2024年儲能市場分析報告目錄一、儲能市場潛力巨大 PAGEREFToc370135619\h31、智能電網和新能源并網催生儲能需求潛力 PAGEREFToc370135620\h32、各種儲能技術并存發(fā)展，化學儲能發(fā)展?jié)摿Υ?PAGEREFToc370135621\h53、鉛炭電池經濟效益好，鋰電需要進一步壓縮成本 PAGEREFToc370135622\h7二、國內儲能處于示范期，具有千億元的市場潛力 PAGEREFToc370135623\h101、儲能近期應用增長：鋰電在通訊基站的滲透率提升 PAGEREFToc370135624\h102、風光并網儲能短期以示范項目為主，中長期潛力大 PAGEREFToc370135625\h12（1）目前尚不具備經濟效益，以技術驗證為主 PAGEREFToc370135626\h12（2）2024年風光儲能市場規(guī)模有望達120億元 PAGEREFToc370135627\h133、分布式儲能短期以海外市場為主，國內市場等待政策落地 PAGEREFToc370135628\h14（1）家庭儲能針對海外市場 PAGEREFToc370135629\h14（2）國內分布式儲能有放量潛力，工商業(yè)示范項目先期導入 PAGEREFToc370135630\h154、調峰調頻儲能：國外的商用電站市場化進度快于國內 PAGEREFToc370135631\h16（1）化學儲能在電網調峰調頻中的滲透率提升 PAGEREFToc370135632\h16（2）需求市場以國外為主，國內商業(yè)電站尚不具備經濟效益 PAGEREFToc370135633\h175、國內電化學儲能潛力大，需求有望在“十三五”快速增長 PAGEREFToc370135634\h18三、儲能高成本制約其大規(guī)模應用，補貼是關鍵 PAGEREFToc370135635\h19四、儲能扶持政策處于啟動初期 PAGEREFToc370135636\h211、國外儲能產業(yè)扶持政策推動行業(yè)先期發(fā)展 PAGEREFToc370135637\h212、國內儲能規(guī)劃及補貼政策有待推出 PAGEREFToc370135638\h23五、儲能上市公司：短期業(yè)績難爆發(fā)，但可提升估值 PAGEREFToc370135639\h24一、儲能市場潛力巨大1、智能電網和新能源并網催生儲能需求潛力儲能是智能電網和新能源并網的關鍵技術。隨著電力需求的增長，電網負荷峰谷差不斷變大，需要儲能系統(tǒng)與之配套，平滑電力負荷，提高設備的運行效率和可靠性。另一方面，風電等可再生能源具有間歇性和隨機性，儲能技術可以降低電網沖擊，調節(jié)可再生能源發(fā)電系統(tǒng)供電的連續(xù)性和穩(wěn)定性。總的來說，儲能的效用貫穿電力系統(tǒng)的發(fā)電、輸配電和用電環(huán)節(jié)，用于可再生能源并網，電網調峰/調頻，配網側的分布式儲能和用戶側的分布式微網儲能，以及重要部門和設施的應急備用電源。全球儲能需求保持高速增長。根據CNESA的統(tǒng)計，2024年至今，全球化學儲能累計裝機容量為615MW，總投資約為幾十億美元。隨著智能電網和新能源的發(fā)展，儲能市場需求具有快速增長的潛力，據WooriI&SResearch的預測，全球儲能市場規(guī)模將由2024年的20億美元增長至2024年的160億美元，年均復合增速達26%。調節(jié)可再生能源并網和供電是國內發(fā)展儲能的重要方向。各國的電網結構不同，對儲能應用的側重點有所差異。國內用電峰谷負荷差異小，對商業(yè)化儲能電站的發(fā)展構成抑制，同時居民電價較低，家用備用電源儲能的需求不具備經濟效益。相比國外，國內對風光離網儲能和分布式光伏儲能的需求較為迫切。2、各種儲能技術并存發(fā)展，化學儲能發(fā)展?jié)摿Υ笳{峰儲能以抽水蓄能為主。抽水蓄能占全球電力儲能總裝機的99%，是技術最成熟的儲能方式，適用于大容量大功率儲能，但受自然條件的限制較大，如果離負荷中心較遠會造成輸電損耗。對于南方地區(qū)，水電站及抽水蓄能電站可進行調峰，但在北方地區(qū)水資源匱乏，化學儲能具有一定的替代空間。普通鉛酸儲能適用于備用電源。鉛酸儲能技術成熟，成本在所有化學儲能中最低，但存在自放電，不能深度放電，只能運行在淺充放或備用的工況，而且循環(huán)壽命短（一般數百次）。普通鉛酸電池的技術特點決定了它最合適的儲能應用領域為通訊備用電源等。鋰電適用于車載儲能和電力系統(tǒng)的功率型應用。鋰電池的能量密度大，比功率高，但成本高，存在電池的統(tǒng)一性和安全性問題。鋰電適用于電動汽車等移動式儲能方式。近年來在電力系統(tǒng)備用電源和電網調頻方面的應用也備受關注，可替代鉛酸電池用于中小型通訊基站，也開始運用于小型戶用儲能系統(tǒng)。隨著電池成本的降低，未來在風光儲能中也有較大的發(fā)展?jié)摿?。鈉硫和液流電池適用于大容量儲能等能量型應用領域。鈉硫電池的能量密度是鉛酸的3-5倍，工作溫度在300度左右，但技術被日本NGK壟斷，適用于電力系統(tǒng)調峰和調頻應用。液流電池的典型功率在10MW以上，適用于大容量、高功率的儲能系統(tǒng)，目前最成熟的是全釩液流儲能電池，用于電網調峰和大型分布式儲能。3、鉛炭電池經濟效益好，鋰電需要進一步壓縮成本鉛炭和鋰電進入示范應用階段。普通鉛酸儲能已實現商業(yè)化應用，在發(fā)電廠和變電站作為備用電源已使用多年，但性能特點決定了其應用領域的局限性。除普通鉛酸，其他多數電化學儲能電池還達不到商業(yè)化應用的要求，國外大部分儲能也屬于示范項目性質。目前國內鉛炭電池和鋰電池已分別進入新能源微網儲能及風光儲能示范項目，進行技術指標驗證，未來有望成為可再生能源儲能應用的兩種重要技術路線。鉛炭電池性能優(yōu)越，有望商業(yè)化推廣。鉛炭電池將鉛酸電池和超級電容器有效結合在一起，既保持了電池的高能密度，又具有超級電容器高功率、快速充放、長循環(huán)壽命的特點。該產品的循環(huán)壽命相比傳統(tǒng)鉛酸電池大幅提高，投資成本優(yōu)于鋰電池，大幅降低儲能系統(tǒng)的綜合成本。我們預計，鉛炭電池將比鋰電更早實現商業(yè)化應用。除通訊基站儲能，鋰電短期難以商業(yè)化推廣。從經濟上看，鋰電儲能的價格高達4000元/kwh，是普通鉛酸和鉛炭電池的3倍和4倍，暫不具備商業(yè)化推廣的價值。從技術上看，隨著儲能量的提高，鋰電對BMS的要求非常高，成組后的性能和單節(jié)的性能差異較大，存在安全隱患。長期看，鋰電仍有發(fā)展?jié)摿?。鋰電能量密度大，比功率高，可應用領域廣，而且國內外對鋰電在動力和通訊領域的研發(fā)投入將加快鋰電性能的提升和成本的下降，這是其他電化學儲能電池所不具備的。目前鋰電在通訊基站領域對鉛酸電池已實現部分替代，并成為國內風光并網儲能示范項目的主要配套電池，在國外的戶用儲能中也有廣泛應用。三種鋰電池的性能預計將在10年內有較大突破。根據NEDO(日本新能源產業(yè)的技術綜合開發(fā)機構)路線圖的規(guī)劃：到2024年動力鋰電池的性能將較當前有明顯突破，能量密度和使用年限均翻倍，而功率密度也將明顯增加；到2024年儲能電池的循環(huán)次數將達現在的4倍、使用壽命15年，2030年將可完全達到工業(yè)領域20年的要求。二、國內儲能處于示范期，具有千億元的市場潛力1、儲能近期應用增長：鋰電在通訊基站的滲透率提升鋰電在通訊基站儲能領域逐漸替代鉛酸電池。3G/4G網絡基站的耗電量少，基礎設施體積小，適合使用鋰電儲能，目前磷酸鐵鋰已被中移動和聯(lián)通作為3G和4G基站的儲能電池。GBII預測3G/4G基站占比將從2024年的38.2%提升至2024年的54.5%，受益于中移動4G基站建設和鋰電成本的下降，鋰電的滲透率將穩(wěn)步增長，2024上半年通訊鋰電儲能市場規(guī)模增長超過100%。高工鋰電：在LTE網絡建設中，電源主要采用直流遠供與小型電源結合的方式。同時，新型網絡制式的普及對電池容量、存放空間和循環(huán)壽命的要求都會提高。在使用固定型大容量電池的同時，還將對鋰離子等具有高能量密度的新型電池產生旺盛需求。目前移動和聯(lián)通已確定使用磷酸鐵鋰電池作為3G/4G基站儲能電池。傳統(tǒng)鉛酸電池廠家轉型生產鋰電有優(yōu)勢。國內三大運營商通過集中招標采購通訊后備電源，對產品規(guī)格的一致性和售后服務要求很高，入圍供應商被中途更換的可能性較小，因此采購渠道壁壘可阻擋中小鋰電廠商的進入。雙登集團和南都電源等傳統(tǒng)鉛酸電池廠家通過與運營商多年的合作掌握渠道優(yōu)勢，在鋰電滲透率提升的趨勢下轉型生產鋰電，仍然具有較強的競爭優(yōu)勢。2、風光并網儲能短期以示范項目為主，中長期潛力大（1）目前尚不具備經濟效益，以技術驗證為主兩大儲能項目建成運行。風光儲能用于平滑和穩(wěn)定可再生能源的輸出，目前以示范項目為主，主要目的是驗證技術指標和使用效果。2024年底，張北風光儲輸示范工程和深圳寶清儲能電站項目相繼建成投產。張北項目配備100MW風電、40MW光伏和20MW儲能電站，期望解決新能源的儲能和消納問題。2024年將啟動二期工程，配備400MW風電、60MW光伏和50MW儲能電站，直接招標鋰電、釩流和鉛酸電池。鋰電在風光儲能的應用具有潛力。張北和寶清示范項目配備磷酸鐵鋰電池為主，附少量液流電池和鉛酸電池，反映出電網對鋰電儲能技術路線的認可和重視。但鑒于鋰電仍存在安全和技術問題，成本也比較高，預計短期仍以示范項目為主。風光儲能電站目前不具效益，棄風現階段仍較為經濟。以張北項目的投資為例，提升10~20%的風電利用率每年可增加電費約1000~2024萬元，而僅儲能電池的每年折舊就達4000萬元。同樣，假設10MW的調峰電站可減少3MW的火電廠投入，電池成本在1500萬元/年，而節(jié)省的火電投資+燃煤約在650萬元/年，也不具有經濟效益。因此目前來看，大型風光儲能電站還只能進行示范性的初探，經濟效益不能體現。（2）2024年風光儲能市場規(guī)模有望達120億元我們認為，2024-2024年風光儲能仍停留在技術驗證的示范項目階段，隨著成本的下降和技術的成熟，2024年以后風光儲能有望逐步放量應用，2024年以3%的儲能配備比例和2024元/kwh的成本測算，市場規(guī)模有望達到120億元。關鍵假設：1.2024年大型光伏電站和風電累計裝機達20GW和100GW，2024年達50GW和200GW；2.2024年和2024年大型光伏電站與風電場配備儲能比例達1%和3%。3.由于目前風光儲能示范項目配備磷酸鐵鋰電池為主，儲能電池價格以鋰電均價測算；5-10年鋰電價格下降一半。3、分布式儲能短期以海外市場為主，國內市場等待政策落地（1）家庭儲能針對海外市場歐洲FIT下降使得用戶更傾向于自用。德國FIT經歷下調后，已降至0.1歐元/度附近，低于0.24歐元/度的居民用電價格。而其他歐洲國家的補貼下調以及光伏發(fā)電成本的進一步降低，這將使得越來越多的用戶向于自用電而非銷售給電網。德國出臺分布式光伏儲能補貼。德國于2024年5月1日出臺分布式光伏儲能補貼新政，針對小于30kw的光伏設施，給予新安裝光伏發(fā)電同步建設的儲能設施最高不超過600歐元的補貼，給予既有光伏發(fā)電加裝儲能設施最高不超過660歐元的補貼。給予儲能補貼后，進一步提高安裝儲能系統(tǒng)后的分布式光伏電站的收益率，提升安裝儲能設施積極性。日本家用蓄電系統(tǒng)需求量大增。由于日本核電退出后電力緊缺，家用蓄電系統(tǒng)的需求量大增。日本經濟產業(yè)省從2024年3月30日起對容量1kWh以上的蓄電系統(tǒng)給予1/3的購臵補貼，補助政策將在2024年度底或支付額達到預算的210億日元時截止。據估計到2024年其市場規(guī)模將達450億日元，是2024年的563倍。（2）國內分布式儲能有放量潛力，工商業(yè)示范項目先期導入儲能較為昂貴，需要給予額外補貼。例如1kw的光伏系統(tǒng)，如果按3~4小時的有效日照計算，約需配備500~1000Ah的儲能，使用鋰電儲能成本7元/w，鉛酸儲能4元/w，仍然比較昂貴。因此，先期的導入市場仍將是以離網式或高端住宅項目為主，以海外為主。預計國內工商業(yè)儲能項目優(yōu)先發(fā)展。由于國內工商業(yè)電價比居民電價更高，工商業(yè)儲能的經濟效益好于家庭儲能，推廣的優(yōu)先性的更高。另一方面，近期國內分布式光伏以工商業(yè)示范項目為主，分布式居民項目的經濟性不具備太強吸引力，也限制了戶用儲能的放量。國內分布式儲能項目需等待儲能補貼。國內東部地區(qū)工商業(yè)白天電價平均為0.8-1.0元/度，高于0.40元/度的火電脫硫電價，在同樣的0.42元/度的度電補貼下，用戶傾向于自發(fā)自用。小型光伏發(fā)電系統(tǒng)加儲能設施后可降低對電網沖擊，并提升自發(fā)自用比例，但自發(fā)自用比例提升帶來的經濟效益不足以覆蓋4～7元/w的儲能成本，其市場化推廣需要等待儲能補貼政策的落地。4、調峰調頻儲能：國外的商用電站市場化進度快于國內（1）化學儲能在電網調峰調頻中的滲透率提升抽水蓄能應用占比將下降。目前抽水蓄能占比99%以上，化學儲能尚未大規(guī)模推廣，但受限于地域環(huán)境，抽水蓄能無法完全滿足北方的調峰需求。此外，傳統(tǒng)火電調峰也不符合節(jié)能減排的趨勢。隨著技術成熟和成本下降，大容量電化學儲能電池憑借其削峰填谷的能力和不受地域限制的特點，將廣泛引用于電網調峰。關鍵假設：1.電網調峰調頻比例占裝機容量5%。2.2024年和2024年電化學儲能占比分別達0.2%和2%。3.電化學儲能電池包括鋰電池、液流電池、鈉硫電池等，2024年電池均價以3500元/kwh測算；5-10年鋰電價格下降一半。（2）需求市場以國外為主，國內商業(yè)電站尚不具備經濟效益各國的峰谷電價差別較大。各國的晝夜峰谷電價比基本都在2~4的區(qū)間內，差別不大；而由于歐美等發(fā)達國家的電價絕對值普遍較高，導致其晝夜價差普遍高于國內0.3~0.5元/度的水平。商用儲能電站利用晝夜差別電價實現盈利，并從需求側平抑負荷波動。建立大型商用儲能電站，可以在夜間利用低價電力充電，在白天放電進行高價銷售，從而實現自身的獲利。同時，商用儲能電站的規(guī)?；部蓮男枨髠绕揭置咳盏呢摵刹▌?，緩解電網調峰的壓力。以目前鋰電池的成本水平，至少需要電價差在0.8元/度以上，因此我們認為大型的商用儲能電站將最先在國外規(guī)模化出現。商用儲能電站與電動汽車電池回收的結合將更具推廣價值。由于儲能電站不要求深度大功率充放電，循環(huán)次數可以遠遠超過動力電池組目前的1000次水平。利用舊的電動汽車電池建設商用儲能電站，可在利用電池剩余價值的同時解決回收問題，也將是未來的重點發(fā)展方向之一。5、國內電化學儲能潛力大，需求有望在“十三五”快速增長儲能的商業(yè)化應用尚待時日。盡管儲能的發(fā)展?jié)摿艽?，但在未來很長時間內只能停留在示范應用階段，主要目的是驗證技術指標和使用效果。未來由示范項目逐步過渡到商業(yè)化項目。儲能大規(guī)模發(fā)展仍需要如下觸發(fā)因素：1.國家出臺針對儲能的補貼政策；2.提升儲能電池的壽命和安全性，降低成本；3.完善儲能的技術路線和行業(yè)標準。預計電化學儲能需求在“十三五”期間放量。綜合2.1-2.4章節(jié)的假設和論述，我們預計電化學儲能需求在2024年和2024年分別達到187億元和497億元，鋰電儲能需求將在“十三五”期間快速增長，預計由2024年的32億元增長至2024年的322億元，主要驅動力為可再生能源并網儲能。三、儲能高成本制約其大規(guī)模應用，補貼是關鍵據測算，儲能市場化應用的目標成本為200美元/kwh。假設系統(tǒng)每年工作300天，每天充放電1次，每年附加5%左右的管理和利率成本，折舊以20年計，不考慮充電成本，傳統(tǒng)電價以0.1美元/kwh計，當儲能的安裝成本小于200～300美元/kwh時，儲能的LCOE小于當前電價，即達到平價上網的目標。電化學儲能應用需要補貼以維持經濟性。除了抽水蓄能，大部分儲能技術的成本還達不到大規(guī)模應用的程度。按鉛酸儲能4000元/kwh、鋰電儲能4000～7000元/kwh（磷酸鐵鋰）的成本測算，兩者的安裝成本需分別下降70%和70%～82%才能達到儲能系統(tǒng)的平價上網。按照鋰電的成本下降趨勢，至少2024年以后鋰電儲能才能具備經濟效益?，F階段儲能的市場化發(fā)展仍然需要政策補貼，以覆蓋2/3以上的初裝成本。注：GBII認為磷酸鐵鋰在使用4-5年后就會出現明顯的效率衰減，如果考慮磷酸鐵鋰充放電性能衰減的問題，在不依賴政府補貼的前提下，儲能要實現經濟效益的所需的時間更長。鋰電池成本下降途徑。1、現有電池材料的規(guī)?；a；2、新型電池材料的使用；3、電池性能的提升降低單位成本；4、BMS的規(guī)?；a。四、儲能扶持政策處于啟動初期1、國外儲能產業(yè)扶持政策推動行業(yè)先期發(fā)展美日歐儲能政策較為完善。美國和日本對儲能電池的技術研發(fā)和商業(yè)應用都給予較大扶持，通過稅收優(yōu)惠、研發(fā)經費支持和家用儲能系統(tǒng)的資金補助等推動行業(yè)先期發(fā)展，其中美國政府撥款24億美元用戶支持包括大規(guī)模儲能在內的電池技術研發(fā)，德國也在2024年5月推出分布式光伏發(fā)電儲能補貼。國外儲能扶持政策促進行業(yè)快速發(fā)展。儲能和新能源一樣都屬于政策驅動的行業(yè)，美國和日本作為儲能扶持政策的先行者，在儲能技術和市場占有率方面均處于領先地位，儲能項目累計裝機容量占比合計超過80%。因此，政策的扶持力度是促進儲能行業(yè)發(fā)展的最核心驅動因素。2、國內儲能規(guī)劃及補貼政策有待推出國內對儲能的政策僅為指導性質?！犊稍偕茉捶靶拚浮肥状翁峒皟δ?，《國家“十四五”規(guī)劃綱要》稱儲能是推進智能電網建設、加強城鄉(xiāng)電網建設和增強電網優(yōu)化配臵的依托技術，《當前優(yōu)先發(fā)展的高技術產業(yè)化重點領域指南》中把動力電池和儲能列為重點產業(yè)化領域。儲能被國家作為戰(zhàn)略性發(fā)展方向，但目前出臺的政策都是框架性的支持政策，沒有細化政策，缺少補貼優(yōu)惠（如減稅、初裝補貼和電價補貼等）和技術路線。預計近期儲能扶持政策仍以示范為主。目前儲能的技術尚不成熟，技術路線和標準未定，國網對儲能的需求預計在2024年左右迎來拐點，目前仍是提高儲能技術和降低成本的階段，因此我們預計當前儲能扶持政策主要針對示范項目在內的產業(yè)研發(fā)層面，類似大規(guī)模支持風電和光伏的補貼政策仍有待時日。中長期看，明確補貼額度并建立補貼資金池至關重要。2024年風光并網儲能和戶用儲能裝機容量預計4GW，假設儲能時間4h，合計儲能量16GWh。假設2024年鋰電儲能系統(tǒng)成本降至2500元/kwh，需要補貼800元/kwh，粗略估計資金需求：800元/kwh*16GWh=128億元。除財政補貼，其他配套政策有待完善。目前國內儲能可完善的政策體系包括：制定儲能產業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃、實行峰谷電價（峰谷價差超過0.8元，儲能的大規(guī)模應用相對容易推廣）、配套的管理規(guī)則和技術標準、貸款優(yōu)惠和稅收減免等，并明確儲能產業(yè)利益分配機制，鼓勵發(fā)電商、電網公司、用戶端和第三方儲能企業(yè)等投資主體共同投資儲能產業(yè)。五、儲能上市公司：短期業(yè)績難爆發(fā)，但可提升估值未來國內儲能仍處于產業(yè)化初期，多種儲能技術將在不同應用領域并存發(fā)展。目前業(yè)內比較認可的儲能技術包括：鉛炭、鋰電和液流電池。國內在儲能電站的發(fā)展方向上領先的鋰電池廠商有比亞迪、中航鋰電、東莞新能源和珠海銀通等，涉及到的上市公司有比亞迪（002594）。鋰電儲能短期難以商業(yè)化推廣，但中長期看具有較大發(fā)展?jié)摿?。鈉硫電池為日本NGK一家壟斷，國內尚無技術較為成熟的生產商；釩流電池為北京普能公司，通過收購VRB成為全球領先的釩電池生產商，大連融科依托中科院大連物理所躋身國內領先的液流電池廠家；鋅溴液流電池為ZBB（美國上市），與鑫龍電器（002298）合作設立安徽美能儲能公司進行產能建設。鉛炭電池在微網儲能等示范項目中，綜合穩(wěn)定性、安全性和經濟性比較突出，預計是近幾年最切實可行的儲能技術路線之一。鉛炭電池技術門檻較高，目前國際上只有少數企業(yè)掌握，南都電源（300068）是國內唯一掌握鉛炭電池的公司，將直接受益國內儲能市場的發(fā)展。儲能對上市公司短期業(yè)績提升有限，但提升估值。儲能行業(yè)處于發(fā)展初期，政策環(huán)境尚未明朗，市場在短期內難以爆發(fā)性增長，對上市公司業(yè)績的拉動有限。但基于儲能市場的巨大空間，理應給予估值溢價。建議關注儲能行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、技術標準、財政補貼及配套細化政策落地帶來的主題性投資機會。受益標的包括：南都電源（300068）、比亞迪（002594）、思源電氣（002028）和鑫龍電器（002298）等。

2024年IPTV行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國” 31、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應 12一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國”1、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力我國“三網融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網絡運營商在現有網絡上開展IPTV視頻業(yè)務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網絡用戶近2億，寬帶網絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網融合試點的第一階段（2024-2022年）已經收官，即將邁入推廣階段（2023-2021年），第二批54個試點城市已經包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數已從2023年的470萬戶發(fā)展到了2022年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2023年底用戶數有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現高清內容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關于實施寬帶中國2023專項行動的意見》：目標2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產品的用戶超過70%。各省級網絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規(guī)劃。IPTV業(yè)務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎建設優(yōu)異相關。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數。2022年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2022年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網絡市場化程度低、升級換代困難，“三網融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節(jié)點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數字電視的廣播網采取的是HFC或VOD網絡體系，基于DVDIP光纖網傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發(fā)的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現視頻點播和雙向互動則必須將廣播網絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網絡運營商直接搶占了有線數字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產品推廣、業(yè)務計費、系統(tǒng)維護、客戶服務方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2022年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網電視業(yè)務全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2021年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網電視機頂盒：2022年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內容形成積累隨著產業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內容之本。百視通注重在影視內容上的投入，每年在內容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網絡視聽版權庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內容的重要性，2023一季度年Netflix業(yè)績大幅超預期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內容“紙牌屋”受到熱捧為網站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務，2022年該項業(yè)務營收達到14.2億，同比增長73%。截止2022年末，公司IPTV用戶數已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網絡視頻用戶，電視用戶轉換成本高，客戶粘性大。根據CSM和艾瑞的調查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習慣，優(yōu)酷和PPS一周之內所有訪客平均使用天數均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務等方面。過去，用戶基礎收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經驗表明，隨著用戶數的增加和協(xié)同效應的增強，將實現收入模式由基礎服務費向多樣化增值業(yè)務轉型，有利于整體提升IPTV業(yè)務ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2022年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務的引入。增值服務也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術的改進，多樣化的增值服務將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網電視、機頂盒）是2022-13年互聯(lián)網與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2022年6月，百視通在7家互聯(lián)網電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內200萬端、國內最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內機頂盒市場產品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數彩虹等產品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產品。大多數電視盒子、一體機制造商和視頻網站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權內容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網營銷不同，我們預計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網絡運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應與競爭效應并存。IPTV、互聯(lián)網電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務已經歷經多次變革，從以技術為中心轉向以客戶為中心，多款應用都經過了用戶考驗。我們認為僅有產品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術，可以同步對接IPTV專網、互聯(lián)網、移動互聯(lián)網、3G/4G、NGB、WIFI等各類網絡，可服務IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現公司新媒體業(yè)務的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2024年有線網絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現金流折現的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網絡公司股權性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網與電信網、互聯(lián)網三網融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網融合之際，就專門針對中廣網絡網絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網絡公司(中國廣播電視網絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網融合”中，整合全國的有線網絡（第四張網絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內中廣網絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產情況，隨后以資產規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網間結算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網絡領域，省網整合的進一步深入，省級有線網絡已經成為有線網絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關系（資產、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現金流折現的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現金流，我們采用WACC為折現率進行折現，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數，2023年有線用戶數595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統(tǒng)內有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現金，1億元相關資產；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現有廣電網絡資產出資，中信國安等出資人以現金和廣電網絡等資產出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數字用戶為180萬戶，其中數字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產評估方法，網絡資產等于網絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網、全省網絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數字電視整轉，2022年底數字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網絡的整合與合作。江蘇省廣電網絡集團網內用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數的93.61%，其中數字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數將接近1600萬戶。2、中廣網絡整合中的用戶價值重估中廣網絡先由部分省以資產規(guī)模大小通過對中廣網絡的認股，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網絡的設立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底。”我們認為在資產整合方面：第一步：中廣網絡會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現金掛牌成立。廣電資產的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網資源，在中廣網絡成立時獲得資產的溢價。第二步：對于沒有進入省網的用戶資源進行整合，可能采取現金或者增