財(cái)務(wù)管理第三章

風(fēng)險(xiǎn)衡量

財(cái)務(wù)管理第三章

風(fēng)險(xiǎn)衡量1風(fēng)險(xiǎn)之意義

投資人除了在投資活動(dòng)中需注意所獲得的報(bào)酬率高低外，尚有隱含在投資標(biāo)的中的「風(fēng)險(xiǎn)」。風(fēng)險(xiǎn)是指一種無(wú)法預(yù)知的偶然危險(xiǎn)，是指不利事件會(huì)發(fā)生的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)的大小與報(bào)酬率高低成正比。風(fēng)險(xiǎn)之意義投資人除了在投資活動(dòng)中需注意所獲得的報(bào)酬率高低外2風(fēng)險(xiǎn)之意義假設(shè)有二項(xiàng)股票投資機(jī)會(huì)A、B，它們未來(lái)可能產(chǎn)生報(bào)酬的機(jī)率分配如圖所示：由圖我們可以獲知股票B比股票A的離散程度大，代表在相同的預(yù)期報(bào)酬率水準(zhǔn)下，股票B的投資風(fēng)險(xiǎn)大於股票A的投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)之意義假設(shè)有二項(xiàng)股票投資機(jī)會(huì)A、B，它們未來(lái)可能產(chǎn)生報(bào)酬3衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有標(biāo)準(zhǔn)差和變異係數(shù)。一、標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差越小，機(jī)率分配越集中，股票之風(fēng)險(xiǎn)程度越低。標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算過(guò)程：(一)先算出預(yù)期報(bào)酬率或期望值預(yù)期報(bào)酬率＝E(X)=(二)計(jì)算每一個(gè)可能結(jié)果與預(yù)期報(bào)酬率之差差異＝Xi-E(X)(三)計(jì)算每一組差異的平方，再乘以該差異所對(duì)應(yīng)的機(jī)率，將這些乘積加總可得機(jī)率分配的變異數(shù)變異數(shù)＝υ＝σ2＝(四)求出變異數(shù)的平方根，即可得標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差＝σ＝衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有標(biāo)準(zhǔn)差和變異係數(shù)。4衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法範(fàn)例一：環(huán)泥與宏碁明年之預(yù)期報(bào)酬率將視景氣情況而不同，其可能狀況如下：

情況

機(jī)率

環(huán)泥(X)

宏碁(Y)繁榮0.320％100％正常0.415％15％衰退0.310％-70％試求其預(yù)期報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)？衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法範(fàn)例一：環(huán)泥與宏碁明年之預(yù)期報(bào)酬率將視景氣情況5衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法【解】：E(X)＝（0.3）*（20％）＋（0.4）*（15％）＋（0.3）*（10％）E(Y)＝（0.3）*（100％）＋（0.4）*（15％）＋（0.3）*（-70％）＝15％衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法【解】：6衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法

Xi-E(X)

P

[Xi-E(X)]2

P?[Xi-E(X)]2繁5％0.30.00250.00075正00.400衰-5％0.30.00250.00075

0.0015σx2＝0.0015σx＝3.87％orσx2＝E(X)2-[E(X)]2＝0.3．(0.2)2＋0.4(0.15)2＋0.3．(0.1)－(0.15)2＝0.0015；σx＝3.87％同理σy＝65.84％衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法Xi-E(X)P[7衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法二、變異係數(shù)對(duì)於標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期報(bào)酬不同之資產(chǎn)，通常使用變異係數(shù)（Coefficientofvariation）來(lái)評(píng)估其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。變異係數(shù)是以標(biāo)準(zhǔn)差除以預(yù)期報(bào)酬所得值，係衡量每單位報(bào)酬之風(fēng)險(xiǎn)程度，其數(shù)值小代表風(fēng)險(xiǎn)小。衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法二、變異係數(shù)8衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法變異係數(shù)＝範(fàn)例二：

預(yù)期報(bào)酬

標(biāo)準(zhǔn)差甲方案10％10％乙方案50％10％甲方案CV=乙方案CV=乙方案的CV比甲方案小，所以須選擇風(fēng)險(xiǎn)小的乙方案。衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法變異係數(shù)＝9衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法以上不論是以標(biāo)準(zhǔn)差或變異係數(shù)來(lái)衡量，主要是採(cǎi)主觀的估計(jì)機(jī)率分配於風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。較為客觀的方式，即利用過(guò)去的資料，以相似於主觀的方法來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，但其先決的條件為：

過(guò)去資料為可得的，

需有良好的理由來(lái)說(shuō)明期望未來(lái)的狀況與過(guò)去相類(lèi)似。衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法以上不論是以標(biāo)準(zhǔn)差或變異係數(shù)來(lái)衡量，主要是採(cǎi)主10衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法1、過(guò)去平均報(bào)酬：2、變異數(shù)：3、標(biāo)準(zhǔn)差：衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法1、過(guò)去平均報(bào)酬：11投資組合理論投資組合理論常需透過(guò)持有一些股票促使風(fēng)險(xiǎn)較低，就是所謂的投資組合觀念。投資組合理論主要探討投資者應(yīng)如何安排其投資組合，使其在風(fēng)險(xiǎn)固定的情形下，得到最大報(bào)酬率或是在報(bào)酬率固定的情形下，使其風(fēng)險(xiǎn)最小。可經(jīng)由多角化投資分散的稱(chēng)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)法透過(guò)多角化投資分散的風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資組合理論投資組合理論常需透過(guò)持有一些股票促使風(fēng)險(xiǎn)較低，就12投資組合的報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)投資組合（portfolio）是由一種以上的證券或資產(chǎn)構(gòu)成的組合。1.投資組合的預(yù)期報(bào)酬率假設(shè)某投資組合n種證券，個(gè)別證券在投資組合所占的權(quán)重為Wi。投資組合的報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)投資組合（portfolio）是由一種13投資組合的報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)

投資組合的報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)14投資組合如何消除風(fēng)險(xiǎn)投資組合如何消除風(fēng)險(xiǎn)15投資組合如何消除風(fēng)險(xiǎn)投資組合如何消除風(fēng)險(xiǎn)16投資組合如何消除風(fēng)險(xiǎn)投資組合如何消除風(fēng)險(xiǎn)17投資組合如何消除風(fēng)險(xiǎn)投資組合如何消除風(fēng)險(xiǎn)18投資組合如何消除風(fēng)險(xiǎn)投資組合如何消除風(fēng)險(xiǎn)19單一風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(一)單一風(fēng)險(xiǎn)

所謂單一風(fēng)險(xiǎn)為獨(dú)立持有單一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。股票的風(fēng)險(xiǎn)是以其預(yù)期報(bào)酬之分散程度來(lái)做衡量的。當(dāng)它的分散性越大，則風(fēng)險(xiǎn)亦較大。(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資者手上常持有相當(dāng)數(shù)量的股票的投資組合，因?yàn)槠渲杏行┕善比粲袚p失的話，將會(huì)有盈餘的股票來(lái)消彌其損失。單一風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(一)單一風(fēng)險(xiǎn)20單一風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)股票投資組合中每單一股票對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度大小，為個(gè)別投資股票的風(fēng)險(xiǎn)中受市場(chǎng)價(jià)格影響的部份，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一般是指無(wú)法經(jīng)由多角化投資分散的風(fēng)險(xiǎn)，即指會(huì)影響整體市場(chǎng)的因素，例如：通貨膨脹、景氣好壞及戰(zhàn)爭(zhēng)等所造成股票報(bào)酬率的變動(dòng)。單一風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)股票投資組合中每單一股票對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢21單一風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(三)單一風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之差異通常資產(chǎn)的單一風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和可分散風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)較單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為小?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)指的是可透過(guò)多角化投資分散的風(fēng)險(xiǎn)，即指影響特定公司的因素，例如：罷工、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗等造成股票報(bào)酬的變動(dòng)。單一風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(三)單一風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之差異22單一風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由圖4-2曲線可得，當(dāng)投資組合中之股票數(shù)量越多，其風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)接近市場(chǎng)之風(fēng)險(xiǎn)，此較單一持有一種股票所得之風(fēng)險(xiǎn)將近減少一半，這就是多角化投資可減低風(fēng)險(xiǎn)的好處。在圖中亦可知，股票的數(shù)量大約接近40，其風(fēng)險(xiǎn)便可接近市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不需非常大量的持有才可降低風(fēng)險(xiǎn)。單一風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由圖4-2曲線可得，當(dāng)投資組合中之股票數(shù)量23圖4-2圖4-224風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)一、固定收益的證券風(fēng)險(xiǎn)一般固定收益的證券主要以債券為主，其風(fēng)險(xiǎn)有(一)利率風(fēng)險(xiǎn)；(二)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)；(三)到期風(fēng)險(xiǎn)；(四)違約風(fēng)險(xiǎn)；(五)贖回風(fēng)險(xiǎn)；(六)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)利率風(fēng)險(xiǎn)：由利率變動(dòng)而對(duì)投資報(bào)酬產(chǎn)生的衝擊而引起。1.資本利得風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)債券到期期限超過(guò)一期時(shí)，若利率上漲，則債券價(jià)格下跌。2.再投資風(fēng)險(xiǎn)：若利率下跌時(shí)，則投資者所獲得利息用於再投資時(shí)，將無(wú)法獲得原先預(yù)期之報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)一、固定收益的證券風(fēng)險(xiǎn)25風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)(二)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：由於債券的利息及本金係以名目（nominal）貨幣價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)。碰上通貨膨脹時(shí)期，此種名目貨幣的購(gòu)買(mǎi)力會(huì)縮水。(三)到期風(fēng)險(xiǎn)：債券到期期限越長(zhǎng)，其市場(chǎng)價(jià)格必越受市場(chǎng)利率波動(dòng)之影響，則投資報(bào)酬的變異較大。(四)違約風(fēng)險(xiǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)即債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難，以致無(wú)法如期支付利息或本金。(五)贖回風(fēng)險(xiǎn)：贖回風(fēng)險(xiǎn)是指在債券到期前，被以低於市場(chǎng)價(jià)格的情況下來(lái)贖回時(shí)稱(chēng)之。風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)(二)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：由於債券的利息及本金係以名目（26風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)(六)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)：變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)诰o急需要資金的情況下變現(xiàn)而發(fā)生損失的可能性。二、不確定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)：不確定收益證券一般指普通股而言。(一)利率風(fēng)險(xiǎn)：例如一旦市場(chǎng)利率下跌，一般投資者會(huì)轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)債券。則股票的需求也許會(huì)減少，而造成價(jià)格下跌。(二)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：股票經(jīng)常被當(dāng)做規(guī)避通貨膨脹的適當(dāng)手段。以臺(tái)灣證券市場(chǎng)為例，民國(guó)79年2月10日的股價(jià)指數(shù)為12495點(diǎn)，比民國(guó)78年1月5日的股價(jià)指數(shù)4873點(diǎn)，大約上漲2倍，而消費(fèi)物價(jià)指數(shù)也只不過(guò)增加大約5％左右。風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)(六)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)：變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)诰o急需要資金27風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)(三)有形及無(wú)形風(fēng)險(xiǎn)：有形風(fēng)險(xiǎn)是指由國(guó)際經(jīng)濟(jì)景氣的影響所造成。因經(jīng)濟(jì)景氣有循環(huán)現(xiàn)象，股價(jià)也會(huì)有循環(huán)現(xiàn)象。1.蕭條時(shí)期由於企業(yè)活動(dòng)萎縮，資金需要緩和，政府會(huì)採(cǎi)取擴(kuò)張信用的方法，使得利率下跌，則這個(gè)時(shí)候股票價(jià)格會(huì)開(kāi)始上昇。2.復(fù)甦時(shí)期企業(yè)活動(dòng)慢慢頻繁，又配合政府的擴(kuò)張信用措施，使得證券市場(chǎng)上會(huì)顯示股價(jià)上漲，而且投機(jī)活動(dòng)增加。風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)(三)有形及無(wú)形風(fēng)險(xiǎn)：有形風(fēng)險(xiǎn)是指由國(guó)際經(jīng)濟(jì)景氣的28風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)3.繁榮時(shí)期企業(yè)活動(dòng)日趨活絡(luò)，利率也逐步昇高，使得整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)性趨濃，而使股價(jià)一再創(chuàng)新高峰。4.衰退時(shí)期企業(yè)活動(dòng)大幅衰退，倒閉破產(chǎn)消息將會(huì)時(shí)有所聞。股市在這個(gè)時(shí)候也顯現(xiàn)了空頭情況，無(wú)形風(fēng)險(xiǎn)是指政治及社會(huì)的心理因素對(duì)股票市場(chǎng)的影響，如香港大限問(wèn)題、海峽兩岸關(guān)係的政治因素，或選舉行情期間。風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)3.繁榮時(shí)期29風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)(四)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一般商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)係指由於企業(yè)過(guò)度舉債而影響財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的安定性，進(jìn)而危及企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)之。所謂的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指由於企業(yè)過(guò)度投資而造成每月的