2023年9月，招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布了《2023中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》（簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》）?！秷?bào)告》指出2022年可投資資產(chǎn)在1000萬(wàn)人民幣以上的中國(guó)高凈值人群數(shù)量達(dá)316萬(wàn)，人均持有可投資資產(chǎn)約3183萬(wàn)人民幣，共持有101萬(wàn)億人民幣的可投資資產(chǎn)。2023年，高凈值人群的財(cái)富目標(biāo)中，“保證財(cái)富安全”“個(gè)人事業(yè)/企業(yè)發(fā)展”“慈善及社會(huì)責(zé)任”提及率明顯提升，且《報(bào)告》此次調(diào)研發(fā)現(xiàn)有73%高凈值人群已開(kāi)始或已在準(zhǔn)備財(cái)富傳承事宜，在代際傳承的方式上，未來(lái)預(yù)計(jì)拓展的方式主要包括創(chuàng)始家族信托（34%）和企業(yè)股權(quán)安排從市場(chǎng)需求來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)正迎來(lái)第一次股權(quán)傳承的高潮，在諸多的傳承工具中，股權(quán)家族信托因其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，受到企業(yè)家的關(guān)注與青睞。股權(quán)家族信托，即信托資產(chǎn)為股權(quán)的家族信托，常見(jiàn)的架構(gòu)有三種，分為信托直接持股形式、信托通過(guò)有限合伙持股形式以及信托通過(guò)控股公司持股形式。相較于資金家族信托，股權(quán)家族信托的設(shè)計(jì)會(huì)更為復(fù)雜，遵循的主要法律除《中華人民共和國(guó)信托法》外，還包括《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》和即將于2024年7月1日施行的《中華人民共和國(guó)公司法》（2023修訂）（簡(jiǎn)稱(chēng)新《公司法》）。此次新《公司法》正式在我國(guó)引入了類(lèi)別股，以后除普通股外，類(lèi)別股也可進(jìn)行公示登記，若將類(lèi)別股與家族信托相結(jié)合，意味著股權(quán)家族信托中所有權(quán)、控制權(quán)和收益權(quán)的分離架構(gòu)設(shè)計(jì)可從協(xié)議約定走向公式登記，有利于實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)的持股架構(gòu)的穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營(yíng)；同時(shí)，類(lèi)別股或也可解家族信托持股結(jié)構(gòu)的上一、新《公司法》類(lèi)別股的二三事類(lèi)別股是公司發(fā)行的存在兩種以上不同種類(lèi)、不同權(quán)利義務(wù)的股份，最早開(kāi)始于美國(guó)的實(shí)踐，我國(guó)類(lèi)別股制度在《公司法》落地前，曾經(jīng)過(guò)優(yōu)先股的試點(diǎn)和科創(chuàng)板的特殊表決權(quán)股試點(diǎn)。我國(guó)此次允許封閉公司（股份公司）發(fā)行類(lèi)別股，從類(lèi)型上劃分，可以分為在利潤(rùn)分配權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)有優(yōu)先/劣后安排的優(yōu)先股/劣后股、特殊表決權(quán)股和限制轉(zhuǎn)讓股。1.優(yōu)先股/劣后股優(yōu)先股的股份持有人享有優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。劣后股的股份持有人相反，在公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)分配上劣后于優(yōu)先股和普通股股東。我國(guó)2013年開(kāi)始試行的優(yōu)先股，是最為典型的一類(lèi)優(yōu)先股，試點(diǎn)的發(fā)行對(duì)象限于上市公司和非上市公眾公司（僅限于向特定對(duì)象發(fā)行）。我們以?xún)?yōu)先股為例，對(duì)其涉及的相關(guān)要素進(jìn)行介紹：（1）利潤(rùn)分配權(quán)（即分紅權(quán)）優(yōu)先分紅權(quán)是指在公司有可分配利潤(rùn)時(shí)，優(yōu)先股股東有優(yōu)先于普通股股股東獲得分配利潤(rùn)的權(quán)利。優(yōu)先分紅權(quán)從分類(lèi)上來(lái)說(shuō)，可分為：（1）固定股息率的優(yōu)先分紅權(quán)和浮動(dòng)股息率的優(yōu)先分紅權(quán)，前者的股息率不可調(diào)整，在優(yōu)先股發(fā)行時(shí)即確定，后者股息率可以按照相關(guān)條件的改變而調(diào)整，即類(lèi)似于債券利率的固定利率和浮動(dòng)利率；（2）可累積的優(yōu)先分紅權(quán)和不可累積的優(yōu)先分紅權(quán)，是否可累積指的是以往年度未分配的股息是否可累積。（3）可參與的優(yōu)先股與非參與的優(yōu)先股，此種分類(lèi)是指優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，是否有權(quán)同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配。（2）剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)優(yōu)先股優(yōu)先分配的除了股息，也可以是公司清算時(shí)的剩余財(cái)產(chǎn)分配。我國(guó)目前試行的優(yōu)先股是在股息分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配均享有優(yōu)先權(quán)的優(yōu)先股，但在其他國(guó)家例如美國(guó)，可以發(fā)行僅享有優(yōu)先股息分配或者僅有剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先分配權(quán)利的優(yōu)先股，只需在公司章程中載明即可。（3）回售權(quán)和贖回權(quán)回售和贖回均是優(yōu)先股股東退出的方式，兩種方式的主要差別在于退出的主動(dòng)發(fā)起方是公司還是優(yōu)先股股東，回售權(quán)的權(quán)利方是優(yōu)先股股東，優(yōu)先股股東可以在相關(guān)約定條件達(dá)成時(shí)主動(dòng)要求公司回購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出。相較于優(yōu)先股股東擁有的回售權(quán)，贖回權(quán)的主動(dòng)權(quán)掌握在公司手上，公司可在約定條件達(dá)成時(shí)或者有需要時(shí)主動(dòng)贖回優(yōu)先股股東手里的優(yōu)先股?？赊D(zhuǎn)換權(quán)意指優(yōu)先股股東在一定條件下可以將手中的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的一種權(quán)利，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的規(guī)定，上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換權(quán)會(huì)對(duì)公司的股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定性造成影響，且可能導(dǎo)致存量股增加而帶來(lái)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因此即使在以契約自由原則主導(dǎo)的美國(guó)，市場(chǎng)上發(fā)行的大多數(shù)也是不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股。就優(yōu)先股而言，上述提到的權(quán)能都是優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東享有的權(quán)利，從平衡的角度來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股的表決權(quán)在公司經(jīng)營(yíng)管理等方面受到了相應(yīng)限制，但與優(yōu)先股股東優(yōu)先權(quán)相關(guān)事項(xiàng)的表決權(quán)是被特別保護(hù)的，優(yōu)先股股東在上述事項(xiàng)上的表決情況會(huì)被單獨(dú)統(tǒng)計(jì)通過(guò)率，其優(yōu)先權(quán)利受損時(shí)被限制的表決權(quán)也會(huì)得到恢復(fù)。2.特殊表決權(quán)股帶有特殊表決權(quán)股的公司上市在我國(guó)始于科創(chuàng)板，又發(fā)展至創(chuàng)業(yè)板、北交所，后隨著注冊(cè)制的推行在上市公司全面放開(kāi)，但帶著特別表決權(quán)股上市的公司需要滿(mǎn)足更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，并且其持有主體、表決權(quán)數(shù)量、轉(zhuǎn)讓等均有一定限制。截至目前，帶有特殊表決權(quán)在國(guó)內(nèi)成功上市的公司不足10家，且均為科創(chuàng)板上市公司，其中特殊表決權(quán)股搭建形成的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)最為市場(chǎng)常見(jiàn)。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，又稱(chēng)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，意指公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中包含兩種具有不同表決權(quán)的股份，一類(lèi)是向公司管理層股東或內(nèi)部股東發(fā)行的高表決權(quán)股，一類(lèi)是向外部投資人發(fā)行的低表決權(quán)股。此次我國(guó)新《公司法》的類(lèi)別股中，還有一種轉(zhuǎn)讓受限股，即持有該等股份的股東轉(zhuǎn)讓該等股份時(shí)將會(huì)受到限制。值得注意的是，對(duì)于該類(lèi)股份的轉(zhuǎn)讓限制條件，新《公司法》的措辭是通過(guò)舉例方式予以規(guī)定，“轉(zhuǎn)讓須經(jīng)公司同意等”中“等”字說(shuō)明除了須經(jīng)公司同意才能轉(zhuǎn)讓的限制外，公司也可設(shè)定其他的轉(zhuǎn)讓限制條件，比如持有期限的限制、受讓對(duì)象的限制等等。二、股權(quán)家族信托架構(gòu)中的類(lèi)別股設(shè)計(jì)建議在了解我國(guó)的類(lèi)別股規(guī)定后，不難想象股權(quán)家族信托的常見(jiàn)架構(gòu)之一信托通過(guò)控股公司持股架構(gòu)中，若引入類(lèi)別股可為其持股架構(gòu)設(shè)置、家族企業(yè)的控制權(quán)安排以及融資架構(gòu)補(bǔ)充增益及帶來(lái)更為多元化的可能。信托通過(guò)控股公司持股形式的常見(jiàn)架構(gòu)如下圖所示：因?yàn)樾隆豆痉ā讽?xiàng)下類(lèi)別股發(fā)行只適用于股份有限公司，并不適用于有限責(zé)任公司。因此如果要在上述架構(gòu)中引入類(lèi)別股，控股公司的公司性質(zhì)與之前市場(chǎng)常見(jiàn)的一般為有限公司不同，只能為股份公司，好在新《公司法》規(guī)定規(guī)模較小或者股東人數(shù)較少的股份有限公司，可以不設(shè)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，而只設(shè)一名董事和監(jiān)事，大大減少了股份公司的運(yùn)營(yíng)成本。我國(guó)此次類(lèi)別股雖以法定形式僅針對(duì)利潤(rùn)分配權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)、表決權(quán)和限制轉(zhuǎn)讓的子權(quán)利進(jìn)行了規(guī)定，相較他國(guó)規(guī)定種類(lèi)較少，但各子權(quán)利之間的排列組合以及其中的一些衍生權(quán)能的變化可催生出新的可能。考慮到家族財(cái)富管理傳承和風(fēng)險(xiǎn)隔離的需求，以及對(duì)家族企業(yè)未來(lái)登陸資本市場(chǎng)的潛在考量，對(duì)于信托通過(guò)控股公司持股架構(gòu)中的類(lèi)別股設(shè)計(jì)我們提出以下設(shè)計(jì)思路，以?huà)伌u引玉：1.控股公司持股層面：引入適用于管理權(quán)股東的特殊表決權(quán)的劣后股疊加限制轉(zhuǎn)讓股將增強(qiáng)家族信托架構(gòu)的穩(wěn)定性在控股公司持股層面，一般架構(gòu)中，為保證家族信托可以享受家族企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的主要分紅收益，家族信托通常持有控股公司的高比例股權(quán)，但是控股公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理權(quán)一般是由占有小比例股權(quán)的家族成員或者聘請(qǐng)的職業(yè)經(jīng)理人來(lái)享有，此前的常見(jiàn)做法是通過(guò)表決權(quán)委托協(xié)議、股東協(xié)議等書(shū)面文件來(lái)實(shí)現(xiàn)上述目的。但協(xié)議約定的約束效力相對(duì)有限，依賴(lài)于雙方的契約精神，而類(lèi)別股的推出，可將所持的股權(quán)權(quán)能進(jìn)行公示登記，大大增強(qiáng)了收益權(quán)和控股權(quán)分離架構(gòu)的穩(wěn)定性和約束力。由此針對(duì)控股公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理權(quán)在聘請(qǐng)的職業(yè)經(jīng)理人手中的，為防止職業(yè)經(jīng)理人的個(gè)人能力有限或職業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)，可向其發(fā)行特殊表決權(quán)的劣后股疊加限制轉(zhuǎn)讓股，特殊表決權(quán)一股多權(quán)的權(quán)利可滿(mǎn)足職業(yè)經(jīng)理人通過(guò)持有較少的股份達(dá)到實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理公司的需求，劣后股可讓職業(yè)經(jīng)理人晚于家族信托獲得股息和剩余財(cái)產(chǎn)，限制轉(zhuǎn)讓股可以保證職業(yè)經(jīng)理人無(wú)法在家族信托不知情的情況下隨意處置股份。針對(duì)由家族成員承擔(dān)控股公司的管理決策職責(zé)的，可根據(jù)實(shí)際情況在上述適用于職業(yè)經(jīng)理人的特殊表決權(quán)的劣后股疊加限制轉(zhuǎn)讓股進(jìn)行調(diào)整，比如可綜合考慮握有經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的家族成員在家族信托內(nèi)的收益分配及其在控股公司的持股比例，對(duì)于直接在控股公司持股層面的股份無(wú)需加以劣后的限制；又比如考慮家族成員的特殊身份，為避免家族成員因離婚、身故等事件影響家族股權(quán)的外流，對(duì)于限制轉(zhuǎn)讓股的持股主體的身份加以限制等。2.家族企業(yè)持股層面：引入優(yōu)先股或可解決家族信托持股結(jié)構(gòu)的上市困境根據(jù)現(xiàn)行的上市審核監(jiān)管要求，家族信托被證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定為“三類(lèi)股東”來(lái)進(jìn)行要求規(guī)范。根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類(lèi)第4號(hào)》，公司控股股東、實(shí)際控制人、第一大股東不得屬于“三類(lèi)股東”，自我國(guó)全面注冊(cè)制以來(lái)，僅有極少數(shù)成功上市的公司股權(quán)架構(gòu)中存在家族信托，且家族信托均為發(fā)行人間接層面股東，持股比例很小，也并非在發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人和第一大股東的上穿線(xiàn)條。因此如若帶有家族信托持股結(jié)構(gòu)的家族企業(yè)有意于登陸A股市場(chǎng)，其持股架構(gòu)將成為一大考驗(yàn)，不說(shuō)“三類(lèi)股東”其他具體的核查要求，至少首先應(yīng)滿(mǎn)足其上穿后有家族信托持股結(jié)構(gòu)的控股公司不能是家族企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人和第一大股東，且持股比例應(yīng)盡量控制在小比例。上述情況下因?yàn)榧易迤髽I(yè)的控制權(quán)旁落，家族信托的財(cái)富收益可能因此得不到保證，此時(shí)若向控股公司發(fā)行同時(shí)擁有可累積的、可參與優(yōu)先分紅權(quán)權(quán)能疊加優(yōu)先剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)權(quán)能的優(yōu)先股或可解此困境，控股公司可在公司分紅時(shí)優(yōu)先取得分紅，在不分紅的年度其分紅仍可進(jìn)行累積，并可在按照約定的股息率獲得分配股息后，同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配。雖然根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)，尚不允許帶有優(yōu)先股的封閉公司上市，但是相信隨著公司法對(duì)類(lèi)別股的放開(kāi)，我國(guó)證券管理機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司的股權(quán)架構(gòu)監(jiān)管要求也將同步調(diào)整。3.家族企業(yè)持股層面：面向投資人發(fā)行的可贖回股在家族企業(yè)直接持股層面，家族企業(yè)還可根據(jù)不同融資輪次引進(jìn)的投資人對(duì)公司帶來(lái)的幫助、其本身的訴求設(shè)定發(fā)行不同子權(quán)利的類(lèi)別股，實(shí)操中可將之前投資人擁有的特殊權(quán)利融合進(jìn)類(lèi)別股，同時(shí)也可參考美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NationalVentureCapitalAssociation，NVCA）制定的風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同文本，其中對(duì)于類(lèi)別股相關(guān)條款的設(shè)置均有標(biāo)準(zhǔn)條款可供選擇，但應(yīng)注意限定在我國(guó)目前法定的類(lèi)別股種類(lèi)范圍內(nèi)，對(duì)于超出法定范圍的子權(quán)利可能存在不予登記的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，因?yàn)榧易迤髽I(yè)未來(lái)登陸資本市場(chǎng)的可能，其作為封閉公司階段的類(lèi)別股可能不為公眾公司所接受或者在適用要求上有更嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，該類(lèi)股份