從財務(wù)分析角度判別珠海格力電器股份投資價值張輝二零一六年五月目錄引言格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務(wù)分析——總體思緒2財務(wù)分析的實際根底格力電器的財務(wù)分析結(jié)論引言財務(wù)分析隨會計的開展而開展，它的目的就是為企業(yè)的運(yùn)營管理效力，其本質(zhì)就是一種判別的過程，是利用各種分析工具和方法對企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)展計算、比較、歸納和邏輯推理，從中找出企業(yè)運(yùn)營中的各種趨勢和數(shù)值的變化，捕捉企業(yè)運(yùn)營中的各種艱苦信號，探求問題產(chǎn)生的緣由，并針對性地提出處理方案的過程。作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱，制造業(yè)的開展程度表達(dá)了一個國家的綜合經(jīng)濟(jì)實力，它對國家各個行業(yè)、各個領(lǐng)域的開展都起著至關(guān)重要的作用。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來，我國開啟了由制造業(yè)大國向制造業(yè)強(qiáng)國轉(zhuǎn)型的長征之旅。利用現(xiàn)代化的方法和工具對我國制造業(yè)中的優(yōu)秀代表進(jìn)展財務(wù)分析，總結(jié)和研討它們獲得勝利的閱歷，對于我國其他制造業(yè)企業(yè)的開展有著不可估量的自創(chuàng)作用。3目錄引言格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務(wù)分析——總體思緒4財務(wù)分析的實際根底格力電器的財務(wù)分析結(jié)論概念財務(wù)分析的實際根底5作用財務(wù)分析可以全面了解企業(yè)的過去，正確評價企業(yè)的財務(wù)情況，科學(xué)衡量企業(yè)的運(yùn)營業(yè)績。財務(wù)分析可以準(zhǔn)確把握企業(yè)的變動與開展態(tài)勢，分析企業(yè)財務(wù)現(xiàn)狀構(gòu)成的緣由。財務(wù)分析可用于估價企業(yè)未來，是提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的有效方式。目的投資者進(jìn)展財務(wù)分析主要是正確判別企業(yè)的投資價值，合理評價企業(yè)運(yùn)營與盈利的風(fēng)險，評價企業(yè)的潛在生長性，最終決議本人的投資與進(jìn)退戰(zhàn)略。運(yùn)營管理層進(jìn)展財務(wù)分析主要目的是改善企業(yè)的財務(wù)情況。債務(wù)人進(jìn)展財務(wù)分析主要是決議能否給企業(yè)提供信譽(yù)，以及能否需求提早收回債務(wù)。政府機(jī)構(gòu)進(jìn)展財務(wù)分析是為了履行本人的監(jiān)視管理職責(zé)。財務(wù)分析是以經(jīng)濟(jì)對象的財務(wù)報告及其他相關(guān)資料為根底，采用專門的技術(shù)和方法，對其特定時期內(nèi)的投融資活動、運(yùn)營管理活動等經(jīng)濟(jì)活動的效果和效率，以及經(jīng)濟(jì)對象在這些活動中表現(xiàn)出來的才干，所進(jìn)展的研討與分析，從而為投資者、債務(wù)人、運(yùn)營管理者及其他利益相關(guān)方了解被分析對象的過往業(yè)績、評價其現(xiàn)狀、預(yù)測其未來開展趨勢，進(jìn)展相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策等提供根據(jù)。財務(wù)分析的實際根底6共同比報表分析法比率分析法要素分析法比較分析法財務(wù)分析的方法綜合分析法趨勢分析法趨勢分析法，也稱程度分析法，是指根據(jù)經(jīng)濟(jì)對象延續(xù)幾個報告期的財務(wù)數(shù)據(jù)，經(jīng)過橫向?qū)Ρ?，對每一個相關(guān)工程的變化方向、變化幅度和變動趨勢等進(jìn)展分析和研判，以提示特定分析期內(nèi)經(jīng)濟(jì)對象的財務(wù)情況、運(yùn)營成果變化及其開展趨勢。趨勢分析法通常分為定基趨勢分析法、環(huán)比趨勢分析法和基于時間序列的趨勢分析法。財務(wù)分析的實際根底7共同比報表分析法比率分析法要素分析法比較分析法財務(wù)分析的方法綜合分析法趨勢分析法比較分析法，是將經(jīng)濟(jì)對象的特定財務(wù)工程或目的與一樣時點(diǎn)或報告期內(nèi)選定的基準(zhǔn)進(jìn)展比較，確定差別，尋覓緣由，從而判別和分析經(jīng)濟(jì)對象的財務(wù)情況和運(yùn)營成果。比較分析法的比較基準(zhǔn)普通包括：歷史規(guī)范、方案規(guī)范和行業(yè)規(guī)范。財務(wù)分析的實際根底8比率分析法要素分析法比較分析法財務(wù)分析的方法綜合分析法趨勢分析法共同比報表分析法，也稱垂直分析法，它是先以經(jīng)濟(jì)對象財務(wù)報表中某一工程數(shù)值為基數(shù)，用該財務(wù)報表中一切工程的數(shù)值除以該基數(shù)得出百分比，進(jìn)而編制出共同比財務(wù)報表，然后再分析同一對象不同報告期或者不同對象同一報告期內(nèi)共同比財務(wù)報表的變化和差別情況。采用共同比財務(wù)報表，同一行業(yè)中不同銷售規(guī)模、不同資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)之間就可以進(jìn)展對比分析。共同比報表分析法財務(wù)分析的實際根底9共同比報表分析法比率分析法要素分析法比較分析法財務(wù)分析的方法綜合分析法趨勢分析法比率分析法是利用財務(wù)工程或財務(wù)目的之間的某種相關(guān)關(guān)系，經(jīng)過計算出兩者的數(shù)值比率作為調(diào)查根據(jù)，計量并評價經(jīng)濟(jì)對象財務(wù)情況和經(jīng)營成果的一種財務(wù)分析方法。趨勢分析法和共同比報表分析法的分析對象往往是同一財務(wù)報表，而比率分析法既可以運(yùn)用于同一財務(wù)報表，也可以運(yùn)用于不同財務(wù)報表之間。比率分析法中的財務(wù)比率普通包括三類，即：構(gòu)造比率、相關(guān)比率和效率比率。財務(wù)分析的實際根底10共同比報表分析法比率分析法要素分析法比較分析法財務(wù)分析的方法綜合分析法趨勢分析法要素分析法，是指把整體分解為假設(shè)干個部分的分析方法，它利用統(tǒng)計指數(shù)體系分析景象總變動中各個要素的影響程度，主要包括目的分解法、連環(huán)替代法和差額分析法。目的分解法是指把一個財務(wù)比率分解為假設(shè)干個影響要素的方法。連環(huán)替代法是根據(jù)各個要素之間的依存關(guān)系，依次用各要素的比較值替代基準(zhǔn)值，據(jù)以測定各要素對分析目的的影響。差額分析法是連環(huán)替代法的一種簡化方式。財務(wù)分析的實際根底11共同比報表分析法比率分析法要素分析法比較分析法財務(wù)分析的方法綜合分析法趨勢分析法綜合分析法是將反映經(jīng)濟(jì)對象財務(wù)情況和運(yùn)營成果的各項指標(biāo)綜合在一個有機(jī)的分析體系中，全面對其進(jìn)展分析和評價的財務(wù)分析方法，常用的有杜邦分析法和沃爾比重分析法。目錄引言格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務(wù)分析——總體思緒12財務(wù)分析的實際根底格力電器的財務(wù)分析結(jié)論格力電器財務(wù)分析-總體思緒13格力電器財務(wù)分析格力電器的歷史比較分析格力電器的行業(yè)比較分析開展階段資產(chǎn)構(gòu)造營運(yùn)才干獲現(xiàn)才干資本構(gòu)造盈利才干償債才干行業(yè)位置生長才干比較營運(yùn)才干比較資產(chǎn)和資本構(gòu)造比較盈利才干比較償債才干比較格力電器的杜邦分析行業(yè)比較歷史比較格力電器財務(wù)分析結(jié)論目錄引言格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務(wù)分析——總體思緒14財務(wù)分析的實際根底格力電器的財務(wù)分析結(jié)論格力電器的歷史比較分析-開展階段15格力電器假設(shè)在行業(yè)〔企業(yè)〕生命周期圖中找到格力電器所處的開展位置，大致以下圖所示。從中可見，格力電器才剛剛走到行業(yè)〔企業(yè)〕生命周期的生長階段中期，按照這樣的趨勢，格力電器未來還有非常大的投資價值，由于其開展?jié)摿蜕L空間依然不可小覷。格力電器的歷史比較分析-資產(chǎn)構(gòu)造16分項看，在格力電器的主要資產(chǎn)中：存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)等，其構(gòu)造變化完全沒有一致的規(guī)律可以尋覓；但從輕重資產(chǎn)構(gòu)成的角度察看，格力電器近20年來不斷堅持著輕資產(chǎn)運(yùn)營的良好態(tài)勢。格力電器的歷史比較分析-資本構(gòu)造17格力電器近20年的負(fù)債務(wù)益比率都比較高，在格力電器的總負(fù)債中，其長期限的非流動負(fù)債在總負(fù)債中的占比從沒有超越4%，幾乎可以忽略不計，也就是說，近20年來格力電器不僅財務(wù)杠桿大，而且?guī)缀跞际嵌唐谪?fù)債。但仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，雖然格力電器的負(fù)債幾乎全都是短期，但其有息負(fù)債的占比并不高，最高時也沒有超越公司總負(fù)債的25%，因此，格力電器的運(yùn)營杠桿中，超越四分之三的部分利用的都是商業(yè)信譽(yù)，不僅不會帶來剛性的流動性壓力，而且也不用承當(dāng)資金本錢。格力電器的歷史比較分析-盈利才干18格力電器銷售毛利率的變化趨勢明晰地展現(xiàn)了市場競爭的格局演化和格力電器的應(yīng)對戰(zhàn)略：在格力電器的開展初期，其銷售毛利率根本都堅持在25%以上；2000年以后隨著市場競爭格局的日益嚴(yán)峻，格力電器的銷售毛利率不斷下滑，不斷到2004年跌到歷史最低谷；以后，格力電器經(jīng)過差別化的競爭戰(zhàn)略，不斷研發(fā)和推出更富競爭力的新品，才止住了銷售毛利率的下滑，從2005年開場一路提升到2021年的37%。假設(shè)說毛利率的變化更多表達(dá)的是市場競爭的結(jié)果，那么銷售凈利率的變化那么真正展現(xiàn)了一家企業(yè)運(yùn)營管理的實力和內(nèi)功。從圖中可以看出，雖然格力電器的毛利率動搖猛烈，但是其銷售凈利率的變化相對來說那么平緩很多。在行業(yè)競爭猛烈，銷售毛利率變動莫測的大環(huán)境下，格力電器的銷售凈利率目的之所以可以表現(xiàn)得如此出色，和格力電器經(jīng)過精細(xì)化管理嚴(yán)厲控制期間費(fèi)用的舉措是密不可分的。格力電器的歷史比較分析-營運(yùn)才干19格力電器的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率根本上都是學(xué)習(xí)曲線形狀——目的值開場很高，然后急速下滑并漸漸向某一目的值收斂，以后就不再有猛烈動搖。而其存貨周轉(zhuǎn)率那么有明顯的階段性趨勢，目前來看，格力電器在向著接近零庫存的存貨管理目的斗爭。格力電器的歷史比較分析-償債才干20從資產(chǎn)負(fù)債率角度看，格力電器債務(wù)負(fù)擔(dān)很重，但是從利息保證倍數(shù)角度看，就會發(fā)現(xiàn)：格力電器聰明地利用了不用承當(dāng)利息的商業(yè)信譽(yù)作為財務(wù)杠桿的主要來源，才導(dǎo)致近20年來，格力電器僅在有限的幾年時間里產(chǎn)生了利息凈支出，其他年份都是利息凈收入，財務(wù)杠桿本錢控制得非常好。而格力電器近20年來的速動比率變化趨勢與流動比率根本一致。格力電器的歷史比較分析-獲現(xiàn)才干21格力電器近20年來銷售現(xiàn)金比率的變化可以分為兩個階段：2007年以前是第一階段，格力電器的銷售現(xiàn)金比率呈下降趨勢，闡明了格力電器經(jīng)過大力推行賒銷政策以加快營業(yè)收入增長和市場占有率提高的努力；2007年以后是第二階段，隨著格力電器銷售質(zhì)量的提升，其銷售現(xiàn)金比率漸漸上升并逐漸平穩(wěn)。格力電器的凈利潤現(xiàn)金保證比率和總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率那么沒有明顯的變化趨勢，根本上是圍繞著均值上下波動。目錄引言格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務(wù)分析——總體思緒22財務(wù)分析的實際根底格力電器的財務(wù)分析結(jié)論格力電器的行業(yè)比較分析-行業(yè)位置23不論是用營業(yè)收入、利潤總額來衡量，還是以總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)衡量，從1999-2021的這16年時間里，格力電器曾經(jīng)漸漸生長為家電行業(yè)里舉足輕重的龍頭企業(yè)。格力電器的行業(yè)比較分析-生長才干24把格力電器和家電行業(yè)的主要財務(wù)目的繪制成定基百分比曲線圖，可以發(fā)現(xiàn)，就生長性而言，過去的16年里，格力電器的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了行業(yè)整體程度。格力電器的行業(yè)比較分析-資產(chǎn)和資本構(gòu)造25與家電行業(yè)整體相比，格力電器有三高：財務(wù)杠桿高、輕資產(chǎn)占比高、應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)中的占比高。這三點(diǎn)導(dǎo)致了格力電器高于行業(yè)整體程度的高生長性。格力電器的行業(yè)比較分析-盈利才干26格力電器用高于家電行業(yè)整體程度的銷售費(fèi)用率支撐了本人的快速擴(kuò)張，同時憑仗本人優(yōu)于行業(yè)整體程度的毛利率和管理費(fèi)用率獲得了比整個行業(yè)更好的盈利效果。格力電器的行業(yè)比較分析-營運(yùn)才干27資產(chǎn)營運(yùn)效率，是格力電器表現(xiàn)得不如家電行業(yè)整體程度的主要缺乏點(diǎn)。格力電器的行業(yè)比較分析-償債才干28格力電器之所以可以在資產(chǎn)負(fù)債率、銷售費(fèi)用率比家電行業(yè)整體程度高很多的情況下依然獲得比行業(yè)更好的盈利效果，除了部分歸功于格力電器優(yōu)秀的管理才干外，還與格力電器杰出的控制財務(wù)本錢的才干息息相關(guān)。目錄引言格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務(wù)分析——總體思緒29財務(wù)分析的實際根底格力電器的財務(wù)分析結(jié)論格力電器的杜邦分析-歷史比較302001年比1997年2014年比2001年2014年比1997年凈資產(chǎn)收益率的變化-19.95%19.08%-0.86%各影響因素的貢獻(xiàn)：銷售凈利率-7.97%20.75%13.59%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-17.99%-1.08%-18.95%權(quán)益乘數(shù)6.01%-0.59%4.49%各影響因素的貢獻(xiàn)度合計-19.95%19.08%-0.86%格力電器2001的凈資產(chǎn)收益率相對于1997年的大幅下降，最主要的緣由是衡量其營運(yùn)才干的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑太多導(dǎo)致的，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下滑主要是由于其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降太多。2021年，格力電器的凈資產(chǎn)收益率從2001年的16.28%增長到35.37%，最主要的緣由是銷售凈利率的大幅度改善呵斥的，而銷售凈利率的變化又主要是由于其銷售毛利率提升了70%呵斥的。格力電器的杜邦分析-行業(yè)比較31差值=格力電器-家電行業(yè)200320082014凈資產(chǎn)稅前利潤率的差距7.01%18.56%10.76%各影響因素的貢獻(xiàn)：權(quán)益乘數(shù)的貢獻(xiàn)4.45%3.38%2.74%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的貢獻(xiàn)1.64%-0.03%-8.66%銷售利潤率的貢獻(xiàn)0.92%15.21%16.68%各影響因素的貢獻(xiàn)度合計7.01%18.56%10.76%2003年，雖然格力電器的凈資產(chǎn)稅前利潤率與家電行業(yè)的差值最小，但不論是在財務(wù)杠桿的運(yùn)用上，還是在營運(yùn)才干和盈利才干方面，格力電器全面優(yōu)于行業(yè)整體程度。2021年，雖然格力電器的盈利結(jié)果與家電行業(yè)的整體程度差值最大，但主要是由于當(dāng)年格力電器的銷售利潤率大幅度超出了行業(yè)的整體程度，而在財務(wù)杠桿和資產(chǎn)營運(yùn)才干方面，兩者差距并不大。2021年，由于格力電器的資產(chǎn)營運(yùn)才干下滑，比家電行業(yè)整體程度低出30%，導(dǎo)致雖然當(dāng)年其銷售利潤率大幅高出行業(yè)整體程度80%，但整個凈資產(chǎn)稅前利潤率的差值還沒有2021年大。目錄引言格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務(wù)分析——總體思緒32財務(wù)分析的實際根底格力電器的財務(wù)分析結(jié)論格力電器的財務(wù)分析結(jié)論33與整個家電行業(yè)相比，格力電器的長項在于生長才干、盈利才干、財務(wù)杠桿的運(yùn)用才干和償債才干，弱項在于資產(chǎn)營運(yùn)才干，如下圖〔外圈代表目的值相對較高，內(nèi)圈代表目的值相對較低〕。格力電器的財務(wù)分析結(jié)論34格力電器一直如一地堅持差別化競爭戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)和突出格力的品牌和質(zhì)量，并且經(jīng)過以專營為主的營銷渠道和體系，在保證產(chǎn)品質(zhì)量和售后效力的根底上，堅持高質(zhì)高價，表如今財務(wù)目的方面，就是格力電器的銷售毛利率一直比家電行業(yè)整體程度高，從而繼續(xù)地獲得了超出行業(yè)整體程度的銷售利潤率和總資產(chǎn)報酬率。戰(zhàn)略方面格力電器的財務(wù)分析結(jié)論35格力電器的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出家電行業(yè)整體程度，從其銷售費(fèi)用率一直高出行業(yè)4-8個百分點(diǎn)就可以看出來。除了營銷資源的繼續(xù)不斷投入，格力電器還開創(chuàng)性地實施了與區(qū)域經(jīng)銷商的股份制協(xié)作方式，調(diào)動和激發(fā)了社會協(xié)作同伴共同拓展市場的積極性和能動性，使得近十幾年來，格力電器的生長性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整個家電行業(yè)，其資產(chǎn)膨脹速度幾乎是整個家電行業(yè)的2倍。營銷渠道建立和市場開辟方面格力電器的財務(wù)分析結(jié)論36格力電器早在2001年就引入了六西格瑪管理方法，大力推行精細(xì)化管理和杰出績效管理方式，表如今財務(wù)目的上就是低于行業(yè)整體程度的管理費(fèi)用率。所以，雖然格力電器在營銷方面的投入比行業(yè)整體程度高，但它真正是做到了好鋼用在刀刃上，在銷售費(fèi)用率比行業(yè)整體程度高4-8個百分點(diǎn)的情況下，銷售利潤率和總資產(chǎn)報酬率一直優(yōu)于行業(yè)整體程度。內(nèi)部管理方面格力電器的財務(wù)分析結(jié)論37格力電器利用其強(qiáng)勢的品牌影響力建立起獨(dú)特的“區(qū)域股份銷售公司〞商業(yè)方式，結(jié)合上下游供應(yīng)商與經(jīng)銷商，構(gòu)成“類金融〞的運(yùn)營方式，使得公司擁有大量無息負(fù)債。大量無息負(fù)債使得格力電器擁有很高的財務(wù)杠桿，而高財務(wù)杠桿又為格力電器帶來較高的股東權(quán)益收益率。所以，雖然格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率高于家電行業(yè)整體程度，但是其資金本錢卻是呈現(xiàn)凈收益形狀?；I資才干方面格力電器的財務(wù)分析結(jié)論38格力電器的資產(chǎn)營運(yùn)才干表現(xiàn)得不如家電行業(yè)整體程度高，其中最主要的緣由就是格力電器的輕資產(chǎn)占比遠(yuǎn)高于行業(yè)程度，而格力電器輕資產(chǎn)的最