目錄一、快遞行業(yè)價格情況核心綜述 1價格數(shù)據(jù)月快遞行業(yè)整體呈現(xiàn)季節(jié)性調(diào)整態(tài)勢上市公司延續(xù)不同模式下的春節(jié)定價策略產(chǎn)區(qū)價格同比仍呈現(xiàn)下降趨勢 核心驅(qū)動因素變化及影響路徑 3二、快遞行業(yè)價格核心指標(biāo)追蹤 5線下需求指數(shù)受益于春節(jié)餐飲購物等線下消費回暖，但同時電商平臺仍保持較強發(fā)展訴求，節(jié)后消費需求及社零商品線上滲透率將逐步提升 5雖然華南地區(qū)全國快遞價格洼地”潮汕三市及深莞在春節(jié)期間呈現(xiàn)價格逆全國的下降走勢但日均業(yè)量仍然少于去年同期 快遞進入“供給為王”時代強大融資能力和資產(chǎn)持續(xù)投入才是真正提升市占率格局優(yōu)化產(chǎn)生超預(yù)收益的關(guān)鍵 9TOP81-241.6%，順豐受益于運營保障能力，2月市場占有率相對通達系快遞提升..................................................................................................................................................................................12汽油與柴油價格在1月份基礎(chǔ)上繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢其中柴油價格較2023年同期下降5.0%左右快遞公司一季度的運輸成本影響繼續(xù)減緩 風(fēng)險分析 14圖表目錄圖表1：快行整票格8.15，比降8.2% 1圖表2：電件價6.82元/件環(huán)下降6.6% 1圖表3：各快公格環(huán)均不程下降 2圖表4：義價格3降至2.53元/件環(huán)降7.5% 2圖表5：件量TOP5地價格現(xiàn)遍落勢 2圖表6：件量TOP6產(chǎn)區(qū)價出春后價情況 2圖表7：2024年3月wind快指與深300數(shù)變（于1月1變化） 3圖表8：快行價蹤分框架 4圖表9：快行價析框及蹤標(biāo)類 5圖表10：中網(wǎng)用規(guī)模達9.15，透率83.8% 6圖表11：實網(wǎng)零額速6.8%，商透率25.2% 6圖表12：PMI等相求指呈明改趨勢 6圖表13：23Q4主要平臺銷用比續(xù)增長 6圖表14：快服公滿度83.3，比降0.4分 7圖表15：重地區(qū)72時準率85%，同回升11.7pct 7圖表16：國件占比2.09%，同增速17.7% 7圖表17：國件估價44.4元/，比降1.8% 7圖表18：2019年今度快單曾現(xiàn)6元下城的格勢 8圖表19：環(huán)件均回升平增達60% 9圖表20：揭成唯同比滑區(qū)華增超平均 9圖表21：快企業(yè)投產(chǎn)出的向環(huán)制 9圖表22：五快公司融資資本支在建程固定產(chǎn)市場有率化節(jié)奏 10圖表23：現(xiàn)債總比標(biāo)Q3比所降 10圖表24：23Q3韻達率優(yōu)下明，通在高位 10圖表25：23Q3在建規(guī)模通圓上漲 11圖表26：中和達下降勢順申圓環(huán)比加 11圖表27：產(chǎn)利率標(biāo)不提，到85-90%的水平 11圖表28：順、通圓通韻有資效較為定 11圖表29：快品集度CR8為85.3，提升0.6pct 12圖表30：圓及達格策助市率奪 12圖表31：年至汽油價較23同下降3.2% 13圖表32：23Q3通達票成超期善 13一、快遞行業(yè)價格情況核心綜述司和產(chǎn)糧區(qū)價格同樣呈現(xiàn)克制的下降趨勢1、行業(yè)維度價格數(shù)據(jù)38.155.7%8.2%，主要受去年同期市場較為激烈的價格競爭以及今年春節(jié)過年較晚影響，市場3月整體價格在春節(jié)結(jié)束后呈現(xiàn)“價減量增”的結(jié)果；6.6%6.82元/11.7%。時效件與國際件均出現(xiàn)價220.8317.8元/29.3%0.2%。圖表1：快遞行業(yè)整體單票價格8.15元，環(huán)比下降8.2% 圖表2：電商件單價6.82元/件，環(huán)比下降6.6%單票價格(元，右軸) 價格同比增速（%,左軸） 電商件單價（元/件） 時效件單價（右軸，/件）件+極兔快速起網(wǎng)義烏行政干預(yù)快遞價格+極兔并購百世快遞+順豐產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整8.157 14 15 24件+極兔快速起網(wǎng)義烏行政干預(yù)快遞價格+極兔并購百世快遞+順豐產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整8.1521321313-3 順豐大力拓展電商1212擴張，拉低價格-81111-12.210-13109-189817.82217.8-23-28

78 6 6.821472019M12019M42019M72019M102020M12020M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1資料來源：國家郵政局， 資料來源：國家郵政局，2、公司維度價格數(shù)據(jù)3月各家快遞公司價格方面，順豐，以及圓通、韻達及申通等通達系三家，均由于春節(jié)影響結(jié)束，出現(xiàn)降價但幅度不一，但普遍回到去年淡季水平，體現(xiàn)了快遞件量增長對行業(yè)降本和價格競爭的直接影響。（1環(huán)比：順豐（-3.8申通（6.6%）圓通（-71%）（-82%）（-91%。順豐包括通達系總部價格環(huán)比降幅分化，表明在春節(jié)后行業(yè)淡季來臨后各家的價格策略和定價權(quán)不一：順豐在春節(jié)后，價格下降較少，反應(yīng)電商件的市場競爭對公司的影響已經(jīng)較少，更多聚焦在時效件和國際件這樣高附加值業(yè)務(wù)；韻達價格降幅高于申通和圓通，反映出在總部層面為終端加盟網(wǎng)點提供更有競爭力的發(fā)貨成本，韻達對份額相對更加積極，帶動了件量份額的較好表現(xiàn)。（2（-41%（-53%（-57%（12.%（-1.8%。3月申通與韻達的同比降幅仍遠大于行業(yè)，反應(yīng)了兩年仍較為積極的價格策略，但其中也與以下三點有關(guān)——單票貨重持續(xù)下降、加盟商集包中心增加、直客收入占比同比大幅下降。圖表3：各家快遞公司價格環(huán)比均有不同程度下降 圖表4：義烏價格3月下降至2.53元/件，環(huán)比下降7.5%順豐單票價格（元，左軸） 單票價格（元）圓通單票價格（元） 格（元）21192.6192.6182.352.41716152.22.102.02023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M3

3.02.81.8

2016年 2017年 2018年2019年 2020年 2021年9 2022年 2023年 2024年2.5382.537654321月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：公司公告， 資料來源：國家郵政局，3、城市地區(qū)維度價格數(shù)據(jù)37.5%2.53元/18.6%。義烏地區(qū)之外，全TOP5地區(qū)價格均呈現(xiàn)回落，僅上海出現(xiàn)上漲，主要源于3月全國普遍復(fù)工，影響時效件量和國際5.5出現(xiàn)春節(jié)后降價的情況，其中潮汕地區(qū)和保定的降幅較小，主要原因仍是該類地區(qū)已與前兩個月就將價格降到去年旺季開始前水平，其他地區(qū)則仍受春節(jié)原因影響。整體上看，各主要快遞“產(chǎn)糧區(qū)”價格在3月淡季來臨后呈現(xiàn)克制的下降趨勢，尤其是潮汕和保定地區(qū)下調(diào)較少。圖表5：件量TOP5地區(qū)價格呈現(xiàn)普遍回落態(tài)勢 圖表6：件量TOP6產(chǎn)糧區(qū)價格出現(xiàn)春節(jié)后降價的情況廣州 深圳&東莞 揭陽 杭州 上海(右軸)16 704242656055051.62508648.58456.84404.8335112019M12019M42019M72019M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M120M620M820M1020M1221M221M421M621M821M1021M1222M222M422M622M822M1022M1223M223M423M623M823M1023M1224M2

876543

臨沂 亳州 揭陽 汕頭 臺州 紹興資料來源：國家郵政局， 資料來源：國家郵政局，核心驅(qū)動因素變化及影響路徑33135.4%，跑贏大盤（3004.5%）；按平均值計算，板塊4.0%3005.0%。核心原因分析如下：（1）3月上旬快遞板塊走勢低迷：時隔十年再修訂《快遞市場管理辦法》（市場所謂“快遞新規(guī)”）在31“不上門居多”的模式是市場多方博弈的結(jié)果，不論是商家還是最終消費者買單，快遞行業(yè)均面臨成本壓力。因此，板塊表現(xiàn)明顯弱于大盤。伴隨331130%的增長大超市場預(yù)期，加之消費及經(jīng)濟3319圖表7：2024年3月wind快遞指數(shù)與滬深300指數(shù)變化（相較于1月1日變化）wind快遞指數(shù) 滬深30012.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2024-03-012024-03-022024-03-012024-03-022024-03-032024-03-042024-03-052024-03-062024-03-072024-03-082024-03-092024-03-102024-03-112024-03-122024-03-132024-03-142024-03-152024-03-162024-03-172024-03-182024-03-192024-03-202024-03-212024-03-222024-03-232024-03-242024-03-252024-03-262024-03-272024-03-282024-03-29資料來源：，順豐：3311日板塊大漲的情況下也未出現(xiàn)股價22122323現(xiàn)尤其是市占率方面，不僅件量增速較快且價格較旺季回調(diào)較少；一方面由于在去年年底一直呈現(xiàn)超跌態(tài)勢，A股電商快遞中的龍頭地位較為明顯。韻達和申通：3Q2需求下滑的情況下，韻達出現(xiàn)“量價齊跌”的悲觀情況。中通：333月份低于行業(yè)增速的預(yù)期有關(guān)。362023年財報后出現(xiàn)短期上漲。根據(jù)追蹤價格數(shù)據(jù)的分析框架，核心驅(qū)動因素在3月未有明顯變化體現(xiàn)。圖表8：快遞行業(yè)價格跟蹤分析框架11股權(quán)融資3意愿能力開支（軟件+硬件） 業(yè)務(wù)量/格局 全網(wǎng)產(chǎn)能（利用效率） 潛在融資能力 監(jiān)管政策 債權(quán)融資 利潤/現(xiàn)金流 固定成本 所有權(quán)資產(chǎn) 可變成本 油+外包 2①發(fā)展關(guān)系：需求和供給共同影響了業(yè)務(wù)量和市場競爭格局；②運營關(guān)系：供給的優(yōu)化能夠產(chǎn)生更好的價格，進而帶動需求；③資本關(guān)系：市占率、價格和利潤共同決定股價，而股價則影響了企業(yè)再融資。人工固定&無形資產(chǎn)單票成本單票價格商流構(gòu)成 需求（各家電商平臺營銷費&GDP） 規(guī)模及增速股價資料來源：二、快遞行業(yè)價格核心指標(biāo)追蹤通過供需分析，我們總結(jié)出跟蹤快遞行業(yè)價格的影響因素，按照短中長期劃分為：監(jiān)管政策、終端激勵政策、燃油成本、運營模式變化為短期影響因素，需要高頻跟蹤和關(guān)注；快遞公司競爭策略、精益化管理效果、商流變化情況則是中期影響因素，需要按季度跟蹤研究；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及快遞公司融資能力變化，則是長期影響因素，可以按半年度或年度進行分析。我們圍繞影響價格變動的因素，跟蹤相應(yīng)數(shù)據(jù)變化情況，包含商流、快遞行業(yè)、地區(qū)、公司數(shù)據(jù)和更新。圖表9：快遞行業(yè)價格分析框架及追蹤指標(biāo)分類資料來源：商平臺仍保持較強發(fā)展訴求，節(jié)后快遞需求提升推動件量增長明顯2023129.15202329.7%，購買過國貨產(chǎn)品的用戶占比達58.3%；新產(chǎn)品、新品牌引領(lǐng)消費新風(fēng)尚，下半年購買過新產(chǎn)品或新品牌，如全新品類、品牌首發(fā)等商品的用戶占比達19.7%；淘寶天貓、京東等網(wǎng)絡(luò)購物企業(yè)加速打造工業(yè)品一站式采購平臺，推動上下游企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，助力構(gòu)建暢通的工業(yè)品流通市場。我們認為電商未來2-3年內(nèi)核心的發(fā)力點集中在內(nèi)容電商、近場電商和跨境電商，電商平臺將由“用戶增長”向用戶規(guī)模、轉(zhuǎn)化率、復(fù)購率不斷提高的方向發(fā)展。3月份，實物商品網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長6.8%，電商滲透25.2%，電商物流指數(shù)回升至112.5。2024年1-3月在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長21.1%、12.1%、9.7%。從業(yè)態(tài)來看，限額以上2.2%5.2%6.3%1.1%，百貨店零售2.4%1-3月份僅有文化辦公用品類出現(xiàn)負增長，此外地產(chǎn)類（建筑與裝潢材料）、日用月份限額以上零售額同比增速排在前三名的是，體育&14.2%、13.2%12.5%的增長，與健康消費、春節(jié)換新、年貨餐飲消費均有關(guān)系。圖表10：中國網(wǎng)購用戶規(guī)模達9.15億，滲透率83.8% 圖表11：實物網(wǎng)絡(luò)零售額增速6.8%，電商滲透率25.2%網(wǎng)購人數(shù)同比增速（%，左軸） 網(wǎng)購滲透率（%，右軸）25 90

11211011211010810610410210098963025.2252015106.850-5

實物商品網(wǎng)絡(luò)零售額同(%) 電商滲透率(%)電商物流指數(shù)(%)-左軸408.283.8858.2208015 757010 65605552015H12015H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2

114

112.535資料來源：中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心(CNNIC)， 資料來源：國家統(tǒng)計局，中國物流與采購聯(lián)合會，從2023年電商快遞業(yè)務(wù)量構(gòu)成分析看，目前已經(jīng)基本形成“3+1”（傳統(tǒng)電商阿里、京東及拼多多三家，以及抖快直播電商）的電商平臺需求格局，也是快遞行業(yè)競爭最激烈的價格帶，抖音、快手的加入，將繼續(xù)攪圖表12：PMI等相關(guān)需求指標(biāo)呈現(xiàn)明顯改善趨勢 圖表13：23Q4主要電商平臺營銷費用同比持續(xù)正增長制造業(yè)商務(wù)快件指數(shù)(%) 服務(wù)業(yè)商務(wù)快件指數(shù)(%) 阿里巴巴銷售費用同比增速（%） 京東銷售費用同比增速（%）2015Q12015Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3

制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI（右軸）

55545250.85150492019M12019M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1

拼多多銷售費用同比增速（%） 快手銷售費用同比增速拼多多快速崛起拼多多快速崛起迫使阿里、京東加大營銷力度階段

50.29.44.7資料來源：各電商平臺財報， 資料來源：，主要傳統(tǒng)電商平臺的營銷開支在四季度保持穩(wěn)定正增長203年四季度京東的營銷費用為131.1億人民幣，9.4%337.810.3%，增速仍然保持雙位數(shù)，但較三季度增速略有回落；拼多多由于海外市場拓展帶動了近一年“電商三巨頭”銷售費用50.2%640%2023年第四季度銷售及營銷開支在連續(xù)7個季度同比下降后，單季度出現(xiàn)同比增長4.7%，作為新興平臺依然需要不斷投流保障GMV和貨幣化率提升。以上數(shù)據(jù)顯示，電商流量與快遞訂單的生產(chǎn)方，不論是傳統(tǒng)電商平臺還是新興電商平臺，仍然在焦灼地搶奪市場，快遞件量的增長仍有較強驅(qū)動力。3月份，PMI、制造業(yè)和非制造業(yè)商務(wù)快件相關(guān)需求指標(biāo)呈現(xiàn)明顯改善趨勢，考慮電商平臺仍保持較強發(fā)2024324.2%518.726.9%502.838.2%，快遞服務(wù)公眾滿意83.3分，同比下降0.4分，重點地區(qū)72小時準時率預(yù)計為85%，同比回升11.7pct；發(fā)展能力指數(shù)和發(fā)展趨勢指數(shù)分別為229.7和68.4，同比提升3.1%和下降21.4pct。圖表14：快遞服務(wù)公眾滿意度83.3分，同比下降0.4分 圖表15：重點地區(qū)72小時準時率85%，同比回升11.7pct快遞服務(wù)公眾滿意度8483828180

83.3858075

重點地區(qū)72小時準時率857970782019M12019M42019M72019M102020M12020M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1資料來源：國家郵政局， 資料來源：國家郵政局，3月，全國快遞國際/港澳臺業(yè)務(wù)量完成2.9億件，占行業(yè)總業(yè)務(wù)量的2.09%。圖表16：國際件量占比2.09%，同比增速17.7% 圖表17：國際件預(yù)估單價44.4元/件，同比下降1.8%703.050703.050302.517.710 2.02.09101.530--2019M12019M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1

國際件量同比增速 國際件量占比(右軸)

3.5 80757065504540352019M12019M42019M72019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1

國際件單價（元/件）資料來源：中國物流與采購聯(lián)合會， 資料來源：國家郵政局，“全國快遞價格洼地”在春節(jié)結(jié)束后呈現(xiàn)快速回升的走勢，日均業(yè)務(wù)量同環(huán)比均有不俗表現(xiàn)，其中華北地區(qū)增幅遠超市場平均水平2021因此判斷現(xiàn)有存在“快遞價格洼地效10500300-5004.5-5元的“臺州和臨沂”有望迅速崛4.550%超越市場的快遞業(yè)務(wù)增速，都是支撐它們不斷吸引電商產(chǎn)業(yè)聚集的核心動力。圖表18：2019年至今月度快遞單價曾出現(xiàn)6元以下城市的價格走勢義烏 潮州 臨沂 商丘 亳州 揭陽 汕頭 臺州 保定 紹興 溫州 泉州8.07.57.06.56.05.55.04.54.03.53.02.520M820M920M1020M820M920M1020M1120M1221M121M221M321M421M521M621M721M821M921M1021M1121M1222M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M3資料來源：國家及各省市郵政局，3月快遞日均件量達43892月回升30.3%其他5.558.3%，代表性的揭陽、汕頭、保定、臨沂、潮州、亳州六個“快遞產(chǎn)糧區(qū)”日均件量環(huán)比平均回升45.7%，增幅小于義烏及各235%；同比視角，價格洼地效應(yīng)城市除揭陽和潮州外（去年以價換量導(dǎo)致件量暴漲）20%35%。圖表19：環(huán)比件量均有回升，平均增幅達60% 圖表20：揭陽成為唯一同比下滑地區(qū)，華北增幅超平均

揭陽市 汕頭市 保定市 臨沂市 潮州市 亳州市 揭陽市 汕頭市 保定市 臨沂市 潮州市 亳州市150%130%2019M12019M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1

1090974590257187

110%90%70%50%30%10%-10%2019M12019M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1

35.7%22.3%9.1%-8.1%資料來源：國家及各省市郵政局， 資料來源：國家及各省市郵政局，占率、格局優(yōu)化、產(chǎn)生超預(yù)期收益的關(guān)鍵-資本開支-產(chǎn)能-業(yè)務(wù)量-利潤-企業(yè)通過資本運作，將融到的資金轉(zhuǎn)化為軟件及硬件資產(chǎn)，通過對硬件系統(tǒng)如直營化轉(zhuǎn)運中心、提高自動化設(shè)備比例、調(diào)節(jié)車輛運輸模式等，增加公司網(wǎng)絡(luò)覆蓋的密度，提升公司業(yè)務(wù)量市場份額，有效利用規(guī)模經(jīng)濟降低了公司的單票成本；不斷優(yōu)化公司軟件系統(tǒng)，利用信息化支持系統(tǒng)提升服務(wù)效率、質(zhì)量以及進一步優(yōu)化了公司的運營成本。進而產(chǎn)生了更好地單票盈利能力和現(xiàn)金流表現(xiàn)，最后反哺到下一輪產(chǎn)能建設(shè)中。圖表21：快遞企業(yè)“投入產(chǎn)出”的正向循環(huán)機制單票價格/成本

全網(wǎng)產(chǎn)能利潤/現(xiàn)金流業(yè)務(wù)量/市場份額利潤/現(xiàn)金流業(yè)務(wù)量/市場份額

資本開支（軟件+硬件）

潛在融資能力資料來源：通過5家快遞公司“資本開支-在建工程-固定資產(chǎn)”數(shù)據(jù)的擬合分析，我們得出重要結(jié)論：因此觀測資本開支當(dāng)下變化，是我們快遞行業(yè)中長期投資策略的基本風(fēng)向標(biāo)。隨著產(chǎn)能高速擴張期渡過，以及建設(shè)效率的提升，資金的利用效率及建設(shè)周期不同程度縮短。行業(yè)動態(tài)報告圖表22：五家快遞公司“融資-資本開支-在建工程-固定資產(chǎn)-市場占有率”轉(zhuǎn)化節(jié)奏融資完成 資本開支 在建工程 固定資產(chǎn) 市場占有率5.54.05.54.06.56.56.0資料來源：，；注：順豐21年前資本開支領(lǐng)先在建工程3個季度，中通21年前在建工程領(lǐng)先固定資產(chǎn)5個季度，圓通18至21年資本開支領(lǐng)先在建工程1.5個季度，申通21年之前在建工程領(lǐng)先固定資產(chǎn)2.5個季度融資能力決定了快遞公司真實的資本開支能力，即是否有能力持續(xù)投入產(chǎn)能建設(shè)，帶動份額增長。研究發(fā)現(xiàn)各家快遞公司的潛在融資能力正在出現(xiàn)分化，中通與圓通處于領(lǐng)先位置：過去五年五家主要快遞企業(yè)中，現(xiàn)金債務(wù)總額比指標(biāo)圓通和中通保持較好水平，該指標(biāo)的高低排序也同幾家快遞公司的排名變化基本一致，說明良好的業(yè)績表現(xiàn)帶來的現(xiàn)金流凈流入，使得企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力更強；同時，中通與圓通的有形資60%5年呈上升趨勢，表明其融資速度超過其有形資產(chǎn)形成速度，與業(yè)務(wù)量增速不完全匹配。-資本開支-在建工程-固定資產(chǎn)-圖表23：現(xiàn)金債務(wù)總額比指標(biāo)Q3環(huán)比有所下降 圖表24：23Q3韻達負債率優(yōu)化下降明顯，申通仍在高位0.9

中通快遞 圓通速遞 韻達股份 申通快遞 順豐控股

300%

中通快遞 圓通速遞 申通快遞 韻達股份 順豐控股0.70.5

250%200%

233%201%0.30.1

150%100%

139%(0.1)

50%

54%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3資料來源：，；注：現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/總負債

資料來源：，；注：有形資產(chǎn)負債率=總負債/有形資產(chǎn)規(guī)模圖表25：23Q3在建工程規(guī)模中通和圓通上漲 圖表26：中通和韻達成下降趨勢，順豐申通圓通環(huán)比增加0

順豐 中通 韻達 圓通 申通

605078.5 403048.72027.826.4 105.92017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

順豐 中通 韻達 圓通 申通

30.113.810.62017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，從目前在建工程和固定資產(chǎn)規(guī)模來看，順豐、中通占據(jù)優(yōu)勢，無論是固定資產(chǎn)規(guī)模還是在建工程的規(guī)模都要優(yōu)于同行，而且在行業(yè)整體產(chǎn)能投資開支邁過峰值的背景下，申通成為唯一一家仍在補短板的玩家。隨著在建工程逐步轉(zhuǎn)化為有效產(chǎn)能，申通的市場份額仍有進一步提升空間。因此，綜合判斷：隨著順豐和韻達的大規(guī)模在建工程逐步轉(zhuǎn)化為有效產(chǎn)能，以及中通和圓通為鞏固頭部地位借助較強的融資能力追加產(chǎn)能，同時申通不斷補足產(chǎn)能短板，快遞行業(yè)價格“消耗戰(zhàn)”或在中長期內(nèi)持續(xù)。我們利用當(dāng)年11月當(dāng)月業(yè)務(wù)量與全年月平均業(yè)務(wù)量的比值，作為衡量各家快遞企業(yè)產(chǎn)能利用率的指標(biāo)，從85-90%（每一單位資產(chǎn)能夠支撐的業(yè)務(wù)量）指標(biāo)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，各家快遞公司雖然效率仍有差異，但整體都在提升區(qū)間，其中中通近幾年該指標(biāo)較為穩(wěn)定，表明產(chǎn)能基本能滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需求，但看到申通則需要繼續(xù)擴充產(chǎn)能，以便未來滿足全網(wǎng)業(yè)務(wù)量的不斷增長，從Q3結(jié)果看產(chǎn)能擴充初見成效但仍需持續(xù)投入。因此，我們認為伴隨技術(shù)對產(chǎn)能效率的持續(xù)改善，以及產(chǎn)能落后者的追加產(chǎn)能，快遞市場總供給仍然旺盛。圖表27：產(chǎn)能利用率指標(biāo)不斷提升，達到85-90%的水平圖表28：順豐、中通、圓通和韻達有形資產(chǎn)效率較為穩(wěn)定95%90%85%80%75%70%65%

順豐控股 圓通速遞 申通快遞 韻達股

90.9%89.3%87.3%

0.80.70.60.50.40.30.20.80.70.60.50.40.30.20.10.00.790.360.230.140.05

中通快遞 圓通速遞 韻達股份 申通快遞 順豐控股2018Q12018Q22018Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年資料來源：， 資料來源：，TOP8件量3月同比上漲33.2%超行業(yè)增速，圓通及韻達由于春節(jié)后相對積極的價格策略，助力單月市占率搶奪311-1222.5%增速，件量規(guī)模再次達到700032%同時日均件量保持550030%+水平且規(guī)模保持6000萬+的日均件量：TOP8333.2%，具體來看，韻達與申通增速超越行業(yè)但低于TOP8，側(cè)面反應(yīng)中國郵政、極兔及京東快遞增速可能較快。當(dāng)前快遞市場競爭格局尚未穩(wěn)定，排名座次仍有動態(tài)變化可能，份額仍然取決于“業(yè)務(wù)量”的爭奪，短期內(nèi)“降價”相比“提升服務(wù)品質(zhì)”是更為有效的方式。3月份，市場份額排序：圓通（15.7%）>韻達（13.9%）>申通（12.5%）>順豐（7.5%）；市占率同比變化情況——韻達（+0.05pct）>申通（-0.1pct）>圓通（-1.2pct）>順豐（-1.4pct，剔除豐網(wǎng)）。其中：順豐市占202352.0202212月-2023120241-2月市占率相對下降明顯。3月快遞品牌集中度累計CR8環(huán)比提升，從84.7下降至85.3。圖表29：快遞品牌集中度CR8為85.3，提升0.6pct 圖表30：圓