互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的方法研究—以騰訊公司為例目錄TOC\o"1-2"\h\u73801前言 218751.1本研究的目的與意義 220481.2國內(nèi)外研究文獻綜述 3200111.3本研究的主要內(nèi)容 439492互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的特點及方法 4253742.1企業(yè)價值的概念 4107382.2互聯(lián)網(wǎng)公司估值的特點 561922.3三種相關(guān)的估值模型 6112543案例介紹 984633.1騰訊公司概況 932573.2騰訊公司財務(wù)分析 105198表3-12010-2019資產(chǎn)負債股東權(quán)益變動的變化情況 1023429Changesinassetsandliabilitiesshareholders’equityfrom2010to2019單位(億元) 10294244案例分析 1342664.1采用自由現(xiàn)金流量模型和梅特卡夫估值模型對騰訊進行估值 13274764.2兩種模型分析的估值對比 19208325提高公司價值的措施 19273915.1增加客戶數(shù)量 19318205.2保持健康的現(xiàn)金流 19106435.3增強核心競爭力 19192356結(jié)論 20172711.多種價值評估方法可以更好的對公司進行估值 20306912.不同估值方法的優(yōu)點和局限性 2094943.梅特卡夫估值模型對互聯(lián)網(wǎng)公司的估值的意義 205644參考文獻 201前言1.1本研究的目的與意義1.1.1研究目的近幾年來，得益于人口數(shù)量急劇增長和智能手機的迅速普及，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)量也高速增長。隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)的愈加成熟，在現(xiàn)代技術(shù)與制造業(yè)的合作當(dāng)中，互聯(lián)網(wǎng)在現(xiàn)在社會中牢牢占有一席之地，對人們的生活產(chǎn)生重大影響。互聯(lián)網(wǎng)時代已經(jīng)到來，由于發(fā)展?jié)摿薮?，單純的?zhàn)略擴張已經(jīng)不能夠滿足企業(yè)的要求，單單依靠自身的積累進行發(fā)展已經(jīng)滿足不了企業(yè)資本擴張的需求，所以企業(yè)更多的依靠銀行信貸、風(fēng)險投資等融資方法來吸引資本的支持吸引了投資者們的關(guān)注。投資者要做成理性的投資決策時，首先需要先獲取企業(yè)的相關(guān)信息，包括財務(wù)信息和非財務(wù)信息。如果這時通過企業(yè)價值的評估分析形成可信度比較高的評估報告，明確被投資企業(yè)價值，有利于做出正確的投資決策，因此找到科學(xué)的合理的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法是十分重要的。1.1.2研究意義學(xué)術(shù)意義首先，健全互聯(lián)網(wǎng)公司價值評估系統(tǒng)，對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展有著十分重要的意義。互聯(lián)網(wǎng)公司作為新興的行業(yè)，公司的主營業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)有著一定程度的差別，其資產(chǎn)的形式，公司資本的結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)公司都有所不同。在商業(yè)模式上，傳統(tǒng)企業(yè)的成本以原材料和人工成本為主，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無形資產(chǎn)以及研發(fā)費用占互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的總成本比重極大，而且單位產(chǎn)品的邊際成本基本為零，是壟斷企業(yè)的基本特征。對于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)公司的兩極分化比較嚴重，中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利能力不佳，公司現(xiàn)金流緊張、技術(shù)依賴性高、公司權(quán)益占比高，相反互聯(lián)網(wǎng)壟斷企業(yè)財務(wù)杠桿比較低，盈利能力強，擁有大量現(xiàn)金流。因此使用傳統(tǒng)和現(xiàn)代不同的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法，分別對互聯(lián)網(wǎng)公司是進行估值，并與市場價值進行對比，為互聯(lián)網(wǎng)公司提供更加科學(xué)合理的方法。其次，為即將在科創(chuàng)板上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供估值的參考依據(jù)。如何合理科學(xué)的制定上市要求，改變以往的獨斷的行業(yè)建議價格，全面的對公司價值進行評估，評價其評估體系是否完整，能是否真實全面地反應(yīng)公司價值，決定了科創(chuàng)板市場是否健康平穩(wěn)運行。本文對于互聯(lián)網(wǎng)價值評估研究可以幫助管理層更好的提升公司價值，幫助投資者降低投資的風(fēng)險。實踐意義第一，指導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)公司的IPO上市、資產(chǎn)重組、公司并購等商業(yè)活動。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大部分企業(yè)正處于飛速發(fā)展的上升期，因此公司融資、IPO、資產(chǎn)重組、并購活動十分頻繁。所以不論是對哪一方來說來說，公司估值都是商業(yè)決策的重要依據(jù)。第二，為公司的管理層決策提供依據(jù)。本文對騰訊公司的實證分析中可以發(fā)現(xiàn)，客戶數(shù)量是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心，因此管理層更應(yīng)該看中如何增加用戶數(shù)量、深化單位客戶的價值、通過專業(yè)化的服務(wù)增強客戶黏度，減少客戶距離，做好產(chǎn)品和服務(wù)的區(qū)分度，為公司增加核心競爭力。1.2國內(nèi)外研究文獻綜述1.2.1國外研究文獻綜述LLi（2010）對中國的保險互聯(lián)網(wǎng)公司進行估值，根據(jù)保險互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶流量來進行估值，通過實證分析的方法發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)公司的流量呈現(xiàn)出越來越規(guī)范的趨勢，根據(jù)研究結(jié)果并提出具有針對性的政策意見。Lukas、welling（2012）提出了通過實物期權(quán)模型評估資產(chǎn)組合的方法，設(shè)計出一套可以評估資產(chǎn)組合的實物期權(quán)理論，使這種估值模型更加完善。WEIGU（2017）對互聯(lián)網(wǎng)金融公司建立了一個估值模型，運用AHP和DEA估值方法對公司發(fā)展、公司征信、公司財務(wù)狀況和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展情況等因素進行全面地分析，以達到合理進行公司估值的目的。1.2.2國內(nèi)研究文獻綜述施焱宴（2014）在梅特卡夫公式中加入了用戶轉(zhuǎn)化率，對公司的種類用戶做了區(qū)分，分別為活躍用戶和非活躍用戶。在這兩種用戶中對活躍用戶的價值進行單獨的分析。以新浪公司為實證研究對象進行驗證，得出用戶轉(zhuǎn)換率的公式，使公司價值估算結(jié)果更加精確。秦祥紅（2015）選擇中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究的兌現(xiàn)，認為對于中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言公司戰(zhàn)略使其價值評估的決定性因素，進而提出了以公司戰(zhàn)略為核心的模糊綜合評價法與實物期權(quán)法相結(jié)合的互聯(lián)網(wǎng)公司模型，后期經(jīng)過實踐證明該理論有效。謝雨欣（2016）把二階段現(xiàn)金流量法與梅特卡夫的用戶數(shù)量相結(jié)合，用兩種方法對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行公司估值，對估值體系進行了修補。杜鑫（2016）建立了三種新的模型來評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值，即相對價值評估模型、DEVA模型、用戶流量模型，使得互聯(lián)網(wǎng)公司的估值模型變得十分豐富且不斷變得準(zhǔn)確，也是互聯(lián)網(wǎng)公司的估值模型得到了完善。史香玉（2016）解決了梅特卡夫定律中系數(shù)確定困難的困難的問題。由于梅特卡夫原公式中不確定變量多，公式中參數(shù)主觀因素大，會影響到對互聯(lián)網(wǎng)公司估值的準(zhǔn)確性。因此引入對比公司的概念對其中兩公司相同參數(shù)的比值看做1，減少由于主觀判斷帶來的不確定性，是梅特卡夫估值模型的準(zhǔn)確性得到了提升。張?zhí)锾铮?018）深入研究梅特卡夫定律 ，完善了之前用戶數(shù)量與互聯(lián)網(wǎng)公司價值的關(guān)系，并提出通過活躍用戶數(shù)量、節(jié)點距離等相關(guān)的更高質(zhì)量的因素確定互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值。金悅（2019）對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的視頻公司進行公司價值評估，比較傳統(tǒng)的公司估值模型對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的適用程度。李金鴻（2020）結(jié)合史香玉學(xué)者對梅特卡夫模型的優(yōu)化將梅特卡夫模型與可比公司相結(jié)合，提高了公司價值評估結(jié)果的準(zhǔn)確性。1.3本研究的主要內(nèi)容在本論文的論述中共分為五部分開展，從騰訊公司出發(fā)，建立相關(guān)公司估值模型，討論模型的優(yōu)缺點適用度，計算騰訊公司公司價值與市場價值進行比價，得出結(jié)論，為管理者提出建議。第一部分：前言。介紹本論文的背景目的和意義，并且通過對國內(nèi)外文獻的回顧去了解公司估值模型的發(fā)展歷程，并在最后介紹自己的主要論述的內(nèi)容。第二部分：企業(yè)價值的定義、企業(yè)價值評估模型和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)公司估值的特點。闡述企業(yè)價值的定義，說明互聯(lián)網(wǎng)公司估值與傳統(tǒng)公司估值的差異和難點。第三部分：騰訊公司的基本狀況和財務(wù)情況。講述了騰訊公司的主營業(yè)務(wù)情況和財務(wù)的基本狀況，包括償債能力、盈利能力、營運能力等等。第四部分：基于估值模型對騰訊公司進行價值評估。第五部分：根據(jù)本文的估值分析提出如何提升企業(yè)價值的對策。第六部分：結(jié)論。通過對本文的分析和數(shù)據(jù)結(jié)論，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的公司估值提出一些建議。2互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的特點及方法2.1企業(yè)價值的概念自由\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"現(xiàn)金流量可分為企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量和企業(yè)\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"股權(quán)自由現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)扣除了所有\(zhòng)t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"經(jīng)營支出、投資需要和稅收之后的，在清償債務(wù)之前的剩余現(xiàn)金流量；股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量用于計算\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"企業(yè)整體價值，包括股權(quán)價值和債務(wù)價值；股權(quán)自由現(xiàn)金流量用于計算企業(yè)的股權(quán)價值。從財務(wù)管理角度來看，企業(yè)價值具有多種不同的表現(xiàn)形式——\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"賬面價值、市場價值、評估價值、\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"清算價值、拍賣價值等等?？陀^地講，每一種價值形式都有其合理性與適用性。2.1.1賬面價值采用賬面價值對企業(yè)進行評價是指以會計的\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"歷史成本原則為計量依據(jù)，按照\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"權(quán)責(zé)發(fā)生制的要求來確認企業(yè)價值。企業(yè)的財務(wù)報告可以提供相關(guān)的信息，其中\(zhòng)t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"資產(chǎn)負債表最能集中反映公司在某一特定時點的價值狀況，揭示企業(yè)所掌握的資源、所負擔(dān)的負債及所有者在企業(yè)中的權(quán)益，因此資產(chǎn)負債表上各項目的凈值，即為公司的賬面價值。2.1.2市場價值市場價值是指\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"企業(yè)出售所能夠取得的價格。當(dāng)企業(yè)在市場上出售時，其買賣價格即為該企業(yè)的市場價值。市場價值通常不等于賬面價值，其價值大小取決于市場的供需狀況，但從本質(zhì)上看，市場價值亦是由內(nèi)涵價值所決定。2.1.3重置價值\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"重置價值是指在市場上重新建立與之相同技術(shù)水平、規(guī)模、生產(chǎn)能力的企業(yè)需要花費的成本。首先根據(jù)企業(yè)的各項資產(chǎn)特性，估算出各資產(chǎn)的重置必要成本，再扣除企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的各種損耗，從而得出企業(yè)的重置價值。2.2互聯(lián)網(wǎng)公司估值的特點2.2.1高增長率難以維持在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)建設(shè)的初期，服務(wù)與產(chǎn)品差異化的時候，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的規(guī)模往往可以迅速，但隨著其他企業(yè)的技術(shù)的不斷完善和更新，這種優(yōu)勢會逐漸被削弱，甚至被取代，因此對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用利潤增長率進行估值時容易忽略市場和技術(shù)更新對企業(yè)未來發(fā)展的影響，容易高估公司價值。在這種情況下為了使數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確，評估時對技術(shù)的研發(fā)和更新進行評估，或者對增長率進行處理，降低預(yù)期未來增長率。2.2.2無形資產(chǎn)和人才對企業(yè)影響重大技術(shù)是否能夠吸引用戶，持續(xù)升級更新?lián)Q代是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是否值得投資的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。但這些內(nèi)容往往在財務(wù)報表中得不到充分的反應(yīng)，并且沒有財務(wù)指標(biāo)可以有效的反映。對這一部分價值的忽視或者錯誤的估計會導(dǎo)致公司價值估計不準(zhǔn)確。2.2.3企業(yè)主營業(yè)務(wù)的壟斷性互聯(lián)網(wǎng)公司所涉及的業(yè)務(wù)很多，同時由于馬太效應(yīng)，容易形成壟斷，成為自己所處行業(yè)的龍頭企業(yè)。由于不同領(lǐng)域的服務(wù)特性不同，很難找到兩個主營業(yè)務(wù)范圍、公司規(guī)模等特點相似的公司進行對比，所以壟斷不同領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相互之間參考性較弱，會為互聯(lián)網(wǎng)公司的估值帶來很大困難。2.2.4客戶粘度小當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)公司提供的服務(wù)所提供的產(chǎn)品和服務(wù)逐漸落后被淘汰時，企業(yè)會極快的流失掉大量客服，同時在同一領(lǐng)域會有其他企業(yè)迅速崛起，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的不穩(wěn)定性要遠遠大于制造業(yè)?？蛻魰鶕?jù)自己的需求更換軟件或者平臺，客戶粘性較小。因此需要企業(yè)對市場迅速作出反應(yīng)來維持企業(yè)的客戶粘性，否則極易被淘汰。2.2.5現(xiàn)金流極易為負查看許多大型的互聯(lián)網(wǎng)公司成立初期的財務(wù)報表，我們不難發(fā)現(xiàn)許多大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都會有連續(xù)多年的虧損歷史，例如：亞馬遜、京東等，但是這些企業(yè)在資本市場上卻依然受到大量投資者的歡迎，這有悖于傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量估值方法，因此傳統(tǒng)的現(xiàn)金流模型的也難以準(zhǔn)確的評估互聯(lián)網(wǎng)公司的價值。2.3三種相關(guān)的估值模型2.3.1現(xiàn)金流量模型現(xiàn)金流量模型概念FCFF模型認為公司價值等于公司預(yù)期現(xiàn)金流量按公司資本成本進行折現(xiàn)。在這個概念中，存在兩個變量，一個是未來現(xiàn)金流量，一個是公司資本成本。現(xiàn)金流模型公式：FCFt/(1+i)t其中：V=企業(yè)價值FCFt=預(yù)計未來現(xiàn)金流量I=公司資本成本股權(quán)自由流量貼現(xiàn)模型企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCF）是指公司在保持正常運營的情況下，可以向所有出資人進行自由分配的現(xiàn)金流。從財務(wù)角度來看，股權(quán)自由現(xiàn)金流量是凈利潤-經(jīng)營總成本-所得稅-債權(quán)人現(xiàn)金流-資本支出后的剩余部分，是可以給予股東的現(xiàn)金流量。股權(quán)自由現(xiàn)金流量的公式是FCFt/(1+r)t其中：V=公司價值FCFT=預(yù)計股權(quán)現(xiàn)金流量n=企業(yè)存續(xù)總期間r=權(quán)益資本成本由于互聯(lián)網(wǎng)公司往往存在著高增長率且該增長率往往難以維持，應(yīng)該對增長率進行調(diào)整，防止公司估值過高。對于騰訊公司，可以采用二階段股權(quán)自由流量貼現(xiàn)模型，以減少高估增長率對公司估值帶來的影響。二階段股權(quán)自由流量貼現(xiàn)模型二階段股權(quán)自由流量貼現(xiàn)模型是從股權(quán)自由流量貼現(xiàn)模型發(fā)展而來，他將企業(yè)存在的年限n分成兩段，分別是長期和永續(xù)期。在成長期時，企業(yè)默認為高增長率，永續(xù)期利用宏觀經(jīng)濟指標(biāo)CPI，這樣的公司價值會更加準(zhǔn)確。二階段股權(quán)自由模型為：FCFt/(1+r)t+FCFn(1+g)/(r-g)(r-g)n其中：V=企業(yè)價值FCFt=預(yù)計股權(quán)現(xiàn)金流量n=企業(yè)存續(xù)總期間r=權(quán)益資本成本FCFn=永續(xù)增長期現(xiàn)金流量g=永續(xù)期增長二階段股權(quán)自由流量貼現(xiàn)模型的優(yōu)缺點二階段股權(quán)自由流量貼現(xiàn)模型的估值更加公允且接近于公司的真實價值。這種模型考慮到了互聯(lián)網(wǎng)公司高利率可能不持久的特點，合理將經(jīng)營期間分為永續(xù)期和長期。二階段股權(quán)自由流量貼現(xiàn)模型同樣有很多局限性。首先對公司的主觀判斷依賴性過大，過于依賴主觀前提和假設(shè)，因此結(jié)論的主觀性比較大。比如模型中的權(quán)益資本成本和根據(jù)以前年度財務(wù)報表的預(yù)測未來現(xiàn)金流可能會根據(jù)公司戰(zhàn)略和資本結(jié)構(gòu)的改變而發(fā)生較大的改變，同時還應(yīng)考慮其他問題，比如：新功能的出現(xiàn)，替代品的出現(xiàn)或者消失，還有宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素。其次，該模型的計算十分復(fù)雜，前期需要的準(zhǔn)備工作十分繁瑣。2.3.2相對估值模型相對估值模型的概念相對價值評估法，是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法。是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標(biāo)企業(yè)的價值。該方法得出的是企業(yè)的相對價值，而不是內(nèi)在價值。相對估值模型的難點在于相對估值指標(biāo)的選擇，其首要問題就是要選擇一個相對估值指標(biāo)使其最能反應(yīng)整個公司的價值。相對估值指標(biāo)并沒有好壞之分，在這里比較常見的相對估值指標(biāo)有營業(yè)收入、凈資產(chǎn)、股東凈利潤等。通過這些指標(biāo)建立起的相對估值比率為市盈率、市銷率以及市凈率來選擇相對估值指標(biāo)。市盈率模型側(cè)重于反映公司未來的發(fā)展?jié)摿?，市銷率反映營業(yè)凈利率，市凈率反映權(quán)益凈利率。根據(jù)計算出的以上指標(biāo)算出的相對估值比率可以應(yīng)用于不同企業(yè)之間比較、企業(yè)未來的財務(wù)決策、企業(yè)的估值、企業(yè)的戰(zhàn)略決定等。相對估值模型的公式表示為：V=M*D其中：V表示企業(yè)價值M表示估值乘數(shù) D表示驅(qū)動因素市盈率（簡稱P/E），是指股票價格除以每股收益(EPS)的比率。市盈率將分紅和股票價格聯(lián)系起來，當(dāng)市盈率較高時，表明公司的獲利能力被市場看好。有很多因素影響市盈率，比如市場組合資產(chǎn)的預(yù)期收益率、財務(wù)杠桿、營業(yè)收入凈利率、無風(fēng)險投資收益率等。宏觀經(jīng)濟的狀況也會影響市盈率，在宏觀市場比較蕭條的時期市盈率普遍偏高，宏觀經(jīng)濟發(fā)達的時候市盈率偏低，因此確定一個具有參考價值的市盈率是有一定困難的。市銷率的公式為企業(yè)市場價值/營業(yè)收入或股價/每股營業(yè)收入,也就是公司市值和營業(yè)收入之比。根據(jù)上述描述可以得出這里的營業(yè)收入不僅單純的反應(yīng)銷售的收入，還要考慮產(chǎn)品控制力、市場占有率等。市銷率是以每年的營業(yè)收入額作為計算基礎(chǔ)，因此得到的比率難以人為操縱，計算結(jié)果較為準(zhǔn)確。市凈率（P/B）的計算公式為企業(yè)市場價值/凈資產(chǎn)。市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率可用于股票投資分析，一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低。不同于市盈率的大幅度波動，企業(yè)的市凈率會比較穩(wěn)定，因此采用市凈率得到的公司價值評估結(jié)果往往更加準(zhǔn)確且具有參考性。但是對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，大多數(shù)是無形資產(chǎn)，企業(yè)的凈資產(chǎn)往往較低，因此根據(jù)凈資產(chǎn)確定互聯(lián)網(wǎng)公司的企業(yè)價值不夠準(zhǔn)確。相對估值模型的優(yōu)缺點相對估值模型的優(yōu)點在于計算量相對較小，所有數(shù)據(jù)可以從財務(wù)報表中獲得。例如，中國股票首次發(fā)行（IPO）時就是通過相對估值模型進行的。除了計算不復(fù)雜之外，相對估值模型避免了使用現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)，現(xiàn)金流模型的弊端在于未來現(xiàn)金流非常不穩(wěn)定，所以相對估值模型大大減少了對于企業(yè)未來的預(yù)測。同樣，相對估值模型存在著很多的問題。首先是可比公司的選定十分困難，尤其在主營業(yè)務(wù)十分多樣化的互聯(lián)網(wǎng)公司。所以，如果可比公司的選擇存在某些差別，得到的價值計算結(jié)果也會有一定的不同。其次，相對估值模型只通過單一指標(biāo)來評估整個公司容易造成一葉障目的風(fēng)險，過于片面，單一的財務(wù)指標(biāo)很難全面的衡量這個公司。2.3.3梅特卡夫估值模型梅特卡夫估值模型的概念梅特卡夫定律是一個有關(guān)網(wǎng)絡(luò)的價值和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展的定律，是喬治·吉爾德于提出的該定律闡述了以下內(nèi)容：一個網(wǎng)絡(luò)的價值等于該網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的節(jié)點數(shù)的平方，而且該網(wǎng)絡(luò)的價值與聯(lián)網(wǎng)的用戶數(shù)的平方成正比。該定律指出網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)目與網(wǎng)絡(luò)價值相關(guān)，一個網(wǎng)絡(luò)的用戶數(shù)目越多，那么整個網(wǎng)絡(luò)和該網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的每臺計算機的價值也就越大。根據(jù)梅特卡夫定律的分析討論和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與實體經(jīng)濟的區(qū)別，梅特卡夫估值模型適用于公司估值的關(guān)鍵因素有以下三點：（1）用戶數(shù)量梅特卡夫估值模型證明公司的價值與用戶數(shù)量的平方呈正相關(guān)。（2）節(jié)點距離在目前，節(jié)點之間的距離還是難以測算,但是通常來說，在相同的某短距離內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)所能傳遞的信息的量不高且信息的質(zhì)量一般，則認為網(wǎng)絡(luò)節(jié)點之間的距離較長；相反，網(wǎng)絡(luò)所能傳遞的信息的量比較高或者信息質(zhì)量較好，則認為網(wǎng)絡(luò)節(jié)點直接按的距離較短。網(wǎng)絡(luò)節(jié)點距離越短，則表明網(wǎng)絡(luò)的價值越高；網(wǎng)絡(luò)節(jié)點距離越長，則表明網(wǎng)絡(luò)的價值越低。（3）行業(yè)地位互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)所具有的馬太效應(yīng)，即整個行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)形成“721”的模式，行業(yè)中的領(lǐng)軍者占據(jù)了70%的市場份額，第二名占據(jù)20%的市場份額，其他的企業(yè)占據(jù)剩余的10%。在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)用戶只了解處于壟斷狀態(tài)的企業(yè)，對這些企業(yè)的服務(wù)有著較重的依賴感。正是這種偏好會使強者更強，弱者逐漸被邊緣化被淘汰。梅特卡夫估值模型的公式表示為：V=K*P*N2/R2其中：V=公司價值N=用戶數(shù)量P=單位節(jié)點價值R=網(wǎng)絡(luò)節(jié)點距離K=價值系數(shù)從梅特卡夫的關(guān)鍵因素可以看出，梅特卡夫模型注重于非財務(wù)因素，強調(diào)用戶在公司估值中的意義。梅特卡夫估值模型的優(yōu)缺點梅特卡夫估值模型充分的考慮到了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點，區(qū)別于通過分析傳統(tǒng)財務(wù)數(shù)據(jù)進行公司估值，強調(diào)了用戶數(shù)量對公司價值的影響，隨著用戶數(shù)量上升，網(wǎng)絡(luò)節(jié)點距離縮小，傳遞信息的速度與質(zhì)量會上升，在估值模型中引入非財務(wù)指標(biāo)客戶數(shù)量、網(wǎng)絡(luò)節(jié)點距離等，可以更加準(zhǔn)確的對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進行評估。梅特卡夫估值模型的局限性在于數(shù)據(jù)的局限性比較大，偏重于非財務(wù)數(shù)據(jù)，并且也忽略了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中關(guān)于核心競爭力的部分指標(biāo)，比如公司技術(shù)發(fā)展水平、市場未來潛力等。根據(jù)上述對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的分析和對騰訊公司的介紹，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期投入成本過高，對技術(shù)的依賴性較強，無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比較高以及在該領(lǐng)域中兩極分化嚴重等特點，本文將使用三種方法進行公司估值，分別是現(xiàn)金流估值模型，相對估值法，梅特卡夫估值模型與公司市值相對比，從中尋找出最優(yōu)的估值方法。3案例介紹3.1騰訊公司概況騰訊公司與1998年創(chuàng)辦于深圳，主要創(chuàng)始人有馬化騰、陳丹、張志東等，早期發(fā)展曲折，在2004年騰訊公司在港交所上市，截止到2019年12月31日，市值為35773.92億，僅次于阿里巴巴，在《中國最具價值公司100強》中排名第二。通過騰訊公司近幾年的年報可以看出，公司正在從用戶廣度（適用平臺的人數(shù)）開始逐漸向用戶深度（單個用戶的價值增值）方向發(fā)展，如今騰訊的用戶已經(jīng)達到11.65億，逐漸接近天花板，因此深化現(xiàn)有客戶的使用維度，為客戶提供更加多方面且專業(yè)化區(qū)別度高的服務(wù)成為了公司目前主要的發(fā)展方向。因此在主營業(yè)務(wù)方面，騰訊公司從最開始的即時通訊，社交等核心業(yè)務(wù)逐漸開拓了數(shù)字服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲等不同類型的服務(wù)。騰訊公司的主營業(yè)務(wù)包括網(wǎng)絡(luò)游戲、金融科技和企業(yè)服務(wù)、社交即時通訊、數(shù)字內(nèi)容四大方面，根據(jù)騰訊公司公布的2019年年報，年騰訊公司的主營業(yè)務(wù)收入為3772.98億，網(wǎng)絡(luò)游戲、金融科技和企業(yè)服務(wù)、社交即時通訊、數(shù)字內(nèi)容的收入分別是1999.91億，1013.55億，683.77億和75.66億。其中占比最高的是網(wǎng)絡(luò)游戲，達到53%的占比。由此可見網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)︱v訊的影響。3.2騰訊公司財務(wù)分析3.2.1償債能力分析表3-12010-2019資產(chǎn)負債股東權(quán)益變動的變化情況Changesinassetsandliabilitiesshareholders’equityfrom2010to2019單位(億元)總資產(chǎn)總負債股東權(quán)益合計2010358.30139.90218.402011568.04277.16290.882012752.56331.08421.4820131072.35487.72584.6320141711.66911.53800.1320153068.181867.831200.3520163958.992212.651746.2420175546.722775.792770.9320187235.213673.143562.0720199539.864651.624888.24來源：騰訊公司年報從2010年到2019年間騰訊集團的資產(chǎn)規(guī)模在不斷增加，10年之間增長幅度達到原來的26.63倍，相應(yīng)的負債規(guī)模以及權(quán)益規(guī)模也在迅速擴大。由此可見，在這七年中，騰訊的規(guī)模在迅速擴張，資產(chǎn)負債所有者權(quán)益的規(guī)模處于高速增長的階段，尤其是在2013年后，呈爆炸式增長。以下是騰訊短期償債能力和長期償債能力的比率分析：表3-22010-2019年短期償債能力分析表Short-termsolvencyanalysistablefrom2010to2019流動比率速動比率現(xiàn)金比率20101.951.951.7820111.681.681.4820121.771.771.9620131.611.611.6720141.511.511.3520220161.471.471.2720520181.071.070.8420191.061.060.79來源：騰訊公司年報表3-32010-2019年長期償債能力分析表Long-termsolvencyanalysistablefrom2010to2019資產(chǎn)負債率現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率產(chǎn)權(quán)比率201039.04%29.05%64.68%201148.89%22.20%99.86%201245.12%17.78%78.55%201345.96%18.86%83.80%201453.25%24.95%113.92%201560.88%14.16%155.61%201655.89%18.16%126.72%201750.04%25.97%100.02%201850.80%22.57%103.12%201948.76%19.09%95.16%來源：騰訊公司年報由于騰訊公司商品庫存價值相對較小，所以流動比例始終等于速動比率，從數(shù)據(jù)分析中得知，從2010年起到2019年，騰訊的短期償債能力開始逐漸下降，說明公司的流動性正在逐漸減弱。在過去的十年里，騰訊的資產(chǎn)負債率正在逐漸上升，說明負債的比率正逐年加重，公司正在利用財務(wù)杠桿創(chuàng)造更多的利潤，但同時也要警惕公司的債務(wù)風(fēng)險。3.2.2運營能力分析表3-42010—2019年周轉(zhuǎn)率分析表Turnoveranalysistablefrom2010to2019總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率20100.746.2413.3420110.625.8715.2520120.666.2820.0720130.666.4722.7720140.469.9717.2020150.3410.3114.5720160.387.2714.9720170.418.3714.5520180.4310.4213.7820190.409.2115.02來源：騰訊公司年報騰訊公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為0.62，接近與行業(yè)平均值0.63。在固定資產(chǎn)方面，騰訊工資大部分的資產(chǎn)時電腦以及軟件設(shè)備，這些固定資產(chǎn)有利于企業(yè)繼續(xù)擴大企業(yè)規(guī)模，擴大主營業(yè)務(wù)收入。從2013年開始，騰訊的應(yīng)收賬款雖然降低，但是仍然保持著較高的水平，并且遠高于行業(yè)水平。另外，騰訊集團的應(yīng)收賬款占主營業(yè)務(wù)的比率正逐年下降，說明騰訊公司大部分的營業(yè)收入都能很快的變?yōu)楝F(xiàn)金流，由此可見騰訊公司營業(yè)收入的質(zhì)量高，企業(yè)風(fēng)險較低。3.2.3盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，通常表現(xiàn)為一定時期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及水平的高低。表3-52010-2019年利潤表的主要變動情況Majorchangesintheincomestatementfrom2010to2019營業(yè)收入利潤總額凈利潤2010196.7499.1380.542011285.49120.99102.032012438.94150.51127.312013604.37192.81155.632014789.32290.13238.8820151028.63362.16291.0820161519.38516.40414.4720172377.60837.71715.1220183126.94944.66799.8420193772.891094.00958.88來源：騰訊公司年報騰訊公司權(quán)益性投資損益以及其他的非經(jīng)營性損益占營業(yè)收入非常小，對利潤的影響也非常小。騰訊盈利的主要來源是主營業(yè)務(wù)，尤其到2014年后，騰訊的營業(yè)利潤高于總利潤，說明騰訊的投資略有虧損。由此而可見騰訊是經(jīng)營活動主導(dǎo)的企業(yè)。表3-62010-2019年騰訊公司利潤指標(biāo)ProfitindexofTencentfrom2010to2019營業(yè)毛利潤營業(yè)凈利潤凈資產(chǎn)收益率201067.83%41.97%37.16%201165.16%35.88%35.15%201258.52%29.13%30.33%201354.04%25.75%26.62%201460.89%30.26%29.86%201559.53%28.30%24.25%201655.62%27.28%23.73%201750.68%26.72%22.98%201845.45%25.58%22.46%201944.41%25.41%19.62%來源：騰訊公司年報不管是騰訊的營業(yè)凈利潤還是毛利潤基本都是行業(yè)平均的兩倍以上。因此騰訊的盈利能力非常強大。4案例分析4.1采用自由現(xiàn)金流量模型和梅特卡夫估值模型對騰訊進行估值4.1.1二階段自由現(xiàn)金流量模型查看騰訊公司2010年-2019年年報，通過過去10年的營業(yè)收入預(yù)測未來的營業(yè)收入，從而根據(jù)公式股權(quán)自由現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營資本增加額-資本支出+債務(wù)凈增加額-稅后利息費用算出未來現(xiàn)金流量。表4-12010--2019年騰訊公司營業(yè)收入及增長率RevenueandgrowthrateifTencentfrom2010to2019年份20192018201720162015營業(yè)收入（億）3772.893126.942377.601519.381028.63增長率20.67%31.62%56.18%47.71%30.34%年份20142013201220112010營業(yè)收入（億）789.32604.37438.94284.96196.46增長率30.61%37.69%54.14%45.05%來源：騰訊公司年報經(jīng)計算可得，騰訊公司近十年來營業(yè)收入的平均增長率g=33.76%。由圖表可以看出在最近十年中，企業(yè)營業(yè)收入增長率不斷波動，但近幾年增長率呈現(xiàn)下降趨勢，所以對g做出加權(quán)修正，最后確定g’=29.79。2020—2024年預(yù)計營業(yè)收入如下表：表4-2騰訊公司2020--2024預(yù)計營業(yè)收入Tencent’sestimatedoperatingrevenuein2020--2014年份20202021202220232024預(yù)計營業(yè)收入（億）4896.836355.608248.9310706.2913897.70從財務(wù)成本預(yù)測未來現(xiàn)金流的方法中，一般認為公司成本與營業(yè)費用的年增長率和營業(yè)收入相同，所以根據(jù)騰訊公司2019年的公司財報中的數(shù)據(jù)，對營業(yè)成本和營業(yè)費用做出以下預(yù)測：表4-3騰訊公司2021--2024年營業(yè)成本及費用年份20202021202220232024營業(yè)成本（億）2722.423533.434586.045952.227725.39營業(yè)費用（億）277.7360.43467.8607.15788.02接著以2019年為基期對2020-2024年的營業(yè)凈利潤、運營資本、資本支出、利息費用、實體現(xiàn)金流等進行預(yù)測，如下:注：在企業(yè)默認高增長速度時，永續(xù)期的增長率利用宏觀經(jīng)濟指標(biāo)CPI。表4-4騰訊預(yù)計2020-2024年自由現(xiàn)金流量預(yù)計Tencent2020-2024forecastoffreecashflow年份20202021202220232024營業(yè)收入4896.836355.608248.9310706.2913895.7營業(yè)成本2722.423533.454586.045952.227725.39營業(yè)費用227.70360.43467.80607.15788.02稅前營業(yè)利潤1896.712461.743195.104146.915382.28所得稅284.50369.25479.25622.02807.32稅后營業(yè)利潤1612.212092.492715.843524.894574.96凈負債增加額200.00200.00200.00200.00200.00運營資本198.37257.47334.16433.71562.92運營資本增加額30.0639.0150.6465.7285.30資本支出1004.061303.161691.382195.242849.20股權(quán)自由現(xiàn)金流量778.10950.311173.831463.941840.46表4-52011--2020年度CPI增長率及平均增長率2011--2020CPIgrowthrateandaveragegrowthrate20115.55%20122.63%20132.63%20141.93%20151.43%20162.01%20171.58%20182.06%20192.56%20202.51%平均值2.49%由此可見，在用未來現(xiàn)金流量模型估值時的用續(xù)期增長率為2.49%。通過查閱2017--2019年騰訊公司以及恒生指數(shù)歷史收益率和無風(fēng)險國債利率代入下列公式:r=Rf+β（Rm-Rf）可得Rf=18.59%,將以上計算的Rf,永續(xù)期的增長率，股權(quán)自由現(xiàn)金流量代入公式V=FCFt/(1+r)t+FCFn(1+g)/(r-g)(r-g)n最終得到V=40126.34億4.1.2梅特卡夫估值模型查看騰訊公近十年年報，以QQ和微信每月活躍用戶減去重復(fù)用戶數(shù)量作為騰訊公司的用戶數(shù)量這個因素，再根據(jù)這十年每年最后一個收盤日為公司市場價值，利用回歸方程，檢查用戶數(shù)量與公司市場價值之間的擬合程度。表4-62010--2019騰訊公司用戶人數(shù)及市場價值（單位：億）NumberifusersandmarketvalueofTencentfrom2010to2019年份用戶人數(shù)公司市場價值2019年12月31日11.64357742018年12月31日10.29295132017年12月31日10.21385662016年12月31日8.66179782015年12月31日8.23143402014年12月31日7.56105392013年12月31日7.0692062012年12月31日6.2846112011年12月31日5.9828722010年12月31日5.593101數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)將表格轉(zhuǎn)化為圖標(biāo)：圖4-12010--2019年騰訊公司用戶數(shù)量MemberofTencentusersin201oto2019圖4-22010--2019年騰訊公司市值MarketvalueofTencentfrom2010--2019通過回歸函數(shù)可以得到V=0.0086N^1.989，由此可知梅特卡夫模型適用于騰訊公司的估值。梅特卡夫模型的公式：V=K*P*N2/R2其中：v=公司價值N=用戶數(shù)量P=單位節(jié)點價值K=價值系數(shù)R=網(wǎng)絡(luò)節(jié)點距離參照前文中模型的公式，在計算中發(fā)現(xiàn)有些數(shù)據(jù)帶有很多主觀色彩且難以測量，不同的模型使用者對相同的公司進行估值，但得出的最終數(shù)據(jù)往往差別很大。為此，史香玉對這一模型進行了改進，引入了可比公司的概念，弱化了主觀因素的作用，用市場決定的數(shù)值替代主觀數(shù)值，使梅特卡夫模型的準(zhǔn)確性大大提升。公式如下：V1=K1*P1*(N1)2/(R1)2V2=K2*P2*(N2)2/(R2)2通過整理可得:V2=V1*K2/K1*P2/P1*(N22)/(N12)*(R12)/(R22)其中：K=將服務(wù)帶來的效用轉(zhuǎn)化為價值N=用戶數(shù)量P=增值系數(shù)其中，N一般來說指的是一個月至少使用一次服務(wù)的用戶，K指的是單個客戶的貢獻，一般用公式營業(yè)收入/客戶數(shù)量來表示，也是測量公司變現(xiàn)能力的重要指標(biāo)之一。以2017年中國互聯(lián)網(wǎng)公司前100強中，阿里巴巴和騰訊占行業(yè)總收入的25%，分別位列第一和第二，可見互聯(lián)網(wǎng)公司中有著很強的馬太效應(yīng)。N表示用戶與用戶之間的距離，這是一個由當(dāng)前技術(shù)決定的數(shù)值，隨著近年來科學(xué)技術(shù)的進步以及5G的普及，N的數(shù)據(jù)一直在不斷增大。在中國上市的互聯(lián)網(wǎng)公司中，從公司規(guī)模、行業(yè)地位、用戶數(shù)量、營業(yè)利潤率等多方面進行對比，阿里巴巴與騰訊公司最為貼合，所以將阿里巴巴選做騰訊公司的對比公司。阿里巴巴的公司市值取2019年12月31日的股市收盤價，即V1=39458.88億元作為可比公司進行計算。騰訊公司2019年月活躍用戶為11.64億，即N2=11.64億，阿里巴巴的月活躍用戶為8.46億，即N1=8.46億。騰訊公司2019年營業(yè)收入為3772.89億，月月活躍用戶為11.64億，根據(jù)K(變現(xiàn)因子)的公式，K2=324.14,阿里巴巴2019年營業(yè)收入為5097億，N為8.46億，K1=602.48。騰訊公司和阿里巴巴公司相比公司規(guī)模基本相同，主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域也有所差別，但在各自的領(lǐng)域中都為壟斷性互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，所以騰訊和阿里巴巴溢價基本相同，因此P1/P2=1,忽略該因子對模型的影響。阿里巴巴的越活躍用戶相比于騰訊要少一些，所以騰訊網(wǎng)絡(luò)節(jié)點之間的距離小于阿里巴巴，隨著現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷進步，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)速度不會造成太大影響，因此根據(jù)《第44次中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r研究》中使用的光線網(wǎng)速與4G網(wǎng)速的比值，為3.16/3.41。將模型中的參數(shù)進行整理后如下:表4-7騰訊公司與阿里巴巴參數(shù)對比ComparisonofTencentandAlibaba’sparameters公司騰訊（2）阿里巴巴（1）N11.648.46K324.13602.48P11R3.163.41V39458.88代入公式V2=V1*K2/K1*P2/P1*(N22)/(N12)*(R12)/(R22)計算得到V2=34525.79億元。按照騰訊公司2019年12月股市收盤價的平均價格355.89元以及95.85億股為價格基準(zhǔn)計算出的騰訊公司的市值為355.89*95.85=34120.68億。對比以上兩種估值模型估值的準(zhǔn)確性，梅特卡夫模型遠小于二階段自由現(xiàn)金流量模型，估值誤差僅有1.19%。現(xiàn)金流估值模型主要是以財務(wù)指標(biāo)為公司依據(jù)，梅特卡夫模型側(cè)重于公司非財務(wù)指標(biāo)，對比估值結(jié)果可以看出，用戶數(shù)量、網(wǎng)絡(luò)節(jié)點之間的距離、價值系數(shù)等非財務(wù)指標(biāo)對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的意義要大于凈利潤、營業(yè)成本、營業(yè)收入等財務(wù)指標(biāo)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的馬太效應(yīng)明顯，在某一行業(yè)呈壟斷趨勢，少數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎占據(jù)了所有市場份額，盈利能力強，未來發(fā)展形勢良好。4.2兩種模型分析的估值對比按照騰訊公司2019年12月股市收盤價的平均價格355.89元以及95.85億股為價格基準(zhǔn)計算出的騰訊公司的市值為355.89*95.85=34120.68億。在前文利用現(xiàn)金流量模型做出的估值和利用梅特卡夫模型做出的估值中，梅特卡夫模型做出的估值誤差僅有1.19%?，F(xiàn)金流估值模型主要是以財務(wù)指標(biāo)為公司依據(jù)，梅特卡夫模型側(cè)重于公司非財務(wù)指標(biāo)，對比估值結(jié)果可以看出，用戶數(shù)量、網(wǎng)絡(luò)節(jié)點之間的距離、價值系數(shù)等非財務(wù)指標(biāo)對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的意義要大于凈利潤、營業(yè)成本、營業(yè)收入等財務(wù)指標(biāo)。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身的邊際成本低，邊際價值高的特點，使得互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的馬太效應(yīng)明顯，在某一行業(yè)呈壟斷趨勢，少數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎占據(jù)了所有市場份額，盈利能力強，未來發(fā)展形勢良好。5提高公司價值的措施通過上述三種公司價值評估方法的陳述和二階段自由現(xiàn)金流量模型以及梅特卡夫估值模型的計算，我們得到如何能夠提高互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市場價值的有效方法。5.1增加客戶數(shù)量通過第四部分的計算和分析可以得出，對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，梅特卡夫模型得到的公司價值更接近市場價值。根據(jù)梅特卡夫模型，首先企業(yè)應(yīng)該提升自身的用戶數(shù)量，當(dāng)用戶數(shù)量達到上限難以繼續(xù)有所突破的時候，要提升單個用戶的價值。在用戶數(shù)量上升的同時，網(wǎng)絡(luò)節(jié)點之間的距離就會下降，該因素同樣影響梅特卡夫模型對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值。除了主觀因素外，網(wǎng)速等大環(huán)境因素也會同樣影響梅特卡夫模型的計算。5.2保持健康的現(xiàn)金流雖然二階段自由現(xiàn)金流量估值模型對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的適用性并沒有特別高，但是作為現(xiàn)在最常用的公司估值方法，對于互聯(lián)網(wǎng)公司的估值同樣具有參考意義。保持健康的現(xiàn)金流，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，提高營業(yè)收入的質(zhì)量對提升公司價值有著重要的意義。5.3增強核心競爭力與傳統(tǒng)實體經(jīng)濟不同，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的企業(yè)價值更多來自于無形資產(chǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)更多的為企業(yè)提供技術(shù)和服務(wù)。對企業(yè)的服務(wù)做出區(qū)分度，以獨一無二的產(chǎn)品和服務(wù)吸引客