-6-雙重股權(quán)制度對上市公司發(fā)展的影響案例分析—以小米集團(tuán)為例摘要 -2-一、緒論 -1-（一）研究背景與研究意義 -1-（二）研究內(nèi)容與創(chuàng)新點(diǎn) -3-二、理論基礎(chǔ) -3-（一）兩權(quán)分離理論 -3-（二）委托代理理論 -4-（三）控制權(quán)理論 -4-二、雙重股權(quán)制度的國內(nèi)外發(fā)展 -4-（一）在美國的發(fā)展 -4-（二）在英國的發(fā)展 -6-（三）在中國的發(fā)展 -6-四、案例簡介 -9-（一）小米集團(tuán)簡介 -9-（二）小米集團(tuán)的雙重股權(quán)制度分析 -13-五、雙重股權(quán)制度對小米集團(tuán)的發(fā)展影響分析 -13-（一）采取雙重股權(quán)制度的正向影響 -14-（二）采取雙重股權(quán)制度的負(fù)面影響 -15-（三）采用雙重股權(quán)制度對財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響分析 -16-（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) -21-（二）加強(qiáng)對管理層的要求 -21-（三）健全中小股東保護(hù)機(jī)制 -22-參考文獻(xiàn) -23-一、緒論（一）研究背景與研究意義企業(yè)的發(fā)展需要吸收大量的資金流，我國目前最為受歡迎的方式是將經(jīng)營企業(yè)的全部資本等額劃分，以股票形式經(jīng)批準(zhǔn)后上市流通，公開發(fā)行的上市融資方式。因?yàn)楣善庇赏顿Y者直接購買，短時(shí)間內(nèi)既可以籌集到企業(yè)發(fā)展所需要的巨額資金，又可以為企業(yè)提高自身知名度。我國企業(yè)大多采用一元股權(quán)結(jié)構(gòu)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是同股同權(quán)，根據(jù)股權(quán)比例決定股東權(quán)利。這必然會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)始人控制權(quán)的稀釋，而創(chuàng)始人對企業(yè)的控制權(quán)決定著企業(yè)未來長期戰(zhàn)略布局的實(shí)施。于是許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就相繼在海外掛牌上市，國內(nèi)制度的不完整致使大批人才和資源流失海外，很大程度上影響了我國市場的進(jìn)一步發(fā)展。雙重股權(quán)制度是一元股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步發(fā)展，是公司可采用的新的治理模式。相比于以往同股同權(quán)的股權(quán)模式，雙重股權(quán)制度在多方面存在優(yōu)勢。GreggandPoulsen（1988）通過分析指出，公司采用雙重股權(quán)制度是因?yàn)殡p重股權(quán)制度能夠有效的幫助公司避免被外部投資者惡意收購。Bohmer等（1995）認(rèn)為雙重股權(quán)制度的施行有助于公司創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)進(jìn)行持續(xù)有效的經(jīng)營管理。Arugaslan等（2010）以1980-2008年間在美國上市的公司作為研究對象，分析后發(fā)現(xiàn)采用雙重股權(quán)制度的公司在總資產(chǎn)規(guī)模方面要大過采用同股同權(quán)結(jié)構(gòu)的公司。張舫（2012）認(rèn)為雙重股權(quán)制度可以有效防止控制權(quán)的爭奪。楊夢（2018）認(rèn)為雙重股權(quán)制度有利于構(gòu)建良好的激勵(lì)機(jī)制，避免外部資本對公司事務(wù)的不良干擾，便于公司管理層實(shí)施公司的長期經(jīng)營戰(zhàn)略。劉聰（2017）認(rèn)為股權(quán)控制是公司治理最重要的一環(huán)，雙重股權(quán)制度的施行解決了公司控制權(quán)的問題，公司引入雙重股權(quán)制度有助于幫助資本市場更好發(fā)展。李靖和王金蘭（2015）認(rèn)為雙重股權(quán)制度雖然提高了公司內(nèi)部的治理效率，但是創(chuàng)始人對公司的控制權(quán)高度集中也會(huì)造成公司缺乏內(nèi)部工作的透明性，增加關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)。石曉軍和王驁然（2017）研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)施行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)比起采用同股同權(quán)結(jié)構(gòu)來說更有利于公司的未來發(fā)展。張繼德（2018）認(rèn)為雙重股權(quán)制度符合我國當(dāng)前發(fā)展的需求，能夠?yàn)楸姸鄤?chuàng)新型高科技企業(yè)提供關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的新方法。沈瑾和呂柳（2019）認(rèn)為雙重股權(quán)制度使內(nèi)部股東擁有了公司的重大決策權(quán)，有利于公司長期發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。由于引入雙重股權(quán)制度時(shí)間較短，我國學(xué)者缺少對雙重股權(quán)制度在中國現(xiàn)有市場條件下對市場整體實(shí)際效果的研究，也缺少企業(yè)作為研究對象佐證研究結(jié)論。小米集團(tuán)作為國內(nèi)首家被港交所承認(rèn)的雙重股權(quán)制公司，募集到了足夠的資金幫助公司發(fā)展，是我國在雙重股權(quán)制度上的首例成功案例。在這種情況下，對小米集團(tuán)的雙重股權(quán)制度在上市公司的實(shí)施效果和應(yīng)用價(jià)值展開分析十分有必要，對小米集團(tuán)的雙重股權(quán)制度的研究也為那些希望采用雙重股權(quán)制度的企業(yè)提供參考。（二）研究內(nèi)容與創(chuàng)新點(diǎn)1.研究內(nèi)容本文首先以小米集團(tuán)為例，梳理了雙重股權(quán)制度在國內(nèi)外的發(fā)展情況，分析了小米集團(tuán)的融資過程及雙重股權(quán)制度的現(xiàn)狀，接著分析了雙重股權(quán)制度發(fā)展的影響，最后小米集團(tuán)提出了諸如優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對管理層的要求,健全中小股東保護(hù)機(jī)制的對策建議。2.創(chuàng)新點(diǎn)通過對比雙重股權(quán)與一元股權(quán)的差異，分析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)通過哪些方式對公司的發(fā)展產(chǎn)生了影響，得出采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司的優(yōu)勢和可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合小米公司自身具體情況，從小米集團(tuán)內(nèi)部治理著手，詳細(xì)分析了小米集團(tuán)采用雙重股權(quán)制度對于小米集團(tuán)未來整體發(fā)展的影響，并討論小米集團(tuán)未來可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，為其他公司有效實(shí)施雙重股權(quán)制度提供依據(jù)。二、理論基礎(chǔ)（一）兩權(quán)分離理論兩權(quán)分離理論指的是公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的理論。1932年貝利、米恩斯作為該理論的代表人物在《現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》中提到：現(xiàn)在已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)了公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離，以職業(yè)經(jīng)理為核心所組成的控制團(tuán)隊(duì)是公司的實(shí)際控制者。在股份公司中，股東掌握所有權(quán)，經(jīng)營者掌握經(jīng)營權(quán)。在這種情況下，兩權(quán)分離理論給雙重股權(quán)制度的存在奠定了基礎(chǔ)。（二）委托代理理論著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家波利和敏思最早提出了委托代理理論。他們認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)沒有鮮明界限時(shí)，會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來隱患。在一家企業(yè)中，投資者作為委托人，把企業(yè)的管理權(quán)委托給管理人員管理，管理人員就是代理人。在企業(yè)的日常經(jīng)營中，大股東的最終目的是企業(yè)的利益達(dá)到最大化以獲得更多分紅，而代理人僅通過企業(yè)的日常管理來獲得薪酬，企業(yè)的利益如何和代理人并無關(guān)系。由于投資者并不能時(shí)刻掌握企業(yè)的日常經(jīng)營情況，就不能時(shí)刻對代理人進(jìn)行監(jiān)管。在這種代理人和委托人對公司掌握的信息不對稱的情況下就會(huì)出現(xiàn)代理人因?yàn)閭€(gè)人利益而損害企業(yè)利益的行為，從長遠(yuǎn)來看及其不利于公司發(fā)展。（三）控制權(quán)理論控制權(quán)理論由名義控制權(quán)、剩余控制權(quán)、個(gè)人權(quán)威影響力三個(gè)部分組成。名義控制權(quán)指股東在企業(yè)所擁有的合法權(quán)利和管理層在企業(yè)管理中被賦予的權(quán)利；剩余控制權(quán)，即代表控制權(quán)，是指管理層所擁有的合同外的決策管理權(quán)；個(gè)人權(quán)威影響力則認(rèn)為影響力較強(qiáng)的管理者掌握公司的關(guān)鍵資源。名義控制權(quán)和剩余控制權(quán)兩種理論體現(xiàn)了權(quán)利與義務(wù)公平分配的原則，個(gè)人權(quán)威影響力則充分肯定了影響力較強(qiáng)的管理者對權(quán)力的把控，認(rèn)為正常的公司發(fā)展必然會(huì)發(fā)生股東與管理者權(quán)利失衡的問題。但在一定程度下，股東與管理者權(quán)利失衡并不會(huì)阻礙公司的未來發(fā)展。因此，安排公司股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)充分考慮三方面的均衡問題，以避免引起公司不必要的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。二、雙重股權(quán)制度的國內(nèi)外發(fā)展（一）在美國的發(fā)展在19世紀(jì)90年代，美國最早提出了雙重股權(quán)制度，即發(fā)行一股一票表決權(quán)的A類股份和一股多票表決權(quán)的B類股份。此后，美國有很多公司都開始采用雙重股權(quán)制度，公司將有投票權(quán)的普通股發(fā)售給公司內(nèi)部人員，將不含投票權(quán)的普通股發(fā)售給廣大民眾，以達(dá)到維持創(chuàng)始人對公司的絕對控制。但大眾認(rèn)為這種制度違背了一直遵守的公平原則，于是，1926年紐約交易所就禁止了所有公司發(fā)售限制表決權(quán)股票。到了20世紀(jì)80年代，美國出現(xiàn)了大批對雙重股權(quán)制度有強(qiáng)烈需求的公司。紐約交易所為了避免資源流失造成的損失，重新接受了采用雙重股權(quán)制度的公司的上市申請，但對該類公司的上市進(jìn)行限制規(guī)定。1993年12月，就雙重股權(quán)制度公司的上市問題和投票權(quán)的治理都有了法律法規(guī)的限制，該種股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究逐步走向成熟。2000年以后，主要的上市發(fā)行主體大多都為高科技網(wǎng)絡(luò)公司，故美國采用雙重股權(quán)制度的公司占比呈明顯上升趨勢，尤其在2004年谷歌采用的雙重股權(quán)制度上市后，同行競相效仿，導(dǎo)致美國采用雙重股權(quán)制度公司所占百分比上升速度明顯加快。從行業(yè)分布上來看，在機(jī)械、零售、農(nóng)業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)中，企業(yè)實(shí)行雙重股權(quán)制度占總體的6%～8%，而在通訊、印刷出版行業(yè)中占比則分別為26.58%和22.64%，是所有行業(yè)中實(shí)行雙重股權(quán)制度百分比最高的，這說明是否采用雙重股權(quán)制度和行業(yè)特性高度相關(guān)。由此可見，信息化、電子化程度越高的行業(yè)，投資者越容易選擇實(shí)行雙重股權(quán)制度。（二）在英國的發(fā)展由于機(jī)構(gòu)投資者廣泛參與股票投資，在20世紀(jì)60年代中期，英國對公司管治及股東權(quán)益保護(hù)等方面提出了更多的限制要求，于是雙重股權(quán)制度股票在英國發(fā)行量有所下降。90年代后雙重股權(quán)制度在英國才又得到了廣泛應(yīng)用。英國與美國不同的是，目前英國僅允許在部分板塊中運(yùn)用雙重股權(quán)制度。英國主板市場分為高級(jí)上市和標(biāo)準(zhǔn)上市兩種上市形式。高級(jí)上市的發(fā)行人須按照英國的超等同規(guī)則進(jìn)行信息披露；股份、預(yù)托證券和債券則只需要符合歐盟的要求，在標(biāo)準(zhǔn)上市的主板市場上市。2014年5月，英國修訂了《上市規(guī)則》，規(guī)定同股不同權(quán)的上市結(jié)構(gòu)形式只適用于標(biāo)準(zhǔn)上市。（三）在中國的發(fā)展1．在港交所的發(fā)展1987年，我國港交所經(jīng)歷了長實(shí)集團(tuán)風(fēng)波，出于慎重考慮，港交所禁止了雙重股權(quán)制度。2014年香港針對阿里巴巴上市要求，曾就“同股不同權(quán)”架構(gòu)進(jìn)行了廣泛討論，2016年港交所再次推出設(shè)立創(chuàng)新板的市場咨詢，為引入“同股不同權(quán)”架構(gòu)探索新的可能性。2018年4月發(fā)表的雙重股權(quán)架構(gòu)咨詢意見總結(jié)，提出了相應(yīng)措施對雙重股權(quán)制度的采用加以限制和約束。同時(shí)，港交所也提出了不同投票權(quán)公司上市后的詳細(xì)的投資者保障措施，包括限制不同投票權(quán)權(quán)力、保障同股同權(quán)股東投票權(quán)的措施、加強(qiáng)企業(yè)管治和加強(qiáng)披露等要求。此外，不同投票權(quán)受益人必須擔(dān)任公司董事，使其對公司的經(jīng)營承擔(dān)法律法規(guī)規(guī)定的董事責(zé)任。一旦不同投票權(quán)受益人轉(zhuǎn)讓其不同投票權(quán)股份，或他們身故或失去行為能力，又或他們不再為董事，其不同投票權(quán)即會(huì)失效，令不同投票權(quán)受限于“自然”日落條款，不會(huì)無限期存在。就是否需要引入集體訴訟權(quán)來保障投資者的議題，2015年6月香港交易所在不同投票權(quán)架構(gòu)咨詢及2017年有關(guān)建議設(shè)立創(chuàng)新板的咨詢中發(fā)現(xiàn)，只有少數(shù)響應(yīng)者認(rèn)為引入集體訴訟機(jī)制該是準(zhǔn)許不同投票權(quán)的先決條件，同時(shí)市場的響應(yīng)也顯示在美國的大多數(shù)集體訴訟是涉及信息披露問題，而不是在不同投票權(quán)架構(gòu)下可能發(fā)生濫用控制權(quán)的問題。實(shí)際上，研究表明中國香港與美國一樣都高度重視投資者保障，只是做法不同。美國的投資者保護(hù)重點(diǎn)在于事后保護(hù)，投資者對于其自身權(quán)益侵犯方面較易采取訴訟并獲得賠償，司法成本較之香港要低。而香港對于投資者保護(hù)更側(cè)重于前端防護(hù)，其披露要求主要基于《上市規(guī)則》，盡量對可能產(chǎn)生的控股股東濫用控制權(quán)的情況加以預(yù)先防范，香港證監(jiān)會(huì)亦代表股東作出事后法律行動(dòng)。從2016年起香港交易所開始醞釀上市架構(gòu)改革方案，長遠(yuǎn)目的在于利用同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)，為創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的高增長公司或尚未有盈利的生物醫(yī)藥公司掃清上市障礙，提供上市渠道，響應(yīng)全球新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的發(fā)展趨勢。2.在國內(nèi)主板市場的發(fā)展2014年我國推出了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，我國一直以來股權(quán)種類單一的狀況被改變；同年我國推出了新型公司法，在第131條規(guī)定，國務(wù)院可以規(guī)定公司發(fā)行除本法以外其他種類的股份。這表明，我國除了“一股一權(quán)”原則的以外還給雙重股權(quán)制度留有發(fā)展的空間。2019年3月，我國內(nèi)地首次在科創(chuàng)板中引入了雙重股權(quán)制度。新修訂的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》明確規(guī)定：對于投票機(jī)制，將公司股票統(tǒng)一分為A股和B股。B股是具有高倍投票權(quán)的股票，每份B股擁有2-20份的特殊表決權(quán)，具體份額由公司自行決定。B股的特點(diǎn)是投資者掌握股份少卻能夠擁有公司的絕對控制權(quán)，基本難以在市場上流通，這類股份常常由公司創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)擁有。A股作為普通投票股，通常由投資機(jī)構(gòu)持有，很顯然，A類股份投票權(quán)受限，持有者并不能對公司經(jīng)營管理產(chǎn)生重大影響。這種AB股投票權(quán)機(jī)制是雙重股權(quán)制度制度的一種主要表現(xiàn)形式。表1：A類和B類股份的異同股權(quán)類別A類股份B類股份區(qū)別表決權(quán)：一股一票表決權(quán)：一股多票公開上市流通不能公開上市流通普通投資者創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)相同點(diǎn)股份分紅等收益權(quán)相同在這種背景下，雙重股權(quán)制度在中國發(fā)展勢在必行。和傳統(tǒng)股權(quán)模式比較起來看，雙重股權(quán)制度的最大優(yōu)勢就是多次的融資并不會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)在企業(yè)中喪失話語權(quán)，反而可以使他們憑借少量股權(quán)掌控公司事務(wù)。雙重股權(quán)制度的優(yōu)勢在于能夠保證創(chuàng)始人在企業(yè)的話語權(quán)，保證企業(yè)按照長期規(guī)劃發(fā)展，避免被外界投資者惡意收購，有利于中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化；但劣勢在于容易損害中小股東的利益；外部監(jiān)督有可能失效，容易出現(xiàn)管理者濫用等問題。四、案例簡介（一）小米集團(tuán)簡介1.小米集團(tuán)概況小米集團(tuán)正式成立于2010年3月，是一家優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司，其主要業(yè)務(wù)主要包括智能硬件和電子產(chǎn)品的研發(fā)。小米集團(tuán)自成立以來就以超高性價(jià)比的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)獲得了廣大消費(fèi)者的青睞，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2017年小米集團(tuán)在收入超過1000億元且盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中增速排名位居世界第一。早在2014年，董事長雷軍表示當(dāng)年的融資額高達(dá)11億美元，五年內(nèi)小米不會(huì)考慮上市問題，但隨著越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛在國外掛牌上市以及港交所擬開放同股不同權(quán)的新規(guī)定，雷軍在2018年表示上市是一件順勢而為的事情。2018年7月，小米在港交所正式掛牌交易。目前，小米已成功進(jìn)入74個(gè)國家和地區(qū)的手機(jī)市場，擁有了廣闊的發(fā)展前景和極大的發(fā)展空間。小米集團(tuán)目前采用了一種特殊的鐵人三項(xiàng)的商業(yè)模式，這種商業(yè)模式包括硬件產(chǎn)品服務(wù)、新零售渠道服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三個(gè)方面。小米集團(tuán)通過新零售渠道向客戶提供高性價(jià)比的硬件產(chǎn)品，通過多方面的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)來收集信息以達(dá)到提高用戶滿意度，豐富用戶的體驗(yàn)感，強(qiáng)化客戶粘性的目的。2.小米董事會(huì)的構(gòu)成圖1：小米上市前董事會(huì)構(gòu)成小米集團(tuán)的章程中規(guī)定，重大事項(xiàng)需要經(jīng)過出席大會(huì)的有股票權(quán)股東的3/4同意才能通過，普通事項(xiàng)需要出席大會(huì)有股票權(quán)股東1/2股東同意通過。而雷軍共占小米集團(tuán)AB類總股份的30.41%，林斌持有總股權(quán)的13.33%。雷軍和林斌共持有小米集團(tuán)87.9%的投票權(quán)，其中雷軍占有高達(dá)55.7%的投票權(quán)。雷軍和林斌持有的投票權(quán)超過小米集團(tuán)章程中規(guī)定的重大事項(xiàng)投票通過標(biāo)準(zhǔn)，可以直接決定公司的重大事項(xiàng)。綜合以上情況，小米采取的雙重股權(quán)制度成功保障了雷軍作為創(chuàng)始人對公司的實(shí)際控制地位，雙重股權(quán)制度的采用意味著雷軍會(huì)直接影響小米集團(tuán)的未來走向。圖2：小米公司上市前后股票投票權(quán)對比我國在公司法中規(guī)定了公司的組織結(jié)構(gòu)應(yīng)該由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及各職能部門組成。其中，由各大股東出資組成的股東大會(huì)，是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，職責(zé)是在公司章程、選舉和解聘董事會(huì)成員等方面對公司的重大事項(xiàng)進(jìn)行決策。董事會(huì)是通過全體股東參與投票選舉出來的，代表著全體股東的利益，職責(zé)是執(zhí)行企業(yè)的日常經(jīng)營管理工作。董事會(huì)根據(jù)公司章程成立相關(guān)工作委員會(huì)，例如可以由獨(dú)立董事的全部或部分組成提名委員會(huì)，對董事成員候選人進(jìn)行提名，然后由股東大會(huì)最終確定董事會(huì)成員。在一股一權(quán)制度下，這樣的機(jī)制對公司的管理能產(chǎn)生正面影響。而在雙重股權(quán)制度中，創(chuàng)始人因?yàn)锽股是一股多票表決權(quán)，可以決定公司重大事項(xiàng)，創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)能掌握董事會(huì)成員的任免權(quán)，對公司日常戰(zhàn)略進(jìn)行決策與管理。小米集團(tuán)設(shè)置了非執(zhí)行董事來對公司各方面情況進(jìn)行審查并進(jìn)行申報(bào)；對公司有關(guān)的策略做出決策并在公司有利益沖突時(shí)發(fā)揮協(xié)調(diào)作用。小米成立了審核委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、提名委員會(huì)三個(gè)委員會(huì)，主要職責(zé)是確保公司全體股東的利益，保證普通股股東的合法權(quán)益不受損害。小米集團(tuán)的股東按照一股一票的表決方式進(jìn)行表決，因此創(chuàng)始人不能因?yàn)閷緭碛械慕^對控股權(quán)來左右提名委員會(huì)的聘選。這種規(guī)則限制彌補(bǔ)了雙重股權(quán)在公司內(nèi)部治理方面的缺點(diǎn)，降低了權(quán)利濫用的風(fēng)險(xiǎn)。小米集團(tuán)還成立了企業(yè)管制委員會(huì)，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督聯(lián)合創(chuàng)始人在任期間的是否盡職盡責(zé)，確保創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)保持現(xiàn)有的表決權(quán)分配比例，避免因?yàn)槠淇刂茩?quán)地位而進(jìn)一步提升表決權(quán)比例；保證公司在發(fā)生特殊決議事項(xiàng)時(shí)，各董事會(huì)成員可以按照一股一票的表決方式來進(jìn)行表決。股東大會(huì)每半年召開一次會(huì)議，來保證企業(yè)管制委員會(huì)的獨(dú)立性。與此同時(shí)，小米集團(tuán)申請議案的限制門檻相對較低，大大提升了其他股東參與公司管理的積極性，有助于公司的健康發(fā)展。3．小米集團(tuán)融資過程2010年小米集團(tuán)成立，法定股本每股面值為一美元，共5萬美元。2010年到2014年間，小米集團(tuán)一共進(jìn)行了9輪融資，估值從2010年底的2.5億美元增長到了成立初期的180倍的2014年底的450億美元。小米集團(tuán)的9輪融資并未對雷軍對公司的控制權(quán)產(chǎn)生影響，融資是實(shí)行的優(yōu)先股，可轉(zhuǎn)換可贖回，這樣融資就同時(shí)具備了股權(quán)融資和債券融資的特點(diǎn)。這樣的話投資者在9輪投資中獲得的優(yōu)先股在發(fā)售后全部轉(zhuǎn)為B型股。小米集團(tuán)的特點(diǎn)帶給了投資者穩(wěn)定的收益，所以很多投資者蜂擁而至。采用雙重股權(quán)制度，避免了外部投資者對公司未來發(fā)展帶來的負(fù)面影響，小米集團(tuán)于2018年7月正式在港交所掛牌。（二）小米集團(tuán)的雙重股權(quán)制度分析小米集團(tuán)于2018年7月正式在港交所掛牌，成為了港股市場“同股不同權(quán)”首家上市公司。小米在此次全球發(fā)售中總股份達(dá)21.8億股，發(fā)行價(jià)每股17港元，發(fā)售結(jié)構(gòu)為95%國際發(fā)售，5%香港公開發(fā)售，B類股份以每手200股份為單位買賣。通過招股說明書可以明顯看出，小米將股票分為A類股份和B類股份，A類股份持有人每股有10票投票權(quán)，B類股份持有人每股有1票投票權(quán)。小米集團(tuán)上市后，A類股份全部由雷軍和林斌持有，雷軍占有A類股份的20.51%，林斌持有11.41%的A類股份。B類股份雷軍占有10.9%,1.87%的B類股由林斌持有。五、雙重股權(quán)制度對小米集團(tuán)的發(fā)展影響分析公司的核心競爭力直接決定了公司的未來發(fā)展能力，小米的核心競爭力是以客戶群體作為業(yè)務(wù)發(fā)展核心，實(shí)行高性價(jià)比，高效新零售的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。（一）采取雙重股權(quán)制度的正向影響1.保證了創(chuàng)始人在企業(yè)的控制權(quán)小米在上市前的幾次融資造成了創(chuàng)始人雷軍所持有的股權(quán)比被不斷稀釋，如果雷軍和其他股東發(fā)生關(guān)于公司發(fā)展方向上的不和，屆時(shí)雷軍將無法掌握話語權(quán)和對公司的控制權(quán)，而采用雙重股權(quán)制度，雷軍持有小米集團(tuán)30.41%的股份，雷軍和林斌共持有小米集團(tuán)87.9%的投票權(quán)，說明雷軍實(shí)現(xiàn)了對公司的絕對控制。雷軍和團(tuán)隊(duì)掌握公司控制權(quán)有利于迅速調(diào)整公司的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方向，為企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)提供強(qiáng)有力的支持。2.避免惡意收購企業(yè)采取單一股權(quán)制度在稀釋創(chuàng)始人股權(quán)的同時(shí)還會(huì)引起外部投資者通過市場購買股票的方式達(dá)到對企業(yè)的控制。由于一股一權(quán)，收購的股票越多，外部股東對公司的控制權(quán)越大，對公司未來的發(fā)展航向的影響能力越大，導(dǎo)致最后創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)完全喪失話語權(quán)，公司實(shí)際被外部股東掌控。雙重股權(quán)制度的產(chǎn)生很好的解決了這個(gè)問題，公司的全部股份被分為了有投票權(quán)不能流通轉(zhuǎn)讓的特殊股和沒有投票權(quán)可以流通轉(zhuǎn)讓的普通股。這樣外部投資者可以收購的普通股無法改變公司的實(shí)際控制人，避免了公司被惡意收購的可能。（二）采取雙重股權(quán)制度的負(fù)面影響1.管理者職權(quán)濫用股東大會(huì)在同股同權(quán)結(jié)構(gòu)下的職責(zé)是對管理層進(jìn)行監(jiān)管，可以讓管理層的管理效率大大提升，同時(shí)，受到外部監(jiān)督的管理層會(huì)避免企業(yè)因業(yè)績下滑而導(dǎo)致的外部收購。在采取雙重股權(quán)制度的情況下，雷軍在公司擁有絕對的控制權(quán)和話語權(quán)，但由于采取雙重股權(quán)制度，缺少其他股東的監(jiān)督，其他股東不能管理公司的重大決策事項(xiàng)，就會(huì)增加濫用職權(quán)的可能，另外由于采用雙重股權(quán)制度，企業(yè)就不存在外部投資者收購而喪失控制權(quán)的問題，管理層缺少了外部收購的壓力，就會(huì)導(dǎo)致外部監(jiān)督機(jī)制失去效果。總體來說，采用雙重股權(quán)制度會(huì)使企業(yè)同時(shí)喪失內(nèi)外監(jiān)督機(jī)制，導(dǎo)致管理者濫用職權(quán)的問題。2.侵害了中小股東利益在單一制股權(quán)情況下，股東投資越多享有越高的表決權(quán)。但在雙重股權(quán)制公司中股東難以取得公司的實(shí)際控制權(quán)。對于中小股東來說，由于地位較低，持有的股份又不能給中小股東帶來話語權(quán)，那么中小股東一邊不能參與公司事務(wù)，一邊還要承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營不善的風(fēng)險(xiǎn)，這極大的損害了中小股東的利益。由于小米集團(tuán)目前沒有建立相關(guān)保護(hù)中小股東利益不受侵害的制度，那么一旦企業(yè)出現(xiàn)上述管理者濫用權(quán)力而損害中小股東利益的情形，中小股東的維權(quán)之路將難上加難。小米企業(yè)應(yīng)該關(guān)注中小股東的利益，盡快擬定保護(hù)中小股東利益的條文，進(jìn)一步穩(wěn)定人心。3.創(chuàng)始人自身的負(fù)面形象對企業(yè)的影響較大由于互聯(lián)網(wǎng)在我國的迅速發(fā)展，社交媒體增加了企業(yè)的曝光率，雷軍作為小米集團(tuán)的創(chuàng)始人和核心管理人員，雷軍本身已經(jīng)成為小米集團(tuán)活的招牌和最好的代言人。那么創(chuàng)始人的自身道德素質(zhì)、生活作風(fēng)、言行舉止方面的負(fù)面形象會(huì)對企業(yè)的發(fā)展影響較大。創(chuàng)始人樹立好的自身形象，會(huì)給企業(yè)帶來積極有利的影響（三）采用雙重股權(quán)制度對財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響分析1.償債能力分析償債能力直接展現(xiàn)企業(yè)的信譽(yù)，通過了解企業(yè)的償債能力，債權(quán)人能對企業(yè)的借款和投資進(jìn)行進(jìn)一步?jīng)Q策；企業(yè)通過提升償債能力可以增加自身的信譽(yù)，來吸引更多投資。通過分析小米集團(tuán)的償債能力，能充分了解小米集團(tuán)的資金使用效率。表1：小米集團(tuán)的償債能力相關(guān)數(shù)據(jù)分析表報(bào)告期2020-03-312019-12-312019-09-302019-06-302019-03-312018-12-312018-09-302018-06-30報(bào)表類型一季報(bào)年報(bào)三季報(bào)中報(bào)一季報(bào)年報(bào)三季報(bào)中報(bào)總資產(chǎn)192375.88204993.55186463.85179904.36161072.75165747.49167499.44134115.64總負(fù)債99447.53113835.4197660.5292545.174252.1684430.2991173.31264986.89流動(dòng)資產(chǎn)136859.36153541.07137986.44131471.37111297.07120991.28128576.8895268.77流動(dòng)負(fù)債88094.65102905.4786221.1578674.6758579.3170691.880300.7676261.7流動(dòng)比率1.551.491.601.671.901.711.601.25速動(dòng)比率1.131.141.261.291.381.241.230.91存貨37333.3236376.5929091.8830324.2330289.5433646.0730158.5725786.16圖3：由圖3中可知，小米集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的比率高就說明企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和短期償債能力強(qiáng)。一般來說，流動(dòng)比率的比例應(yīng)在2:1以上，表示流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍以上，來保證全部的流動(dòng)負(fù)債得到償還；速動(dòng)比率應(yīng)在1:1以上，表示現(xiàn)金等具有即時(shí)變現(xiàn)能力的速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債相等或速動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)比流動(dòng)資產(chǎn)高，這樣就可以隨時(shí)償付全部的流動(dòng)負(fù)債。而小米集團(tuán)的流動(dòng)比率一直沒有達(dá)到2，流動(dòng)比率沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，存貨及預(yù)付賬款等資產(chǎn)對集團(tuán)的短期償債能力有很大的影響。2.盈利能力分析小米集團(tuán)選擇采用雙重股權(quán)制度是為了讓創(chuàng)始人更好的掌握控制權(quán)，為企業(yè)中長期戰(zhàn)略發(fā)展提供穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境和企業(yè)利潤的增長。盈利能力的高低對企業(yè)至關(guān)重要，投資者通過了解企業(yè)的盈利情況為其投資決策提供參考。表報(bào)告期2020-03-312019-12-312019-09-302019-06-302019-03-312018-12-312018-09-302018-06-30報(bào)表類型一季報(bào)年報(bào)三季報(bào)中報(bào)一季報(bào)年報(bào)三季報(bào)中報(bào) 凈資產(chǎn)收益率2.6113.1610.056.864.2919.0015.096.92銷售凈利率4.354.915.1395.387.297.707.699.55銷售毛利率15.2113.8713.8713.0311.9212.6912.6712.5營業(yè)利潤/利潤總額94.6796.6995.9496.7397.23圖由表中數(shù)據(jù)可以看出，小米集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率在上市后大幅度上升，銷售毛利率一直保持穩(wěn)定狀態(tài)，雖然上升速度緩慢，但是小米是一家中高端價(jià)位產(chǎn)品較多的公司，小米未來因該注意要加大高端產(chǎn)品的研發(fā)投入，打造產(chǎn)品知名度。由此看來，小米集團(tuán)在發(fā)展初期進(jìn)行大量投資以后就進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，始終保持盈利狀態(tài)。3.營運(yùn)能力分析營運(yùn)能力代表著企業(yè)管理層管理水平和運(yùn)用資產(chǎn)的能力，反映企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況，如果企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況較好，說明企業(yè)的營運(yùn)能力很強(qiáng)。表報(bào)告期2020-03-312019-12-312019-09-302019-06-302019-03-312018-12-312018-09-302018-06-30報(bào)表類型一季報(bào)年報(bào)三季報(bào)中報(bào)一季報(bào)年報(bào)三季報(bào)中報(bào)存貨周轉(zhuǎn)率1.265.714.622.961.39流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.381.691.300.860.43固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6.9934.1324.4417.478.33總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.281.250.950.630.31圖在營運(yùn)能力方面，小米上市后主要收入還是來自于硬件銷售，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有較大幅度的下降，存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的波動(dòng)則比較小。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低的原因主要是小米集團(tuán)雖然在不斷擴(kuò)張，但大多采用租賃方式取得經(jīng)營場所，因此固定資產(chǎn)占比始終較低且呈現(xiàn)下降趨勢。小米集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)比較平穩(wěn)，說明在雷軍的領(lǐng)導(dǎo)下，小米集團(tuán)保持了穩(wěn)定的運(yùn)營狀況。4.成長能力分析在發(fā)展階段的企業(yè)，應(yīng)該具有良好的發(fā)展能力和發(fā)展前景，就會(huì)更容易獲得銀行的融資和投資者的投資，于此同時(shí)能夠獲得員工較高的忠誠度。表報(bào)告期2020-03-312019-12-312019-09-302019-06-302019-03-312018-12-312018-09-302018-06-30報(bào)表類型一季報(bào)年報(bào)三季報(bào)中報(bào)一季報(bào)年報(bào)三季報(bào)中報(bào)營業(yè)收入增長率13.5917.6814.4620.1627.15總資產(chǎn)增長率27.2226.4414.1139.9650.03圖通過對表中數(shù)據(jù)的分析可以發(fā)現(xiàn)，小米的營業(yè)收入增長主要受制于智能手機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展，小米近年來改變原有的高性價(jià)比的營銷模式，向高端機(jī)領(lǐng)域逐步探索，這樣的調(diào)整使得小米集團(tuán)的營收增速變緩。營業(yè)收入增長率大于零，說明小米集團(tuán)年度營業(yè)收入為正向增長，小米集團(tuán)的總資產(chǎn)增長率一直為上升趨勢，小米集團(tuán)上市以來的資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?？焖俚臄U(kuò)張，說明其成長過程中抵御市場影響的能力越來越強(qiáng)，資產(chǎn)規(guī)模的增長速度也在穩(wěn)步提升，說明在雙重股權(quán)的保障下，小米集團(tuán)的財(cái)務(wù)業(yè)績越來越好。六、小米集團(tuán)的未來應(yīng)對措施分析通過上面的分析可以清晰地看出，小米集團(tuán)采用雙重股權(quán)制度對小米集團(tuán)的發(fā)展產(chǎn)生了積極的效果。雙重股權(quán)制度是基于單一股權(quán)制度下的創(chuàng)新，可以實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，保障了創(chuàng)始人在公司的話語權(quán)。同時(shí)，港交所制度的改變也為國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展提供了更多可能。雙重股權(quán)制度也是一把雙刃劍，存在自身缺陷，需要盡可能降低雙重股權(quán)制度帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以求達(dá)到企業(yè)更好的發(fā)展。（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)小米集團(tuán)采取的雙重股權(quán)制度可能導(dǎo)致管理者權(quán)利濫用的行為，那么可以通過引用戰(zhàn)略投資者，起到牽制創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)的作用，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于公司更好的實(shí)現(xiàn)已經(jīng)制定的發(fā)展戰(zhàn)略。（二）加強(qiáng)對管理層的要求在雙重股權(quán)制度下，創(chuàng)始人的絕對控制權(quán)會(huì)對公司的發(fā)展方向產(chǎn)生根本影響，創(chuàng)始人的個(gè)人形象和管理能力直接決定了公司的興亡。小米集團(tuán)應(yīng)該使創(chuàng)始人和管理層擁有創(chuàng)新能力和與時(shí)俱進(jìn)不斷學(xué)習(xí)的能力，才能讓公司得到更好的發(fā)展，立于不敗之地。（三）健全中小股東保護(hù)機(jī)制在雙重股權(quán)制度下，中小股東的委托問題需要引起我們的注意。由于公司實(shí)行雙重股權(quán)制度的實(shí)際控制人大多為創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)，大部分的中小投資者則持有少部分公司控制權(quán)。而且在雙重股權(quán)制度的情況下，創(chuàng)始人僅憑少量股權(quán)就能掌