證券研究報告|2024年06月06日2024年中國經(jīng)濟的韌性體現(xiàn)在哪里？請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容01二季度中國經(jīng)濟增長分析02下半年中國經(jīng)濟增長預判請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容分目錄：第一部分>二季度中國經(jīng)濟增速或不存在明顯的低基數(shù)效應；>二季度中國消費和投資邊際走弱的原因分析；請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容35.57.06.05.05.04.54.03.04.02.03.53.02024-030.02022-032022-062022-092022-122023-032023-092023-12中國:GDP:不變價:當季同比2023年二季度中國GDP同比增速偏高還是偏低？5.57.06.05.05.04.54.03.04.02.03.53.02024-030.02022-032022-062022-092022-122023-032023-092023-12中國:GDP:不變價:當季同比>2023年二季度中國不變價GDP同比是全年最高水平；圖1：中國不變價GDP當季同比一覽2023-062023-06--中國:GDP:不變價:當季同比（2023年為兩年平均同比）--中國:GDP:不變價:當季同比（相對2019年同期的復合同比，右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2023年1-2月2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122023年二季度中，4月經(jīng)濟增長或最弱2023年1-2月2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12>經(jīng)測算（基于生產法），2023年4月中國不變價GDP月度同比的兩年平均同比和相對2019年同圖2：中國不變價GDP月度同比測算結果一覽請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2024年4月中國不變價GDP同比增速并未體現(xiàn)出低基數(shù)效應>經(jīng)測算（基于生產法），2024年4月中國不變價GDP月度同比約為4.9%，僅較3月小幅上升0.1圖3：中國不變價GDP當月同比測算結果一覽.....--月度不變價GDP同比測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二季度低基數(shù)效應在需求上如何體現(xiàn)？>二季度低基數(shù)效應主要體現(xiàn)在消費和凈出口；圖4：中國三大需求對不變價GDP增長的拉動幅度一覽6.04.02.05.03.0..2.01.02.01.50.00.0-1.01.00.5-0.5-1.0-2.00.0.0-1.52022-032022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032022-032022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032022-032022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中國:對GDP當季同比的拉動:最終消費支出中國:對GDP當季同比的拉動:最終消費支出（2023年為兩年平均同比）中國:對GDP當季同比的拉動:最終消費支出（相對2019年同期的復合同比）中國:對GDP當季同比的拉動:資本形成總額中國:對GDP當季同比的拉動:資本形成總額（2023年為兩年平均同比）中國:對GDP當季同比的拉動:資本形成總額（相對2019年同期的復合同比）中國:對GDP當季同比的拉動:貨物和服務凈出口中國:對GDP當季同比的拉動:貨物和服務凈出口（2023年為兩年平均同比）中國:對GDP當季同比的拉動:貨物和服務凈出口（相對2019年同期的復合同比）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03圖5：中國社會消費品零售總額同比與最終消費對GDP增長的拉動幅度一覽40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.02015-032015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 ●中國:社會消費品零售總額:當季同比中國:對GDP當季同比的拉動:最終消費支出圖6：中國出口金額同比與凈出口對GDP增長的拉動幅度一覽6.050.06.040.030.020.010.00.0-10.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-20.0-2.0 ●中國:出口金額:人民幣:當季同比中國:對GDP當季同比的拉動:貨物和服務凈出口（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0.012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122023年二季度消費和出口的月度增速考察0.012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12>采用兩年平均同比和相對2019年的復合同比觀察：ü2023年二季度，中國消費4月最低，5、6月逐漸抬升；ü2023年二季度，中國出口4月-6月逐漸降低；>2024年4月中國消費面臨的低基數(shù)效應較顯著，5、6月不太顯著；>2024年4月出口面臨的低基數(shù)效應不太顯著，5、6月比較顯著；圖7：2023年中國社會消費品零售總額月度同比一覽20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.0中國:社會消費品零售總額:當月同比中國:社會消費品零售總額:當月同比（2023年為兩年平均同比）中國:社會消費品零售總額:當月同比（相對2019年同期的復合同比）圖8：2023年中國出口月度同比一覽25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0中國:出口金額:人民幣:當月同比中國:出口金額:人民幣:當月同比（2023年為兩年平均同比）中國:出口金額:人民幣:當月同比（相對2019年同期的復合同比）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024年4月國內消費同比走勢并未體現(xiàn)出低基數(shù)效應2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-04>2024年4月出口同比增速明顯反彈，5、6月隨著低基數(shù)效應進一步顯現(xiàn)，出口同比或繼續(xù)上升；>2024年4月社會消費品零售總額同比為2.3%，較3月的3.1%繼續(xù)回落，2023年二季度的低基數(shù)）；>如何評估4月國內的消費增長情況是把握后續(xù)國內經(jīng)濟增長的關鍵；圖9：2023年中國社會消費品零售總額月度同比一覽中國:社會消費品零售總額:當月同比20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0圖10：2023年中國出口月度同比一覽中國:出口金額:人民幣:當月同比25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24.624.424.224.023.823.623.423.223.023.623.6一季度消費占全年消費金額比例23.6201623.5201723.7201823.8201924.4202320142015圖13：中國歷年三季度社會消費品零售總額占全年比例一覽24.7三季度消費占全年消費金額比例24.624.424.224.023.823.623.423.223.023.623.6一季度消費占全年消費金額比例23.6201623.5201723.7201823.8201924.4202320142015圖13：中國歷年三季度社會消費品零售總額占全年比例一覽24.7三季度消費占全年消費金額比例24.624.624.624.624.624.624.524.524.424.324324.224.12019202320142015201620172018二季度消費占全年消費金額比例24.023.923.923.823.823.823.723.823.823.923.923.723.723.623.623.523.72023201420152016201720182019國歷年四季度社會消費品零售總額占全年比例一覽四季度消費占全年消費金額比例28.228.027.827.627.427.227.028.027.927.827.42014201520162017201820192023圖11：中國歷年一季度社會消費品零售總額占全年比例一覽圖12：中國歷年二季度社會消費品零售總額占全年比例一覽請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24.4二季度消費占全年消費金額比例23.823.823.823.923.923.923.823.723.723.623.423.223.023.1202320142015201620172018201920202021202224.4二季度消費占全年消費金額比例23.823.823.823.923.923.923.823.723.723.623.423.223.023.12023201420152016201720182019202020212022>原因一：2023年上半年存在較明顯的補償性增長，下半年居民恢復偏低的消費水平；>原因二：居民消費行為與疫情前相比發(fā)生較大變化（偏中長期影響ü疫情后“五一”連休假期延長至五天（2019年為四天，再之前是三天）；ü居民就業(yè)、收入預期偏弱，可選消費被壓縮（下半年支出占比高，或包含更多的可選消費）；圖15：中國社會消費品零售總額二季度金額占比一覽圖16：中國社會消費品零售總額下半年占比與上半年占比差值一覽中國社會消費品零售總額下半年金額占比減去上半年金額占比(%)14.012.112.010.08.04.03.52.00.02011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2024年二季度國內GDP同比增速或低于一季度的水平圖17：中國不變價GDP同比一覽中國:GDP:不變價:當季同比6.55.2...112023-032023-062023-092023-122024-032024-06E圖19：中國固定資產投資完成額當季同比與資本形成總額對GDP增長的拉動幅度一覽6.04.54.04.02.82.73.0.1.81.01.21.22023-032023-062023-092023-122024-032024-6E ●中國:固定資產投資完成額:當季同比中國:對GDP當季同比的拉動:資本形成總額圖18：中國社會消費品零售總額當季同比與最終消費對GDP增長的拉動幅度一覽10.712.0.....3.93.02.03.03.00.012023-032023-062023-092023-122024-032024-6E ●中國:社會消費品零售總額:當季同比中國:對GDP當季同比的拉動:最終消費支出圖20：中國出口金額當季同比與凈出口對GDP增長的拉動幅度一覽.10.08.0.4.01.20.80.80.01.50.8-2.0-0.3-0.2-1.1-4.0-6.02023-032023-062023-092023-122024-032024-6E ●中國:出口金額:人民幣:當季同比中國:對GDP當季同比的拉動:貨物和服務凈出口請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024年二季度國內經(jīng)濟較一季度邊際走弱的原因分析2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-05>原因一：美國進一步加征關稅，前景不明背景下國內出口產業(yè)鏈采取防御策略，這拖累了相），>原因二：今年以來國內政府收支壓力進一步加大而政府債券發(fā)行偏慢，二季度基建投資有所>原因三：房地產行業(yè)仍在探底，“政策刺激——>銷售——>投資”的完整傳導還需要時間；圖21：2024年4月中國固定資產投資環(huán)比與歷史平均值一覽5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%2.8%1.0%-11.5%-7.4%-5.2%-13.6%-3.9%-15.9%房地產開發(fā)投資:環(huán)比制造業(yè)投資:環(huán)比基礎設施建設投資:環(huán)比其他投資:環(huán)比2024/042017-2023年同期均值（剔除2020年）圖22：中國產成品庫存PMI數(shù)據(jù)顯示二季度以來企業(yè)出現(xiàn)去庫存現(xiàn)象12.050.012.010.08.06.04.02.044.0 ●中國:工業(yè)企業(yè):產成品存貨:同比中國:制造業(yè)PMI:產成品庫存（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容分目錄：第二部分>出口增速仍具備較有力的支撐；>投資有望重回上升趨勢；>消費增長的積極因素不斷積累；請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容152013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-0320.010.00.0-4.0-2.00-10.02.004.06.08.010.0.2024年下半年出口展望：出口增速仍具備較有力的支撐2013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-0320.010.00.0-4.0-2.00-10.02.004.06.08.010.0.>實際完成的出口增速減去根據(jù)海外發(fā)達國家GDP增速擬合的出口增速，其運行態(tài)勢構成中國出>歷史數(shù)據(jù)顯示中國出口產品從庫存周期底部到頂部持續(xù)時間約為4-5個季度，此輪庫存周期底部出現(xiàn)在2023年三季度，預計海外庫存上行周期會持續(xù)至2024圖23：中國出口增速與海外發(fā)達國家現(xiàn)價GDP增速具有良好的線性關系美英法德美元計價的現(xiàn)價GDP同比年度均值（X）與中國美元計價出口同比年度均值（Y）的線性關系40.0y=2.966x-4.2822R2R2=0.814714.012.014.0-20.0圖24：歷史數(shù)據(jù)顯示中國出口產品從庫存周期底部到頂部持續(xù)時間約為4-5個季度中國美元計價出口同比的擬合誤差（可以用來衡量海外庫存變化，正值表示補庫存，負值表示去庫存）80.060.040.020.00.0-20.0-40.0請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-0560.055.050.045.040.02024年下半年出口展望：海外發(fā)達國家制造業(yè)PMI進入上行周期2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-0560.055.050.045.040.0>2023年海外發(fā)達國家服務業(yè)景氣度明顯高于制造業(yè)，二者失衡較嚴重：2023年海外發(fā)達國家）；>2024年海外發(fā)達國家制造業(yè)與服務業(yè)將回歸均衡，圖25：中國出口增速與海外發(fā)達國家制造業(yè)PMI（加權）一覽70.050.030.010.0-10.0-30.0-50.02004-012004-082004-012004-082005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-11中國:出口金額:當月同比美國與歐洲制造業(yè)PMI加權（右軸）70.065.060.055.050.045.040.035.030.0圖26：海外發(fā)達國家服務業(yè)PMI（加權）與制造業(yè)PMI（加權）之差一覽65.0美國與歐洲制造業(yè)PMI加權美國與歐洲服務業(yè)PMI加權請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2024年下半年出口展望：美國財政支出不減，經(jīng)濟難以降速>2020年以來，美國聯(lián)邦財政支出異常強勁，持續(xù)超過疫情前聯(lián)邦財政支出的趨勢值；），作為選舉年，疊加地緣政治摩擦加劇背景下美國對外援助的需圖27：2020年以來，美國財政支出異常強勁8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.00201520162017201820192020202120222023 ●美國:聯(lián)邦財政支出（十億美元）美國:聯(lián)邦財政支出（疫情前趨勢線，十億美元）圖28：美國財政支出對美國經(jīng)濟增長的拉動幅度非常大10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0...-...-..2020202120222023 ●美國聯(lián)邦財政支出高出趨勢線的金額占現(xiàn)價GDP比重美國實際GDP同比增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容美國聯(lián)邦財政支出超出疫情前趨勢線的部分占比情況>2023年，美國聯(lián)邦財政支出超出疫情前趨勢線的分項主要集中在三方面：利息支出、對外援>2024年這些超額支出不太可能明顯減弱；圖29：2023年美國聯(lián)邦財政支出超出疫情前趨勢線金額的占比一覽2023年美國聯(lián)邦財政支出超出疫情前趨勢線金額的占比一覽請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-0528.426.034.134.033.932.60.15.030.930.60020.0002024年下半年投資需求展望：有望重回上升趨勢2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-0528.426.034.134.033.932.60.15.030.930.60020.000>原因一：海外仍受困于高通脹，貿易保護主義進一步加劇的概率偏低，疊加國內設備更新浪>原因二：隨著政府債券發(fā)行加速，下半年政府投資增速或將再次回升；>原因三：房地產銷售已經(jīng)趨于穩(wěn)定，下半年房地產投資增速或逐漸企穩(wěn)回升；>原因四：生產性服務業(yè)和消費型服務業(yè)投資有望進一步回升；圖30：中國30大中城市商品房成交面積一覽中國:30大中城市:商品房日成交面積:月:平均值(萬平方米)60.053.6055.0050.042.041.642.642.842.041.6045.0040.026.526.5圖31：中國社會消費品零售總額同比領先其他投資同比約一年時間請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國提供就業(yè)崗位較多的服務業(yè)投資情況一覽圖32：中國提供就業(yè)崗位較多的服務業(yè)投資累計同比一覽住宿和餐飲業(yè)教育衛(wèi)生35.029.630.029.935.029.930.025.024.020.230.023.223.87.324.520.020.017.720.016.815.215.010.06.67.58.26.615.02.311.715.010.010.06.10.06.85.05.0●5.00.0-1.24-3-5.5.-1.24-3-7.70.0-4.4-5.0-8.6-2.8-5.0-11.6-10.0-10.0-15.00.0-15.0201420152016201720182019202020212022202320242014201520162017201820192020202120222023202420142015201620172018201920202021202220232024批發(fā)和零售業(yè)租賃和商務服務業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)30.025.730.020.018.620.020.020.20..135.030.0...30.518.0..14.810.00.0-10.0-20.0.-0.4-40..-0.4-40.-5.9.-6.3.-21.5.--15.9-15.925.020.015.010.05.018.●18.●14.4.012.010.08.06.04.02.03.43.94..1.6-30.00.0110.0201420152016201720182019202020212022202320242014201520162017201820192020202120222023202420142015201620172018201920202021202220232024請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2024年下半年消費需求展望：居民消費的結構分化蘊含的信息圖33：中國居民八大類消費支出名義同比一覽請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03>2024年一季度居民消費支出占可支配收入比例較去年同期明顯抬升，居民消費意愿改善；>2024年4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)最大的亮點是失業(yè)率出現(xiàn)了明顯改善：國內批發(fā)零售業(yè)、租賃和商務服務圖34：歷年一季度居民消費占收入比例（當季人均消費支出/當季人均可支配收入）歷年一季度居民消費占收入比例（當季人均消費支出/當季人均可支配收入）67.3%67.3%68.0%67.5%67.3%67.3%68.0%66.8%67.0%66.8%66.1%65.2%66.0%65.2%63.3%64.0%63.3%62.0%61.8%61.4%62.0%62.0%61.8%61.4%59.4%60.0%59.4%58.0%56.0%54.0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年圖35：2024年4月中國調查失業(yè)率明顯回落至5.0%6.56.05.55.04.54.0 ●中國:城鎮(zhèn)調查失業(yè)率調查失業(yè)率=5.0%（2018-2019年平均值）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072002-2013年，需比15.010.05.00.0-5.0-10.0-15.02002-082003-032003-102002-012004-052004-122020-092005-072010-032008-062020-022010-102006-022006-092009-082011-052012-072013-022021-042007-042021-112022-062011-122013-092007-112009-012023-012024-032023-082024年下半年消費需求展望：積極因素不斷積累，有望企穩(wěn)回升2014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072002-2013年，需比15.010.05.00.0-5.0-10.0-15.02002-082003-032003-102002-012004-052004-122020-092005-072010-032008-062020-022010-102006-022006-092009-082011-052012-072013-022021-042007-042021-112022-062011-122013-092007-112009-012023-012024-032023-08>企業(yè)營收（領先5個月）—>居民收入—>消費；>企業(yè)營業(yè)收入由“量”（實際GDP）和“價”（GDP平減指數(shù)）構成，當前企業(yè)營業(yè)收入最大>2020年至今，PPI成為“價”的領先指標，而2023年7月起PPI同比已進入上升周期；圖36：中國GDP平減指數(shù)當季同比一覽4.03.02.01.00.0-1.0-2.0.-1.3-1.4-0.9-0.8.-1.3-1.4-0.9-..0.6...2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03圖37：中國CPI同比與PPI同比一覽20.0中國:CPI:當月同比中國:PPI:全部工業(yè)品:當月同比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12預計2024年國內名義GDP增速逐季上行2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12>2024年4月起，CPI同比持續(xù)上升，全年均值或約為0.7%；>2024年5、6月PPI同比大幅上升，下半年維持上升趨勢，全年均值或約為-0.9%；>預計2024年全年GDP同比約為5.1%，四個季度分別為5.3%、5.0%、5.0%、5.2%；>預計2024年全年GDP平減指數(shù)同比約為-0.2%，四個季度分別為-1.3%、-0.5%、0.1%、0.8%；圖36：中國GDP當季同比及其預測值一覽6.56.3GDP:不變價:當季同比6.0.5.05.0.03.53.02024-12E2024-12E2023-032023-062023-092023-122024-032024-032024-06E2024-06E2024-09E圖37：中國CPI同比與PPI同比及其預測值一覽3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0 ●CPI:當月同比PPI:當月同比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容>二季度國內實際GDP同比或約為5.0%，低于WIND一致預期：一方面，二季度國內不存在明顯的低基數(shù)效應；另一方面，二季度國內經(jīng)濟邊際走弱；整體>2024年下半年海外或延續(xù)補庫存，且美國經(jīng)濟大概率維持韌性，國內出口仍具備較有力的支撐，出口增速有望維持穩(wěn)健態(tài)勢；此外，下半年國內投>2020年至今，PPI成為“價”的領先指標，而2023年7月起PPI同比已進入上升周期，2024年下>預計2024年國內名義GDP增速逐季上行。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示一、政策調整滯后。二、經(jīng)濟明顯下滑。三、國際合作碎片化進一步加劇。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級