上市公司并購(gòu)重組的

監(jiān)管思路和案例探討

第一頁(yè)，共一百零八頁(yè)。

一、并購(gòu)重組監(jiān)管思路 二、基本狀況

三、規(guī)則體系

四、具體要求和案例探討內(nèi)容提要第二頁(yè)，共一百零八頁(yè)。一、上市公司并購(gòu)重組的

監(jiān)管思路

第三頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組的作用-宏觀整合集團(tuán)內(nèi)部資源，消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少關(guān)聯(lián)交易，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)現(xiàn)橫向或縱向的產(chǎn)業(yè)整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)對(duì)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)。優(yōu)勝劣汰，提升上市公司的質(zhì)量，化解績(jī)差公司的退市風(fēng)險(xiǎn)。

活躍的上市公司收購(gòu)活動(dòng)，有利于培育公司控制權(quán)市場(chǎng)，形成有效的外部治理約束。

第四頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組的作用-微觀管理層的動(dòng)機(jī)

1、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的需要

2、追求規(guī)模（自身利益）

3、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

4、避免被購(gòu)并風(fēng)險(xiǎn)

5、避免退市風(fēng)險(xiǎn)

第五頁(yè)，共一百零八頁(yè)。形勢(shì)和任務(wù)如何有效發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，支持促進(jìn)并購(gòu)重組，更好服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。

如何健全完善相關(guān)監(jiān)管工作，規(guī)范引導(dǎo)并購(gòu)重組活動(dòng)揚(yáng)長(zhǎng)避短，趨利避害，統(tǒng)籌解決存在的矛盾，更好適應(yīng)市場(chǎng)改革發(fā)展的客觀要求。

第六頁(yè)，共一百零八頁(yè)。形勢(shì)和任務(wù)2005年10月，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見(jiàn)的通知（26條意見(jiàn)）

14條：支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)；支持具備條件的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市；支持上市公司通過(guò)多樣化的支付手段進(jìn)行收購(gòu)兼并，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。第七頁(yè)，共一百零八頁(yè)。形勢(shì)和任務(wù)17大報(bào)告、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，都提出“調(diào)結(jié)構(gòu)、興產(chǎn)業(yè)”的目標(biāo)?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》金融30條明確指示支持并購(gòu)重組。近期國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)調(diào)研中強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)大型企業(yè)并購(gòu)重組，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰落后產(chǎn)能。十大行業(yè)振興規(guī)劃，鼓勵(lì)兼并重組。維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全和社會(huì)穩(wěn)定。第八頁(yè)，共一百零八頁(yè)。形勢(shì)和任務(wù)上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中需要考慮的問(wèn)題

1、定價(jià)機(jī)制的問(wèn)題

2、長(zhǎng)期停牌的問(wèn)題

3、分階段信息披露的問(wèn)題

4、股價(jià)異常波動(dòng)和內(nèi)幕交易的問(wèn)題

5、重組標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量的問(wèn)題

6、重組標(biāo)的公司的問(wèn)題

第九頁(yè)，共一百零八頁(yè)。停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn) 1、云天化

2008年3月24日（指數(shù)3796點(diǎn)）申請(qǐng)股票和權(quán)證停牌，股票收盤價(jià)分別為62元，11月10日（指數(shù)1747點(diǎn)）復(fù)牌交易，連續(xù)8個(gè)跌停，最低到20元以下。

2、宏達(dá)股份

2007年9月27日（指數(shù)5338點(diǎn)）申請(qǐng)股票，股票收盤價(jià)分別為80元，2008年4月21日（指數(shù)3094點(diǎn)）復(fù)牌交易，連續(xù)6個(gè)跌停。第十頁(yè)，共一百零八頁(yè)。停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn) 3、長(zhǎng)江電力

2008年5月8日申請(qǐng)股票停牌（指數(shù)3579點(diǎn)），2009年5月18日復(fù)牌交易，期間指數(shù)最低1664點(diǎn)。 該股票的長(zhǎng)期停牌對(duì)基金估值產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響本所ETF類產(chǎn)品正常的申購(gòu)和贖回。

第十一頁(yè)，共一百零八頁(yè)。重組信息披露問(wèn)題小商品城-重組方案基本內(nèi)容： 小商品城原擁有義烏國(guó)際商貿(mào)城一期及二期的所有權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)。通過(guò)定向增發(fā)，小商品城國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目注入，確保其在義烏小商品市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位；義烏國(guó)資公司取得絕對(duì)控股地位，解決了原來(lái)控股比例較低的問(wèn)題，避免了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)更重要的是義烏政府與上市公司利益更趨于一致，有利于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第十二頁(yè)，共一百零八頁(yè)。重組信息披露問(wèn)題 問(wèn)題一：信息披露前后反復(fù)，不利于樹(shù)立和維護(hù)上市公司的誠(chéng)信形象 1、小商品城在其2006年報(bào)“年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及主要工作”中表示，要積極參與國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目建設(shè)。 2、2007年8月23日，小商品城公告稱，公司不符合義烏國(guó)土部門規(guī)定的國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目Ⅰ號(hào)、Ⅱ號(hào)地塊國(guó)有土地使用權(quán)受讓對(duì)象的條件，雖經(jīng)爭(zhēng)取，但已無(wú)法取得國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)份額。公司正在研究作適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略調(diào)整，盡量使由此而致的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入減收對(duì)業(yè)績(jī)影響降至最低程度，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目由公司實(shí)際控制人義烏國(guó)資公司取得并建設(shè)。第十三頁(yè)，共一百零八頁(yè)。重組信息披露問(wèn)題3、2007年12月10日，小商品城又突然以義烏國(guó)資公司決定將國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目注入公司為由申請(qǐng)緊急停牌。有關(guān)方面為了自身利益（比如義烏國(guó)資公司為取得較低的增發(fā)價(jià)格）在此事項(xiàng)上前后出現(xiàn)反復(fù)，直接引起了小商品城股價(jià)的異動(dòng)。這給市場(chǎng)造成了不良影響。

第十四頁(yè)，共一百零八頁(yè)。重組信息披露問(wèn)題 問(wèn)題二：停牌不及時(shí)，亟待強(qiáng)化管理重大內(nèi)幕信息，提升作為控股股東或?qū)嶋H控制人的政府部門對(duì)信息披露義務(wù)和責(zé)任的重視度。 2007年12月10日，小商品城在被我部緊急停牌前股價(jià)已經(jīng)不正常地突然漲停，且重大資產(chǎn)重組預(yù)案公告前二十個(gè)交易日的股價(jià)在剔除大盤和同行業(yè)因素后漲幅超過(guò)20%。義烏市政府有關(guān)部門是先開(kāi)會(huì)討論并決定將國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目注入上市公司，之后上市公司再申請(qǐng)緊急停牌，而非先申請(qǐng)停牌，由是導(dǎo)致信息很可能已被泄露，進(jìn)而引起股價(jià)異動(dòng)。

第十五頁(yè)，共一百零八頁(yè)。重組信息披露問(wèn)題按照我所《股票上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，對(duì)于股價(jià)敏感重大事項(xiàng)信息應(yīng)做好保密工作，在重大事項(xiàng)難以保密或已經(jīng)泄露或市場(chǎng)出現(xiàn)傳聞時(shí)，相關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)及時(shí)申請(qǐng)緊急停牌，之后及時(shí)披露相關(guān)信息。

第十六頁(yè)，共一百零八頁(yè)。安源股份－現(xiàn)行停牌和定價(jià)機(jī)制下重組困局

2006年以后，安源股份形成以煤炭、玻璃、客車為主營(yíng)的業(yè)務(wù)架構(gòu)。但從公司2007、2008年間的歷年定期報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司的浮法玻璃生產(chǎn)受困于原材料價(jià)格上漲、窯爐老化停產(chǎn)、資金緊張、政府環(huán)保部門強(qiáng)制搬遷等壓力，無(wú)法實(shí)現(xiàn)效益穩(wěn)定增長(zhǎng)。而公司的客車產(chǎn)品更是受到鋼材原料成本上升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，始終處于較大虧損狀態(tài)。僅有煤炭產(chǎn)品銷售因下游產(chǎn)業(yè)需求旺盛，銷售收入情況良好，分別于2007年度和2008年半年度實(shí)現(xiàn)毛利率36.84％和40.41％。第十七頁(yè)，共一百零八頁(yè)。安源股份－現(xiàn)行停牌和定價(jià)機(jī)制下重組困局2008年11月14日起公司以籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)停牌。公司停牌前股價(jià)已經(jīng)在短短五個(gè)交易日內(nèi)從2.61元漲到3.24元，公司急于申請(qǐng)停牌以鎖定未來(lái)非公開(kāi)發(fā)行認(rèn)購(gòu)價(jià)格的意圖較為明顯。公司實(shí)際控制人提出的重大資產(chǎn)重組預(yù)案為，江煤集團(tuán)擬將其擁有的煤炭經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行整合，并引入戰(zhàn)略投資者共同成立江西礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（稱“江西礦業(yè)”），其中江煤集團(tuán)以實(shí)物出資、占江西礦業(yè)股權(quán)比例51%，而其它戰(zhàn)略投資者現(xiàn)金出資、占江西礦業(yè)股權(quán)比例49%。最終通過(guò)安源股份資產(chǎn)置換及定向發(fā)行股份方式將江西礦業(yè)整體權(quán)益注入上市公司。第十八頁(yè)，共一百零八頁(yè)。安源股份－現(xiàn)行停牌和定價(jià)機(jī)制下重組困局

如何理解《重組辦法》第十條第（四）款“重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過(guò)戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙”和第四十一條第（三）款“上市公司發(fā)行股份所購(gòu)買的資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)”這兩個(gè)條文中“權(quán)屬清晰”的定義。重大資產(chǎn)重組非公開(kāi)發(fā)行的定價(jià)機(jī)制改革思考

第十九頁(yè)，共一百零八頁(yè)。內(nèi)幕交易問(wèn)題重組方購(gòu)買標(biāo)的公司股票

某公司2009年5月*日以籌劃重大資產(chǎn)重組事宜申請(qǐng)股票停牌。后經(jīng)核查，重組方控股股東之一（自然人）自2009年3月起逐步買入被重組公司股票，停牌前共計(jì)持有64.8萬(wàn)股，存在內(nèi)幕交易嫌疑，已建議立案。

第二十頁(yè)，共一百零八頁(yè)。內(nèi)幕交易問(wèn)題多晶硅項(xiàng)目引發(fā)內(nèi)幕交易（2009年9月2日）

2007年11月28日，樂(lè)山電力和岷江水電公告參與投資多晶硅項(xiàng)目。經(jīng)證監(jiān)會(huì)查實(shí)，四川省電力公司副總經(jīng)濟(jì)師兼岷江水電董事長(zhǎng)、川投集團(tuán)（新光硅業(yè)第一大股東）副總經(jīng)理、計(jì)劃部經(jīng)理、工業(yè)部副經(jīng)理、新光硅業(yè)董事會(huì)辦公室秘書(shū)等均在信息披露前利用內(nèi)幕信息違規(guī)買賣股票。第二十一頁(yè)，共一百零八頁(yè)。內(nèi)幕交易問(wèn)題證監(jiān)會(huì)行政處罰1、多晶硅項(xiàng)目引發(fā)內(nèi)幕交易，四川省電力公司副總經(jīng)濟(jì)師兼岷江水電董事長(zhǎng)、川投集團(tuán)副總經(jīng)理、計(jì)劃部經(jīng)理、工業(yè)部副經(jīng)理、新光硅業(yè)董事會(huì)辦公室秘書(shū)等（2009年9月）。2、華芳紡織董事在定向增發(fā)信息披露前進(jìn)行內(nèi)幕交易。3、*ST宏盛控股股東在上市公司董事長(zhǎng)被刑事拘留的消息公開(kāi)披露前，大量拋售持有股票，規(guī)避損失。4、魯潤(rùn)股份在公司發(fā)布重組浙江廣聯(lián)信息網(wǎng)絡(luò)有限公司公告及公布1999年利潤(rùn)分配方案前買賣本公司股票。（2009年9月）

第二十二頁(yè)，共一百零八頁(yè)。標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題中大股份 重組基本方案：向浙江省物產(chǎn)集團(tuán)發(fā)行6442萬(wàn)股購(gòu)買其持有的物產(chǎn)元通100%的股權(quán)。

2008年10月20日取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)函，2009年8月14日完成置入資產(chǎn)股權(quán)過(guò)戶。原因： 1、物產(chǎn)元通2008年業(yè)績(jī)大幅下滑； 2、物產(chǎn)元通涉及債權(quán)糾紛和訴訟。第二十三頁(yè)，共一百零八頁(yè)。標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題某ST公司 重組基本方案：與收購(gòu)人股份進(jìn)行整體資產(chǎn)置換，置入房地產(chǎn)類股權(quán)，差額發(fā)行股份支付。

2009年8月完成置入資產(chǎn)股權(quán)過(guò)戶，2009年9月，公司擬向非關(guān)聯(lián)方出售置入的房地產(chǎn)公司股權(quán)。原因是該公司位于北京一個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目拆遷受阻。第二十四頁(yè)，共一百零八頁(yè)。標(biāo)的公司問(wèn)題（借殼）*ST海星重組進(jìn)程1、2007年12月，格力集團(tuán)和海星集團(tuán)簽訂協(xié)議，以8.9元/股價(jià)格受讓其持有的海星科技6000萬(wàn)股。2、2008年1月，格力集團(tuán)以其持有的格力房產(chǎn)和格力置盛各100%股權(quán)與公司所有資產(chǎn)進(jìn)行置換，差額發(fā)行2.4億股。證監(jiān)會(huì)于2008年9月核準(zhǔn)上述重組方案。3、方案實(shí)施過(guò)程中，發(fā)生未披露的合同糾紛、或有負(fù)債、資產(chǎn)被凍結(jié)的情況。2008年出現(xiàn)巨額虧損，公司被證監(jiān)會(huì)立案稽查，被交易所公開(kāi)譴責(zé)。4、2009年9月，完成非公開(kāi)發(fā)行股份登記。第二十五頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組監(jiān)管思路鼓勵(lì)創(chuàng)新放松管制、簡(jiǎn)化審批完善規(guī)則強(qiáng)化披露聯(lián)動(dòng)監(jiān)管培育中介機(jī)構(gòu)

第二十六頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組監(jiān)管思路鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行有利于持續(xù)發(fā)展的并購(gòu)重組創(chuàng)新，允許采用股權(quán)作為并購(gòu)重組的工具。加大對(duì)并購(gòu)重組的金融支持力度，豐富并購(gòu)融資方式。

從完全依靠證監(jiān)會(huì)事前監(jiān)管，轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當(dāng)?shù)氖虑氨O(jiān)管與強(qiáng)化的事后監(jiān)管相結(jié)合。進(jìn)一步簡(jiǎn)化行政許可程序。第二十七頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組監(jiān)管思路對(duì)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行市場(chǎng)化改革，同時(shí)注意公眾股東權(quán)利的保護(hù)。

鼓勵(lì)整體上市資產(chǎn)注入的政策導(dǎo)向。平衡借殼上市與IPO的關(guān)系，制定借殼上市的適當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)。

第二十八頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組監(jiān)管思路重組方案披露前：進(jìn)一步明確分階段披露的要求，提高市場(chǎng)效率和保障投資者的交易權(quán)。關(guān)注媒體報(bào)道和傳聞，加強(qiáng)股價(jià)異動(dòng)的監(jiān)管。重組方案披露后：關(guān)注媒體質(zhì)疑，建立快速反應(yīng)機(jī)制，實(shí)地調(diào)查，及時(shí)澄清。

第二十九頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組監(jiān)管思路加強(qiáng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控，形成并購(gòu)重組監(jiān)管與市場(chǎng)交易監(jiān)管的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。以股價(jià)異動(dòng)監(jiān)管為重點(diǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，防范和打擊內(nèi)幕交易。

培育及加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)及其項(xiàng)目主辦人的管理，強(qiáng)化對(duì)并購(gòu)重組相關(guān)當(dāng)事人的市場(chǎng)約束機(jī)制。同時(shí)發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)重組中全方位的作用。第三十頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組監(jiān)管思路內(nèi)幕信息知情人登記制度

重大資產(chǎn)重組信息披露備忘錄第八號(hào)

1、推定內(nèi)幕信息知情人；

2、因其他原因的知情人。第三十一頁(yè)，共一百零八頁(yè)。二、近期上市公司并購(gòu)重組

基本狀況

第三十二頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組狀況目前，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)逐漸成為上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的主流方式。2009年至今，共有62家公司提出了重大資產(chǎn)重組動(dòng)議，其中，44家擬采用發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式進(jìn)行重組，占70%以上。第三十三頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組狀況-重大資產(chǎn)重組62家正在進(jìn)行的公司，重組方案有以下幾種類型：

1、控股股東資產(chǎn)注入31家，主要涉及鋼鐵、電力、煤炭、軍工等行業(yè)；

2、借殼上市16家，其中房地產(chǎn)借殼8家；

3、吸收合并8家，行業(yè)整合為特點(diǎn)；

4、海外收購(gòu)2家

5、其他5家。第三十四頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組狀況-收購(gòu)

1、股東增持股份

受到證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、財(cái)務(wù)部鼓勵(lì)，共發(fā)生80多起控股股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持股份案例，較為典型的是匯金公司同時(shí)通過(guò)境內(nèi)外證券市場(chǎng)增持銀行股股權(quán)。

2、要約收購(gòu)

共計(jì)4起，其中通寶能源（600780）首次出現(xiàn)大股東發(fā)出部分要約的案例。另外，2007年，滬市還出現(xiàn)了境內(nèi)證券市場(chǎng)首家以股份作為支付手段的要約收購(gòu)案例。

3、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓

無(wú)償劃轉(zhuǎn)為主，借殼上市基本和重大資產(chǎn)重組相結(jié)合。第三十五頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組狀況利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)控股其他上市公司，進(jìn)行行業(yè)/產(chǎn)業(yè)整合

中國(guó)平安入股深發(fā)展

清華同方入股晶源電子第三十六頁(yè)，共一百零八頁(yè)。三、上市公司并購(gòu)重組的

規(guī)則體系

第三十七頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組的概念和范圍并購(gòu)重組業(yè)務(wù)類型主要包括：

1、上市公司的收購(gòu)及股東權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)（存量股份轉(zhuǎn)讓）

2、重大資產(chǎn)重組（購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)）

3、上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)（上述兩者結(jié)合，目前主流的重組模式）

4、涉及上市公司的合并或分立（法規(guī)尚未正式出臺(tái)，參照非公開(kāi)發(fā)行履行相關(guān)程序）

上述活動(dòng)均對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)、收入及利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)。第三十八頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組的法規(guī)體系2006年9月，《上市公司收購(gòu)管理辦法》

規(guī)范上市公司股東權(quán)益變動(dòng)信息披露、上市公司的收購(gòu)及要約義務(wù)豁免的程序2008年5月，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》

鼓勵(lì)以市場(chǎng)為導(dǎo)向的實(shí)質(zhì)性重組，增強(qiáng)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力2008年8月，《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》

對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行資格管理，發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)重組中的積極作用2009年，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)《收購(gòu)辦法》和《重組辦法》的修訂，《合并辦法》的制定第三十九頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組的法規(guī)體系2008年9月，關(guān)于修改《上市公司收購(gòu)管理辦法》第六十三條的決定

上市公司30%以上的股東增持股份，一年之內(nèi)不超過(guò)2%的，可以先增持再進(jìn)行備案豁免2008年10月，《上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》

符合條件的上市公司回購(gòu)股份可以自主進(jìn)行，無(wú)須報(bào)證監(jiān)會(huì)審核無(wú)異議，也無(wú)須聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表意見(jiàn)第四十頁(yè)，共一百零八頁(yè)。并購(gòu)重組的法規(guī)體系2007年6月，《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)交易價(jià)格確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格；報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)；通過(guò)交易系統(tǒng)減持超過(guò)一定數(shù)量須報(bào)批。2009年6月，《關(guān)于規(guī)范國(guó)有股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組有關(guān)事項(xiàng)的通知》，可行性報(bào)告、保密制度、決策程序。2009年5月，《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》，規(guī)范債務(wù)重組、股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)、合并、分立中稅務(wù)處理原則。第四十一頁(yè)，共一百零八頁(yè)。法律行政法規(guī)部門規(guī)章配套特殊規(guī)定自律規(guī)則《公司法》《證券法》《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》《上市公司收購(gòu)管理辦法》《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》股份回購(gòu)、吸收合并、分立等管理辦法《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》等披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》并購(gòu)重組的法規(guī)體系披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則第四十二頁(yè)，共一百零八頁(yè)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響上市公司并購(gòu)重組主要會(huì)計(jì)處理方法

1、同一控制下的企業(yè)合并（權(quán)益結(jié)合法）2、非同一控制下的正向購(gòu)買（購(gòu)買法）

3、非同一控制下的反向購(gòu)買（購(gòu)買法）

4、特殊的反向購(gòu)買，上市公司基本凈殼不構(gòu)成業(yè)務(wù)（全面覆蓋法）

第四十三頁(yè)，共一百零八頁(yè)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響同一控制下的企業(yè)合并（權(quán)益結(jié)合法）

1、注入資產(chǎn)以賬面價(jià)值進(jìn)行會(huì)計(jì)處理（較低的入賬價(jià)值）

2、溢價(jià)無(wú)需攤銷（較高的未來(lái)收益和凈資產(chǎn)收益率）

3、發(fā)行股份按面值入賬，股東權(quán)益增加較少，有利于未來(lái)凈資產(chǎn)收益率的提高

第四十四頁(yè)，共一百零八頁(yè)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響借殼上市的會(huì)計(jì)處理（全面覆蓋法）

1、《關(guān)于做好執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)2008年年報(bào)工作的通知》（財(cái)會(huì)函【2008】60號(hào)）

提出借殼上市按權(quán)益性交易原則進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，不確認(rèn)商譽(yù)或確認(rèn)損益。

2、《關(guān)于非上市公司購(gòu)買上市公司股權(quán)實(shí)現(xiàn)間接上市會(huì)計(jì)處理的復(fù)函》（財(cái)會(huì)便【2009】17號(hào)）

明確了60號(hào)文的適用范圍，交易發(fā)生時(shí)，上市公司未持有任何資產(chǎn)負(fù)債或僅持有現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)等不構(gòu)成業(yè)務(wù)的資產(chǎn)或負(fù)債的，都可以采用上述處理原則。 華遠(yuǎn)地產(chǎn)、北京天橋、開(kāi)創(chuàng)國(guó)際第四十五頁(yè)，共一百零八頁(yè)。四、上市公司并購(gòu)重組

的具體要求和案例探討第四十六頁(yè)，共一百零八頁(yè)。（一）收購(gòu)或權(quán)益變動(dòng)主要法規(guī)

1、《上市公司收購(gòu)管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令[2006]35號(hào)）

2、《關(guān)于修改<上市公司收購(gòu)管理辦法>第六十三條的決定》（證監(jiān)會(huì)令[2008]56號(hào)）--鼓勵(lì)控股股東增持股份

3、《關(guān)于發(fā)布新修訂的公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第15號(hào)至第19號(hào)的通知》（證監(jiān)公司字[2006]156號(hào)）--規(guī)范收購(gòu)或權(quán)益變動(dòng)信息披露

4、《關(guān)于執(zhí)行《上市公司收購(gòu)管理辦法》等有關(guān)規(guī)定具體事項(xiàng)的通知》（上證公字【2009】3號(hào)）--認(rèn)定大宗交易為通過(guò)證券交易所的證券交易

第四十七頁(yè)，共一百零八頁(yè)。收購(gòu)或權(quán)益變動(dòng)的主要形式證券市場(chǎng)的交易（集中競(jìng)價(jià)交易和大宗交易）協(xié)議轉(zhuǎn)讓（直接或間接）要約收購(gòu)（全面要約或部分要約)國(guó)有股份行政劃轉(zhuǎn)上市公司定向發(fā)行新股換股方式吸收合并司法拍賣或裁定以上市公司股權(quán)作為出資設(shè)立新公司信托或資產(chǎn)管理安排繼承、贈(zèng)與、合并計(jì)算等控股股東改制（間接收購(gòu)的特殊形式）第四十八頁(yè)，共一百零八頁(yè)。收購(gòu)或權(quán)益變動(dòng)的信息披露階段性、分層次的披露要求

1、達(dá)到或超過(guò)5％（舉牌預(yù)警點(diǎn)，簡(jiǎn)式披露）

通過(guò)證券交易所的證券交易增持（包括集中競(jìng)價(jià)交易和大宗交易），5%必須先履行信息披露義務(wù)

2、達(dá)到或超過(guò)20％或成為第一大股東實(shí)際控制人（詳式披露）

3、超過(guò)30％（要約收購(gòu)或申請(qǐng)豁免）第四十九頁(yè)，共一百零八頁(yè)。信息披露注意事項(xiàng)1、通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)買賣上市公司股份的，均屬于“通過(guò)證券交易所的證券交易”；2、一個(gè)月內(nèi)減持股改解除限售股份超過(guò)1%的，應(yīng)通過(guò)大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行。3、同時(shí)持有股改解除限售股份和原無(wú)限售股份的，優(yōu)先減持原無(wú)限售股份。4、30%以上控股股東增持股份，自最后一筆增持日起超過(guò)12個(gè)月后可以減持；5、控股股東前一次增持計(jì)劃結(jié)束，并報(bào)證監(jiān)會(huì)備案豁免過(guò)程中，可以啟動(dòng)第二次增持計(jì)劃；第五十頁(yè)，共一百零八頁(yè)。信息披露注意事項(xiàng)

某公司控股股東于2008年9月24日增持10萬(wàn)股，占公司總股本的0.01％，并表示擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持公司股份，累計(jì)增持比例不超過(guò)公司已發(fā)行總股份的2％。 此后，控股股東不但在承諾增持期限再無(wú)增持行為，還進(jìn)行大量減持，2009年6月20日公司公告，該股東至2009年6月19日，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)累計(jì)出售公司股份943.2801萬(wàn)股，占公司總股份1.27％；9月16日公司公告，該股東至9月15日再次通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)累計(jì)出售公司股份1007.2686萬(wàn)股，占公司總股份1.36％。第五十一頁(yè)，共一百零八頁(yè)。信息披露注意事項(xiàng)6、投資者及其一致行動(dòng)人的賬戶需合并計(jì)算；7、在持股比例的計(jì)算中，若通過(guò)證券交易所的證券交易達(dá)到法定比例的，以最后一手成交作為達(dá)到該法定比例，并觸發(fā)報(bào)告和公告義務(wù)的時(shí)點(diǎn)；若通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等非證券交易方式達(dá)到或超過(guò)法定比例的，以事實(shí)發(fā)生之日作為觸發(fā)報(bào)告和公告義務(wù)的時(shí)點(diǎn)；8、低于5%股份只能通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行買賣，不能進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓，除非獲得證監(jiān)會(huì)同意。第五十二頁(yè)，共一百零八頁(yè)。公司簡(jiǎn)稱股東名稱增減比例處罰類型商業(yè)城中兆投資管理有限公司增持8.63%通報(bào)批評(píng)+限制交易一個(gè)月ST松遼上海中潤(rùn)企業(yè)制動(dòng)器減持10%通報(bào)批評(píng)+限制交易一個(gè)月重慶路橋重慶國(guó)信投資控股增持19.89%通報(bào)批評(píng)+限制交易一個(gè)月重慶國(guó)際信托減持19.89%通報(bào)批評(píng)(+個(gè)人）+限制交易一個(gè)月界龍實(shí)業(yè)上海界龍集團(tuán)減持5.41%通報(bào)批評(píng)(+個(gè)人）+限制交易一個(gè)月南寧百貨深圳市中海融擔(dān)保投資增持8.78%公開(kāi)譴責(zé)廣西國(guó)力投資擔(dān)保減持8.78%公開(kāi)譴責(zé)中科英華平安信托投資減持5.77%通過(guò)批評(píng)（個(gè)人）四川金頂華倫集團(tuán)有限公司減持8.07%公開(kāi)譴責(zé)福成五豐五豐行業(yè)性公司減持5.4%公開(kāi)譴責(zé)+限制交易三個(gè)月高淳陶瓷陳智明、陳瀅、陳智康增持5.128%通報(bào)批評(píng)+限制交易一個(gè)月南化股份王鴻珍減持9.04%公開(kāi)譴責(zé)（個(gè)人）+限制交易三個(gè)月第五十三頁(yè)，共一百零八頁(yè)。信息披露的基本要求5％－20％（不包括20％）：

1、未成為公司第一大股東或?qū)嶋H控制人：簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)

2、成為第一大股東或?qū)嶋H控制人：詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)20％－30％（包括30％）：

1、未成為公司第一大股東：詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)

2、成為公司第一大股東：詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)核查減持情況下：持股5％以上的股東減持

簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)第五十四頁(yè)，共一百零八頁(yè)。信息披露的基本要求30%以上--收購(gòu)人擬持有、控制的股份如將達(dá)到或超過(guò)上市公司已發(fā)行股份的30%，即觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)，應(yīng)當(dāng)履行要約收購(gòu)報(bào)告的義務(wù)和程序，除非獲得證監(jiān)會(huì)的豁免。

第五十五頁(yè)，共一百零八頁(yè)。要約收購(gòu)要約收購(gòu)是對(duì)非特定對(duì)象的公開(kāi)收購(gòu) 1、法定要求（不符合豁免條件）-強(qiáng)制要約

2、允許主動(dòng)要約，但至少收購(gòu)總股本的5％，有利于維護(hù)市場(chǎng)秩序。

3、成本相對(duì)較高-全面要約和部分要約

4、支付方式：現(xiàn)金或證券

第五十六頁(yè)，共一百零八頁(yè)。要約收購(gòu)要約收購(gòu)的基本程序 1、收購(gòu)人將不少于收購(gòu)價(jià)款總額20%的保證金存入登記公司指定的銀行

2、收購(gòu)人公告要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要

3、證監(jiān)會(huì)審核無(wú)異議

4、收購(gòu)人公告要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)全文，正式實(shí)施要約，期限不少于30日，期間被收購(gòu)公司正常交易

5、被收購(gòu)公司董事會(huì)向股東提出建議

6、清算過(guò)戶，完成收購(gòu)。

第五十七頁(yè)，共一百零八頁(yè)。要約收購(gòu)案例以現(xiàn)金作為支付方式（強(qiáng)制要約+全面要約） 2008年12月，山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)公司通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓中油化建39.75%國(guó)有法人股，觸發(fā)了要約收購(gòu)義務(wù)，以現(xiàn)金方式5.3元/股對(duì)中油化建除吉化集團(tuán)外的其他股東發(fā)出收購(gòu)要約，收購(gòu)價(jià)格略高于公告前30個(gè)交易日中油化建每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值，但遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，表明收購(gòu)人目的不是受讓二級(jí)市場(chǎng)流通股，僅僅是為了履行法定義務(wù)。 第五十八頁(yè)，共一百零八頁(yè)。要約收購(gòu)案例收購(gòu)人以現(xiàn)金作為支付方式（主動(dòng)要約+全面要約） 2006年2月，中國(guó)石化以現(xiàn)金方式10.18元/股對(duì)齊魯石化除中國(guó)石化外的其他股東發(fā)出收購(gòu)要約，收購(gòu)價(jià)格較齊魯石化停牌前收盤價(jià)格溢價(jià)24.45%。 要約收購(gòu)?fù)瓿珊螅袊?guó)石化持股比例由82.1%上升到99.5%，齊魯石化股權(quán)分布不符合上市條件，終止上市。中國(guó)石化實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部資源整合，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易，避免支付股改對(duì)價(jià)。第五十九頁(yè)，共一百零八頁(yè)。要約收購(gòu)案例以現(xiàn)金作為支付方式（主動(dòng)要約+部分要約）

2009年2月，通寶能源控股股東山西國(guó)際電力集團(tuán)公司以現(xiàn)金方式4.2元/股對(duì)公司除集團(tuán)外的其他股東發(fā)出收購(gòu)要約，擬收購(gòu)的數(shù)量為公司總股份的5%，收購(gòu)價(jià)格較公告前收盤價(jià)格略有溢價(jià)。 要約收購(gòu)?fù)瓿珊?，山西?guó)際集團(tuán)持股比例將上升，鞏固控股地位，通寶能源股權(quán)分布仍符合上市地位，不會(huì)導(dǎo)致退市。第六十頁(yè)，共一百零八頁(yè)。要約收購(gòu)案例收購(gòu)人以股份作為支付方式 2007年12月，中國(guó)東方電氣集團(tuán)對(duì)東方鍋爐除中國(guó)東方電氣集團(tuán)外的其他股東發(fā)出收購(gòu)要約，以集團(tuán)持有的東方電氣股票作為支付方式。 要約收購(gòu)?fù)瓿珊?，東方鍋爐權(quán)分布不符合上市條件，終止上市。東方鍋爐流通股股東成為東方電氣的股東。集團(tuán)將要約收購(gòu)取得的東方鍋爐股權(quán)注入東方電氣，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)整合及整體上市。第六十一頁(yè)，共一百零八頁(yè)。整體方案設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)及實(shí)現(xiàn)途徑整體方案實(shí)現(xiàn)目標(biāo)6、保留東方鍋爐核電資質(zhì)2、完成東方鍋爐股改5、2007年內(nèi)完成整體上市3、進(jìn)一步保持國(guó)有股權(quán)的控制力1、集團(tuán)核心資產(chǎn)整體上市4、募集更多資金支持集團(tuán)后續(xù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)途徑：以東方鍋爐股改為契機(jī)，以東方電機(jī)為平臺(tái)，通過(guò)一攬子的重組整合解決方案,實(shí)現(xiàn)集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)整體上市為首的六大目標(biāo)！第六十二頁(yè)，共一百零八頁(yè)。設(shè)計(jì)整體方案的制約條件與形成過(guò)程已上市未上市重組可提高國(guó)有股比例東方電氣股份電機(jī)業(yè)務(wù)鍋爐業(yè)務(wù)汽輪機(jī)業(yè)務(wù)東方電氣集團(tuán)控股東方電氣集團(tuán)東方電機(jī)東方汽輪機(jī)東方鍋爐45.29%74.44%提高國(guó)有股比例－公開(kāi)發(fā)行or非公開(kāi)發(fā)行以東方電機(jī)定向發(fā)行股份的方式收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，避免了上市公司現(xiàn)金的大量流出，同時(shí)增強(qiáng)了對(duì)東方電機(jī)的控制力。，因此，選擇非公開(kāi)發(fā)行股份方式。一攬子的整體創(chuàng)新方案可以一次性解決所有整合問(wèn)題，同時(shí)有利于公司在資本市場(chǎng)建立良好聲譽(yù)。第六十三頁(yè)，共一百零八頁(yè)。設(shè)計(jì)整體方案的制約條件與形成過(guò)程整合平臺(tái)的選擇－東方電機(jī)or東方鍋爐選擇最佳收購(gòu)的平臺(tái)和方式，發(fā)揮最大平臺(tái)作用，降低整合成本，節(jié)省現(xiàn)金東方電機(jī)A+H股兩地上市，但股本小，持股比例低；東鍋A股上市，股本略

大，持股比例高。東方電機(jī)已完成股改、東鍋尚未完成根據(jù)以上約束條件形成的結(jié)論東方電機(jī)作為整合平臺(tái) 東方電機(jī)在A+H股兩地上市，可充分利用境內(nèi)、香港兩個(gè)資本市場(chǎng)，其資本運(yùn)作空間大，因此選擇東方電機(jī)作為收購(gòu)平臺(tái)。發(fā)行A股不發(fā)行H股 節(jié)省資金的收購(gòu)方式為發(fā)行股份，而H股股份集作為境內(nèi)法人當(dāng)時(shí)無(wú)先例進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，且H股股價(jià)偏低，所以選擇發(fā)行A股。第六十四頁(yè)，共一百零八頁(yè)。設(shè)計(jì)整體方案的制約條件與形成過(guò)程收購(gòu)東鍋股份的方式－換股吸收合并or換股要約收購(gòu)因行業(yè)特殊性，核電資質(zhì)的審批非常嚴(yán)格，重新申請(qǐng)熬時(shí)較久，因此，需盡量保留東鍋核電資質(zhì)東鍋保留法人地位可以避免工商、稅務(wù)、海關(guān)等部門辦理相關(guān)手續(xù)從而對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。根據(jù)以上約束條件形成的結(jié)論換股吸收合并使得東鍋法人資格消失，不能保留核電資質(zhì)換股要約收購(gòu)可以保持東鍋法人資格，保留其核電資質(zhì)用換股要約的方式解決東方鍋爐中小股東持有的股份問(wèn)題，并保證東方鍋爐主體資格的延續(xù)； 要約收購(gòu)可以盡可能多的收購(gòu)東鍋流通股股東持有的股份，促使東鍋退市，從而避免上市公司之間的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和減少關(guān)聯(lián)交易。第六十五頁(yè)，共一百零八頁(yè)。設(shè)計(jì)整體方案的制約條件與形成過(guò)程要約收購(gòu)的主體－東電集團(tuán)or東方電機(jī)東方電機(jī)不宜作為要約收購(gòu)主體若要約收購(gòu)主體為東方電機(jī)，則難以確定具體發(fā)行股份的數(shù)量，《證券法》規(guī)定超過(guò)200人即構(gòu)成公開(kāi)發(fā)行，需另外履行公開(kāi)發(fā)行程序，且股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面無(wú)法預(yù)知。以東電集團(tuán)作為換股要約收購(gòu)的主體 由東方電氣集團(tuán)向東方鍋爐流通股股東發(fā)出全面換股收購(gòu)的要約，避免了由東方電機(jī)作為收購(gòu)主體而被認(rèn)定為《證券法》下的公開(kāi)發(fā)行，簡(jiǎn)化了方案操作中的審批程序。第六十六頁(yè)，共一百零八頁(yè)。整體方案的具體內(nèi)容首次收購(gòu)第二次收購(gòu)換股要約

東方鍋爐股改1234東方鍋爐股改集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)整體上市創(chuàng)新型股改，給予非流通股股東換股機(jī)會(huì)東方電氣集團(tuán)向東方鍋爐流通股股東每持有10股股份送出2.5股東方鍋爐股份東方電氣集團(tuán)承諾給予東方鍋爐流通股股東換股東方電機(jī)股票的權(quán)利原東方電機(jī)向東方電氣集團(tuán)定向發(fā)行3.67億股A股股票購(gòu)買東方鍋爐68.05%的股份及東方汽輪機(jī)有限公司100%的股權(quán)，總對(duì)價(jià)為121.8億元首次成交日支付10億現(xiàn)金，差額部分分五期分期等額現(xiàn)金支付集團(tuán)向東方鍋爐流通股股東發(fā)出換股要約換股比例為1:1.02即1股東方鍋爐股票換取1.02股原東方電機(jī)股票要約期：2007年12月28日－2008年1月26日東方電氣收購(gòu)集團(tuán)因換股要約收購(gòu)持有的不超過(guò)31.95%）東方鍋爐股份延期支付現(xiàn)金作為支付對(duì)價(jià)，未來(lái)5年分期等額現(xiàn)金支付創(chuàng)新型股改－首例提出換股承諾首例含上市公司收購(gòu)的定向發(fā)行首例以證券為支付對(duì)價(jià)的換股要約收購(gòu)充分保障國(guó)有股東權(quán)益的后續(xù)收購(gòu)第六十七頁(yè)，共一百零八頁(yè)。要約收購(gòu)案例案例點(diǎn)評(píng)

1、采用換股方式進(jìn)行要約，為企業(yè)并購(gòu)提供了新的支付手段，即解決了中小股東持有和交易股份的問(wèn)題，也避免收購(gòu)人大量現(xiàn)金流出。

2、要約收購(gòu)?fù)瓿珊?，東方鍋爐雖然不具有上市地位，但可以保留其法人地位，及所從事行業(yè)的特殊資質(zhì)地位，也可以保留地方主要納稅人的地位，繼續(xù)取得地方政府的支持。第六十八頁(yè)，共一百零八頁(yè)。方案創(chuàng)新——?jiǎng)?chuàng)新型的非公開(kāi)發(fā)行方案東方電氣向東電集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)中，包括了東方鍋爐68.05%的股權(quán)，該行為涉及了上市公司收購(gòu)，是國(guó)內(nèi)首例含上市公司收購(gòu)的非公開(kāi)發(fā)行方案；信息披露涉及兩家上市公司，定價(jià)需考慮多方利益。國(guó)內(nèi)首例含上市公司收購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行方案首例A+H股公司非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司開(kāi)創(chuàng)復(fù)雜并購(gòu)案例申報(bào)范例現(xiàn)金+A股股權(quán)東方電氣集團(tuán)東方電氣100%

東方汽輪機(jī)68.05%

東方鍋爐本次非公開(kāi)發(fā)行涉及了三個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)；需要同時(shí)滿足香港及國(guó)內(nèi)兩地法律法規(guī)的要求；召開(kāi)了東方電氣的三個(gè)股東大會(huì)（臨時(shí)股東大會(huì)、內(nèi)資股類別股東大會(huì)、外資股類別股東大會(huì)）；一套非公開(kāi)發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)的申報(bào)材料一套上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)（東方電氣收購(gòu)東方鍋爐）兩套上市公司豁免要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)（東電集團(tuán)增持東方電氣，東方電氣取得東方鍋爐股份）一套股東通函（境外）一套清洗豁免報(bào)告（境外）第六十九頁(yè)，共一百零八頁(yè)。方案創(chuàng)新——國(guó)內(nèi)首例換股要約收購(gòu)方案國(guó)內(nèi)首例以證券為支付對(duì)價(jià)的換股要約收購(gòu)為今后的換股要約、并購(gòu)重組提供了范本解決了支付對(duì)價(jià)股份的上市流通問(wèn)題避免了以東方電氣為換股要約收購(gòu)主體將構(gòu)成公開(kāi)發(fā)行的問(wèn)題之前，中國(guó)資本市場(chǎng)上未出現(xiàn)換股要約收購(gòu)的案例，發(fā)生的要約收購(gòu)全都是用現(xiàn)金作為支付對(duì)價(jià)。如中石化、中石油私有化旗下9家上市公司、SEB收購(gòu)蘇泊爾等。此次東電集團(tuán)整體上市推出換股要約收購(gòu)方案為國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組趟出了一條新路，為資本市場(chǎng)并購(gòu)提供完善了資本市場(chǎng)的產(chǎn)品，活躍并推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展。通過(guò)與證監(jiān)會(huì)、交易所、登記公司、稅務(wù)機(jī)構(gòu)的多層次、多方位的溝通，設(shè)計(jì)出了一套換股要約的操作流程，在結(jié)算方式、繳納稅費(fèi)等方面為今后的換股要約、并購(gòu)重組提供了范本。如果以東方電氣作為換股要約收購(gòu)主體，將導(dǎo)致東方電氣公開(kāi)發(fā)行，而因被收購(gòu)對(duì)象不確定，且超過(guò)200人，存在一定的政策障礙。因此選擇東電集團(tuán)作為換股要約收購(gòu)主體，支付對(duì)價(jià)的換股證券來(lái)源于東方電氣非公開(kāi)發(fā)行的股份，是東電集團(tuán)用存量股份進(jìn)行要約，不會(huì)因此稀釋東方電氣的業(yè)績(jī)。支付對(duì)價(jià)的股份為東方電氣非公開(kāi)發(fā)行的股份，按照有關(guān)規(guī)定需要有三年鎖定期限制，通過(guò)與監(jiān)管部門的溝通與爭(zhēng)取，保證了東方鍋爐流通股股東換股取得東方電氣A股股份后即可上市流通，從而保證了參與換股中小股東的利益。第七十頁(yè)，共一百零八頁(yè)。（二）重大資產(chǎn)重組主要法規(guī)

1、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令[2008]54號(hào)）

2、《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問(wèn)題的規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告[2008]14號(hào)）

3、《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)-上市公司重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)文件》（證監(jiān)會(huì)公告[2008]13號(hào)）

4、交易所發(fā)布的重大資產(chǎn)重組工作備忘錄

第七十一頁(yè)，共一百零八頁(yè)。重大資產(chǎn)重組重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)

本次交易購(gòu)買或出售的資產(chǎn)最近一年的資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營(yíng)業(yè)收入占上市公司相關(guān)指標(biāo)比例達(dá)到50%以上。

未達(dá)重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)

本所《股票上市規(guī)則》

臨時(shí)公告格式指引第七十二頁(yè)，共一百零八頁(yè)。重大資產(chǎn)重組管理辦法 在監(jiān)管理念上，《重組辦法》將105號(hào)文的“事中審核備案制”調(diào)整為“事后核準(zhǔn)制”。充分尊重股東自治，發(fā)揮市場(chǎng)主體積極性，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。同時(shí)，實(shí)行事后核準(zhǔn)制強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)事前把關(guān)職責(zé)，對(duì)上市公司虛假重組也起到有效的遏制作用。

105號(hào)文件重組流程主線：董事會(huì)決議—證監(jiān)會(huì)審核—股東大會(huì)決議—實(shí)施《重組辦法》重組流程主線：首次董事會(huì)（重組預(yù)案）—二次董事會(huì)（重組報(bào)告書(shū)）—股東大會(huì)決議—證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)—實(shí)施第七十三頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)基本過(guò)程

1、籌劃階段

股東內(nèi)部決策、股東與重組方（如涉及)溝通。做好保密工作，防止信息泄漏，如股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)，應(yīng)通知上市公司申請(qǐng)股票停牌。

2、方案初步確定階段（擇機(jī)停牌，最長(zhǎng)30天）

鎖定股份發(fā)行價(jià)格、確定財(cái)務(wù)顧問(wèn)、確定重組方案框架、編制重組預(yù)案報(bào)交易所和國(guó)資部門預(yù)審（如涉及）、上市公司召開(kāi)首次董事會(huì)、股票復(fù)牌交易第七十四頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)基本過(guò)程

3、方案最終確定階段

完成標(biāo)的資產(chǎn)審計(jì)和評(píng)估工作，確定標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格、編制重組報(bào)告書(shū)、二次董事會(huì)和股東大會(huì)審議通過(guò)

4、報(bào)證監(jiān)會(huì)審核階段－進(jìn)展情況及時(shí)披露

5、實(shí)施階段-資產(chǎn)過(guò)戶、股份登記（開(kāi)始計(jì)算鎖定期）

6、持續(xù)督導(dǎo)-承諾履行、盈利預(yù)測(cè)是否兌現(xiàn)第七十五頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易所對(duì)重組預(yù)案審核的關(guān)注要點(diǎn)

1、停牌前股價(jià)是否出現(xiàn)異動(dòng)－市場(chǎng)監(jiān)察部協(xié)助核查

2、上市公司是否處于立案稽查階段（需要證監(jiān)會(huì)稽查局和地方證監(jiān)局出具意見(jiàn)，見(jiàn)后頁(yè)）

3、本次重組是否構(gòu)成房地產(chǎn)借殼上市

4、本次重組是否涉及吸收合并等重大無(wú)先例事項(xiàng)（如是，需報(bào)證監(jiān)會(huì)預(yù)審，停牌時(shí)間可適當(dāng)延長(zhǎng)）

5、信息披露文件完整性、重大風(fēng)險(xiǎn)提示的全面性

6、標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬清晰、不存在出資不實(shí)等法律障礙、預(yù)估定價(jià)合理，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法第七十六頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)關(guān)于上市公司立案稽查及信息披露有關(guān)事項(xiàng)的通知（證監(jiān)發(fā)【2007】111號(hào)）

被立案稽查的上市公司，若滿足“脫胎換骨，更名改姓”，重組完成有助于減輕或消除違法違規(guī)行為造成的不良后果，在立案調(diào)查期間，并購(gòu)重組可以同時(shí)進(jìn)行。

當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局提出意見(jiàn)后，報(bào)上市公司監(jiān)管部會(huì)商稽查部門，共同研究決定。第七十七頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)通過(guò)已有案例分析，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)主要有以下幾種模式：

1、“大集團(tuán)小公司”實(shí)現(xiàn)整體上市-中國(guó)船舶；

2、控股股東主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司繼續(xù)做大做強(qiáng)-寶鋼股份；

3、業(yè)績(jī)一般或績(jī)差公司通過(guò)資產(chǎn)置換或破產(chǎn)重組成為凈殼，重組方實(shí)現(xiàn)借殼上市-三安光電（天頤科技）第七十八頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例中國(guó)船舶整體上市 方案基本內(nèi)容：

2007年，中船集團(tuán)通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式直接持有滬東重機(jī)國(guó)有股份，滬東重機(jī)再向中船集團(tuán)及部分機(jī)構(gòu)投資者定向發(fā)行4億股，其中3億股以中船集團(tuán)核心造船、修船類資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)，1億股以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。重組完成后，中船集團(tuán)持股比例由53.27%上升到61.06%。

大集團(tuán)小公司實(shí)現(xiàn)整體上市的典型代表，重組前公司凈資產(chǎn)12億元，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為23億元和2.7億元，重組后凈資產(chǎn)94億元，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為179億元和29億元。第七十九頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例方案點(diǎn)評(píng)

1、做好保密工作，盡早鎖定發(fā)行價(jià)格，集團(tuán)控股比例提升，推動(dòng)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且向上市公司傾斜利益。

2、與配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等其他再融資方式相比，保薦費(fèi)和承銷費(fèi)較低。

3、重組完成后，公司關(guān)聯(lián)銷售占比由50%大幅下降至7%左右，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)基本消除。

第八十頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例寶鋼集團(tuán)整體上市 方案基本內(nèi)容： 2005年，寶鋼股份向?qū)氫摷瘓F(tuán)定向發(fā)行30億股，寶鋼集團(tuán)以主業(yè)資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)，同時(shí)公司向社會(huì)公開(kāi)增發(fā)20億股，募集資金用于收購(gòu)寶鋼集團(tuán)不繡鋼和特鋼等鋼鐵資產(chǎn)、礦石供應(yīng)和營(yíng)銷加工服務(wù)等供應(yīng)鏈及化工和信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)。公司總股本從125億股增加到175億股，寶鋼集團(tuán)持股比例基本未發(fā)生變化。 主業(yè)資產(chǎn)注入，消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，上市公司做大做強(qiáng)。第八十一頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例寶鋼集團(tuán)整體上市方案點(diǎn)評(píng)

1、母公司資產(chǎn)規(guī)模大，部分業(yè)務(wù)需要進(jìn)一步培育，同時(shí)承擔(dān)較多的社會(huì)職能，有一定的不良資產(chǎn)，不適合全部注入上市公司。

2、保持集團(tuán)控股比例基本不變，部分資產(chǎn)套現(xiàn)緩解集團(tuán)資金壓力，同時(shí)避免股票二級(jí)市場(chǎng)壓力。

3、集團(tuán)公司和公眾投資者同股同價(jià)，但需要鎖定三年，有利于維護(hù)投資者信心。此類方案現(xiàn)階段無(wú)法復(fù)制。

第八十二頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例巴士股份-關(guān)聯(lián)股東認(rèn)定問(wèn)題 方案基本內(nèi)容： 1、股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)-久事公司、交投集團(tuán)以及申能集團(tuán)擬將所持有的公司股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給上汽集團(tuán)。2、出售資產(chǎn)-巴士股份將所持有的除中國(guó)民生銀行股份有限公司股權(quán)以及興業(yè)證券股份有限公司股權(quán)（母公司持有）以外的所有資產(chǎn)和負(fù)債出售給久事公司。3、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)-巴士股份擬向上汽集團(tuán)發(fā)行股份，購(gòu)買上汽集團(tuán)所擁有的獨(dú)立供應(yīng)汽車零部件業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)及負(fù)債。

第八十三頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例關(guān)于上海市國(guó)資委其他下屬企業(yè)是否作為本次重大資產(chǎn)重組的一致行動(dòng)人或關(guān)聯(lián)人的問(wèn)題：公司股東中，上海久事公司既與上汽集團(tuán)存在股權(quán)劃轉(zhuǎn)關(guān)系，同時(shí)也是交易方；交投集團(tuán)（上海久事子公司）與上汽集團(tuán)存在股權(quán)劃轉(zhuǎn)關(guān)系；申能集團(tuán)與上汽集團(tuán)存在股權(quán)劃轉(zhuǎn)關(guān)系；上海強(qiáng)生集團(tuán)、上海交通建設(shè)管理公司和上海強(qiáng)生股份等，都屬于上海久事公司對(duì)其有重要影響的企業(yè)。因此，上海久事公司、交投集團(tuán)、申能集團(tuán)、強(qiáng)生集團(tuán)、上海交通建設(shè)管理公司和上海強(qiáng)生股份等均被視為本次交易的關(guān)聯(lián)方。第八十四頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例 公司股東中，上海城投資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、上海安聯(lián)投資發(fā)展公司、上海交運(yùn)(集團(tuán))三家企業(yè)與上海久事公司和上汽集團(tuán)雖然同為上海市國(guó)資委下屬企業(yè)，但是該等企業(yè)不是本次重大資產(chǎn)重組的任何一方，且與上海久事公司或者上汽集團(tuán)之間并沒(méi)有相互持股或者控制關(guān)系，上海久事公司和上汽集團(tuán)對(duì)其也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。因此，根據(jù)《公司法》的相關(guān)規(guī)定，上海城投資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、上海安聯(lián)投資發(fā)展公司、上海交運(yùn)(集團(tuán))三家股東不應(yīng)作為視為本次重大資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)方或者交易方的一致行動(dòng)人。第八十五頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例華潤(rùn)生化-軍工企業(yè)信息披露問(wèn)題 方案基本內(nèi)容：

公司重大資產(chǎn)重組與股權(quán)分置改革結(jié)合進(jìn)行，包括資產(chǎn)出售、資產(chǎn)購(gòu)買、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、非公開(kāi)發(fā)行股票、送股等五部分內(nèi)容。結(jié)果是公司完成股權(quán)分置改革，從主營(yíng)玉米加工業(yè)務(wù)的中外合資企業(yè)變更為主營(yíng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造的軍工企業(yè)。

第八十六頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例

問(wèn)題：軍工企業(yè)上市公司信息披露問(wèn)題 2007年11月，國(guó)防科工委出臺(tái)了《軍工企業(yè)股份制改造實(shí)施暫行辦法》，其中規(guī)定經(jīng)國(guó)防科工委批準(zhǔn)，國(guó)有控股的境內(nèi)上市公司可以對(duì)國(guó)有控股的軍工企業(yè)實(shí)施整體或部分收購(gòu)，支持軍工企業(yè)利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)。不管是IPO還是借殼上市，公司上市后都有持續(xù)、全面信息披露的監(jiān)管要求。但軍工企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售涉及國(guó)家機(jī)密，這與信息披露原則存在一定矛盾。第八十七頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例 重組后上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一為航空發(fā)動(dòng)機(jī)批量制造，該業(yè)務(wù)涉及軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的生產(chǎn)與銷售，根據(jù)國(guó)防科工委批復(fù)，該產(chǎn)品的型號(hào)、規(guī)格、用途及生產(chǎn)銷售數(shù)量為國(guó)家秘密，需申請(qǐng)豁免披露。因此公司與西航集團(tuán)簽署協(xié)議，重組后公司的航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品將全部向西航空集團(tuán)銷售，再由西航集團(tuán)向最終用戶銷售；航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品的披露信息為生產(chǎn)成本、直接銷售客戶（西航集團(tuán)）。第八十八頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例 上市公司存在數(shù)額巨大的關(guān)聯(lián)交易。該關(guān)聯(lián)交易不同于業(yè)務(wù)不獨(dú)立帶來(lái)的關(guān)聯(lián)交易，后者可以通過(guò)后續(xù)定向增發(fā)、整體上市等予以解決，而因信息披露豁免（豁免披露產(chǎn)品最終銷售方等）產(chǎn)生的大量關(guān)聯(lián)交易無(wú)法解決。西航集團(tuán)承諾按照其與最終用戶簽訂合同規(guī)定的價(jià)格作為其與公司的結(jié)算價(jià)格，西航集團(tuán)不得且不會(huì)利用其從公司購(gòu)買航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品獲得任何價(jià)差及利潤(rùn)；并且，西航集團(tuán)將設(shè)立銀行共管賬戶，吉生化向西航集團(tuán)銷售并由西航集團(tuán)向最終用戶銷售的貨款均由最終用戶向該銀行共管賬戶支付等。 第八十九頁(yè)，共一百零八頁(yè)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例三安光電借殼上市 方案基本內(nèi)容： 2007年下半年，天頤科技在暫停上市期間進(jìn)行了破產(chǎn)重整，對(duì)全部資產(chǎn)進(jìn)行拍賣，所得現(xiàn)金向所有債權(quán)人清償（普通債權(quán)清償比例10.07%），公司成為凈殼公司，確認(rèn)4億債務(wù)重組收益。同時(shí)，福建三安集團(tuán)通過(guò)股權(quán)拍賣取得公司控制權(quán)。2008年6月，公司向三安集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行1.15億股購(gòu)買其擁有的LED類經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。重組完成后，公司更名為三安光電，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市并撤銷特別處理。

滬市第一家通過(guò)破產(chǎn)重整實(shí)現(xiàn)凈殼重組的公司，目前成為績(jī)差公司進(jìn)行重組的主流模式。第九十頁(yè)，共一百零八頁(yè)。破產(chǎn)重整破產(chǎn)重整，是指對(duì)可能或已經(jīng)發(fā)生破產(chǎn)原因但又確有再建希望的企業(yè)，在法院主持下，由各方利害關(guān)系人協(xié)商通過(guò)或依法強(qiáng)制通過(guò)重整計(jì)劃，進(jìn)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)重組、債務(wù)清理等活動(dòng)，以挽救企業(yè)、避免破產(chǎn)、獲得重生的法律制度。2007年6月新《破產(chǎn)法》生效實(shí)施后，破產(chǎn)重整越來(lái)越成為“ST類”上市公司挽救暫停上市或終止上市命運(yùn)的手段。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前滬市已實(shí)施或正在實(shí)施破產(chǎn)的公司有ST滄化、ST寶碩、ST三安，ST華龍、*ST九發(fā)、*ST北生、*ST華源等。第九十一頁(yè)，共一百零八頁(yè)。問(wèn)題1、強(qiáng)制批準(zhǔn)－法院卷入商業(yè)判斷的危險(xiǎn) 重整制度體現(xiàn)國(guó)家公力透過(guò)司法程序?qū)?jīng)濟(jì)活動(dòng)的適度干預(yù)，目的是維護(hù)社會(huì)整體利益。2007年6月1日施行的新《破產(chǎn)法》在第八章中具體規(guī)定重整制度框架，其中包括重整申請(qǐng)和重整期間、重整計(jì)劃的制定和批準(zhǔn)、重整計(jì)劃的執(zhí)行三大部分。司法機(jī)關(guān)承擔(dān)了破產(chǎn)重整的啟動(dòng)、組織、決定等多項(xiàng)職責(zé)，在重整中處于主導(dǎo)進(jìn)程的絕對(duì)性地位。其中，根據(jù)債務(wù)人或管理人申請(qǐng)強(qiáng)制批準(zhǔn)未通過(guò)表決的重整計(jì)劃草案（第八十七條）易引起爭(zhēng)議。

第九十二頁(yè)，共一百零八頁(yè)。問(wèn)題 2、破產(chǎn)管理人－司法權(quán)如何行使破產(chǎn)管理人在破產(chǎn)重整中的作用至關(guān)重要，承擔(dān)著提出重整計(jì)劃草案、提交各利益關(guān)系人表決、向法院申請(qǐng)批準(zhǔn)重整計(jì)劃等職責(zé)。在S*ST天頤重整案中，荊州市中院指定由荊州市國(guó)資委、荊州市社保局、央行荊州市中心支行、銀監(jiān)會(huì)荊州監(jiān)管分局、北京市德恒律師事務(wù)所和湖北郢信會(huì)計(jì)師事務(wù)組成的清算組作為此案的破產(chǎn)管理人。 地級(jí)市配置的中院在財(cái)政上受制于當(dāng)?shù)卣姓?quán)力，導(dǎo)致司法獨(dú)立性受到削弱和質(zhì)疑。這種由破產(chǎn)重整相關(guān)利益方如出資人、債權(quán)人的上級(jí)行政主管部門組成破產(chǎn)管理組，并由其提出重整計(jì)劃，一旦出現(xiàn)法院強(qiáng)制批準(zhǔn)債權(quán)人或其他利益相關(guān)人反對(duì)的破產(chǎn)重整草案時(shí)，不排除是破產(chǎn)管理人所代表的行政權(quán)力假借司法裁判權(quán)的渠道，不公平的侵害債權(quán)人、出資人特別是中小股東的重整利益。第九十三頁(yè)，共一百零八頁(yè)。問(wèn)題 3、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入－公開(kāi)和效率的現(xiàn)實(shí)選擇 目前,我國(guó)上市公司破產(chǎn)重整主要目的在于進(jìn)行重大資產(chǎn)重整并完成借殼上市。那么，在破產(chǎn)重組的實(shí)踐中就應(yīng)該在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)所代表的行政權(quán)力和破產(chǎn)重整受理法院的司法權(quán)力之間建立某種程式化的溝通模式。是否需要在法院司法審理中將行政行為前置的重要理論問(wèn)題，需要更多地行政法的理論研究。 破產(chǎn)重整法院和證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的權(quán)力能有比較順暢和透明的溝通模式。為市場(chǎng)投資者的判斷行為提供依據(jù)，為我國(guó)目前還處于萌芽起步階段的不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)提供更為確定的法制環(huán)境。第九十四頁(yè)，共一百零八頁(yè)。破產(chǎn)重整案例 *ST北生-司法權(quán)限 2008年11月28日，公司公告稱，廣廈建設(shè)集團(tuán)、中國(guó)工商銀行北海市分行以公司資產(chǎn)不足以清償所有到期債務(wù)為由申請(qǐng)公司破產(chǎn)重整。北海市中級(jí)人民法院受理該申請(qǐng)，并指定了以北海市副市長(zhǎng)為負(fù)責(zé)人的清算組擔(dān)任公司的破產(chǎn)管理人。 2008年12月18日，公司管理人披露了公司權(quán)益調(diào)整方案，即：以北生藥業(yè)截至2008年12月26日的總股本為基數(shù)，用資本公積金按10：3的比例每10股轉(zhuǎn)增3股，轉(zhuǎn)增股份將全部用于清償公司普通債權(quán)人債務(wù)，共計(jì)向債權(quán)人轉(zhuǎn)增9110.6萬(wàn)股，方案實(shí)施后，北生藥業(yè)總股本由3億股增至3.95億股。由此*ST北生成為首家通過(guò)增量股份調(diào)整權(quán)益進(jìn)行破產(chǎn)重整的公司。第九十五頁(yè)，共一百零八頁(yè)。破產(chǎn)重整案例 根據(jù)《破產(chǎn)法》）第85條的規(guī)定：重整計(jì)劃草案涉及出資人權(quán)益調(diào)整事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)設(shè)出資人組，對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行表決。 現(xiàn)行的法律法規(guī)未規(guī)定出資人組參會(huì)人員數(shù)量、參會(huì)人員代表的股份與總股本的比例、出資人會(huì)議通過(guò)與否的標(biāo)準(zhǔn)、是否需要參照《上市公司股東大會(huì)規(guī)范指導(dǎo)意見(jiàn)》的相關(guān)要求、是否需要提供網(wǎng)絡(luò)投票方式、是否需要進(jìn)行類別表決。 *ST北生的出資人組會(huì)議僅有3人參加且北海市中院已通過(guò)民事裁定方式批準(zhǔn)公司的重整計(jì)劃。如果該方案得以實(shí)施，將會(huì)有更多的公司通過(guò)破產(chǎn)方式，以司法手段逃避應(yīng)有的行政審批，如通過(guò)資本公積定向轉(zhuǎn)增的方式引入重組方，逃避諸如《收購(gòu)辦法》、《重組辦法》等法規(guī)規(guī)定的審批流程。第九十六頁(yè)，共一百零八頁(yè)。吸收合并上市公司的合并目前僅有《公司法》的原則規(guī)定，證監(jiān)會(huì)層面尚未出臺(tái)更為細(xì)致的管理辦法和具體規(guī)范。 從市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生的合并案例看，上市公司可以成為存續(xù)方，合并其它公司，也可以被其它公司合并。上市公司合并涉及個(gè)案的數(shù)量雖然不