第十二章企業(yè)價值評價教學(xué)目的了解企業(yè)價值評價的目的和意義，熟習(xí)企業(yè)價值評價的內(nèi)容，掌握企業(yè)價值評價的方法。教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)企業(yè)價值評價的內(nèi)容第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評價方法第三節(jié)以經(jīng)濟(jì)利潤為根底的價值評價方法第四節(jié)以價錢比為根底的價值評價方法第一節(jié)企業(yè)價值評價的內(nèi)容價值評價內(nèi)容就是要明確對企業(yè)什么價值進(jìn)展評價。1．企業(yè)價值與股東價值。企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的價值。股東價值，亦稱資本價值，是指企業(yè)凈資產(chǎn)價值。2．繼續(xù)運(yùn)營價值與清算價值。企業(yè)的繼續(xù)運(yùn)營價值與清算價值是能夠不同的。價值評價時應(yīng)根據(jù)評價對象的詳細(xì)情況，思索應(yīng)選擇的價值。3．少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值。價值評價中通常以股票或債券市場價錢為根底進(jìn)展評價。企業(yè)市場價值是評價企業(yè)運(yùn)營業(yè)績的重要目的和資本本錢的主要決議要素。但是，市場價值衡量的是少數(shù)股權(quán)價值，不是控股權(quán)買賣的可靠價錢目的。第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評價方法第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評價方法〔一〕以現(xiàn)金流量為根底的價值評價程序以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為根底的價值評價的根本程序和公式是：企業(yè)運(yùn)營價值=明確預(yù)測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值+明確預(yù)測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值企業(yè)價值=企業(yè)運(yùn)營價值+非運(yùn)營投資價值股東價值=企業(yè)價值—債務(wù)價值〔二〕明確預(yù)測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評價方法1．確定預(yù)測期本部分研討的是有明確預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值確定問題。所謂有明確預(yù)測期是指預(yù)測期是有限的，而不是無限的。從預(yù)測的準(zhǔn)確性、必要性角度思索，通常預(yù)測期為5—10年。2．預(yù)測運(yùn)營現(xiàn)金凈流量運(yùn)營現(xiàn)金凈流量的計算有兩種根本方法：其中：息前稅后利潤=凈利潤+利息凈投資=總投資—折舊式中的總投資是指企業(yè)新的資本投資總額，包括資本支出，流動資產(chǎn)及其他資產(chǎn)投資。折舊包括固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)攤銷等?！?〕現(xiàn)金凈流量=息前稅后利潤—凈投資第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評價方法〔二〕明確預(yù)測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算2．預(yù)測運(yùn)營現(xiàn)金凈流量〔2〕現(xiàn)金凈流量=毛現(xiàn)金流量—總投資其中：毛現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊3．確定折現(xiàn)率企業(yè)運(yùn)營現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的高低，主要取決于企業(yè)資本本錢的程度。加權(quán)平均資本本錢的計算公式是：加權(quán)平均資本本錢=平均股權(quán)資本本錢×股權(quán)資本構(gòu)成＋平均負(fù)債資本本錢×負(fù)債資本構(gòu)成可見，進(jìn)展加權(quán)平均資本本錢估算，一要確定資本構(gòu)造或資本本錢加權(quán)權(quán)數(shù)；二要估算股權(quán)資本本錢；三要估算負(fù)債資本本錢?！捕趁鞔_預(yù)測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算3．確定折現(xiàn)率確定進(jìn)展價值評價的公司的目的資本構(gòu)造，建議綜合采用三種方法：第一，盡量估算以現(xiàn)實市場價值為根底的公司資本構(gòu)造；第二，思索可比公司的資本構(gòu)造；第三，思索管理層籌資方針及其對目的資本構(gòu)造的影響。第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評價方法4．估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評價方法〔二〕明確預(yù)測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算該當(dāng)留意，運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的關(guān)鍵是堅持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配，用加權(quán)平均資本本錢貼現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量會導(dǎo)致股權(quán)價值偏高；假設(shè)運(yùn)用股本本錢貼現(xiàn)公司現(xiàn)金流量，又會低估公司價值。假設(shè)被估價的資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正，并且可以比較可靠地估計未來現(xiàn)金流量的發(fā)生時間，同時根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險特征又可以確定恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，那么就適宜采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評價方法〔三〕明確預(yù)測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算有明確預(yù)測期以后公司預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算亦稱延續(xù)價值估算。運(yùn)用延續(xù)價值公式便不再需求詳細(xì)預(yù)測延伸期公司的現(xiàn)金流量。用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)展延續(xù)價值估算，可供選擇的方法有長期明確預(yù)測法、現(xiàn)金凈流量恒值增長公式法和價值驅(qū)動要素公式法。第一種方法不但費(fèi)事，而且也無必要。通常選擇后兩種方法。1．現(xiàn)金凈流量恒值增長公式法的估算公式是：延續(xù)價值=明確預(yù)測期后第一年現(xiàn)金凈流量正常程度／〔加權(quán)平均資本本錢—現(xiàn)金凈流量預(yù)期增長率恒值〕第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評價方法〔三〕明確預(yù)測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算2．價值驅(qū)動要素公式法的估算公式是：延續(xù)價值=［明確預(yù)測期后第一年息前稅后利潤正常程度×〔1-息前稅后利潤預(yù)期增長率恒值／新投資凈額的預(yù)期報答率〕］／〔加權(quán)平均資本本錢－息前稅后利潤預(yù)期增長率恒值〕無論采用何種方法，都涉及確定預(yù)測期、估計明確預(yù)測期后現(xiàn)金流量或利潤程度及其增長率、加權(quán)平均資本本錢估算及折現(xiàn)三個問題。第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評價方法〔三〕明確預(yù)測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算關(guān)于預(yù)測期的選擇，取決于有明確預(yù)測期現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時選擇的期限。該當(dāng)指出，雖然選擇明確預(yù)測期非常重要，但它并不影響公司價值，只關(guān)系到明確的預(yù)測期與以后年份公司的價值如何分配。關(guān)于息前稅后利潤、現(xiàn)金凈流量、新投資凈額預(yù)期報答率、息前稅后利潤和現(xiàn)金凈流量的增長率確實定，是涉及企業(yè)價值評價的重要參數(shù)，應(yīng)結(jié)合各自特點，采取相應(yīng)方法進(jìn)展預(yù)測。加權(quán)平均資本本錢是進(jìn)展延續(xù)價值折現(xiàn)的根底，資本本錢確定可參照前述方法進(jìn)展。第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評價方法〔四〕非運(yùn)營投資價值和債務(wù)價值企業(yè)價值是運(yùn)營價值與非運(yùn)營投資價值之和。非運(yùn)營投資價值確實定，可經(jīng)過非運(yùn)營現(xiàn)金流量折現(xiàn)進(jìn)展，也可不采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)進(jìn)展估價，而直接用非運(yùn)營投資額代表非運(yùn)營投資價值。債務(wù)價值等于對債