財(cái)務(wù)決策與管理創(chuàng)新本講內(nèi)容財(cái)務(wù)創(chuàng)新:案例杠桿原理與類(lèi)型營(yíng)業(yè)杠桿的應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用第一局部:財(cái)務(wù)創(chuàng)新財(cái)務(wù)的角色為何需要財(cái)務(wù)創(chuàng)新？財(cái)務(wù)與營(yíng)銷(xiāo)的配合“本錢(qián)〞創(chuàng)新轉(zhuǎn)向顧客中心的財(cái)務(wù)模式財(cái)務(wù)的角色什么是財(cái)務(wù)？財(cái)務(wù)的角色“財(cái)務(wù)〞不同于“會(huì)計(jì)〞為何需要財(cái)務(wù)創(chuàng)新？知識(shí)經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟無(wú)形時(shí)代表外因素與報(bào)表分析的局限產(chǎn)品中心的財(cái)務(wù)模式逐步過(guò)時(shí)四流的賣(mài)產(chǎn)品財(cái)務(wù)與營(yíng)銷(xiāo)的匹配企業(yè)活動(dòng)的最高主題財(cái)務(wù)支持營(yíng)銷(xiāo)報(bào)表關(guān)聯(lián)分析/分析過(guò)度貿(mào)易與貿(mào)易缺乏營(yíng)銷(xiāo)顧及財(cái)務(wù)聯(lián)想:讓經(jīng)營(yíng)部門(mén)監(jiān)控財(cái)務(wù)后果(如內(nèi)部準(zhǔn)備金制度)“本錢(qián)〞創(chuàng)新會(huì)計(jì)本錢(qián)往往誤導(dǎo)財(cái)務(wù)決策區(qū)分相關(guān)本錢(qián)與無(wú)關(guān)本錢(qián)“本錢(qián)〞創(chuàng)新:案例1某企業(yè)在A、B、C三種產(chǎn)品選擇一種獲利最大的產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)，每年總的FC15萬(wàn)元，總的生產(chǎn)能力為4萬(wàn)小時(shí)，產(chǎn)品均可銷(xiāo)售出去。有關(guān)資料如下：

產(chǎn)品A產(chǎn)品B產(chǎn)品C

銷(xiāo)售單價(jià)2050120單位VC122670

小時(shí)/每件2410案例1(續(xù))制造費(fèi)用分配率＝150000/40000＝3.75元/小時(shí)產(chǎn)品A產(chǎn)品B產(chǎn)品C單位VC+122670單位制造費(fèi)用(分配率*工時(shí)/件)7.51537.5=單位本錢(qián)19.541107.5銷(xiāo)售價(jià)格2050120單位利潤(rùn)0.5912.5決策：選擇C？案例1(續(xù))怎樣做決策才正確？產(chǎn)品A產(chǎn)品B產(chǎn)品C奉獻(xiàn)毛利/件82450

決策：選擇C？“本錢(qián)〞創(chuàng)新:案例2一幅古代名畫(huà)碎裂成四張殘片為4個(gè)人持有，你以每張2.5萬(wàn)元購(gòu)得了其中的三張。你認(rèn)為拼接好后可按15萬(wàn)元出售。問(wèn)題是持有最后一張殘片的人居然向你要價(jià)14萬(wàn)元！你認(rèn)為這簡(jiǎn)直就是“敲詐〞！“本錢(qián)〞創(chuàng)新:案例3某公司向你發(fā)出訂購(gòu)100000件A產(chǎn)品的訂單，價(jià)格20元。會(huì)計(jì)人員告訴你A產(chǎn)品的單位本錢(qián)為30元。另外，正如你所知，A產(chǎn)品是產(chǎn)量大且結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的產(chǎn)品。應(yīng)否接受這份訂單？案例3(續(xù))記?。菏褂脮?huì)計(jì)本錢(qián)作為營(yíng)銷(xiāo)決策和財(cái)務(wù)決策的依據(jù)是危險(xiǎn)的。它可能?chē)?yán)重誤導(dǎo)你的決策并造成嚴(yán)重后果。本案例中，依據(jù)會(huì)計(jì)本錢(qián)概念你會(huì)輕易地拒絕這份訂單，然而你的分析可以隱含好幾個(gè)錯(cuò)誤！案例3(續(xù))第一個(gè)錯(cuò)誤：訂單增加的本錢(qián)是會(huì)計(jì)本錢(qián)。不對(duì)！訂單增加的通常只是變動(dòng)本錢(qián)，并非固定本錢(qián)！案例3(續(xù))第二個(gè)錯(cuò)誤：訂單增加的是變動(dòng)本錢(qián)！設(shè)想一下，會(huì)計(jì)人員告訴你A產(chǎn)品的變動(dòng)本錢(qián)是25元/件。你的決策很可能仍然是拒絕——因?yàn)槟阏J(rèn)為它高于訂價(jià)20。案例3(續(xù))更正第二個(gè)錯(cuò)誤：接受訂單影響的本錢(qián)通常只是變動(dòng)本錢(qián)中的變動(dòng)制造本錢(qián)！其他所有變動(dòng)本錢(qián)和固定本錢(qián)不受影響。案例3(續(xù))對(duì)第二個(gè)錯(cuò)誤的說(shuō)明：銷(xiāo)售費(fèi)用中的變動(dòng)本錢(qián)——典型地如銷(xiāo)售傭金和銷(xiāo)售運(yùn)費(fèi)，以及管理費(fèi)用中的變動(dòng)本錢(qián)——例如某些職員工資和租用計(jì)算機(jī)機(jī)時(shí)，通常不受訂單的影響。案例3(續(xù))當(dāng)你明白這一點(diǎn)后，你得知A產(chǎn)品的變動(dòng)制造費(fèi)用為21元。由于仍然高于訂購(gòu)單價(jià)，你很可能繼續(xù)做出決策：拒絕接受這份訂單！這會(huì)有問(wèn)題嗎？案例3(續(xù))答案是：很可能！原因是在傳統(tǒng)的本錢(qián)核算法下，產(chǎn)量大而結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的產(chǎn)品的本錢(qián)(包括當(dāng)作變動(dòng)本錢(qián)分配而來(lái)的制造費(fèi)用)通常被高估——高估20%通常并不鮮見(jiàn)。案例3(續(xù))這樣，你在營(yíng)銷(xiāo)決策中犯下了第三個(gè)錯(cuò)誤：使用失真的本錢(qián)信息做決策。假設(shè)被高估的幅度為20%，那么A真實(shí)的變動(dòng)制造費(fèi)用=21(1-20%)=16.8元/件案例3(續(xù))錯(cuò)誤決策的代價(jià)=接受訂單獲益=(30-16.8)*100,000=32(萬(wàn)元)“本錢(qián)〞創(chuàng)新:作業(yè)本錢(qián)法由于更容易發(fā)現(xiàn)更好和更多的本錢(qián)動(dòng)因，作業(yè)本錢(qián)法比傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)本錢(qián)法可更好地實(shí)施本錢(qián)控制。作業(yè)本錢(qián)法按照本錢(qián)動(dòng)因?qū)ι虉?chǎng)效勞本錢(qián)進(jìn)行分配。作業(yè)域成本分配基礎(chǔ)成本動(dòng)因數(shù)量×成本分配基礎(chǔ)

軟飲料鮮活產(chǎn)品罐裝食品訂購(gòu)100元/定單120028001200運(yùn)輸80元/次120058401760上架存儲(chǔ)20元/小時(shí)36036001800客戶服務(wù)0.2元/售出產(chǎn)品84073602040商場(chǎng)服務(wù)成本合計(jì)30000元3600196006800作業(yè)本錢(qián)法項(xiàng)目軟飲料鮮活產(chǎn)品罐裝食品小計(jì)銷(xiāo)售收入264507002040330136800成本

產(chǎn)品銷(xiāo)售成本200005000030000100000商場(chǎng)服務(wù)成本360019600680030000成本總計(jì)236006960036800130000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)285042035306800營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/收入10.77%0.60%8.75%4.97%轉(zhuǎn)向顧客中心的財(cái)務(wù)模式從財(cái)務(wù)上識(shí)別顧客意義重大營(yíng)銷(xiāo)資源優(yōu)化分配/并購(gòu)決策尤其需要識(shí)別顧客顧客是“上帝〞嗎？客戶財(cái)務(wù)分析關(guān)鍵的顧客財(cái)務(wù)指標(biāo):顧客本錢(qián)顧客利潤(rùn)顧客購(gòu)物概率顧客利潤(rùn)奉獻(xiàn)率識(shí)別和區(qū)別對(duì)待:根本模型顧客矩陣：利潤(rùn)貢獻(xiàn)率忠誠(chéng)度BADC第二局部:巧用杠杠原理做決策阿基米德說(shuō)過(guò)：給我一個(gè)支點(diǎn)，就可以撬動(dòng)地球！這是杠桿的力量。在企業(yè)管理與決策的許多領(lǐng)域中，也需要借用杠桿的力量。杠桿作用圖示杠桿作用銷(xiāo)售營(yíng)業(yè)盈利每股收益%%%

營(yíng)業(yè)杠桿作用財(cái)務(wù)杠桿作用兩類(lèi)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿測(cè)量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小財(cái)務(wù)杠桿測(cè)量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小營(yíng)業(yè)杠桿的根本原理只要存在正的固定本錢(qián)(FC)，決策者就需要考慮:采用FC較高的方案所增加的銷(xiāo)售只要足以補(bǔ)償FC增加，盈利將比銷(xiāo)售增長(zhǎng)得更快。易言之，盈利被銷(xiāo)售“放大〞了。但這樣也有風(fēng)險(xiǎn):如果銷(xiāo)售下降，盈利的下降也會(huì)被“放大〞。財(cái)務(wù)杠桿的根本原理利用債務(wù)融資支持投資方案所增加的營(yíng)業(yè)盈利，只要超過(guò)利息費(fèi)用，利潤(rùn)和每股收益將比營(yíng)業(yè)盈利增長(zhǎng)更快。在何種情況下是可行的？只要資產(chǎn)收益率超過(guò)債務(wù)本錢(qián)(利率)，財(cái)務(wù)杠桿都是適用的，可以放大EPS，但須留意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；只要銷(xiāo)售超過(guò)保本點(diǎn)，營(yíng)業(yè)杠桿都是適用的，可以放大營(yíng)業(yè)盈利，但變須留意營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。A.營(yíng)業(yè)杠桿猜測(cè)一下：假設(shè)銷(xiāo)售量增長(zhǎng)1%，盈利增長(zhǎng)是小于、等于還是大于1%？大一點(diǎn)好還是小一點(diǎn)好？案例:資產(chǎn)/工藝購(gòu)置決策企業(yè)打算購(gòu)置兩種生產(chǎn)工藝中的一種用來(lái)生產(chǎn)清潔劑：A的FC〔安裝費(fèi)〕為3萬(wàn)元，每瓶清潔劑的VC為6元；B分別為5.4萬(wàn)元和4元。又知清潔劑的單價(jià)為11元。問(wèn):應(yīng)購(gòu)置哪種工藝比較好？案例分析這個(gè)問(wèn)題的本質(zhì)是：采用較高FC的方案(投資和經(jīng)營(yíng)方案)對(duì)企業(yè)是適宜的嗎？案例分析(續(xù))企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中有兩類(lèi)本錢(qián):固定本錢(qián)和變動(dòng)本錢(qián)。它們?cè)谄髽I(yè)管理和財(cái)務(wù)決策中的作用是很不相同的。案例分析(續(xù))在假設(shè)不存在固定本錢(qián)(FC)、也就是全部是變動(dòng)本錢(qián)的情況下，銷(xiāo)售增長(zhǎng)1%只可能帶來(lái)盈利增長(zhǎng)1%。這種同步變動(dòng)的情形意味著不存在營(yíng)業(yè)杠桿作用。案例分析(續(xù))在存在FC的情況下，情況就不一樣了:銷(xiāo)售變動(dòng)1%導(dǎo)致盈利變動(dòng)幅度超過(guò)1%！這種現(xiàn)象稱(chēng)為營(yíng)業(yè)杠桿作用。案例分析(續(xù))由于固定本錢(qián)的影響，銷(xiāo)售量的變動(dòng)在短期內(nèi)會(huì)引起營(yíng)業(yè)盈利的更大變動(dòng)，此種現(xiàn)象被稱(chēng)為營(yíng)業(yè)杠桿作用。案例分析(續(xù))定義營(yíng)業(yè)杠桿：營(yíng)業(yè)盈利變化%營(yíng)業(yè)杠桿=銷(xiāo)售變化%

營(yíng)業(yè)盈利[EBIT]指營(yíng)業(yè)活動(dòng)帶來(lái)的息稅前利潤(rùn)，它等于銷(xiāo)售收入減去FC和VC的差額

案例分析(續(xù))營(yíng)業(yè)杠桿圖示：注意AC>BC！營(yíng)業(yè)A盈利

BC銷(xiāo)售量案例分析(續(xù))營(yíng)業(yè)杠桿隨FC增大而增大。在本案例中，工藝B的營(yíng)業(yè)杠桿作用顯然大于工藝A。如此一來(lái)，必定存在一個(gè)臨界點(diǎn)銷(xiāo)售量：這個(gè)銷(xiāo)售量使兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)盈利一樣多！案例分析(續(xù)):交叉分析法臨界點(diǎn)銷(xiāo)售量圖示：EBITBA

30000

QeQ12000

案例分析(續(xù))計(jì)算臨界點(diǎn)銷(xiāo)售量:(11-6)Q-30000=(11-4)Q-54000解此方程得：Q=12,000〔件〕案例分析(續(xù))計(jì)算臨界點(diǎn)營(yíng)業(yè)盈利：將臨界點(diǎn)銷(xiāo)售量代入臨界點(diǎn)營(yíng)業(yè)盈利等式得30000元。案例分析(續(xù))預(yù)測(cè)銷(xiāo)售量：預(yù)測(cè)值超過(guò)臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額12000件時(shí)，選擇營(yíng)業(yè)杠桿值較高的工藝B；反之那么選擇杠桿值較低的A。案例分析(續(xù))一般地講，營(yíng)利前景越好，企業(yè)越宜積極運(yùn)作營(yíng)業(yè)杠桿；反之，那么宜選擇營(yíng)業(yè)杠桿值較小的方案。怎樣計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿？

Q(P－b)營(yíng)業(yè)杠桿=Q(P－b)－FCQ=銷(xiāo)售量P=銷(xiāo)售價(jià)格FC=固定本錢(qián)b=單位變動(dòng)本錢(qián)EBIT=Q(P－b)－FC用好用活營(yíng)業(yè)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿公式揭示的原理，對(duì)公司業(yè)務(wù)的許多領(lǐng)域和財(cái)務(wù)政策具有重要含義。營(yíng)業(yè)杠桿原理的精髓營(yíng)業(yè)杠桿原理幫助管理者考慮：(1)在什么情況下企業(yè)以FC取代VC是適當(dāng)?shù)?？以機(jī)器人取代(計(jì)時(shí))工人使?fàn)I業(yè)杠桿增大的方案可行嗎？*(2)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)應(yīng)遠(yuǎn)離保本點(diǎn)以躲避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)于FC較高的公司。相機(jī)調(diào)節(jié)FC為何在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)低迷時(shí)期削減固定本錢(qián)尤其重要？*

FC是影響營(yíng)業(yè)杠桿的關(guān)鍵因素FC大小取決于：投資的性質(zhì)公司對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿的選擇為何應(yīng)遠(yuǎn)離保本點(diǎn)經(jīng)營(yíng)？企業(yè)越是在“保本點(diǎn)附近〞經(jīng)營(yíng)，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大！當(dāng)在貼近保本點(diǎn)時(shí)，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)窮大！為躲避營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的企業(yè)應(yīng)特別留意在遠(yuǎn)離保本點(diǎn)處經(jīng)營(yíng)，這就要求企業(yè)注意維持較高的平安邊際和平安邊際率！與平安邊際率指標(biāo)一并監(jiān)測(cè)使用平安邊際率=平安邊際/實(shí)際或預(yù)算銷(xiāo)售量平安邊際=實(shí)際或預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量-保本點(diǎn)銷(xiāo)售量關(guān)注平安邊際率企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上〔和財(cái)務(wù)上〕是平安的嗎？銷(xiāo)售量下降比方20%會(huì)造成致命的打擊嗎？企業(yè)經(jīng)營(yíng)的平安性標(biāo)準(zhǔn)平安邊際率與企業(yè)平安性標(biāo)準(zhǔn)>40％30-40％20-30％10-20％<10％

非常平安平安比較平安需要注意危險(xiǎn)影響營(yíng)業(yè)杠桿的兩大因素綜合以上分析可知：在其他因素不變的情況下，固定本錢(qián)越高，營(yíng)業(yè)杠桿越大；另外，銷(xiāo)售越接近保本點(diǎn)，營(yíng)業(yè)杠桿也越大。接近保本點(diǎn)時(shí)尤需留意營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)杠桿原理顯示，當(dāng)企業(yè)在保本點(diǎn)附近經(jīng)營(yíng)時(shí)，即便小幅度的銷(xiāo)量變動(dòng)，也會(huì)引起大營(yíng)業(yè)盈利的大幅波動(dòng)。從企業(yè)管理的觀點(diǎn)看，顯示風(fēng)險(xiǎn)也大。在此情形下，銷(xiāo)量上升固定可大量增加盈利，但少量的銷(xiāo)售量下降亦可導(dǎo)致公司盈利急劇減少。如何調(diào)節(jié)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)？穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，應(yīng)設(shè)法防止過(guò)高的營(yíng)業(yè)杠桿帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)，包括降低企業(yè)FC的比率，生產(chǎn)較多種類(lèi)的產(chǎn)品。有許多方法降低FC，包括增加員工數(shù)量相應(yīng)減少資本數(shù)量。積極的價(jià)格政策是可取的嗎？對(duì)于營(yíng)業(yè)杠桿值和需求的價(jià)格彈性較高的產(chǎn)品，市場(chǎng)前景看好時(shí)，采用積極的價(jià)格政策會(huì)增加利潤(rùn)。案例:哪一個(gè)更宜低價(jià)政策？A產(chǎn)品/企業(yè)：FC=1000P=10b=2Q=500B產(chǎn)品/企業(yè)：FC=2000P=10b=2Q=500設(shè)定適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不易控制。技術(shù)因素往往迫使企業(yè)選擇一些FC較高的工藝，在這種情況下，應(yīng)注意適當(dāng)降低財(cái)務(wù)杠桿。否那么，兩種杠桿的綜合作用將導(dǎo)致過(guò)高的綜合風(fēng)險(xiǎn)。案例:誰(shuí)的財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)低些？3家公司的相關(guān)資料如下：ABC銷(xiāo)售價(jià)格222固定本錢(qián)200004000060000單位變動(dòng)本錢(qián)1.51.21案例分析在3家公司中，C具有最高的保本點(diǎn)和最大的營(yíng)業(yè)杠桿，因而所在行業(yè)的銷(xiāo)售受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響最大(如機(jī)床、鋼鐵和汽車(chē)等耐用品行業(yè))，因而其財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)比對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不敏感的行業(yè)低一些。*B.財(cái)務(wù)杠桿猜測(cè)一下：假設(shè)盈利增長(zhǎng)1%，每股收益的增長(zhǎng)是小于、等于還是大于1%？*什么是財(cái)務(wù)杠桿？財(cái)務(wù)杠桿是普通股每股收益變化率同營(yíng)業(yè)盈利變化率之比，反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。什么是財(cái)務(wù)杠桿？

每股收益變化%財(cái)務(wù)杠桿=營(yíng)業(yè)盈利變化%

怎樣計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿？

Q(P－b)-FC財(cái)務(wù)杠桿=[Q(P－b)-FC]－R解釋?zhuān)篞×(P－b)－FC=EBIT〔營(yíng)業(yè)盈利〕怎樣計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿(續(xù))？

EBIT財(cái)務(wù)杠桿=EBIT－R解釋?zhuān)篞×(P－b)－FC=EBIT〔營(yíng)業(yè)盈利〕源于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用的支點(diǎn)。只要固定財(cái)務(wù)費(fèi)用存在，就有財(cái)務(wù)杠桿作用。有利與不利的財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)希望以固定財(cái)務(wù)費(fèi)用籌得的資金來(lái)增加普通股股東的收益。如果這些資金產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)盈利超過(guò)財(cái)務(wù)固定本錢(qián)(利息)，即產(chǎn)生有利財(cái)務(wù)杠桿，否那么即為不利的財(cái)務(wù)杠桿作用。案例3:追加投資的財(cái)務(wù)杠桿

公司打算通過(guò)發(fā)行債券(B)和普通股(S)為某長(zhǎng)期投資工程融資1000萬(wàn)元，有如下兩個(gè)方案可供選擇：(1)按B/S＝25％/75％的資本結(jié)構(gòu)融資，發(fā)行普遍股900萬(wàn)股；(2)按B/S＝75％/25％的資本結(jié)構(gòu)融資，發(fā)行普通股300萬(wàn)股。又知債務(wù)年利率為10%。問(wèn)：選擇何種資本結(jié)構(gòu)(融資決策)較佳？案例3(續(xù)):交叉分析法每股凈利

BARhH

0EaEbEh營(yíng)業(yè)盈利

案例3:融資決策(續(xù))第一步：計(jì)算無(wú)差異點(diǎn)營(yíng)業(yè)盈利Eh*〔Eh－Ia〕×〔1－t〕＝〔Eh－Ib〕×〔1－t〕900300

Ia＝1000×25％×10％＝25〔萬(wàn)元〕Ib＝1000×75％×10％＝75〔萬(wàn)元〕代入后有：Eh＝100〔萬(wàn)〕案例3:融資決策(續(xù))第二步：預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)盈利如果年均營(yíng)業(yè)盈利高于100萬(wàn)，那么應(yīng)選擇B，因?yàn)樵诔^(guò)無(wú)差異點(diǎn)營(yíng)業(yè)盈利時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿作