2024年動(dòng)能轉(zhuǎn)換中的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與投資抉擇：踏浪前行波浪式發(fā)展中的立與破：路徑、周期與導(dǎo)向1978年改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)歷了5輪較為明顯的經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致下行的原因既有內(nèi)在的供需不匹配的原因，也有外部沖擊，采取的措施包括：調(diào)整財(cái)政和貨幣政策，市場(chǎng)化改革、破除體制性頑疾，供需關(guān)系再平衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。本輪下行由偶發(fā)性因素導(dǎo)致，采取了短長(zhǎng)結(jié)合的應(yīng)對(duì)舉措。復(fù)盤(pán)美國(guó)、日本1970年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)快速下行階段，導(dǎo)致原因主要包括：油價(jià)沖擊、供給過(guò)剩、泡沫破滅、銀行危機(jī)等，解決措施主要有：財(cái)政刺激、QE、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略、強(qiáng)化監(jiān)管等。2024年，31個(gè)省自治區(qū)直轄市GDP增長(zhǎng)目標(biāo)除天津外，均定在5%左右或以上，算術(shù)平均值為5.68%，低于2023年0.27個(gè)百分點(diǎn)，加權(quán)平均目標(biāo)增速為5.4%，較2023年（5.6%）低0.2個(gè)百分點(diǎn)。在高質(zhì)量發(fā)展的原則之下，新質(zhì)生產(chǎn)力、擴(kuò)大內(nèi)需、深化改革，新型工業(yè)化、文化事業(yè)等成為高頻詞，重點(diǎn)領(lǐng)域包括激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資等，且多地提及繼續(xù)推進(jìn)“三大工程”建設(shè)和化債。房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，銷(xiāo)售未出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。2023年房地產(chǎn)投資同比下降9.6%，商品房銷(xiāo)售面積同比下降8.5%，分別較1-11月繼續(xù)下行0.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)，雖然自2023年四季度以來(lái)供需兩端的刺激政策頻出，但現(xiàn)階段房地產(chǎn)市場(chǎng)并未出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。雖然有春節(jié)的錯(cuò)位因素在，但今年前兩個(gè)月，30大中城市商品房成交面積同環(huán)比均出現(xiàn)顯著下行，月度同比分別下降4.7%和73.19%。在市場(chǎng)情緒偏弱的情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)庫(kù)存逐漸累積，2021年末以來(lái)商品住宅待售面積持續(xù)升高，截至2023年12月商品房住宅待售面積為3.3億平方米，同比增長(zhǎng)22.9%，是2015年5月以來(lái)的最高增速，同期商品住宅現(xiàn)貨庫(kù)存去化周期19.9個(gè)月，仍處于不斷上升的歷史峰值中。目前，房地產(chǎn)相關(guān)支持政策持續(xù)釋放，房企融資改善，核心城市逐步放松“四限”，在“三大工程”帶動(dòng)下，疊加基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2024年一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速將有所修復(fù)，全年預(yù)計(jì)-2.5%左右。法拍房供給大幅增加，需求端并不旺盛。據(jù)中指法拍數(shù)據(jù)庫(kù)監(jiān)測(cè)，2024年1月，全國(guó)法拍市場(chǎng)掛拍各類(lèi)法拍房源10.04萬(wàn)套，同比增加48.2%，其中住宅類(lèi)的有5.14萬(wàn)套、商業(yè)類(lèi)的有2.64萬(wàn)套。法拍房成交約1.27萬(wàn)套，同比增加18.3%，整體成交率12.63%，低于2023年同期全國(guó)成交量15.8%，成交折價(jià)率約為76%。分省份來(lái)看，重慶和成都法拍住宅房源掛牌量最高，掛牌數(shù)量超過(guò)11000套，其次是鄭州、南寧、長(zhǎng)沙、廣州等城市。從成交的情況來(lái)看，溫州、杭州、北京的法拍房成交率相對(duì)較高，均在50%以上，主要集中在沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。2023年12月，工信部等八部門(mén)發(fā)布《關(guān)于加快傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，到2027年，傳統(tǒng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化、融合化發(fā)展水平明顯提升。工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率、關(guān)鍵工序數(shù)控化率分別超過(guò)90%、70%，工業(yè)能耗強(qiáng)度和二氧化碳排放強(qiáng)度持續(xù)下降，萬(wàn)元工業(yè)增加值用水量較2023年下降13%左右，大宗工業(yè)固體廢物綜合利用率超過(guò)57%。加快傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的同時(shí)，需要培育新質(zhì)生產(chǎn)力，逐步替代舊的經(jīng)濟(jì)“馬車(chē)”。新質(zhì)生產(chǎn)力本身就是綠色生產(chǎn)力，根本路徑是改變傳統(tǒng)過(guò)度依賴資源環(huán)境消耗的增長(zhǎng)模式。新型工業(yè)化大推進(jìn)戰(zhàn)略，將是統(tǒng)籌推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的“三線并進(jìn)”。對(duì)于前十大經(jīng)濟(jì)大省涉及新質(zhì)生產(chǎn)力的詞頻統(tǒng)計(jì)顯示：生命科學(xué)、生物醫(yī)藥、人工智能、氫能、儲(chǔ)能、集成電路等是高頻熱詞?！皟蓵?huì)”聚焦：財(cái)政加力、貨幣效能與政策統(tǒng)籌2023年財(cái)政收支小幅不及預(yù)算目標(biāo)，“土地財(cái)政”繼續(xù)下行。2023年全國(guó)一般公共預(yù)算收入約21.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.4%，支出約27.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.4%，收支體量和增速均低于年初預(yù)算目標(biāo)，但完成率基本都在99.8%左右；受土地收入下滑影響，政府性基金預(yù)算收支依然呈下降態(tài)勢(shì)，其中，收入僅為7.1萬(wàn)億元左右，下降9.2%，完成年初預(yù)算的90.5%，支出下降8.4%，完成預(yù)算的85.9%；此外，全國(guó)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入6744億元，同比大幅增長(zhǎng)18.4%，遠(yuǎn)超年2.2%的初預(yù)算目標(biāo)，同時(shí)全國(guó)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算支出不及目標(biāo)水平。2023年預(yù)算赤字率為3%，比2022年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)財(cái)政赤字38800億元。2023年10月24日，經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)，中央財(cái)政在四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元，全國(guó)財(cái)政赤字增加到48800億元，赤字率由3%提高到3.8%左右。2024年財(cái)政政策在“適度加力、提質(zhì)增效”的定調(diào)下，寬松取向不變，受債務(wù)約束影響，赤字率作為傳統(tǒng)財(cái)政手段，或延續(xù)2023年預(yù)算赤字率目標(biāo)，同時(shí)考慮到年中預(yù)算可能的調(diào)整，預(yù)計(jì)全年實(shí)際赤字率或?qū)⑼黄?%。中央對(duì)2024年財(cái)政政策定調(diào)依然積極，同時(shí)“適度加力”和“提質(zhì)增效”并舉。其中，“適度加力”主要指加強(qiáng)財(cái)政資源統(tǒng)籌，組合使用專(zhuān)項(xiàng)債、國(guó)債以及稅費(fèi)優(yōu)惠等多種政策工具，適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，“提質(zhì)增效”主要指強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律，把同樣的錢(qián)花出更大成效，同時(shí)加強(qiáng)與其他宏觀政策協(xié)同聯(lián)動(dòng)。地方財(cái)政2024年高頻詞匯體現(xiàn)出三大工作重點(diǎn)：對(duì)各地方2024年財(cái)政預(yù)算草案報(bào)告進(jìn)行詞頻統(tǒng)計(jì)，“建設(shè)”“發(fā)展”提到次數(shù)最多，2024年財(cái)政的首要目標(biāo)依然是建設(shè)與發(fā)展，債務(wù)出現(xiàn)的頻次緊隨其后，對(duì)于債務(wù)問(wèn)題的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)化解也是2024年的地方工作重點(diǎn)，之后出現(xiàn)頻次較高的“國(guó)有資本”、“民生”、“創(chuàng)新”等體現(xiàn)出2024年地方財(cái)政的發(fā)力重點(diǎn)。地方財(cái)政收入增速預(yù)算目標(biāo)調(diào)降：從各省市已公布的對(duì)2024年一般公共預(yù)算收入的目標(biāo)設(shè)定來(lái)看，僅北京、江西、內(nèi)蒙古和天津今年的目標(biāo)高于2023年預(yù)期目標(biāo)，廣東、江蘇、山東等18個(gè)省市的目標(biāo)較去年下降，浙江、河南、陜西、甘肅、新疆、遼寧目標(biāo)與2024年持平。2024年各省市已披露的平均設(shè)定的目標(biāo)約5%，低于2023年6%的平均目標(biāo)，但與2022年目標(biāo)接近。地方財(cái)政支出預(yù)算加力：從各省市已公布的2024年一般公共預(yù)算支出目標(biāo)來(lái)看，僅廣東、江蘇、湖北和湖南4個(gè)省份今年的目標(biāo)低于2023年預(yù)期目標(biāo)，山東、浙江、河南等23個(gè)省市的目標(biāo)較去年上升。2024年各省市已披露的平均設(shè)定的支出目標(biāo)約為7739.1億元，高于2023年的平均目標(biāo)7190.6億元，以及實(shí)際完成平均值7673.8億元。優(yōu)勢(shì)型產(chǎn)業(yè)與追趕型產(chǎn)業(yè)的抉擇與改革配套目前，我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍然是中國(guó)制造的支柱，石化化工、鋼鐵、有色、建材、機(jī)械、汽車(chē)、輕工、紡織等傳統(tǒng)制造業(yè)增加值占全部制造業(yè)增加值的比重近80%，是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的基底。而且，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是中國(guó)外貿(mào)出口的主力軍，在全球市場(chǎng)上也具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)有控股優(yōu)勢(shì)型產(chǎn)業(yè)主要集中于中上游，民營(yíng)企業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)多在偏下游。我國(guó)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)型產(chǎn)業(yè)中，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等行業(yè)的國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)占比相對(duì)更大，基本達(dá)到30%以上，主要集中于中上游行業(yè)；民營(yíng)企業(yè)則在家具制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、造紙和紙制品業(yè)等領(lǐng)域的資產(chǎn)占比較大，基本達(dá)到90%及以上，主要集中于中下游行業(yè)。2024年是國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)落地實(shí)施的關(guān)鍵之年，后續(xù)國(guó)企戰(zhàn)略性重組和專(zhuān)業(yè)化整合有望加快，加快布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并且加強(qiáng)現(xiàn)代公司治理。此外，各中央企業(yè)將全面推開(kāi)上市公司市值管理考核，若以市凈率作為考核標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)上央企仍有16.1%市凈率在1倍以下，地方國(guó)有企業(yè)的比例為24.2%，未來(lái)還有較大提升空間。2023年7月，中共中央國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》，除了持續(xù)優(yōu)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境、加大對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)政策支持力度和強(qiáng)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展法治保障之外，還提出要著力推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力，堅(jiān)守主業(yè)、做強(qiáng)實(shí)業(yè)。主要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向包括：1、按規(guī)定積極承擔(dān)國(guó)家重大科技項(xiàng)目；2、參與數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施投資；3、加大生產(chǎn)工藝、設(shè)備、技術(shù)的綠色低碳改造力度，加快發(fā)展柔性制造，提升應(yīng)急擴(kuò)產(chǎn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能力；4、向核心零部件和高端制成品設(shè)計(jì)研發(fā)等方向延伸；5、拓展海外業(yè)務(wù)，積極參與共建“一帶一路”；6、到中西部和東北地區(qū)投資發(fā)展勞動(dòng)密集型制造業(yè)、裝備制造業(yè)和生態(tài)產(chǎn)業(yè)，投入邊疆地區(qū)建設(shè)等；7、發(fā)展現(xiàn)代種養(yǎng)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)等；8、參與新型城鎮(zhèn)化、交通水利等重大工程和補(bǔ)短板領(lǐng)域建設(shè)。2024海外不確定性增強(qiáng)：產(chǎn)業(yè)鏈及事件擾動(dòng)美國(guó)2024年1月CPI略高于市場(chǎng)預(yù)期，通脹廣度和粘性仍在放緩。1月CPI同比增3.1%，高于預(yù)期2.9%，前值3.4%；季調(diào)環(huán)比0.3%，高于預(yù)期0.2%，前值0.3%。從分項(xiàng)看，住房?jī)r(jià)格環(huán)比增0.6%，高于前值的0.4%。其中業(yè)主等價(jià)租金反彈較多；此外服務(wù)類(lèi)價(jià)格超預(yù)期，超級(jí)核心通脹（剔除住房外核心服務(wù)）環(huán)比升0.85%，顯著高于前值的0.34%，為2022年4月以來(lái)最高水平；核心商品價(jià)格延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，二手車(chē)價(jià)格環(huán)比超預(yù)期下行。其他價(jià)格指數(shù)方面，也有超市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)。從ISMPMI指數(shù)的分項(xiàng)看，2024年1月價(jià)格指數(shù)跳漲7.3個(gè)點(diǎn)，創(chuàng)2012年來(lái)最大漲幅，達(dá)到64%。價(jià)格指數(shù)是去年2月以來(lái)的最高水平，表明成本上漲的速度在加快。另外，美國(guó)2024年1月出口價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期0%的水平。2024年1月新增非農(nóng)、失業(yè)率及薪資增速均較預(yù)期偏強(qiáng)。1月新增非農(nóng)35.3萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的18.5萬(wàn)人及前值33.3萬(wàn)人。其中私人部門(mén)新增31.7萬(wàn)人，大幅高于前3個(gè)月月均的17.6萬(wàn)人。從就業(yè)廣度來(lái)看，1月也進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，65.6%的行業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，高于12月的64%以及2023年月均值的59.5%，為連續(xù)第二個(gè)月回升。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)相對(duì)偏強(qiáng)，主要由服務(wù)業(yè)和政府人員貢獻(xiàn)。1月失業(yè)率（U3）保持在3.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.8%。1月時(shí)薪環(huán)比增0.6%，高于前值0.4