策略研究策略研究圖目錄圖1：1底旗濟(jì)指數(shù)始升 5圖2：1信迎來(lái)開(kāi)紅” 5圖3：當(dāng)市持演修復(fù)情 5圖4：上所寧?kù)`實(shí)施停易施 6圖5：機(jī)交行可發(fā)生變的間段 7圖6：公交行恢正常贖規(guī)相有限 9圖7：偏型金易復(fù)后位未行 9圖8：市走與濟(jì)本面關(guān)高 9圖9：23年7以加的保資當(dāng)整收率為4.9% 10圖10：23年7月來(lái)的股型金前體益率為-3% 10圖期金回并不高 11圖12：報(bào)量化構(gòu)行的減存一聯(lián)系 13圖13：券司研化與構(gòu)業(yè)加倉(cāng)在相性 13圖14：向金減為與構(gòu)加倉(cāng)為存在定關(guān)性 13圖15：募構(gòu)常于逆操作 14圖16：建建行例，構(gòu)向作顯 14圖17：募金規(guī)遍較，數(shù)金模過(guò)114圖18：測(cè)構(gòu)業(yè)倉(cāng)思路 15圖19：構(gòu)業(yè)減測(cè)準(zhǔn)率況 15圖20：業(yè)減打下預(yù)準(zhǔn)率況 16圖21：次構(gòu)易正常，測(cè)實(shí)加倉(cāng)情對(duì)比 17圖22：2019Q1倉(cāng)飲料減房產(chǎn) 18圖23：2022Q3倉(cāng)軍工減非金融 18圖24：次減行比 18圖25：2019Q1向機(jī)構(gòu)倉(cāng)塊，22Q3則反 19圖26：構(gòu)股中變化國(guó)經(jīng)存一關(guān)聯(lián) 19圖27：業(yè)注視，公機(jī)各業(yè)減預(yù)測(cè) 20圖28：構(gòu)拋吸視角，行加倉(cāng)為預(yù)測(cè) 21圖29：行加倉(cāng)預(yù)測(cè) 22表目錄表1：近政積發(fā)力 41、近期市場(chǎng)回暖，機(jī)構(gòu)交易有望逐步正?；?252205LPR電影票房也再創(chuàng)新高。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，1月信貸數(shù)據(jù)迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”、2月CPI2表1：近期政策積極發(fā)力政策政策事件 相關(guān)容LPR調(diào)降 2月0，行權(quán)國(guó)行間業(yè)拆中布LR報(bào)利,5期上LR為.5，前值行5基。貨幣政策

央行降準(zhǔn)和定向降息證監(jiān)會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化

252024250.55%金率的金融機(jī)構(gòu))；自2024年1月25日起，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)。28DMADMADMA證監(jiān)會(huì)召開(kāi)資本市資本市場(chǎng)政策場(chǎng)法治建設(shè)座談會(huì)或事件

227ETF范圍證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)

2月6日，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司公告稱，充分認(rèn)可當(dāng)前A股市場(chǎng)配置價(jià)值，已于近日擴(kuò)大交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF增持范圍，并將持續(xù)加大增持力度、擴(kuò)大增持規(guī)模，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。28融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，全面地產(chǎn)政策或事編制工作的通知

調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制。27件北上廣深放松樓市限購(gòu)

12727272月61月01月31日起，放松單身限購(gòu)；1月27日，廣州放開(kāi)建筑面積120平方米以上住房限購(gòu)。資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、新華網(wǎng)、人民網(wǎng)、光明網(wǎng)等，圖1：1月底花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)開(kāi)始回升 圖2：1月信貸迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”200

花旗中國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)

60,000

當(dāng)月人民幣貸款（億元）150 100 50 0 -50

001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202420232022資料來(lái)源：，，注：數(shù)據(jù)截至2024/3/12 資料來(lái)源：，300026314A8.914303811圖3：當(dāng)前市場(chǎng)持續(xù)演繹修復(fù)行情

上證指數(shù)收盤(pán)價(jià) 萬(wàn)得全A收盤(pán)（

資料來(lái)源：，，注：數(shù)據(jù)截至2024/3/14在前期市場(chǎng)波動(dòng)的過(guò)程中，機(jī)構(gòu)交易行為可能受到了一定影響。去年四季度到今年春節(jié)前的兩周，雪球敲入、DMA策略等事件使得市場(chǎng)恐慌情緒有一定程度抬升，市場(chǎng)也經(jīng)歷了較大的波動(dòng)，這使得市場(chǎng)監(jiān)管的力度有所加大。例如，221925.67A3程中，機(jī)構(gòu)的交易行為可能也受到了一定的影響。易行為或許將在某個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)生變化，并恢復(fù)至以前。圖4：上交所對(duì)寧波靈均實(shí)施暫停交易措施資料來(lái)源：上海證券交易所，壓力、但沒(méi)有出現(xiàn)大幅減倉(cāng)時(shí)，可能意味著機(jī)構(gòu)的交易行為發(fā)生了變化。20182022223Q42018背后可能也表明機(jī)構(gòu)的交易行為發(fā)生了變化。2019Q12022Q32019Q1及2022Q32019Q12022Q3似。圖5：機(jī)構(gòu)交易行為可能發(fā)生過(guò)變化的時(shí)間段資料來(lái)源：wind，。數(shù)據(jù)截至2023年12月，機(jī)構(gòu)加倉(cāng)金額為策略組估算值2、若機(jī)構(gòu)交易行為變化，對(duì)市場(chǎng)整體影響不大2019Q12022Q3體的表現(xiàn)尚可，2019Q123.9%。中，20191出現(xiàn)了大幅的提升。在機(jī)構(gòu)交易行為恢復(fù)正常后，公募基金的贖回規(guī)模也相對(duì)有限。從2019Q1及2022Q35052016（2024129922Q3僅191億份，顯著低于平均值。20191季度市場(chǎng)行情快速回暖，上證指數(shù)季度漲幅高達(dá)2.9；2022年3季度期間市場(chǎng)行情較震蕩，但期間上證指數(shù)低點(diǎn)仍然要高于2季度上證指數(shù)的低點(diǎn)。這是因?yàn)槭袌?chǎng)走勢(shì)主要與經(jīng)濟(jì)基本面有關(guān)，交易行為的變化并不會(huì)改變市場(chǎng)趨勢(shì)，而這兩段時(shí)間經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。股票市場(chǎng)的走勢(shì)與PI指數(shù)有較強(qiáng)的相隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的明顯好轉(zhuǎn)，9年一季度MI指數(shù)見(jiàn)底回升，3線以上；2022PMI9向后對(duì)市場(chǎng)的影響相對(duì)較為有限。圖6：公募交易行為恢復(fù)正常后贖回規(guī)模相對(duì)有限0-2,000-2,500

贖回份額估算（億份） 上證指數(shù)（右）

交易行為可能恢復(fù)正交易行為可能恢復(fù)正常交易行為可能恢復(fù)正常交易行為可能發(fā)生變化交易行為可能發(fā)生變化3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09資料來(lái)源：wind，，注：數(shù)據(jù)截至2024年1月圖7：偏股型基金交易恢復(fù)后倉(cāng)位并未下行 圖8：市場(chǎng)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)度高90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%

全部股票倉(cāng)位 A股倉(cāng)位

中國(guó):制造業(yè)上證綜合指數(shù)右）

2011Q2

2013Q4

2016Q2

2018Q4

2021Q2

2023Q4

2018-01-09 資料來(lái)源：wind，，注：數(shù)據(jù)截至2023Q4 資料來(lái)源：wind，，注：數(shù)據(jù)截至2024/3/15動(dòng)力偏弱體獲利幅度較小，甚至虧損，則市場(chǎng)潛在的賣出壓力較小。股票型基金中，中短期籌碼的整體浮盈約為-2.7%。20237測(cè)算，截至3月5日，股票型基金中的中短期籌碼整體收益率約為-2.7%，還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)正盈利。4.9%。300ETF，并假定其中購(gòu)買份額中的部4.9%，浮盈也并不算高。來(lái)考慮，在當(dāng)前的市場(chǎng)點(diǎn)位水平下，還不具有較強(qiáng)的減倉(cāng)動(dòng)力。圖9：23年7月以來(lái)加倉(cāng)的保險(xiǎn)資金當(dāng)前整體收益率約為49% 圖1023年7月以來(lái)加倉(cāng)的股票型基金當(dāng)前整體收益率約為3%資料來(lái)源：wind，測(cè)算。注：數(shù)據(jù)截至2024/3/15 資料來(lái)源：wind，測(cè)算。注：數(shù)據(jù)截至2024/3/15不大11.6%，難以對(duì)市場(chǎng)整體表現(xiàn)造成較大的沖擊。另外，如果后續(xù)市場(chǎng)行情帶來(lái)的壓力。2024的作用下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)有望穩(wěn)中向好、持續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)市場(chǎng)整體行情上行。波動(dòng)減弱。因此綜合來(lái)看，不用擔(dān)心機(jī)構(gòu)交易行為變化會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體表現(xiàn)產(chǎn)生較大影響。圖11：近期基金贖回壓力并不高贖回份額估算（億份） 贖回份額占總份額比例（%）（右）0-500-1,000-2,5002016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02資料來(lái)源：，測(cè)算，注：數(shù)據(jù)截至2024/1

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%3、機(jī)構(gòu)交易行為可能變化下，如何分析對(duì)各行業(yè)加減倉(cāng)意愿？倉(cāng)？哪些行業(yè)又可能會(huì)被機(jī)構(gòu)減倉(cāng)？這些指標(biāo)20182022Q2這可能是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)所處的周期階段或預(yù)有色等兩次都有減倉(cāng)，食品飲料、醫(yī)藥、電子等則是加減倉(cāng)各一次。4一些能夠反映行業(yè)關(guān)注度的數(shù)據(jù)與機(jī)構(gòu)的加減倉(cāng)行為有較強(qiáng)相關(guān)性，有33量、行業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)、北上資金行業(yè)流入情況。研報(bào)數(shù)量：機(jī)構(gòu)整體更傾向“買在無(wú)人問(wèn)津處，賣在人聲鼎沸時(shí)”。5317向性較強(qiáng)，同時(shí)，還有12個(gè)行業(yè)的研報(bào)數(shù)量變化與機(jī)構(gòu)加減倉(cāng)行為負(fù)向性較強(qiáng)。兩者的分歧則較大，北上流入金額增加時(shí)，公募往往會(huì)減倉(cāng)，反之公募會(huì)加倉(cāng)，如煤炭、交運(yùn)、鋼鐵等。圖12：研報(bào)數(shù)量變化與機(jī)構(gòu)行業(yè)的加減倉(cāng)存在一定聯(lián)系 圖13：證券公司調(diào)研數(shù)變化與機(jī)構(gòu)行業(yè)的加減倉(cāng)存在相關(guān)性資料來(lái)源：wind，。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2019Q1-2023Q4 資料來(lái)源：wind，。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2019Q1-2023Q4圖14：北向資金加減倉(cāng)行為與機(jī)構(gòu)的加減倉(cāng)行為也存在一定相關(guān)性資料來(lái)源：wind，。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2019Q1-2023Q4此外，行業(yè)的股價(jià)變動(dòng)也值得關(guān)注，不過(guò)需要結(jié)合機(jī)構(gòu)對(duì)該行業(yè)的操作傾向。51540%及以下，典型的行業(yè)包括建筑材料、銀行等。3服飾、傳媒及石油石化。23121逆向操作。我們?cè)谝欢ǔ潭壬弦材軌驅(qū)C(jī)構(gòu)未來(lái)的行業(yè)加減倉(cāng)傾向做出推斷。圖15：公募機(jī)構(gòu)通常傾向于逆向操作 圖16：以建筑建材行業(yè)為例，機(jī)構(gòu)逆向操作明顯公募基金行業(yè)追漲意愿

紡傳石鋼商電非電家綜國(guó)食社建煤美輕公交房計(jì)機(jī)農(nóng)有醫(yī)通汽環(huán)基銀建織媒油鐵貿(mào)力銀子用合防品會(huì)筑炭容工用通地算械林色藥信車保礎(chǔ)行筑

50%服石零設(shè)金

電軍飲服裝

護(hù)制事運(yùn)產(chǎn)機(jī)設(shè)牧金生 化材飾化售備融

器工料務(wù)飾

理造業(yè)輸 備漁屬物 工料資料來(lái)源：wind，。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2019Q1-2023Q4 資料來(lái)源：wind，測(cè)算。圖中數(shù)據(jù)區(qū)間為2019Q1-2023Q4圖17：公募基金的規(guī)模普遍較大，半數(shù)基金規(guī)模超過(guò)1億元資料來(lái)源：wind，。數(shù)據(jù)截至?xí)r間為2023年Q4單個(gè)指65%13個(gè)，在一級(jí)行業(yè)中的占比還不及一半。不過(guò)我們可以將4個(gè)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合，構(gòu)建出預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)行業(yè)加減倉(cāng)的簡(jiǎn)易打分表。在單個(gè)指標(biāo)并不能完全準(zhǔn)確預(yù)測(cè)所有行業(yè)機(jī)構(gòu)加減倉(cāng)行為的情況下，我們可以綜合多個(gè)指標(biāo)，通過(guò)構(gòu)建打分表對(duì)機(jī)構(gòu)的行業(yè)加減倉(cāng)行為進(jìn)行預(yù)測(cè)。在對(duì)行業(yè)打分高的單一指標(biāo)數(shù)據(jù)情況。1470%及以上。5311470%2765%構(gòu)行業(yè)加減倉(cāng)的行為做預(yù)測(cè)是可取的。圖18：預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)行業(yè)加減倉(cāng)思路資料來(lái)源：繪制圖19：機(jī)構(gòu)行業(yè)加減倉(cāng)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率情況資料來(lái)源：wind，。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2019Q1-2023Q4確率均較高前文提到的行業(yè)加減倉(cāng)打分表是推測(cè)機(jī)構(gòu)交易行為正常時(shí)期對(duì)行業(yè)加減倉(cāng)行為易政策變化等，則這種方法的適用性可能會(huì)出現(xiàn)降低。變化的時(shí)期，很可能會(huì)發(fā)生升高。從過(guò)去幾次公募機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確率變化情況基本與前文的理論分析相符。2019Q17174%。機(jī)構(gòu)交易恢復(fù)正常時(shí)，對(duì)比打分表的預(yù)測(cè)與機(jī)構(gòu)實(shí)際行業(yè)加減倉(cāng)的情況，可以看到打分表的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率均較高，分別達(dá)到了71%及74%，對(duì)于一些機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的行業(yè)，如食品飲料、醫(yī)藥生物等，兩次預(yù)測(cè)均正確。圖20：行業(yè)加減倉(cāng)打分表下預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率情況資料來(lái)源：wind，圖21：兩次機(jī)構(gòu)交易恢復(fù)正常時(shí)，預(yù)測(cè)與實(shí)際加減倉(cāng)情況對(duì)比資料來(lái)源：wind，從這兩輪機(jī)構(gòu)交易行為恢復(fù)正常時(shí)，具體的加減倉(cāng)情況來(lái)看：2019所減倉(cāng)，整體來(lái)看，減倉(cāng)行業(yè)主要集中在地產(chǎn)、成長(zhǎng)板塊。2022Q3，對(duì)軍工、房地產(chǎn)加倉(cāng)明顯，對(duì)非銀金融、醫(yī)藥生物等則有所減倉(cāng)。上來(lái)看，20221%對(duì)于汽車、家電、通信等行業(yè)，兩次均有所加倉(cāng)；而對(duì)于電力設(shè)備、有色金屬，兩次則均有所減倉(cāng)；對(duì)于食品飲料、醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)，則是有一次加倉(cāng)、一次減倉(cāng)。圖22：2019Q1加倉(cāng)食品飲料，減倉(cāng)房地產(chǎn) 圖23：2022Q3加倉(cāng)國(guó)防軍工，減倉(cāng)非銀金融資料來(lái)源：wind，測(cè)算 資料來(lái)源：wind，測(cè)算圖24：兩次加減倉(cāng)行為對(duì)比資料來(lái)源：wind，測(cè)算，氣泡大小表示2023Q4時(shí)公募機(jī)構(gòu)對(duì)各行業(yè)的持倉(cāng)比例，圖中僅展示了持倉(cāng)比例大于1%的行業(yè)2022Q35%為重倉(cāng)板塊2019Q1時(shí)2022Q3于減倉(cāng)重倉(cāng)板塊，加倉(cāng)非重倉(cāng)板塊。持股集中度便會(huì)下降。圖25：2019Q1傾向加倉(cāng)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊，22Q3則相反 圖26：機(jī)構(gòu)持股集中度的變化與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在一定關(guān)聯(lián)資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，，數(shù)據(jù)截至2023Q44、當(dāng)前各行業(yè)的加減倉(cāng)傾向如何？如果僅從行業(yè)關(guān)注度的維度進(jìn)行考慮：農(nóng)林牧漁、建筑裝飾、非銀金融等行業(yè)可能會(huì)獲得機(jī)構(gòu)的加倉(cāng)。312均在70%及以上。此外，食品飲料、公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)、石油石化等行業(yè)可能也會(huì)獲得公募機(jī)構(gòu)的加倉(cāng)。通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)可能也會(huì)被機(jī)構(gòu)減倉(cāng)。圖27：行業(yè)關(guān)注度視角下，公募機(jī)構(gòu)各行業(yè)加減倉(cāng)預(yù)測(cè)資料來(lái)源：wind，預(yù)測(cè)。數(shù)據(jù)截至?xí)r間為2024年3月12日；淺紅色行業(yè)表示預(yù)測(cè)加倉(cāng)，淺藍(lán)色行業(yè)表示預(yù)測(cè)減倉(cāng)如果僅從機(jī)構(gòu)高拋低吸傾向維度出發(fā)：料、銀行、通信、房地產(chǎn)等。物、有色金屬、汽車、煤炭、農(nóng)林牧漁等。圖28：機(jī)構(gòu)高拋低吸傾向視角下，各行業(yè)加減倉(cāng)行為預(yù)測(cè)可能減倉(cāng)可能減倉(cāng)電力設(shè)備 鋼鐵商貿(mào)零售石油石化非銀金融家用電器國(guó)防軍工電子機(jī)公用事業(yè)煤炭機(jī)械設(shè)備汽車農(nóng)林牧漁有色金屬醫(yī)藥生物基礎(chǔ)化工建筑材料輕工制造計(jì)算交通運(yùn)輸環(huán)保通信銀行社會(huì)服務(wù)房地產(chǎn)建筑裝飾食品飲料美容護(hù)理綜合傾向順勢(shì)可能加倉(cāng)紡織服飾傳媒60%55%50%追漲意愿45%追漲意愿