TOC\o"1-2"\h\z\u一、期權(quán)組合的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)討論（牛市僅期權(quán)策略為例 期權(quán)策略可適應(yīng)各類行情，但判斷行情本身具有難 由收益分布的變化，理解期權(quán)組合收益差 期權(quán)組合的價值也源于市場的模糊判 二、期權(quán)組合策略輪動方 基礎(chǔ)策略參數(shù)以相似風(fēng)險程度為原 以近期指數(shù)分布擇優(yōu)期權(quán)策略，均取得超越指數(shù)收 模糊判斷下的期權(quán)綜合策略表現(xiàn)（深交所期權(quán)品種為例 總結(jié)與展 風(fēng)險因 從最直接的投資操作上看，期權(quán)的策略可以分為僅持有期權(quán)合約與現(xiàn)貨加期權(quán)合約組合（熊市策略等三種不同的市場（F一、期權(quán)組合的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)討論（牛市僅期權(quán)策略為例的長期投資收益。具體策略列表和構(gòu)建方式如下表所示（表1）。期權(quán)的牛市策略是假設(shè)市場長期處于上升的趨勢中，投資者希望利用期權(quán)的組合策略實(shí)表1Long否ShortLong否Short是BullPut低行權(quán)價+凈

市場展 策略類 波動分

CallRatio低行權(quán)價+凈略（圖1）。當(dāng)市場快速上漲時，持有多頭未封頂?shù)牟呗詫@得接近于指數(shù)本身的收益，圖1

GMatrix圖2：多頭認(rèn)購收益 圖3：空頭認(rèn)沽收益 GMatrix，中國銀河證券研究20日時（入或賣空合約時），（兩個交點(diǎn)之間外的兩端，多頭認(rèn)購策略的收益好于空頭認(rèn)沽并隨著指數(shù)漲跌幅度的擴(kuò)大收益差異也逐漸拉70%的。除非在小概率收益率發(fā)生時多頭認(rèn)購的策略產(chǎn)生了明顯高于空頭認(rèn)圖4201910個交易日累計收益率，以保留更加集中，同時，正收益的概率也相對更高，也可以簡單的認(rèn)為滬深300指數(shù)下的空頭認(rèn)沽圖5：滬深300

收益概率分布-滬深 收益概率分布-創(chuàng)業(yè)板GMatrix，中國銀河證券研究院，數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間2019.1.1很高的水平。（2、表3）表2：不同年份下滬深30020192020202120222023≤-----------數(shù)據(jù)來源：GMatrix，，數(shù)據(jù)統(tǒng)計時 表320192020202120222023≤-----------數(shù)據(jù)來源：GMatrix，，數(shù)據(jù)統(tǒng)計時 程度的縮減，且沒有封頂。（7）圖6：牛市基差收益 圖7：認(rèn)購逆比例價差收益 GMatrix，中國銀河證券研究圖8在無法做到較為準(zhǔn)確的預(yù)測每個收益點(diǎn)發(fā)生的概率的前提下，我們關(guān)注的問題是預(yù)估每5日（自然周）作為策略調(diào)整的周期，以近一個月的期權(quán)標(biāo)的ETF收益分布作為策略參考標(biāo)準(zhǔn)，從四個策略中選出當(dāng)周最適合交易的策略。多頭認(rèn)購/5%+5%牛市比例價差：2張多頭虛值2%+圖9：多頭認(rèn)購不同行權(quán)價策略Delta對 圖10：多頭認(rèn)購不同行權(quán)價策略Gamma對 資料來源：中國銀河證券研究圖11：認(rèn)購逆比例價差不同行權(quán)價策略Delta對 圖12：認(rèn)購逆比例價差不同行權(quán)價策略Gamma對 資料來源：中國銀河證券研究圖13：牛市策略綜合Delta對 圖14：牛市策略綜合Gamma對 資料來源：中國銀河證券研究空倉配置：國債ETF波動率+圖15：滬深300ETF1 滬深表4：滬深300ETF---300ETF輪動策略（波動率---圖16：中證500ETF1 中證500ETF表5500ETF- - -500ETF輪動策略（波動率- - -圖17：創(chuàng)業(yè)板ETF1創(chuàng)業(yè)板ETF輪動策略收 創(chuàng)業(yè)板ETF輪動策略（波動率 創(chuàng)業(yè)板表6：創(chuàng)業(yè)板ETF創(chuàng)業(yè)板ETF------創(chuàng)業(yè)板ETF輪動策略（波動率------模糊判斷下的期權(quán)綜合策略表現(xiàn)（深交所期權(quán)品種為例期權(quán)交易成本：5元/ETFMACD參數(shù)（7,15,5）作為判圖181綜合策 滬深 中證 創(chuàng)業(yè)板表7：滬深300ETF------300------------500------------------------ 圖5：滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不同收益概率分布 圖9：多頭認(rèn)購不同行權(quán)價策略Delta對 圖10：多頭認(rèn)購不同行權(quán)價策略Gamma對 圖12：認(rèn)購逆比例價差不同行權(quán)價策略Gamma對 圖13：牛市策略綜合Delta對 圖14：牛市策略綜合Gamma對 圖15：滬深300ETF期權(quán)牛市綜合策略表現(xiàn)對 圖16：中證500ETF期權(quán)牛市綜合策略表現(xiàn)對 圖17：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)牛市綜合策略表現(xiàn)對 表1：牛市策略列 表2：不同年份下滬深300指數(shù)不同收益發(fā)生概 表3：不同年份下創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不同收益