投資銀行學(xué)6并購顧問2024/3/27投資銀行學(xué)6并購顧問并購的含義并購M&A是兼并Merger與收購Acquisition的合稱2024/3/272投資銀行學(xué)6并購顧問并購的含義兼并即合并2個(gè)或2個(gè)以上企業(yè)組成一個(gè)新企業(yè)的結(jié)合合并前有多個(gè)主體，合并后只有一個(gè)主體2024/3/273投資銀行學(xué)6并購顧問并購的含義兼并/合并的形式：1.新設(shè)合并（Consolidation）A+B=C2.吸收合并（Merger）A+B=AA+B=B2024/3/274投資銀行學(xué)6并購顧問【案例】新設(shè)合并2009.1，福建省國資委整合重組省屬企業(yè)：福建投資開發(fā)總公司A福建投資企業(yè)集團(tuán)公司B福建能源投資有限責(zé)任公司C福建省國有資產(chǎn)投資控股有限責(zé)任公司D成立福建省投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司E，承接合并各方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系公式：A+B+C+D=E2024/3/275投資銀行學(xué)6并購顧問【案例】唐鋼吸收合并邯鄲鋼鐵、承德釩鈦2008.12.28唐鋼吸收合并邯鄲鋼鐵、承德釩鈦換股：邯鋼1=唐鋼0.775承德釩鈦1=唐鋼1.089唐鋼股份+邯鄲鋼鐵+承德釩鈦=唐鋼股份唐鋼股份更名河北鋼鐵2024/3/276投資銀行學(xué)6并購顧問收購Acquisition一家公司依法購買其他公司大部分/全部資產(chǎn)/股權(quán)，以達(dá)到控制該公司的行為。并購的含義2024/3/277投資銀行學(xué)6并購顧問收購對象可以是資產(chǎn)，也可以是股權(quán)。收購目的是控制被收購企業(yè)。并購的含義2024/3/278投資銀行學(xué)6并購顧問兼并與收購的關(guān)系：1.兼并使各方資產(chǎn)重新組合，只有一個(gè)法人；收購?fù)瓿珊笕杂?個(gè)或多個(gè)法人。并購的含義2024/3/279投資銀行學(xué)6并購顧問兼并與收購的關(guān)系：2.兼并的對象多是非上市公司；收購對象一般是上市公司。并購的含義2024/3/2710投資銀行學(xué)6并購顧問兼并與收購的關(guān)系：3.兼并多為善意行為；收購多為惡意行為。并購的含義2024/3/2711投資銀行學(xué)6并購顧問兼并與收購的關(guān)系：3.收購?fù)ǔＪ羌娌⒌氖侄?。在?shí)際并購活動(dòng)中，二者有時(shí)很難區(qū)分。并購的含義2024/3/2712投資銀行學(xué)6并購顧問并購（M&A）的定義一個(gè)企業(yè)依法收購其他企業(yè)大部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)（相對控股即可），以達(dá)到控制該企業(yè)或使對方企業(yè)法人地位消失的行為并購的含義2024/3/2713投資銀行學(xué)6并購顧問并購動(dòng)因（收購公司）一、追求協(xié)同效應(yīng)

(Synergy)協(xié)同效應(yīng)指企業(yè)并購重組后,企業(yè)的總體效益大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益的簡單算術(shù)之和，即1+1>22024/3/2714投資銀行學(xué)6并購顧問根據(jù)協(xié)同理論，管理效率的差異會(huì)驅(qū)使一家企業(yè)并購另一家企業(yè)1.管理協(xié)同（效率理論）2024/3/2715投資銀行學(xué)6并購顧問如果優(yōu)勢企業(yè)A具有良好的管理效率，而劣勢企業(yè)B無效管理且存在提高效率的潛力，A就可能并購B，通過對B的改造和加強(qiáng)管理，使B的效益增加，提高創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)1.管理協(xié)同（效率理論）2024/3/2716投資銀行學(xué)6并購顧問為獲得協(xié)同效應(yīng)而進(jìn)行的并購多發(fā)生在有較強(qiáng)相關(guān)性產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)之間1.管理協(xié)同（效率理論）2024/3/2717投資銀行學(xué)6并購顧問并購對企業(yè)的財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響：（1）獲得節(jié)稅利益。2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)2024/3/2718投資銀行學(xué)6并購顧問（2）減少資本需求量降低總的資金占用水平出售多余或重復(fù)資產(chǎn)所得現(xiàn)金可用于償還債務(wù)、購買股份等，以降低資本成本2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)2024/3/2719投資銀行學(xué)6并購顧問（3）提高舉債能力合并可以降低企業(yè)經(jīng)營收益和現(xiàn)金流量的可變性，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和舉債成本，提高舉債能力2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)2024/3/2720投資銀行學(xué)6并購顧問（4）降低融資成本合并后擴(kuò)大規(guī)模的企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場，通過大批量發(fā)行證券而使證券的發(fā)行成本相對降低2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)2024/3/2721投資銀行學(xué)6并購顧問（5）提高目標(biāo)公司股票價(jià)格，有利于目標(biāo)公司發(fā)行股票融資2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)2024/3/2722投資銀行學(xué)6并購顧問（6）通過收購獲利收購股票被低估公司，整合后高價(jià)出售賺取差價(jià)

2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)2024/3/2723投資銀行學(xué)6并購顧問工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)：減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)、大范圍分工，生產(chǎn)成本降低3.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)（經(jīng)濟(jì)規(guī)模論）2024/3/2724投資銀行學(xué)6并購顧問企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)：管理、營銷、融資等費(fèi)用因規(guī)模擴(kuò)大而降低3.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)（經(jīng)濟(jì)規(guī)模論）2024/3/2725投資銀行學(xué)6并購顧問1.多元化經(jīng)營中國平安-深發(fā)展海航-貴州懷酒二、企業(yè)發(fā)展論（實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)）2024/3/2726投資銀行學(xué)6并購顧問2.產(chǎn)業(yè)或主導(dǎo)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移（或被轉(zhuǎn)移）借殼證券公司：海通證券借殼都市股份二、企業(yè)發(fā)展論（實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)）2024/3/2727投資銀行學(xué)6并購顧問3.優(yōu)勢互補(bǔ)花旗銀行并購旅行者集團(tuán)二、企業(yè)發(fā)展論（實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)）2024/3/2728投資銀行學(xué)6并購顧問4.提高市場占有率和話語權(quán)鋼鐵業(yè)并購：唐山鋼鐵-邯鄲鋼鐵和承德釩鈦二、企業(yè)發(fā)展論（實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)）2024/3/2729投資銀行學(xué)6并購顧問5.降低進(jìn)入障礙（新行業(yè)、跨國）商業(yè)銀行進(jìn)入信托業(yè)交銀信托：交通銀行－湖北國際信托二、企業(yè)發(fā)展論（實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)）2024/3/2730投資銀行學(xué)6并購顧問6.國際化經(jīng)營工行－南非標(biāo)準(zhǔn)銀行、澳門澳華銀行、泰國ACL銀行二、企業(yè)發(fā)展論（實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)）2024/3/2731投資銀行學(xué)6并購顧問三、經(jīng)理理論由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，股份公司不同程度地存在內(nèi)部人控制現(xiàn)象2024/3/2732投資銀行學(xué)6并購顧問三、經(jīng)理理論公司經(jīng)理層追求的目標(biāo)可能不是利潤最大化或股東權(quán)益最大化，而是企業(yè)規(guī)模最大化2024/3/2733投資銀行學(xué)6并購顧問三、經(jīng)理理論企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大可使經(jīng)理層控制更多資產(chǎn)、獲得更高報(bào)酬2024/3/2734投資銀行學(xué)6并購顧問三、經(jīng)理理論國外實(shí)證：并購公司董事工資的增加明顯快于沒有發(fā)生并購的公司董事的工資2024/3/2735投資銀行學(xué)6并購顧問三、經(jīng)理理論國外實(shí)證：并購公司的增長率高于產(chǎn)業(yè)平均增長率，但短期內(nèi)利潤有下降趨勢2024/3/2736投資銀行學(xué)6并購顧問四、其他動(dòng)因(買殼上市)案例:誠成文化借殼武漢長印1998.8，海南誠成集團(tuán)（95年成立注冊資本1.0008億）出資1億元收購武漢國有資產(chǎn)經(jīng)營公司持有的武漢長?。?993年上交所上市）股份2900萬股（20.91%，第一大股東）1998.10，確立新的發(fā)展目標(biāo)：立足文化產(chǎn)業(yè)，逐步建立編輯、出版、印刷、發(fā)行的主業(yè)格局1999.2，更名為武漢誠成文化投資（集團(tuán)）股份有限公司（誠成文化）2024/3/2737投資銀行學(xué)6并購顧問并購動(dòng)因（目標(biāo)公司）實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)目標(biāo)（風(fēng)險(xiǎn)資本退出）2024/3/2738投資銀行學(xué)6并購顧問并購動(dòng)因（目標(biāo)公司）戰(zhàn)略調(diào)整需要(IBM個(gè)人PC業(yè)務(wù))2024/3/2739投資銀行學(xué)6并購顧問并購動(dòng)因（目標(biāo)公司）企業(yè)自身無法走出困境2024/3/2740投資銀行學(xué)6并購顧問并購動(dòng)因（目標(biāo)公司）尋找白衣騎士（善意并購者）2024/3/2741投資銀行學(xué)6并購顧問并購的主要風(fēng)險(xiǎn)1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）在并購前得到的目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況有虛假成分，并購結(jié)束后并購公司發(fā)現(xiàn)先前看中的對象名不符實(shí)（2）并購需要大量的資金。舉債過于沉重而導(dǎo)致并購公司在收購“成功”后付不出本息而最后破產(chǎn)的公司屢見不鮮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源：并購融資負(fù)債、購買公司承擔(dān)的目標(biāo)公司債務(wù)2024/3/2742投資銀行學(xué)6并購顧問并購的主要風(fēng)險(xiǎn)2.多付風(fēng)險(xiǎn)收購公司支付了高于目標(biāo)公司市價(jià)的買價(jià)買價(jià)過高會(huì)在很長一段時(shí)間內(nèi)對收購公司產(chǎn)生不良影響2024/3/2743投資銀行學(xué)6并購顧問3.營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)即公司對未來經(jīng)營環(huán)境不確定因素與多變性無法全部正確預(yù)計(jì)而造成的預(yù)計(jì)報(bào)酬偏離實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與收購公司管理被收購企業(yè)的特定能力有關(guān)并購的主要風(fēng)險(xiǎn)2024/3/2744投資銀行學(xué)6并購顧問3.營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，收購公司與目標(biāo)公司開始合并，在這個(gè)過程中很容易出現(xiàn)融合的不理想，甚至使目標(biāo)公司蛻化為一個(gè)獨(dú)立的單元，不斷地從買方吸取資本、管理專家和其他資源（“吸血鬼”）并購的主要風(fēng)險(xiǎn)2024/3/2745投資銀行學(xué)6并購顧問3.營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)買方收購競爭對手、擴(kuò)充產(chǎn)品系列或擴(kuò)大市場份額時(shí)，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小買方處于一個(gè)熟悉的環(huán)境中，比較容易與目標(biāo)公司融合（“做生不如做熟”）并購的主要風(fēng)險(xiǎn)2024/3/2746投資銀行學(xué)6并購顧問4.信息風(fēng)險(xiǎn)并購過程中信息失真的問題目標(biāo)公司不愿意提供充分、完全、翔實(shí)的信息，就可能在收購后發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司與收購目的相去甚遠(yuǎn)，甚至使收購公司放