第五章：項目投資綜合決策公司財務第五章-項目投資綜合決策第五章：項目投資綜合決策公司財務第五章-項目投資綜合決策1風險投資決策4教學內容：

資本限量投資決策67

投資時機選擇決策5更新改造投資決策項目投資決策指標3現(xiàn)金流量的估算2項目投資概述1公司財務第五章-項目投資綜合決策風險投資決策4教學內容：資本限量投資決策67投資時機選2教學目標：本章主要闡述了項目投資的相關理論知識、投資決策指標的計算及應用。通過本章學習，要求了解項目投資的概念、特點和現(xiàn)金流量的構成；掌握現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的計算；掌握固定資產更新改造投資決策、資本限量投資決策、投資開發(fā)時機決策和項目壽命周期不等決策的方法。

公司財務第五章-項目投資綜合決策教學目標：本章主要闡述了項目投資的相關理論知識、投資決策指標3第一節(jié)項目投資概述公司財務第五章-項目投資綜合決策第一節(jié)項目投資概述公司財務第五章-項目投資綜合決策4第一節(jié)項目投資概述一、項目投資的含義（一）投資的含義和種類

1.含義：投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經濟行為。公司財務第五章-項目投資綜合決策第一節(jié)項目投資概述一、項目投資的含義（一）投資的含義和52.投資的分類及特點分類標準分類特點按照投資行為的介入程度不同直接投資可以直接將投資者與投資對象聯(lián)系在一起。間接投資證券投資按照投入的領域不同生產性投資也稱生產資料投資，最終成果為各種生產性資產。非生產性投資最終成果為非生產性資產，不能形成生產能力，但能形成社會消費或服務能力。最終成果為各種非生產性資產按照投資的方向不同對內投資項目投資對外投資從企業(yè)來看，對外投資不能使企業(yè)取得可供本企業(yè)使用的實物資產按照投資的內容不同固定資產投資、無形資產投資、其他資產投資、流動資產投資、房地產投資、有價證券投資、期貨與期權投資、信托投資、保險投資等多種形式公司財務第五章-項目投資綜合決策2.投資的分類及特點分類標準分類特點按照投資行直接投資可以直6答案：D例題：將企業(yè)投資區(qū)分為固定資產投資、流動資金投資、期貨與期權投資等類型所依據的分類標志是（）。

A.投入行為的介入程度

B.投入的領域

C.投資的方向

D.投資的內容公司財務第五章-項目投資綜合決策答案：D例題：將企業(yè)投資區(qū)分為固定資產投資、流動資金投資、7（二）項目投資的含義

項目投資是指一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。工業(yè)企業(yè)投資項目

新建項目(屬于外延式擴大再生產的類型)

更新改造項目(屬于簡單再生產或內涵式擴大再生產的類型)單純固定資產投資項目

完整工業(yè)投資項目

項目投資具有投資金額大、投資期限長、變現(xiàn)能力差、投資風險高的特點。公司財務第五章-項目投資綜合決策（二）項目投資的含義項目投資是指一種以特定項目8二、項目投資的程序

項目投資的程序主要包括：項目提出項目評價項目決策項目執(zhí)行項目再評價第一節(jié)項目投資概述公司財務第五章-項目投資綜合決策二、項目投資的程序

項目項目項目項目項目第一節(jié)項目投資9三、項目投資的相關概念

是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)期間。1.項目計算期（1）含義第一節(jié)項目投資概述（2）構成公司財務第五章-項目投資綜合決策三、項目投資的相關概念是指投資項目從投資建設開始到最101.項目計算期（2）構成完整的項目計算期包括建設期和生產經營期（運營期）

試產期達產期。項目計算期，建設期和生產經營期之間有以下關系：公司財務第五章-項目投資綜合決策1.項目計算期（2）構成完整的項目計算期包括建設期和生產經11例題：企業(yè)擬購建一項固定資產，預計使用壽命為10年。

要求：就以下各種不同相關情況分別確定該項目的項目計算期。

（1）在建設起點投資并投產。

（2）建設期為一年。

解答：（1）項目計算期（n）=0+10=10（年）

（2）項目計算期（n）=1+10=11（年）公司財務第五章-項目投資綜合決策例題：公司財務第五章-項目投資綜合決策122．原始總投資、投資總額和資金投入方式

（1）原始總投資：反映項目所需現(xiàn)實資金的價值指標，它等于企業(yè)為使項目完全達到設計生產能力，開展正常經營而投入的全部現(xiàn)實資金。

包括建設投資(含固定資產投資、無形資產投資和其他投資)和流動資金投資兩項內容。

（2）投資總額：反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設期資本化利息之和。（3）從時間特征上看，投資主體將原始總投資注入具體項目的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。公司財務第五章-項目投資綜合決策2．原始總投資、投資總額和資金投入方式（1）原始總投資13

例：企業(yè)擬新建一條生產線，需要在建設起點一次投入固定資產100萬元，在建設期末投入無形資產15萬，建設期為一年，建設期資本化利息為5萬元，全部計入固定資產原值。流動資金投資合計為10萬元。根據上述資料可計算該項目有關指標：（1）固定資產原值（2）建設投資（3）原始投資（4）項目總投資=100+5=105=100+15=115=100+15+10=125=125+5=130公司財務第五章-項目投資綜合決策例：企業(yè)擬新建一條生產線，需要在建設起點一次投入固14現(xiàn)金流量與項目投資決策指標第二節(jié)現(xiàn)金流量的估算公司財務第五章-項目投資綜合決策現(xiàn)金流量與項目投資決策指標第二節(jié)現(xiàn)金流量的估算公司財15第二節(jié)現(xiàn)金流量的估算

一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量——是指在一定時期內，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金流入量——凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出量——凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）——一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額公司財務第五章-項目投資綜合決策第二節(jié)現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流16……………NCF0012…n-1nNCF1NCF2……………NCFn-1NCFnNCF0=初始現(xiàn)金流量NCF1~NCFn-1=營業(yè)現(xiàn)金流量NCFn=終結現(xiàn)金流量公司財務第五章-項目投資綜合決策……………NCF00117（一）初始現(xiàn)金流量1.固定資產投資2.流動資產投資3.其他投資費用4.原有固定資產的變價收入二、現(xiàn)金流量的構成（二）營業(yè)現(xiàn)金流量1.營業(yè)現(xiàn)金收入2.營業(yè)現(xiàn)金支出3.繳納的稅金（三）終結現(xiàn)金流量除該年的營業(yè)現(xiàn)金流量外，還包括：1.固定資產的殘值收入或變價收入2.原來墊支在各種流動資產上的資金的收回3.停止使用的土地變價收入等。年凈現(xiàn)金流量（NCF）=每年營業(yè)收入-每年付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤+折舊（等非付現(xiàn)成本）公司財務第五章-項目投資綜合決策（一）初始現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的構成（二）營業(yè)現(xiàn)金流量（三）18大華公司準備購入一設備以擴充生產能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。案例乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅稅率為40%。試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計算甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。公司財務第五章-項目投資綜合決策大華公司準備購入一設備以擴充生產能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供19解題步驟：

1.計算項目計算期。2.計算固定資產原值。

計算固定資產折舊。3.計算每年的所得稅。4.寫出各年現(xiàn)金流量。n=s+p固定資產原值=原始投資額+資本化利息公司財務第五章-項目投資綜合決策解題步驟：n=s+p固定資產原值=原始投資額+資本化利息公20甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。所得稅稅率為40%。解：1.計算項目計算期。2.計算固定資產原值。計算固定資產折舊。3.年所得稅。4.寫出各年現(xiàn)金流量。n=5（年）固定資產原值=10000（元）折舊=10000/5=2000（元）所得稅=（6000-2000-2000）×40%=800（元）NCF0=-10000（元）NCF1-5=6000-2000-800=3200（元）公司財務第五章-項目投資綜合決策甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊21乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅稅率為40%。解：1.計算項目計算期。2.計算固定資產原值。計算固定資產折舊。3.每年的所得稅。4.寫出各年現(xiàn)金流量。公司財務第五章-項目投資綜合決策乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也22全部現(xiàn)金流量的計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)公司財務第五章-項目投資綜合決策全部現(xiàn)金流量的計算公司財務第五章-項目投資綜合決策23全部現(xiàn)金流量的計算

表5-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）－（5）12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200公司財務第五章-項目投資綜合決策全部現(xiàn)金流量的計算表5-124

表5-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）－（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840公司財務第五章-項目投資綜合決策表5-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量25全部現(xiàn)金流量的計算

表5-2投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200

現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產投資-12000

營運資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840

固定資產殘值

2000

營運資金回收

3000

現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840公司財務第五章-項目投資綜合決策全部現(xiàn)金流量的計算26例5-1：某個工業(yè)項目需要原始投資125萬元，其中固定資產投資100萬元，開辦費5萬元，流動資產投資20萬元。建設期1年，建設期與購建固定資產有關的資本化利息10萬元。固定資產投資和無形資產投資于建設起點投入，流動資金于第1年末投入。該項目壽命期10年，固定資產按直線法折舊，期滿有10萬元凈殘值，開辦費自投產年份起分5年攤銷完畢。預計投產后第1年獲凈利潤5萬元，以后每年遞增5萬元；流動資金于終結點一次收回。（1）項目計算期n=1+10=11（年）（2）固定資產原值=100+10=110（萬元）（3）固定資產年折舊=(110-10)/10=10(萬元)（4）開辦費攤銷額=5/5=1(萬元)（5）投產后每年凈利潤分別為5,10,15,…,50萬元(共10年)公司財務第五章-項目投資綜合決策例5-1：（1）項目計算期n=1+10=11（年）公司財務第27

建設期凈現(xiàn)金流量:

NCF0=-100-5=-105(萬元)NCF1=-20(萬元)

NCF2=5+10+1=16(萬元)NCF3=10+10+1=21(萬元)NCF4=15+10+1=26(萬元)NCF5=20+10+1=31(萬元)NCF6=25+10+1=36(萬元)NCF7=30+10=40(萬元)NCF8=35+10=45(萬元)NCF9=40+10=50(萬元)NCF10=45+10=55(萬元)NCF11=50+10+10+20=90(萬元)

經營期凈現(xiàn)金流量:公司財務第五章-項目投資綜合決策建設期凈現(xiàn)金流量:NCF2=5+10+1=16(28例5-2：某固定資產投資項目需要一次投入價款100萬元，資金來源系銀行借款，年利率為10%，建設期為一年。該固定資產可使用10年，按直線法計提折舊，期滿有凈殘值10萬元。投入使用以后，可使經營期第1-7年每年營業(yè)收入（不含增值稅）增加80萬元，第8-10年營業(yè)收入（不含增值稅）增加70萬元，同時使第1-10年的經營成本增加38萬元。該企業(yè)的所得稅率為25%。投產后前7年每年需支付銀行借款利息11萬元。根據上述資料計算該項目計算期內各期的凈現(xiàn)金流量。（1）項目計算期=1+10=11（年）（2）固定資產原值=100+100×10%=110（萬元）（3）年折舊額==10（萬元）

公司財務第五章-項目投資綜合決策例5-2：（1）項目計算期=1+10=11（年）公司財務第291.建設期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-100（萬元）

NCF1=0（萬元）2.經營期第1-7年每年總成本費用=38+10+11=59（萬元）每年營業(yè)利潤=80-59=21（萬元）每年應繳所得稅=21×25%=5.25（萬元）每年凈利潤=21-5.25=15.75（萬元）

NCF2～8=15.75+10+11=36.75（萬元）

經營期第8-10年每年總成本費用=38+10=48（萬元）每年營業(yè)利潤=70-48=22（萬元）每年應繳所得稅=22×25%=5.5（萬元）每年凈利潤=22-5.5=16.5（萬元）

NCF9～10=16.5+10=26.5（萬元）

經營期10年

NCF11=14.74+10+10=34.74（萬元）公司財務第五章-項目投資綜合決策1.建設期凈現(xiàn)金流量：2.經營期第1-7年經營期第8-10年30第三節(jié)項目投資決策評價指標公司財務第五章-項目投資綜合決策第三節(jié)項目投資決策評價指標公司財務第五章-項目投資綜合決策31一、投資決策評價指標及其類型

投資決策評價是指用于衡量和比較投資項目可行性、據以進行方案決策的定量化標準與尺度，主要包括：（靜態(tài)）投資回收期、投資利潤率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內部收益率。第三節(jié)項目投資決策評價指標公司財務第五章-項目投資綜合決策一、投資決策評價指標及其類型投資決策評價是指用于衡32評價指標的分類公司財務第五章-項目投資綜合決策評價指標的分類公司財務第五章-項目投資綜合決策331.含義：靜態(tài)投資回收期是指以投資項目經營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。

2.種類：包括建設期的投資回收期(PP)和不包括建設期的投資回收期(PP’)。二、靜態(tài)投資回收期（PaybackPeriod）第三節(jié)項目投資決策評價指標公司財務第五章-項目投資綜合決策1.含義：二、靜態(tài)投資回收期（PaybackPeriod）34①滿足特定條件下的簡化公式（公式法）：不包括建設期的回收期=原始投資額/投產后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量特殊條件：項目投產后開頭的若干年內每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，這些年內的凈現(xiàn)金流量之和應大于或等于原始總投資（m×投產后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF）≥原始投資）。3.計算：公司財務第五章-項目投資綜合決策①滿足特定條件下的簡化公式（公式法）：不包括建設期的回收35

甲方案初始投資100萬元，凈現(xiàn)金流量前三年相等，3×40=120>100，所以甲方案可以利用簡化公式。乙方案

凈現(xiàn)金流量前三年也是相等的，但前三年凈現(xiàn)金流量總和小于原始投資，所以不能用簡化公式。公司財務第五章-項目投資綜合決策甲方案初始投資100萬元，凈現(xiàn)金流量前三年相等，3×40=36丙方案不包括建設期的投資回收期=1000/200=5（年）包括建設期的回收期=

不包括建設期的回收期+建設期=5+1=6（年）

公司財務第五章-項目投資綜合決策丙方案不包括建設期的投資回收期=1000/200=5（年）公373.計算：②一般情況下的計算公式（列表法）：包括建設期的回收期最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量對應的年數(shù)

=+

項目甲計算期的凈現(xiàn)金流量表單位:萬元公司財務第五章-項目投資綜合決策3.計算：②一般情況下的計算公式（列表法）：包括建設期最后384.決策規(guī)則：靜態(tài)回收期越短，說明投入資金回收速度越快，投資風險越小。如果靜態(tài)回收期小于公司期望的回收期，方案可行；反之，則不可行。5.優(yōu)缺點：優(yōu)點：能夠直觀反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算也比較簡單，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量。缺點：沒有考慮時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對項目的影響。公司財務第五章-項目投資綜合決策4.決策規(guī)則：5.優(yōu)缺點：公司財務第五章-項目投資綜合決策39如：目前有兩個投資項目：A項目和B項目。有關資料如圖所示：

A方案

B方案

兩個方案回收期一樣，但明顯B項目要比A項目好，B項目后兩年的凈流量每年都是100，A每年還是50。所以回收期的缺點是沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，它只考慮回收期滿以前的現(xiàn)金流量。

公司財務第五章-項目投資綜合決策如：目前有兩個投資項目：

公司財務第五章-項目投資綜合決40練習：靜態(tài)投資回收期

某投資項目各年末尚未收回的投資額如下表，計算投資回收期為：乙方案012345NCFt-750002055020885212202155543390累計NCFt-75000-54450-33565-12345921053600公司財務第五章-項目投資綜合決策練習：靜態(tài)投資回收期某投資項目各年末尚未收回的41

當建設期為0年，經營期每年凈現(xiàn)金流量相等時：甲方案012345NCFt-500001402014020140201402014020累計NCFt-50000-35980-21960-7940608020100練習：靜態(tài)投資回收期公司財務第五章-項目投資綜合決策當建設期為0年，經營期每年凈現(xiàn)金流量相等時：甲方案012342三、投資收益率

1.含義與計算

投資收益率又稱投資報酬率（記作ROI），指運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。

計算公式：第三節(jié)項目投資決策評價指標公司財務第五章-項目投資綜合決策三、投資收益率

計算公式：第三節(jié)項目投資決策評價指43例題：某工業(yè)項目原始投資1250萬元，建設期1年，建設期發(fā)生與購建固定資產有關的資本化利息100萬元，項目投資產后每年獲息稅前利潤分別為120萬元、220萬元、270萬元、320萬元、260萬元、300萬元、350萬元、400萬元、450萬元和500萬元。

要求：計算該項目的投資收益率指標。

解：投資收益率==23.63％

公司財務第五章-項目投資綜合決策例題：某工業(yè)項目原始投資1250萬元，建設期1年，建設期發(fā)生44

3.優(yōu)缺點

優(yōu)點：

簡單、明了、易于掌握，且該指標不受建設期的長短、投資方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。

缺點：

第一，沒有考慮資金時間價值因素；

第二，分子、分母時間特征不一致；

第三，該指標的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。2.評價方法：

ROI越高，項目的經濟效益越好。當ROI大于期望報酬率時方案可行，反之，不可行。公司財務第五章-項目投資綜合決策3.優(yōu)缺點

優(yōu)點：

簡單、明了、易于掌握，且該指標45

四、凈現(xiàn)值（NetPresentValue）

1.概念

是指在項目計算期內，按行業(yè)基準收益率或其他設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。基本計算公式：第t年的凈現(xiàn)金流量

第三節(jié)項目投資決策評價指標公司財務第五章-項目投資綜合決策

四、凈現(xiàn)值（NetPresentValue）1.46凈現(xiàn)值的計算（一）例5-1

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表5-1和表5-2）,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下：公司財務第五章-項目投資綜合決策凈現(xiàn)值的計算（一）例5-1現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資47凈現(xiàn)值的計算（二）乙方案的NCF不相等，故列表5-3計算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861

減：初始投資-15000凈現(xiàn)值NPV=861公司財務第五章-項目投資綜合決策凈現(xiàn)值的計算（二）乙方案的NCF不相等，故列表5-3計算如下483.凈現(xiàn)值決策規(guī)則：只有一個備選方案的決策中：NPV≥0，方案才具有財務可行性。有多個備選方案的互斥選擇決策中：應選擇是正值中最大者。4.優(yōu)缺點：

優(yōu)點：一是考慮了資金時間價值；二是考慮了項目計算期內的全部凈現(xiàn)金流量和投資風險。

缺點：無法從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益率水平，而且計算比較繁瑣。公司財務第五章-項目投資綜合決策3.凈現(xiàn)值決策規(guī)則：只有一個備選方案的決策中：有多個備選方案49五、獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex）是指項目經營期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之比。公式：第三節(jié)項目投資決策評價指標公司財務第五章-項目投資綜合決策五、獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex）是指50獲利指數(shù)的計算依前例公司財務第五章-項目投資綜合決策獲利指數(shù)的計算依前例公司財務第五章-項目投資綜合決策51決策規(guī)則：只有一個備選方案的決策中，當PI≥1時方案可以接受；反之，項目應拒絕。有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選擇PI超過1最多的項目。優(yōu)缺點：優(yōu)點：能從動態(tài)角度反映項目的資金投入與總產出之間的關系。

缺點：（1）不能直接反映投資項目的實際收益水平，（2）計算起來相對復雜。公司財務第五章-項目投資綜合決策決策規(guī)則：只有一個備選方案的決策中，有多個備選方案的互斥選52六、凈現(xiàn)值率（NPVR）

是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率=

公式：=獲利指數(shù)-1投產后現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計-原始投資現(xiàn)值合計

第三節(jié)項目投資決策評價指標公司財務第五章-項目投資綜合決策六、凈現(xiàn)值率（NPVR）是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始53凈現(xiàn)值率的計算依前例公司財務第五章-項目投資綜合決策凈現(xiàn)值率的計算依前例公司財務第五章-項目投資綜合決策54

優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系。

缺點：與凈現(xiàn)值指標相似，無法直接反映投資項目的實際收益率。優(yōu)缺點：決策原則：NPVR≥0，方案可行。在有多個被選方案的互斥選擇決策中，應選擇NPVR最大的項目。公司財務第五章-項目投資綜合決策優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與55七、內部收益率（InternalRateofReturn，IRR）

是項目投資實際可望達到的報酬率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。理解：內部收益率就是方案本身的實際收益率。第三節(jié)項目投資決策評價指標公司財務第五章-項目投資綜合決策七、內部收益率（InternalRateofRetur56IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算出IRR

每年的NCF不相等

先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率公司財務第五章-項目投資綜合決策IRR的計算步驟：找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼57內含報酬率的計算（一）

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表5－1和表5－2）來說明內含報酬率的計算方法。例5-2

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內含報酬率:

查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內含報酬率應該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：公司財務第五章-項目投資綜合決策內含報酬率的計算（一）現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例58內含報酬率的計算（二）甲方案的內含報酬率＝18%+0.03%＝18.03%

公司財務第五章-項目投資綜合決策內含報酬率的計算（二）公司財務第五章-項目投資綜合決59內含報酬率的計算（三）

乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表5-4：

表5-4乙方案內含報酬率的測算過程單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,t現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2公司財務第五章-項目投資綜合決策內含報酬率的計算（三）乙方案的每年NCF不相等，因而，必60內含報酬率的計算（四）乙方案的內含報酬率＝11%+0.995%＝11.995%公司財務第五章-項目投資綜合決策內含報酬率的計算（四）公司財務第五章-項目投資綜合決策61

優(yōu)點：（1）可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平；（2）不受基準收益率高低的影響，比較客觀。

缺點：計算過程復雜，尤其當經營期大量追加投資時，又有可能導致多個內部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。公司財務第五章-項目投資綜合決策優(yōu)點：公司財務第五章-項目投資綜合決策62練習：內含報酬率（1）某方案012345NCFt-750002055020885212202155544390累計NCFt-75000-54450-33565-12345921053600某方案經營期每年的現(xiàn)金凈流量不等，采用“逐次測試法”:第一次測試設折現(xiàn)率r=18%，代入凈現(xiàn)值計算公式：第二次測試設折現(xiàn)率r=20%,帶入凈現(xiàn)值計算公式：公司財務第五章-項目投資綜合決策練習：內含報酬率（1）某方案012345NCFt-7500063練習：內含報酬率（2）用內插值法求出當NPV=0時的折現(xiàn)率:公司財務第五章-項目投資綜合決策練習：內含報酬率（2）用內插值法求出當NPV=0時的折現(xiàn)率:64項目投資決策指標指標計算公式決策標準一個備選方案多個互斥方案凈現(xiàn)值NPV>0選擇正值中最大者凈現(xiàn)值率NPVR>0選擇正值中最大者獲利指數(shù)PI>1選擇超過1最多者。內含報酬率IRR>必要的報酬率選擇超過資金成本或必要報酬率最多者公司財務第五章-項目投資綜合決策項目投資決策指標指標計算公式決策標準一個備選方案多個互斥方案65八、動態(tài)投資決策評價指標的比較

1.相同點

第一，都考慮了資金時間的價值；

第二，都考慮了項目計算期全部的現(xiàn)金流量；

第三，都受建設期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；

第四，在評價單一方案可行與否的時候，結論一致；

第五，都是正指標。公司財務第五章-項目投資綜合決策八、動態(tài)投資決策評價指標的比較1.相同點

第一，都考662.區(qū)別：

指標凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)內部收益率相對指標/絕對指標絕對指標相對指標相對指標相對指標是否可以反映投產出的關系不能能能能是否受設定折現(xiàn)的影響是是是否能否反映項目投方案本身收益率否否否是公司財務第五章-項目投資綜合決策2.區(qū)別：指標凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)內部收益率相對指標/絕67

幾個動態(tài)指標之間的關系結論：若NPV>0

則NPVR>0PI>1IRR>i反之,NPV<0

則NPVR<0PI<1IRR<i公司財務第五章-項目投資綜合決策幾個動態(tài)指標之間的關系結論：公司財務第五章-項68第四節(jié)風險投資決策公司財務第五章-項目投資綜合決策第四節(jié)風險投資決策公司財務第五章-項目投資綜合決策695.4風險投資決策一、按風險調整貼現(xiàn)率法按風險調整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項目有關的風險報酬，加入到資金成本或公司要求達到的報酬率中，構成按風險調整的貼現(xiàn)率，并據以進行投資決策分析的方法。（一）用資本資產定價模型來調整貼現(xiàn)率引入與證券總風險模型大致相同的模型——企業(yè)總資產風險模型：總資產風險＝不可分散風險＋可分散風險可通過企業(yè)多角化經營消除

這時，特定投資項目按風險調整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：—項目j按風險調整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率

—無風險貼現(xiàn)率—項目j的不可分散風險的β系數(shù)

—市場平均報酬率公司財務第五章-項目投資綜合決策5.4風險投資決策一、按風險調整貼現(xiàn)率法按風險調整貼現(xiàn)率70教材117頁例題目前政府債券的利率為10%（無風險利率），市場平均報酬率為16%，當、、時，求某公司債券按風險調整的貼現(xiàn)率。公司財務第五章-項目投資綜合決策教材117頁例題目前政府債券的利率為10%（無風險利率），市715.4風險投資決策一、按風險調整貼現(xiàn)率法（二）按投資項目的風險等級來調整貼現(xiàn)率相關因素投資項目的風險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭無1較弱3一般5較強8很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49公司財務第五章-項目投資綜合決策5.4風險投資決策一、按風險調整貼現(xiàn)率法（二）按投資項目72總分風險等級調整后的貼現(xiàn)率0—8很低7%8—16較低9%16—24一般12%24—32較高15%32—40很高17%40分以上最高25%以上公司財務第五章-項目投資綜合決策總分風險等級73按風險調整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點1．優(yōu)點:對風險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率，對風險小的項目采用較低的貼現(xiàn)率，簡單明了，便于理解。2．缺點:時間價值和風險價值混在一起，人為地假定風險一年比一年大，存在不合理因素。公司財務第五章-項目投資綜合決策按風險調整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點公司財務第五章-項目投資綜合決策745.4風險投資決策二、按風險調整現(xiàn)金流量法由于風險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風險情況對各年的現(xiàn)金流量進行調整。這種先按風險調整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法，叫按風險調整現(xiàn)金流量法。（一）肯定當量法肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當系數(shù)

在進行評價時，可根據各年現(xiàn)金流量風險的大小，選取不同的約當系數(shù)。當現(xiàn)金流量為確定時，可取d＝1.00；當風險很小時，可取1.00＞d≥0.80；當風險一般時，可取0.80＞d≥0.40；當風險很大時，可取0.40＞d＞0。一般用d表示d的確定方法有兩種：標準離差率、不同分析人員給出的約當系數(shù)加權平均公司財務第五章-項目投資綜合決策5.4風險投資決策二、按風險調整現(xiàn)金流量法由于風險的存在，75【例題】假設某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當系數(shù)如下表所示，無風險貼現(xiàn)率為12%。試判斷分析該項目是否可行。年份（t）01234NCFt（元）-2000010000800060005000dt1.00.950.90.80.7【解答】不能進行投資。公司財務第五章-項目投資綜合決策【例題】假設某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人76【練習】(打印練習題的第12題)假設某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當系數(shù)如下表所示，公司的資金成本為10%，分析該項目是否可行。年份01234凈現(xiàn)金流量（千元）-200006000700080009000約當系數(shù)1.00.950.90.80.8【解答】該項目可行。公司財務第五章-項目投資綜合決策【練習】(打印練習題的第12題)假設某公司準備進行一項投資，775.4風險投資決策二、按風險調整現(xiàn)金流量法（二）概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進而對風險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目。期望現(xiàn)金流量計算公式為：－第t年可能結果的數(shù)量－第t年的期望凈現(xiàn)金流量

－第t年的第i種結果的發(fā)生概率－第t年的第i種結果的凈現(xiàn)金流量公司財務第五章-項目投資綜合決策5.4風險投資決策二、按風險調整現(xiàn)金流量法（二）概率法概率78期望凈現(xiàn)值的計算公式：5.4風險投資決策二、按風險調整現(xiàn)金流量法－投資項目的期望凈現(xiàn)值－復利現(xiàn)值系數(shù)－未來現(xiàn)金流量的期數(shù)式中，只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目

公司財務第五章-項目投資綜合決策期望凈現(xiàn)值的計算公式：5.4風險投資決策二、按風險調整79【例題】某公司的一個投資項目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率情況如下表所示，公司的資金成本為16%。試判斷此項目是否可行。第0年第1年第2年第3年第4年概率NCF0概率NCF1概率NCF2概率NCF3概率NCF41.00-500000.3150000.2200000.4150000.2250000.4200000.5300000.4250000.6200000.3250000.3100000.2350000.230000公司財務第五章-項目投資綜合決策【例題】某公司的一個投資項目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率情況80第0年第1年第2年第3年第4年概率NCF0概率NCF1概率NCF2概率NCF3概率NCF41.00-500000.3150000.2200000.4150000.2250000.4200000.5300000.4250000.6200000.3250000.3100000.2350000.230000【解答】期望凈現(xiàn)值大于零，可以進行投資。公司財務第五章-項目投資綜合決策第0年第1年第2年第3年第4年概率NCF0概率NCF1概率N81按風險調整現(xiàn)金流量法的優(yōu)缺點1．優(yōu)點:克服了調整貼現(xiàn)率法夸大遠期風險的缺點2．缺點:如何準確、合理地確定約當系數(shù)和概率十分困難公司財務第五章-項目投資綜合決策按風險調整現(xiàn)金流量法的優(yōu)缺點公司財務第五章-項目投資綜合決策82風險投資實例灰熊公司目前有兩個投資項目，它們都需要投資2,000元，但是，其現(xiàn)金流量卻不同。表5-1列示了這兩個投資項目的現(xiàn)金流量及其概率分布。年份A投資項目B投資項目現(xiàn)金流量概率分布現(xiàn)金流量概率分布基年-2,0001.00-2,0001.00第三年2,0004,0006,0000.200.600.203,0004,0005,0000.100.800.10假設無風險折現(xiàn)率為6％，采用按風險調整折現(xiàn)率計算Ａ投資項目和Ｂ投資項目的凈現(xiàn)值，并對之進行評價。公司財務第五章-項目投資綜合決策風險投資實例灰熊公司目前有兩個投資項目，它們都需要投資2,083首先，計算各個投資項目的期望值：ＥA=4,000

ＥB=4,000其次，計算各個項目的標準差：dA

＝1,265dB＝447再次，計算各個項目的標準離差率：Ａ投資項目的標準離差率＝1,265/4,000=0.31625

Ｂ投資項目的標準離差率＝477/4,000=0.11925年份A投資項目B投資項目現(xiàn)金流量概率分布現(xiàn)金流量概率分布基年-2,0001.00-2,0001.00第三年2,0004,0006,0000.200.600.203,0004,0005,0000.100.800.10公司財務第五章-項目投資綜合決策首先，計算各個投資項目的期望值：其次，計算各個項目的標準差：84最后，計算各個投資項目的凈現(xiàn)值：根據上述計算結果，Ａ投資項目的風險比Ｂ投資項目的風險大。根據風險與收益權衡觀念，假設Ａ投資項目的風險附加率為3.8％，Ｂ投資項目的風險附加率為1.3％。這樣，Ａ、Ｂ兩個投資項目的風險調整折現(xiàn)率分別為9.8％和7.3％。據此，計算各個投資項目的凈現(xiàn)值如下：

NPVＡ＝4,000（P/F，9.8％，3）-2,000=1,021（元）

NPVＢ＝4,000（P/F，7.3％，3）-2,000=1,238（元）根據凈現(xiàn)值法的決策準則，Ｂ投資項目優(yōu)于Ａ投資項目，應該采用Ｂ投資項目。公司財務第五章-項目投資綜合決策最后，計算各個投資項目的凈現(xiàn)值：根據凈現(xiàn)值法的決策準則，Ｂ投85如果不考慮風險，以最樂觀的現(xiàn)金流量作為確定的現(xiàn)金流量，則各個投資項目的凈現(xiàn)值計算如下：

NPVＡ＝4,000（P/F，6％，3）-2,000=1,358（元）

NPVＢ＝4,000（P/F，6％，3）-2,000=1,358（元）由此可見，不考慮風險，無法區(qū)別Ａ、Ｂ兩個投資項目的優(yōu)劣；考慮風險之后，Ａ投資項目的風險較大，便相形見絀。公司財務第五章-項目投資綜合決策如果不考慮風險，以最樂觀的現(xiàn)金流量作為確定的現(xiàn)金流量，則各個86仍以上述資料為例，假設Ａ投資項目的風險較大，根據經驗其確定當量系數(shù)為0.7，Ｂ投資項目的風險較小，其確定當量系數(shù)為0.9。各個投資項目凈現(xiàn)值計算如下：

NPVＡ＝0.7×4,000（P/F，6％，3）-2,000=352（元）

NPVＢ＝0.9×4,000（P/F，6％，3）-2,000=1,022（元）由此可見，Ｂ投資項目優(yōu)于Ａ投資項目，應該采用Ｂ投資項目。公司財務第五章-項目投資綜合決策仍以上述資料為例，假設Ａ投資項目的風險較大，根據經驗其確定當87第五節(jié)更新改造投資決策公司財務第五章-項目投資綜合決策第五節(jié)更新改造投資決策公司財務第五章-項目投資綜合決策885.5更新改造投資決策固定資產更新改造項目分成兩種情況：1.新舊設備使用壽命相同——差量分析法2.新舊設備使用壽命不同年運營成本法最小公倍壽命法年等額資本回收額法差量凈現(xiàn)值法差量內部收益率法公司財務第五章-項目投資綜合決策5.5更新改造投資決策固定資產更新改造項目分成兩種情況：年89一、差量分析法前提條件：新舊設備使用壽命相同首先，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量-B的現(xiàn)金流量；其次，計算Δ凈現(xiàn)值；最后，根據Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。差量凈現(xiàn)值法基本步驟：5.5更新改造投資決策公司財務第五章-項目投資綜合決策一、差量分析法前提條件：新舊設備使用壽命相同首先，求出Δ現(xiàn)金90一、差量分析法ΔNCF0=-（新投-舊變）ΔNCF1=Δ凈利+Δ折舊+抵稅抵稅=（舊賬面凈額-舊變）×所得稅率ΔNCF2-（n-1）=Δ凈利+Δ折舊ΔNCFn=Δ凈利+Δ折舊+Δ殘值5.5更新改造投資決策Δ現(xiàn)金流量的確定公司財務第五章-項目投資綜合決策一、差量分析法ΔNCF0=-（新投-舊變）5.5更新改造91ΔNCF0=-（新投-舊變）=-(50000-10000)=-40000ΔNCF1=Δ凈利+Δ折舊+抵稅=17420+4000+3300=24720ΔNCF2-（n-1）=17420+4000=21420ΔNCFn=Δ凈利+Δ折舊+Δ殘值=17420+4000+10000=31420ΔNPV=-40000+24720×PVIF10%,1+21420×PVIFA10%,3×PVIF10%,1+31420×PVIF10%,5

=-40000+24720×0.909+21420×2.487×0.909+31420×0.621=50406.13(元）教材126頁例題Δ折舊=（50000-10000）/5-（40000-20000）/5=4000

Δ凈利=[（100000-50000）-（50000-30000）-4000]×(1-33%)=17420

抵稅=（40000-20000-10000）×33%=3300公司財務第五章-項目投資綜合決策ΔNCF0=-（新投-舊變）=-(50000-1000092打印習題第14題某公司考慮用一臺新的、效率更高的設備來代替舊設備。舊設備原購置成本為40000元，已經使用5年，估計還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設備出售可得價款10000元，使用該設備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設備來代替原有的舊設備。新設備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設備后，每年收入可達80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設該公司的資金成本為10%，所得稅率為30%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設備還是對其進行更新的決策。公司財務第五章-項目投資綜合決策打印習題第14題某公司考慮用一臺新的、效率更高的設備來代替舊931.計算與舊設備有關的下列指標：

①舊設備的變價凈收入=10000(元)

②因舊設備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額

=(40000-20000-10000)×30%=3000(元)2.①因更新改造第一年初增加的凈現(xiàn)金流量△NCF0=-(60000-10000)=-50000(元)

②運營期內每年因更新改造而增加的折舊

=(60000-10000)÷5-(40000-20000)÷5=10000-4000=6000(元)

運營期內每年因更新改造而增加的凈利

=[(80000-50000)-(40000-30000)-（10000-4000）]×(1-30%)=9800(元)

③△NCF1=9800+6000+3000=18800(元)

△NCF（2-4）

=9800+6000=15800(元)

△NCF5=9800+6000+（10000-0）=25800(元)3.計算△凈現(xiàn)值△NPV=-50000+18800×(P/F,10%,1)+15800×(P/A,10%,3)×(P/F,10%,1)+25800×(P/F,10%,5)=18829.79(元）【正確答案】因為凈現(xiàn)值大于零，所以應該進行固定資產更新。公司財務第五章-項目投資綜合決策1.計算與舊設備有關的下列指標：

①舊設備的變價凈收入=194一、差量分析法前提條件：新舊設備使用壽命相同首先，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，計算Δ內部收益率；最后，根據Δ內部收益率做出判斷：如果Δ內部收益率≥基準收益率，則選擇方案A，否則，選擇方案B。差量內部收益率法基本步驟：5.5更新改造投資決策公司財務第五章-項目投資綜合決策一、差量分析法前提條件：新舊設備使用壽命相同首先，求出Δ現(xiàn)金95打印習題第16題甲企業(yè)打算在2007年末購置一套不需要安裝的新設備，以替換一套尚可使用5年、折余價值為40000元、變價凈收入為10000元的舊設備。取得新設備的投資額為165000元。到2012年末，新設備的預計凈殘值超過繼續(xù)使用舊設備的預計凈殘值5000元。使用新設備可使企業(yè)在5年內，第1年增加息稅前利潤14000元，第2～4年每年增加息前稅后利潤18000元，第5年增加息前稅后利潤13000元。新舊設備均采用直線法計提折舊。假設全部資金來源均為自有資金，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，折舊方法和預計凈殘值的估計均與稅法的規(guī)定相同，投資人要求的最低報酬率為10%。公司財務第五章-項目投資綜合決策打印習題第16題甲企業(yè)打算在2007年末購置一套不需要安裝的96要求：（1）計算更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；（2）計算運營期因更新設備而每年增加的折舊；（3）計算因舊設備提前報廢發(fā)生的處理固定資產凈損失；（4）計算運營期第1年因舊設備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額；（5）計算建設期起點的差量凈現(xiàn)金流量△NCF0；（6）計算運營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量△NCF1；（7）計算運營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量△NCF2～4；（8）計算運營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量△NCF5；（9）計算差額投資內部收益率，并決定是否應該替換舊設備。公司財務第五章-項目投資綜合決策要求：公司財務第五章-項目投資綜合決策97【正確答案】（1）更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額＝165000－10000＝155000（元）（2）運營期因更新設備而每年增加的折舊＝（155000－5000）/5＝30000（元）（3）因舊設備提前報廢發(fā)生的處理固定資產凈損失＝40000－10000＝30000（元）（4）運營期第1年因舊設備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額＝30000×25%＝7500（元）公司財務第五章-項目投資綜合決策【正確答案】公司財務第五章-項目投資綜合決策98（5）建設起點的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF0＝－155000（元）（6）運營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量

ΔNCF1＝14000×（1－25%）＋30000＋7500＝48000（元）（7）運營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF2～4＝18000＋30000＝48000（元）（8）運營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF5＝13000＋30000＋5000＝48000（元）公司財務第五章-項目投資綜合決策（5）建設起點的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF0＝－155000（元99（9）155000＝48000×（P/A，ΔIRR，5）即：（P/A，ΔIRR，5）＝3.2292

查表可知：（P/A，18%，5）＝3.1272；（P/A，16%，5）＝3.2743

即：（3.2743－3.2292）/（3.2743－3.1272）＝（16%－ΔIRR）/（16%－18%）

ΔIRR＝16.61%∵差額投資內部收益率16.61%高于投資人要求的最低報酬率10%；∴應該替換舊設備。公司財務第五章-項目投資綜合決策（9）155000＝48000×（P/A，ΔIRR，5）100【例題】為提高生產效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設備進行更新改造。新舊設備的替換將在當年內完成（即更新設備的建設期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提設備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。相關資料如下：資料一：已知舊設備的原始價值為299000元，截止當前的累計折舊為190000元，對外轉讓可獲變價收入110000元，預計發(fā)生清理費用1000元(用現(xiàn)金支付)。如果繼續(xù)使用該舊設備，到第5年末的預計凈殘值為9000元（與稅法規(guī)定相同）。資料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇。

甲方案的資料如下：

購置一套價值為550000元的A設備替換舊設備，該設備預計到第5年末回收的凈殘值為50000元(與稅法規(guī)定相同)。使用A設備可使企業(yè)第1年增加經營收入110000元，增加經營成本20000元；在第2-4年內每年增加息稅前利潤100000元；第5年增加經營凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設備比使用舊設備每年增加折舊80000元。

經計算，得到該方案的以下數(shù)據：按照14%折現(xiàn)率計算的差量凈現(xiàn)值為14940.44元，按16%計算的差量凈現(xiàn)值為-7839.03元。公司財務第五章-項目投資綜合決策【例題】為提高生產效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設備進行101乙方案的資料如下：

購置一套B設備替代舊設備，各年相應的更新改造增量現(xiàn)金流量分別為：

△NCF=-758160元，△NCF=200000元。

資料三：已知當前企業(yè)投資的風險報酬率為4%，無風險報酬率為8%。要求：

(1)根據資料一計算與舊設備有關的下列指標：

①當前舊設備折余價值；

②當前舊設備變價凈收入。

(2)根據資料二中甲方案的有關資料和其他數(shù)據計算與甲方案有關的指標：

①更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；

②經營期第1年總成本的變動額；

③經營期第1年息稅前利潤的變動額；

④經營期第1年因更新改造而增加的凈利潤；

⑤經營期第2-4年每年因更新改造而增加的凈利潤；

⑥第5年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產凈殘值之差額；

⑦按簡化公式計算的甲方案的增量凈現(xiàn)金流量；

⑧甲方案的差額內部收益率。

(3)根據資料二中乙方案的有關資料計算乙方案的有關指標：

①更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；

②B設備的投資；

③乙方案的差額內部收益率。

(4)根據資料三計算企業(yè)期望的投資報酬率。

(5)以企業(yè)期望的投資報酬率為決策標準，按差額內部收益率法對甲乙兩方案作出評價，并為企業(yè)作出是否更新改造設備的最終決策，同時說明理由。公司財務第五章-項目投資綜合決策乙方案的資料如下：

購置一套B設備替代舊設備，各年相應的更102【解答】：(1)根據資料一計算與舊設備有關的下列指標：

①當前舊設備折余價值=299000-190000=109000(元)

②當前舊設備變價凈收入=110000-1000=109000(元)(2)根據資料二中甲方案的有關資料和其他數(shù)據計算與甲方案有關的指標：

①更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=550000-109000=441000（元）

②經營期第1年總成本的變動額=20000+80000=100000（元）

③經營期第1年息稅前利潤的變動額=110000-100000=10000（元）

④經營期第1年因更新改造而增加的凈利潤=10000×(1-25%)=7500（元）

⑤經營期第2-4年每年因更新改造而增加的凈利潤=100000×(1-25%)=75000（元）

⑥第5年回收新固定資產凈殘值超過繼續(xù)使用舊固定資產凈殘值之差額

=50000-9000=41000（元）

⑦按簡化公式計算的甲方案的增量凈現(xiàn)金流量(△NCF)△NCF0=-441000（元）

△NCF1=7500+80000=87500（元）

△NCF2-4=75000+80000=155000（元）

△NCF5=114000+41000=155000（元）

⑧甲方案的差額內部收益率△IRR=15.31%(3)根據資料二中乙方案的有關資料計算乙方案的有關指標：

①更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額△NCF=758160（元）

②B設備的投資=758160+109000=867160（元）

③乙方案的差額內部收益率△IRR=10%(4)根據資料三計算企業(yè)期望的投資報酬率=8%+4%=12%(5)甲方案的差額內部收益率△IRR=15.31%>12%，甲方案經濟上是可行的。乙方案的差額內部收益率△IRR=10%<12%，乙方案經濟上是不可行的。公司財務第五章-項目投資綜合決策【解答】：公司財務第五章-項目投資綜合決策103前提條件：1.新舊設備使用壽命不同；2.公司能夠按照相同的投資規(guī)模、相同的市場競爭狀況、相同技術、相同運行成本、相同獲利水平反復運行該投資方案。二、最小公倍壽命法

對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。5.5更新改造投資決策公司財務第五章-項目投資綜合決策前提條件：二、最小公倍壽命法對于壽命不同的項104二、最小公倍壽命法正確嗎？5.5更新改造投資決策（1）直接使用凈現(xiàn)值法ABC公司計劃更新生產線，現(xiàn)有兩個方案可供選擇。甲方案初始投資為200000元，每年產生95000元得凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為4年，4年后必須更新并且期滿無殘值；乙方案的初始投資額為340000元，每年可產生100000元得凈現(xiàn)金流量，項目的壽命期為8年，8年后必須更新并且期滿無殘值。公司的資本成本為15%，則公司應選擇哪個投資項目？結論：乙方案更優(yōu)公司財務第五章-項目投資綜合決策二、最小公倍壽命法正確嗎？5.5更新改造投資決策（1）直接105二、最小公倍壽命法（2）最小公倍壽命法（方案重復法）

將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設兩個方案在這個比較區(qū)間內進行多次重復投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。04