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2017—2018貴金屬投資報(bào)告

弘業(yè)期貨北京研究中心貴金屬研究員周智誠(chéng)21、進(jìn)入2017年的全球宏觀形勢(shì)2、后危機(jī)時(shí)期的美國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)3、美聯(lián)儲(chǔ)加息并未真正打壓金價(jià)4、金銀的實(shí)物需求和投資需求都在增長(zhǎng)5、金銀中短期筑底震蕩；中長(zhǎng)期大牛市起點(diǎn)6、金/銀比存在套利時(shí)機(jī)！美歐日等興旺經(jīng)濟(jì)體和中印等大型新興市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇，2016年下半年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)好于北美，北美好于亞洲，美元指數(shù)出現(xiàn)被動(dòng)下跌。全球宏觀：持續(xù)復(fù)蘇和開展歐元區(qū)5月CPI同比初值1.4%，創(chuàng)下年內(nèi)新低；失業(yè)率創(chuàng)近8年來新低，消費(fèi)者信心創(chuàng)近10年來新高；5月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為109.2，略低于上期修正值109.7，但仍是2007年10月以來的次高值。歐央行實(shí)際上已在考慮縮減QE。全球宏觀：歐元區(qū)全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格從2016年年初開始觸底反彈，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效果；中國(guó)出口復(fù)蘇最為顯著，美德出口好于日本。全球宏觀：初級(jí)產(chǎn)品觸底反彈全球央行10多年來的資產(chǎn)負(fù)債表呈明顯擴(kuò)張趨勢(shì)，2017年年初至今全球央行合計(jì)已經(jīng)購(gòu)置了約1萬億美元資產(chǎn)。與此同時(shí)美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)持續(xù)了8年牛市之路，世界各地房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市均有泡沫。全球宏觀：央行政府不惜一切代價(jià)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全球央行孤注一擲且勢(shì)頭不減的進(jìn)行QE政策，結(jié)果導(dǎo)致美歐日私人和公共債務(wù)在GDP中的占比持續(xù)暴漲。5000年歷史證明，目前的利率水平是最低的，8萬億美元政府債券的到期收益率已經(jīng)進(jìn)入負(fù)值區(qū)域，市場(chǎng)泡沫最終會(huì)不可防止的破裂。全球宏觀：危險(xiǎn)的的債務(wù)歐洲各地，法國(guó)，德國(guó)，比利時(shí)，英國(guó)，俄羅斯各種恐怖襲擊此起彼伏；中東打擊ISIS和其他極端組織的戰(zhàn)爭(zhēng)從未停歇；朝鮮執(zhí)意推進(jìn)核武和遠(yuǎn)程導(dǎo)彈開發(fā)，美韓執(zhí)意部署薩德；美日糾集其他國(guó)家巡航南海，蓄意挑起事端。全球宏觀：不安定的世界美國(guó)失業(yè)率創(chuàng)16年新低，5月失業(yè)率為4.3%，已連續(xù)第4個(gè)月出現(xiàn)下降，是自2001年6月以來的最低值；截止6月15日初請(qǐng)失業(yè)金連續(xù)119周低于30萬人，創(chuàng)1970年以來最長(zhǎng)周期。美國(guó)宏觀：“最好的就業(yè)”美聯(lián)儲(chǔ)非常重視的、由19個(gè)指標(biāo)組成的綜合就業(yè)指標(biāo)LMCI從2013年以來表現(xiàn)不佳，震蕩不定甚至下滑。包括放棄找工作和被迫臨時(shí)從事兼職的U6失業(yè)率，2017年5月仍高達(dá)8.4%，綜合看，美國(guó)就業(yè)質(zhì)量欠佳。美國(guó)宏觀：LMCI表現(xiàn)不佳，U6失業(yè)率高企外表上看，2010年以后美國(guó)職位空缺數(shù)一直增加，2017年5月職位空缺超過600萬；但2008年以來美國(guó)勞動(dòng)參與率一直下滑，顯示后危機(jī)時(shí)期一些人根本無意重返勞動(dòng)力市場(chǎng)。美國(guó)宏觀：職位空缺、勞動(dòng)參與率外表上看就業(yè)很好，但勞動(dòng)者薪資增加水平從2010年起一直在2%-6%之間徘徊，中長(zhǎng)期看，1980年高點(diǎn)以來薪資增長(zhǎng)一直震蕩下滑。美國(guó)宏觀：工資增長(zhǎng)停滯不前百姓的實(shí)質(zhì)收入未見增長(zhǎng)，耐用品消費(fèi)增長(zhǎng)超過20年根本在0附近震蕩、徘徊。美國(guó)宏觀：耐用品消費(fèi)停滯不前盡管進(jìn)行了三輪大規(guī)模QE，但美國(guó)CPI水平仍在數(shù)年間維持在2%的美聯(lián)儲(chǔ)加息門檻下方，資金本錢扭曲，中長(zhǎng)期看，1980年CPI高點(diǎn)以來，美國(guó)通脹水平一直震蕩下滑美國(guó)宏觀：CPI水平長(zhǎng)期低迷外表上看，各階層財(cái)富都增加了；但在2013年，最富有的10%的家庭占了全部家庭財(cái)富的76%，50%的底層家庭那么只占了1%。在最富有的10%的家庭中，平均財(cái)富約為400萬美元；前51-90%的家庭平均財(cái)富為31.6萬美元；前26-50%家庭平均財(cái)富為3.6萬美元。后25%的家庭平均債務(wù)為1.3萬美元。美國(guó)宏觀：空前拉大的貧富差距美國(guó)宏觀：不安的財(cái)政金融美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從危機(jī)前的8000多億美元膨脹到現(xiàn)在的4.5萬億美元，所謂“縮表”根本不可能完全回到危機(jī)前水平，用個(gè)別美聯(lián)儲(chǔ)委員的話來說，最多縮到2.5萬億美元左右美國(guó)宏觀：縮表？？2009以來美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)7年維持0—0.25%超低利率水平，雖已加息4次，但利率水平依舊極低；1980年美國(guó)利率高點(diǎn)以來，利率水平一直下滑；未來如果遇上經(jīng)濟(jì)衰退或其他問題被迫再次降息，金銀作為無息產(chǎn)品必定上漲。美國(guó)宏觀：超低利率改變了嗎？過去150年美國(guó)債務(wù)總額與其GDP的比率根本上都在150%左右，2009年這一比例到達(dá)378%，創(chuàng)下歷史新高，盡管現(xiàn)在已回落，但仍然處于一個(gè)危險(xiǎn)區(qū)間。中國(guó)央行的債務(wù)增長(zhǎng)率最高，緊隨其后的是瑞士央行和美聯(lián)儲(chǔ)。相比之下，黃金庫(kù)存年增長(zhǎng)僅為1.48%，突顯了黃金相對(duì)于可隨意膨脹的法定貨幣的稀缺性。美國(guó)宏觀：危險(xiǎn)的債務(wù)和稀缺的黃金特朗普上臺(tái)以來的美國(guó)內(nèi)外政策帶來巨大的不確定性：

1、貨幣政策：極強(qiáng)的不確定性，前后矛盾，可能撤換美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席耶倫；2、稅收政策：主張減稅，未來10年削減政府支出3.6萬億美元，正在進(jìn)行國(guó)會(huì)斗爭(zhēng)；3、貿(mào)易與全球化：退出TPP、退出巴黎氣候協(xié)定，與中國(guó)貿(mào)易摩擦可能加??；4、金融監(jiān)管：建議廢除《多德弗蘭克法案》，放松金融監(jiān)管；5、社保：廢除奧巴馬《平價(jià)醫(yī)療法案》，新法案代替美國(guó)宏觀：商人政客的政策6、能源獨(dú)立：鼓勵(lì)開采頁(yè)巖油氣資源，將美國(guó)變?yōu)槟茉闯隹趪?guó)，控制石油價(jià)格7、移民管制：嚴(yán)厲強(qiáng)化移民管制，打擊非法移民；8、加強(qiáng)基建：至少增加5500億美元根底建設(shè)支出，美墨邊境造墻方案9、增加軍費(fèi)支出，減少國(guó)際協(xié)防支出，要求盟友增加負(fù)擔(dān)國(guó)防費(fèi)總結(jié)：充滿各種矛盾，很有可能無法完全執(zhí)行，可能令美元走軟總結(jié)美國(guó)宏觀現(xiàn)狀：外表上看美國(guó)走出了2008年嚴(yán)重金融危機(jī)，正在穩(wěn)定的道路上復(fù)蘇，但表象之下充滿各種隱憂，經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、貨幣、金融等方面只是被長(zhǎng)期的寬松貨幣政策掩蓋了問題，導(dǎo)致08年危機(jī)的深層次問題并未解決，甚至有可能根本無法解決；商人政客上臺(tái)，減稅、減支政策和增加軍費(fèi)、增加基建支出等政策互相矛盾，政策不確定性急劇升高；結(jié)論：導(dǎo)致未來再次進(jìn)入危機(jī)的可能性變大。美國(guó)宏觀小結(jié)：不確定性增加貴金屬：全景看金價(jià)貴金屬：加息后的金價(jià)！貴金屬：全景看銀價(jià)貴金屬：加息之后的銀價(jià)！從歷史數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)每一輪加息前后都伴有黃金價(jià)格下跌，但下跌幅度和時(shí)點(diǎn)受加息預(yù)期等同期其他因素影響。例如2004年6月至2006年7月美聯(lián)儲(chǔ)17次上調(diào)利率，但同時(shí)期金價(jià)也在緩慢攀升；2015年12月以來美聯(lián)儲(chǔ)已加息4次，但金銀價(jià)格并未創(chuàng)2015年12月以來的新低。加息：不代表持續(xù)價(jià)格下降金融危機(jī)令全球主要經(jīng)濟(jì)體均實(shí)行寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)，美歐日等興旺國(guó)家均處于近零利率甚至負(fù)利率時(shí)代，以刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)。負(fù)利率政策會(huì)降低本國(guó)市場(chǎng)上金融工具的投資收益率，此時(shí)投資黃金的時(shí)機(jī)本錢較小，會(huì)促使投資者增加黃金等貴金屬的投資。低利率：降低黃金持有本錢除2013年和2015年金價(jià)在各計(jì)價(jià)貨幣中明顯下滑之外，大局部時(shí)間金價(jià)有所反彈。貴金屬：加息之后反彈占主流由于長(zhǎng)時(shí)間QE，股市已經(jīng)過分高漲，股市牛市可視為黃金最主要的時(shí)機(jī)本錢，將黃金價(jià)格表現(xiàn)與股票價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行比照，便可發(fā)現(xiàn)黃金的相對(duì)弱勢(shì)已逐漸結(jié)束。目前大宗商品相較于股票的估值處于極低水平。與標(biāo)普500指數(shù)相比，GSCI大宗商品指數(shù)目前處于50年來最低水平。這一比例顯著低于長(zhǎng)期中值4.1。如果金價(jià)向平均值回歸，或預(yù)示著貴金屬大牛市將到來。貴金屬：相對(duì)股市過于廉價(jià)！截止2017年2月，中國(guó)央行黃金儲(chǔ)藏達(dá)1842.6噸，數(shù)年來一直增長(zhǎng)。從需求的角度看，黃金市場(chǎng)在中長(zhǎng)期得到各國(guó)央行的支持。2016年，各國(guó)央行黃金總買入量到達(dá)1095萬盎司，其中俄羅斯、中國(guó)和哈薩克斯坦三國(guó)的買入量占總量的93%。投資需求：央行！

通過計(jì)算可看出黃金ETF持倉(cāng)量增加和黃金價(jià)格具有正相關(guān)關(guān)系，黃金ETF持倉(cāng)量在金價(jià)大跌的2013-2015年下滑，最近一年已經(jīng)明顯恢復(fù)正增長(zhǎng)。計(jì)算美國(guó)SPDR和iShares，以及英國(guó)GBS、PHAU和GOLD等5家ETF的黃金總持倉(cāng)量，2015年底以來5家黃金ETF的總持倉(cāng)量不斷增長(zhǎng)，黃金價(jià)格也不斷上漲。投資需求：ETFs

2015年全年中國(guó)黃金總需求985噸，同比增長(zhǎng)2%，印度需求849噸，同比增長(zhǎng)1%，兩國(guó)黃金需求占全球全部黃金需求的45%。香港金銀業(yè)貿(mào)易場(chǎng)理事長(zhǎng)張德熙今年6月5日表示，作為全球最大的黃金消費(fèi)國(guó)，中國(guó)大陸今年從香港的黃金進(jìn)口可能激增約50%，預(yù)計(jì)約在1000噸，將是2013年以來的最高水平。香港統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年中國(guó)大陸從香港的黃金凈進(jìn)口在647噸。消費(fèi)需求：中國(guó)VS.印度金價(jià)基差狀況：國(guó)際金價(jià)人民幣基差2012.6—2017.6銀價(jià)基差狀況：國(guó)際銀價(jià)人民幣基差2012.6—2017.6期銀變動(dòng)強(qiáng)度超過期金金/銀價(jià)格比長(zhǎng)期均值約61.8，金/銀價(jià)格比超過70可考慮空黃金多白銀；金/銀價(jià)格比低于50可考慮多黃金空白銀；1996年以來，有285周金/銀價(jià)格比超過70；有116周金/銀價(jià)格比低于50。2017年6月30日收盤，金/銀價(jià)格比74.7。金/銀價(jià)格比顯示存在套利時(shí)機(jī)2017年5月10日上午10:45開倉(cāng)，滬金1712價(jià)格277.01元/克；滬銀4000元/千克；保證金7%；此時(shí)金/銀比69.25；1手黃金保證金對(duì)應(yīng)4.62手白銀；100手黃金總保證金：277.01*1000*7%*100=1,939,0702017年5月31日下午13:45平倉(cāng)，滬金1712價(jià)格282.43元/克；滬銀4107元/千克；100手場(chǎng)合盈利情況：滬金：〔〕*1000*100=-542,000〔虧〕滬銀：〔4107-4000〕*15*462=741,510〔盈〕盈利情況：〔741,510-542,000〕/1,939,070=10.28%〔不考慮手續(xù)費(fèi)〕空黃金多白銀套利知名對(duì)沖基金經(jīng)理、傳奇投資家PaulSinger近日屢次對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告：與2008年之前相比，今天的全球金融體系杠桿率更高，不認(rèn)為金融體系比之前更為健全。幾年的低利率已經(jīng)讓中央銀行應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的成效減弱。投資者信心可能會(huì)