公司深度研究報告太平洋證券研究院新能源團隊首席劉強執(zhí)業(yè)資格證書登記編號：S1190522080001分析師梁必果執(zhí)業(yè)資格證書登記編號：S1190524010001研究助理鐘欣材一般證券業(yè)務(wù)登記編號：S11901220900072024年5月7日公司深度研究報告1、新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，市場排名領(lǐng)先。威邁斯主要從事新能源汽車相關(guān)電力電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括車載電源的車載充電機、車載DC/DC變換器、車載電源集成產(chǎn)品，電驅(qū)系統(tǒng)的電機控制器、電驅(qū)總成，以及液冷充電樁模塊等。公司產(chǎn)品在功率密度、重量、體積、成本控制等核心指標中具有較強的競爭力，根據(jù)NETimes數(shù)據(jù)，公司連年位居車載電源第三方供應(yīng)商市場份額第一，2021/2022/2023年市占率為28%/33%/33%。2、公司客戶覆蓋范圍廣，800V+出海打開成長空間。公司下游客戶覆蓋范圍廣，主要供應(yīng)客戶有小鵬、理想、合眾、零跑、上汽、吉利、奇瑞、長安等知名企業(yè)，同時公司不斷開拓海外客戶，與跨國知名汽車集團Stellantis建立深度合作關(guān)系，公司在主流客戶車載電源供貨普遍為一供。公司800V車載集成電源產(chǎn)品已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖汽車等客戶的定點，此外，Stellantis集團計劃在2024年推出標致3008、標致5008、雪鐵龍e-C3、菲亞特e600等18款純電動汽車，公司在Stellantis新定點份額超70%，800V+出海為公司打開新成長空間。3、電驅(qū)產(chǎn)品、液冷充電模塊貢獻收入增量。公司電驅(qū)系列包括電機控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，均實現(xiàn)了量產(chǎn)出貨，已取得上汽、通用、長城、三一重機等企業(yè)的定點，實現(xiàn)了“電源+電驅(qū)”電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨。同時，公司開發(fā)了支持40kW快速充電的液冷充電樁模塊，2022年取得理想汽車等知名整車廠的定點合作項目。4、盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為74/93/114億元，歸母凈利潤分別為6.4/8.1/10.2億元，對應(yīng)EPS分別為1.52/1.93/2.42元/股。我們認為公司作為車載電源龍頭企業(yè)，有望充分受益于800V和出海，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：原材料價格波動風險，下游需求不及預期，海外政策風險。公司深度研究報告Contents1新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，收入持續(xù)增長2車載電源技術(shù)領(lǐng)先，800V+出海打開成長空間公司深度研究報告 車載電源領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)務(wù)版圖不斷擴長。威邁斯主要從事新能源汽車相關(guān)電力電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括車載電源的車載充電機、車載DC/DC變換器、車載電源集成產(chǎn)品，電驅(qū)系統(tǒng)的電機控制器、電驅(qū)總成，以及液冷充電樁模塊等。公司產(chǎn)品在功率密度、重量、體積、成本控制等核心指標中具有較強的競爭力，根據(jù)NETimes數(shù)據(jù)，公司連年位居車載電源第三方供應(yīng)商市場份額第一，2021/2022/2023年市占率為28%/33%/33%。公司800V車載集成電源產(chǎn)品已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖汽車等客戶的定點，電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和“電源+電驅(qū)”電驅(qū)多合一產(chǎn)品已取得上汽集團、長城汽車、三一重機等企業(yè)的定點，此外，公司積極布局液冷充電樁模塊和EVCC等業(yè)務(wù)，打開新的成長空間。威邁斯成立于深圳南山區(qū)開始EV（ElectricVehicle）業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)最早將車載充電機、車載DC/DC變換器等部件集成的廠商之一成為Volvo、蔚來、法拉利供應(yīng)商2005年2008年H3C供應(yīng)商2009年2013年2009年專注發(fā)展新能源汽車車載電源業(yè)務(wù)2017年2021年2017年成為Stellantis供應(yīng)商2022年2023年2022年成為阿斯頓馬丁供應(yīng)商公司深度研究報告 公司產(chǎn)品涵蓋車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)及液冷充電模塊等，起步于通信電源、電梯電源等業(yè)務(wù)。（1）車載電源：公司車載電源產(chǎn)品可分為車載充電機、車載DC/DC變換器和車載電源集成產(chǎn)品，擁有3.3kW、6.6kW、11kW、22kW不同功率等級的系列產(chǎn)品，以及144V800V不同電壓等級的系列產(chǎn)品。（2）電驅(qū)系統(tǒng)：公司電驅(qū)系列包括電機控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，擁有電機控制器、雙電機控制器、低壓電機控制器等產(chǎn)品。（3）新能源汽車其他產(chǎn)品：公司新能源汽車業(yè)務(wù)其他產(chǎn)品包括液冷充電樁模塊和EVCC等，液冷充電樁模塊系公司針對直流充電市場開發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品，EVCC針對海外市場，將歐美充電標準中的充電信號轉(zhuǎn)換為產(chǎn)品接口所需的國標通信信號。（4）工業(yè)電源：公司其他業(yè)務(wù)主要包括通信電源、電梯電源等。在設(shè)立后的業(yè)務(wù)起步之初，公司以電梯電源和通信電源萬仁春深圳威邁斯深圳倍特爾上海威邁斯深圳特浦斯深圳森特爾蕪湖威邁斯劉均威邁斯電源萬仁春深圳威邁斯深圳倍特爾上海威邁斯深圳特浦斯深圳森特爾蕪湖威邁斯劉均威邁斯電源公司深度研究報告 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。控股公司實控人為董事長萬仁春先生，直接和間接合計持有公司25.1%的股權(quán)，總經(jīng)理劉鈞直接和間接合計持有公司10.5%的股權(quán)，公司成立了貝特爾、特浦斯和森特爾三個合伙企業(yè)作為員工持股平臺持有公司股份，公司第一大客戶上汽集團通過同晟金源、揚州尚頎持有公司2.5%的股權(quán)。公司核心子公司包括深圳威邁斯、上海威邁斯、蕪湖威邁斯、威邁斯電源等。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中威邁斯公司深度研究報告 公司核心團隊來自艾默生、華為等公司。公司董事長萬仁春具有多年的電子電力從業(yè)經(jīng)驗，歷任華為研究開發(fā)部常務(wù)副總監(jiān)、中試部總監(jiān)、人力資源部副總監(jiān)、艾默生市場部總監(jiān)，公司總經(jīng)理劉鈞歷任艾默生研發(fā)部工程師、項目經(jīng)理、部門經(jīng)理、研發(fā)部總監(jiān)、市場部總監(jiān)，公司多位核心管理層均有艾默生、華為等從業(yè)經(jīng)歷。表：公司核心管理與技術(shù)人員介紹姓名履歷萬仁春1968年出生，北京郵電大學電子設(shè)備結(jié)構(gòu)專業(yè)本科畢業(yè)，中歐國際工商學院高級管理人員工商管理碩士，歷任華為研究開發(fā)部常務(wù)副總監(jiān)、中試部總監(jiān)、人力資源部副總監(jiān)、艾默生市場部總監(jiān)，現(xiàn)任公司董事長。劉鈞1973年出生，哈爾濱理工大學電機專業(yè)碩士，歷任艾默生研發(fā)部工程師、項目經(jīng)理、部門經(jīng)理、研發(fā)部總監(jiān)、市場部總監(jiān)，現(xiàn)任公司總經(jīng)理。1982年出生，南京航空航天大學電力電子與電力傳動專業(yè)碩士，歷任艾默生研發(fā)工程師、研發(fā)高級工程師、汽車電源開發(fā)部經(jīng)理、汽車電源開發(fā)部總工程師，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理。楊學鋒1974年出生，武漢科技大學計算機科學專業(yè)碩士，歷任艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司工程師、項目經(jīng)理，現(xiàn)任公司深圳研發(fā)中心總監(jiān)。姚順1981年出生，西安交通大學儀器科學與技術(shù)專業(yè)碩士，歷任艾默生工程師、項目經(jīng)理、部門經(jīng)理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理。1974年出生，華中科技大學工商管理專業(yè)碩士、哈爾濱工業(yè)大學機械工程專業(yè)碩士，歷任聯(lián)想系統(tǒng)工業(yè)工程及設(shè)施經(jīng)理、奧蘭若科技工業(yè)工程及計劃經(jīng)理、廣州法雷奧工業(yè)總經(jīng)理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、運營總監(jiān)。公司深度研究報告 1.2公司收入持續(xù)增長，費用管控能力突出車載電源集成產(chǎn)品為主要收入來源，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定。公司主要收入來自于車載電源業(yè)務(wù)，產(chǎn)品集成化成為近幾年發(fā)展趨勢，2023年公司車載電源集成產(chǎn)品收入占比為87%，電驅(qū)系統(tǒng)收入占比為3%，其他業(yè)務(wù)收入占比7%。從毛利率來看，公司車載電源集成產(chǎn)品毛利率近幾年維持在20%左右，2023年為19%，公司通過持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)線自動化升級，保持整體毛利率穩(wěn)定。圖：主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（億元）圖：主營業(yè)務(wù)毛利率車載電源-車載DC/DC變換器新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)-其他公司深度研究報告 1.2公司收入持續(xù)增長，費用管控能力突出公司持續(xù)保持高速增長。2019-2023年，公司營業(yè)收入從7.29億元增長至55.23億元，復合增速為65.91%；歸母凈利潤從0.34億元增長至5.02億元，復合增速為95.86%。受益于新能源汽車的快速發(fā)展，以及公司定點項目于2021、2022年集中上市，2021、2022年公司收入及歸母凈利潤均呈現(xiàn)跨越式的成長。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.23億元，同比+44.09%，歸母凈利潤5.02億元，同比+70.47%；公司車載電源集成產(chǎn)品全年銷量201萬套，同比+48%，毛利率為19%，盈利能力穩(wěn)定。圖：公司營業(yè)收入及同比增速圖：公司歸母凈利潤及同比增速06543210公司深度研究報告 1.2公司收入持續(xù)增長，費用管控能力突出公司毛利率穩(wěn)定，成本及費用管控能力突出。2019-2023年，公司銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率整體呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，2023年銷售、管理、財務(wù)費用率分別為2.4%、2.5%、0%，研發(fā)費用率為4.9%，四費率合計9.7%，費用控制能力突出。公司綜合毛利率維持在20%左右，隨著經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，以及公司產(chǎn)線自動化率提升帶來的成本降低，2023年凈利率為9.1%，同比+1.4pct。圖：公司各項費率圖：公司毛利率與凈利率8%6%4%銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率公司深度研究報告Contents1新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，收入持續(xù)增長2車載電源技術(shù)領(lǐng)先，800V+出海打開成長空間公司深度研究報告 2.1OBC為動力電池充電，車載電源集成化成發(fā)展趨勢車載充電機（OBC）用來為新能源汽車動力電池充電。新能源汽車電源產(chǎn)品中的車載充電機和車載DC/DC變換器，一般被統(tǒng)稱為車載電源，車載充電機（On-boardcharger，OBC）是指固定安裝在新能源汽車上的充電機，實現(xiàn)為新能源汽車動力電池充電，其輸入端口與交流充電口相連，輸出端口與動力電池相連。新能源汽車的充電方式主要包括交流電充電和直流電充電兩種，當使用交流電充電時，由于動力電池輸入端口要求為直流電，需使用車載充電機將交流電轉(zhuǎn)換為直流電；當使用直流電充電時，直流電可直接適配動力電池輸入端口，此時無需使用車載充電機。目前交流充電功率通常為6.6/11kw，主要用于家庭等場景，直流充電功率通常為30/60/120kw，主要用于高速公路服務(wù)區(qū)等場景。圖：交流充電與直流充電示意圖公司深度研究報告 2.1OBC為動力電池充電，車載電源集成化成發(fā)展趨勢車載DC/DC變換器將高電壓側(cè)能量轉(zhuǎn)換為低電壓側(cè)能量。新能源汽車的車載DC/DC變換器是電壓變換裝置，主要是將動力電池高電壓側(cè)能量轉(zhuǎn)換為低電壓側(cè)能量，給全車低壓用電設(shè)備及低壓蓄電池供電，車載DC/DC變換器的輸入端為動力電池，輸出端口連接整車低壓用電設(shè)備和低壓蓄電池。近年來隨著汽車輕量化發(fā)展及降本要求，以車載充電機、車載DC/DC變換器等進行綜合性集成的車載電源系統(tǒng)產(chǎn)品逐步成為車載電源系統(tǒng)的主流產(chǎn)品。公司深度研究報告 2.1OBC為動力電池充電，車載電源集成化成發(fā)展趨勢新能源汽車車載電源發(fā)展呈現(xiàn)集成化、高壓化、產(chǎn)品功能多樣化等發(fā)展特點。（1）集成化：零部件的集成化可以減少功率器件、接插件、線束等材料的使用，從而減小體積、減輕重量，實現(xiàn)降本。（2）高壓化：相較于常規(guī)400V充電系統(tǒng)，800V電壓平臺可以降低50%的電流，從而減少整車線束等零部件重量及成本，提升驅(qū)動效率，800V系統(tǒng)對高絕緣耐壓、高轉(zhuǎn)化效率以及低開關(guān)電磁干擾等技術(shù)要求較高。（3）產(chǎn)品功能多樣化：通過車載充電機的逆變技術(shù)，將汽車作為移動電源向其他電器、電網(wǎng)、動力電池儲能系統(tǒng)充電。（4）第三代半導體應(yīng)用：第三代半導體中的碳化硅功率器件，在導通電阻、阻斷電壓和結(jié)的耐壓性能，碳化硅功率器件取代傳統(tǒng)硅基功率器件已成為行業(yè)發(fā)展趨勢。圖：車載充電機逆變技術(shù)實現(xiàn)功能多樣化公司深度研究報告 新能源車增長推動車載電源快速成長。根據(jù)EV-sales統(tǒng)計，2023年全球新能源乘用車銷量為1420萬輛，同比增長35%，全球新能源車保持快速成長，為車載電源市場帶來增長動能。由于車載電源呈現(xiàn)集成化、高壓化等發(fā)展趨勢，我們假設(shè)2023/2024/2025年集成式滲透率為69%/74%/79%，800V高壓滲透率為3%/8%/15%，集成式非800V車載電源單價為2180/2071/1988元/輛，800V車載電源單價為2780/2641/2535元/輛，測算2023/2024/2025全球車載電源市場空間為314/382/454億元。表：全球車載電源市場空間預測單位20192020202120222023E2024E2025E全球新能源乘用車銷量43%集成式滲透率43%分立器件單車價值量分立車載電源市場空間億元40800V滲透率集成式非800V單車價值量800V單車價值量3,1893,067集成式車載電源市場空間億元全球車載電源市場空間億元454YoY48%公司深度研究報告 車載電源行業(yè)集中度高，新勢力車企為第三方供應(yīng)商帶來機遇。車載電源行業(yè)集中度較高，根據(jù)NETimes統(tǒng)計，2022/2023年，OBC裝機量TOP10市占率為93.6%/92.6%，威邁斯OBC裝機量市占率為20.4%/18.8%，整體行業(yè)排名第二，第三方市場排名第一。當前新能源汽車零部件供應(yīng)商主要分三類，一是自產(chǎn)自用為主的新能源整車廠商，比特斯拉、比亞迪為代表，二是傳統(tǒng)燃油車零部件供應(yīng)商，三是第三方電力電子設(shè)備供應(yīng)商，以威邁斯、英博爾等為代表，造車新勢力的崛起為第三方供應(yīng)商帶來了發(fā)展機遇。2023年OBC裝機量市占率2022年OBC裝機量市占率2023年OBC裝機量市占率英博爾欣銳科技英博爾欣銳科技科士達富特科技欣銳科技鐵城科技74.8%76.2%74.8%76.2% 其他18%芯片12% 磁元件13% 其他18%芯片12% 磁元件13%公司深度研究報告 車載電源原材料主要為功率半導體、結(jié)構(gòu)件、磁元件等。車載電源的上游零部件主要為功率半導體、芯片、阻容器件、磁元件等各類原材料，2022年公司原材料成本占比重，功率半導體、結(jié)構(gòu)件、磁元件、阻容器件、芯片成本占比分別為19%、18%、13%、12%、12%。以2022年原材料成本占比計算，若假設(shè)400V集成式車載電源均價為2000-2300元/輛，SiIGBT的單車價值量約380元/輛，若車載電源的SiIGBT全部更換為SiC模塊，假設(shè)SiC采購單價為SiIGBT的3倍，那么車載電源的單車價值量將提升約760元。圖：2022年公司原材料成本占比功率半導體功率半導體19% 連接器8%結(jié)構(gòu)件18% 阻容器件12%公司深度研究報告 公司創(chuàng)新性地將磁集成技術(shù)應(yīng)用于車載電源集成產(chǎn)品。公司在2017年成功量產(chǎn)車載電源集成產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)最早實現(xiàn)將車載充電機、車載DC/DC變換器等功能集成的廠商之一，通過持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，公司掌握了磁集成控制解耦技術(shù)。磁集成技術(shù)特點為1）在硬件電路拓撲方面，將車載充電機功能模塊和車載DC/DC變換器功能模塊集成的過程中，高頻變壓器由2個減少到1個，高壓側(cè)主功率器件數(shù)量由12個減少到8個，大幅降低了體積、重量和成本2）在軟件控制算法方面，通過創(chuàng)新性控制算法將車載充電機側(cè)和車載DC/DC變換器側(cè)的能量同時進行控制，且相互不受影響，從而解決磁耦合造成的能量耦合問題DC/DC變換器負載均能實現(xiàn)自由輸出。公司深度研究報告 公司客戶覆蓋范圍廣，主流車企車載電源供貨普遍為一供。公司下游客戶覆蓋范圍廣，主要供應(yīng)客戶既有小鵬汽車、理想汽車、合眾新能源、零跑汽車等造車新勢力，又有上汽集團、上汽通用、吉利汽車、奇瑞汽車、長安汽車等知名企業(yè)，同時公司不斷開拓海外客戶，與跨國知名汽車集團Stellantis建立深度合作關(guān)系，目前獲得雷諾、沃爾沃、通用汽車、法拉第、阿斯頓馬丁等知名車企定點。公司在主流客戶車載電源供貨普遍為一供，2022年在上汽、理想、領(lǐng)跑、長安、奇瑞、吉利供貨占比分別為97%、100%、100%、70%、56%、65%。公司深度研究報告 綁定Stellantis，海外收入占比有望持續(xù)提升。Stellantis集團成立于2021年，由標致雪鐵龍集團（PSA）與菲亞特克萊斯勒集團（FCA）共同組建，雙方持股比例分別為50:50。Stellantis集團旗下?lián)碛蟹苼喬?、瑪莎拉蒂、Jeep、道奇、公羊、標致、雪鐵龍、歐寶和DS等眾多品牌，于2023年11月認購了領(lǐng)跑汽車20%的股份。2023年Stellantis集團實現(xiàn)營業(yè)收入1895億歐元，同比增長6%；實現(xiàn)歸母凈利潤186億歐元，同比增長11%。Stellantis集團計劃推出4個全新電動化平臺STLASmall、Medium、Large和Frame，于2023年7月首次推出了STLAMedium純電動中車型平臺，于2024年1月推出了STLALarge純電動大型車平臺。Stellantis集團計劃在2024年推出標致3008、標致5008、雪鐵龍e-C3、菲亞特e600等18款純電動汽車，至2024年底將擁有48款純電動汽車。威邁斯海外主要供應(yīng)11kw及以上產(chǎn)品，2022年對Stellantis的銷售單價為3323元/臺，顯著高于國內(nèi)6.6kw產(chǎn)品售價，公司在Stellantis新定點份額超70%，未來海外收入占比有望持續(xù)提升。圖：2023年海外直接收入增速為192%圖：海外直接收入占比快速提升公司深度研究報告 800V滲透率持續(xù)提升，為公司打開新成長空間。為解決新能源汽車充電慢的問題，車載電源高壓化成為發(fā)展趨勢，相較400V充電電壓，同等電流情況下，800V高壓系統(tǒng)可以使得充電功率及驅(qū)動功率提升100%，從而提升整車性能；同等功率情況下，800V高壓系統(tǒng)可以降低50%的電流，從而減少線束等零部件重量。公司前瞻性布局800V高壓產(chǎn)品，累計形成6項專利，應(yīng)用第三代半導體功率器件，成功研制800V高壓產(chǎn)品。2024年800V車型密集推出，帶動800V車載電源滲透率快速提升，公司800V車載集成電源產(chǎn)品已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖汽車等客戶的定點，其中小鵬G9車型已于2022年第三季度上市，為國內(nèi)首批基于800V高壓平臺的新能源汽車車型之一，此外，公司800V電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品已獲由雷諾、三菱、日產(chǎn)共同設(shè)立的阿利昂斯集團定點項目。表：公司高壓技術(shù)研發(fā)成功高壓技術(shù)要求高壓技術(shù)成果高絕緣耐壓應(yīng)用第三代半導體功率器件，發(fā)揮其高耐壓特性，并結(jié)合800V高壓電氣安全距離的技術(shù)要求，開展硬件電路結(jié)構(gòu)與PCB板的設(shè)計匹配，成功實現(xiàn)兼顧高壓安全與產(chǎn)品整體尺寸小型化的系統(tǒng)匹配高轉(zhuǎn)換效率應(yīng)用第三代半導體功率器件，發(fā)揮其高轉(zhuǎn)換效率特性，充分考慮EMC性能、器件開關(guān)損耗及各關(guān)聯(lián)器件能耐受的電壓變化速率等技術(shù)因素，開展高壓部件內(nèi)部的系統(tǒng)匹配設(shè)計；同時結(jié)合磁集成相關(guān)核心技術(shù)，大幅復用功率器件，將高壓化產(chǎn)品的電氣架構(gòu)簡單化，實現(xiàn)更高效率的功率轉(zhuǎn)換和更高的可靠性。低開關(guān)電磁干擾通過專利保護的EMC濾波器件以及主動EMC抑制技術(shù)，優(yōu)化開關(guān)電磁干擾源頭，并通過優(yōu)化高低壓布局、高低壓屏蔽，實現(xiàn)更優(yōu)的開關(guān)電磁干擾路徑控制及耦合串擾抑制。公司深度研究報告 2.4公司電驅(qū)產(chǎn)品多樣化，已實現(xiàn)量產(chǎn)并供貨多家知名企業(yè)公司電驅(qū)產(chǎn)品多樣化，已實現(xiàn)量產(chǎn)并供貨多家知名企業(yè)。新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品主要包括電機控制器、驅(qū)動電機和減速器，電機控制器基于整車控制指令和實時響應(yīng)的軟件算法，高頻精確地控制電力電子元器件的開關(guān)動作，實現(xiàn)對驅(qū)動電機的控制，最終通過減速器中精密機械零部件實現(xiàn)對外傳輸動力。公司電驅(qū)系列包括電機控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，均實現(xiàn)了量產(chǎn)出貨，已取得上汽集團、通用汽車、長城汽車、三一重機等多家境內(nèi)外知名企業(yè)的定點，實現(xiàn)了電機控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和“電源+電驅(qū)”電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨。公司深度研究報告 2.4公司推出液冷充電模塊產(chǎn)品，已實現(xiàn)銷售收入公司推出液冷充電模塊產(chǎn)品，已實現(xiàn)銷售收入。高功率充電下設(shè)備發(fā)熱量較大，需要依靠性能更好的液冷散熱保持設(shè)備正常溫度，液冷充電模塊、液冷槍頭及線纜是主要的液冷充電模塊零部件。公司開發(fā)了應(yīng)用于超級直流充電樁系統(tǒng)、單模塊支持40kW快速充電的液冷充電樁模塊，于2021年實現(xiàn)量產(chǎn)，向極氪汽車量產(chǎn)供貨實現(xiàn)近1100萬銷售收入；2022年取得理想汽車等知名整車廠的定點合作項目，實現(xiàn)近3020萬銷售收入。圖：液冷系統(tǒng)通用架構(gòu)原理圖公司深度研究報告Contents1新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，收入持續(xù)增長2車載電源技術(shù)領(lǐng)先，800V+出海打開成長空間公司深度研究報告 關(guān)鍵假設(shè)1）車載電源：800V+出海占比提升，對產(chǎn)品均價、毛利率具有積極影響，可以一定程度對沖國內(nèi)產(chǎn)品價格下降，預計2024-2026年公司車載電源集成產(chǎn)品銷量為283/362/451萬套，毛利率維持20%左右。（2）電驅(qū)系統(tǒng)：公司積極布局電驅(qū)系統(tǒng)，預計未來增長較為穩(wěn)健，毛利率維持8%左右。（3）新能源汽車其他：公司液冷模塊取得客戶定點，預計未來穩(wěn)健成長，毛利率維持25%左右。（4）公司三費率及研發(fā)費用率保持穩(wěn)定，預計2024-2026年銷售費用率分別為2%/2%/2%，管理費用率分別為3%/3%/3%，財務(wù)費用率分別為0%/0%/0%，研發(fā)費用率分別為5%/5%/5%。收入預測1）車載電源：預計2024-2026年收入68/87/108億元2）電驅(qū)系統(tǒng)：預計2024-2026年對應(yīng)收入2.7/2.8/2.9億元3）新能源汽車其他：預計2024-2026年對應(yīng)收入1.5/1.7/2.0億元。盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為74/93/114億元，歸母凈利潤分別為6.4/8.1/10.2億元，對應(yīng)EPS分別為1.5