證券研究報告|行業(yè)投資策略非銀金融行業(yè)——2024年證券行業(yè)策略報告周穎婕執(zhí)業(yè)證書編號：S021052309限制股權(quán)融資的集約式發(fā)展推進(jìn)并購進(jìn)程。監(jiān)管由鼓勵全行業(yè)發(fā)展逐步轉(zhuǎn)型扶優(yōu)限劣、分類監(jiān)管。海外對比：國內(nèi)龍頭券商較國外投服務(wù)能力，拓寬業(yè)務(wù)范圍或?qū)崿F(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。①全能投行-摩根士丹利：多元化并購?fù)貙挊I(yè)務(wù)范圍，數(shù)字化轉(zhuǎn)型迎合零傭金趨勢。②財富模，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中度提高。精品投行-Evercore：專業(yè)化并購夯實優(yōu)勢領(lǐng)域深度。布并購公告后5D/3M/6M實現(xiàn)超額收益的概率分別為57.1%/42.9%/42.9%，平均超額收益率分別為6.1%/4.2%/12.3%。IPO及再融資收緊導(dǎo)致業(yè)務(wù)承壓，全面注冊制帶來長期利好。3）自營：場外衍生品規(guī)模>2024年證券行業(yè)盈利預(yù)測：我們預(yù)計2024年證券行業(yè)將實現(xiàn)營業(yè)收入44>投資建議：建議關(guān)注具備市場彈性及并購重組主線的相關(guān)標(biāo)的：東方財富（30005 300803.SZ）、浙商證券（601878.SH）、方正證券（601901.SH）、國聯(lián)證券（601456.SH）。23目錄4?龍頭公司對比：國內(nèi)龍頭券商較國外投行巨頭收益規(guī)模差距明顯?證券行業(yè)對比：我國證券行業(yè)收入占GDP比重仍偏低?全能投行-摩根士丹利：多元化并購?fù)貙挊I(yè)務(wù)范圍，數(shù)字化轉(zhuǎn)型迎合零傭金?精品投行-Evercore：專業(yè)化并購夯實優(yōu)勢領(lǐng)域深度?合并效果：并購后可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)或補(bǔ)足業(yè)務(wù)短板，但仍需注意組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面整合?股價復(fù)盤：券商在并購后3M-6M更易獲得超額收益?申銀萬國-宏源證券：行業(yè)地位明顯提升，但并未實現(xiàn)1+1>2。 ?中央金融工作會議10月30日至31日在北京舉行，會議強(qiáng)調(diào)金融是國家?2023年11月3日，時隔四年證監(jiān)會再度明確表態(tài)支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做會議召開日期主要內(nèi)容2019年11月29日證監(jiān)會“打造航母級證券公司”：多渠道充實證券公司資本，鼓勵市場化并購重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。支持證券公司在境內(nèi)外多渠道、多形式融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資本實力。支持行業(yè)內(nèi)市場化的并購重組活動，促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及整合。2023年10月30-31日第六次中央金融工作會議完善機(jī)構(gòu)定位，支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營，強(qiáng)化政策性金融機(jī)構(gòu)職能定位。2023年11月3日證監(jiān)會支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用；引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細(xì)，實現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展；推動證券公司投行、投資、投研協(xié)同聯(lián)動，不斷提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)注冊制改革能力，助力構(gòu)建為實體企業(yè)提供多元化接力式金融服務(wù)體系。生品、跟投等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)是近年來券商業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級的重要方向，對資本的消耗較大，券商提升資本實力的需發(fā)旺盛。目前中國證監(jiān)會實施以凈資本和流動性為核心的風(fēng)險控制監(jiān)管，凈資本規(guī)模是影響我國證券公司業(yè)務(wù)規(guī)指出：對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)證券公司定增預(yù)案公告日期修訂公告日期定增金額修訂證券公司定增預(yù)案公告日期修訂公告日期定增金額修訂內(nèi)容中金公司2022年9月14日2023年10月24日不超過270億元不超過280億元終止配股不超過50億元募資金額從不超過70億元調(diào)整為不超過50億元不超過50億元細(xì)化募資投向不超過50億元細(xì)化募資投向不超過60億元細(xì)化募資投向風(fēng)險資產(chǎn)準(zhǔn)備風(fēng)險資產(chǎn)準(zhǔn)備支持龍頭券商做優(yōu)做強(qiáng)，鼓勵中小券商特色化經(jīng)營。中國證監(jiān)會就修訂《計算標(biāo)準(zhǔn)》公開征求意見強(qiáng)化分類監(jiān)優(yōu)質(zhì)證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備及表內(nèi)外資產(chǎn)總額系數(shù)等，拓展優(yōu)質(zhì)證券公司資本空間；連續(xù)三年分類評價A類的圖表：證券公司分類評價結(jié)果001連續(xù)三年A類AA級以上（含）的“白名單”證券公司，經(jīng)中國證監(jiān)會認(rèn)可后，可以試點采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險計量高級方法計算風(fēng)險資本準(zhǔn)備。表內(nèi)外資產(chǎn)總額連續(xù)三年A類AA級以上(含)表內(nèi)外資產(chǎn)總額系數(shù)為?美國高盛2023年Q1-Q3營業(yè)收入規(guī)模為2508.3億元，ROE為5.6%，而國內(nèi)最大的券商中信證券2023年Q1-Q3營業(yè)收入僅為458.1億元，ROE為6.自上而下落地實施將縮小我國券商與國際投行的差距，同時利好我國券商行業(yè)的整體均衡發(fā)展。圖表：海內(nèi)外龍頭公司營業(yè)收入對比000中國證券行業(yè)營收（億元）美國證券行業(yè)營收（億元）?截至2022年底，美國證券業(yè)協(xié)會登記的券商（Broker&Dealer）從2008年的4896家,主要是存在較多持經(jīng)紀(jì)牌照的中小型交易商。美國證券市場逐漸實現(xiàn)行業(yè)出清，形成寡頭壟斷格局，造就業(yè)務(wù)深度與業(yè)務(wù)廣度兼具的國際龍頭與深耕特定細(xì)分領(lǐng)域的特色公司。并且，美國證券公司在不斷整合的過程中根據(jù)在客戶聚焦和業(yè)務(wù)圖表：美國證券公司數(shù)量逐年下滑圖表：美國上市券商營收集中度較穩(wěn)定0?多元化并購補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，并拓寬業(yè)務(wù)范圍。最初，摩根士丹利憑借摩根財團(tuán)的背景聚焦于傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)。隨后，在不業(yè)務(wù)范圍由傳統(tǒng)投行拓寬至財富管理、資產(chǎn)管理、投資管理及銷售交商億創(chuàng)理財（E-trade）。整合完成后，摩根士丹利財富管理提升。截至2023H，摩根士丹利財富管理業(yè)務(wù)占比從2020年占比39.5%02000201120002011實現(xiàn)客戶規(guī)模的快速增長?；诤Ａ康目蛻糍Y源，嘉信理財通過持續(xù)投入研發(fā)、引入第三方投顧機(jī)構(gòu)等以提供綜合理財服務(wù)，從而奠定了其獨特的互聯(lián)網(wǎng)理財平臺定位。海量客戶資源所產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)以及持續(xù)積累的品401k計劃服務(wù)商HamptonCompany和美國信托公司等以擴(kuò)大服務(wù)半徑。由于提早布局基金平臺銷,加之利用互聯(lián)網(wǎng)改造理財服務(wù)模式，嘉信理財成功從折扣經(jīng)紀(jì)商蛻變成為綜合財富管理平臺。1995英國折扣經(jīng)紀(jì)商ShareLink轉(zhuǎn)型在線經(jīng)紀(jì)商網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)交易商CyBerCorp提升證券交易能力咨詢公司咨詢公司ChicagoInvestmentAnalytics提高咨詢能力信托公司U.S.TrustCorporation介入信托領(lǐng)域，服務(wù)高凈值人群2003研究型證券公司2003研究型證券公司SoundView提升股票研究能力2007The401(k)Company為計劃退休人群提供解決方案2010咨詢公司2010咨詢公司W(wǎng)indwardInvestmentManagement擴(kuò)大ETF業(yè)務(wù)在線零售經(jīng)紀(jì)公司OptionXpress拓展期權(quán)和期貨業(yè)務(wù)軟件供應(yīng)商軟件供應(yīng)商Compliance11Inc擴(kuò)大合規(guī)監(jiān)控軟件供應(yīng)資產(chǎn)管理公司ThomasPartnersInc滿足客戶對收益導(dǎo)向型投資戰(zhàn)略的需求2020美國第二大折扣券商2020美國第二大折扣券商TDAmeritrade避免同業(yè)競爭，擴(kuò)大用戶規(guī)模0計劃提供投資管理、信托服務(wù)等計劃提供投資管理、信托服務(wù)等?Evercore作為美國精品投行，專注于并購重組業(yè)務(wù)，咨詢業(yè)務(wù)收入占比超80%。E的形式來實現(xiàn)行業(yè)及地域的拓展，通過規(guī)模擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)行資源積累，將咨詢業(yè)務(wù)從原本的醫(yī)療保健、交通運(yùn)輸、金拓展墨西哥并購重組市場美國銀行特別信托服務(wù)部門美國銀行特別信托服務(wù)部門SpecialFiduciaryServices購重組提供咨詢拓展巴西及拉丁美洲業(yè)務(wù)拓展歐洲業(yè)務(wù)及在能源、基建行拓展歐洲業(yè)務(wù)及在能源、基建行業(yè)方面的財務(wù)咨詢能力2014年10月股票研究咨詢公司ISI為咨詢業(yè)務(wù)增加潛在買方德國獨立投資銀行咨詢公司德國獨立投資銀行咨詢公司拓展德國房地產(chǎn)方面業(yè)務(wù)2017年1月澳洲企業(yè)咨詢公司LuminisPartners19%的股份投行咨詢收入資產(chǎn)管理和手續(xù)費其他總資產(chǎn)營業(yè)收入凈利潤經(jīng)紀(jì)投行總資產(chǎn)營業(yè)收入凈利潤經(jīng)紀(jì)投行資管排名市占率排名市占率排名市占率排名市占率排名市占率主要指標(biāo) 被并購方被并購方萬通證券并購方中信證券T+12M7.17%T+24M-3.47%T+6M12.65%T+3M4.36%T+1M2.84%T+5D5.65%T+1D2.68%T-1M1.77%年份20032006中信證券金通證券-0.44%0.41%0.51%-1.31%0.29%3.71%-4.49%-151.10%里昂證券里昂證券中信證券-13.77%11.29%-1.89%-0.73%-0.62%4.33%0.46%5.91%20132014方正證券民族證券-1.78%0.39%-1.50%-3.52%-8.51%-26.89%-45.98%-34.81%130.21%130.21%-16.86%宏源證券申萬宏源-35.68%48.22%38.69%40.30%0.02%5.01%20152016中金公司中投證券2.43%-2.36%-5.39%-4.30%0.77%12.09%52.16%59.92%廣州證券廣州證券中信證券20.61%14.80%33.10%26.53%14.47%9.21%5.95%1.47%20192019天風(fēng)證券恒泰證券24.33%0.49%7.03%-5.77%-12.64%-36.36%-39.82%-66.19%2020國聯(lián)證券國金證券18.78%-4.56%2020國聯(lián)證券國金證券8.44%4.23%2022華創(chuàng)云信太平洋證券-2.04%-1.17%2022華創(chuàng)云信太平洋證券10.08%-3.05%20232023國聯(lián)證券民生證券-0.73%-2.44%0.31%-4.97%-15.75%-9.70%2023浙商證券國都證券6.30%8.26%6.38%獲得超額收益概率64.29%獲得超額收益概率64.29%57.14%57.14%21.43%42.86%42.86%28.57%14.29%獲得超額收益平均值4.77%0.94%6.13%4.11%4.16%12.30%-1.25%-26.50%務(wù)市占率從2016年的1.6%提升至2017年浙江省具備區(qū)位優(yōu)勢。間接參股中歐基金：有望與浙商證券財富管理、研究業(yè)務(wù)等形5D/3M/6M實現(xiàn)超額收益的概率分別為57.1%/42.9%始獲得超額收益，并在公告后12M/24M分別實現(xiàn)顯著超額52.2%/ 。 為突出，行業(yè)排名分別為第3名和第7名。二者優(yōu)勢互補(bǔ)，合并后資產(chǎn)規(guī)模及盈利能力等主要指標(biāo)排名均有所上升，申銀萬國宏源證券申銀萬國宏源證券排名市占率（%）排名市占率（4.31%84.37%74.06%74.10%代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入84.00%4承銷保薦業(yè)務(wù)凈收入--79財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入7資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入431實現(xiàn)申銀萬國上市且申銀萬國傳統(tǒng)優(yōu)勢有被趕超危機(jī)；③宏源證券存在內(nèi)部公司治理和風(fēng)險控制危機(jī)。2）整80.0060.0040.00 金公司與中投證券合并事宜。收購中投證券后，中金公司收入結(jié)構(gòu)更趨均衡化，補(bǔ)足南方及零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)版圖，,總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)/凈資本分別由第24/23/29名（2015年排名）提升至第12/14/15名（2017年排名）。主要指標(biāo)排名市占率（%）排名87代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入承銷保薦業(yè)務(wù)凈收入84.04%3資管業(yè)務(wù)凈收入7研究所研究所?合并中投證券后，結(jié)合中金公司的品牌、經(jīng)驗、系統(tǒng)性和個性化的產(chǎn)品及高端服務(wù)能力，充分利用中投證券廣泛覆蓋的營業(yè)網(wǎng)點和龐大的客戶群，通過深度整合實現(xiàn)財富管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級。根據(jù)中金公司2018年年報數(shù)據(jù)，中投證券財富管理客戶中機(jī)構(gòu)客戶/富裕客戶/零售客戶數(shù)量占比分別為0.2%/12.3%/8零售客戶短板，戶均資產(chǎn)為44.4萬元，與頭部公司保持相當(dāng)水平。兩者合并后，中金公司，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率從2016年的1.6%提升至2017年的4.2%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長11 分公司分公司分公司廣州證券分公司分公司分公司廣州證券???深，有著較強(qiáng)的地域優(yōu)勢及區(qū)域品牌知名度。中信證券通過收購廣州證券擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，利用廣州證券現(xiàn)有經(jīng)營中信證券僅21家。合并后，中信證券在華006460廣州證券廣州證券 長163.8%，華南地區(qū)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入從2019年的3于16.0元/股，2019年1月10日為復(fù)牌后首日，股價收于16.8元/股，漲幅為4.9%，超額收益率為6.圖表：中信證券在華南地區(qū)營收情況圖表：中信證券合并后股價上漲幅度遠(yuǎn)超滬深0 2017-01-042018-01-04 ?2023年12月8日，浙商證券發(fā)布公告與重慶國際信托等五家公司簽署了關(guān)于國都證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議。若完成交易，浙商證券將持有國都證券19.2%的股份，超越中誠信托（持股13.3%）成為第,主要分布在北京、上海、天津3個直轄市以及其余14?。ㄆ渲芯┙蚣降貐^(qū)占比為24.6%），而浙商證券主要依托浙江省圖表：國都證券股權(quán)較為分散12北京國際信托有限公司345重慶國際信托股份有限公司轉(zhuǎn)讓方16東方創(chuàng)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司78天津重信科技發(fā)展有限公司轉(zhuǎn)讓方29重慶嘉鴻盛鑫商貿(mào)有限公司轉(zhuǎn)讓方3深圳市遠(yuǎn)為投資有限公司轉(zhuǎn)讓方4深圳中駿投資有限公司轉(zhuǎn)讓方504.8%浙商證券?國都證券持有中歐基金20%的股權(quán)，截至2023年6月末，對中歐基金在權(quán)益法下確認(rèn)的投資收益為9849.3萬元，浙商證滬深300浙商證券?證監(jiān)會提出頭部公司可以通過集團(tuán)化、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，并引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢等資源稟賦第一大股東無無蘇州國際發(fā)展無無目錄00 23.3%/33.3%/12.6%/4.9%/12.5%/13.4%。環(huán)比2022年分別變動-5.3pct/+17.9pct/-4.1pct/-2.0pct/-?證券行業(yè)資本實力持續(xù)增強(qiáng)。根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2023年上半年證券行業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和凈資本分別為864202.2% 圖表：證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)收入變動情況經(jīng)紀(jì)收入（億元）—同比變動(%,右軸)0?2023年1-10月，全市場股基成交量為1,993,83,同比下降3.0%，成交量進(jìn)一步下滑但降幅均有所收窄。2023年上半年，行業(yè)傭金率為0.0224%，同比下降0.0010pct。隨著行業(yè)傭金率的進(jìn)一步下滑，券商推動財富管理轉(zhuǎn)型以提升傭金業(yè)務(wù)附加值是當(dāng)前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的核心突破口。0股基日均成交額（億元）—YOY(%,右軸)行業(yè)平均凈傭金率,壓縮銀行占比并首次超越第三方機(jī)構(gòu)。權(quán)益類公募基金銷售機(jī)構(gòu)保有規(guī)模中，銀行/券商/三方/保險占比分別為47.6%/26.1%/25.0%/1.4%，同比變動-6.15%/+5.56%/-0.02%/+0.61%。截至2023Q3,券商權(quán)益類公募基金銷售保有總規(guī)模為13847億元，同比+18.3%維持較高增長。隨著ETF等被動型圖表：銷售機(jī)構(gòu)權(quán)益類公募基金保有規(guī)模占比圖表：券商權(quán)益類公募基金保有規(guī)模0 2023年前三季度43家上市券商共實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入352.4億元，同比-18.3%，投行收入下滑圖表：證券行業(yè)投行收入變動情況圖表：43家上市券商投行收入007303.6億元，同比-23.8%，下降幅度有所擴(kuò)大。00IPO家數(shù)融資收緊影響，預(yù)計全年股權(quán)融資總規(guī)模的降幅將進(jìn)一步擴(kuò)大。債權(quán)融資規(guī)模轉(zhuǎn)降為升。2023年1-11月行業(yè)各類債券承銷金額為12.7萬億元，同比+25.5%，預(yù)計全年債券圖表：投行業(yè)務(wù)股權(quán)融資情況08642420?2023年4月，全面注冊制正式落地。下一步注冊制配套制度的完善，要從提高上市公司質(zhì)量、引入長期資金、優(yōu)化交易機(jī)制以及加強(qiáng)監(jiān)管四個目標(biāo)入手。隨著IPO和再融資階段性縮緊，行業(yè)整體業(yè)務(wù)質(zhì)量有所提升，注冊制改革深入實施長期來看利好投行業(yè)務(wù)。在全面注冊制的背景下，投行由單純依賴牌照的通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向全生命周期的綜合服務(wù)是其未會議/部門主要內(nèi)容7月24日政治局會議要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案8月18日證監(jiān)會深化并購重組市場化改革，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過并購重組做大做強(qiáng):出臺定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債購買資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)則推動央企加大上市公司并購重組整合力度8月27日證監(jiān)會階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動態(tài)平衡金融行業(yè)或者其他行業(yè)的大額再融資嚴(yán)格要求募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制10月30至31日中央金融工作會議優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，將更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動股票發(fā)行注冊制走深走實，發(fā)展多元化股權(quán)融資11月1日證監(jiān)會聚焦支持高水平科技自立自強(qiáng)關(guān)鍵目標(biāo)發(fā)展多元化股權(quán)融資，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早投小投科技,對證券行業(yè)23年營收情況提供有利支撐。圖表：證券行業(yè)自營收入變動情況圖表：43家上市券商自營收入00量名義規(guī)模為23059.4億元，同比增長0.1%，較2022年底+10.5%，增速有所擴(kuò)大。截至23年7月，場圖表：場外衍生品存續(xù)規(guī)模00?截至2023年上半年，上市券商自營固定收益類證券/凈資本為255.3%，同比提升11.9pct。自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本為19.1%，同比提升0.5pct。自營資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，截至2023H，上市券商自營權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模合計4033.9億元，同比增長7.3%；上市券商自營固收類資產(chǎn)規(guī)模合計43514.1億元，同比增長9.5%。?今年以來，由于券商自營資產(chǎn)中固收類資產(chǎn)占比較高，債市持續(xù)走強(qiáng)對自營業(yè)務(wù)增長提供有利支撐。權(quán)圖表：上市券商自營資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)0圖表：證券行業(yè)信用收入變動情況圖表：43家上市00基礎(chǔ)上，釋放更多資金提高市場交易量，提振投資者信心。能夠促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。?10月14日，證監(jiān)會對融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進(jìn)行針對性調(diào)整。在保持制度相對穩(wěn)定的前提下，適度提高融券保證金比例，分類限制戰(zhàn)投配售股票出借。本次制度的調(diào)整優(yōu)化有利于進(jìn)一步加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)，以及進(jìn)一步引導(dǎo)券源的合理分配、改善融券的投資者結(jié)構(gòu)。會議/部門主要內(nèi)容實施時間8月27日融資端將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%9月8日10月14日融券端將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%10月30日對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%10月30日10月14日出借端取消上市公司高管及核心員工通過參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃出借10月16日適度限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例10月16日要求上市前5個交易日僅能通過非約定申報方式出借，每日出借不能超過配售股份的20%，合計不能超過50%。10月16日?在證監(jiān)會鼓勵融資限制融券政策落地后，融資余額明顯上升，融券余額明顯下降。截至2023年11月底,融資余額從年初14450.6億元增長至15925.2億元；融券余額從年初907.0億元下降至794.5億元。兩圖表：下半年融資余額及融券余額反向變動趨勢明顯圖表兩融余額兩融/流通市值業(yè)務(wù)收入下降主要源于受托管理客戶資產(chǎn)規(guī)模的收縮，2023年上半年，證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模9.2圖表：證券行業(yè)資管收入變動情況圖表：43家上市券商資管收入00券商資管產(chǎn)品規(guī)模為6.3萬億元，同比下管規(guī)模為2.7萬億元，同比下降24.5%；定向資管規(guī)模為3.0萬億元，同比下降16.5%。在資管新規(guī)力發(fā)展集合類產(chǎn)品。截至2023年，集合資管占比從2015年的13.1%提升至圖表：券商資管規(guī)模占行業(yè)比重持續(xù)下降0合計集合資管單一資管合計同比變動?在資管新規(guī)統(tǒng)一要求下，券商資管亟需提升主動管理能力。擴(kuò)大募集資金范圍、大力發(fā)展集合類產(chǎn)品、順應(yīng)監(jiān)管趨勢推動大集合產(chǎn)品公募化改造、深度參與公募市場、積極申請公募牌照是應(yīng)對業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必要舉措，也是證券公司轉(zhuǎn)型產(chǎn)品線建設(shè)的重要抓手。券商資管申請公募牌照提速，截至2023年11月，已有3家券商及11家券商資管子公司公募牌照，今年獲得公募牌照的有招商資管和興證資管，目前排隊等待監(jiān)管核準(zhǔn)的券商資管子公司還包括廣發(fā)資圖表：取得公募資格的券商資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)名單圖表：公募基金管理規(guī)模占比類別序號公司名稱獲批時間券商2北京高華證券有限責(zé)任公司2015年8月3中銀國際證券股份有限公司2015年8月5山證（上海）資產(chǎn)管理有限公司2014年