請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2相對(duì)滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)煤炭開(kāi)采滬深3001M8.4%-0.1%3M16.2%10.4%12M26.2%-14.1%最近一年走勢(shì)相關(guān)報(bào)告《煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：焦煤行情如期回暖；山西省上調(diào)煤炭資源稅如期落地（推薦）*煤炭開(kāi)采*陳晨，王璇》——2024-04-14《煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：黑色系預(yù)期邊際改善值得重視（推薦）*煤炭開(kāi)采*陳晨，王璇》——2024-04-08《煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：主產(chǎn)區(qū)部分煤礦上調(diào)價(jià)格，大秦線檢修在即，港口庫(kù)存有望進(jìn)一步回落（推薦）*煤炭開(kāi)采*陳晨，王璇》——2024-03-3127%17%7%-3%-13%-23%23/04/1723/07/1723/10/1624/01/1524/04/15煤炭開(kāi)采滬深300請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3股價(jià)20222023A/E2024E20222023A/E2024E601666.SH平煤股份14.442.471.621.725.88.98.4買入600985.SH淮北礦業(yè)19.862.832.312.387.08.68.4買入000983.SZ山西焦煤11.182.091.241.315.49.08.5買入601699.SH潞安環(huán)能23.184.743.213.394.97.26.8買入重點(diǎn)公司代碼股票名稱2024/4/17EPSPE投資評(píng)級(jí)資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所；注：潞安環(huán)能、山西焦煤2023年業(yè)績(jī)?yōu)閲?guó)海證券預(yù)測(cè)值，其余為實(shí)際值。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明4焦煤主要用于鋼鐵冶煉，是重要的資源品。煤炭按照煤化程度從低到高依次分為：褐煤、煙煤和無(wú)煙煤，煉焦煤是煙煤的一部分品種，主要有貧瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦煤、氣肥煤、氣煤等，主要用于鋼鐵冶煉。煉焦煤是我國(guó)重要的資源品，我國(guó)也是世界上最大的煉焦煤生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。2023年，我國(guó)煉焦精煤產(chǎn)量約49034萬(wàn)噸，消費(fèi)量約59146萬(wàn)噸，進(jìn)口約10193萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)焦煤資源分布不均衡，且供應(yīng)彈性明顯不足。據(jù)《中國(guó)稀缺煉焦煤資源分布特征》（鄧小利，2018）數(shù)據(jù)，我國(guó)已查明的焦煤資源儲(chǔ)量達(dá)2765億噸。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)煉焦煤主要集中在華北和華東，其中山西資源儲(chǔ)量占比超過(guò)一半。國(guó)內(nèi)煉焦精煤有效供應(yīng)量增長(zhǎng)空間有限，2020年以來(lái)，國(guó)內(nèi)煉焦精煤產(chǎn)量維持在4.8-4.9億噸，供應(yīng)較為穩(wěn)定且增長(zhǎng)彈性明顯不足。2024年以來(lái)，隨著山西省“三超”整治的開(kāi)展，供應(yīng)端收緊，2024年1-2月全國(guó)焦精煤有效供應(yīng)量為7185萬(wàn)噸，同比-8%。我國(guó)焦煤對(duì)外依存度較高，主要增量來(lái)自蒙古和俄羅斯。2023年我國(guó)進(jìn)口焦煤共1.02億噸，同比增長(zhǎng)59.5%，對(duì)外依存度提高至17.2%。分國(guó)別來(lái)看，進(jìn)口主要來(lái)源于蒙古國(guó)、俄羅斯、澳大利亞、加拿大、美國(guó)。2023年我國(guó)煉焦煤進(jìn)口增量主要來(lái)自蒙古國(guó)和俄羅斯，其中從蒙古國(guó)進(jìn)口焦煤5393萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)110.6%，占總進(jìn)口量的52.9%；從俄羅斯進(jìn)口焦煤2607萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.7%，占總進(jìn)口量的25.6%。當(dāng)前焦煤價(jià)格底部特征明顯。（1）京唐港主焦煤年初以來(lái)下跌接近840元/噸（截至4月8日），其中3月下跌幅度最大，這也有部分原因在于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈博弈二季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)二季度焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格靴子落地，市場(chǎng)情緒改善；（2）主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)恢復(fù)，蒙煤進(jìn)口量維持高位，供應(yīng)端彈性??；（3）建筑鋼材主流貿(mào)易商成交量持續(xù)攀升，接近去年同期水平，鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步上漲；（4）下游庫(kù)存持續(xù)走低，“隱形”供給壓力釋放，價(jià)格企穩(wěn)回升具備空間。展望2024年國(guó)內(nèi)煉焦煤供需存在小幅缺口可能性更高?？紤]國(guó)內(nèi)安監(jiān)力度持續(xù)，生產(chǎn)回落（假設(shè)-3%），蒙煤進(jìn)口延續(xù)上漲，進(jìn)口總量預(yù)計(jì)仍有增長(zhǎng)（假設(shè)+10.0%），供應(yīng)端增長(zhǎng)有限；需求端方面，終端制造業(yè)及鋼材出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)、基建托底等積極提振，地產(chǎn)拖累效應(yīng)減緩，鋼材需求依然有較強(qiáng)韌性。我們對(duì)焦煤需求做情景假設(shè)，預(yù)計(jì)2024年需求同比增速分布在-3%到+3%區(qū)間內(nèi)，由此計(jì)算供需缺口（供應(yīng)-需求）分布在1530萬(wàn)噸至-2019萬(wàn)噸之間。如果需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為0%，國(guó)內(nèi)焦煤供需缺口約有245萬(wàn)噸。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明5長(zhǎng)期看全球焦煤供需格局存在偏緊預(yù)期。據(jù)REQ預(yù)測(cè)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看澳洲焦煤出口呈先增后降態(tài)勢(shì)，整體增量有限，2023-2029平均增速+2%，平均每年增量約380萬(wàn)噸，且澳洲供給釋放仍存不確定性因素：（1）煤礦資本開(kāi)支受到環(huán)境以及社會(huì)許可影響，資本短缺可能持續(xù)；（2）勞動(dòng)力短缺在未來(lái)五年內(nèi)可能也將持續(xù)惡化。需求端來(lái)看，印度拉動(dòng)作用明顯，據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2024/2025兩年印度鋼材需求將保持8.2%速度增長(zhǎng)。而印度本國(guó)自產(chǎn)焦煤洗選率低，對(duì)焦煤進(jìn)口依賴度高（85%以上），由此推測(cè)未來(lái)印度焦煤進(jìn)口量也將同步提升，根據(jù)我們報(bào)告《煤炭開(kāi)采行業(yè)深度：印度正在成為海外煤價(jià)的風(fēng)向標(biāo)》測(cè)算，2023財(cái)年印度焦煤進(jìn)口量預(yù)計(jì)為6300萬(wàn)噸，假設(shè)未來(lái)每年增長(zhǎng)8.2%，則到2029財(cái)年，印度累計(jì)新增焦煤需求3800萬(wàn)噸以上，平均每年增量約630萬(wàn)噸，高于澳洲出口增量，全球焦煤供需特征在長(zhǎng)時(shí)間維度上可能相對(duì)偏緊。投資建議與行業(yè)評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為焦煤價(jià)格短期具備蓄勢(shì)上漲動(dòng)能，主要依據(jù)包括：整體供應(yīng)彈性小；鐵水產(chǎn)量有望進(jìn)一步改善；終端去庫(kù)存行為接近尾聲；鋼焦礦博弈焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格事項(xiàng)已經(jīng)落地等，當(dāng)前焦煤股行情依然值得重視。長(zhǎng)期來(lái)看，焦煤行業(yè)供需格局預(yù)期偏緊，國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)成本具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，生鐵產(chǎn)量有望維持在高位，而國(guó)內(nèi)開(kāi)采煤礦手續(xù)復(fù)雜、建設(shè)和生產(chǎn)周期長(zhǎng)，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達(dá)到高負(fù)荷狀態(tài)，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加?xùn)|部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，焦煤行業(yè)供給端約束較為剛性。放眼海外，供給端澳洲長(zhǎng)期增長(zhǎng)乏力，需求端印度拉動(dòng)作用明顯，海外焦煤供需格局亦存在偏緊預(yù)期。維持焦煤行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。冶金煤建議重點(diǎn)關(guān)注：平煤股份（高分紅的中南地區(qū)焦煤龍頭，發(fā)行可轉(zhuǎn)債）、淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長(zhǎng)空間）、山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國(guó)企改革標(biāo)的）、潞安環(huán)能（市場(chǎng)煤占比高，業(yè)績(jī)彈性大）。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)；2）行政性干預(yù)手段不確定性風(fēng)險(xiǎn)；3）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；4）焦煤行業(yè)的供需格局測(cè)算基于一定的假設(shè)條件，結(jié)論可能存在局限和偏差；5）研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；6）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明6投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示4短期具備蓄勢(shì)上漲動(dòng)能，長(zhǎng)期供需格局依然偏緊3國(guó)內(nèi)產(chǎn)能彈性明顯不足，進(jìn)口增量關(guān)注外蒙和俄羅斯2焦煤簡(jiǎn)介：主要用于鋼鐵冶煉，是重要的資源品1請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明7我國(guó)是煤炭資源大國(guó)，截至2022年，已探明儲(chǔ)量約2070.12億噸，是世界上最大的煤炭生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。煤炭按照煤化程度從低到高依次分為：褐煤、煙煤和無(wú)煙煤，按照工業(yè)用途可分為動(dòng)力煤、煉焦煤、噴吹煤和化工用煤等四種。大部分煤種都可以用作動(dòng)力煤，出于經(jīng)濟(jì)考慮，多數(shù)使用褐煤和部分煙煤；煉焦煤是煙煤的一部分品種，主要有貧瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦煤、氣肥煤、氣煤等，噴吹煤主要為無(wú)煙煤及貧瘦煤，煉焦煤和噴吹煤主要用于鋼鐵冶煉。資料來(lái)源：國(guó)家能源局、國(guó)海證券研究所圖表：中國(guó)煤炭分類標(biāo)準(zhǔn)表請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明8焦煤屬于資源型產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)位于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的最上游。焦煤礦生產(chǎn)出煉焦煙煤后送入洗煤廠洗選，洗選出煉焦精煤。然后煉焦精煤在焦化廠經(jīng)過(guò)高溫干餾生成焦炭。我國(guó)焦煤幾乎全部用于生產(chǎn)焦炭，焦炭主要用于冶煉生鐵，其余少量用于化工和有色金屬冶煉。再進(jìn)一步觀察，鋼材的下游需求主要為建筑以及汽車和機(jī)械行業(yè)，合計(jì)超過(guò)75%。據(jù)《焦煤期貨交易手冊(cè)》以及鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，每生產(chǎn)一噸焦炭大約需要消耗煉焦煤1.33噸，每生產(chǎn)一噸生鐵大約需要消耗焦炭0.5噸和鐵礦石1.6噸。主焦煤屬于強(qiáng)粘結(jié)性、結(jié)焦性的煉焦煤煤種，是焦炭生產(chǎn)中不可或缺的基礎(chǔ)原料配煤。根據(jù)《焦煤期貨交易手冊(cè)》，通常在焦炭生產(chǎn)中，對(duì)主焦煤的配入比例一般存在下限要求，一般比例大約占30%-50%。主焦煤作為最具有代表性的煉焦煤，聯(lián)接著煤、焦、鋼三個(gè)產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈條上具有重要地位。煉焦煤是我國(guó)具有非常重要意義的資源型和能源類產(chǎn)品，我國(guó)也是世界上最大的煉焦煤生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，據(jù)《中國(guó)稀缺煉焦煤資源分布特征》（鄧小利，2018）數(shù)據(jù)，我國(guó)煉焦煤儲(chǔ)量占世界總儲(chǔ)量的26.25%，已查明的資源儲(chǔ)量達(dá)2765億噸，基礎(chǔ)儲(chǔ)量為1263億噸，優(yōu)質(zhì)煉焦煤則更少。2023年，我國(guó)煉焦精煤產(chǎn)量約49034萬(wàn)噸，消費(fèi)量約59146萬(wàn)噸，進(jìn)口約10193萬(wàn)噸。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明9圖表：焦煤-焦炭-鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D約1.33噸焦煤生產(chǎn)1噸焦炭肥煤1/3焦煤貧瘦煤主焦煤造船其他焦炭鐵礦石生鐵鋼坯鋼材建筑機(jī)械汽車能源家電氣煤約0.5噸焦炭和1.6噸鐵礦石生產(chǎn)1噸生鐵51.517.55.74.41.71.517.6資料來(lái)源：《焦煤期貨交易手冊(cè)》、鋼聯(lián)、鋼管材料網(wǎng)、國(guó)海證券研究所；需求占比數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2023年，包含凈出口請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明10投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示4短期反彈蓄能或已完成，長(zhǎng)期供需偏緊并未改變3國(guó)內(nèi)產(chǎn)能彈性明顯不足，進(jìn)口增量關(guān)注外蒙和澳洲2焦煤簡(jiǎn)介：主要用于鋼鐵冶煉，是重要的資源品1請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明11分煤種來(lái)看，國(guó)內(nèi)氣煤儲(chǔ)量占焦煤總儲(chǔ)量比重最大，據(jù)《中國(guó)煉焦煤資源分布特點(diǎn)與深部資源潛力分析》（黃文輝，2010），國(guó)內(nèi)氣煤儲(chǔ)量占比為46.9%，而主焦煤、瘦煤、肥煤等煉焦主要用煤所占比例相對(duì)較小，分別為24.3%、15.1%、13.6%。國(guó)內(nèi)焦煤資源分布不均衡，主要集中在華北和華東，其中山西資源儲(chǔ)量占比超過(guò)一半，2005年占比約56%，其后分別為安徽（8.5%）、山東（6.1%）、貴州（3.6%）、黑龍江（3.5%）、河北（3.3%）等地。山西省古交礦區(qū)以肥煤、主焦煤為主，汾西、離石、柳林、鄉(xiāng)寧等礦區(qū)以主焦煤為主，平朔、嵐縣、大同礦區(qū)以氣煤為主，霍州礦區(qū)以肥煤為主。其次為山東省，以氣煤和1/3焦煤為主，也有不少高硫肥煤。此外，安徽的淮北礦區(qū)以氣煤、肥煤、焦煤、1/3焦煤為主；河北的開(kāi)灤和峰峰（邯鄲）礦區(qū)以肥煤、1/3焦煤和焦煤為主，是除山西省外華北地區(qū)的主要煉焦煤基地之一；貴州的盤江礦區(qū)以優(yōu)質(zhì)的低硫肥煤為主，六枝礦區(qū)以高硫焦煤為主，水城礦區(qū)則以氣煤和1/3焦煤、焦煤為主；河南的平頂山礦區(qū)以低硫1/3焦煤為主，是中南地區(qū)主要的煉焦煤基地；黑龍江的七臺(tái)河礦區(qū)以1/3焦煤和焦煤為主，雞西、鶴崗和雙鴨山等礦區(qū)以1/3焦煤和氣煤為主。資料來(lái)源：《中國(guó)煉焦煤資源分布特點(diǎn)與深部資源潛力分析》黃文輝、中國(guó)煤炭地質(zhì)、國(guó)海證券研究所圖表：煉焦煤主要產(chǎn)地分布圖表：我國(guó)煉焦煤分煤種儲(chǔ)量占比情況（截至2010年）46.9%24.3%15.1%13.6%氣煤 主焦煤 瘦煤 肥煤請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明12地區(qū)礦區(qū)名稱所在縣市煤種原煤灰分Ad(%)原煤硫分St,d(%)山西離柳臨縣、離石市、柳林縣氣、1/3焦、肥、焦、瘦煤19.01-25.950.48-2.92鄉(xiāng)寧鄉(xiāng)寧縣、吉縣、蒲縣焦煤、瘦煤19.34-29.490.49-5.97西山古交市、交城縣、清徐縣肥、焦、瘦、貧瘦煤19.99-32.090.51-2.83霍州孝義、靈石、霍州市氣、1/3焦、肥、焦、瘦、貧瘦煤13.43-32.510.35-2.86霍東沁源、古縣焦、瘦、貧瘦煤12.99-32.330.41-2.73山東巨野巨野、梁山、鄆城縣及荷澤市肥、1/3焦、氣煤13.13-15.570.54-4.06兗州兗州、鄒縣氣、氣肥煤12.0-23.960.55-3.58安徽淮北蕭縣、渦陽(yáng)縣、淮北、宿州、亳州市氣、1/3焦、肥、焦、瘦煤6.00-39.450.10-6.74河北邯鄲邯鄲市、邢臺(tái)市肥、焦、瘦、貧瘦煤14.50-28.060.46-2.51開(kāi)灤唐山市氣、1/3焦、肥、焦煤11.85-23.940.51-3.68河南平頂山平頂山、許昌、汝州、襄縣、汝陽(yáng)縣氣、1/3焦、肥、焦煤8.72-35.500.24-7.58貴州盤江盤縣肥、1/3焦、氣、焦、瘦煤18.92-27.730.22-3.37水城水城縣氣、1/3焦、肥、焦、瘦煤15.0-25.01.0-4.5黑龍江七臺(tái)河七臺(tái)河市1/3焦、焦、瘦煤20-300.27-0.50雞西雞西市、雞東縣、穆棱縣1/3焦、焦煤17.0-36.00.40-0.80云南恩洪、慶云富源縣1/3焦、焦、瘦煤16.02-26.200.19-3.65資料來(lái)源：《中國(guó)主要煉焦煤礦區(qū)的儲(chǔ)量、產(chǎn)量和利用》鄔麗瓊、國(guó)家礦山安全監(jiān)察局、國(guó)海證券研究所13近年來(lái)國(guó)內(nèi)煤礦新核準(zhǔn)產(chǎn)能較少。據(jù)能源局、發(fā)改委數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)新核準(zhǔn)煤礦產(chǎn)能合計(jì)約20890萬(wàn)噸/年，其中幾乎全是未經(jīng)核準(zhǔn)擅自開(kāi)工建設(shè)的違規(guī)煤礦，產(chǎn)能合計(jì)18770萬(wàn)噸/年，占比約89.9%，符合要求的正常礦井產(chǎn)能僅2120萬(wàn)噸/年，占比10%，由此推測(cè)當(dāng)年實(shí)際產(chǎn)能釋放有限。2020年以后，新核準(zhǔn)產(chǎn)能下滑明顯，2020-2022年分別新核準(zhǔn)4860萬(wàn)噸/年、1920萬(wàn)噸/年以及3990萬(wàn)噸/年。2023年，核準(zhǔn)項(xiàng)目合計(jì)僅為4630萬(wàn)噸/年（截至2023年3月），約占我國(guó)2022年原煤產(chǎn)量的1.0%，主要集中在新疆、陜西和甘肅地區(qū)。國(guó)內(nèi)煉焦精煤有效供應(yīng)量增長(zhǎng)空間有限。2020年以來(lái)，國(guó)內(nèi)煉焦精煤產(chǎn)量大致維持在4.8-4.9億噸區(qū)間內(nèi)，供應(yīng)較為穩(wěn)定且增長(zhǎng)彈性明顯不足。2024年以來(lái)，隨著山西省“三超”整治的開(kāi)展，供應(yīng)端收緊，而山西是主要煉焦煤生產(chǎn)省份，因此今年國(guó)內(nèi)焦煤整體供應(yīng)出現(xiàn)收縮，2024年1-2月實(shí)現(xiàn)有效供應(yīng)量7185萬(wàn)噸，同比-8%。圖表：國(guó)內(nèi)煉焦精煤有效供應(yīng)量增長(zhǎng)空間有限（萬(wàn)噸）圖表：2019年以來(lái)我國(guó)煤礦新核準(zhǔn)項(xiàng)目（截至2023年3月）187705403200212043201600384015046300%20%40%60%80%100%120%0500010000150002000025000未經(jīng)核準(zhǔn)擅自開(kāi)工建設(shè)的違規(guī)煤礦合規(guī)產(chǎn)能合規(guī)產(chǎn)能占比萬(wàn)噸資料來(lái)源：發(fā)改委、能源局、北極星網(wǎng)、煤炭經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、煤炭市場(chǎng)網(wǎng)、國(guó)際煤炭網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、張掖日?qǐng)?bào)、各地發(fā)改委、山東能源、咸陽(yáng)日?qǐng)?bào)、中國(guó)日?qǐng)?bào)、

請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明煤炭資源網(wǎng)、國(guó)海證券研究所；注：存在不完全統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)485094899249348491427827718501000020000300004000050000600002019 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 2023M1-2 2024M1-2煉焦精煤有效供應(yīng)量請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明142021年4月，山東省印發(fā)《全省落實(shí)“三個(gè)堅(jiān)決”行動(dòng)方案（2021—2022年）》的通知，要求2021年全省30萬(wàn)噸/年及以下8處煤礦全部關(guān)閉，核定產(chǎn)能240萬(wàn)噸；采深超千米沖擊地壓煤礦關(guān)閉19處，核定產(chǎn)能3160萬(wàn)噸，合計(jì)淘汰產(chǎn)能3400萬(wàn)噸。據(jù)山東能源局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2020年12月31日，山東省在產(chǎn)煤礦96處，合計(jì)產(chǎn)能12656萬(wàn)噸，此次淘汰產(chǎn)能占比26.9%。此次計(jì)劃退出的主要為煉焦煤，進(jìn)一步加劇全國(guó)煉焦煤供給緊張的局面。圖表：山東“堅(jiān)決淘汰一批”任務(wù)清單資料來(lái)源：煤炭網(wǎng)、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明15實(shí)際生產(chǎn)來(lái)看，山西省是國(guó)內(nèi)焦煤的主要生產(chǎn)地，2023年山西煉焦原煤產(chǎn)量為7.3億噸，占全國(guó)產(chǎn)量（13.3億噸）的54.7%，同比上漲2.5pct。此外產(chǎn)量較多的省份還有安徽（1.1億噸，占比8.2%，同比上漲0.3pct）、山東（8497萬(wàn)噸，占比6.4%，同比下降0.5pct）、內(nèi)蒙古（7208萬(wàn)噸，占比5.4%，同比上漲11.9pct）、貴州（5596萬(wàn)噸，占比4.2%）、新疆（5461萬(wàn)噸，占比4.1%）、河南（4294萬(wàn)噸，占比3.2%）。資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、國(guó)海證券研究所圖表：2023年我國(guó)煉焦煤原煤產(chǎn)量分省結(jié)構(gòu)圖表：2022年我國(guó)煉焦煤原煤產(chǎn)量分省結(jié)構(gòu)山西,

53.9安徽,

8.2山東,

6.5貴州,

4.1內(nèi)蒙古,

4.9河南,

3.1黑龍江,

3.9新疆,

4.6陜西,

3.3河北,

2.3其他,

5.1山西,

54.7安徽,

8.2山東,

6.4內(nèi)蒙古,

5.4貴州,

4.2新疆,

4.1云南,

2.4黑龍江,

3.1陜西,

3.2河南,

3.2其他,

5.2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明16從細(xì)分的品種來(lái)看，產(chǎn)量最高的為氣煤，2023年全國(guó)氣煤產(chǎn)量5.4億噸（占焦煤總產(chǎn)量40.4%，同比上漲0.6pct），氣煤生產(chǎn)最多的省份分別為山西（3.4億噸）、安徽（5311萬(wàn)噸）、山東（4708萬(wàn)噸）；其次為主焦煤，2023年全國(guó)主焦煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)3.0億噸（占焦煤總產(chǎn)量22.6%），其中山西（1.8億噸），內(nèi)蒙古（3511萬(wàn)噸）、貴州（2596萬(wàn)噸）；此外，1/3焦煤、貧瘦煤、肥煤、瘦煤、氣肥煤產(chǎn)量占焦煤總產(chǎn)量比重分別為13.4%、8.2%、7.1%、5.0%、3.4%，各煤種占比結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定。資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、國(guó)海證券研究所圖表：2023年我國(guó)煉焦煤原煤產(chǎn)量分品種結(jié)構(gòu)圖表：2022年我國(guó)煉焦煤原煤產(chǎn)量分品種結(jié)構(gòu)貧瘦煤,

7.9%瘦煤,

5.1%焦煤,

23.0%肥煤,

7.0%1/3焦煤,

13.6%氣肥煤,

3.5%氣煤,

39.8%貧瘦煤,

8.2%瘦煤,

5.0%焦煤,

22.6%肥煤,

7.1%1/3焦煤,

13.4%氣肥煤,

3.4%氣煤,

40.4%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明17全球煉焦煤資源分布較為集中。從已探明儲(chǔ)量角度來(lái)看，據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至2021年，約有84%集中在俄羅斯(42%)、中國(guó)(24%)和美國(guó)(18%)三個(gè)國(guó)家，其余國(guó)家占比較小，英國(guó)約占7%，澳大利亞約占2%，其他國(guó)家約占7%。供給方面來(lái)看，澳大利亞是煉焦煤主要出口國(guó)，據(jù)REQ數(shù)據(jù)，2022年澳大利亞煉焦煤貿(mào)易量占全球比重超過(guò)一半（52%），且其煉焦煤資源好（低灰、低硫），因此澳煤價(jià)格是全球主流的焦煤價(jià)格參考；俄羅斯煤炭?jī)?chǔ)量豐富，煉焦煤資源不僅儲(chǔ)量大且品種齊全，貿(mào)易量排名世界第二，占比約13%，焦煤出口定價(jià)一般跟隨澳煤價(jià)格；蒙古煤炭大部分為煉焦煤，煤層埋藏淺、厚度大、易開(kāi)采。近年來(lái)隨著蒙古政府對(duì)煤礦及鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)，蒙古國(guó)焦煤的產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，主要出口中國(guó)，價(jià)格走勢(shì)主要受中國(guó)供需格局的影響。資料來(lái)源：隆眾資訊、REQ、中國(guó)煤炭博物館、煤炭市場(chǎng)網(wǎng)、中時(shí)網(wǎng)、國(guó)海證券研究所圖表：全球煉焦煤貿(mào)易地圖（2022年）圖表：世界煉焦煤已探明資源儲(chǔ)量分布（截至2021年）俄羅斯,

42%中國(guó),

24%美國(guó),

18%英國(guó),

7%澳大利亞,

2%

其他,

7%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明18資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所我國(guó)焦煤對(duì)外依存度較高。由于我國(guó)低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤資源有限，而新上的大型焦?fàn)t對(duì)入爐煤質(zhì)量要求較高，因此焦煤依賴進(jìn)口補(bǔ)充，從實(shí)際進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，2016-2022年期間，我國(guó)焦煤進(jìn)口量約分布在5400-7500萬(wàn)噸區(qū)間內(nèi)，進(jìn)口量占總消費(fèi)量的比例分布在10%-14%，2023年我國(guó)進(jìn)口焦煤共1.02億噸，同比增長(zhǎng)59.5%，對(duì)外依存度提高至17.2%。分國(guó)別來(lái)看，進(jìn)口主要來(lái)源于澳大利亞、蒙古國(guó)、俄羅斯、加拿大、美國(guó)。2023年我國(guó)煉焦煤進(jìn)口增量主要來(lái)自蒙古國(guó)和俄羅斯，其中從蒙古國(guó)進(jìn)口焦煤5393萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)110.6%，占總進(jìn)口量的52.9%；從美國(guó)進(jìn)口焦煤588萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的5.8%，同比增長(zhǎng)35.6%；從俄羅斯進(jìn)口焦煤2607萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.7%，占總進(jìn)口量的25.6%；從加拿大進(jìn)口焦煤760萬(wàn)噸，同比下降3.5%，占總進(jìn)口量的7.5%；從澳大利亞進(jìn)口焦煤279萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.6%（同比僅增長(zhǎng)62萬(wàn)噸，存在低基數(shù)效應(yīng)），占進(jìn)口量的2.7%。圖表：2023年我國(guó)進(jìn)口煉焦煤分國(guó)別占比情況圖表：我國(guó)煉焦煤對(duì)外依存度較高（萬(wàn)噸）圖表：我國(guó)煉焦煤進(jìn)口量分國(guó)別情況（萬(wàn)噸）020006000

800010000120002011201220132014201520162017201820192020202120222023澳大利亞 加拿大 蒙古 俄羅斯 美國(guó)3%澳大利亞

加拿大7%蒙古53%俄羅斯26%美國(guó)6%其他5%0%2%4%6%8%400010%12%14%16%18%0200040006000800010000120002011201220132014201520162017201820192020202120222023煉焦煤進(jìn)口量進(jìn)口占消費(fèi)量比例請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明19資料來(lái)源：鋼聯(lián)、煤炭市場(chǎng)網(wǎng)、煤炭資源網(wǎng)、Wind、國(guó)海證券研究所；注：2024年為前兩個(gè)月數(shù)據(jù)蒙古國(guó)煤炭資源的埋藏深度淺，具備較好的開(kāi)采條件，適合露天開(kāi)采。截至2018年底，蒙古國(guó)煤炭資源開(kāi)發(fā)量為274.92億噸，整體開(kāi)采量?jī)H占17%，開(kāi)發(fā)率較低。蒙古國(guó)西部以產(chǎn)焦煤為主，東部以產(chǎn)褐煤為主，煉焦煤資源儲(chǔ)量約占煤炭資源總儲(chǔ)量的35%（截至2018年底）。蒙古國(guó)煉焦煤資源主要集中在塔本陶勒蓋煤礦，截至2018年底，探明煤炭?jī)?chǔ)量為64億噸（主焦煤儲(chǔ)量為18億噸），該煤礦位于蒙古國(guó)南戈壁省達(dá)蘭扎德嘎德市向東100公里處，距離烏拉特中旗甘其毛都口岸240公里。蒙古國(guó)煤炭出口的主要口岸共4個(gè)，自西向東分別為策克口岸、甘其毛道口岸、滿都拉口岸和二連浩特口岸，其中出口量最大的是策克口岸和甘其毛都口岸，中國(guó)進(jìn)口蒙煤主要通過(guò)策克口岸和甘其毛道口岸。2022年以來(lái)我國(guó)進(jìn)口蒙古焦煤數(shù)量增長(zhǎng)明顯。受疫情影響，2020和2021年蒙煤進(jìn)口受限，也是國(guó)內(nèi)煉焦煤供需緊張的一個(gè)重要原因。隨著2022年疫情放開(kāi)，出口量明顯提升，2024年蒙古煤炭進(jìn)口量仍保持增量，1-2月累計(jì)進(jìn)口859.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.1%。圖表：我國(guó)進(jìn)口蒙古煉焦煤數(shù)量（萬(wàn)噸）圖表：蒙古焦煤出口我國(guó)的四條路線2,0041,9061,5441,4791,2722,3562,7682,6273,3772,3761,4042,5615,39386010002000300040005000600002011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明20澳大利亞煤炭資源豐富，且發(fā)熱量高，硫分、灰分較低，埋藏條件良好，開(kāi)采難度相對(duì)較小，儲(chǔ)量約95%以上的黑煤資源都集中在新南威爾士州和昆士蘭州，其中新南威爾士州的黑煤儲(chǔ)量約占全國(guó)總量的34%，而昆士蘭州黑煤儲(chǔ)量約占全國(guó)總量的62%，且以露天礦居多。澳大利亞供應(yīng)的主要是低硫優(yōu)質(zhì)的主焦煤，出口主要通過(guò)海波因特、達(dá)爾林普爾灣和格拉斯通港等港口。一般焦煤在澳洲港口下水后，運(yùn)輸至國(guó)內(nèi)曹妃甸、日照、董家口、連云港等碼頭上岸，再轉(zhuǎn)運(yùn)至國(guó)內(nèi)焦化廠或鋼廠。澳大利亞焦煤的主要出口國(guó)有中國(guó)、印度、韓國(guó)、日本等，我國(guó)曾是澳煤最大進(jìn)口國(guó)，2013-2020年期間內(nèi)平均進(jìn)口數(shù)量接近2982萬(wàn)噸左右，2020年10月我國(guó)宣布澳煤禁令，澳煤進(jìn)口數(shù)量驟降。2023年澳煤進(jìn)口放開(kāi)，但受制于澳洲焦煤價(jià)格過(guò)高，海內(nèi)外價(jià)格持續(xù)倒掛，近兩年進(jìn)口量?jī)H在210-280萬(wàn)噸區(qū)間內(nèi)，2024年1-2月進(jìn)口量為

156萬(wàn)噸，體量仍較小，預(yù)計(jì)未來(lái)進(jìn)口我國(guó)的數(shù)量仍難有明顯增長(zhǎng)。資料來(lái)源：中國(guó)煤炭經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、鋼聯(lián)、Wind、國(guó)海證券研究所；注：2024年為前兩個(gè)月數(shù)據(jù)，價(jià)差圖數(shù)據(jù)截至2024年4月8日?qǐng)D表：澳洲焦煤與國(guó)內(nèi)價(jià)差圖（元/噸）圖表：我國(guó)進(jìn)口澳洲焦煤數(shù)量（萬(wàn)噸）1,0331,3953,1283,0162,5532,6773,0372,8723,0773,497618217279156500100015002000250030003500400002011201220132014201520162017201820192020202120222023

2024-2500-2000-1500-1000-50005001000150020002018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01

京唐港主焦價(jià)-澳洲硬焦煤到岸價(jià)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明21我國(guó)剩余煉焦煤進(jìn)口來(lái)自俄羅斯、美國(guó)和加拿大。俄羅斯煤炭種類豐富，煉焦煤儲(chǔ)量較大，且品種較全，但煤炭分布不平衡，3/4以上分布在俄羅斯的遠(yuǎn)東地區(qū)(亞洲部分)，剩下在歐洲，因此部分經(jīng)濟(jì)區(qū)需要從其他區(qū)域外運(yùn)煤炭，區(qū)域間平均運(yùn)距達(dá)1000公里，最長(zhǎng)運(yùn)距達(dá)3000公里，因此運(yùn)輸影響該國(guó)煤炭供給；美國(guó)的煤炭資源分布廣泛，地區(qū)分布比較均衡，適于煉焦的煤炭資源較為豐富，約占探明儲(chǔ)量的35%，但低揮發(fā)分煙煤儲(chǔ)量有限，只占探明儲(chǔ)量的1.1%；加拿大煤炭資源也較為豐富，截至2019年底，加拿大煤炭可采儲(chǔ)量6582Mt，占全球可采儲(chǔ)量的0.6%，其中無(wú)煙煤與煙煤為4346Mt，次煙煤與褐煤為2236Mt，煤炭生產(chǎn)以露天開(kāi)采為主。加拿大是煤炭?jī)舫隹谛蛧?guó)家，煤炭產(chǎn)量將近1/2要出口，主要為煉焦用煤，主要出口國(guó)家為韓國(guó)、日本、印度和中國(guó)。2020年澳煤禁令開(kāi)始生效之后，我國(guó)轉(zhuǎn)向加大購(gòu)買俄羅斯等國(guó)家的焦煤，同時(shí)俄羅斯2022年以來(lái)為應(yīng)對(duì)歐盟發(fā)起的能源制裁，也在大幅打折出售煤炭，綜合影響下我國(guó)進(jìn)口俄羅斯焦煤數(shù)量持續(xù)上漲，2023年我國(guó)進(jìn)口俄羅斯焦煤2607萬(wàn)噸，占同期焦煤進(jìn)口總量25.6%，而進(jìn)口美國(guó)、加拿大的數(shù)量整體保持平穩(wěn)，2023年分別進(jìn)口588萬(wàn)噸、760萬(wàn)噸，占我國(guó)焦煤進(jìn)口總量的5.8%和7.5%。圖表：我國(guó)進(jìn)口加拿大、俄羅斯及美國(guó)焦煤情況（萬(wàn)噸）7887604345881371412107260741005001000200015002500300020112012201320142015201620172018 201920202021202220232024加拿大美國(guó)俄羅斯資料來(lái)源：觀察者網(wǎng)、中國(guó)煤炭博物館、Wind、《加拿大煤炭工業(yè)綜述》吳金焱、國(guó)海證券研究所；注：2024年為前兩個(gè)月數(shù)據(jù)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明22投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示4短期具備蓄勢(shì)上漲動(dòng)能，長(zhǎng)期供需格局依然偏緊3國(guó)內(nèi)產(chǎn)能彈性明顯不足，進(jìn)口增量關(guān)注外蒙和俄羅斯2焦煤簡(jiǎn)介：主要用于鋼鐵冶煉，是重要的資源品1請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明23資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、Wind、國(guó)海證券研究所1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0000103010701110115011901230127013102040208021202160220022402280304030803120316032003240328040104050409近五年價(jià)格區(qū)間20241月，進(jìn)入新年度，停產(chǎn)的煤礦復(fù)產(chǎn)，鋼廠開(kāi)工回升，焦炭貿(mào)易商積極出貨，下游補(bǔ)庫(kù)需求仍存，價(jià)格以穩(wěn)為主。2月，受春節(jié)假期效應(yīng)的影響，上下游呈供需兩弱，月末焦煤價(jià)格震蕩下行。3月以來(lái)，產(chǎn)地煤礦恢復(fù)常態(tài)生產(chǎn)，焦企持續(xù)虧損，開(kāi)工積極性較差，年后下游建筑、制造業(yè)緩慢復(fù)工，需求恢復(fù)不及預(yù)期，焦煤價(jià)格承壓下跌。05001000150020002500300035002008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06車板價(jià):主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平頂山產(chǎn)):河南一季度焦煤價(jià)格復(fù)盤：1月：進(jìn)入新年度，停產(chǎn)的煤礦復(fù)產(chǎn)，鋼廠開(kāi)工回升，焦炭貿(mào)易商積極出貨，下游補(bǔ)庫(kù)需求仍存，價(jià)格以穩(wěn)為主；2月，受春節(jié)假期效應(yīng)的影響，上下游呈供需兩弱，月末焦煤價(jià)格震蕩下行；3月以來(lái)，產(chǎn)地煤礦恢復(fù)常態(tài)生產(chǎn)，焦企持續(xù)虧損，開(kāi)工積極性較差，年后下游建筑、制造業(yè)緩慢復(fù)工，需求恢復(fù)不及預(yù)期，焦煤價(jià)格承壓下跌。整體來(lái)看，京唐港主焦煤年初以來(lái)下跌接近840元/噸（截至4月8日），其中3月下跌幅度最大，這也有部分原因在于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈博弈二季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)。目前進(jìn)入4月，港口價(jià)格止跌企穩(wěn)，同時(shí)二季度焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格靴子落地，以平頂山長(zhǎng)協(xié)價(jià)為例，二季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格簽訂為2120元/噸，環(huán)比僅下降200元/噸，遠(yuǎn)小于市場(chǎng)煤跌幅，焦煤價(jià)格底部特征明顯，市場(chǎng)預(yù)期或?qū)⒏纳啤D表：京唐港主焦煤一季度價(jià)格復(fù)盤（元/噸） 圖表：平頂山二季度焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格確定（元/噸）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明24圖表：當(dāng)前山西地區(qū)產(chǎn)能利用率回歸正常水平（%）圖表：當(dāng)前三西地區(qū)產(chǎn)能利用率回歸正常水平（%）主產(chǎn)區(qū)方面，三西地區(qū)產(chǎn)能利用率逐步恢復(fù)至90%水平附近，按照目前安監(jiān)形勢(shì)，產(chǎn)能利用率接近上限，生產(chǎn)端壓力已然充分釋放。2024年以來(lái)，蒙煤通關(guān)量維持高位，年初至4月11日，甘其毛都日均通關(guān)量957車，通關(guān)車輛維持在高位水平。資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、國(guó)海證券研究所；注：甘其毛都通關(guān)量為七日平均值1101051009590858075706560010101160131021503020317040104160501051605310615063007150730081408290913092810131028111211271212122720212022202320245060708090100110010101150129021202260312032604090423050705210604061807020716073008130827091009241008102211051119120312171231202120222023202402004006008001,0001,2001,40001010117020202180306032204070423050905250610062607120728081308290914093010161101111712031219圖表：當(dāng)前甘其毛都口岸日均通關(guān)量出現(xiàn)明顯回落（車）2020 2021 2022 2023 2024請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明253月受制于資金不足，下游工地用鋼量仍舊較少，雖然需求存在季節(jié)性恢復(fù)，全國(guó)建筑鋼材日均成交量12.2萬(wàn)噸，月環(huán)比+151%，但不及去年同期水平，同比-29%。步入4月，項(xiàng)目或存資金陸續(xù)到位，整體需求延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)，建筑鋼材主流貿(mào)易商成交量持續(xù)攀升，接近去年同期水平，生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)積極性或有所增加，鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，螺紋價(jià)格也企穩(wěn)反彈，建筑鋼材市場(chǎng)預(yù)計(jì)對(duì)整體鋼材市場(chǎng)起積極提振作用。圖表：全國(guó)建筑鋼材日均成交量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：Wind、iFinD、卓創(chuàng)資訊、國(guó)海證券研究所201816141210864201月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2022 2023 2024050,000100,000150,000200,000250,00001010117020202180306032204070423050905250610062607120728081308290914093010161101111712031219圖表：建筑鋼材主流貿(mào)易商成交量（七日平均，噸）2021 2022 2023 202426025024023022021020019018017001010117020202180306032204070423050905250610062607120728081308290914093010161101111712031219圖表：全國(guó)247家日均鐵水產(chǎn)量（萬(wàn)噸）2020 2021 2022 2023 20246,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0000101011601310215030203170401041605010516053106150630071507300814082909130928101310281112112712121227圖表：螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）2021 2022 20232024請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明26焦煤全社會(huì)庫(kù)存處于歷史低位。一方面中上游生產(chǎn)企業(yè)、港口庫(kù)存處于中等偏低位置；另一方面，下游焦炭企業(yè)、鋼鐵企業(yè)焦煤庫(kù)存自2月以來(lái)持續(xù)下降，降幅顯著，當(dāng)前庫(kù)存水平創(chuàng)今年以來(lái)歷史新低，下游庫(kù)存作為一種“隱形”供給已充分釋放。綜合來(lái)看，全社會(huì)庫(kù)存處于較低水平，為焦煤價(jià)格企穩(wěn)回升提供空間。圖表：焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存情況（萬(wàn)噸）圖表：北方港口焦煤庫(kù)存（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、國(guó)海證券研究所700600500400300200100001010117020202180306032204070423050905250610062607120728081308290914093010161101111712031219202020212022202320240100200300400500600010101150129021202260312032604090423050705210604061807020716073008130827091009241008102211051119120312171231202020212022202320240100200300400500600010101150129021202260312032604090423050705210604061807020716073008130827091009241008102211051119120312171231圖表：焦炭企業(yè)焦煤庫(kù)存（萬(wàn)噸）2020 2021 2022202320247507006506005505004504003503000101011802040221031003270413043005170603062007070724081008270913093010171103112012071224圖表：鋼鐵企業(yè)焦煤庫(kù)存（萬(wàn)噸）

2020 2021 202220232024請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明272023年國(guó)內(nèi)鋼材表觀消費(fèi)量小幅增長(zhǎng)。結(jié)合冶金規(guī)劃院及Wind數(shù)據(jù)測(cè)算，2023年國(guó)內(nèi)鋼材表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)到9.8億噸（部分統(tǒng)計(jì)，包含凈出口及庫(kù)存變動(dòng)），同比+0.3%。其中，建筑用鋼仍為拖累項(xiàng)，2023年消費(fèi)量預(yù)計(jì)5.1億噸，同比-4.8%；增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要來(lái)自機(jī)械（1.7億噸，同比+1.2%）、家電（1625萬(wàn)噸，同比+13.9%）、汽車（5620萬(wàn)噸，同比+12.4%）等制造業(yè)行業(yè)；凈出口增長(zhǎng)亮眼，2023年達(dá)到8261萬(wàn)噸，同比+45.6%。圖表：2022年我國(guó)鋼材需求分行業(yè)占比情況圖表：2023年我國(guó)鋼材需求分行業(yè)占比情況資料來(lái)源：冶金規(guī)劃院、Wind、我的鋼鐵網(wǎng)、國(guó)海證券研究所；注：鋼材消費(fèi)數(shù)據(jù)為測(cè)算值，或存在誤差圖表：2023年鋼材消費(fèi)分行業(yè)變動(dòng)情況（萬(wàn)噸）010000 20000 30000 40000 50000 60000建筑凈出口汽車其他能源五金制品家電造船鋼木家具自行車摩托車鐵道集裝箱庫(kù)存凈增長(zhǎng)2023年2022年請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明28資料來(lái)源：Wind、冶金規(guī)劃院、我的鋼鐵網(wǎng)、國(guó)海證券研究所；注：鋼材消費(fèi)數(shù)據(jù)為測(cè)算值，或存在誤差行業(yè)2022A2023E消費(fèi)量(萬(wàn)噸)占比消費(fèi)量(萬(wàn)噸)同比增速(%)占比建筑5315154.3%50600-4.851.5%機(jī)械1699617.4%172001.217.5%汽車50005.1%562012.45.7%能源41004.2%43305.64.4%造船13001.3%150015.41.5%家電14271.5%162513.91.7%鐵道5200.5%510-1.90.5%集裝箱6000.6%165-72.50.2%五金制品24492.5%2400-2.02.4%鋼木家具8750.9%850-2.90.9%自行車摩托車5400.6%510-5.60.5%其他50785.2%4550-10.44.6%國(guó)內(nèi)消費(fèi)量9203794.0%89860-2.491.5%凈出口56755.8%826145.68.4%庫(kù)存凈增長(zhǎng)2050.2%66-68.00.1%表觀消費(fèi)量97917981870.3未統(tǒng)計(jì)部分36117380825.4鋼材產(chǎn)量1340341362681.7圖表：我國(guó)鋼材消費(fèi)情況分行業(yè)測(cè)算表注：2022/2023年鋼材消費(fèi)量數(shù)據(jù)來(lái)自冶金規(guī)劃院；凈出口、庫(kù)存、產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)自Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明292022年以來(lái)，建筑領(lǐng)域的鋼鐵需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，基建投資完成額維持可觀增長(zhǎng)，增速+10%左右，而地產(chǎn)投資額卻持續(xù)下降，降幅維持在5%至10%區(qū)間內(nèi)。基建領(lǐng)域投資持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)鋼鐵需求的上升，部分抵消了地產(chǎn)增速下滑對(duì)鋼鐵需求的拖累。展望2024年，據(jù)中鋼協(xié)預(yù)計(jì)，我國(guó)將大力實(shí)施《加快建設(shè)交通強(qiáng)國(guó)五年行動(dòng)計(jì)劃（2023—2027年）》，落實(shí)“十四五”系列規(guī)劃任務(wù)，加強(qiáng)新老基建投資，尤其是1萬(wàn)億元特別國(guó)債的發(fā)行和地方債限額的前置，將充分保障地方政府的合理支出水平，基建投資增速將保持一定韌性；房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)看，2024年供需兩端不斷發(fā)力，企業(yè)資金支持政策有望繼續(xù)細(xì)化落實(shí)，“保交樓”資金和配套舉措有望進(jìn)一步跟進(jìn)、“三大工程”相關(guān)政策有望加速落地。需求端一線城市因區(qū)施策、因需施策，核心二線城市預(yù)計(jì)全面取消限購(gòu)等方式促進(jìn)購(gòu)房需求釋放，地產(chǎn)拖累效應(yīng)或?qū)p弱。圖表：鐵路運(yùn)輸業(yè)投資同比增速圖表：房屋新開(kāi)工面積同比增速資料來(lái)源：Wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中鋼協(xié)、國(guó)海證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2024年2月圖表：建筑領(lǐng)域中基建和地產(chǎn)增速出現(xiàn)分化（%）-50-40-30-20-10010203020112012201320142015201620172018201920202021202220232024%-30-20-10010203020112012201320142015201620172018201920202021202220232024%-40-30-20-10010203040502010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-022022-112023-08中國(guó):房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)同比中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明30家電行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。內(nèi)銷市場(chǎng)將以更新需求為主，伴隨海外歐美等地區(qū)商品消費(fèi)需求有一定修復(fù)，俄羅斯和中東非地區(qū)需求將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，家電行業(yè)總體增長(zhǎng)可觀，2024年1-2月，我國(guó)冰箱和空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比分別+12.8%、+18.8%。汽車產(chǎn)量有望維持小幅增長(zhǎng)。在更新?lián)Q代需求、新能源車市場(chǎng)和出口市場(chǎng)支撐下、在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長(zhǎng)、物流和商業(yè)活動(dòng)活躍的帶動(dòng)下，乘用車和商務(wù)車預(yù)計(jì)仍將小幅增長(zhǎng)，實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年1-2月，我國(guó)汽車生產(chǎn)383.5萬(wàn)輛，累計(jì)同比+4.4%。其他領(lǐng)域也將拉動(dòng)鋼鐵需求。風(fēng)電領(lǐng)域繼續(xù)高速增長(zhǎng)，2024年1-2月風(fēng)電裝機(jī)累計(jì)同比+21.3%；船舶領(lǐng)域，2021年開(kāi)始，船舶行業(yè)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。2023年多數(shù)船舶企業(yè)承接訂單已排產(chǎn)至2027年后，預(yù)計(jì)船舶行業(yè)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖表：空調(diào)及冰箱產(chǎn)量圖表：汽車產(chǎn)量圖表：風(fēng)電新增裝機(jī)容量圖表：造船完工量資料來(lái)源：Wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)海證券研究所；注：2024年數(shù)據(jù)截至2月-10-505101520050010001500200025003000350020112012201320142015201620172018201920202021202220232024汽車產(chǎn)量同比%萬(wàn)輛302520151050-5-10-1505000100001500020000250003000020112012201320142015201620172018201920202021202220232024空調(diào)產(chǎn)量家用冰箱產(chǎn)量家用冰箱產(chǎn)量同比空調(diào)產(chǎn)量同比%萬(wàn)臺(tái)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80007000600050004000300020001000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023造船完工量同比萬(wàn)載重噸-50%0%50%100%150%200%250%80007000600050004000300020001000020142015201620172018201920202021202220232024全國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量同比萬(wàn)千瓦請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明31資料來(lái)源：世界鋼鐵協(xié)會(huì)、蘭格鋼鐵網(wǎng)、中國(guó)鋼鐵新聞網(wǎng)、Wind、國(guó)海證券研究所2023年我國(guó)鋼材出口強(qiáng)勁，全年實(shí)現(xiàn)出口9026萬(wàn)噸，同比+36.2%，主要增量在越南（+361萬(wàn)噸）、韓國(guó)（+196萬(wàn)噸）、阿聯(lián)酋（+174萬(wàn)噸）、土耳其（+154萬(wàn)噸）以及印度（+139萬(wàn)噸）等國(guó)。從結(jié)構(gòu)上看，2023年我國(guó)鋼材主要出口至越南、韓國(guó)、泰國(guó)以及菲律賓等國(guó)，占比分別10%、9%、5%以及5%。鋼材出口增長(zhǎng)原因：（1）歐盟是世界主要產(chǎn)鋼地區(qū)之一，2023年產(chǎn)量同比下滑7.4%，其中土耳其因通脹推升原材料成本，進(jìn)而出現(xiàn)減產(chǎn)；（2）近年來(lái)以越南、泰國(guó)等為代表的東南亞國(guó)家鋼鐵行業(yè)發(fā)展迅猛（勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，吸引全球化大型鋼廠轉(zhuǎn)移到當(dāng)?shù)兀唬?）國(guó)內(nèi)鋼材出口存在價(jià)格優(yōu)勢(shì)。2024年一季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼材仍具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，企業(yè)出口意愿較強(qiáng)，鋼材出口保持韌性，2024年1-3月我國(guó)鋼材出口2580萬(wàn)噸，同比+30.7%，預(yù)計(jì)全年仍將保持可觀增長(zhǎng)。圖表：2024年我國(guó)鋼材出口增長(zhǎng)延續(xù)圖表：2023年我國(guó)鋼材出口分國(guó)別變化情況9008007006005004003002001000越南韓國(guó)泰國(guó)菲律賓土耳其印度尼西亞阿聯(lián)酋沙特阿拉伯巴西印度馬來(lái)西亞巴基斯坦秘魯圖表：我國(guó)鋼材主要出口至越南、韓國(guó)等國(guó)（2023年）2021-12 2022-12 2023-121000萬(wàn)噸01020304050607080020040060080010001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2022202320242023月度同比2024月度同比1200

萬(wàn)噸請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明32據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年，我國(guó)煉焦煤有效供給量實(shí)現(xiàn)4.91億噸，同比-0.4%，凈進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)1.02億噸，同比+61%，煉焦用煤量實(shí)現(xiàn)5.91億噸，同比+6.3%；2024年1-2月，山西地區(qū)因安監(jiān)影響生產(chǎn)受限，國(guó)內(nèi)煉焦煤有效供給量實(shí)現(xiàn)7185萬(wàn)噸，同比-8%，凈進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)1773萬(wàn)噸，同比+35%（去年上半年低基數(shù)效應(yīng)），煉焦用煤量實(shí)現(xiàn)9393萬(wàn)噸，同比+0.9%。展望2024年，國(guó)內(nèi)安監(jiān)力度持續(xù)，供應(yīng)回落（假設(shè)-3%），蒙煤進(jìn)口延續(xù)上漲，進(jìn)口總量預(yù)計(jì)仍有增長(zhǎng)（假設(shè)+10.0%），供應(yīng)端增長(zhǎng)有限；需求端方面，制造業(yè)及鋼材出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)、基建托底等積極提振，地產(chǎn)拖累效應(yīng)減緩，鋼鐵需求依然有韌性，我們結(jié)合悲觀、中性及積極三種假設(shè)，假設(shè)2024年需求同比增速分布在-3%到+3%區(qū)間內(nèi)，由此計(jì)算供需缺口分布在1530萬(wàn)噸至-2019萬(wàn)噸之間。假設(shè)需求增速為0%，則國(guó)內(nèi)供需缺口約為245萬(wàn)噸。圖表：煉焦煤供需平衡表資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、Wind、國(guó)海證券研究所圖表：2024年國(guó)內(nèi)煉焦煤需求情景假設(shè)預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明33由于長(zhǎng)期缺乏資本投入和過(guò)去兩年的強(qiáng)降雨天氣影響了澳洲煤炭的生產(chǎn)，其產(chǎn)量從2019年高位的4.6億噸逐步下降至2022年4.0億噸左右，這一現(xiàn)象持續(xù)到2023年上半年，2023年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)3.83億噸，同比下降4.5%；澳洲焦煤生產(chǎn)及出口量也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，2023年焦煤出口量?jī)H為1.51億噸，同比下降5.9%，復(fù)盤歷史來(lái)看，澳洲焦煤出口在高峰時(shí)候能達(dá)到1.8-1.9億噸的水平。圖表：澳洲煤炭生產(chǎn)情況圖表：澳洲焦煤出口情況圖表：澳洲動(dòng)力煤出口情況資料來(lái)源：REQ、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明34根據(jù)印度政府制定的《國(guó)家鋼鐵政策(2017)》，印度計(jì)劃到2030-31財(cái)年(截至2031年3月31日)使粗鋼年產(chǎn)能提高至3億噸，粗鋼產(chǎn)量達(dá)到2.55億噸（平均值），樂(lè)觀情形下達(dá)到2.74億噸。產(chǎn)能的提高每五年為一個(gè)階段，第一階段(2016年4月-2021年3月)增加粗鋼產(chǎn)能2500萬(wàn)噸，第二階段(2021年4月-2026年3月)再增加粗鋼產(chǎn)能8900萬(wàn)，第三階段(2026年4月-2031年3月)增加粗鋼產(chǎn)能6400萬(wàn)噸。實(shí)際生產(chǎn)方面，印度自2020年以來(lái)粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中2023年增長(zhǎng)更為顯著，實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量1.4億噸，同比增長(zhǎng)11.8%，2024年1-2月累計(jì)生產(chǎn)粗鋼2450萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.0%，高增長(zhǎng)延續(xù)。而印度作為全球第二大粗鋼產(chǎn)量國(guó)家，年產(chǎn)量?jī)H次于中國(guó)，粗鋼產(chǎn)量的持續(xù)增長(zhǎng)有利拉動(dòng)全球焦煤需求。資料來(lái)源：印度《國(guó)家鋼鐵政策（2017）》、印度鋼鐵部、世界鋼鐵協(xié)會(huì)、國(guó)海證券研究所圖表：粗鋼產(chǎn)量排名前十國(guó)家（百萬(wàn)噸）圖表：印度近年粗鋼產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)（百萬(wàn)噸）020040060080010001200伊朗巴西土耳其德國(guó)韓國(guó)俄羅斯美國(guó)日本印度中國(guó)2024年1-2月2023年圖表：預(yù)計(jì)印度2030-31財(cái)年粗鋼產(chǎn)能達(dá)到3億噸（百萬(wàn)噸、千克）140.222.324.51.9%-10.0%6.1%11.8%-15%