新格局下乘用車行業(yè)系列報告十一新格局下乘用車行業(yè)系列報告十一誰會成為下一個“爆款”？核心觀點：車終端折扣持續(xù)放大且中國品牌新能源車型供給百花齊放，如何預測新車型的穩(wěn)態(tài)銷量是我們選擇投資標的前的重要步驟。本篇報告我們嘗試建立一個可持續(xù)跟蹤、模型可不斷進化且有數(shù)據(jù)庫和模型作為支的前瞻。而不是和已激烈角逐過的自主燃油車去“內(nèi)卷”2）合資燃油車份額組合中的銀河L6和啟源A052）比亞迪漢組合中的領(lǐng)克07、啟源30萬以上推薦關(guān)注：市場空間持續(xù)擴容+競爭格局相對較好的競品組中樞約70%，推薦關(guān)注在該利潤豐厚區(qū)間內(nèi)有望實現(xiàn)薦關(guān)注華為系純電新車的銷量提升，以及長安阿維塔和比亞迪騰勢品關(guān)注理想和問界對合資豪華品牌的進一步替代。進程加速的大背景：乘用車整車我們依舊推薦拐點基本確立的吉利汽相對市場表現(xiàn)3%03/2305/23 07/2309/2311/2303/2305/23 07/2309/2311/2301/24-7%-12%-18%-23% 汽車滬深3002022-10-182022-10-18稱報告日期合理價值（元/股）--銀輪股份敏實集團拓普集團福耀玻璃福耀玻璃保隆科技 （一）PHEV分線級城市、分區(qū)域的滲透率表現(xiàn)差異不大，PHEV 23厚區(qū)間內(nèi)有望實現(xiàn)逐步突破的品牌 23供給在該空白市場的突破 26 五、風險提示 20 20 20 20 23 23 25 26 26 28 28 29 29 29 29 作為研究變量去構(gòu)建需求研究坐標系。折扣持續(xù)放大且中國品牌新能源車型供給百花齊放，如何預測新車型的穩(wěn)態(tài)銷量是我們選擇投資標的前的重要步驟。本篇報告我們嘗試建立一個可持續(xù)跟蹤、模型可本報告中我們綜合考慮“落地價”區(qū)間重合度（以靜態(tài)頭部車型為錨）、車身合不同競品組合中分車型的終端銷量份額變化，我們構(gòu)建了“新車型”穩(wěn)態(tài)銷量中樞預測模型嘗試對24年主要的新車型進行預判和輸出：合：比亞迪秦PLUSDMi競品組合中的銀河L6和啟源A052）比亞迪漢組合中的領(lǐng)克07、啟源A07PHEV3）比亞迪唐組合中的理想L6、領(lǐng)克08和深藍G318。度相關(guān)，依次看好理想MEGA、小鵬X9的穩(wěn)態(tài)銷量2）高端轎車競品薦關(guān)注華為系純電新車的銷量提升以及長安阿維塔和比亞迪騰勢品牌PHEV優(yōu)質(zhì)供給在該空白市場的突破。表1：國產(chǎn)乘用車分競品組合市場空間、合資份額和新能源滲透率合資份額（%）（萬輛）唐競品組合(2)落地價計算公式：燃油車=經(jīng)銷商參考價+購置稅+商一、中國品牌加速搶占合資份額，如何前瞻乘用車行業(yè)需求變化和競爭格局演繹？新能源滲透率拉動中國品牌份額持續(xù)提升，合資燃油車終端折扣23年以來持續(xù)當下競爭格局的動態(tài)變化，因此我們考慮終端折扣情況采用“落地價”作為核心變量構(gòu)建競品組合。2015201620172018中國品牌市占率-整體/左軸中國品牌市占率-剔除新能源/左軸新合去進行需求和競爭格局演繹的分析。其中競品組合中我們選擇標桿車型的落地價除了平均月銷低于5000臺的車型。結(jié)合不同競品組合中分車型的終端銷量份額變化，我們構(gòu)建了“新車型”穩(wěn)態(tài)基于上述模型的“分值”輸出結(jié)果，新車型的穩(wěn)態(tài)市占率介于其在該競品組合車型”銷量穩(wěn)態(tài)中樞預測模型完成了對不同競品組合的歷史復盤，即使得新車型上市節(jié)點的輸出分數(shù)和其市占率的相應變化相匹配。據(jù)此我們搭建了可持續(xù)追蹤的預表2：新車型穩(wěn)態(tài)銷量中樞打分模型資燃油車邏輯的競品組合透率的差異遠小于EV，或主要系PHEV消費者對冬季續(xù)航問題相對不敏感，整體來21Q121Q322Q12--一線--二線--三線--四線--五線--總計21Q121Q322Q122Q3PHEV的滲透率提升斜率以及當前位置均差異較大，主要是由于其相對應的燃油車宋PRO面臨的競爭對手主要是已激烈角逐過置均差異較大，主要是由于秦PLUS競品組合中的合資燃油車終端折扣釋放力度更大。其降價幅度更大主要系核心車型占相應合資車企的銷量權(quán)重比例較大，例如軒逸、朗逸23年其終端銷量分別占東風日產(chǎn)和上汽大眾的比例為59 20202021202220組合EV滲透率-組合EV滲透率--組合剔除網(wǎng)約車EV滲透率 202020212022202組合PHEV滲透率組合EV滲透率 其中：增程式PHEV滲透率202020212022202組合PHEV滲透率組合EV滲透率組合剔除網(wǎng)約車EV滲透率（三）24年展望：推薦關(guān)注繼續(xù)演繹PHEV加速平替合資燃平替合資燃油車的邏輯滲透率21年以來快速增長主要是由于新增優(yōu)質(zhì)供給車型的0..____比亞迪宋PLUS組合市場空間/左軸--組合同比增速/右軸 行業(yè)同比增速/右軸%2020202120222組合PHEV滲透率組合EV滲透率 其中：增程式PHEV滲透率為38.4/37.0/21.5/0.6%，同比分別-7.3/+8.2/-1.0/-0.6pct。從集中度來看，該競品組 2020202120222023M1-比亞迪宋PLUS競品組合中23年上市的深藍S7、銀河L7和哈弗磅車型上市的時間為節(jié)點，分階段來看組合市場份額變化：（含EV和PHEV）上市至零跑C11EV上市期間分別搶占了該競品組合中間內(nèi)其市占率分別-8.8/-4.2/-3.0pct。2.2021M9-2023M1：21年9月零跑C11EV上市至零跑C11插4.2023M6-2023M11：深藍S7、銀河L7和哈弗猛龍陸續(xù)上市后分別搶占了該競品組合3.9%、3.4%和2.5%的份額。同期比亞迪宋PL越L份額分別-3.7/-2.2/-2.23%比亞迪秦PLUS競品組合的市場空間持續(xù)擴容，EV和PHEV滲透率穩(wěn)步提升。2022年和2023M1-11該競品組合交強險銷量分別為317.0、296.0萬輛，同比分別020202021組合同比增速/右軸秦組合同比增速/右軸 行業(yè)同比增速/右軸202020212022-組合PHEV滲透率---組合PHEV滲透率-組合剔除網(wǎng)約車EV滲透率20202021--自主-德系--日系--美系2020202120222——CR3—.—CR5我們以下一個全新重磅車型上市的時間為節(jié)點，分階段來看該競品組合中的5.1%的份額，同時比亞迪秦PLUS份額繼續(xù)提卡羅拉、雷凌份額分別-8.0/-4.6/4.2023M9-2023M11：銀河L6和啟源A05上市至23年11月分別搶占該組合中比亞迪秦PLUS競品組合24年有望繼續(xù)演繹PHEV加速平替合資燃油車的邏0銀河L6啟源A0507、啟源A07和深藍G318有望成為爆款和2023M1-11該競品組合交強險銷量分別為187.2、173.2萬輛，同比分別增長中EV滲透率23年來快速增長主要是由于特斯拉Model3降價后進0 行業(yè)同比增速/右軸組合組合PHEV滲透率組合EV滲透率比亞迪漢競品組合中自主份額持續(xù)提升，日系份額23年以來加速下滑。根據(jù)交強險，23年1-11月比亞迪漢競品組合中自主、德系、日系和美系的份額分別為 20202021我們按照下一個全新重磅車型上市的時間為節(jié)點，分階段來看該競品組合內(nèi)的%8%1700044330%9%2829720%75月其搶占了該競品組合中8.3%的份額。同期雅閣、終端折扣進一步加大的情況下份額下降依然明顯，其份額分別-5.8/-2.5/%8%1700044330%9%2829720%75份額變化2005-22072208-22122301-23112005-2311累計2311份額小鵬P7%4%4紅旗H5-0..%5.5%蒙迪歐%%6%66%63.1%天籟4%4-3. 4.6%帕薩特6%6-0.8.9%8.9%比亞迪海豹EV4.%4. 4.4%特斯拉Model3%%8.3%8.3%凱美瑞雅閣-4.-5.-8.8.0%8.0%君越-0.%亞洲龍5%5-1.邁騰-0..6%6-1.-0.9.5%9.5%比亞迪漢：純電動-0.比亞迪漢：插混-2.%奧迪A3-5.-0.-0.-6.2.5%君威-7.%-7.奔馳A級-3.-0.-0.-4.2.0%凱迪拉克CT5%%-0.%5.4%本田INSPIRE2%28%81%13.6%PHEV∈(10,000，12,000)輛、啟源A07∈(9,000，11,000)輛和零跑C01增程∈0海豹DMi領(lǐng)克07PHEV啟源A07PHEV比亞迪唐競品組合的市場空間不斷擴容，組合內(nèi)PHEV滲透率持續(xù)提升。2022年和2023M1-11該競品組合交強險銷量分別為102.7、95.0萬輛，同比分別增長0 20202021組合PHEV滲透率組合EV滲透率比亞迪唐競品組合中自主份額快速提升后保持穩(wěn)定，合資車份額持續(xù)下滑。根主品牌向上沖擊下的競爭格局持續(xù)加劇。20202021202220280%60%40%84005875935..0514506990400591.04563011218884005875935..0514506990400591.045630112188我們按照下一個全新重磅車型上市的時間為節(jié)點，分階段來看該競品組合市場1.2021M6-2022M1：21年6月比亞迪唐DMi上市至問界M5上市期間，比亞迪內(nèi)其市占率分別-11.8/-3.1pct。同期燃油車坦克300、紅旗HS5份額分別馬X1、問界M5份額下滑明顯，分別-44.2023M8-2023M11：23年8月領(lǐng)克08上市至23年11月?lián)屨剂嗽摳偲方M合9.8%份額變化小鵬G6%%精靈#1%%%%%%%%%傳祺GS8-%坦克300%%.1%1比亞迪唐-%%%護衛(wèi)艦07%7%7問界M5%%..%-..9%9%-奧迪Q31%1%-%%%%%%0%0-%%%%%%6%6%1%1 領(lǐng)克08%%比亞迪唐競品組合24年有望繼續(xù)演繹PHEV加速平替合資燃油車的邏輯，我們150001500016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 110009000900010000領(lǐng)克08理想L6領(lǐng)克08理想L6穩(wěn)態(tài)銷量預測下限穩(wěn)態(tài)銷量預測上限三、30萬以上：推薦關(guān)注市場空間持續(xù)擴容+競爭格局相對較好的競品組合（一）30萬以上區(qū)間乘用車利潤占行業(yè)穩(wěn)態(tài)利潤在該利潤豐厚區(qū)間內(nèi)有望實現(xiàn)逐步突破的品牌圖36：2023年乘用車分價格區(qū)間銷量占%40-50 騰勢D9競品組合市場空間快速擴容，新能源滲透率快速提升。2022年和2023M1-11該競品組合的交強險銷量分別為28.0、43.6萬輛，同比分別+22.0%、23.8%，同比分別+6.1pct、+21.2pct，新能源滲透率23年以來的快速增長主要是由于22年下半年以來極氪009、騰勢D9等優(yōu)質(zhì)供給拉動02020202120222023騰勢D9組合市場空間組合同比增速行業(yè)同比增速組合EV滲透率組合PHEV滲透率11騰勢D9競品組合中自主、德系、日系和美系的份額分別為32.2/9.6/29.4/28.8%，20202021202220202020212022我們按照下一個全新重磅車型上市的時間為節(jié)點，分階段來看該競品組合市場品牌為主，新上市車型較少，此階段豐田賽那份額+33.0%，主要搶占了別騰勢D9競品組合（高端MPV）家用比例逐步提升，但商用需求依然占比較大。42.3%22年0理想MEGA穩(wěn)態(tài)銷量預測下限穩(wěn)態(tài)銷量預測上限&插混優(yōu)質(zhì)供給在該空白市場的突破力類型來看，該競品組合中23年1-11月的純電動滲透率為37.4%，其中純電動滲透率23年以來快速增長主要是由于極氪001銷量上漲所致。同時該競品組合中當前缺0202020212極氪001組合市場空間組合同比增速行業(yè)同比增速20202021組合EV滲透率行業(yè)EV滲透率23年1-11月極氪001競品組合中自主、德系和美系的份額分別為17.7/57.4/19.6%，2020202180%60%40%20%我們按照下一個全新重磅車型上市的時間為節(jié)點，分階段來看該競品組合中的2．2021M8-2022M8：21年8月極氪001上市至22年8月?lián)屨剂嗽摳偲方M合中17.5%的份額，同期奧迪A4L、寶馬3系、Model3份額分別+19.5/-20.1/-0智界S7極氪007阿維塔12理想L8競品組合的市場空間快速擴容，PHEV滲透率加速提升。2022年和0