圓期貨價錢為93時，投資者的收益為：93.49-93＝0.490.49％〔90/360〕*1,000,000＝1225美圓因此，當屆時的期貨價錢為93時，買賣商會盈利1225美圓，而當價錢為93.75、94.50、95時，買賣商都會虧損650美圓。也就是說，經(jīng)過上述的買賣，買賣者將其期貨買賣的損失控制在了650美圓的范圍之內(nèi)。但同時喪失了一部分美圓期貨價錢下跌所帶來的潛在收益第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權從盈虧分析圖中我們也可以看出這一結論：第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權利用歐洲美圓期貨期權對現(xiàn)貨進展保值歐洲美圓期貨期權同樣可以對現(xiàn)貨的資產(chǎn)或債務進展套期保值。例：某公司A根據(jù)業(yè)務需求，擬于6月中旬貸款300萬美圓，期限為3個月。當前是5月中旬，市場行情如下：三個月的歐洲美圓利率9.0％，歐洲美圓期貨看跌期權的協(xié)議價錢為91.00，交割日為6月份的看跌期權費為0.1；交割日為6月份的歐洲美圓利率期貨價錢為91.30。試確定該公司將采取什么措施來躲避利率動搖帶來的借款風險第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權解：對于A公司而言，躲避利率上升風險的方式有多種。比如直接經(jīng)過利率期貨來進展，思索賣出一份利率期貨，收益為91.30，那么他的籌資本錢為100-91.30＝8.7％。同樣，A公司也可以選擇用利率期貨期權來進展套期保值，假設這樣的話，那么他面臨的最高籌資本錢為100-協(xié)定價+期權費＝100-91+0.1＝9.1％第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權外表看來，經(jīng)過利率期貨進展套期保值是比較劃算的，籌資本錢比較低。但需求留意的是，假設未來的利率鐵定出現(xiàn)上漲，我們自然可以選擇籌資本錢較低的利率期貨；而假設未來的利率出現(xiàn)下跌，那么用利率期貨方式進展保值依然要以8.7％的利率進展融資，無法享遭到利率下跌帶來的收益。在這種情況下，選擇以利率期貨期權的方