宏觀審慎監(jiān)管下我國貨幣政策運(yùn)行現(xiàn)狀分析一、宏觀審慎監(jiān)管的提出

宏觀審慎監(jiān)管是微觀審慎監(jiān)管的延伸，學(xué)者們對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的研究主要是從微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管的區(qū)別來展開的（BIS，2001；Borio，2003），認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管主要是通過應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來維護(hù)金融穩(wěn)定，而微觀審慎監(jiān)管則主要是防范單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，并不考慮對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響。因此，宏觀審慎監(jiān)管主要關(guān)注金融體系的宏觀層面，而微觀審慎監(jiān)管主要考慮單一金融主體的微觀行為。通過對(duì)學(xué)者們的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理可以發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎監(jiān)管的提出并受到重視與后危機(jī)時(shí)代貨幣政策面臨的倆個(gè)挑戰(zhàn)有關(guān)，即傳統(tǒng)貨幣政策“事后救助論”遭到嚴(yán)重質(zhì)疑以及傳統(tǒng)貨幣政策目標(biāo)對(duì)金融穩(wěn)定的忽視。正是由于金融危機(jī)呈現(xiàn)出貨幣政策無法解決的特點(diǎn)，導(dǎo)致學(xué)者們對(duì)危機(jī)爆發(fā)前的貨幣政策進(jìn)行反思，由此使宏觀審慎監(jiān)管逐漸成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，并將其與貨幣政策配合，成為維護(hù)金融穩(wěn)定的重要工具。

對(duì)于傳統(tǒng)貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)，宏觀審慎監(jiān)管的出現(xiàn)可以彌補(bǔ)貨幣政策的不足。這主要體現(xiàn)在，宏觀審慎監(jiān)管可以對(duì)貨幣政策運(yùn)作造成的金融失衡進(jìn)行修正，這種修正包括時(shí)間維度和宏觀維度兩個(gè)方面。其中，時(shí)間維度的修正體現(xiàn)在“事前性”，與傳統(tǒng)貨幣政策的“事后救助”論形成鮮明對(duì)比；宏觀維度的修正體現(xiàn)在宏觀審慎監(jiān)管對(duì)金融穩(wěn)定的重視，這一點(diǎn)對(duì)貨幣政策只注重一般物價(jià)穩(wěn)定進(jìn)行了有效補(bǔ)充。二、宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的關(guān)系（一）貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管配合的必要性宏觀審慎監(jiān)管可以對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策形成補(bǔ)充，彌補(bǔ)貨幣政策在維護(hù)金融穩(wěn)定方面的不足，同時(shí)提高貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的效力。由此可見，宏觀審慎監(jiān)管創(chuàng)造的金融穩(wěn)定環(huán)境是貨幣政策發(fā)揮作用的前提。盡管宏觀審慎監(jiān)管以維護(hù)金融穩(wěn)定為主要目標(biāo)，但僅有宏觀審慎監(jiān)管也不足以實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定（Blanchardetal.，2010）。因此，宏觀審慎監(jiān)管只有與貨幣政策形成有效配合，才能更好地維護(hù)金融穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。二、宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的關(guān)系

我們知道,宏觀審憤監(jiān)管的監(jiān)管目標(biāo)重在于防范和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,防止金融危機(jī)的發(fā)生。我國貨巾政策的職能是穩(wěn)定幣值、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,但重點(diǎn)在于維護(hù)我國的物價(jià)穩(wěn)定。由此可見,宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策之間存在密不可分的聯(lián)系,但同時(shí)也存在一定的差異性。（一）宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策目標(biāo)上的差異性宏觀審慎貨幣政策宏觀審慎監(jiān)管當(dāng)局通常以降低金融危機(jī)發(fā)生的概率,抑制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融穩(wěn)定為目標(biāo),從金融體系整體角度實(shí)施監(jiān)管。我國當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)和保持經(jīng)濟(jì)快速增長。

（二）宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策根本目的上的一致性

二者的目標(biāo)歸根結(jié)底還是為了維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,二者在這個(gè)大的方向上具有內(nèi)在的一致性。二者都是從宏觀全局的角度出發(fā)的,對(duì)經(jīng)濟(jì)宏觀指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)測(cè),達(dá)到其宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)管目的。二者均是我國金融政策中的重要組成部分,其政策效果均對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有著重要的影響,它們的存在對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系的穩(wěn)定有著極大的影響首先其次

最后（三）宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)機(jī)制

宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)與配合對(duì)于我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定是十分重要的,只有二者密切配合才能更加有利于政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。貨幣政策宏觀審慎監(jiān)管提供良好金融環(huán)境的保障提供良好政策傳導(dǎo)機(jī)制的保障宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)與貨市政策目標(biāo)之間有著十分密切的聯(lián)系,它們二者之間既相互促進(jìn)又相互影響。

一方面,貨幣政策能夠控制宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,進(jìn)而對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等產(chǎn)生影響;同樣貨幣政策也會(huì)受到宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)的影響,在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積比較嚴(yán)重的情況下,則會(huì)惡化宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r,進(jìn)而影響貨幣政策目標(biāo)的達(dá)成。

另一方面,二者之間又是一種良好的補(bǔ)充,此次的金融危機(jī)也在警示我們僅僅加強(qiáng)某一目標(biāo)的達(dá)成是不全面的,并不能達(dá)到維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的目的。從宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的目標(biāo)上來看,二者存在一定的互補(bǔ)性,加強(qiáng)逆周期的金融政策管理,減少金融系統(tǒng)順周期波動(dòng)的影響,加強(qiáng)政策協(xié)調(diào),將會(huì)實(shí)現(xiàn)一個(gè)更加良好的政策效果。

但是,我們?nèi)匀粦?yīng)該注意兩個(gè)政策之間存在的潛在沖突性,需及時(shí)的權(quán)衡與協(xié)調(diào)二者之間的關(guān)系。三、宏觀審慎監(jiān)管下我國貨幣政策現(xiàn)狀（一）我國當(dāng)前的貨幣政策

2008年次貸危機(jī)后,為抑制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下滑,維護(hù)國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定,我國開始實(shí)施適度寬松的貨幣政策,抑制物價(jià)水平的不斷上漲,努力維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在一個(gè)較為平穩(wěn)的水平上加速發(fā)展。

從2011年以來，我國已經(jīng)連續(xù)執(zhí)行了3年穩(wěn)健的貨幣政策。2013年12月11日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013年11月末，廣義貨幣M2余額107.93萬億元，同比增長14.2％，M2/GDP為208%；2013年前11個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到16.06萬億元，同比多1.92萬億元。由此可見，國內(nèi)金融市場的流動(dòng)性相當(dāng)充足，貨幣政策實(shí)際執(zhí)行比較寬松。（二）我國當(dāng)前貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)美國貨幣政策的挑戰(zhàn)2013年12月美聯(lián)儲(chǔ)在舉行貨幣政策會(huì)議后宣布，從2014年起將月度資產(chǎn)購買規(guī)?？s減100億美元。2014年1月10日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月份美國非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位7.4萬個(gè)，顯著低于市場預(yù)期的20萬個(gè)。這引發(fā)市場猜測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放慢退出量化寬松的步伐。部分國內(nèi)人士擔(dān)心熱錢回流美國導(dǎo)致國內(nèi)錢荒，但中美利差較大，即使美國啟動(dòng)退出量化寬松，我國資本流出的壓力總體不大。

日本貨幣政策的挑戰(zhàn)2013年，“狂人”安倍晉三推行寬松貨幣政策，讓日元大幅貶值、股市大漲、經(jīng)濟(jì)增速一度扭轉(zhuǎn)衰退窘境。2014年1月1日，日本央行行長黑田東彥在展望2014年時(shí)表示，日本央行將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。日本央行在去年12月議息會(huì)議中選擇維持利率在0～0.1%不變,承諾以每年60萬～70萬億日元的規(guī)模擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放量。如此貨幣政策必然導(dǎo)致資本外溢，沖擊鄰國金融市場。

歐洲貨幣政策的挑戰(zhàn)歐洲央行維持2014年1月再融資利率0.25%，直接貨幣交易（OMT）留作備用。若經(jīng)濟(jì)情況惡化或貨幣市場流動(dòng)性緊張,歐洲央行將使用任何可用的工具（包括存款負(fù)利率）實(shí)施其貨幣政策。歐洲央行的貨幣政策將加劇全球流動(dòng)性泛濫。我國政府性債務(wù)的挑戰(zhàn)國家審計(jì)署公告，截至2013年6月底，全國各級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)206988.65億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)29256.49億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)66504.56億元，3項(xiàng)簡單加總可得30.28萬億元。2012年，全國GDP為51.89萬億元，政府債務(wù)占GDP的比率為58.35%，接近國際通常使用的60%的負(fù)債率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值。

我國影子銀行的挑戰(zhàn)東方證券測(cè)算，截至2012年底，在影子銀行中，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)的存量余額為30.3萬億元，專門用于二級(jí)市場交易的存量余額為22.34萬億元，合計(jì)52.64萬億元，占2012年GDP的101.45%。由于沒有類似法定存款準(zhǔn)備金、貸存比率等條件的約束，理論上，影子銀行可以通過類似“貸款-存款”貨幣創(chuàng)造過程，無限制地進(jìn)行信用擴(kuò)張。即便考慮到影子銀行在加杠桿過程中留存權(quán)益資金和現(xiàn)金漏損，影子銀行的信用擴(kuò)張能力也是非常大的。我國城市住宅房屋價(jià)格的挑戰(zhàn)中國指數(shù)研究院發(fā)布，2013年12月，全國100個(gè)城市住宅均價(jià)與2012年12月相比上漲11.51%，北京、上海等10大城市住宅均價(jià)為18994元/平方米，上漲17.56%。資產(chǎn)泡沫實(shí)質(zhì)是貨幣超發(fā)，穩(wěn)健的貨幣政策使房價(jià)調(diào)控目標(biāo)落空，發(fā)人深思。我國持續(xù)貿(mào)易順差的挑戰(zhàn)2014年，世界經(jīng)濟(jì)有望逐步走出國際金融危機(jī)的陰影，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體增速有望企穩(wěn)，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，總體好于2013年。在此背景下，我國的外貿(mào)順差將繼續(xù)擴(kuò)大，外匯占款增加將進(jìn)一步加大貨幣投放

我國嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的挑戰(zhàn)我國產(chǎn)能過剩已經(jīng)呈現(xiàn)行業(yè)涉及多、過剩程度高、持續(xù)時(shí)間長等特點(diǎn)，是影響工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的突出矛盾。國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的6萬余戶大中型企業(yè)產(chǎn)能綜合利用率基本低于80%，部分行業(yè)產(chǎn)能利用率不到75%，但一些過剩行業(yè)投資增長仍然較快，新的中低端產(chǎn)能繼續(xù)積累，進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能過剩矛盾。國務(wù)院發(fā)展研究中心近期對(duì)3545家企業(yè)的調(diào)查顯示，67.7%的企業(yè)認(rèn)為，要消化目前的過剩產(chǎn)能，需要“3年以上”的時(shí)間，其中認(rèn)為需要“5年及以上”時(shí)間的占到22.7%。產(chǎn)能過剩如此嚴(yán)重，寬松貨幣推波助瀾。淘汰落后產(chǎn)能必然出現(xiàn)不良貸款，金融風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。四、宏觀審慎監(jiān)管下我國貨幣政策未來

發(fā)展思路

當(dāng)前，我國貨幣政策面臨國內(nèi)外諸多挑戰(zhàn)，依靠外需和地方政府主導(dǎo)高投資的增長模式難以為繼，但新的增長動(dòng)力尚未形成，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行往往會(huì)呈現(xiàn)出脈沖式的小幅和反復(fù)波動(dòng)特征。在近幾年較大幅度升高杠桿后，經(jīng)濟(jì)將在較長時(shí)期內(nèi)經(jīng)歷一個(gè)降低杠桿和淘汰產(chǎn)能的過程。因此，在宏觀審慎監(jiān)管下，我國未來的貨幣政策應(yīng)該采取穩(wěn)中求緊、改革創(chuàng)新的總基調(diào)，發(fā)揮市場在金融資源配置中的決定性作用。首先靈活開展公開市場操作。加強(qiáng)對(duì)影響流動(dòng)性供求各因素的分析監(jiān)測(cè)，靈活開展公開市場操作，促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。充分發(fā)揮公開市場操作預(yù)調(diào)微調(diào)功能，把適度凍結(jié)長期流動(dòng)性和提供短期流動(dòng)性相結(jié)合，合理調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性。適時(shí)開展中央國庫現(xiàn)金管理操作。第二合理適度支持銀行體系流動(dòng)性。為了保持貨幣市場流動(dòng)性合理適度，向符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供常備借貸便利。通過繼續(xù)發(fā)行3年期央票凍結(jié)長期流動(dòng)性，同時(shí)通過常備借貸便利和公開市場逆回購提供必要的短期流動(dòng)性支持，保持流動(dòng)性適度從緊，維護(hù)貨幣市場的穩(wěn)定。第三發(fā)揮信貸政策的引導(dǎo)作用。繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策工具、宏觀審慎政策工具和信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。第四加快推進(jìn)利率市場化。以健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制為總體方向，以完善市場利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制為重點(diǎn)，以提高央行宏觀調(diào)控能力為基礎(chǔ)，加快推進(jìn)利率市場化改革。第五進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制。繼續(xù)完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，提高國內(nèi)國外兩種資源的配置效率，促進(jìn)國際收支平衡。央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預(yù)，推動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具創(chuàng)新，支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，推動(dòng)人民幣對(duì)其他貨幣直接交易市場發(fā)展。第六統(tǒng)籌金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)同性。2008年國際金融危機(jī)表明，金融監(jiān)管也具有宏觀調(diào)控效果，應(yīng)與貨幣政策一道納入宏觀調(diào)控政策“工具欄”，提高政策的協(xié)同性，防止政策疊加和沖突。進(jìn)一步挖掘