浙江省房地產上市公司股利分配研究目錄TOC\o"1-3"\h\u25551一、緒論 132557二、浙江房地產類上市公司股利分配的現狀 112404（一）股利分配的定義 116810（二）浙江房地產類上市公司股利分配現狀 1208261.現金股利支付率偏低 12582.股利支付水平低 27122三、浙江房地產上市公司股利分配影響因素 215424（一）宏觀經濟層面 2322011.經濟環(huán)境的影響 2123862.法律法規(guī)等政策的影響 321485（二）公司內部因素 35243（三）股東自身原因 4311531.稅負 471932.股權結構 510931四、改善浙江房地產上市公司股利分配的對策 56562（一）規(guī)范信息披露制度 518450（二）完善相關法律法規(guī) 5104291.強化中小股東的權益保護制度 5270602.取消紅利稅 6187093.完善相關政策 688524.制定穩(wěn)定的現金股利分配政策 621474（三）提高公司盈利能力和營運能力 622660五、總結 719240參考文獻 821264致謝 9一、緒論上市公司的股利分配是企業(yè)利潤分配的一種方式，也是企業(yè)經濟股利政策的實施，對企業(yè)的發(fā)展有較大的影響。房地產行業(yè)的快速發(fā)展可以影響建筑材料、交通運輸、裝修裝飾、中介服務、人力、家具家電、金融等行業(yè)的快速發(fā)展。房地產對我國的經濟發(fā)展有巨大的貢獻作用，并且在經濟環(huán)境比較復雜的今天，其股利分配會影響投資者的選擇動向。基于房地產市場的快速發(fā)展，本文以浙江省房地產上市公司為研究對象，對其股利分配的現狀進行分析，總結浙江省影響房地產上市公司股利分配的因素，進一步提出了優(yōu)化股利分配的對策，旨在對房地產上市企業(yè)的股利分配政策制定有一定參考。浙江房地產類上市公司股利分配的現狀（一）股利分配的定義股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現金股利所需資金的籌集方式的確定等。上市公司管理當局在制定股利分配政策時，要遵循一定的原則，并充分考慮影響股利分配政策的相關因素與市場反應，使公司的收益分配規(guī)范化。（二）浙江房地產類上市公司股利分配現狀1.現金股利支付率偏低表1浙江房地產類上市公司股利分配結構表分配股利公司數未分配股利公司數分現金股利不送股既分現金股利又送股只分股數量占比數量占比數量占比數量占比2013220%110%550%220%2014330%220%440%110%2015230%130%610%110%股份制公司一般采用現金分紅和送股的方式進行股利分配，有的時候也采用轉增或配股的方式。但是，在諸多的分配方式中，送股對公司價值沒有實質影響;轉增則是增加了公司股木的總規(guī)模，對股東權益也不發(fā)生實質影響;而配股從實質上說并非是一種利潤分配方式，因為它不過是一種讓投資者追加對公司投資的方式；唯獨現金分紅才是對投資者實實在在的回饋、長期以來，由于中國股市的炒作風氣甚濃，熱衷追逐高送股股票的現象由來己久，而上市公司正好迎合了這種風氣，于是偏好送股、輕視現金分紅的上市公司比比皆是。2.股利支付水平低房地產上市公司的經營業(yè)績的提高，使得企業(yè)有更多的資金盈余來進行分紅，權分置改革對上市公司分紅派現的巨大作用己經體現，同時證監(jiān)會于年月發(fā)布的關于上市公司現金分紅比例修改的“決定”，也對現金股利的發(fā)放及分配產生了很大的影響。表2浙江房地產上市公司加權平均股利支付率年份加權平均股利支付率201335.6%201437.32%201534.43%浙江房地產上市公司股利分配影響因素（一）宏觀經濟層面1.經濟環(huán)境的影響首先經濟發(fā)展具有周期性，在從繁榮一衰退一蕭條一復蘇的過程當中，必然會引起股利政策的變化。在經濟繁榮之際，房地產企業(yè)便會有很好的經營業(yè)績及盈利，公司有了利潤自然就會回饋股東發(fā)放股利。反之，當經濟處于蕭條之際，很多企業(yè)的資金狀況都不是很好，經營業(yè)績也會相對應的比較差，公司也沒有盈余來支付股利;其次是股利政策也會受到資本市場發(fā)達程度的影響，通過調查發(fā)現在相對發(fā)達的資本市場中現金股利是股利發(fā)放中最主要的方式而送股則呈下降趨勢。而在中國送股以及混合股利在股利發(fā)放中占有主要的地位，這是由于我國的資本市場還處于發(fā)展的初期，股利政策還不夠穩(wěn)定造成的;最后是市場的通脹或通縮也薈影響股利政策，通貨膨脹時需要計提減值準備的資金通常要比原來計劃的資金要多得多，這時公司想要保持他的運營和發(fā)展就需要從當年的剩余收益當中扣除這部分多余的資金，這項決定就會導致公司盈余減少進而會使公司的股利支付減少。2.法律法規(guī)等政策的影響法律法規(guī)等政策性因素對上市公司如何制定股利分配雖然不具有很大的影響，但它的影響依然是不容忽視。主要的法律法規(guī)政策包括《公司法》以及《關于規(guī)范上市公司若干問題的通知》等。《公司法》對股利分配順序、資本保全與維持、債權人的權益維護等要求做出了具體的規(guī)定，例如在《公司法》第130條中規(guī)定，股份的發(fā)行必須是同股同權，同股同利。在《公司法》第177條中對股利分配的順序進行了規(guī)定，也就公司分配完稅后的利潤，在分別提取法定公積金和盈余公積金之后，將剩余利潤按比例分配給股東。在《公司法》第179條中規(guī)定上市公司通過股東大會的決議把法定公積金轉化為資本時所留存公積金不得少于注冊資本的25%。《關于規(guī)范上市公司若干問題的通知》中也有與股利政策相關的一些規(guī)定。首先是在中期，上市公司需要進行分紅派息的要求，并且需要會計師事務所審核其中期財務報告和股利分配的方案，公布中期分配方案的日期要在上市公司中期報告的公布日期之后。股東大會批準中期分配方案之后，公司董事會在規(guī)定的時間內完成股利的發(fā)放;其次是股利的發(fā)放具有統(tǒng)一性，在制定分配方案時，股東會享受到同等的待遇，或同時得到現金股利，或同時得到股票股利。不能有一部分股東得到現金股利，而另一部分得到股票股利;再次上市公司不能以配股作為分紅的條件；最后上市公司在股東大會上需要把以公積金轉股本和以利潤送紅股做出區(qū)分，能把其均表述為送紅?？傊陨蠗l款均約束了上市公司股利分配行為。（二）公司內部因素財務狀況是指企業(yè)在一定時期內資金的運用情況，財務狀況反映了在一定期間內企業(yè)的經營狀況。根據房地產上市公司的企業(yè)年報，可以了解其財務指標。通過這些財務的指標，我們可以推斷出房地產上市公司的盈利能力、償債能力、成長能力、運營能力、現金流量、公司規(guī)模等。公司的財務指標的可獲得性比較好，并且相對于法律法規(guī)等影響因素來說具有更直觀的數據對股利政策進行衡量，所以在本文后面的實證分析的研究中也是主要以分析公司的各個財務指標來得到股利政策的影響因素。上市公司的盈利能力可以用凈資產收益率、主營業(yè)務利潤率等指標進行衡量，本文選取公司的凈資產收益率這個財務指標進行分析說明。凈資產收益率是公司凈利潤與凈資產的比值，之所以選擇凈資產收益率這個財務指標是由于它可以傳達出上市公司利用自己的資產能獲得的收益水平，該指標值越高，表明投資的收益越高。凈資產收益率可用來衡量公司對股東投入資本的利用效率，如果公司對原有股東送紅股后，每股盈利將會下降，投資者會誤認為公司的獲利能力下降，而實際上公司的獲利能力并沒有發(fā)生變化，此時就比較適合使用凈資產收益率來分析公司的獲利能力。能夠體現企業(yè)所有者獲利能力的凈資產收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標。當公司的凈資產收益率提高時，代表公司的盈利水平有所提高，那么公司就會將多余的利潤分配給股東作為股利支付;當公司的凈資產收益率降低的時候，在某種程度上說明公司的盈利能力下降了，那就有可能沒有多余的利潤支付股利給股東。上市公司的成長能力可以用凈利潤增長率、總資產增長率等指標進行衡量，本文側重分析凈利潤增長率這個財務指標對股利政策的影響，凈利潤是指利潤總額與所得稅的差額，是指當年實現的可供出資人即股東分配的凈收益，也可以稱其為稅后利潤。凈利潤是一個企業(yè)經營的最終成果，因此，凈利潤越多，企業(yè)的經營效益就越好;凈利潤越少，企業(yè)的經營效益就越差，它是對企業(yè)的成長能力進行衡量的一項重要指標。當公司凈利潤增長率比較高，而且呈現出連續(xù)增長的趨勢，一方面公司會有更多盈余可以支付股利，而另一方面公司為了擴大經營再生產，可能又需要有大量的資金，所有支付股利的水平就會降低。也就是說凈利潤增長率對股利政策的影響是雙方向的。（三）股東自身原因1.稅負我國對房地產上市公司實行的紅利稅政策是導致現金不分紅現象的重要因素之一。一方面，依據目前的個稅繳納細則，個人投資者獲得公司現金分配后，需要支付20%的所得稅。而法人投資者的分紅則免征，客觀上造成了稅負不均現象;另一方面，投資者在買賣股票時獲得的差價收益暫不納稅，而現金分紅時需要納稅。由于當前政策的漏洞，大多數房地產上市公司傾向于炒作股價，使投資者有機會賺取買賣價差。與此同時，若某公司繳納高額稅額的股東較多，則其會選擇增加盈余而慎選派股，這是因為低股利政策可為其實現更多的資本積累，從而可以節(jié)稅;相反，如果某公司股東收入普遍較低，他們會要求公司更多更頻繁地支付股利以滿足自身利益。2.股權結構我國房地產上市公司股權結構中，非流通股占比較大，股權較為集中。近幾年來我國房地產上市公司平均流通股比例約為45.4%，對比整個A股市場三分之一左右的流通股比例來說更高一些，這是由于房地產行業(yè)比較特殊，但相對于西方發(fā)達國家上市公司100%比例的流通股而言，我國房地產流通股比例尚顯不足，非流通股比重大。由于非流通股不能上市流通，其無法獲得股票市場的增值收益，因此這部分非流通股股東更希望獲得現金股利。于是出現了非流通股控制權影響公司股利決策的現象，股東擁有的控制權越大，股利支付率越低。改善浙江房地產上市公司股利分配的對策（一）規(guī)范信息披露制度現今的股利分配制度存在很多問題，我們必須規(guī)范信息披露制度，提高市場透明度。不管上市公司在其年度報表中表示分紅與否，都應該闡明具體原因，實現公平、公正、公開，其中很重要的一點就是要求其在年報中披露該公司的長期股利分配政策并對近三年的股利分配情況作出詳細陳述。（二）完善相關法律法規(guī)1.強化中小股東的權益保護制度不合理的股利分配存在的重要原因之一便是“一股獨大”，我們可以從以下兩方面來改善中小股東現狀。一方面，通過完善公司法來放寬小股東退股條件限制，增強退股的可操作性?！豆痉ā返谝黄呤鍡l第一款規(guī)定了三種對股東會相應決議投反對票的股東可以請求公司按照合理的價格收購其股權的情形:“（1）公司連續(xù)五年不向股東分配利潤，而公司五年連續(xù)盈利，并且符合木法規(guī)定的分配利潤條件的；（2）公司合并、分立、轉讓主要財產的；（3）公司章程規(guī)定的營業(yè)期限屆滿或者章程規(guī)定的其他解散事由出現，股東會會議通過決議修改章程使公司存續(xù)的?！贝藯l款名義上賦予股東在一定條件下退股的權利，但由于其條件的苛刻，小股東通常無法行使其退股的權利。在今后的實踐中，要逐步放松對小股東退股條件的約束，以達成控股股東與小股東間的適度平衡，切實維護小股東權益。另一方面，要加快國有股減持步伐，稀釋控股股東的股份，讓廣大的中小投資者都有機會能參與制訂公司股利分配的政策。2.取消紅利稅紅利稅的征收對現金分紅有不利影響。所以說取消紅利稅不失為一個完善股利分配政策的好方法，不過與此同時也要考慮對國家稅收的負面影響，可以在減少稅收收入的同時加大國資分紅的力度。目前我國紅利稅改革，根據《關于上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關問題的通知》，個人從公開發(fā)行和轉讓市場取得的上市公司股票，持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免征收個人所得稅，旨在鼓勵長期持股。3.完善相關政策客觀的說，中國的證券監(jiān)管部門近年來確實制訂了一系列政策以規(guī)范上市公司的股利分配制度，但總體效果并不明顯。今后，監(jiān)管部門應通盤籌劃各行業(yè)的發(fā)展現狀和遠景規(guī)劃，制訂適合各行業(yè)的、合理的利潤分配的最低限額比例，并制訂達不到最低限額比例時的相應懲處措施，以防止上市公司出現兩種極端的股利分配政策，即有利潤故意不分紅和超實際盈利惡意分紅的兩種錯誤趨向。4.制定穩(wěn)定的現金股利分配政策穩(wěn)定的現金股利分配政策不僅可以穩(wěn)定公司的股票價格，吸引潛在的投資者進行投資，而且有利于上市公司自身形象的提高。自從2008年金融危機之后，不少行業(yè)都陸陸續(xù)續(xù)地受到了金融危機的影響，但房地產行業(yè)盈利能力卻仍然在提高，這主要是因為我國對房地產的剛性需求還存在。但自從2010年開始，中央為了抑制狂飄的房價，所以陸續(xù)出臺了一系列調控房價的政策，同時加強了監(jiān)管。這使得部分投資者認為房地產行業(yè)存在著泡沫，當未來房價持續(xù)下跌時，泡沫遲早會破裂。所以，作為主要投資對象的房地產行業(yè)應該加強自身形象建設，為廣大的投資者樹立信心，進而保證房地產行業(yè)持續(xù)、健康、有序的發(fā)展。穩(wěn)定的現金股利分配政策恰恰可以達到上市公司期望的效果，所以房地產上市公司應該制定穩(wěn)定的現金股利分配政策。（三）提高公司盈利能力和營運能力盈利能力和營運能力對房地產上市公司現金股利分配政策具有一定的影響。盈利能力是公司得以繼續(xù)發(fā)展的基礎，也是其進行現金股利分配的前提。所以要想分配現金股利，就必須保證公司有足夠的現金盈余。營運能力反映的是公司資產的周轉率和利用效率，營運能力越強，公司資產周轉速度越快，說明資產的利用效率越高，資產產生的利潤也會越高。由此可知，公司的營運能力決定了其盈利能力，它是整個財務分析的核心。所以，盈利能力和營運能力較強的房地產上市公司，越有可能發(fā)放現金股利且分配的現金股利越多。由于房地產行業(yè)的地域性特點，造成我國房地產上市公司盈利能力和營運能力有較大差距，加上目前政策的約束，所以其更應該加強自身建設，保證公司可以抵御風險，這樣才能夠制定合理穩(wěn)定的現金股利分配政策，從而改變股利分配中存在的問題?？偨Y房地產行業(yè)的發(fā)展，牽動著廣大投資者的投資取向，而管理者制定的股利分配政策同樣影響著投資者的決策。通過對浙江省房地產類上市公司公司的股利分配現狀的分析，本文發(fā)展在浙江省房地產類上市公司公司的股利分配中存在著現金股利支付率偏低，股利支付水平較低等問題，這種現象主要是由宏觀經濟層面的經濟環(huán)境、法律法規(guī)等影響，及公司財務狀況、股東自身稅負、股權結構等因素的影響，因此本文認為要改善房地產類上市公司福利分配，需要規(guī)范信息披露制度，保證信息的公開、公平；完善相關法律法規(guī)，強化中小股東的權益保護制度等，公司層面也要提