理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變遷（2021-2023）樣本理財(cái)子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：混合類產(chǎn)品占比持續(xù)下降，20212022年數(shù)量和占比下降更快，2023年基本上穩(wěn)定；風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：2022年產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，2023年更加顯著，預(yù)期調(diào)整的拐點(diǎn)將至；資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：28定律繼續(xù)，安全墊資產(chǎn)占比回升結(jié)構(gòu)調(diào)整；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：持續(xù)降低，降幅一年超過(guò)一年。平均的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，202120bp，主要原因是理財(cái)子調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。202247bp，主要原因是理財(cái)子調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。202351個(gè)bp，主要原因是理財(cái)子調(diào)整了期限結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。銀行理財(cái)子距離成熟銀行系資管的差距首先，客戶結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)客戶占比少，對(duì)公理財(cái)占比低。其次，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：布局單一，結(jié)構(gòu)不全面不完整，尤其是權(quán)益產(chǎn)品布局不足。理財(cái)子仍過(guò)于依賴固定收益和現(xiàn)金管理，缺乏全面性和綜合性。當(dāng)前資產(chǎn)管理規(guī)模龐大但僅3%配置于權(quán)益市場(chǎng)，需更有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。大多數(shù)理財(cái)子偏向中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，制約了全策略、全產(chǎn)品線的建設(shè)。缺乏向上延伸的能力將在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中遇到困難。再次，投研能力方面，理財(cái)子公司在另類投資綜合解決方案和風(fēng)險(xiǎn)控制上具有潛力，但需要更多突出特點(diǎn)的產(chǎn)品，以適應(yīng)市場(chǎng)需求。隨后，渠道端：過(guò)于單一，過(guò)度依賴代銷，代銷費(fèi)用支出高。最后，投資理念：需要更加成熟，逐步升級(jí)。優(yōu)秀資管機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)波動(dòng)中能保持穩(wěn)健，而理財(cái)子在這方面仍有提升空間。因此，構(gòu)建全能力資管機(jī)構(gòu)、推動(dòng)全策略發(fā)展，以及提升產(chǎn)品差異化，是銀行理財(cái)子公司迎接競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)、實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展的方向。理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型面對(duì)的核心問(wèn)題首先，資管行業(yè)面臨共同核心問(wèn)題：數(shù)字化轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，尤其在客戶體驗(yàn)管理和服務(wù)方面；利率趨勢(shì)性下行和權(quán)益投資壓力。其次，理財(cái)子面臨的核心問(wèn)題：客戶理念方面、市場(chǎng)投教和渠道約束問(wèn)題。最后，同總行協(xié)同也是理財(cái)子面臨的問(wèn)題。理財(cái)子需提高對(duì)母行的價(jià)值貢獻(xiàn)，隨著理財(cái)子對(duì)母行價(jià)值貢獻(xiàn)提高，母行也需給理財(cái)子更多資源和支持。比如：資本金的提高、金融科技能力的共享、渠道和客戶資源的進(jìn)一步深化等。理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型中如何塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力：四化建設(shè)首先，差異化。校準(zhǔn)業(yè)務(wù)定位，明確差異化戰(zhàn)略目標(biāo)和價(jià)值定位，使其與其他資管機(jī)構(gòu)以及不同銀行理財(cái)子有所區(qū)別。其次，專業(yè)化。提高專業(yè)化能力，特別是在投研和大類資產(chǎn)配置方面，確保中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。再者分層化，實(shí)施投資者分層服務(wù)，通過(guò)分類客戶并匹配相應(yīng)產(chǎn)品，滿足不同客戶需求，加強(qiáng)投資者教育。最后，科技化。加快金融科技賦能，利用科技優(yōu)勢(shì)捕捉客戶需求、提升資產(chǎn)管理效率，同時(shí)應(yīng)對(duì)科技帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力這一系列措施將幫助理財(cái)子公司在激烈市場(chǎng)中建立起獨(dú)特的品牌特色和優(yōu)勢(shì)。理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型的路徑探討首先，一次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子通過(guò)委外等方式同公募合作；二次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子需將投研能力內(nèi)部后，同公募基金在“競(jìng)合”中相伴成長(zhǎng)。其次，完善全譜系產(chǎn)品體系，在一次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子的產(chǎn)品體系在持續(xù)變短；而在二次轉(zhuǎn)型中，需持續(xù)拉長(zhǎng)產(chǎn)品體系。第三，以大類資產(chǎn)配置為核心培育提升投研能力。一次轉(zhuǎn)型中，大類資產(chǎn)配置上：重安全，輕收益；二次轉(zhuǎn)型中，重安全同時(shí)重收益。第四，加大權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行，建設(shè)專業(yè)權(quán)益團(tuán)隊(duì)順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)。第五，渠道端布局直銷渠道，將直銷渠道作為理財(cái)子渠道建設(shè)戰(zhàn)略方向，提前布局為未來(lái)市場(chǎng)份額獲取奠定基礎(chǔ)。最后，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以金融科技為生產(chǎn)力，通過(guò)智能化服務(wù)提升競(jìng)爭(zhēng)力。加大母行金融科技實(shí)力的輸出。這些步驟將有助于理財(cái)子在激烈市場(chǎng)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目錄TOC\o"1-1"\h\z\u一、熟銀系管要具的心爭(zhēng)力 1二、前行財(cái)一轉(zhuǎn)型主成績(jī) 1三、行財(cái)產(chǎn)結(jié)和資配結(jié)變遷 2四、行財(cái)距成專業(yè)資機(jī)的距 7五、財(cái)二轉(zhuǎn)面的核問(wèn)題 9六、財(cái)二轉(zhuǎn)中何塑核競(jìng)力 七、財(cái)二轉(zhuǎn)的徑探討 14八、險(xiǎn)示 17圖表目錄圖表1：本財(cái)混類產(chǎn)占（2021-2023） 2圖表2：樣理子品發(fā)數(shù)明細(xì) 3圖表3：本財(cái)產(chǎn)偏離指（2021-2023） 3圖表4：本子PR1+PR2品比（2021-2023） 4圖表5：本財(cái)風(fēng)指數(shù)（2021-2023） 4圖表6：樣理子品發(fā)數(shù)明細(xì) 4圖表7：本財(cái)產(chǎn)期限構(gòu)不期產(chǎn)占比（2021-2023） 5圖表8：2021-2023銀財(cái)資配變化 6圖表9：2021-2023銀財(cái)資配絕規(guī)（位：億） 6圖表10：2021-2023銀理財(cái)產(chǎn)置化 6圖表樣理子業(yè)績(jī)較準(zhǔn)（2021-2023） 7圖表12：樣理子業(yè)績(jī)較準(zhǔn)低主原因析 7圖表13：理投者量單：） 7圖表14：2023各財(cái)子行主類財(cái)品 圖表15：2022各財(cái)子行主類財(cái)品 12圖表16：2022各財(cái)子元財(cái)品量比 12圖表17：2023前10月各理子元財(cái)品數(shù)占比 12圖表18：2023年半，各理子募財(cái)品發(fā)數(shù)和比 13圖表19：2023年半，各理子募財(cái)品發(fā)金和比 14圖表20：2023年半，單私理產(chǎn)平的規(guī)模 14圖表21：大管分規(guī)?；f(wàn)） 15圖表22：大管分占比其化 15圖表23：2019-2023理產(chǎn)品比按資質(zhì)分） 16一、成熟的銀行系資管需要具備的核心競(jìng)爭(zhēng)力1、產(chǎn)品布局必須具有全面性和綜合性銀行理財(cái)子公司從誕生起就不同于其他機(jī)構(gòu)，天生是大型資管機(jī)構(gòu)，管理資產(chǎn)規(guī)模普遍接近萬(wàn)億甚至達(dá)到幾萬(wàn)億。對(duì)大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，雖然優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)可以各有側(cè)重，但其定位不應(yīng)局限于某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，而是要向綜合型的資管機(jī)構(gòu)的方向去發(fā)展。例如，在全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，美國(guó)富達(dá)投資集團(tuán)（Fidelity）過(guò)去曾作為全球第一大資管機(jī)構(gòu)，其產(chǎn)品基本是主動(dòng)管理產(chǎn)品。在被貝萊德（Blackrock）和先鋒領(lǐng)航集團(tuán)（Vanguard）超越以后，富達(dá)也開(kāi)始發(fā)力被動(dòng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，以被動(dòng)管理業(yè)務(wù)為主的先鋒領(lǐng)航等機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在也有一部分主動(dòng)管理類產(chǎn)品。由此來(lái)看，銀行理財(cái)子公司作為大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，也應(yīng)做能力和業(yè)務(wù)門類齊全，要涉及到資產(chǎn)管理的各個(gè)方面。2、專業(yè)的投研能力高水平投研能力作為資管行業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，在資管新規(guī)后將成為同業(yè)機(jī)構(gòu)間比拼的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。高度重視資管投研能力培養(yǎng)，集中行內(nèi)外各種資源予以優(yōu)先支持，具體措施包括：組建專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)，專司理財(cái)投資研究領(lǐng)域工作；搭建資管全員投研體系；將投研工作與投資實(shí)踐相結(jié)合，以投研引領(lǐng)投資，實(shí)現(xiàn)研究與投資的知行合一。3、科技賦能建造新的競(jìng)爭(zhēng)壁壘展望未來(lái)，財(cái)富管理將呈現(xiàn)高度客制化、數(shù)字化，向“千人千面”和“智慧交互”發(fā)展，金融科技應(yīng)用將進(jìn)一步帶動(dòng)行業(yè)分化，系統(tǒng)性的資管科技一體化解決方案將成為新的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。比如，貝萊德集團(tuán)每年會(huì)拿出10%作為科技預(yù)算并且會(huì)持續(xù)投入，公司通過(guò)深度合作、收購(gòu)等方式不斷擴(kuò)展自身的科技能力邊界當(dāng)前公司已形成“阿拉?。L(fēng)控及綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)）+FutureAdvisor（EFT分銷）+iShares（ETF發(fā)行）”的新型商業(yè)模式。二、目前銀行理財(cái)子一次轉(zhuǎn)型的主要成績(jī)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告(2023年)》，全面總結(jié)了2023年我國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)情況。從報(bào)告內(nèi)容看，銀行理財(cái)行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型成果顯著，持續(xù)讓利于民，正在成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的重要來(lái)源。20235周年?！秷?bào)告》指出，5防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，一批行業(yè)難點(diǎn)問(wèn)題得到穩(wěn)妥解決，行業(yè)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。在新發(fā)展格局下，銀行理財(cái)行業(yè)扎實(shí)走過(guò)規(guī)范化整改的轉(zhuǎn)型期，發(fā)展不斷取得新成效，步入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。理財(cái)子公司發(fā)展迅猛，逐步成為理財(cái)市場(chǎng)主力軍。《報(bào)告》顯示，2023年末，全國(guó)共有228家銀行機(jī)構(gòu)313.1157.08萬(wàn)億元。12258家銀行機(jī)構(gòu)和31家理財(cái)公司有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，共存續(xù)產(chǎn)品3.98萬(wàn)只，較年初增長(zhǎng)14.86%；存續(xù)規(guī)模26.8萬(wàn)億元。分機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量和金額均最多，存續(xù)產(chǎn)品1.94萬(wàn)只，存續(xù)規(guī)模22.47萬(wàn)億元，較年初上升1.01%，占全市場(chǎng)的比例達(dá)83.85%。理財(cái)子市場(chǎng)份額在穩(wěn)步提高。凈值化轉(zhuǎn)型基本完成，“剛性兌付”和“資金池運(yùn)作”等問(wèn)題顯著改善。資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束之后，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化程度仍在持續(xù)提升。截至12月末，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模25.97萬(wàn)億元，占比為96.93%，較去年同期增加1.46個(gè)百分點(diǎn)?！?022年資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，銀行理財(cái)已經(jīng)基本完成各項(xiàng)整改任務(wù)，理財(cái)公司成為銀行理財(cái)市場(chǎng)的主要力量?！敝袊?guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)劉峰此前在2023資產(chǎn)管理年會(huì)上表示，銀行理財(cái)回歸資產(chǎn)管理本源，開(kāi)啟高質(zhì)量發(fā)展新篇章。三、銀行理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變遷1、銀行理財(cái)子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：混合類產(chǎn)品占比持續(xù)下降，2021年和2022年數(shù)量和占比下降更快，2023年基本上穩(wěn)定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：混合類占比持續(xù)下降到1%，數(shù)量減少到100只以內(nèi)。理財(cái)子產(chǎn)品布局是其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，但是從2021-2023年期間，理財(cái)子不僅權(quán)益類產(chǎn)品數(shù)量和占比維持在低位，而且混合類產(chǎn)品和占比也在持續(xù)下2021125%202310.8%2023年基本上保1%-3%?；旌项惍a(chǎn)品也是零零星星的在發(fā)行，混合類產(chǎn)品占比的底部在逐步形成。圖表1：樣本理財(cái)子混合類產(chǎn)品占比（2021-2023）資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：各家理財(cái)都在減少混合類產(chǎn)品的發(fā)行。與此同時(shí)，樣本理財(cái)子發(fā)行的混合類產(chǎn)品的數(shù)量合計(jì)也2021638202380202119.29%20231.78%。從各個(gè)理財(cái)子看，2021248只，最多，占比為32%20222023501.15%0%202320202225%10%；同時(shí)，15-302023年下降到2%、5%。行業(yè)深度報(bào)告圖表2：各樣本理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量明細(xì)混合類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量 混合類產(chǎn)品占比理財(cái)子202120222023202120222023建信理財(cái)98100017.59%16.69%0.00%工銀理財(cái)2485031.96%1.15%0.00%農(nóng)銀理財(cái)35562021.88%24.89%9.52%中郵理財(cái)4810033.33%5.35%0.00%交銀理財(cái)463125.99%2.21%0.19%中銀理財(cái)89371417.42%9.30%3.72%招銀理財(cái)28281510.53%8.67%2.29%光大理財(cái)14142116.47%11.38%4.54%信銀理財(cái)22646.73%1.59%0.57%寧銀理財(cái)10957.30%21.43%1.75%渝農(nóng)商理財(cái)0200.00%0.65%0.00%合計(jì)6382708019.29%8.56%1.78%資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：樣本理財(cái)子偏離度指數(shù)2021、2022年持續(xù)下降，但是2023年保持基本穩(wěn)定。從月度數(shù)據(jù)看，20212022年呈現(xiàn)顯著的下跌，2023年基本上保持穩(wěn)定。20211120.8713%；2022210.8712月的0.6723%；20230.67，120.671年內(nèi)基本上保持穩(wěn)定。從而可以判斷，混合2021、20222023年基本上沒(méi)有出現(xiàn)顯著的下降。圖表3：樣本理財(cái)子產(chǎn)品偏離度指數(shù)（2021-2023）資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，2、銀行理財(cái)子產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：2022年產(chǎn)品風(fēng)偏好大幅下降，2023年小幅降低理財(cái)子產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品PR1+PR2的占比在持續(xù)回升，但是2021和2023保持穩(wěn)定，2022年顯著回升。PR1+PR22022年顯著的提高，2021年基本上保持穩(wěn)定。2021年，PR1+PR254%，1254%，盡管有所波動(dòng)，但基本保持穩(wěn)定；20222154%1285%57%；2023，年初占比為90%，1295%6%2022行業(yè)深度報(bào)告可能的原因是2022年兩次破凈導(dǎo)致的居民風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低，理財(cái)子產(chǎn)品加快了低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)PR1+PR2產(chǎn)品的發(fā)行，占比大幅提高，但是2021年和2023年，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)基本上保持穩(wěn)定。理財(cái)子產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)持續(xù)下降，但是主要在2022年和2023年下降。從月度數(shù)據(jù)看，理財(cái)子20222023年持續(xù)降低，2021年基本上保持穩(wěn)定。2021年，風(fēng)險(xiǎn)2.45，122.45，盡管有所波動(dòng)，但基本保持穩(wěn)定；2022212.45122.0218%；20231.99，121.8010%。從而可以判斷：2022202220233個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，導(dǎo)致其顯著下降，其他月份基本上維持穩(wěn)定。圖表4：樣本理財(cái)子PR1+PR2產(chǎn)品占比（2021-2023） 圖表5：樣本理財(cái)子風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（2021-2023）資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)， 資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，3、銀行理財(cái)子產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)：短期化一直都在展開(kāi)，但是2023年更加顯著，預(yù)期調(diào)整的拐點(diǎn)將至理財(cái)子產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)：期限在縮短，主要在2023年短期化趨勢(shì)增強(qiáng)。從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，2021-2023年，3個(gè)月、6-1233-61-3年期產(chǎn)品的占比更加2023年，3-613%1-37%。理財(cái)子市場(chǎng)產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定，僅在2023年短期化趨勢(shì)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)主要原因是迫于規(guī)模壓力，理財(cái)子加快了對(duì)短期限產(chǎn)品，尤其是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的發(fā)行。相比較而言，20212022圖表6：各樣本理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量明細(xì)期限2021202220233個(gè)月以內(nèi)(含)13.18%12.70%12.57%3-6個(gè)月（含）11.73%11.53%24.29%6-12個(gè)月（含）24.15%23.92%22.74%1-3年（含）48.76%45.87%38.52%3年以上2.18%5.99%1.89%資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，理財(cái)子產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期限產(chǎn)品占比保持穩(wěn)定，中期限產(chǎn)品占比下降，而短期限產(chǎn)品占比回升，而且到2023年年底，短期限產(chǎn)品占比和中期限產(chǎn)品占比趨于相當(dāng)，各占接近50%。為了便利于分析，我們對(duì)產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)再次做了分類，分為短期限、中期限、長(zhǎng)期限。短期限產(chǎn)品為：3個(gè)月以內(nèi)、3-6個(gè)月；中期限產(chǎn)品為：6-12個(gè)月、1-3年期；長(zhǎng)期限產(chǎn)品為：3年以上期。以此為準(zhǔn)展開(kāi)分析。其一、長(zhǎng)期限產(chǎn)品。20211%-4%；20223%-9%202289.3%，預(yù)計(jì)主要在規(guī)模增速較快時(shí)3年期以上產(chǎn)品的發(fā)行；20231%-3%，波動(dòng)有限。其二、中期限產(chǎn)品。2021年占比從66%72%6%；202274%60%14%；202374%下降到50%24%202120222023年下降，2023年降幅更大。其三、短期限產(chǎn)品。2021年占比從30%下降到25%，下降近5%；2022年占比從22%提高到37%，提高了15%；202325%48%23%2021年下降2022202320232022就在2023202348%-50%之間。圖表7：樣本理財(cái)子產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)，不同期限產(chǎn)品占比（2021-2023）資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，4、銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：28定律繼續(xù)，安全墊資產(chǎn)占比回升結(jié)構(gòu)調(diào)整銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：債券占比下降，而現(xiàn)金和銀行存款占比回升。從年度數(shù)據(jù)看，債券資產(chǎn)占比，20224.7%，20237.1%，而現(xiàn)金和銀行存款占比，20226.1%，20239.2%計(jì)都轉(zhuǎn)向了現(xiàn)金及銀行存款中。另外，2023年現(xiàn)金及銀行存款占比提高幅度、債券資產(chǎn)占比下降幅度超過(guò)20222023年更快。理財(cái)資產(chǎn)配置中的28定律成立，安全墊資產(chǎn)占比回升，而博收益資產(chǎn)占比在下降。對(duì)資產(chǎn)類型重新分類安全墊資產(chǎn)包括：債券、拆放同業(yè)及買入返售、現(xiàn)金及銀行存款，而博收益資產(chǎn)主要包括：非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、公募基金、其他。2021-202380%20%以內(nèi)。安全墊資產(chǎn)占比，20223.2%，20231.1%；博收益資產(chǎn)占比，20223.33%，20231%。從而在大類資產(chǎn)配中，20222023年只是微幅調(diào)整。理財(cái)資產(chǎn)配置中，2022年調(diào)整完成安全墊和博收益資產(chǎn)的配置，大幅增加安全墊資產(chǎn)占比，減少博收益資產(chǎn)占比，而2023年在維持這種大類資產(chǎn)配資的前提下，安全墊資產(chǎn)中展開(kāi)了結(jié)構(gòu)調(diào)整，大幅提高了現(xiàn)金及銀行存款占比，而降低了債券資產(chǎn)占比。可以認(rèn)為：在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，理財(cái)子通過(guò)提高安全墊資產(chǎn)占比降低博收益資產(chǎn)占比來(lái)實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，比如：2022年兩次破凈，股市和債市行業(yè)深度報(bào)告波動(dòng)引起的大幅破凈。而在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大，但是資本市場(chǎng)同樣也缺少機(jī)會(huì)的情況下，理財(cái)子繼續(xù)調(diào)整安全墊資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高估值安全邊界更高的資產(chǎn)占比，比如：2023年，降債券占比提高現(xiàn)金及銀行存款占比。圖表8：2021-2023銀行理財(cái)資產(chǎn)配置變化20212022H120222023H12023債券68.40%67.84%63.70%58.30%56.61%非標(biāo)債券8.40%7.14%6.50%6.70%6.2%權(quán)益類資產(chǎn)3.7%3.1%3.0%3.0%2.9%拆放同業(yè)及買入返售3.90%3.00%5.70%4.00%4.7%現(xiàn)金及銀行存款11.40%14.10%17.50%23.70%26.7%公募基金4.00%4.00%2.70%3.20%2.1%其他0.66%0.69%0.70%0.90%0.8%資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告及半年度報(bào)告，圖表9：2021-2023銀行理財(cái)資產(chǎn)配置絕對(duì)規(guī)模（單位：萬(wàn)億）20212022H120222023H12023債券21.3321.5817.6116.1516.45非標(biāo)債券2.622.271.81.861.80權(quán)益類資產(chǎn)1.21.20.860.900.84拆放同業(yè)及買入返售1.220.951.581.111.37現(xiàn)金及銀行存款3.564.494.846.567.76公募基金1.251.270.750.890.61資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告及半年度報(bào)告，圖表10：2021-2023銀行理財(cái)資產(chǎn)配置變化20212022H120222023H12023安全墊資產(chǎn)83.70%84.94%86.90%86.00%88.01%博收益資產(chǎn)16.33%15.04%13.00%14.00%12.00%資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告及半年度報(bào)告，5、銀行理財(cái)子產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：持續(xù)降低，降幅一年超過(guò)一年理財(cái)子產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：在持續(xù)下降，但是降幅一年超過(guò)一年。從月度數(shù)據(jù)看，理財(cái)子產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在持續(xù)下降。20214.24%，124.04%20bp；20224.24%，123.77%47bp；20233.84%，123.33%51bp。理財(cái)子產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：不同類型產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)差值在縮窄。產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：固收類同全部產(chǎn)品的差距在持續(xù)縮窄，202114bp；202210bp，20231bp。產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：混合產(chǎn)品同全部產(chǎn)品的差距也在縮窄，202170bp；2022101bp，202376個(gè)bp。理財(cái)子產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)變動(dòng)的主要原因：無(wú)論是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、還是資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，這些因素最終都將統(tǒng)一反映到業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上。2021年業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下降20個(gè)bp，主要原因是理財(cái)子調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，混合類產(chǎn)品占比下降。而風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化不大，不是業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)變動(dòng)的原因。2022年業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下降47個(gè)bp，主要原因是理財(cái)子調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，混合類占比下降；風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)降低，PR1+PR2產(chǎn)品占比回升；資產(chǎn)配置中提高安全墊資產(chǎn)，降低博收益資產(chǎn)占比。行業(yè)深度報(bào)告而期限結(jié)構(gòu)變化不是太顯著，不是業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)變化的主要原因。202351bp，主要原全墊資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高現(xiàn)金及銀行存款占比，降低債券資產(chǎn)占比。而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化不是太顯著，不是2023202220222021年，從而可見(jiàn)：期限結(jié)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)影響更大，其次是資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、最后是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。圖表11：樣本理財(cái)子產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（2021-2023）資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表12： 樣本理財(cái)子產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)降低的主要原因分析業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)降幅 主要原因。2021業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)降幅 主要原因。202120個(gè)bp 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（混合類占比下降）202247個(gè)bp 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)配結(jié)構(gòu)（混合占比降） （風(fēng)險(xiǎn)級(jí)下、PR1+PR2占升） （安全資產(chǎn)降博益資）202351個(gè)bp 期限結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)配結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，

（調(diào)整安全墊資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，升現(xiàn)金和存款，降債券）四、銀行理財(cái)子距離成熟專業(yè)化資管機(jī)構(gòu)的差距1、客戶結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)客戶占比少，對(duì)公理財(cái)占比低理財(cái)子客戶結(jié)構(gòu)目前主要依靠個(gè)人客戶，機(jī)構(gòu)客戶占比少，而且理財(cái)子機(jī)構(gòu)客戶持有的理財(cái)規(guī)模小。機(jī)構(gòu)投資者占比提高，但是持續(xù)處于低位。2020年機(jī)構(gòu)投資者占比為0.35%，2021提高到0.77%，2022年達(dá)到0.99%，2023年提高到1.18%。圖表13：理財(cái)投資者數(shù)量（單位：萬(wàn)）時(shí)間個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者個(gè)人投資者占比機(jī)構(gòu)投資者占比20204148.1014.3899.65%0.35%2021H16114.0923.6499.61%0.39%20218067.2362.6799.23%0.77%行業(yè)深度報(bào)告2022H19061.6883.7299.08%0.92%20229575.3295.9599.01%0.99%2023H110254.38117.3398.87%1.13%202311261.61134.6098.82%1.18%資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng),機(jī)構(gòu)投資者理財(cái)規(guī)模相對(duì)較小，占比低，在10%-16%。2023年上半年，建信理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)理財(cái)規(guī)模24191.4716.5%770.38億，7524.4710.23%。大型資管機(jī)構(gòu)的客戶結(jié)構(gòu)需要非常完整，機(jī)構(gòu)投資者的占比需要達(dá)到一定比例，預(yù)計(jì)需要達(dá)到5%左右；同時(shí)持有的規(guī)模占比也需要提高到30%左右。而目前，銀行理財(cái)子的對(duì)公客戶占比和規(guī)模占比都相對(duì)較低。2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：布局單一，結(jié)構(gòu)不全面不完整，尤其是權(quán)益產(chǎn)品布局不足當(dāng)前，銀行理財(cái)?shù)闹饕a(chǎn)品依然集中于固定收益類和現(xiàn)金管理類。大家普遍認(rèn)為，這一結(jié)果與產(chǎn)品定位有關(guān)，銀行理財(cái)?shù)目蛻羰菑你y行存款客戶轉(zhuǎn)化過(guò)來(lái)的，理財(cái)產(chǎn)品的主要定位是替代存款。樣本理財(cái)子發(fā)行的混合20216382023802021年年19.29%20231.78%。權(quán)益類產(chǎn)品更是少之又少。即使固收類產(chǎn)品，固收+16.79%。但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)或更廣泛的意義來(lái)講，大型資管機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品布局必須具有全面性和綜合性，不僅要求全產(chǎn)品體系，同時(shí)需要各個(gè)產(chǎn)品線內(nèi)部結(jié)構(gòu)也要相對(duì)合理。283%。如果這樣龐大的資金沒(méi)有正確地配置到權(quán)益市場(chǎng)，將無(wú)法有效地支持國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)。理財(cái)子R3以下的中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品幾乎占比90%，只有為數(shù)不多的理財(cái)子在權(quán)益產(chǎn)品上進(jìn)行了布局，但在對(duì)于理財(cái)子總體的管理規(guī)模中占比仍然很低。20211PR1+PR254%20231295%2024年低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品占比依然在持續(xù)回升。目前高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品占比低，嚴(yán)重限制了理財(cái)子在資產(chǎn)端配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此，構(gòu)建全策略的全產(chǎn)品線，打造全能力的資管機(jī)構(gòu)，是理財(cái)子未來(lái)的發(fā)展方向。如果理財(cái)子缺乏向上延伸的能力，將會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的資本市場(chǎng)中會(huì)遇到更大的困難。盡管一些長(zhǎng)久期或風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)偏高的產(chǎn)品銷量不是很理想，但從公募基金產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只要產(chǎn)品足夠有特點(diǎn)，通過(guò)恰當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷和銀行平臺(tái)的銷售，也有可能實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的銷售業(yè)績(jī)。3、投研能力投資能力具體可以分解為阿爾法能力、貝塔能力和綜合解決方案能力。銀行理財(cái)子公司在三個(gè)方面具備超越其他資管機(jī)構(gòu)的潛力：一是另類投資、非標(biāo)投資等領(lǐng)域的投資能力優(yōu)勢(shì)；二是提供綜合解決方案的能力；三是風(fēng)險(xiǎn)控制能力優(yōu)勢(shì)。在市場(chǎng)下跌時(shí)，優(yōu)秀的資管機(jī)構(gòu)可以做到不虧錢甚至“反敗為勝”，一戰(zhàn)成名。而理財(cái)子投研能力最為直接的體現(xiàn)是：資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)以及實(shí)際收益率上。目前看，202326.7%316%；12%34%，顯然體現(xiàn)投研實(shí)力的資產(chǎn)占比低，而安全性極高資產(chǎn)占比高，這種資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)了理財(cái)子投研實(shí)力沒(méi)有充分反映在資產(chǎn)配置上。從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)看，2022年12月，其下降到3.33%，在過(guò)去3年期間，降幅接近90多個(gè)bp；而且無(wú)論是固收類抑或是混合類產(chǎn)品，行業(yè)深度報(bào)告都在顯著大幅降低。當(dāng)然業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的變動(dòng)同市場(chǎng)環(huán)境和市場(chǎng)條件有密切的關(guān)系，但是也是整個(gè)理財(cái)子投研端實(shí)力的一個(gè)直接體現(xiàn)，過(guò)度波動(dòng)抑或是過(guò)度下行，都對(duì)投研實(shí)力構(gòu)成考驗(yàn)。4、渠道端：過(guò)于單一，過(guò)度依賴代銷，代銷費(fèi)用支出高理財(cái)子中直銷規(guī)模過(guò)小。2023年，17家理財(cái)子展開(kāi)直銷業(yè)務(wù)，直銷規(guī)模只有0.26萬(wàn)億，占全部理財(cái)余額的占比為0.97%，占比非常低。由于直銷規(guī)模小，理財(cái)子主要依靠支付高額的代銷來(lái)獲得規(guī)模的增長(zhǎng)。理財(cái)子尚未完全具備獨(dú)立的銷售渠道，自然只能依靠代銷，而且需要在代銷中支付較高的費(fèi)用成本。理財(cái)子主要通過(guò)銀行渠道代銷，即通過(guò)母行代銷和非母行代銷，但是主要以母行代銷為主。財(cái)富開(kāi)放平臺(tái)2023年上半年總計(jì)引入14家理財(cái)子的產(chǎn)品，而郵儲(chǔ)銀行理財(cái)開(kāi)放平臺(tái)2023年上半年總計(jì)引入18家理財(cái)子產(chǎn)品。銀行自身除了代銷本行下屬的理財(cái)子公司產(chǎn)品外，同時(shí)也代銷非母行理財(cái)子的產(chǎn)品，但是在代銷的側(cè)重點(diǎn)上往往以本行下屬的理財(cái)子產(chǎn)品為主，例如：202387.6%，代銷行外理財(cái)占比12.4%。而從各個(gè)理財(cái)子的角度看，理財(cái)產(chǎn)品代銷中，自然主要依靠母行代銷，同時(shí)也在積極拓展非母行的代銷，非母行代銷的占比在30%-50%之間。比如：光大理財(cái)，非母行代銷占比為33%；交銀理財(cái)，605752%。在代銷過(guò)程中，需要支付高額的代銷服務(wù)費(fèi)，占營(yíng)收比重高。例如：假如某某理財(cái)子的營(yíng)收15億，如果0.2%1000億/2000億/30002億/4億/613.3%/26.7%/39.9%。而且盡管資管行業(yè)費(fèi)率在下調(diào)，但是由于對(duì)渠道的依賴程度過(guò)大，銷售服務(wù)費(fèi)率卻在上升，需要支出的代銷服務(wù)費(fèi)率自然水漲船高。顯然代銷服務(wù)費(fèi)支出對(duì)于理財(cái)子是一筆不小的支出。5、投資理念：需要更加成熟，逐步升級(jí)目前，理財(cái)子投資理念同成熟的大型資管機(jī)構(gòu)存在較大距離。脫胎于傳統(tǒng)的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，投資側(cè)重保值增值和擅長(zhǎng)債券投資，但是對(duì)于權(quán)益投資、量化對(duì)沖、指數(shù)投資等都尚未建立體系、配套制度和人才儲(chǔ)備，也就沒(méi)有相應(yīng)的產(chǎn)品和資產(chǎn)配置。另外，理財(cái)子對(duì)ESG領(lǐng)域的投資規(guī)模尚小，規(guī)模占比在5%以下，對(duì)于ESG等投資理念上尚不夠成熟和完善。2023ESG148026.8萬(wàn)億5.2%2023年上半年，ESG426.842.530.1%2023年上半年，ESG產(chǎn)品只有624781.423.37%2023年上半年，綠色金融產(chǎn)品51437.891.612.7%。同時(shí)，理財(cái)子對(duì)綠色債券的投資規(guī)模尚小，規(guī)模占比在10%以下，對(duì)于綠色債券的投資理念上尚不夠成熟和完善。2023年，銀行理財(cái)中綠色250026.89.3%20231.2%。五、理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型面對(duì)的核心問(wèn)題1、資管行業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)首先，是數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對(duì)整個(gè)投資行業(yè)乃至全社會(huì)都是重大挑戰(zhàn)。不僅是在客戶分類、客戶定位方面要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，在客戶體驗(yàn)管理、客戶服務(wù)等方面，數(shù)字化也可以做大量工作。行業(yè)深度報(bào)告于此同時(shí)，投資端也要重視智能化，特別是OpenAI等大語(yǔ)言模型為代表的一系列新技術(shù)的應(yīng)用。2018-2019年，美國(guó)很多資管機(jī)構(gòu)，特別是以量化投資見(jiàn)長(zhǎng)的一批資產(chǎn)管理公司，這些公司在投資領(lǐng)域數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用要比我們走得更遠(yuǎn)，值得國(guó)內(nèi)資管行業(yè)學(xué)習(xí)、共勉。其次，投資環(huán)境也面臨壓力。利率趨勢(shì)性向下，收益端承壓。對(duì)利率長(zhǎng)期趨勢(shì)做出判斷是非常困難的，特別是對(duì)于中國(guó)和美國(guó)這樣的大型經(jīng)濟(jì)體。但未來(lái)幾年內(nèi)，盡管存在周期性波動(dòng)，中國(guó)利率總體預(yù)計(jì)是趨勢(shì)性向下的，長(zhǎng)期實(shí)際利率過(guò)高不利于全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。近年來(lái)，10年期國(guó)債收益率中樞已從3.6%附近下行至2.5%左右，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，以10年期國(guó)債為代表的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可能仍會(huì)處于較低水平。與此同時(shí)，權(quán)益投資也面臨較大壓力。今年公募基金中偏股型和股票型基金大部分處于虧損狀態(tài)。當(dāng)前傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，投資的波動(dòng)性仍然很大；新興產(chǎn)業(yè)前景廣闊，但投資難度更高。金融行業(yè)，無(wú)論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，距離對(duì)產(chǎn)業(yè)格局具備深刻理解還有很大差距。另外，資管機(jī)構(gòu)面臨費(fèi)率下調(diào)。資管機(jī)構(gòu)必須向市場(chǎng)要回報(bào)，受客戶委托就要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值。整個(gè)資管行業(yè)的盈利基礎(chǔ)來(lái)自于給客戶提供好的回報(bào)，隨著投資回報(bào)率下降，機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的收費(fèi)也要隨之下降，這對(duì)資管行業(yè)而言是一個(gè)重大挑戰(zhàn)。2、理財(cái)子面臨的挑戰(zhàn)客戶理念方面，理財(cái)子的產(chǎn)品發(fā)生了根本性的變化，但客戶的認(rèn)知尚未及時(shí)改變，雙方的期待和定位出現(xiàn)了錯(cuò)位。老百姓對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的看法仍停留在早年的類存款產(chǎn)品模式，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的收益率的波動(dòng)接受程度較差。理財(cái)子需要提升客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使客戶可以承受一定的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得較高收益；隨著客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)步提升，理財(cái)子才有可能發(fā)行更高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，投資更高收益的資產(chǎn)。2024年2月，理財(cái)產(chǎn)品中PR1+PR2產(chǎn)品占比為96.6%，為了適應(yīng)客戶的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品也主要集中在低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。客戶理念遲遲得不到?jīng)]有改觀，客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位的話，理財(cái)子在產(chǎn)品和資產(chǎn)配置上都難以有較大變化。市場(chǎng)投教方面，目前監(jiān)管要求客戶在購(gòu)買R4、R5風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)必須臨柜面簽，但隨著互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道日益擴(kuò)大，老百姓已經(jīng)習(xí)慣于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)從風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)到購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的一條龍服務(wù)。因此，強(qiáng)制面簽對(duì)投資者行為造成一定程度的制約。同時(shí)，強(qiáng)制面簽也近乎是一種暗示，暗示銀行理財(cái)子只適合做中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品因此對(duì)客戶和銀行理財(cái)子雙方都施加了一些約束。目前理財(cái)子行業(yè)也在積極地與監(jiān)管溝通，希望部分放寬限制并更好地引導(dǎo)投資者的預(yù)期和理念。同時(shí)由于臨柜面簽也限制了銀行對(duì)PR4和PR5產(chǎn)品的代銷、限制了高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的增長(zhǎng)。渠道約束方面，目前理財(cái)子的銷售主要依靠銀行代銷，沒(méi)有獨(dú)立的銷售渠道，而銀行渠道對(duì)理財(cái)子產(chǎn)品的定位仍然保持此前的無(wú)波動(dòng)、不回撤，若出現(xiàn)波動(dòng)和回撤，在客戶投訴上會(huì)面臨很大的壓力。同時(shí)，銀行渠道給予理財(cái)子的額外資源極其有限，在營(yíng)銷資源、營(yíng)銷政策、客戶服務(wù)上很少專門分配資源，這與公募基金產(chǎn)品的銷售存在明顯差距。目前直銷在理財(cái)產(chǎn)品余額中的占比不到1%，主要依靠代銷，這種渠道的約束提高了理財(cái)子的銷售費(fèi)用，同時(shí)也限制了理財(cái)子客戶服務(wù)的方式和效果。此外，理財(cái)子和總行的協(xié)同也需要優(yōu)化，理財(cái)子需要提高對(duì)母行的價(jià)值貢獻(xiàn)，從母行獲得更多的資源和支持。理財(cái)子對(duì)母行的價(jià)值貢獻(xiàn)不僅僅體現(xiàn)在高的ROE，以及財(cái)務(wù)上的貢獻(xiàn)，同時(shí)也體現(xiàn)在：理財(cái)業(yè)務(wù)服務(wù)1.1326.820%7000億左右的收入。同行業(yè)深度報(bào)告要的一把抓手，不僅更好服務(wù)零售客戶和對(duì)公客戶，同時(shí)也將有助于零售業(yè)務(wù)2.0的升級(jí)，獲得更高的零售估值溢價(jià)，提高銀行市值，助力銀行市值管理。另外，理財(cái)子通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)貫徹和落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略，大力發(fā)展養(yǎng)老金融、科技金融、綠色金融、普惠金融等業(yè)務(wù)，助力母行更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。未來(lái)，隨著理財(cái)規(guī)模每年實(shí)現(xiàn)10%-15%的增長(zhǎng)，理財(cái)業(yè)務(wù)將在為母行客戶服務(wù)和提升母行價(jià)值上做出更大貢獻(xiàn)，發(fā)揮更為重要作用。隨著理財(cái)子對(duì)母行價(jià)值貢獻(xiàn)提高，母行也需給理財(cái)子更多資源和支持。比如：資本金的提高、金融科技能力的共享、渠道和客戶資源的進(jìn)一步深化等。理財(cái)子在未來(lái)發(fā)展的過(guò)程中，需要將這些外部資源持續(xù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化，確?？蛻羟绤f(xié)同都能有持續(xù)的改善。六、理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型中如何塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力1、特色化：校準(zhǔn)理財(cái)業(yè)務(wù)定位明確差異化戰(zhàn)略目標(biāo)和價(jià)值定位。一方面，銀行理財(cái)子公司應(yīng)明確差異化的戰(zhàn)略定位，打造自身品牌特色。資管業(yè)務(wù)是一個(gè)譜系，不同資管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式應(yīng)具有自身特色，從而更好地滿足投資者的需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好。銀行理財(cái)子公司應(yīng)在深入理解自身目標(biāo)客群需求和能力的基礎(chǔ)上確定戰(zhàn)略目標(biāo)，其戰(zhàn)略定位不但要與其他類型的資管機(jī)構(gòu)有所區(qū)別，而且不同的銀行理財(cái)子公司也應(yīng)該實(shí)現(xiàn)差異化定位，而非千篇一律，將“領(lǐng)先”“一流”作為戰(zhàn)略目標(biāo)?？苫谧陨硖攸c(diǎn)和能力，借鑒國(guó)際成熟資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，特別是結(jié)合母行集團(tuán)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)和客戶特點(diǎn)等，專注于自身最擅長(zhǎng)的能力圈來(lái)設(shè)定差異化的戰(zhàn)略目標(biāo)。以農(nóng)銀理財(cái)為例，按照農(nóng)業(yè)銀行對(duì)綜合化經(jīng)營(yíng)子公司“風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)、有效服務(wù)農(nóng)業(yè)銀行集團(tuán)”的發(fā)展定位，重點(diǎn)服務(wù)母行客戶，深耕母行銷售渠道，在繼續(xù)做大做強(qiáng)做優(yōu)基本產(chǎn)品體系外，更為注重服務(wù)“三農(nóng)”客戶，把鄉(xiāng)村振興、惠農(nóng)、ESG等特色產(chǎn)品作為重要的戰(zhàn)略特色。農(nóng)銀理財(cái)在產(chǎn)品端就在持續(xù)加大ESG理財(cái)產(chǎn)品、鄉(xiāng)村振興、共同富裕產(chǎn)品的發(fā)行，包括在2023年理財(cái)規(guī)模下降周期中，農(nóng)銀理財(cái)都在繼續(xù)加大此類產(chǎn)品的發(fā)行，持續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)，培養(yǎng)業(yè)務(wù)特色。圖表14：2023年各家理財(cái)子發(fā)行的主題類理財(cái)產(chǎn)品工銀理建信理農(nóng)銀理招銀理中銀理中郵理交銀理光大理寧銀理渝農(nóng)商財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)理財(cái)合計(jì)ESG1019170500033專精特新1000100000011低碳0000260000026鄉(xiāng)村振興004000000610共同富裕0012000000012普惠0000130000013新城鎮(zhèn)00005000005區(qū)域發(fā)展00000001001長(zhǎng)三角00008000008福建00002000002大灣區(qū)00006000006科技創(chuàng)新00206000008軍人專屬06200000002春節(jié)專屬040000006010合計(jì)2103918305166147資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，行業(yè)深度報(bào)告圖表15：2022年各家理財(cái)子發(fā)行的主題類理財(cái)產(chǎn)品工銀理

建信理 農(nóng)

招銀 中

中郵理

交銀理

光大理

寧銀理

渝農(nóng)商財(cái)財(cái)理財(cái)理財(cái)理財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)行合計(jì)養(yǎng)老理財(cái)9102532380042ESG3530141100045專精特新1001210100024低碳0000260000026共同富裕0017000010018普惠金融0000100010011新城鎮(zhèn)00007000007鄉(xiāng)村振興0816000000024區(qū)域經(jīng)濟(jì)11000002004長(zhǎng)三角00005010107大灣區(qū)00001000001科技創(chuàng)新0011000000011軍人專屬05300000008新春專屬02200000004合計(jì)143181777361210232資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，另外，比如：中銀理財(cái)和招銀理財(cái)在美元理財(cái)產(chǎn)品上也有優(yōu)勢(shì)，其美元理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和募集規(guī)模在可比同業(yè)中最高。圖表16： 2022年各家理財(cái)子美元理財(cái)產(chǎn)數(shù)量占比理財(cái)子公司美元理財(cái)理財(cái)產(chǎn)品美元理財(cái)產(chǎn)品占比建信理財(cái)65991.00工銀理財(cái)144343.23農(nóng)銀理財(cái)12250.44中郵理財(cái)11870.53交銀理財(cái)21361.47中銀理財(cái)6539816.33招銀理財(cái)323239.91光大理財(cái)21231.63信銀理財(cái)03780.00寧銀理財(cái)0420.00渝農(nóng)商理財(cái)03100.00合計(jì)12331553.90資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表17： 2023年前10個(gè)月各家理財(cái)子元理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比理財(cái)子公司美元理財(cái)理財(cái)產(chǎn)品美元理財(cái)產(chǎn)品占比建信理財(cái)222369.32工銀理財(cái)223416.45農(nóng)銀理財(cái)41752.29中郵理財(cái)02080.00交銀理財(cái)173944.31中銀理財(cái)7229624.32招銀理財(cái)7151613.76行業(yè)深度報(bào)告光大理財(cái)93602.50信銀理財(cái)05630.00寧銀理財(cái)11970.51渝農(nóng)商理財(cái)02230.00合計(jì)21835096.21資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，2、專業(yè)化：提高專業(yè)化能力同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)層面，機(jī)構(gòu)投研能力愈發(fā)關(guān)鍵。隨著資管新規(guī)的落地推行，理財(cái)子在國(guó)內(nèi)資管業(yè)的地位進(jìn)一步鞏固，理財(cái)子原有非標(biāo)資產(chǎn)投資優(yōu)勢(shì)已基本喪失，提高投研和大類資產(chǎn)配置能力已成為中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的核心要素。隨著銀行理財(cái)估值方法的改變和凈值化轉(zhuǎn)型接近尾聲，理財(cái)子投資標(biāo)的資產(chǎn)因需堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則底層資產(chǎn)估值變化至理財(cái)產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)的傳導(dǎo)加速，產(chǎn)品凈值波動(dòng)更加敏感，這愈發(fā)考驗(yàn)理財(cái)子的投研能力和資產(chǎn)配置水平。與之相對(duì)的，較早實(shí)行凈值化管理的公募基金在權(quán)益投資方面相對(duì)獲益，其在研發(fā)能力、系統(tǒng)估值能力和人才配置等方面都存在明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，理財(cái)子公司作為資管機(jī)構(gòu)，應(yīng)積極提升主動(dòng)管理能力和中長(zhǎng)期投研能力，尤其是權(quán)益投資這一核心競(jìng)爭(zhēng)力。在統(tǒng)一監(jiān)管的原則下，未來(lái)銀行理財(cái)子需要同其他資管機(jī)構(gòu)公募保險(xiǎn)基金同臺(tái)競(jìng)技，自然需要核心競(jìng)爭(zhēng)力要在同一水平，尤其是專業(yè)化能力。未來(lái)可以同公募保險(xiǎn)加強(qiáng)同業(yè)合作來(lái)，投研的互助交流來(lái)提升實(shí)力。3、分層化：做好投資者分層服務(wù)，加強(qiáng)投資者教育理財(cái)子可以采取一些方法對(duì)客戶進(jìn)行分類，做好客戶與產(chǎn)品的匹配。其中，面向絕大部分目標(biāo)客戶提供替代存款的理財(cái)產(chǎn)品，面向少部分高風(fēng)險(xiǎn)偏好或長(zhǎng)久期偏好的客戶開(kāi)發(fā)長(zhǎng)久期或風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高的產(chǎn)品。通過(guò)銀行平臺(tái)，逐步使銀行理財(cái)子公司打造成為管理長(zhǎng)久期和高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。這方面就是需要加大私募理財(cái)產(chǎn)品和對(duì)公理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，為高凈值客戶和對(duì)公客戶提供服務(wù)，實(shí)現(xiàn)差異化分層經(jīng)營(yíng)。未來(lái)，私募理財(cái)依然較大的發(fā)展空間。近幾年以來(lái)，各家理財(cái)子加快私募理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行數(shù)量。全市場(chǎng)來(lái)看，20231.365.07%2022年年末小幅提29%2.03%，單支產(chǎn)品平均規(guī)模3.58億；建信理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)更加重視私募理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，無(wú)論是發(fā)行數(shù)量、發(fā)行規(guī)模、單品平均規(guī)模都相對(duì)領(lǐng)先，而股份制理財(cái)子中，中信銀理財(cái)和招銀理財(cái)也更加重視私募理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展。圖表18：2023年上半年，各個(gè)理財(cái)子私募理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和占比數(shù)量（只）數(shù)量占比建信理財(cái)18057.3%中銀理財(cái)14442.6%招銀理財(cái)12129.7%信銀理財(cái)11825.4%工銀理財(cái)5820.1%中郵理財(cái)2214.0%農(nóng)銀理財(cái)129.8%交銀理財(cái)94.8%合計(jì)66429.11%資料來(lái)源：winds、行業(yè)深度報(bào)告圖表19：2023年上半年，各個(gè)理財(cái)子私募理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行金額和占比金額 （億元） 金額占比中銀理財(cái)647.813.72%建信理財(cái)517.823.47%信銀理財(cái)407.422.41%招銀理財(cái)287.181.05%工銀理財(cái)232.3012.88%農(nóng)銀理財(cái)165.150.81%中郵理財(cái)100.991.54%交銀理財(cái)19.630.17%合計(jì)2378.302.03%資料來(lái)源：winds、圖表20：2023年上半年，單個(gè)私募理財(cái)產(chǎn)品平均的規(guī)模單個(gè)產(chǎn)品平均的規(guī)模（億元）農(nóng)銀理財(cái)13.76中郵理財(cái)4.59中銀理財(cái)4.50工銀理財(cái)4.01信銀理財(cái)3.45建信理財(cái)2.88招銀理財(cái)2.37交銀理財(cái)2.18平均3.58資料來(lái)源：winds、中信建投4、科技化：加快推進(jìn)金融科技賦能在數(shù)字化時(shí)代，信息科技是資管行業(yè)發(fā)展的利器，銀行理財(cái)子公司也不例外。隨著科技與資管業(yè)務(wù)的深度融合，資管行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式將發(fā)生重大變革。在此背景下，銀行理財(cái)子公司在科技方面將面臨三大機(jī)遇、一個(gè)挑戰(zhàn)。機(jī)遇方面，一是幫助銀行理財(cái)子公司更好地捕捉和把握客戶需求，精準(zhǔn)定位目標(biāo)客戶，為產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)營(yíng)銷、客戶服務(wù)提供依據(jù)。二是幫助銀行理財(cái)子公司更好地認(rèn)識(shí)大類資產(chǎn)市場(chǎng)，支持戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。三是幫助銀行理財(cái)子公司提升生產(chǎn)運(yùn)行效率，降低業(yè)務(wù)運(yùn)行成本。挑戰(zhàn)方面，主要表現(xiàn)為科技應(yīng)用給銀行理財(cái)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域帶來(lái)一定壓力。擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭能夠以更低的成本定位目標(biāo)客戶、開(kāi)展?fàn)I銷獲客，對(duì)銀行理財(cái)?shù)目蛻魞?yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)造成沖擊。為此，銀行理財(cái)子公司必須加大科技投入，依托母行并利用市場(chǎng)力量加快構(gòu)建先進(jìn)的資產(chǎn)管理科技信息系統(tǒng)，鍛造新的核心競(jìng)爭(zhēng)力。七、理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型的路徑探討1、明確機(jī)構(gòu)定位，與公募基金競(jìng)爭(zhēng)、合作并存2023年公募規(guī)模和占比已經(jīng)超過(guò)銀行理財(cái)。監(jiān)管口徑趨同使得銀行理財(cái)與公募基金在業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品形態(tài)上極為相似，公募基金的迅猛發(fā)展也給還處于轉(zhuǎn)型探索時(shí)期的理財(cái)公司帶來(lái)較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在過(guò)去2018-2023514.4527.48萬(wàn)億，而同期理財(cái)規(guī)模只增長(zhǎng)了4.76萬(wàn)億，202326.8萬(wàn)億。202320.31%，而銀行理財(cái)在行業(yè)深度報(bào)告資管的市場(chǎng)占比為19.98%，2023年公募規(guī)模和占比已經(jīng)超過(guò)銀行理財(cái)。圖表21：大資管細(xì)分行業(yè)規(guī)模變化（萬(wàn)億）201820192020202120222023差額銀行理財(cái)22.0423.425.862927.6526.84.6信托資管22.721.620.4920.5521.1422.64-006保險(xiǎn)資管16.4118.5321.6823.2324.5424.528.1公募基金13.0314.7719.8925.5626.0327.481445基金專戶11.298.538.067.397.126.58-471私募基金12.7114.0816.9620.2720.2820.587.7券商資管13.3610.838.558.246.876.21-715期貨資管0.130.140.220.350.310.290.6大資管規(guī)模合計(jì)111.67111.88121.71134.59133.94135.32363資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表22：大資管細(xì)分行業(yè)占比及其變化201820192020202120222023變動(dòng)銀行理財(cái)19.74%20.92%21.25%21.55%20.64%19.96%0.22%信托資管20.33%19.31%16.84%15.27%15.78%16.73%-3.59%保險(xiǎn)資管14.70%16.56%17.81%17.26%18.32%18.12%3.43%公募基金11.67%13.20%16.34%18.99%19.43%20.31%8.64%基金專戶10.11%7.62%6.62%5.49%5.32%4.86%-5.25%私募基金11.38%12.58%13.93%15.06%15.14%15.21%3.83%券商資管11.96%9.68%7.02%6.12%5.13%4.59%-7.37%期貨資管0.12%0.13%0.18%0.26%0.23%0.21%0.10%資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，但在國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)仍具備極大發(fā)展空間的背景下，二者仍有合作互補(bǔ)的空間。理財(cái)子公司應(yīng)精準(zhǔn)把握與公募基金的“競(jìng)合”關(guān)系，明確機(jī)構(gòu)定位，確定發(fā)展方向。一次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子通過(guò)委外等方式，同公募合作；二次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子需要將投研能力內(nèi)部后，同公募基金在“競(jìng)合”中相伴成長(zhǎng)。理財(cái)子公司的成立依托于母行資產(chǎn)管理部，理財(cái)文化起源于銀行信貸文化，與公募基金的投資文化存在很大不同。因此，在“一次轉(zhuǎn)型”中，在理財(cái)子公司成立的初期，理財(cái)子借助外部公募基金力量，發(fā)展投顧、FOF模式、委外等間接投資權(quán)益類資產(chǎn)，并逐步搭建完善自身的權(quán)益投研體系。在“二次轉(zhuǎn)型”中，理財(cái)子公司仍需繼續(xù)發(fā)揚(yáng)固收類產(chǎn)品的投資優(yōu)勢(shì)，并且隨著權(quán)益投研體系搭建完成后，權(quán)益投資需要從被動(dòng)投資過(guò)渡到主動(dòng)投資，增加權(quán)益產(chǎn)品和權(quán)益投資規(guī)模，持續(xù)提升權(quán)益投資實(shí)力，實(shí)現(xiàn)同公募基金的同臺(tái)競(jìng)技。除權(quán)益投資外，理財(cái)子公司在風(fēng)控平臺(tái)搭建以及估值體系構(gòu)建方面也存在不足，公募基金也可從風(fēng)險(xiǎn)控制和估值清算等領(lǐng)域著手與理財(cái)子公司進(jìn)行合作。2、加強(qiáng)產(chǎn)品管理能力，完善產(chǎn)品體系的布局，拉長(zhǎng)產(chǎn)品譜系資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管，銀行理財(cái)此前的監(jiān)管紅利消失，及時(shí)建立起一套成熟完整、富有特色的全譜系產(chǎn)品體系尤為重要。同時(shí)，銀行理財(cái)也不是從零到一、從無(wú)到有，而是帶著母行巨大存量客戶資源轉(zhuǎn)換到今天的行業(yè)角色。因此，應(yīng)充分發(fā)揮母行客群基礎(chǔ)和研究專長(zhǎng)，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建資管新格局下的理財(cái)產(chǎn)品體系。行業(yè)深度報(bào)告在一次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子的產(chǎn)品體系在持續(xù)變短。2019-2023年期間，固收類產(chǎn)品占比持續(xù)回升，而混合201978.06%高到2023年的96.34%，提高近20%占比，而同期混合類產(chǎn)品的占比持續(xù)下降，從22%下降到2023年的3.12%20%，而權(quán)益類和商品及金融衍生品占比基本上保持穩(wěn)定。圖表23：2019-2023理財(cái)產(chǎn)品占比（按投資性質(zhì)劃分）產(chǎn)品類型20192020202120222023固定收益類78.06%84.34%92.34%94.5%96.34%混合類21.59%15.36%7.38%5.1%3.21%權(quán)益類0.4%0.0%0.8%0.3%0.%商品及金融衍生品類0.01%0.00%0.00%0.07%0.06%資料來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)托管登記中心,而在二次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子產(chǎn)品體系需要持續(xù)拉長(zhǎng)。第一，基于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和母行信用研究能力專長(zhǎng)，將固收類和現(xiàn)金管理類理財(cái)作為主打產(chǎn)品做大做強(qiáng)。但是固收類產(chǎn)品的占比需要下降，同時(shí)固收+產(chǎn)品的占比也需要提高。隨著權(quán)益投研實(shí)力的提升，需要增加混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行。第二，限錯(cuò)配和打破剛兌方面的難點(diǎn)，繼續(xù)發(fā)揮非標(biāo)投資在銀行理財(cái)?shù)奶厣珒?yōu)勢(shì)。第三，在投資者機(jī)構(gòu)化的大背景下養(yǎng)老基金、社?；?、實(shí)體企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生的資管需求與日俱增，理財(cái)子公司可以針對(duì)不同客戶需求打造差異化產(chǎn)品，設(shè)計(jì)更加符合機(jī)構(gòu)客戶運(yùn)作習(xí)慣及風(fēng)險(xiǎn)偏好的理財(cái)產(chǎn)品，逐步實(shí)現(xiàn)從零售客戶向機(jī)構(gòu)客戶的變10%左右，在二次轉(zhuǎn)型中，要實(shí)現(xiàn)客戶520%左右。第四、加大私募理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，更多的服務(wù)于高凈值客戶和私行客戶，同時(shí)也更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足企業(yè)各種類型的融資需求。目5%10%左右占比。其五、加大主題類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，構(gòu)建差異化的發(fā)展特色。國(guó)家在貫徹落實(shí)金融“五篇大文章”，銀行理財(cái)子通過(guò)特色主題類產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)來(lái)落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略。比如：發(fā)行養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品、養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，來(lái)落實(shí)養(yǎng)老金融戰(zhàn)略；通過(guò)發(fā)行ESG產(chǎn)品、低碳產(chǎn)品、綠色