2024年品牌服飾行業(yè)購物中心渠道分析報告2024年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、購物中心：品牌服飾發(fā)展的新興渠道 PAGEREFToc367630497\h41、品牌服飾：渠道的多元化正成為趨勢 PAGEREFToc367630498\h42、購物中心一站式購物體驗優(yōu)勢明顯，逐漸成為服裝的又一大新興零售渠道 PAGEREFToc367630499\h6（1）購物中心的一站式購物體驗順應(yīng)消費者多樣化、方便化和娛樂化的消費需求，年輕人是消費主力 PAGEREFToc367630500\h6（2）品牌服飾進入購物中心渠道優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc367630501\h73、發(fā)達國家：購物中心早已成為主流零售業(yè)態(tài) PAGEREFToc367630502\h84、中國，購物中心未來發(fā)展前景廣闊 PAGEREFToc367630503\h9（1）我國正處于購物中心的快速發(fā)展階段 PAGEREFToc367630504\h9①發(fā)展歷程 PAGEREFToc367630505\h9②兩大核心驅(qū)動力：順應(yīng)消費需求、商業(yè)地產(chǎn)的快速增長 PAGEREFToc367630506\h10（2）較低基數(shù)及國際差距，鑄就我國購物中心發(fā)展前景廣闊 PAGEREFToc367630507\h11①三線城市購物中心基數(shù)仍然較低 PAGEREFToc367630508\h11②與發(fā)達國家相比：我國人均購物中心面積、占零售比重均還很小 PAGEREFToc367630509\h13二、購物中心服裝品類特征：占比有所下降、外資品牌主導(dǎo)、以女裝、休閑時尚為主 PAGEREFToc367630510\h131、服裝是購物中心最主要業(yè)態(tài)構(gòu)成，但店鋪數(shù)量占比呈下降趨勢 PAGEREFToc367630511\h132、外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位 PAGEREFToc367630512\h153、購物中心服裝品類構(gòu)成分析 PAGEREFToc367630513\h15（1）從品類構(gòu)成看，女裝占比最大 PAGEREFToc367630514\h15（2）從單品牌看：時尚休閑門店數(shù)量最多 PAGEREFToc367630515\h16三、我國品牌服飾將極大受益于二三線購物中心的發(fā)展 PAGEREFToc367630516\h171、購物中心正在擠占傳統(tǒng)百貨的市場份額 PAGEREFToc367630517\h172、選擇購物中心還是百貨，平效是關(guān)鍵 PAGEREFToc367630518\h183、二、三線城市租金低，品牌服飾進入購物中心較傳統(tǒng)百貨渠道具有成本優(yōu)勢 PAGEREFToc367630519\h20四、在購物中心的發(fā)展過程中，平效高的品牌服飾受益最大 PAGEREFToc367630520\h221、購物中心增長空間測算：一線城市50%，二線城市97%，三線城市308% PAGEREFToc367630521\h222、超過“平效”臨界點，選擇購物中心提升單店盈利水平 PAGEREFToc367630522\h233、加價率高、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)快的品牌有望率先受益購物中心的發(fā)展，SKU具備一定規(guī)模是基礎(chǔ) PAGEREFToc367630523\h27（1）加價率、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)是品牌服飾的生命線 PAGEREFToc367630524\h27（2）產(chǎn)品SKU具備一定規(guī)模是基礎(chǔ) PAGEREFToc367630525\h28五、購物中心風(fēng)險解析：結(jié)構(gòu)性過剩和去服裝化 PAGEREFToc367630526\h301、購物中心面臨結(jié)構(gòu)性過剩、培育期較長風(fēng)險 PAGEREFToc367630527\h30（1）一線城市購物中心面臨過剩的風(fēng)險 PAGEREFToc367630528\h30（2）二三線城市面臨培育期較長的風(fēng)險 PAGEREFToc367630529\h302、辨析購物中心“去服裝化” PAGEREFToc367630530\h31（1）萬達去服裝化：服裝從購物中心收歸百貨 PAGEREFToc367630531\h31（2）其它購物中心：金額下降趨勢不明顯 PAGEREFToc367630532\h31（3）服裝盈利能力高于其他品類 PAGEREFToc367630533\h32六、美國、日本購物中心發(fā)展介紹 PAGEREFToc367630534\h331、美國購物中心發(fā)展歷程 PAGEREFToc367630535\h332、日本購物中心發(fā)展歷程 PAGEREFToc367630536\h34七、經(jīng)典購物中心案例簡況 PAGEREFToc367630537\h341、萬達廣場：“訂單地產(chǎn)”模式締造商業(yè)傳奇 PAGEREFToc367630538\h342、華潤萬象城：“專業(yè)化”打造高端購物中心 PAGEREFToc367630539\h373、沈陽卓展購物中心 PAGEREFToc367630540\h384、太古匯 PAGEREFToc367630541\h395、恒隆廣場 PAGEREFToc367630542\h416、MallofAmerica PAGEREFToc367630543\h42一、購物中心：品牌服飾發(fā)展的新興渠道1、品牌服飾：渠道的多元化正成為趨勢早在2024年，美國品牌服飾零售渠道已經(jīng)呈現(xiàn)專賣店（大部分分布在購物中心）、百貨店、商超店、服裝折扣店、郵購與網(wǎng)購等多元化格局。到2024年，這種多元化格局進一步強化，專賣店、百貨店、商超店、折扣店占比基本都在20%左右，網(wǎng)購、郵購占比超過10%。國內(nèi)品牌服飾零售渠道結(jié)構(gòu)較為單一，主要為百貨、專賣店，占比分別約為45%（男裝甚至超過60%）、35%。由于消費者的多元化需求以及傳統(tǒng)渠道的成本高企，國內(nèi)品牌服飾零售渠道正面臨變遷，以購物中心、奧特萊斯、網(wǎng)購為代表的新興渠道占比正在不斷提升，成為國內(nèi)品牌服飾渠道發(fā)展的重要方向，行業(yè)的渠道發(fā)展呈現(xiàn)多元化趨勢。由于每一服裝渠道具有其獨特的固有特征，短時間內(nèi)，不會出現(xiàn)某一渠道完全地取代另一渠道，品牌服飾零售渠道將在長時間內(nèi)百花齊放。2、購物中心一站式購物體驗優(yōu)勢明顯，逐漸成為服裝的又一大新興零售渠道（1）購物中心的一站式購物體驗順應(yīng)消費者多樣化、方便化和娛樂化的消費需求，年輕人是消費主力購物中心是集購物、餐飲、休閑、娛樂于一體的綜合體,主要設(shè)在繁華的商業(yè)中心或者在城鄉(xiāng)的交通要道上，包含專業(yè)店、專賣店、飲食店、雜品店、娛樂、健身、休閑等多種業(yè)態(tài)，向消費者提供綜合性服務(wù)。其特征順應(yīng)顧客的多樣化、方便化和娛樂化的消費需求，年輕人是消費主力，當(dāng)前正呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢。據(jù)上海市商業(yè)信息中心監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2024年上海市重點監(jiān)測的80家重點購物中心實現(xiàn)營業(yè)收入890.1億元，同比增長7.4%，其中與購物相關(guān)的百貨店、專業(yè)專賣店（不含電子電器）占據(jù)主導(dǎo)地位，占比接近65%。購物中心設(shè)立、運營通常會經(jīng)過市場調(diào)研、選址、招商等程序，一般以收取租金回收投資。需要注意的是，購物中心設(shè)立之初就會考慮到目標(biāo)品牌需求，招商具有一定的針對性，基本選擇與自己定位相符的服裝品牌，甚至有時選擇某個品牌不以盈利為目的，如引入頂級奢侈品或是童裝品牌，有時不盈利，而是看重他們帶來的客流效應(yīng)。（2）品牌服飾進入購物中心渠道優(yōu)勢明顯服裝品牌注重品牌形象，進入定位相符的購物中心有利于維護甚至提升自身品牌地位。當(dāng)然，百貨公司的自身品牌知名度對于知名度較低的品牌也有一定的積極影響。相對于品牌服飾的其他渠道而言，購物中心由于其一體化、多元化的消費體驗，獨特的盈利模式，鑄就獨特的優(yōu)勢。我們將購物中心與其他渠道對比，列舉出購物中心渠道相對于其他渠道的優(yōu)劣勢，發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢明顯多于劣勢，具體對比如下表所示：3、發(fā)達國家：購物中心早已成為主流零售業(yè)態(tài)據(jù)美國ICSC和農(nóng)業(yè)部資料，2024年美國擁有購物中心47718個（備注：美國購物中心包括：鄰里中心（提供便利商品的銷售和個人服務(wù)）、社區(qū)中心（提供比鄰里中心更廣泛便捷產(chǎn)品，包括服飾、五金器皿、器具等）），可出租面積總計為59.5億平方英尺（約5.5億㎡），每月有1.9億人次去各種購物中心購物。2024年購物中心銷售額達2.01萬億美元，占扣除汽車后零售總額的75%，占美國零售總額的36%，2024年占比進一步提升到47%。在日本，2024年購物中心的銷售額已占全部零售額的19.33%，而同期超市僅為9.37%，百貨僅為6.93%。到2024年，購物中心銷售占全部零售總額比重達26%，增長態(tài)勢明顯。4、中國，購物中心未來發(fā)展前景廣闊（1）我國正處于購物中心的快速發(fā)展階段①發(fā)展歷程20世紀(jì)80年代以前，我國沒有購物中心，常見的主要是各種類型的供銷社、百貨大樓。90年代中期，隨著上海港匯商城、廣州天河城、北京國貿(mào)中心的陸續(xù)建成開業(yè)，開始擁有了一批業(yè)態(tài)復(fù)合度較高、規(guī)模面積也較大且經(jīng)營也較成功的真正的購物中心。2024年底，中國省會以上城市購物中心總體數(shù)量為236家，2024年底，全國大型購物中心數(shù)量達到2795家。國內(nèi)購物中心正呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展勢頭，近年來每年新建數(shù)量近300家。②兩大核心驅(qū)動力：順應(yīng)消費需求、商業(yè)地產(chǎn)的快速增長現(xiàn)在的消費者已不再將購物中心簡單看作一個購物場所，而將其視為可滿足約會朋友、家庭活動、社交活動的新社會空間。這一功能，專賣店、網(wǎng)購等零售形式難以企及。購物中心開闊的步行空間及多元的功能可滿足人們?nèi)找鎻?fù)合化的需求發(fā)展，并在一定程度上彌補了社會公共活動空間的不足，這是購物中心受到人們歡迎的關(guān)鍵所在。商業(yè)地產(chǎn)的快速發(fā)展是購物中心蓬勃興起的又一原因。2024年以來，中國商業(yè)地產(chǎn)投資一直保持20%以上的增長態(tài)勢，特別是2024年住宅調(diào)控政策頒布后，商業(yè)地產(chǎn)投資增速達到35%，高于總體房地產(chǎn)投資增速。（2）較低基數(shù)及國際差距，鑄就我國購物中心發(fā)展前景廣闊①三線城市購物中心基數(shù)仍然較低2024年底，中國開業(yè)購物中心達到2795家，其中一線城市擁有821家，二線強城市僅次于一線，累計開業(yè)752家。值得關(guān)注的是，三線城市購物中心累計開業(yè)量僅544家，基數(shù)依然非常低，整體發(fā)展空間巨大。日本購物中心發(fā)展較為成熟，從發(fā)展過程可以看出，70年代中心城區(qū)最先興起，然后逐步下沉，外圍地區(qū)逐步發(fā)展，最后在90年代，郊區(qū)城市出現(xiàn)高速發(fā)展，10年間郊區(qū)新開購物中心數(shù)量達620家。從我國過往購物中心的發(fā)展中，可以看出三線城市增長速度是最快的，現(xiàn)在基數(shù)依然很低。一線城市由于其經(jīng)濟活力足，消費能力強，11年購物中心數(shù)量較03年增長3.7倍。三線城市由于其基數(shù)低，近年呈現(xiàn)高速發(fā)展，11年購物中心數(shù)量較03年增長13倍。②與發(fā)達國家相比：我國人均購物中心面積、占零售比重均還很小我國尚處于購物中心發(fā)展的初級階段，較美國3億人口擁有4.7萬家購物中心（包括社區(qū)中心和鄰里中心）的規(guī)模測算，我國購物中心容量空間非常大。從人均購物中心面積看：目前我國人均購物中心面積為0.15㎡/人，發(fā)達的城市如北上廣等，人均購物中心面積為0.6㎡/人，依然遠(yuǎn)低于發(fā)達國家的平均數(shù)（見下表13）。從購物中心銷售額占社會零售額比重看：我國購物中心銷售額在零售中的占比為12%，而美國將近是我國的4倍，達到47%，再次反應(yīng)我國購物中心發(fā)展空間非常大。二、購物中心服裝品類特征：占比有所下降、外資品牌主導(dǎo)、以女裝、休閑時尚為主1、服裝是購物中心最主要業(yè)態(tài)構(gòu)成，但店鋪數(shù)量占比呈下降趨勢從購物中心業(yè)態(tài)組成上來看，服裝零售店鋪占購物中心中各業(yè)態(tài)店鋪總數(shù)比重最大。據(jù)世聯(lián)商業(yè)對全國102家具代表性購物中心調(diào)研結(jié)果，這102家購物中心共有1.9萬個商鋪，其中服裝類數(shù)量為7853個，占比41%，如果將鞋/箱包算上，這一比例將達50%。但從業(yè)態(tài)組成變化趨勢來看，服裝店鋪占比呈小幅下降趨勢。不過，i.t、sport100、百麗map等集合店增加，由于其本身不是服裝品牌，而是服裝零售商，結(jié)合多個服裝品牌組團進入購物中心，占用面積較大，因此雖然從店鋪數(shù)量上來看，服裝類占比呈下降趨勢，但從銷售額及服裝所占面積的比重上看，下降趨勢并不明顯。2、外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位購物中心進駐的服裝品牌中，境外品牌占比77%，中國品牌只占23%，如何沖破境外品牌的優(yōu)勢地位，在迅速發(fā)展的購物中心中站穩(wěn)腳跟是國內(nèi)品牌今后面對的一大難題。目前外資品牌占據(jù)主導(dǎo)的局面形成，主要因我國現(xiàn)階段購物中心大多位于一二線城市的核心商圈，租金成本較高，國內(nèi)品牌平效尚不足以支撐這一渠道，未來隨著購物中心下沉，租金成本下降，這一結(jié)構(gòu)預(yù)計將發(fā)生改變。3、購物中心服裝品類構(gòu)成分析（1）從品類構(gòu)成看，女裝占比最大從世聯(lián)地產(chǎn)樣本數(shù)據(jù)來看，女裝門店占所有購物中心服裝門店總數(shù)的34%，加之27%男女裝共存的店面，綜合起來，女裝占比近50%以上。由此可以看出：與百貨類似，女裝已成為購物中心引入服裝業(yè)態(tài)的重點，成為最大的服裝細(xì)分子行業(yè)，這與女性是購物主體、女裝市場容量較大有關(guān)。（2）從單品牌看：時尚休閑門店數(shù)量最多對102家購物中心的統(tǒng)計結(jié)果顯示，購物中心服裝品牌多為中高端休閑時尚（店鋪數(shù)量居多），其中運動品牌NIKE和ADIDAS擁有最多的店鋪。整體來看，休閑、時尚類服裝店鋪數(shù)占更大的比重?！翱鞎r尚+集合店”模式在購物中心內(nèi)的擴展勢頭強勁。對快時尚四大領(lǐng)先品牌ZARA、GAP、H&M和UNIQLO店鋪分布情況的統(tǒng)計可以看出，購物中心是這些品牌開店的第一選擇，總體占其品牌開店比重超過80%，其中ZARA和GAP這一數(shù)據(jù)近90%。一方面，國際快時尚品牌在國內(nèi)的迅猛發(fā)展有目共睹，自然會成為各大購物中心競相引進的熱門選擇；另一方面，快時尚年輕時尚的定位和大部分購物中心定位不謀而和，都在于吸引年輕且具有一定消費能力白領(lǐng)，導(dǎo)致快時尚與購物中心互相借力，實現(xiàn)雙贏。三、我國品牌服飾將極大受益于二三線購物中心的發(fā)展1、購物中心正在擠占傳統(tǒng)百貨的市場份額零售份額最大的渠道——百貨，在多種新興業(yè)態(tài)的沖擊下，正呈現(xiàn)萎縮，而這種沖擊很大程度上來自購物中心。從百家重點大型零售企業(yè)服裝零售額（大部分是百貨數(shù)據(jù)）下滑幅度大于整體服裝鞋帽可以看出，服裝百貨渠道增長乏力。這種現(xiàn)象并非中國獨有，歐洲和美國也非常明顯，歐洲大型的連鎖百貨基本都面臨轉(zhuǎn)型，美國非租賃的百貨公司銷售額呈現(xiàn)逐年下降趨勢，租賃型的綜合商場（購物中心）的銷售額卻逐年上升。亞洲市場的發(fā)展落后于歐洲和美國，日本和韓國百貨依然是非常重要的業(yè)態(tài)，但日本百貨零售額近年呈趨勢性下滑，韓國零售市場中的巨無霸樂天百貨，其市場份額也在不斷下降。日韓百貨都在進行非常重要的轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型方向一是購物中心，二是差異化明顯的專業(yè)百貨。2、選擇購物中心還是百貨，平效是關(guān)鍵服裝進駐百貨的主要成本為百貨公司的銷售扣點，服裝是百貨公司銷售占比最大的商品品類，也是平均扣點最高的品類。而進駐購物中心的成本主要是固定租金，雖然現(xiàn)在購物中心的盈利模式不斷推陳出新，出現(xiàn)了“保底租金+聯(lián)營扣點”等多種形式，但是收取固定租金仍然是大多數(shù)購物中心的首選。購物中心由于區(qū)域差別，租金差異較大，但是，對于一個平效較高的品牌，進入購物中心渠道優(yōu)勢明顯。以ZARA為例，一個1000平的單店年銷售額可以過億，如果進入百貨渠道，其成本為2500萬（以25%的扣點計算，忽略其他費用）；但是，如果進入購物中心，即便是開在上海一線商圈的一樓（租金基本全國最貴），其成本僅1898萬（以52元/平/天租金計算，忽略其他費用），購物中心開店成本也低于傳統(tǒng)百貨。綜上所述，假設(shè)一個服裝品牌在百貨渠道、購物中心的平效差異不大，選擇進駐哪個渠道，從成本的角度看，平效是關(guān)鍵。在不考慮其他因素的情況下，假設(shè)某品牌服飾的平效是X萬元/平米/年，需要Y平米面積，購物中心的租金為Z元/平米/天，百貨的平均扣點為25%。較百貨渠道，如果選擇購物中心，臨界點平效必須滿足以下關(guān)系（由于百貨的其他費用及購物中心的物業(yè)管理費用占總成本比重較小，人力成本兩渠道都有，這里忽略不計）：146.0*%25**10000**365*ZXYXYZ3、二、三線城市租金低，品牌服飾進入購物中心較傳統(tǒng)百貨渠道具有成本優(yōu)勢如3.2中分析，如果以上海幾個核心商圈的一樓的平均租金價格52元/平米/天來看，品牌服飾入駐購物中心臨界點平效為7.6萬元/平米/年。國內(nèi)大多數(shù)服裝品牌無法達到這一平效，只有國際一線品牌能夠做到（ZARA、優(yōu)衣庫等國際品牌平效基本在5萬元/平米/年左右）。即便是非核心樓層，其租金也在20-30元/平米/天，對應(yīng)的臨界點平效為3-4萬元/平米/年，還是遠(yuǎn)高于我國品牌服飾的盈利能力。因此，短期來看，受成本限制，我國品牌服飾大量進入一線城市購物中心的可能性不大，但是，二三線城市的購物中心，平均租金在7元/平/天以下（對應(yīng)的臨界點平效為1萬元/平/年），我國品牌服飾基本能夠達到，這將為其提供廣闊的開店空間。與傳統(tǒng)街邊店相比，購物中心租金一般是其2-3倍（上海商圈購物中心非核心樓層租金20元/平米/天左右，而一般的街鋪為8元/平/天左右），但是，購物中心的人流量通常是街鋪的數(shù)十倍，并且呈現(xiàn)增長趨勢，未來有望成為主流零售渠道。一線城市高租金必然導(dǎo)致我國起步階段的購物中心定位較為高端（中低端品牌平效達不到購物中心的要求），這些購物中心大多在城市核心地段，人員、租金成本較高，未來隨著高端渠道飽和（很多購物中心品牌價格難以被大眾接受），以及我國品牌服飾平效得到提升，中低端品牌有望大范圍進入購物中心渠道，尤其是在二三線城市?，F(xiàn)在商業(yè)地產(chǎn)租金水平呈現(xiàn)上升趨勢，年化增速達17.26%，核心商圈有進一步提升的可能。定位購物中心的品牌服飾，只有不斷加大精細(xì)化管理，提升平效，才能站穩(wěn)購物中心這一渠道。四、在購物中心的發(fā)展過程中，平效高的品牌服飾受益最大1、購物中心增長空間測算：一線城市50%，二線城市97%，三線城市308%未來購物中心將主要來自二三線城市的增量。特大城市如上海，目前已經(jīng)開業(yè)的購物中心達107家，規(guī)劃中還有30家，未來不管是增速還是增量空間都將有限。而與之相對的二三線城市，購物中心數(shù)量基數(shù)低（11年底，二線城市共有1430家購物中心，三線城市544家），未來存在數(shù)量倍增的可能，尤其是三線城市，未來空間更大。2024年底，我國已經(jīng)開業(yè)的購物中心為2795家，據(jù)此推測，未來3-5年我國購物中心可以再開出3000多家，預(yù)計未來二線、三線城市購物中心數(shù)量都將超過2024家，據(jù)此可以大致估計我國一二三線城市購物中心增長空間，其中一線城市50%，二線城市97%，三線城市308%。2、超過“平效”臨界點，選擇購物中心提升單店盈利水平正如3.2小節(jié)分析，臨界點平效滿足（平效X萬元/平米/年，日租金Z元/平米/天）146.0*ZX目前，我國各級城市的租金差異十分明顯。我們統(tǒng)計了現(xiàn)有各級主要城市的核心商圈，擬用均值代表一線、二線、三線城市購物中心的租金水平，分別為13元/平/天、7元/平/天、3.5元/平/天。因此對應(yīng)于一、二、三線市場，品牌服飾企業(yè)優(yōu)先進駐購物中心的臨界點平效分別為1.9、1.0、0.5萬元/平米/年。目前國內(nèi)大部分服裝品牌終端平均平效在1.0-1.5萬元/平米/年，完全具備進駐二、三線城市購物中心的能力。進一步，我們可以測算品牌服飾選擇進入購物中心渠道和進入百貨渠道對單店的盈利差異影響，關(guān)系如下（假設(shè)目前百貨扣點統(tǒng)一為25%）：平效/）10000/365*租金-扣點*（平效面積）*平效/(面積）*10000/365*租金-扣點*面積*（平效收入/年租金）-扣點*（收入單店凈利率提高我們以上市公司的平均平效為基準(zhǔn)，上下浮動10%進行敏感性分析，可得出在不同的平效情況下各品牌進入一二三線城市購物中心渠道對單店盈利的影響（與進入百貨渠道對比）：綜上所述，我國主要品牌服飾目前的平效基本可以支撐其進入二、三線城市購物中心，同時較進入百貨可獲得單店盈利水平的提升。因此，隨著二、三線城市購物中心的發(fā)展，不僅開拓了國內(nèi)品牌服飾的新渠道，且有利于下降開店成本，提升盈利能力。3、加價率高、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)快的品牌有望率先受益購物中心的發(fā)展，SKU具備一定規(guī)模是基礎(chǔ)在前文中，我們論述了平效是品牌服飾選擇購物中心還是百貨渠道的最主要衡量標(biāo)準(zhǔn)，其非常重要的前提假設(shè)是在其他因素不變情況下品牌服飾在兩種渠道下平效相同，然而在實際經(jīng)營過程中，兩種渠道的差異往往導(dǎo)致品牌服飾不同的平效。結(jié)合目前購物中心的發(fā)展趨勢，我們認(rèn)為加價率高、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)快、商品品類豐富（SKU量足夠大）的品牌更容易達到平效臨界點，從而在購物中心站穩(wěn)腳跟。（1）加價率、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)是品牌服飾的生命線加價率、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)是品牌服飾盈利的兩個最核心要素，是品牌服飾企業(yè)的生命線。理論上，在無差異曲線上品牌服飾能獲得相同的盈利水平，然而目前事實上，行業(yè)在盈利能力方面表現(xiàn)出明顯的“兩級現(xiàn)象”，即加價率高或者產(chǎn)品周轉(zhuǎn)快的品牌展現(xiàn)出較高的經(jīng)營水平，獲得較高的平效。前者的核心競爭力是品牌價值，這類品牌賺取的品牌的“錢”，后者的核心競爭力是產(chǎn)品開發(fā)能力、供應(yīng)鏈反應(yīng)速度和“性價比”，而加價率、周轉(zhuǎn)速度處于中間水平的許多品牌處于無差異曲線下方，其根本原因是品牌之間差異化不明顯導(dǎo)致競爭激烈。因此，從加價率角度，高端服飾憑借其積淀的品牌價值更容易達到平效臨界點，而且高端服飾，特別是奢侈品服飾進駐購物中心有助于提升購物中心形象，因此往往受到購物中心的歡迎，可以獲得較低的租金水平。當(dāng)然，目前由于大部分購物中心定位消費群體以年輕人為主在一定程度抑制了定位于成熟市場的高端服飾的進入，未來隨著購物中心定位的逐漸擴大，高端服飾受益程度將加大。從產(chǎn)品周轉(zhuǎn)角度，時尚休閑類服飾憑借其快速的產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈反應(yīng)和突出的“性價比”通過“走量”也容易達到平效臨界點，而且時尚休閑類的核心消費群體以年輕人為主，該類人群也是購物中心的主力消費人群，有望相互受益，共促發(fā)展。（2）產(chǎn)品SKU具備一定規(guī)模是基礎(chǔ)這里，我們單獨指出產(chǎn)品SKU是否具備一定規(guī)模是衡量服裝品牌能否進駐購物中心的一個重要指標(biāo)。一般而言，購物中心店鋪單店面積普遍大于百貨專柜和街邊專賣店，一方面由于商業(yè)地產(chǎn)商傾向于租賃大店以便管理和形象展示，另一方面服裝品牌租賃大面積店鋪可以提升自身議價能力，因此是否具備足夠的SKU是衡量服裝品牌能否進駐購物中心的一個重要基礎(chǔ)。從這個角度上看，時尚休閑類的美邦服飾SKU遠(yuǎn)高于同業(yè)，SKU較少的品牌需要進一步提升。注：倍率高不等同零售價高，國際品牌在華價格高因關(guān)稅、增值稅因素五、購物中心風(fēng)險解析：結(jié)構(gòu)性過剩和去服裝化1、購物中心面臨結(jié)構(gòu)性過剩、培育期較長風(fēng)險（1）一線城市購物中心面臨過剩的風(fēng)險與歐美商業(yè)發(fā)展程度較高的國家相比，中國購物中心起步較晚，但近十年的擴張速度居全球之最。從1990年中國第一家購物中心誕生到2024年達到3000家開業(yè)，增速維持在年均25%的水平（每年300家左右），大大超出了其它發(fā)展中國家。我們認(rèn)為，衡量購物中心是否過剩，要同時參考經(jīng)濟發(fā)展水平和消費需求增長水平：2024年社會消費品零售總額增長12.1%，人均可支配收入增速為9%，從而購物中心25%的年均增速顯得相對過剩；但我們也認(rèn)為：（1）這一過剩是結(jié)構(gòu)性的，突出體現(xiàn)在一線城市，而二三線城市仍有發(fā)展空間；（2）一線城市購物中心的相對過剩，未來可能帶來空臵率的上升和租金下滑，對于作為品牌商和零售商的服裝也是一個利好。（2）二三線城市面臨培育期較長的風(fēng)險“渠道下沉”是各消費領(lǐng)域渠道商近5年的一條主要道路，二三線人群消費能力的提高為此帶來較大想象空間，但我們認(rèn)為，這一過程可能是較為緩慢的，購買力的提升不僅取決于收入水平，也取決于消費觀念；特別是在經(jīng)濟低迷的背景下，二三線消費收入彈性相對更大。因此，這都會使得購物中心的消費水平低于預(yù)期，門店培育期長于預(yù)期。根據(jù)國際知名的商業(yè)地產(chǎn)代理機構(gòu)萊坊發(fā)布的《聚焦中國零售商業(yè)2024》報告，中國二線城市每個購物中心的平均面積約為80000㎡，比一線城市近68000㎡的平均體量高出18%以上，特別是重慶和哈爾濱的購物中心平均面積分別達到了99724㎡和95540㎡，而香港僅6個購物中心面積超過100000㎡，且大都是分期開發(fā)。2、辨析購物中心“去服裝化”（1）萬達去服裝化：服裝從購物中心收歸百貨媒體報道，商業(yè)地產(chǎn)龍頭萬達集團明確表示，明年全國開設(shè)的萬達廣場2樓將全面取消服飾業(yè)態(tài)，力爭不招零售業(yè)態(tài)。萬達方面表示，集團要在2024年前把已經(jīng)開業(yè)的72個廣場2樓業(yè)態(tài)調(diào)整完畢。調(diào)整后的萬達廣場將增加生活類業(yè)態(tài)占比，比如美發(fā)、美甲、書吧、教育培訓(xùn)等，使萬達廣場業(yè)態(tài)更豐富，消費者黏度更高。對此我們分析，萬達集團“去服飾化”具體指的是將品牌服裝資源收歸到旗下的萬達百貨，避免百貨與購物中心在品牌上的爭奪，從而一方面可以強化萬達百貨的優(yōu)勢，另一方面可以在購物中心引入更多休閑娛樂設(shè)施。（2）其它購物中心：金額下降趨勢不明顯目前越來越多的購物中心適量增加餐飲、娛樂的占比，從而實現(xiàn)體驗式營銷和延長顧客在購物中心滯留時間。目前部分購物中心服裝百貨、餐飲食品、數(shù)碼電子三大類商品的營業(yè)面積之比已從原先的4：3：3調(diào)整為4.5：4.5：1，其收入中服裝占比下降至40%，而餐飲、娛樂服務(wù)占比分別提升至50%、10%。購物中心“去服裝化“成為業(yè)內(nèi)熱議的話題之一。我們認(rèn)為，除了萬達，其他購物中心所謂的“去服裝化”，也并非僅僅是取消某類品牌，只是增加了餐飲、娛樂項目，從而導(dǎo)致服裝業(yè)態(tài)占比有所下降；同時雖然服裝店鋪面積占比呈小幅下降趨勢；但i.t、sport100、百麗map等集合店增長較快，這些品牌本身作為服裝零售商，旗下多個服裝品牌組團進入購物中心，占用面積較大，因此雖然從店鋪數(shù)量上來看，服裝類占比呈下降趨勢，但從銷售額及服裝所占面積的比重上看，下降趨勢并不明顯。（3）服裝盈利能力高于其他品類我們判斷，餐飲、娛樂等休閑項目更多在于聚攬人氣、吸引人流、提升連帶銷售，也可以消化一定的死角面積，但從投入產(chǎn)出比、以及單位面積盈利水平來考慮，低于品牌服裝。我們分析，這主要由于：1）餐飲店的租金貢獻較低；2）娛樂項目的裝修、設(shè)備、人員成本相對較高。根據(jù)21世紀(jì)不動產(chǎn)商業(yè)地產(chǎn)研究中心的調(diào)查，1）服裝類業(yè)態(tài)的商鋪，能承受5元/㎡/天以下租金的商戶占到27.5%，能承受租金為5-8元/㎡/天的商戶占到60%，能承受租金為8-10元/㎡/天的商戶占總量的10%，可接受租金在10元/㎡/天以上的商戶僅占2.5%；2）餐飲類商戶中，能承受租金為3元/㎡/天的商戶占總量的7.4%，能接受租金為3-5元/㎡/天的商戶所占比56%，能承受租金為5元/㎡/天以上的商戶占37%；3）從休閑娛樂業(yè)態(tài)來看，以承受3元/㎡/天以下租金范圍的商戶居多，占到總量的60%，可接受市值租金水平和3-5元/㎡/天租金水平的商戶各占20%。六、美國、日本購物中心發(fā)展介紹1、美國購物中心發(fā)展歷程美國是現(xiàn)代大型購物中心的誕生地，其發(fā)展歷程可以概括如下：購物中心之所以最先在美國興起，受益于美國60-70年代經(jīng)濟的高速發(fā)展，居民消費能力的提高及美國獨有的消費文化和汽車文化。為此，美國可以在郊區(qū)，以較低的價格，新建大型的購物中心，為消費者提供全新消費體驗，并最終得到消費者的廣泛認(rèn)可。2、日本購物中心發(fā)展歷程日本的購物中心起源以1969年建設(shè)的玉川高島屋為代表，歷史不長，但是發(fā)展迅速。其快速發(fā)展離不開兩個背景條件。第一，由于日本是個島國且人口多，所以日本人追求對土地的高效利用。能夠集中提供各種服務(wù)以及停車空間的購物中心成為日本實現(xiàn)土地高效利用目標(biāo)的好方法；第二，隨著日本經(jīng)濟的迅速發(fā)展，日本人均可支配收入大大提高，消費者在購物時不僅追求便利，多樣等，同時還注重購物體驗。這兩者促使了購物中心在日本的發(fā)展。七、經(jīng)典購物中心案例簡況1、萬達廣場：“訂單地產(chǎn)”模式締造商業(yè)傳奇萬達廣場是由萬達集團在各地投資興建的商業(yè)大樓，一般都包括購物中心、娛樂中心和城市公寓，所建之處，往往都成為當(dāng)?shù)氐牡貥?biāo)性建筑。經(jīng)過近十年快速擴張，目前全國范圍內(nèi)已有萬達廣場近60個，另外還有20多個在建項目。從涉足商業(yè)地產(chǎn)開始，萬達經(jīng)歷了三代式的發(fā)展。2、華潤萬象城：“專業(yè)化”打造高端購物中心華潤（集團）是一家在香港注冊和運營的多元化企業(yè)集團，迄今已有72年的歷史。旗下共有18家一級利潤中心，在香港擁有6家上市公司。其中，94%的總資產(chǎn)、93%的營業(yè)額來自于內(nèi)地市場。其中，華潤臵地是華潤集團旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)的旗艦。目前為止，華潤臵地已經(jīng)進入36個城市，正在發(fā)展的項目超過70個。而萬象城項目，又是其地產(chǎn)項目的突出代表，目前已經(jīng)有深圳、杭州、沈陽、成都、南寧等萬象城項目。深圳華潤中心萬象城：深圳華潤中心萬象城是萬象城中的典型代表：是集大型購物中心、甲級寫字樓、五星級酒店、高檔公寓及住宅等功能為一體的大型城市綜合體。萬象城是華潤中心的購物及娛樂中心，集零售、餐飲、娛樂、休閑、文化、康體等諸多元素為一身，為消費者帶來全新的消費概念和生活體驗，是真正意義的“一站式”消費中心，其開發(fā)理念如下：3、沈陽卓展購物中心長春卓展時代廣場百貨—卓展購物中心，成立于2024年12月，是由國務(wù)院、商務(wù)部首批批準(zhǔn)的吉林省唯一一家中外合資商業(yè)零售企業(yè)。公司下設(shè)卓展購物中心、卓展天天酒店和卓展寫字樓三個經(jīng)營實體，是一家集百貨零售、酒店、餐飲及娛樂于一體的大型休閑廣場式商業(yè)企業(yè)，目前已經(jīng)有長春、沈陽、哈爾濱、北京四家大型的購物中心，其特色可以從沈陽店看出。沈陽卓展購物中心占地面積1.5萬㎡，9萬余平米的空間合理構(gòu)建了世界時尚名品、服裝服飾、餐飲、美容SPA等多種業(yè)態(tài)。4、太古匯太古經(jīng)營一系列廣泛的業(yè)務(wù)，范圍遍及五大洲。太古的主要營業(yè)地為亞太區(qū)，并以大中華地區(qū)為中心。公開上市的太古公司總部設(shè)于香港，其核心業(yè)務(wù)分屬五個營業(yè)部門：地產(chǎn)、航空、飲料、海洋服務(wù)和貿(mào)易及實業(yè)。其中太古匯是其中最為出色的地產(chǎn)項目：包括廣州太古匯和香港太古匯，我們從香港的太古匯中可以看出太古購物中心的開發(fā)理念。5、恒隆廣場恒隆地產(chǎn)是恒隆集團的地產(chǎn)業(yè)務(wù)機構(gòu)，前身為淘大臵業(yè)，為多元化物業(yè)發(fā)展公司，主要業(yè)務(wù)包括香港多元化地產(chǎn)業(yè)務(wù)及內(nèi)地持有型商業(yè)綜合項目，目前已經(jīng)在上海、沈陽、濟南、大連、天津、無錫、昆明共計7個城市持有10個項目。6、MallofAmericaMallofAmerica美國摩爾由加拿大555集團（TripleFiveGroup）和美國Simon房地產(chǎn)集團合作開發(fā)，美國退休教師基金協(xié)會也擁有該摩爾的股份。MallofAmerica(美國摩爾)位于美國雙子城TwinCities的國際機場旁，于1992年8月開業(yè)，現(xiàn)雇傭了1萬2千名員工。MallofAmerica美國摩爾樓高4層，其總面積達39萬㎡，其12750個停車位及合理的交通組織是最大的亮點。MallofAmerica每年吸引了超過4300萬人次的游客（包括大量外國游客），年營業(yè)額高達9億美元。顧客在MALLofAmerica每人平均花費的時間達3小時、平均消費87美元。其公共服務(wù)高度細(xì)節(jié)化、人性化，成為一種"目的地旅游"品牌資源。MallofAmerica還將展開大規(guī)模的2期擴建。MallofAmerica的主力店包括4大高級百貨公司：Bloomingdale’s百貨、Macy’s百貨,Nordstrom百貨和Sears西爾斯百貨以及Knott'sCampSnoopy史努比主題公園、LegoImaginationCenter樂高（玩具）游樂中心等520家各類商家。此外，還有一個巨型的水族館、一個兩層高18洞的迷你高爾夫球場及一些傳統(tǒng)的商業(yè)娛樂設(shè)施如14屏幕的電影院。同時，此商場部分刻意突出強烈的主題裝修風(fēng)格，配以與娛樂設(shè)施匹配關(guān)聯(lián)的一些零售商于區(qū)內(nèi)經(jīng)營，銷售一些有趣及具收藏價值的商品。MallofAmerica商場內(nèi)的娛樂焦點是帶動人流的一個主要關(guān)鍵，平均每周60萬至90萬人次，其中一大部份的到訪者（37%）居住于離此項目150公里以外的范圍。此外，此商場距離TwinCities國際機場少于2公里，并座落于擁有7,000間房間的酒店附近，對于本地及外地游客來說，地理位臵均十分方便。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估