PAGE2PAGE5當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)的所在及其大小央行近日公布了最新一期的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，仔細(xì)研讀報(bào)告，筆者得出如下一些結(jié)論：首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⒊蔀闆Q定今年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵；其次，通脹壓力尚不足為慮，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域通縮值得擔(dān)憂；第三，全面降準(zhǔn)勢(shì)在必行；第四，建議淡化75%存貸比的考核。未來貨幣政策應(yīng)該改變過緊的局面，并通過降準(zhǔn)、淡化存貸比考核等引導(dǎo)政策轉(zhuǎn)向價(jià)格型工具，這既有利于穩(wěn)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)，也有助于促進(jìn)市場(chǎng)化改革，可謂一舉兩得。央行[微博]近日公布了最新一期的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，與市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體偏悲觀的看法有所不同，央行報(bào)告中傳達(dá)的情緒似乎并沒有情況危急之擔(dān)憂，但考慮到當(dāng)前惡化的高頻數(shù)據(jù)以及不斷惡化的微觀實(shí)體感受，筆者堅(jiān)持對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行差于預(yù)期的判斷，同時(shí)認(rèn)為，央行報(bào)告也有一定穩(wěn)定市場(chǎng)信心之意。當(dāng)然，仔細(xì)研讀報(bào)告，也不難發(fā)現(xiàn)一些新的提法，值得注意：首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⒊蔀闆Q定今年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵。報(bào)告提到，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力尚待增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革的任務(wù)還是分間距。特別是外需和房地產(chǎn)增長(zhǎng)動(dòng)能較弱，新的強(qiáng)勁增長(zhǎng)引擎尚待形成，潛在風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注。如上表述符合筆者在《防止房地產(chǎn)市場(chǎng)過冷沖擊經(jīng)濟(jì)大局》一文的判斷，可以看到，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)情況更加復(fù)雜，成交量低迷，且降價(jià)趨勢(shì)有向一線城市傳導(dǎo)之勢(shì)，房地產(chǎn)商資金量緊張違約案例增加，多地放松限購(gòu)政策等等。今年房地產(chǎn)走勢(shì)無疑是關(guān)鍵，筆者相信，考慮到房地產(chǎn)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要作用，過緊政策必要時(shí)會(huì)松動(dòng)，但筆者擔(dān)憂是否部分城市放松限購(gòu)就能改變房市惡化局面？為防止房地產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)下滑失速，放松對(duì)首套房購(gòu)買與中小戶型開發(fā)的房地產(chǎn)信貸政策確有必要。其次，通脹壓力尚不足為慮，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域通縮值得擔(dān)憂。報(bào)告對(duì)于通脹的判斷也與筆者一致，即價(jià)格形勢(shì)基本穩(wěn)定。值得警惕的是，PPI較長(zhǎng)時(shí)間處于負(fù)值區(qū)間，而3月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為7.18%，長(zhǎng)期融系統(tǒng)造成沖擊。比如，過去五年中國(guó)信托業(yè)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。截至2013年底，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到10.91萬億，其大多信托貸款又集中于房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等較高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)市場(chǎng)開始周期性下行，信托貸款業(yè)務(wù)也蘊(yùn)含著較大風(fēng)險(xiǎn)。此外，在銀行信貸活動(dòng)中，需要對(duì)貸款者進(jìn)行嚴(yán)格的審查，且貸款者需要提供相應(yīng)的抵押品或抵押資產(chǎn)。顯然，房地產(chǎn)作為普遍使用的抵押品，其價(jià)格波動(dòng)也會(huì)影響到銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況。一旦房地產(chǎn)價(jià)格下跌，那么銀行資產(chǎn)負(fù)債表中以房地產(chǎn)為抵押品的貸款質(zhì)量就必然下降，提升銀行不良貸款率。有報(bào)道稱，當(dāng)前銀行抵押品中有80%為房產(chǎn)，可想而知，在房?jī)r(jià)下跌之時(shí)，這部分風(fēng)險(xiǎn)需要引起足夠重視。如此看來，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行差于預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)不容小視。宏觀政策需要有所作為，特別是從貨幣政策的角度而言，央行減少數(shù)量控制，特別是適時(shí)降準(zhǔn)確有必要，這不僅可以為緊張的流動(dòng)性提供支持，平緩利率期限結(jié)構(gòu)，降低長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的資金壓力，更重要的是在貨幣政策工具轉(zhuǎn)向發(fā)揮價(jià)格型工具的背景下，有利于消除供給制約，緩解價(jià)格工具失效的矛盾。除此之外，筆者建議淡化75%存貸比的考核，即便受制于《商業(yè)銀行法》，短期內(nèi)75%的存貸比取消不切實(shí)際，但可以考慮擴(kuò)大存款額的計(jì)算范圍，延長(zhǎng)考核期限，如半年考核或者一年考核均是可行之策。總而言之，在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大、通脹尚且可控之時(shí)，筆者認(rèn)為