財(cái)務(wù)管理學(xué)11第六章復(fù)習(xí)資本成本是資金使用者對(duì)資金所有者轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)利的價(jià)值補(bǔ)償，投資者的期望報(bào)酬就是籌資者的資本成本。綜合資本成本是指籌資總額的成本，在數(shù)量上它等于各項(xiàng)資本來源個(gè)別成本的加權(quán)平均數(shù)，又稱為加權(quán)平均成本。個(gè)別資本成本主要包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。2第六章復(fù)習(xí)資本成本是資金使用者對(duì)資金所有第六章復(fù)習(xí)資本成本率計(jì)算公式為：長期借款KL=IL×（1-T）/B（1-FL）長期債券Kb=Ib×（1-T）/B（1-Fb）優(yōu)先股Kp=D/P×（1-Fp）普通股Kc=Dc/Pc×（1-Fc）+G留存收益Kr=Dc/Pc+G綜合資本成本率Kw=∑KjWj3第六章復(fù)習(xí)資本成本率計(jì)算公式為：3第六章復(fù)習(xí)

綜合資本成本率的測算KW=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr

營業(yè)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中對(duì)營業(yè)成本中固定成本的利用。營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。其測算公式是：DOL=△S/S△EBIT/EBIT4第六章復(fù)習(xí)綜合資本成本率的測算△S/S△第六章復(fù)習(xí)

財(cái)務(wù)杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。財(cái)務(wù)杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映了財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。5第六章復(fù)習(xí)財(cái)務(wù)杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)第六章復(fù)習(xí)

DFL表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；其測算公式是：DFL=DFL=△EBIT/EBIT△EBIT/EBIT△EAT/EAT

△EPS/EPS6第六章復(fù)習(xí)DFL表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；其第六章復(fù)習(xí)

聯(lián)合杠桿，是指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。聯(lián)合杠桿系數(shù)亦稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)總額（或營業(yè)總量）變動(dòng)率的倍數(shù)。它是營業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。DCL(DTL)=DOL×DFL7第六章復(fù)習(xí)聯(lián)合杠桿，是指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)第六章資本成本練習(xí)題參考答案1.三通公司擬發(fā)行5年期，利率6%，面額1000元債券一批；預(yù)計(jì)發(fā)行總價(jià)格為550元，發(fā)行費(fèi)用率2%；公司所得稅稅率33%。要求：試測算三通公司該債券的資本成本率?！窘獯稹縆b==1000×6%×（1-33%）/550×（1-2%）=7.46%Ib（1-T）B（1-Fb）8第六章資本成本練習(xí)題參考答案1.三通公司擬發(fā)行5年期，利率第六章資本成本練習(xí)題參考答案2.四方公司擬發(fā)行優(yōu)先股50萬股，發(fā)行總價(jià)150萬元，預(yù)計(jì)年股利率8%，發(fā)行費(fèi)用6萬元。要求：試測算四方公司該優(yōu)先股的資本成本率?！窘獯稹科渲校篋p=8%×150/50=0.24Pp=（150-6）/50=2.88Kp=Dp/Pp=0.24/2.88=8.33%9第六章資本成本練習(xí)題參考答案2.四方公司擬發(fā)行優(yōu)先股50萬第六章資本成本練習(xí)題參考答案3.五虎公司普通股現(xiàn)行市價(jià)為每股20元，現(xiàn)準(zhǔn)備增發(fā)8萬份新股，預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用率為5%，第一年每股股利1元，以后每年股利增長率為5%。要求：試測算五虎公司本次增發(fā)普通股的資本成本率?！窘獯稹縆c=＋G

=1/19+5%=10.26%DPc10第六章資本成本練習(xí)題參考答案3.五虎公司普通股現(xiàn)行市價(jià)為每第六章資本成本練習(xí)題參考答案4.公司年度銷售凈額為28000萬元，息稅前利潤為8000萬元，固定成本為3200萬元，變動(dòng)成本為60%；資本總額為20000萬元，其中債務(wù)資本比例占40%，平均年利率8%。要求：試分別計(jì)算該公司的營業(yè)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。11第六章資本成本練習(xí)題參考答案4.公司年度銷售凈額為2800第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】可按下列公式測算：DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4DFL=8000/（8000-20000×40%×8%）=1.09DCL=1.4×1.09=1.5312第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】可按下列公式測算：12第六章資本成本練習(xí)題參考答案5.公司在初創(chuàng)時(shí)準(zhǔn)備籌集長期資本5000萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，有關(guān)資料如下表：籌資方式籌資方案甲籌資方案乙籌資額（萬元）個(gè)別資本籌資額（萬元）個(gè)別資本成本率（%）成本率（%）長期借款

8007.011007.5公司債券12008.54008.0普通股

300014.0350014.0合計(jì)5000—5000—13第六章資本成本練習(xí)題參考答案5.公司在初創(chuàng)時(shí)準(zhǔn)備籌集長期資第六章資本成本練習(xí)題參考答案要求：試分別測算該公司甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資本成本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案?！窘獯稹浚?）計(jì)算籌資方案甲的綜合資本成本率：第一步，計(jì)算各種長期資本的比例：長期借款資本比例=800/5000=0.16或16%

公司債券資本比例=1200/5000=0.24或24%普通股資本比例=3000/5000=0.6或60%14第六章資本成本練習(xí)題參考答案要求：試分別測算該公司甲、乙兩第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】第二步，測算綜合資本成本率：Kw=7%×0.16+8.5%×0.24+14%×0.6=11.56%（2）計(jì)算籌資方案乙的綜合資本成本率：第一步，計(jì)算各種長期資本的比例：長期借款資本比例=1100/5000=0.22或22%

公司債券資本比例=400/5000=0.08或8%

普通股資本比例=3500/5000=0.7或70%15第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】第二步，測算綜合資本成第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】第二步，測算綜合資本成本率：Kw=7.5%×0.22+8%×0.08+14%×0.7=12.09%由以上計(jì)算可知，甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資本成本率分別為11.56%、12.09%，可知，甲的綜合資本成本率低于乙，因此選擇甲籌資方案。16第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】16第六章資本成本練習(xí)題參考答案6.公司在成長過程中擬追加籌資4000萬元，現(xiàn)有A、B、C三個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)整理列示如下表：17第六章資本成本練習(xí)題參考答案6.公司在成長過程中擬追加籌資第六章資本成本練習(xí)題參考答案籌資方案A籌資方案B籌資方案C籌資額成本率籌資額成本率籌資額成本率長期借款50071500810007.5公司債券15009500810008.25優(yōu)選股15001250012100012普通股50014150014100014合計(jì)4000-4000-4000-籌資方式18第六章資本成本練習(xí)題參考答案籌資方案A籌資方案B籌資方案C第六章資本成本練習(xí)題參考答案該公司原有資本結(jié)構(gòu)請參見前列第5題計(jì)算選擇的結(jié)果。要求：（1）試測算該公司A、B、C三個(gè)追加籌資方案的邊際資本成本率，并據(jù)以比較選擇最優(yōu)追加籌資方案；（2）試計(jì)算確定該公司追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)，并計(jì)算其綜合資本成本率。19第六章資本成本練習(xí)題參考答案該公司原有資本結(jié)構(gòu)請參見前列第第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】（1）按A方案進(jìn)行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=500/4000=12.5%公司債券在追加籌資中所占比重=1500/4000=37.5%優(yōu)先股在追加籌資中所占比重=1500/4000=37.5%普通股在追加籌資中所占比重=500/4000=12.5%則方案A的邊際資本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%20第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】（1）按A方案進(jìn)行籌資第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】按方案B進(jìn)行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=1500/4000=37.5%公司債券在追加籌資中所占比重=500/4000=12.5%優(yōu)先股在追加籌資中所占比重=500/4000=12.5%普通股在追加籌資中所占比重=1500/4000=37.5%則方案B的邊際資本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75%21第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】按方案B進(jìn)行籌資：21第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】按方案C進(jìn)行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=1000/4000=25%公司債券在追加籌資中所占比重=1000/4000=25%優(yōu)先股在追加籌資中所占比重=1000/4000=25%普通股在追加籌資中所占比重=1000/4000=25%則方案C的邊際資本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.43%22第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】按方案C進(jìn)行籌資：22第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】經(jīng)過計(jì)算可知按方案A進(jìn)行籌資其邊際成本最低，因此公司應(yīng)選擇A方案做為最優(yōu)追加籌資方案。（2）在追加籌資后公司資本總額為：5000+4000=9000萬元其中：長期借款：800+500=1300萬元公司債券：1200+1500=2700萬元（其中個(gè)別資本成本為8.5%的1200萬元，個(gè)別資本成本為9%的1500萬元）23第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解答】經(jīng)過計(jì)算可知按方案A進(jìn)第六章資本成本練習(xí)題參考答案

優(yōu)先股：1500萬元普通股：3000+500=3500萬元各項(xiàng)資金在新的資本結(jié)構(gòu)中所占的比重為：長期借款：=1300/9000=14.44%個(gè)別資本成本為8.5%的公司債券：=1200/9000=13.33%個(gè)別資本成本為9%的公司債券：=1500/9000=16.67%24第六章資本成本練習(xí)題參考答案優(yōu)先股：150第六章資本成本練習(xí)題參考答案優(yōu)先股：1500/9000=16.67%普通股：3500/9000=38.89%公司的綜合資本成本率為：=14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%×9%+16.67%×12%+38.89%×14%=11.09%25第六章資本成本練習(xí)題參考答案優(yōu)先股：1500/9000=1第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解】設(shè)兩個(gè)方案下的無差別點(diǎn)利潤為發(fā)行公司債券情況下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為4000×10%+2000×12%=460（萬元）增發(fā)普通股情況下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為4000×10%=400（萬元）（萬元）無差別點(diǎn)下的每股收益為==15（元/股）26第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解】設(shè)兩個(gè)方案下的無差別點(diǎn)利第六章資本成本練習(xí)題參考答案（2）發(fā)行債券下公司的每股收益為==3.4（元/股）發(fā)行普通股下公司的每股收益為==3.87（元/股）由于發(fā)行普通股條件下公司的每股收益較高，因此應(yīng)選擇發(fā)行普通股作為追加投資方案。27第六章資本成本練習(xí)題參考答案（2）發(fā)行債券下公司的每股收益第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解】（1）當(dāng)B=0，息稅前利潤為3000萬元時(shí)，此時(shí)

KS=16%此時(shí)S==11250

（萬元）V=0+11250==11250

（萬元）此時(shí)KW=16%（2）當(dāng)B=1000，息稅前利潤為3000萬元時(shí)，此時(shí)

KS=17%此時(shí)S==10305.88

（萬元）28第六章資本成本練習(xí)題參考答案【解】（1）當(dāng)B=0，息稅前利第六章資本成本練習(xí)題參考答案V=1000+10305.88==11305.88

（萬元）此時(shí)KW=+=15.92%（3）當(dāng)B=2000，息稅前利潤為3000萬元時(shí)，此時(shí)

KS=18%此時(shí)S==9333.33（萬元）V=2000+9333.33=11333.33

（萬元）此時(shí)KW==15.88%29第六章資本成本練習(xí)題參考答案V=1000+10305.88第六章資本成本練習(xí)題參考答案（4）當(dāng)B=3000，息稅前利潤為3000萬元時(shí)，此時(shí)

KS=19%此時(shí)S==9336.84（萬元）V=3000+8336.84=11336.84

（萬元）此時(shí)KW==15.88%30第六章資本成本練習(xí)題參考答案（4）當(dāng)B=3000，息稅前利第六章資本成本練習(xí)題參考答案（5）當(dāng)B=4000，息稅前利潤為3000萬元時(shí)，此時(shí)

KS=20%此時(shí)S==7320（萬元）V=4000+7320=11320

（萬元）此時(shí)KW==15.90%31第六章資本成本練習(xí)題參考答案（5）當(dāng)B=4000，息稅前利第六章資本成本練習(xí)題參考答案（6）當(dāng)B=5000，息稅前利潤為3000萬元時(shí)，此時(shí)

KS=21%此時(shí)S==6285.71（萬元）V=5000+6285.71=11285.71

（萬元）此時(shí)KW==15.95%32第六章資本成本練習(xí)題參考答案（6）當(dāng)B=5000，息稅前利將上述計(jì)算結(jié)果匯總得到下表B（萬元）S（萬元）V（萬元）KB（%）KS（%）KW（%）011250.00112501616.00100010305.8811305.8881715.9220009333.3311333.33101815.8830008336.8411336.84121915.8840007320.0011732.00142015.9050006285.7111285.71162115.95經(jīng)比較當(dāng)債務(wù)資本為3000萬元時(shí)為最佳資本結(jié)構(gòu)33將上述計(jì)算結(jié)果匯總得到下表B（萬元）S（萬元）V（萬元）KB第六章案例分析參考答案【解】凈債率=［長期負(fù)債的市場價(jià)值+短期負(fù)債的市場價(jià)值-（現(xiàn)金和銀行存款+有價(jià)證券的價(jià)值）］÷［普通股股數(shù)×普通股每股市價(jià)+長期負(fù)債的市場價(jià)值+短期負(fù)債的市場價(jià)值-（現(xiàn)金和銀行存款+有價(jià)證券的價(jià)值）］==4450/14450=30.8%

該公司的目標(biāo)凈負(fù)債率為20%-25%之間，而2008年年末的凈負(fù)債率為30.8%，不符合公司規(guī)定的凈債率管理目標(biāo)。34第六章案例分析參考答案【解】凈債率=［長期負(fù)債的市場價(jià)值第六章案例分析參考答案（2）可口餐飲公司2008年年末的長期負(fù)債資本與股權(quán)資本之比=4500/2000×5×100%=45%（3）公司的市場價(jià)值=公司未來的年稅后收益/未來收益的折現(xiàn)率=（2000-300）×（1-40%）/8%=12750（萬元）（4）價(jià)值比較法下的公司價(jià)值為股票的折現(xiàn)價(jià)值=（2000-300）×（1-40%）/12%=8500（萬元）35第六章案例分析參考答案（2）可口餐飲公司2008年年末的第六章案例分析參考答案

公司總的折現(xiàn)價(jià)值=8500+4200=12700（萬元）

2008年末公司的市場價(jià)值=2000×5+4500=15400（萬元）盡管價(jià)值比較法下的公司價(jià)值（12700萬元）小于目前公司的市場價(jià)值（15400萬元），但價(jià)值比較法下的公司價(jià)值是通過預(yù)測可口餐飲公司未來所能產(chǎn)生的收益，并根據(jù)獲取這些收益所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及所要求的回報(bào)率得到可口餐飲公司的當(dāng)前價(jià)值，因?yàn)檫@種計(jì)算方法考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因此具有可行性。36第六章案例分析參考答案公司總的折現(xiàn)價(jià)值=8500+第六章案例分析參考答案（5）優(yōu)點(diǎn)：一方面，采用凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)，可以反映資本結(jié)構(gòu)的安全性；另一方面，可以使公司重視債務(wù)水平的管理。缺點(diǎn)：過分強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性，而什么是合理的結(jié)構(gòu)相對(duì)于不同的公司來說是不一樣的。采用凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)，并不能準(zhǔn)確反映公司最合適的資本結(jié)構(gòu)。37第六章案例分析參考答案（5）優(yōu)點(diǎn)：一方面，采用凈債率作為第七章投資決策原理第一節(jié)

長期投資概述第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析第三節(jié)

折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第四節(jié)

折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較38第七章投資決策原理38第一節(jié)

長期投資概述一.企業(yè)投資的意義（1）企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的我本前提。（2）企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段。（3）企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。二.企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資獨(dú)立、互斥、相關(guān)投資39第一節(jié)長期投資概述一.企業(yè)投資的意義39第一節(jié)

長期投資概述二.企業(yè)投資的分類（一）投資與項(xiàng)目投資

投資：是指將財(cái)力投放于一定的對(duì)象，以期望在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。

項(xiàng)目投資：是一種實(shí)體性資產(chǎn)的長期投資。從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對(duì)內(nèi)實(shí)物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資等內(nèi)容。40第一節(jié)長期投資概述二.企業(yè)投資的分類40二.企業(yè)投資的分類（二）項(xiàng)目投資的主要類型投資按其對(duì)象不同可分為：實(shí)體投資與金融投資。

實(shí)體資產(chǎn)是指具有物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。

金融資產(chǎn)是投資者所選擇的、搭配的投資于各種金融工具所形成的資產(chǎn)。

項(xiàng)目投資主要分為：新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的擴(kuò)張、設(shè)備或廠房的更新和研究與開發(fā)。41二.企業(yè)投資的分類（二）項(xiàng)目投資的主要類型41【例題.判斷題】1.將投資分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資是依據(jù)投資的內(nèi)容不同所作的分類。（）【答案】×【解析】將投資分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資是依據(jù)投入的領(lǐng)域不同所作的分類。2.直接投資的資金所有者和資金使用者是統(tǒng)一的；而間接投資的資金所有者和資金使用者是分離的。（）42【例題.判斷題】1.將投資分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資是依【例題.判斷題】【答案】√【解析】直接投資，投資人將貨幣資金直接投入投資項(xiàng)目，形成實(shí)物資產(chǎn)或購買現(xiàn)有企業(yè)資產(chǎn)供自己生產(chǎn)經(jīng)營使用；

間接投資，投資者以其資本購買公債、公司債券、金融債券或公司股票等，以期獲取投資收益，真正使用資金的是被投資方。43【例題.判斷題】【答案】√43第一節(jié)

長期投資概述四.企業(yè)投資過程分析1.投資項(xiàng)目的決策（1）估算出各投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量；（2）預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，并確定預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布和期望值；（3）確定資本成本的一般水平即貼現(xiàn)率；（4）計(jì)算各投資方案現(xiàn)金流入量和流出量的總現(xiàn)值；44第一節(jié)長期投資概述四.企業(yè)投資過程分析44四.企業(yè)投資過程分析（5）計(jì)算項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等，作出投資方案是否可行的決策。（6）企業(yè)決策者對(duì)比各種投資方案，并最終選出最佳投資方案。2.投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控3.投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)45四.企業(yè)投資過程分析（5）計(jì)算項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)，如凈現(xiàn)第一節(jié)

長期投資概述五.企業(yè)投資管理的原則（1）認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)。（2）建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析。（3）及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)。（4）認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。46第一節(jié)長期投資概述五.企業(yè)投資管理的原則46第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析一.投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)時(shí)間。完整的項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期(m)和生產(chǎn)經(jīng)營期(n)建設(shè)起點(diǎn)、投產(chǎn)日、終結(jié)點(diǎn)N=m+n（見圖）47第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析一.投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成47項(xiàng)目計(jì)算期：（二）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的定義：是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的通稱。012…m123…n建設(shè)期m年經(jīng)營期n年一.投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成48項(xiàng)目計(jì)算期：012…m一.投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成在投資決策中，現(xiàn)金流量是評(píng)合投資方案是否可行的必須先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。按照現(xiàn)金流動(dòng)的方向，可以將投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量分為現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量又可以分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。49一.投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成在投資決策中，現(xiàn)金流量是評(píng)合投資方案是一.投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成一般投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（1）建設(shè)投資（2）墊支流動(dòng)資產(chǎn)投資（3）付現(xiàn)成本：在經(jīng)營期內(nèi)滿足正常經(jīng)營而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。（4）各項(xiàng)稅款（1）營業(yè)收入（2）回收固定資產(chǎn)余值（3）回收流動(dòng)資金（4）其他現(xiàn)金流入量2.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容50一.投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成一般投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流出量的

凈現(xiàn)金流量：又稱現(xiàn)金凈流量是在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。特征：1.無論是在經(jīng)營期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量；2.建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；在經(jīng)營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量多為正值。理論計(jì)算公式：凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量

一.投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成51凈現(xiàn)金流量：又稱現(xiàn)金凈流量是在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金二.凈現(xiàn)金流量的計(jì)算1.初始現(xiàn)金流量（1）投資價(jià)值（－）例：舊設(shè)備更新,原價(jià)20萬元，5年折舊，已用2年?，F(xiàn)出售，評(píng)估價(jià)10萬元（或者14萬元）;若更新設(shè)備,需要支付12萬元新設(shè)備款.（2）墊支流動(dòng)資金（－）52二.凈現(xiàn)金流量的計(jì)算1.初始現(xiàn)金流量522.經(jīng)營現(xiàn)金流量利潤指標(biāo)向現(xiàn)金流量指標(biāo)的轉(zhuǎn)化推導(dǎo)凈利潤＝收入－成本－所得稅＝收入－（付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本）－所得稅非付現(xiàn)成本：折舊、費(fèi)用攤消等嚴(yán)格計(jì)算公式：532.經(jīng)營現(xiàn)金流量利潤指標(biāo)向現(xiàn)金流量指標(biāo)的轉(zhuǎn)化推導(dǎo)533.終結(jié)現(xiàn)金流量（項(xiàng)目結(jié)束）（1）墊支流動(dòng)資金收回（＋）（2）殘值回收（＋）為何用現(xiàn)金流量而不用利潤進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)間價(jià)值——收付實(shí)現(xiàn)制利潤的計(jì)算主觀性太強(qiáng)，認(rèn)為影響項(xiàng)目評(píng)估準(zhǔn)確性二.凈現(xiàn)金流量的計(jì)算543.終結(jié)現(xiàn)金流量（項(xiàng)目結(jié)束）二.凈現(xiàn)金流量的計(jì)算54現(xiàn)金流量計(jì)算的特殊問題相關(guān)成本與無關(guān)成本的區(qū)分機(jī)會(huì)成本的影響部門業(yè)務(wù)間的相互影響注意項(xiàng)目評(píng)估的假設(shè)問題：收付實(shí)現(xiàn)制的假設(shè)；全投資假設(shè)與投資主體假設(shè)的爭議55現(xiàn)金流量計(jì)算的特殊問題相關(guān)成本與無關(guān)成本的區(qū)分55第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析

（三）項(xiàng)目計(jì)算期

項(xiàng)目計(jì)算期：是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束的全部時(shí)間，用n表示。項(xiàng)目計(jì)算期（n）=建設(shè)期+經(jīng)營期建設(shè)期的第一年初(記作第0年)，稱為建設(shè)起點(diǎn)。建設(shè)期的最后一年末，稱為投產(chǎn)日。項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年末，稱為終結(jié)點(diǎn)。

生產(chǎn)經(jīng)營期：是指從項(xiàng)目投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)的時(shí)間間隔，也叫壽命期。56第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析（三）項(xiàng)目計(jì)算期56（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1.初始現(xiàn)金流量：指開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括：（1）投資前費(fèi)用。主要包括勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、技術(shù)資料費(fèi)、土地購入費(fèi)用和其他費(fèi)用。（2）設(shè)備購置費(fèi)用。主要包括投資項(xiàng)目所需設(shè)備費(fèi)用和設(shè)備安裝費(fèi)用。（3）建筑工程費(fèi)。（4）營運(yùn)資金的墊支。（5）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入。（6）不可預(yù)見費(fèi)。57（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1.初始現(xiàn)金流量：指開始投資時(shí)發(fā)生（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成2.營業(yè)現(xiàn)金流量：指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度計(jì)算。3.終結(jié)現(xiàn)金流量：主要包括：（1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入（指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入）；（2）原有墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回；（3）停止使用的土地的變價(jià)收入等。58（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成2.營業(yè)現(xiàn)金流量：指投資項(xiàng)目投入使

（1）現(xiàn)金流出

現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)費(fèi)期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出，包括以下五個(gè)方面：

①建設(shè)投資（含更改投資）。建設(shè)投資主要有兩個(gè)方面：固定資產(chǎn)投資，包括固定資產(chǎn)的購置成本或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。

無形資產(chǎn)投資。建設(shè)投資是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。59（1）現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)（1）現(xiàn)金流出量

②墊支的流動(dòng)資金。墊支的流動(dòng)資金是指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收賬款等）上的營運(yùn)資金。

建設(shè)投資與墊支的流動(dòng)資金合稱為項(xiàng)目的原始總投資。

③付現(xiàn)成本（或經(jīng)營成本）。付現(xiàn)成本是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而需用現(xiàn)金支付的成本。它是生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)最主要的現(xiàn)金流出量。60（1）現(xiàn)金流出量②墊支的流動(dòng)資金。墊支的流動(dòng)資金是指（2）現(xiàn)金流出量付現(xiàn)成本=變動(dòng)成本＋付現(xiàn)的固定成本=總成本一折舊額（及攤銷額）

④所得稅額。所得稅額是指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，因應(yīng)納稅所得額增加而增加的所得稅。⑤其他現(xiàn)金流出量。其他現(xiàn)金流出量已不包括在以上內(nèi)容中的現(xiàn)金輸出項(xiàng)目。61（2）現(xiàn)金流出量付現(xiàn)成本=變動(dòng)成本＋付現(xiàn)的固定成本6【例題.單選題】3.已知某完整工業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年的流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)為100萬元，流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)為40萬元；投產(chǎn)第二年的流動(dòng)資產(chǎn)費(fèi)用數(shù)為190萬元，流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)為100萬元。則投產(chǎn)第二年新增的流動(dòng)資金額應(yīng)為（）萬元。

A.150B.90C.60D.3062【例題.單選題】3.已知某完整工業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年的【例題.判斷題】【答案】D【解析】第一年流動(dòng)資金投資額=第一年的流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)-第一年的流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)=100-40=60（萬元）第二年流動(dòng)資金需用數(shù)=第二年的流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)-第二年的流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)=190-100=90（萬元）第二年流動(dòng)動(dòng)資金投資額=第二年流動(dòng)資金需用數(shù)-第一年流動(dòng)資金投資額=90-60=30（萬元）。注意：流動(dòng)資金投資額屬于增量現(xiàn)金流量的概念。63【例題.判斷題】【答案】D63（2）現(xiàn)金流入量

現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡稱現(xiàn)金流入。1.營業(yè)收入：項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部營業(yè)收入。2.固定資產(chǎn)的余值：固定資產(chǎn)殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變價(jià)收入。3.回收流動(dòng)資金：項(xiàng)目計(jì)算期結(jié)束時(shí)，收回原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金。4.其它現(xiàn)金流入量注意：2與3統(tǒng)稱為回收額?，F(xiàn)金流入在經(jīng)營期發(fā)生。64（2）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目（2）現(xiàn)金流出量

現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出量（1）建設(shè)投資（含更改投資）

①固定資產(chǎn)投資，包括固定資產(chǎn)購置成本或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。②無形資產(chǎn)投資（2）墊支的流動(dòng)資金：指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收帳款等）上的營運(yùn)資金。（1）+（2）合稱為項(xiàng)目的原始總投資，在建設(shè)期發(fā)生。65（2）現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)【例題.單選題】

在下列各項(xiàng)中，屬于項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表的流出內(nèi)容，但不屬于全部投資現(xiàn)金流量表流出內(nèi)容的是（）。A.營業(yè)稅金及附加B.借款利息支付C.維持運(yùn)營投資D.經(jīng)營成本66【例題.單選題】在下列各項(xiàng)中，屬于項(xiàng)目資本金現(xiàn)金【例題.單選題】【答案】B【解析】全部投資現(xiàn)金流量表與項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項(xiàng)目相同，但現(xiàn)金流出項(xiàng)目卻有不同，在項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量項(xiàng)目中包括歸還借款和支付借款利息，但在編制全部投資的現(xiàn)金流量表時(shí)，歸還借款和支付借款利息屬于無關(guān)流量，在表中不反映。67【例題.單選題】【答案】B67第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析（3）付現(xiàn)成本（或稱經(jīng)營成本）：指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而需用現(xiàn)金支付的成本。付現(xiàn)成本=變動(dòng)成本+付現(xiàn)的固定成本=總成本－折舊額及攤銷額（4）所得稅額：指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，因應(yīng)納稅所得額增加而增加的所得稅。（5）其他現(xiàn)金流出量。（3）、（4）、（5）均在經(jīng)營期發(fā)生。68第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析（3）付現(xiàn)成本（或稱經(jīng)營成本）：指第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析（3）現(xiàn)金凈流量

現(xiàn)金凈流量是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額?，F(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式為：(以年為單位)現(xiàn)金凈流量（NCF）=年現(xiàn)金流入量－年現(xiàn)金流出量當(dāng)流入量大于流出量，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。69第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析（3）現(xiàn)金凈流量當(dāng)流入量大于流出量第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析

（四）不考慮所得稅因素的現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量可分為建設(shè)期的現(xiàn)金凈流量和經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量。1.建設(shè)期現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量=?該年投資額70第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析（四）不考慮所得稅因素的現(xiàn)金凈流第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析2.經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入?付現(xiàn)成本=營業(yè)收入?（總成本?折舊額）=利潤+折舊額如有無形資產(chǎn)攤銷額，則：付現(xiàn)成本=總成本?折舊額及攤銷額3.經(jīng)營期終結(jié)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收額71第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析2.經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算7【例題.單選題】

已知其完整工業(yè)投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資為2000萬元，無形資產(chǎn)為200萬元，開辦費(fèi)投資為100萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第3年的總營業(yè)成本費(fèi)用為1000萬元，同年的折舊額為200萬元、無形資產(chǎn)攤銷額為40萬元，則投產(chǎn)后第3年用于計(jì)算凈現(xiàn)金流量的經(jīng)營成本為（）萬元。A.1300B.760C.700D.30072【例題.單選題】已知其完整工業(yè)投資項(xiàng)目的固定資【例題.單選題】【答案】B【解析】本題的主要考核點(diǎn)是計(jì)算運(yùn)營期凈現(xiàn)金流量的經(jīng)營成本的含義及其構(gòu)成。經(jīng)營成本，即付現(xiàn)的營業(yè)成本費(fèi)用。付現(xiàn)的營業(yè)成本費(fèi)用=營業(yè)成本費(fèi)用-非付現(xiàn)的營業(yè)成本費(fèi)用=營業(yè)成本費(fèi)用-（折舊＋攤銷）=1000-200-40=760（萬元）注意：開辦費(fèi)投資200萬元是在實(shí)際發(fā)生時(shí)全額計(jì)入管理費(fèi)用（非付現(xiàn)的營業(yè)成本費(fèi)用），所以，第3年經(jīng)營成本的計(jì)算不再需要從營業(yè)成本費(fèi)用中扣減開辦費(fèi)推銷。73【例題.單選題】【答案】B【解析】本題的主要考核點(diǎn)是計(jì)算運(yùn)第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析

（五）考慮所得稅因素的現(xiàn)金凈流量的計(jì)算1.稅后成本與稅后收入稅后成本=實(shí)際支付額×（1?所得稅稅率）稅后收入=收入金額×（1?所得稅稅率）【例題】從項(xiàng)目投資的角度看，在計(jì)算完整工業(yè)投資項(xiàng)目的運(yùn)營期所得稅前凈現(xiàn)金流量時(shí)，不需要考慮的因素是（）。A.營業(yè)稅金及附加B.資本化利息C.營業(yè)收入D.經(jīng)營成本74第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析（五）考慮所得稅因素的現(xiàn)金凈流量【例題.單選題】【答案】B【解析】完整工業(yè)投資項(xiàng)目運(yùn)營期所得稅前凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流入-經(jīng)營現(xiàn)金流出=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-營業(yè)稅金及附加由上式可知，營業(yè)收入、經(jīng)營成本和營業(yè)稅金及附加均影響完整工業(yè)投資項(xiàng)目運(yùn)營期所得稅前凈現(xiàn)金流量。75【例題.單選題】【答案】B75【例題.單選題】從項(xiàng)目投資的角度看，即站在以整個(gè)企業(yè)作為投資主體的情形下，負(fù)債籌資的利息（無論是資本化利息還是費(fèi)用化利息）屬于籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出，不屬于項(xiàng)目投資引起的現(xiàn)金流量，即屬于無關(guān)現(xiàn)金流量。76【例題.單選題】從項(xiàng)目投資的角度看，即站在以整個(gè)【例題.多選題】

在考慮所得稅因素以后，項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量的公式有（）。A.經(jīng)營凈現(xiàn)金流量=息稅前營業(yè)利潤×（1-所得稅稅率）＋折舊+攤銷B.經(jīng)營凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入×（1-所得稅稅率）-經(jīng)營成本×（1-所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率＋攤銷×所得稅稅率C.經(jīng)營凈現(xiàn)金流盈=凈利潤＋折舊＋攤銷D.經(jīng)營凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-息稅前營業(yè)利潤所得稅77【例題.多選題】在考慮所得稅因素以后，項(xiàng)目經(jīng)營【例題.多選題】【答案】ABD【解析】本題的主要考核點(diǎn)是項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式。在考慮所得稅因素后，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=總稅前營業(yè)利潤×（1-所得稅稅率）+折舊＋攤銷=（營業(yè)收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷）×（1-所得稅稅率）＋折舊＋攤銷=營業(yè)收入×（1-所得稅稅率）-經(jīng)營成本×（1-所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率+攤銷×所得稅稅率，所以，選項(xiàng)A、B、D可作為經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式。78【例題.多選題】【答案】ABD【解析】本題的主要考核點(diǎn)是項(xiàng)第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析

2.折舊的抵稅作用折舊在投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：（1）折舊費(fèi)用不是一種現(xiàn)金流量。（2）扣除折舊費(fèi)用以后的凈收益不是現(xiàn)金流量。（3）折舊費(fèi)用是稅法允許計(jì)入成本的，但要運(yùn)用稅法允許使用的折舊方法。（4）折舊費(fèi)用能對(duì)稅收產(chǎn)生影響，從而通過稅收會(huì)對(duì)現(xiàn)金流量具有間接的影響。

79第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析2.折舊的抵稅作用792.折舊的抵稅作用

企業(yè)計(jì)提折舊會(huì)引起成本增加，利潤減少，從而使所得稅減少。所以折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，即會(huì)使企業(yè)實(shí)際少繳所得稅，也就是減少了企業(yè)現(xiàn)金流出量，增加了現(xiàn)金凈流量。

折舊抵稅額（稅負(fù)減少）=折舊額×所得稅率802.折舊的抵稅作用企業(yè)計(jì)提折舊會(huì)引起成本增加，利第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析

3.稅后現(xiàn)金流量

（1）建設(shè)期現(xiàn)金凈流量（2）經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量（3）經(jīng)營期的終結(jié)現(xiàn)金凈流量可根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金凈流量加上回收額就可得出。81第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析3.稅后現(xiàn)金流量可根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析3.稅后現(xiàn)金流量在考慮所得稅因素之后，經(jīng)營期的營業(yè)現(xiàn)金凈流量可按下列方法計(jì)算：①根據(jù)現(xiàn)金凈流量的定義計(jì)算現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入?付現(xiàn)成本?所得稅②根據(jù)年末經(jīng)營成果計(jì)算現(xiàn)金凈流量=稅后利潤+折舊額82第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析3.稅后現(xiàn)金流量823.稅后現(xiàn)金流量③根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算現(xiàn)金凈流量=稅后收入?稅后成本+折舊抵稅額

=營業(yè)收入×（1?所得稅率）?付現(xiàn)成本×（1?所得稅率）+折舊額×所得稅率833.稅后現(xiàn)金流量③根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算83第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析五、確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問題（一）現(xiàn)金流量的假設(shè)1.全投資假設(shè)2.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)3.項(xiàng)目投資的經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)4.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)5.確定性假設(shè)

84第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析五、確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問題8（一）現(xiàn)金流量的假設(shè)建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初發(fā)生；墊支的流動(dòng)資金在建設(shè)期的最后一年末即經(jīng)營期的第一年初發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的營業(yè)收入、付現(xiàn)成本、折舊（攤銷等）、利潤、所得稅等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理（中途出售項(xiàng)目除外），回收流動(dòng)資金均發(fā)生在經(jīng)營期最后一年末。

85（一）現(xiàn)金流量的假設(shè)建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析

（二）現(xiàn)金流量的估算1.區(qū)分相關(guān)成本和無關(guān)成本（1）沉落成本沉落成本是過去發(fā)生的支出，而不是新增成本。這一成本是由于過去的決策所引起的，對(duì)企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。（2）機(jī)會(huì)成本在投資決策中，如果選擇了某一投資項(xiàng)目，就會(huì)放棄其他投資項(xiàng)目，其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益就是本項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。

86第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析（二）現(xiàn)金流量的估算86（二）現(xiàn)金流量的估算

2.對(duì)公司其他部門的影響一個(gè)項(xiàng)目建成后，該項(xiàng)目會(huì)對(duì)公司的其他部門和產(chǎn)品產(chǎn)生影響，這些影響所引起的現(xiàn)金流量變化應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目現(xiàn)金流量。3.對(duì)凈營運(yùn)資金的影響與項(xiàng)目相關(guān)的新增流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額即凈營運(yùn)資金應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目現(xiàn)金流量。87（二）現(xiàn)金流量的估算2.對(duì)公司其他部門的影響87【例題.判斷題】

根據(jù)項(xiàng)目投資的理論，在各類投資項(xiàng)目中，運(yùn)營期現(xiàn)金流出量中都包括固定資產(chǎn)投資。（）【答案】×【解析】項(xiàng)目投資包括單純固定資產(chǎn)投資、完整工業(yè)投資項(xiàng)目以及更新改造項(xiàng)目投資三類，只有完整工業(yè)投資項(xiàng)目運(yùn)營期現(xiàn)金流出量中包括固定資產(chǎn)投資（即該年維持運(yùn)營投資），而單純固定資產(chǎn)投資和更新改造項(xiàng)目投資運(yùn)營期現(xiàn)金流出量中都不包括固定資產(chǎn)投資?；?qū)⒃擃}變?yōu)椤案鶕?jù)項(xiàng)目投資的理論，在各類投資項(xiàng)目中，建設(shè)期現(xiàn)金流出量中都包括固定資產(chǎn)投資一即為正確。88【例題.判斷題】根據(jù)項(xiàng)目投資的理論，在各類投資項(xiàng)【例題.判斷題】

在項(xiàng)目投資決策中，凈現(xiàn)金流量是指和運(yùn)營期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。（）【答案】×【解析】本題的主要考核點(diǎn)是項(xiàng)目投資決策中凈現(xiàn)金流量的含義。凈現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。89【例題.判斷題】在項(xiàng)目投資決策中，凈現(xiàn)金流量是指根據(jù)項(xiàng)目投資理論，完整工業(yè)項(xiàng)目運(yùn)營期某

年的所得稅前凈現(xiàn)金流量也等于該年的自由現(xiàn)金流量。（）【答案】×【解析】運(yùn)營期的自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對(duì)外投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)資金來源的凈現(xiàn)金流量，即支付項(xiàng)目持續(xù)經(jīng)營所必須的各種付現(xiàn)營運(yùn)成本、交納所得稅和維持運(yùn)營的追加投資后才可由投資者自由支配的凈現(xiàn)金流量。根據(jù)項(xiàng)目投資理論，完整工業(yè)投資項(xiàng)目的運(yùn)營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年總稅前利潤×（1-所得稅稅率）＋該年折舊＋該年推銷+該年回收額-該年維持運(yùn)營投資=該年自由現(xiàn)金流量。90根據(jù)項(xiàng)目投資理論，完整工業(yè)項(xiàng)目運(yùn)營期某

年的所得稅【例題.單選題】

某公司下屬兩個(gè)分廠，一分廠從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，年銷售收入3000萬元，現(xiàn)在二分廠準(zhǔn)備投資一項(xiàng)目從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年為二分廠帶來銷售收入2000萬元，但由于和一分廠形成競爭，每年使得一分廠銷售收入減少400萬元，那么從該公司的角度出發(fā)，二分廠投資該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入為（）萬元。A.5000B.2000C.4600D.160091【例題.單選題】某公司下屬兩個(gè)分廠，一分廠從事生【例題.單選題】【答案】D【解析】估算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)當(dāng)注意：必須是項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量；考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。綜合考慮以上因素，二分廠投資該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入=2000-400=1600（萬元）。一分廠年銷售收入3000萬元為無關(guān)現(xiàn)金流量。92【例題.單選題】【答案】D92【例題.判斷題】

某公司購入一批價(jià)值20萬元的專用材料，因規(guī)格不符無法投入使用，擬以5萬元變價(jià)處理、并已找到購買單位。此時(shí)，技術(shù)部門完成一項(xiàng)新產(chǎn)品開發(fā)，并準(zhǔn)備支出50萬元購入設(shè)備當(dāng)年投產(chǎn)。經(jīng)化驗(yàn)，上述專用材料完全符合新產(chǎn)品使用，故不再對(duì)外處理，可使企業(yè)避免損失5萬元，并且不需要再為新項(xiàng)目墊支流動(dòng)資金。因此，在評(píng)價(jià)該項(xiàng)目時(shí)第一年的現(xiàn)金流出應(yīng)按65萬元計(jì)算（不考慮所得稅）。（）93【例題.判斷題】某公司購入一批價(jià)值20萬元的專用【例題.判斷題】【答案】√【解析】本題重點(diǎn)考核項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中現(xiàn)金流出確定的基本原理。按照這一原理，本題中給出的準(zhǔn)備用于購買設(shè)備的支出50萬元為該項(xiàng)目投產(chǎn)當(dāng)年的現(xiàn)金流出之一，而與此相關(guān)的專用材料支出為15萬元（即該材料的可變現(xiàn)價(jià)值），是由于選擇了用專用材料投產(chǎn)項(xiàng)目而不選擇賣出專用材料方案的機(jī)會(huì)成本，因此亦應(yīng)屬于生產(chǎn)方案的現(xiàn)金流出之一。94【例題.判斷題】【答案】√94【例題.判斷題】

兩項(xiàng)現(xiàn)金流出的合計(jì)為65萬元。顯然本題的說法是正確的。需要注意的是，專用材料的當(dāng)初購買價(jià)格20萬元，屬于沉沒成本，即無關(guān)成本，不予考慮。另外，部分考生受到了題目中指出的以專用材料投產(chǎn)可以使企業(yè)避免損失5萬元的影響，而實(shí)際上這5萬元是該專用材料的帳面價(jià)值與可變現(xiàn)價(jià)值之間的差額，但有的考生將5萬元作為投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，從而造成了錯(cuò)誤的判斷。95【例題.判斷題】兩項(xiàng)現(xiàn)金流出的合計(jì)為65萬元。第三節(jié)

折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)指標(biāo)

折現(xiàn)指標(biāo)也稱為動(dòng)態(tài)指標(biāo)，即考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)。包括：

凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值率（NPVR）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）

折現(xiàn)指標(biāo)96第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)指標(biāo)凈現(xiàn)值(NPV)折現(xiàn)指一.凈現(xiàn)值（NPV）

1.凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。式中：n——項(xiàng)目計(jì)算期（包括建設(shè)期與經(jīng)營期）

NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；

（P/F，i，t）——第t年、貼現(xiàn)率為i的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。

凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：凈現(xiàn)值大于或等于零是項(xiàng)目可行的必要條件。97一.凈現(xiàn)值（NPV）1.凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟第一步，計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步，計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。（1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。如果每年的NCF相等，則按年金法折算成現(xiàn)值；如果每年的NCF不相等，則先對(duì)每年的NCF進(jìn)行折現(xiàn)，然后加以合計(jì)。（2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（3）計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。第三步，計(jì)算凈現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：98凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟第一步，計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。98第三節(jié)

折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法1.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，建設(shè)期為零時(shí)2.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等凈現(xiàn)值=經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)?投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值=∑（經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量×各年的現(xiàn)值系數(shù)）?投資現(xiàn)值99第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法1.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，一.凈現(xiàn)值（NPV）例7-4：假設(shè)資本成本為10%。甲方案每年的NCF相等，計(jì)算如下。NPV＝未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值一初始投資額=NCF×PVIFAi，n-10000=3200×PVIFA10%，5-10000=3200×3.791-10000=2131(元)乙方案每年的NCF不相等，故列表7一3計(jì)算如下。P227100一.凈現(xiàn)值（NPV）例7-4：假設(shè)資本成本為10%。甲方案每一.凈現(xiàn)值（NPV）2.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則在只有一個(gè)備選方案時(shí)，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥項(xiàng)目選擇決策中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值是正值中的最大者。從上面計(jì)算中我們可以看出，甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案的凈現(xiàn)值，故大華公司應(yīng)選用甲方案。101一.凈現(xiàn)值（NPV）2.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則101第三節(jié)

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法3.凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對(duì)值正指標(biāo)。

優(yōu)點(diǎn)：一是綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值，能較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正經(jīng)濟(jì)價(jià)值；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性。缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資收益率水平；當(dāng)各項(xiàng)目投資額不同時(shí)，難以確定最優(yōu)的投資項(xiàng)目。102第三節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法3.凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對(duì)值二.內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）

內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)數(shù)等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。

內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行的必要條件是：內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于貼現(xiàn)率。103二.內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率二.內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）1.特殊情況應(yīng)滿足三個(gè)條件：（1）經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等；（2）全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入；（3）建設(shè)期為零。經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量（NCF）×年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，IRR，t）?投資總額=0104二.內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）1.特殊情況應(yīng)滿足三個(gè)條件：104二.內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算的程序如下：（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，IRR，t）年金現(xiàn)值系數(shù)=投資總額÷經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量（2）根據(jù)計(jì)算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)與已知的年限n，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定內(nèi)含報(bào)酬率的范圍。（3）用插入法求出內(nèi)含報(bào)酬率。105二.內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算的程序如下：105第三節(jié)

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

一般情況（經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等）

采用逐次測試法，計(jì)算步驟如下：

（1）估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率i1，如果NPV>0，說明IRR>i1，重新估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率i2，如果NPV<0，說明IRR<i2，則實(shí)際的內(nèi)含報(bào)酬率介于i1和i2之間。如此反復(fù)測試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)或由負(fù)到正且接近零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。（2）根據(jù)上述相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。106第三節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一般情況（經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈內(nèi)含報(bào)酬率有二個(gè)重要的局限：1.IRR方法與NPV方法的不一致性。在一般情況下，IRR方法與NPV方法的結(jié)果應(yīng)該是一致的，但這決非說兩者永遠(yuǎn)是一致的?；コ夥桨傅倪x擇采用IRR方法與NPV方法在以下兩種情況下會(huì)產(chǎn)生差異：一是項(xiàng)目投資規(guī)模不同，一個(gè)項(xiàng)目的投資額大于另一個(gè)項(xiàng)目的投資額；二是項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量模式不同，一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量隨著時(shí)間遞減，一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量隨著時(shí)間遞增。2.非正常投資項(xiàng)目的決策分析，采用內(nèi)含報(bào)酬率法有多個(gè)IRR。

107內(nèi)含報(bào)酬率有二個(gè)重要的局限：1.IRR方法與NPV方法的不第三節(jié)

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)特點(diǎn):內(nèi)含報(bào)酬率是個(gè)動(dòng)態(tài)相對(duì)量正指標(biāo)。它既考慮了資金時(shí)間價(jià)值，又能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。但該指標(biāo)的計(jì)算過程比較復(fù)雜。108第三節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)特點(diǎn):108例：某投資項(xiàng)目原始投資額為500萬元,預(yù)計(jì)投產(chǎn)后各年現(xiàn)金流量為80萬元,項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可使用10年。則內(nèi)部收益率計(jì)算如下:(1)計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù):

(2)反查n=10期的年金現(xiàn)值系數(shù)表,找到與6.25相鄰的兩個(gè)現(xiàn)值系數(shù)為:

PVIFArm,10=6.41766,rm=9%

PVIFArm+1,10=6.14457,rm+1=10%(3)插值法計(jì)算IRR:109例：某投資項(xiàng)目原始投資額為500萬元,預(yù)計(jì)投產(chǎn)后各年現(xiàn)金流量三.獲利指數(shù)(PI)

（現(xiàn)值指數(shù)）

凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值合計(jì)的比值。

現(xiàn)值指數(shù)(PI)是指項(xiàng)目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計(jì)與投資現(xiàn)值合計(jì)的比值。

凈現(xiàn)值率(NPVR)=凈現(xiàn)值÷投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=∑經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值÷投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1是項(xiàng)目可行的必要條件。110三.獲利指數(shù)(PI)（現(xiàn)值指數(shù)）凈現(xiàn)值率是指投三.獲利指數(shù)(PI)（現(xiàn)值指數(shù)）又稱現(xiàn)值比率、現(xiàn)值指數(shù)法。使用方法：1.若現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明投資方案的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；2.在若干可行方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為優(yōu)選方案。

111三.獲利指數(shù)(PI)（現(xiàn)值指數(shù)）又稱現(xiàn)值比率、現(xiàn)值指數(shù)法。適用范圍：用于比較原始投資額不同的固定資產(chǎn)投資方案。優(yōu)缺點(diǎn)：與凈現(xiàn)值法基本相似。主要優(yōu)點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。

三.獲利指數(shù)(PI)（現(xiàn)值指數(shù)）112適用范圍：三.獲利指數(shù)(PI)（現(xiàn)值指數(shù)）112三.獲利指數(shù)(PI)

（現(xiàn)值指數(shù)）

獲利指數(shù)法的決策規(guī)則是，在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納；否則就拒絕。在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，立采用獲利指數(shù)超過1最多的投資項(xiàng)目。

優(yōu)點(diǎn)是考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力。缺點(diǎn)是獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。113三.獲利指數(shù)(PI)（現(xiàn)值指數(shù)）獲利指數(shù)法的決策評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系

凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報(bào)酬率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：。當(dāng)NPV>0時(shí),NPVR>0,PI>1,IRR>i當(dāng)NPV=0時(shí),NPVR=0,PI=1,IRR=i當(dāng)NPV<0時(shí),NPVR<0,PI<1,IRR<i114評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，甲012345NCFt-500001702017020170201702017020綜合例題：乙012345NCFt-750002050020800208002080044000假設(shè)資本成本率為10%，試用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率判斷甲、乙兩方案是否可行。115甲012345NCFt-500001702017020170方案乙的凈現(xiàn)值大于甲方案，項(xiàng)目更好。綜合例題116方案乙的凈現(xiàn)值大于甲方案，項(xiàng)目更好。綜合例題116現(xiàn)值指數(shù)117現(xiàn)值指數(shù)117內(nèi)含報(bào)酬率甲方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，因此可直接求年金現(xiàn)值系數(shù)：反查年金現(xiàn)值系數(shù)表，用內(nèi)插值法求出IRR甲=20.88%118內(nèi)含報(bào)酬率甲方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，因此可直接求年金乙方案用內(nèi)插值法求出當(dāng)NPV=O時(shí)的折現(xiàn)率:119乙方案用內(nèi)插值法求出當(dāng)NPV=O時(shí)的折現(xiàn)率:119當(dāng)投資決策指標(biāo)單獨(dú)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的結(jié)果存在沖突的時(shí)候，究竟應(yīng)該選擇以什么指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的好壞？動(dòng)態(tài)決策指標(biāo)的選擇120當(dāng)投資決策指標(biāo)單獨(dú)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的結(jié)果存在沖突的時(shí)候，究竟應(yīng)該選擇投資決策方法應(yīng)用更新改造：壽命期的影響投資時(shí)機(jī)選擇項(xiàng)目投資期選擇資本限量決策121投資決策方法應(yīng)用更新改造：壽命期的影響121第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一.非貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)也稱為靜態(tài)指標(biāo)，即沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)。

（一）投資利潤率投資利潤率又稱為投資報(bào)酬率，是指項(xiàng)目投資方案的年平均利潤額占平均投資總額的百分比。投資利潤率靜態(tài)投資回收期非貼現(xiàn)指標(biāo)122第四節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一.非貼現(xiàn)指標(biāo)投資利潤率非貼第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資利潤率=年平均利潤額÷平均投資總額×100%式中:分子是平均利潤，不是現(xiàn)金凈流量，不包括折舊等；分母可以用投資總額的50%來簡單計(jì)算平均投資總額，一般不考慮固定資產(chǎn)的殘值。投資利潤率的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的投資利潤率越高越好，低于無風(fēng)險(xiǎn)投資利潤率的方案為不可行方案。123第四節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資利潤率=年平均第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

（二）靜態(tài)投資回收期P231投資回收期是指收回全部投資總額所需要的時(shí)間。1.經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期=投資總額÷年現(xiàn)金凈流量如果投資項(xiàng)目投產(chǎn)后若干年（假設(shè)為M年）內(nèi)，每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等，且有以下關(guān)系成立：

M×投產(chǎn)后M年內(nèi)每年相等的現(xiàn)金凈流量（NCF）≥投資總額，則可用上述公式計(jì)算投資回收期。2.經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量不相等

先計(jì)算逐年累計(jì)的現(xiàn)金凈流量，然后用插入法計(jì)算出投資回收期。124第四節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法（二）靜態(tài)投資回收期P231第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法【已知】：原始投資額10000元，N=3，NCF見表7-5，每年NCF相等，【求】投資回收期PP=【解】：根據(jù)公式投資回收期PP=原始投資額/每年NCF=10000/3000=3.33（年）125第四節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法【已知】：原始投資額10000第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法【已知】：AB兩個(gè)投資方案，原始投資額都是10000元，NCF見表7-6【求】投資回收期PP=【解】：根據(jù)公式投資回收期PPA，PPB=2（年）AB兩個(gè)投資方案投資回收期相同，B方案優(yōu)于A方案。126第四節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法【已知】：AB兩個(gè)投資方案，原第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法二.平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率（ARR）是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。平均報(bào)酬率有多種計(jì)數(shù)方法。其中最常見的計(jì)數(shù)公式為∶平均報(bào)酬率（ARR）=平均現(xiàn)金流量/原始投資額127第四節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法二.平均報(bào)酬率127二.平均報(bào)酬率【已知】P225表NCF【求】平均報(bào)酬率ARR【解】根據(jù)公式平均報(bào)酬率（ARR）甲=平均現(xiàn)金流量/原始投資額=3200/10000=32%（ARR）乙=平均現(xiàn)金流量/原始投資額=（3800+3560+3320+3080+7480）÷5/1500=28.8%128二.平均報(bào)酬率【已知】P225表NCF128第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一.非貼現(xiàn)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)特點(diǎn)：靜態(tài)指標(biāo)的計(jì)算簡單、明了、容易掌握。但是這類指標(biāo)的計(jì)算均沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。該類指標(biāo)一般只適用于方案的初選，或者投資后各項(xiàng)目間經(jīng)濟(jì)效益的比較。129第四節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一.非貼現(xiàn)指標(biāo)129二.獨(dú)立方案的對(duì)比與選優(yōu)獨(dú)立方案是指方案之間存在著相互依賴的關(guān)系，但又不能相互取代的方案。

獨(dú)立方案常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率，如果評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件：NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i，則項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法130二.獨(dú)立方案的對(duì)比與選優(yōu)獨(dú)立方案常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)有凈第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

二、互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)

項(xiàng)目投資決策中的互斥方案（相互排斥方案）是指在決策時(shí)涉及到的多個(gè)相互排斥，不能同時(shí)實(shí)施的投資方案。（一）互斥方案的投資額、項(xiàng)目計(jì)算期均相等—

采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法。

凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案為優(yōu)。［例6-19］131第四節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

二、互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

（二）互斥方案的投資額不相等，但項(xiàng)目計(jì)算期相等—采用差額法。［例6-20］

差額法，是指在兩個(gè)投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量（記作△NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額凈現(xiàn)值（記作△NPV）或差額內(nèi)含報(bào)酬率（記作△IRR），并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。132第四節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法（二）互斥方案的投資額不相等第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

（三）互斥方案的投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算也不相同—采用年回收額法。

年回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。在此法下，年等額凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。133第四節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法（三）互斥方案的投資額不第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

年回收額法的計(jì)算步驟如下：（1）計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值NPV（2）計(jì)算各方案的年等額凈現(xiàn)值，若貼現(xiàn)率為i，項(xiàng)目計(jì)算期為n，則年等額凈現(xiàn)值A(chǔ)=凈現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)=NPV÷（P/A，i，n）［例6-21］134第四節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法年回收額法的計(jì)算步驟如下：

（四）其它方案的對(duì)比與選優(yōu)

如果投資方案不能單獨(dú)計(jì)算盈虧，或者投資方案的收入相同或收入基本相同且難以具體計(jì)量，一般可考慮采用成本現(xiàn)值比較法或年成本比較法來作出比較和評(píng)價(jià)。

成本現(xiàn)值比較法是指計(jì)算各個(gè)方案的成本現(xiàn)值之和并進(jìn)行對(duì)比，成本現(xiàn)值之和最低的方案是最優(yōu)的。成本現(xiàn)值比較法一般適用于項(xiàng)目計(jì)算期相同的投資方案間的對(duì)比、選優(yōu)。135

（四）其它方案的對(duì)比與選優(yōu)如果投資方案不能單獨(dú)計(jì)第四節(jié)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

如果項(xiàng)目計(jì)算期不