主要受食品端尤其豬肉價(jià)格的影響，同時(shí)考慮內(nèi)外需求變化影響，預(yù)計(jì)明年CPI整體呈現(xiàn)先降后升趨勢，年初仍在低位震蕩，上半年中樞預(yù)計(jì)為將底部修復(fù)，同時(shí)隨著明年“加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)宣傳和輿論引導(dǎo)”逐步落實(shí)，居民消費(fèi)信心有望進(jìn)一步提振。國內(nèi)工業(yè)企業(yè)同樣處于庫存周期底部，補(bǔ)庫周低位，為明年央行寬松貨幣政策提供較大空間。預(yù)計(jì)明年上半年資金面有工具落地力度，屆時(shí)債市將重回“牛陡”。下半年則需重點(diǎn)關(guān)注政策發(fā)力短期資金面擾動(dòng)因素有所消退，隨著大行下調(diào)存款利率、通脹水平仍處低位等影響下明年寬貨幣政策有望繼續(xù)加碼，債市整體維持“牛陡”，可關(guān)注短期配置機(jī)會(huì)；中長期來看，降息、降準(zhǔn)正式落地前，收益率曲線仍有風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策變化不及預(yù)期，基本面情況不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)局勢 會(huì)》2023.12.132請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明 3 4 5 62.通脹低位為債市重回“牛陡”提供政策空間 7 7 8 8 3 3 4 4 5 5 6 7 7 7 73請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明現(xiàn)先降后升趨勢，年初低位震蕩，上半年中樞或在0.5%；圖表1：食品項(xiàng)CPI走勢（%）圖表2：非食品項(xiàng)CPI走勢（%） 864203 32104請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明00圖表3：CPI各分項(xiàng)同比拉動(dòng)（%）食品非食品圖表4：豬肉價(jià)格周期（元/千克） 5請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表5：存欄能繁母豬去化下豬價(jià)或?qū)⒒厣ㄈf頭，元/千克）─中國:存欄數(shù):能繁母豬:+10月中國:22個(gè)省市:平均價(jià):豬肉（右軸）0圖表6：美國可能進(jìn)入補(bǔ)庫周期（%）506請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表7：2024年美國PMI有望回升（%）7請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表8：居民收入預(yù)期指數(shù)與消費(fèi)者信心（%）圖表10：居民消費(fèi)傾向邊際改善（%）圖表9：失業(yè)率已出現(xiàn)回落（%）87654 圖表11：工業(yè)企業(yè)存貨走低，利潤跌幅收窄（%）52.通脹低位為債市重回“牛陡”提供政策8請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明2.2寬貨幣政策有望加碼，債市或重回“牛陡”明年上半年資金面有望保持均衡偏松，降準(zhǔn)降息均有望落地以達(dá)到通脹上調(diào)的投放景氣度、人民幣匯率壓力等多重因素可能導(dǎo)致資金面擔(dān)憂的反復(fù)。考短期資金面擾動(dòng)因素有所消退，隨著大行下調(diào)存款利率、通脹水平仍處低位等影響9請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納股票評級相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于-10%~相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于-10%~本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，國聯(lián)證券不因收件但國聯(lián)證券對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀見進(jìn)行獨(dú)立評估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報(bào)告本報(bào)告所