目錄事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào) 3經(jīng)營(yíng)分析：銅量利齊升，價(jià)格下滑拖累鈷產(chǎn)品業(yè)績(jī) 4未來(lái)看點(diǎn)：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，布局二次資源打造產(chǎn)業(yè)閉環(huán) 7投資建議 9風(fēng)險(xiǎn)提示 10插圖目錄 12表格目錄 1220232024公司發(fā)布2023年年報(bào)。1）業(yè)績(jī)：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.4億元，同比+15.53.8+37.73.7+50.6%。15.7+37.2%，環(huán)比+3.41.4億元，同比扭虧為盈，環(huán)比-14.4%，扣非歸母凈利1.3億元，同比扭虧為盈，環(huán)比-18.9%；）分紅：2023年度公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15.0元（含稅，4.4115.8減值：20231.4億元，主要由于價(jià)格下跌，對(duì)鈷、鋰產(chǎn)品計(jì)提減值。202424Q115.2比-3.6%，歸母凈利1.4億元，同比+1700.0%，環(huán)比+5.1%，扣非歸母凈利1.4億元，同比+2331.0%，環(huán)比+9.3%，業(yè)績(jī)持續(xù)改善。圖1：2023年公司營(yíng)收同比+15.5% 圖2：2023年公司歸母凈利潤(rùn)同比+37.7% 資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，圖3：2024Q1公司營(yíng)收同比+38.9% 圖4：2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比+1700.0% 資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，202328.1+70.4%，營(yíng)收占比提升至50.625.115.645.2%，主0.50.18.6+124.6%，毛利占比提升至82.27.4pct至30.60.9-87.1%，毛利19.5pct3.5%，20235.7%、51.9%。圖5：2023年銅產(chǎn)品營(yíng)收同比+70.4% 圖6：2023年銅營(yíng)收占比提升至50.6% 資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，圖7：2023年銅產(chǎn)品毛利同比+124.6% 圖8：2023年銅毛利占比提升至82.2% 資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，圖9：2023年銅產(chǎn)品毛利率提升7.4pct至30.6% 資料來(lái)源：ifind，5.04.91.7萬(wàn)元，盈利能力明顯提升；2）鈷：公司鈷產(chǎn)品主要為氯化鈷、硫酸鈷，2023年鈷產(chǎn)品產(chǎn)銷均1.6萬(wàn)金屬噸，同比60.7%、68.1%，但由于鈷價(jià)下跌，拖累業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)；3）鎳&1.550002023年鎳產(chǎn)品產(chǎn)銷47344331、16圖10：2023年銅銷量同比+70.8% 圖11：2023年銅單噸毛利提升至1.74萬(wàn)元 資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，圖12：2023年鈷產(chǎn)品銷量同比+68.1% 圖13：2023年鈷價(jià)同比下滑 資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，管理費(fèi)用有所增長(zhǎng)。2023年公司四費(fèi)合計(jì)2.6億元，同比+1.20.09+7.12.3+63.1%，1.0億元，同比-24.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.8-281.9%，主要由于匯兌收益增加以及利息支出減少。費(fèi)用率方面，2024Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)0.2%/3.1%/1.0%/-1.224Q1末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為15.0%，負(fù)債壓力較小。圖14：財(cái)務(wù)管理費(fèi)用減少帶動(dòng)公司期間費(fèi)用快速下降圖15：公司費(fèi)用率保持低位 資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，圖16：截至24Q1末公司資產(chǎn)負(fù)債率為15.0% 資料來(lái)源：ifind，閉環(huán)業(yè)鏈（金（金鈷銅濕法冶馳則負(fù)責(zé)三元前驅(qū)體和四氧化三鈷生產(chǎn)。202351（金16萬(wàn)噸銅、20萬(wàn)噸硫酸、1.65萬(wàn)噸液體二氧化硫、4.5萬(wàn)噸硫化堿及21MW/H4.66.02.52.0202321相關(guān)配套建設(shè)項(xiàng)目中135001000015000500012241202212至2023年底，一階段2萬(wàn)噸三元前驅(qū)體及0.5萬(wàn)噸四氧化三鈷已進(jìn)入試生產(chǎn)階段。項(xiàng)目名稱預(yù)算數(shù)（億 期初余額本期增加金額 工程累計(jì)投入占工程進(jìn)度表1：公司重要在建工程項(xiàng)目項(xiàng)目名稱預(yù)算數(shù)（億 期初余額本期增加金額 工程累計(jì)投入占工程進(jìn)度元）（億元）（億元）預(yù)算比例剛果（金）廠房及配套項(xiàng)目-三期3.730.860.9188.68%88.68%剛果（金）廠房及配套項(xiàng)目-四期6.410.143.4856.62%56.62%贛州騰遠(yuǎn)本部新廠區(qū)項(xiàng)目（二期）10.041.782.9386.53%86.53%騰馳前驅(qū)體項(xiàng)目（一期）12.400.056.0048.83%48.83%合計(jì)32.592.8313.33----資料來(lái)源：公司公告，投資建議2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為7.0/9.7/12.32024430PE20/14/11風(fēng)險(xiǎn)提示（金公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。（金（金會(huì)局勢(shì)不甚穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展較為落后，公司面臨著境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2023A利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E2026E主要財(cái)指標(biāo) 2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)總收入5,5437,1709,19911,214成長(zhǎng)能力（%）營(yíng)業(yè)成本4,5005,7857,2948,808營(yíng)業(yè)收增長(zhǎng)率 15.4729.3428.3021.90營(yíng)業(yè)稅金及附加142179230280EBIT長(zhǎng)率 15.7499.2046.1729.07銷售費(fèi)用9111417凈利潤(rùn)長(zhǎng)率 37.7484.6839.1326.72管理費(fèi)用233287368449盈利能力（%）研發(fā)費(fèi)用96122156191毛利率 18.8219.3120.7121.45EBIT3957881,1521,486凈利潤(rùn)率 6.829.7410.5610.98財(cái)務(wù)費(fèi)用-76-84-59-46總資產(chǎn)益率ROA 3.856.598.339.53資產(chǎn)減值損失-139-13-16-19凈資產(chǎn)益率ROE 4.447.709.8811.43投資收益-6-7-9-11償債能力營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4668511,1851,501流動(dòng)比率 5.774.814.013.56營(yíng)業(yè)外收支-4000速動(dòng)比率 3.822.731.881.41利潤(rùn)總額4628511,1851,501現(xiàn)金比率 3.402.241.370.89所得稅84153213270資產(chǎn)負(fù)率（%） 13.3514.3915.7716.68凈利潤(rùn)3786989711,231經(jīng)營(yíng)效率歸屬于母公司凈利潤(rùn)3786989711,231應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)數(shù) 17.4016.0016.0016.00EBITDA5719741,3701,746存貨周天數(shù) 159.62160.00160.00160.00總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率 0.570.700.830.91資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E2026E每股指標(biāo)（元）貨幣資金3,7602,9212,2141,723每股收益 1.282.373.304.18應(yīng)收賬款及票據(jù)266321424517每股凈產(chǎn) 28.9130.7633.3536.54預(yù)付款項(xiàng)68587388每股經(jīng)現(xiàn)金流 2.681.322.043.17存貨1,9682,5233,1813,842每股股利 1.500.710.991.25其他流動(dòng)資產(chǎn)327453594713估值分析流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)6,3896,2776,4866,883PE 36201411長(zhǎng)期股權(quán)投資0000PB 1.61.51.41.3固定資產(chǎn)2,2092,3992,7843,161EV/EBITDA 17.8210.447.435.83無(wú)形資產(chǎn)55555555股息收率（%） 3.241.542.142.71非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3,4434,3135,1816,040資產(chǎn)合計(jì)9,83110,59011,66712,923短期借款99999999現(xiàn)金流表（萬(wàn)元） 2023A2024E2025E2026E應(yīng)付賬款及票據(jù)7909351,1791,424凈利潤(rùn) 3786989711,231其他流動(dòng)負(fù)債217270341412折舊和銷 175186218260流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1,1061,3051,6191,935營(yíng)運(yùn)資變動(dòng) 70-554-621-596長(zhǎng)期借款0000經(jīng)營(yíng)活現(xiàn)金流 789390602934其他長(zhǎng)期負(fù)債206220220220資本開(kāi)支 -956-1,075-1,085-1,118非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)206220220220投資 0000負(fù)債合計(jì)1,3121,5241,8392,155投資活現(xiàn)金流 -963-1,071-1,095-1,129股本295295295295股權(quán)募資 0000少數(shù)股東權(quán)益0000債務(wù)募資 -95000股東權(quán)益合計(jì)8,5199,0669,82810,768籌資活現(xiàn)金流 -498-158-214-296負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)9,83110,59011,66712,923現(xiàn)金凈量 -678-839-707-491資料來(lái)源：公司公告、預(yù)測(cè)插圖目錄圖1：2023年公司營(yíng)收同比+15.5% 3圖2：2023年公司歸母凈利潤(rùn)同比+37.7% 3圖3：2024Q1公司營(yíng)收同比+38.9% 3圖4：2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比+1700.0% 3圖5：2023年銅產(chǎn)品營(yíng)收同比+70.4% 4圖6：2023年銅營(yíng)收占比提升至50.6% 4圖7：2023年銅產(chǎn)品毛利同比+124.6% 4圖8：2023年銅毛利占比提升至82.2% 4圖9：2023年銅產(chǎn)品毛利率提升7.4pct至30.6% 5圖10：